利息净收入加速增长,贷款减值损失同比少增贡献优异业绩。前3季度公司实现盈利1106亿,EPSO.47元,同比及环比分别增长28%和12%,符合预期。贷存比环比下降1%至61%,净利息收入、净手续费收入和贷款减值损失同比增长17%,36%和减少6%。ROA和ROE分别为1.46%和25%。 贷款增速较快,净息差环比强劲回升。公司前三季度净息差为2.45%,较中期提升4饰,测算净息差环比提升6饰。贷存比优势下,存贷款分别较年初增长14%和12%,环比涨4%和3%,2季度贷款环比高增长延续至3季度,贡献利息收入增长5%,高于存款2%增速。预计公司在“十二五”规划中分享较大机遇,贷款增长有保证,存款来源较充分,预计净息差将维持高位。 拨备覆盖率继续提升,拨贷比略有下降。不良贷款环比减少26亿,不良率下降8饰至1.14%。拨备覆盖率环比提升9%至214%,信用成本继续下降6bp至0.34%,拨贷比环比下降6bp至2.430;0。3季度拨备计提环比减少420;0,我们认为4季度公司将加大拨备计提,拨贷比或回到2.5%,信用成本升至0.44%。外币债券价格回升情形下,债券准备未来存在进一步冲回的可能。 中间业务收入增速放缓,成本收入比保持低位。公司净手续费收入同比增长36%,环比减少10%,占营业收入比同比提升3%至21%。预计银信合作叫停对业务有所影响,但公司中间业务种类众多且发展平衡,预计全年净收入增长30%以上。成本收入维持28%低位,预计4季度将略有上扬。 风险提示:经济下滑超预期,资产质量大规模恶化。 维持公司“买入”评级。公司经营稳定,存贷款稳定增长,净息差加速提升,ROA和ROE在上市银行中处高位。资产质量稳定,3季度拨备计提力度略有减弱,预计4季度将有所加强。750亿配股预计年内完成,测算资本充足率将提升80bp至12.5%。我们维持公司盈利预测,建设银行(2010/2011/2012年EPS分别为0.53/0.63/0.75元,对应PE9/8/6.7倍,对应PB1.8/1.6/1.4倍,“买入”评级)。

净利息收入和中间业务收入大幅提升,公司盈利符合市场预期。前3季度公司实现净利润131亿,同比增长28%,环比减少10%,基本符合预期。其中净利息收入、中间业务收入和贷款减值损失同比增长46%、82%和25%,非息收入虽同比减少19%,但扣除09年中期海通处置收益,非息收入同比增长在87%。R(〕A和R(〕E分别为1.1%和18.4%。 存款增长较快,净息差略有下降。贷款较年初分别增长12%和22%,环比均增长4%,但2季度末大幅增长的存款在3季度产生成本支出,环比增长16%。上半年新增近1100亿贷款中有70%左右为商贷通贷款,较年初增长168%,公司的策略为调整对公贷款结构并大力增长零售贷款。截至3季度末公司贷存比为72%,预计4季度吸存压力仍存在情形下,净息差保持平稳。 资产质量保持稳定,信用成本有所提升。不良贷款环比减少1.巧亿,不良率环比降4饰至0.75%。公司在3季度加大拨备计提力度,环比增长25%,覆盖率环比提升30%至259%,信用成本提升8饰达0.54%。拨贷比为1.93%,环比提升13bp,在盈利良好背景下,公司对拨备进行明显的逆周期操作。若不要求大幅计提拨备,预计年底覆盖率和信用成本维持3季度水平。 中间业务收入高增长,成本收入比维持高位。前3季度中间业务收入同比大幅增长82%,同业中处较高水平,占营业收入比从年初的11%提升至16%。环比减少21%,我们预计全年增速为70%以上。公司在H股融资以后加大零售贷款和中间业务力度,利于减少资本消耗。成本收入比为38%,预计4季度小幅提升,全年为40%左右。 风险提示:商贷通受宏观经济系统性风险的影响要大于正常企业贷款。 维持公司“增持”评级。公司以资产拉动负债的经营特色显著,高利率的商贷通增长远高于对公贷款,贷存比压力下存款增长迅速,预计净息差高位持平。资产质量稳定,加大拨备计提力度。我们维持公司盈利预测,民生银行(600016)(2010/2011/2012年EPS分别为0.60/0.71/0.83元,对应PE9/7.7/6.6.倍,对应PB1.4/1.2/1.1倍,“增持”评级)。

财务改善推动公司盈利高增长。公司2010年3季度净利润100.6亿元,同比增长71.3%。营业收入264亿元,增长47%,其中实现利息净收入222亿元,同比增61%,是收入增长的主要来源,其中上市股改红利释放推动经营规模实现了较快增长,净息差出现明显反弹,净利息收入占比提升至84%,手续费及佣金收入同比增长43.8%。公司年化加权ROE达到24%。 息差反弹出现较大幅度提升。公司前三季度升息资产增速22%,除贷款增长较快外,公司同业业务也呈现增长趋势,利率水平的上升,和中长期信贷占比较高、票据持续压缩的资产结构,使资产收益率水平环比提升了7BP至4.12%,较年初大幅上升34BP;负债成本方面,公司类存款增长较快,活期存款具有提升趋势,负债成本控制良好。 投资银行及理财业务亮点推动手续费收入增长44%。公司前3季度手续费净收入37.2亿,占营业收入之比为14%,理财业务手续费及投行业务收入构成中间业务收入主要来源,虽然受银信合作业务冲击影响,我们预计全年手续费手续增长超过40%经营成本存在上升趋势但幅度可控。前3季度公司业务及管理费支出93.4亿,同比增长43%,伴随着业务增长,公司在职工薪酬、管理营销领域投入较大,公司成本收入比为35.4%,季度环比出现小幅上升,公司未来仍需持续投入,我们预计4季度成本存在上升压力,但成本收入比稳定。 不良双降,拨备计提大幅提升。公司不良贷款额和不良率分别为64.1亿和0.87%,季度环比下降4.6亿和SBP。拨备覆盖率达到265%,拨贷比2.3%。预计公司4季度资产质量维持稳定,信用成本有望继续降低,受拨贷比因素影响,仍有动力保持现在准备计提节奏。 风险因素:公司基建类贷款较多,受房地产、平台贷款政策影响较高。 给予“增持”评级。光大银行融资后资本实力明显增强,财务改善空间显著,2011年有望进入正常增长水平,在对四季度拨备增加假设的基础上,预计2010/11/12年EPS分别为0.3/0.36/0.42元,对应PE15/12/11倍,对应PB2.3/2.0/1.8倍,给予“增持”评级。

盈利稳定增长势头延续。公司2010年3季度净利润701.9亿元,同比增长36.3%,源于业务规模扩张,净息差反弹和手续费及佣金的快速增长,其中净利息收入前3季度达到1740亿元,同比升36%,环比增幅达到56%。手续费及佣金增长幅度为33%,成本收入比37%,公司年化ROE达到23.5%,年化平均总资产回报率为0.99%。 规模与息差构成盈利增长主要因素。前3季度,受信贷规模投放节奏控制,公司信贷增速保持稳定,生息资产收益率为3.69%,收入的提升主要表现为市场整体利率水平的上扬,同时公司通过对对票据业务进行压缩、加大同业业务和中长期贷款的投放比例,净息差呈现改善特征。在存款成本方面,公司付息负债成本1.3%,公司受益于活期存款占比较高的结构,今年以来,公司净息差表现为稳步提升的态势。 手续费净收入340亿,增幅33%。公司手续费及佣金收入增长情况与中期情况相同,占营业收入之比为16.3%。剔除同期代理财政部处置不良资产手续费收入后,同比增长46%。非利息净收入的增加主要来自于结算与清算、代理保险等传统中间业务的稳健增长,顾问咨询、电子银行等新型中间业务的快速发展。 成本收入比稳定。公司前3季度成本收入比37%,同比下降2.14个百分点,其中业务及管理费同比增长25.6%,大幅低于收入端增长情况,我们认为受均衡列支影响,公司4季度公司集中计提费用的压力不大,预计成本收入比仍将维持下降趋势。 不良双降,拨备计提持续提升。公司不良贷款额和不良率分别为994.4亿和2.08%,较年初下降208亿和0.83个百分点。拨备覆盖率160%,信用成本0.66%。公司3季度继续加大了组合拨备的计提力度和不良核销清收,预计4季度准备增长与资产质量改善将继续优化。 风险因素:房地产、地方政府融资平台贷款政策冲击。 维持“增持”评级。上市后,农业银行资本充足率水平稳定达标,公司县域金融领域有望获得政策扶持并高速发展,同时在息差改善、资产质量方面都存在确定性。保守预计2010/11/12年EPS分别为0.26/0.36/0.44元,对应PE11/8/6倍,对应PB1.7/1.5/1.3倍,维持“增持”评级。

推测公司3季度规模增长略超预期,费用和信用成本持续低位,净利润同比增速有望超过60%。 公司2010年上半年实现盈利132亿,同比、环比分别增长60%和23%。预计公司3季度单季盈利近80亿,前3季度实现盈利210亿,同比、环比增速超60%和10%,盈利增长强劲;推测贡献盈利增长的主要原因在于规模扩张、息差扩大和支出节约。 预计未来公司仍将贯彻零售强行和向中小企业业务转型战略,提升中小企业信贷风险定价能力。 公司未来重点发展策略在于提升经营效率的二次转型:(1)提高风险定价能力;(2)增加零售银行业务贡献;(3)增强批发银行盈利能力;(4)控制运营成本,降低成本费用开支、控制财务成本;(5)确保风险可控,保持优良的资产质量和合理的拨备水平;(6)着力推进境内外业务联动。 公司持续推进中小企业业务转型。截至2010年中期,公司境内中小企业贷款客户数达到14,966户,境内中小企业贷款总额达到人民币3,511亿元,占境内企业贷款的比重达48%,中小企业贷款不良率1.44%。 另外,公司苏州小贷中心发展迅猛,目前有11家一级分中心、4家二级分中心和11家三级分中心;贷款余额1 13亿,较年初增加58亿;平均贷款利率较基准上浮22%,不良贷款继续保持为零。 资产质量优异,拨备覆盖率高位,融资平台贷款质量良好,预计3季度信用成本保持低位。 公司中期不良余额降至88.5亿,不良率仅0.67%,拨备覆盖率则高达298%;按银监会口径下融资平台贷款占比10.77%,不良率O.Og%。我们推测,较高覆盖率下公司3季度并未加大拨备计提、信用成本保持低位;即使4季度银监会出台趋紧的拨备政策,推测一次性影响概率较大。 维持招商银行“买入”评级。 招商银行经营模式稳健,资产质量优异,业绩高增长可期。招商银行(09/10/11年EPS分别为0.95/1.11(配股后)/1.33元,09/10/11年PE分别为15/12.5(配股后)/10.5倍,当前价13.84元,目标价17.5元,维持“买入”评级)。