数据爆发式增长，以及冷热数据分层存储，为蓝光存储提供了广阔行业空间。80%的数据都将成为访问量较低的“冷”数据，随着数据智能时代的来临，众多智能终端产生的海量数据的长期存储成本问题开始显现。而据IDC预测，2025年中国数据圈将成为全球规模最大的数据圈。冷数据存储主要考虑长期成本低、稳定，而蓝光存储在这两点具有相对优势，因此成为冷数据存储的重要选择。由于“热”数据需要较快的响应时间，也会向冷数据自然转化，因此光磁混合存储成为重要发展趋势，磁存储对应于“热”数据，光存储对应“冷数据”，这一趋势为蓝光存储行业提供了广阔的发展空间。 公司专注于蓝光存储领域，产品技术获得主流认可。紫晶存储自成立以来专注于蓝光系列产品的研发和生产，入选工信部“2018年工业强基工程存储器一条龙”，也是唯一一家BD-R底层编码策略通过国际蓝光联盟认证的大陆企业。公司和中国长城签署战略合作协议，在项目、技术、开发等方面展开合作。紫晶的档案数据归档解决方案已入选全国政法智能化建设智慧法院十大解决方案。我们认为，随着公司在蓝光存储领域的不断深耕，公司品牌和技术影响力有望提升。 公司产品覆盖蓝光存储全产业链，核心技术自主研发。公司产品为光存储设备产品和解决方案，覆盖蓝光存储技术全产业链。公司的主要核心技术的自研比重较高，从介质到设备都可自行设计和生产。公司产品定位于企业级存储市场，营收主体也来自于企业级用户。我们认为，随着数字经济的发展以及蓝光存储技术的认可度提升，公司在企业级市场的业务空间有望进一步释放。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.94、1.31、1.61元。我们选取存储、硬件设备和IDC领域的公司作为可比公司，据可比公司估值水平，我们公司2021年的合理估值为37倍市盈率，对应2021年目标价48.47元，首次给予买入评级。 风险提示 5G建设不及预期；蓝光存储渗透率不及预期；行业竞争加剧；研发不及预期

事件公司于2020年8月27日发布20年度半年报，实现营业收入1.96亿元，同比增长26.02%，实现归母净利润0.32亿元，同比增长84.01%，实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长93.48%。 疫情影响较小，订单储备充沛公司Q1实现营业收入1.02亿元，同比增长145.36%，实现净利润0.16亿元，同比增长559.89%；Q2实现营业收入0.94亿元，同比下滑17.50%，实现净利润0.16亿元，同比增长7.56%。我们推测公司Q1营收大幅度增长的原因为19年年末订单的滞后，公司Q2营收略有下滑的原因为20年Q1疫情的影响在Q2进行了体现。除此以外，公司H1的预付款项同比增长119.53%，存货同比增长75.45%，意味着公司订单储备充足，下半年业绩值得期待。 经营结构改善，毛利率大幅度上升值得注意的是，公司20年H1毛利率为45.69%，同比上升5.08pct，而20年Q2的毛利率为52.88%，相比Q1的毛利率38.97%，环比上升13.97pct。 我们认为公司毛利率大幅上身的原因是公司的经营结构发生优化，下游客户由传统的第三方IDC数据中心，转向直接的行业客户和政府灾备中心。 报告期内数据中心（灾备中心）行业实现销售收入1.42亿元，较上年同期增长60.24%，而公司应收账款较年末仅增长15.03%，应收账款得到了有效控制。 加大研发投入，寻找新的增长点公司H1研发投入费用为0.24亿元，同比上升43.25%，研发费用占营业收入比例为12.22%。公司加大研发投入，寻找新的增长点，重点布局底层光存储设备（大容量光盘和光驱）、新场景应用（C端光存储、智慧城市视频存储）以及下一代光存储三大方向，具体产品为家用硬件+云存储的智能家居数据存储产品、光驱硬件、智慧城市视频存储、全息光存储、飞腾平台磁光电融合存储系统和大容量蓝光光盘。 盈利预测公司是底层技术自主创新，稀缺的光存储标的，维持公司盈利预测，预测公司20-22年实现营业收入7.26/10.05/13.83亿元，净利润1.99/2.70/3.74亿元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；技术泄露风险

蓝光存储模式推广顺利,公司业绩快速增长 公司凭借积累的底层核心技术和全产业链等竞争优势,沿着“介质-设备-解决方案”,在快速增长的同时,积极开拓光存储在数据中心及各行业的应用。公司2019年实现营业收入5.16亿元,同比增长28.57%,实现归母净利润1.38亿元,同比增长31.35%。经营活动产生的现金流净额为0.37亿元,同比增长259.50%。 大力布局销售和研发,为未来业务增长夯实基础 公司正在大力布局销售和研发,为未来业务增长夯实基础。公司19年销售费用为0.21亿元,同比增长62.79%,目前形成了“广州+北京”的双区域销售中心,未来将以华南地区的市场为依托,实现南北联动,形成全国市场布局;19年研发费用为0.49亿元,同比增长74.81%,公司依靠自身行业经验和研发实力,积极布局全息光存储技术的研发。我们预计随着未来销售网络的搭建完成,公司发展将会驶入快车道,而全息光存储的技术研发则为公司的远期发展打下基础。 下游需求旺盛,公司原材料储备大幅度增长 公司目前下游最终用户以政务为主,数据中心、医疗、互联网等重点行业应用也在持续渗透,2019年上述行业收入金额为4.67亿元,占比超过90.53%。随着绿色数据中心的不断推广和政务、医疗、军工等领域对数据归档、灾备等存储需求增加,行业下游需求非常旺盛。2019年公司光存储设备库存量同比增长250%,存货金额同比增长31.20%,这也反映出光存储下游需求旺盛。 投资建议 预计公司2020-2022年营业收入为7.26/10.05/13.83亿元,净利润为1.99/2.70/3.74亿元。公司是稀缺的光存储标的,A股上市公司中只有易华录一家与公司经营类似的光存储业务,而上市华胜天成提供大数据存储解决方案和云数据中心,中科曙光提供云计算存储解决方案和大数据存储方案,因此也与公司有一定的可比性,考虑到公司底层技术信息创新,是拥有自主知识产权的稀缺存储标的,享有一定的估值溢价,我们给予公司2021年40-46倍PE,公司合理市值108-124亿元,对应股价57-65元,给予“增持”评级。 风险提示:光存储企业市场发展不及预期风险;大容量光盘量产不及预期风险;应收账款回收风险;BDA认证风险。

战略格局 :光存储解决方案成为支柱业务,盈利能力大幅提升公司曾凭借独立生产蓝光光盘技术,成为国内光存储介质和设备供应商领跑者。2016年起公司开始启动向光存储解决方案提供方角色进行转换,已获得绿色数据中心应用和行业应用多个政府和企业重要订单。目前公司已成功形成光存储解决方案为主,光存储介质与设备为辅的营业结构。受此战略裨益,公司盈利能力大幅提升。2018年公司营业收入增长率为 28.34%,同时归母净利润增长率高达 95.63%。 技术趋势:启 自主知识产权持有者,即将开启 100G 光盘生产线公司是大陆地区唯一一所 BD-R 底层编码策略通过国际蓝光联盟认证的光存储企业,也是入选工信部“工业强基工程”的光存储介质和设备制造商。公司已经掌握 25G 蓝光光盘的生产能力,但是由于与日本企业的生产能力差距仍然巨大,依然大力投入科研,每年投入稳定维持在营业收入 7%左右。公司于 2017年投入订购100G 蓝光光盘生产线,预计将于 2020年完成交付。届时公司的国际竞争力将有较大飞跃。 阔 市场潜力:迎来“新基建”兴建数据中心契机,冷数据存储未来市场广阔媒体披露全国正有至少 320个数据中心规划在建,而今年政治局常委会重提“新基建”,要求加快数据中心建设进度,使得数据中心获得了更大的国家战略重要性。而数据中心对于巨大规模冷数据的长期存储需求,将为低能耗、低成本的光存储的发展提供难得机遇。预计到 2025年,中国将成为全球最大的数据圈。公司转型期间在绿色数据中心的市场积累的丰富经验将使得其在未来的数据中心订单竞争中具有优势。 公司盈利及投资评级:公司是国内领先的光存储科技企业公司,看好公司存储业务发展,我们预计公司 2019-2021年将实现归母净利润分别为1.36/1.82/2.55亿元,对应 EPS 分别为 0.95/0.96/1.34元,当前股价对应2019-2021年 PE 值分别为 71/53/38倍。给予“推荐”评级。 风险提示:生产线建设不及预期,技术更迭替代风险,宏观经济发展不确定性风险。

紫晶存储是国内蓝光存储领域排名前列的数据中心存储解决方案提供商。产品存储密度高、能耗低,存储介质安全性强,具备较强的安全可控性。是唯一入选工信部“2018年工业强基工程存储器一条龙”的光存储上游材料、生产设备制造和光存储制造企业,也是唯一一家 BD-R 底层编码策略通过国际蓝光联盟认证的大陆地区光存储企业。 主要观点: 中国 IT 存储需求未来三年有望达 40-60%增速。 全球范围的数据爆发驱动中国 IT 存储资源的复合增速高于 30%,2019-2021年有望录得 40-60%的年化增速。这种预期基于 IDC 关于中国数据圈 2018-2025年复合增速 30.35%的理性判断——当前市场处于市场成功导入以后的高速成长期,合理推断 2019-2021年的增速料将显著高于未来长时期的复合增速,大概率落在 30-50%之间。 主要驱动力企业级业务毛利预计达 29.48%增速。 企业级业务是业务主要驱动力,一方面:基于核心技术的自有业务显著受益于大数据时代的海量存储需求,另一方面,外部集成业务亦有望随蓝光存储的需求而稳步释放。预计 2019-2021年来自于企业级业务的营收分别为 5.14/6.78/8.82亿元,同比增长35.80%/31.87%/30.04%。对应毛利分别为 2.40/3.22/4.23亿元,毛利复合增速达 29.48%。 预计未来 3年归母净利润复合增速 32.49%,增持。 盈利预测与估值:预计 2019-2021年紫晶存储的归母净利润分别为 14408.20/18011.80/24404万元,对应复合增速 32.49%。给予公司 80倍 2020年 EPS 估值,目标价 75.65元,首次覆盖,增持评级。 风险提示应收账款的坏账风险、市场竞争加剧的风险、技术进步的风险、新产品推出低于预期的风险、系统性风险等。