公司信用成本低于我们假设,业绩增长略超预期。公司2010年实现净利润1097亿,同比增长28.5%,EPS037元,略高于预期。其中净利息收入、手续费净收入和资产减值损失分别增长22%、18%和下降13%,资产质量改善和拨备覆盖率平稳导致信用成本仅为0.29%,低于我们0.4%的假设。再融资后,公司全年ROA和ROE为1.14%和18.87%,较09年提升5饰和240bp。 活期化及重定价,存款成本下降较大贡献净息差小幅回升。2010年公司净息差2.07%,同比小幅回升3bp。按本外币来看,外币净息差同比继续下降23饰,人民币方则回升6饰;从资产负债来看,虽然贷款收益率下降22bp,但同业资产收益率提升20饰;活期存款占比继续上升58饰,加之重定价因素,存款成本下降16bp。我们预计公司1季度净息差将有5一10bp上升,主要源于:1、外币净息差可能停止或减小滑落;2、资金紧张同业收益率较大提升;3、存贷利差扩大。预计2011年存、贷款分别增长巧.2%和巧.5%。 资产质量稳定,平台贷款和拨贷比压力下未来信用成本可能上升。贷款不良率1.1%,拨备覆盖率197%,环比均持平,拨贷比2.16%,信用成本仅为0.29%,同比下降9饰,为历史最低。我们预计在平台贷款和拨贷比压力下,2010年信用成本可能回升至0.5%的合理水平。伴随海外原风险债券的出售,原计提的拨备冲回25亿,较09年多出17亿,公司现持有的美国及欧洲风险债券349亿,均计提较足拨备,未来若出售将进一步正面贡献业绩。 IT蓝图年内将全面推广,预计1季度中间业务收入增长将提速。今年公司将全面推广IT蓝图,经营效率提升节约经济成本,预计费用支出也将有所放缓。中间业务净收入增长18.7%,受银信叫停影响环比有所回落。我们预计1季度中间业务收入将提速至23%左右,主要因为1季度理财和表外可能膨胀增长。 风险提示:资产质量恶化超预期导致大幅计提拨备。 维持公司“增持”评级。公司2010年业绩略超预期,预计贷款定价能力提升将带动1季度业绩同比增长28%。资本补充后,规模扩张将归于平稳,信用成本可能会回到合理水平。预计中国银行(601988)2011/2012年EPs分别为0.44/0.51元,对应PE7.5/6.5倍,对应PB1.1/0.9倍,维持“增持”评级

公司尚处快速成长期,战略明确及察赋优势助推可持续高增长。公司“立足南京、走向全国”战略定位明确,独有的区位优势和资源享赋酝酿持续增长空间。目前网络渠道集中在苏南地区,网点不到70家,资产规模1986亿,多维度异地扩张模式独具特色:(l)一、二线城市直接设立分行;(2)三线城市参股控股异地城商行、农商行;(3)县域地区发起设立村镇银行或小额信贷公司。 高资本充足率、低贷存比奠定后续增长基础,差别准备金政策对公司信贷规模限制弱于同业。公司贷存比仅59%(略高于工、农),配股后核心资本充足率逾14%(上市银行最高),指标优异夯实后续规模扩张基础。过去3年平均信贷增速高达40%,受央行差别准备金政策限制弱于同业,预计2011年公司信贷增速达25%。债券业务延续稳健经营特征,优选免税国债配置,预计今年债券占比小幅提升。 负债优势利于成本节约,贷款收益率回升推动息差上行。公司独具渠道优势,定期存款占比低(37%)利于成本节约,跨区扩张延续本地吸存优势,每家分行均实现存差。加息、信贷结构调整(小企业贷款年均增速超40%)、议价能力增强下贷款收益率加速提升,息差表现有望持续超预期。 资产质量指标优异,信用成本平稳夯实业绩。公司不良余额和不良率分别为7.8亿和0.98%(ZoloQ3数据),预计2010年4季度拨备计提力度略有加大,拨贷比有望升至2.4%、覆盖率近240%,拨贷比达标压力小。平台贷款质量优于同业,没有“无覆盖”类贷款,预计全部平台贷占比已由去年1季末的犯%下降至去年末的23%。我们推测,公司后续年份将保持0.6%左右的信用成本,拨备政策持续稳健。 风险提示。货币紧缩政策超预期。公司资产质量恶化。 维持南京银行“增持”评级。公司扣除前十大股东的流通股市值仅196亿,在上市银行中属低位,股价弹性大。财务指标优异打开公司后续增长空间,资产质量可控夯实业绩,预计2010/2011/2012年公司净利润增速分别为530/0/260/0/20%。我们预测南京银行2010/2011/2012EPS分别为0.80/1.00/1.20元,对应PE分别为14/11/9X,目标价13元,“增持”评级。

公司撤销原200亿A股定向增发的再融资方案,调整为A股发行可转债加H股增发的新方案。公司拟发行总额不超过200亿元人民币的可转债,并发行总量不超过16.5亿的H股。 评论: 调整后的再融资方案扩大了融资规模,且有易于A股中小股东及H股股东接受,以便股东大会通过。 原方案是针对A股大股东定向增发再融资200亿元,增发价格对应2011年PB为1.1倍,部分A股中小股东和H股股东对这一方案表示质疑。我们认为公司急于补充核心资本,因此选择最为便捷的方案,本意并非损害中小股东和H股股东利益。调整后,融资规模约在295亿左右,A股所有股东均可参与可转债,预计港股将采取闪电配售形式,本套方案有易于A股中小股东及H股股东接受,以便股东大会通过。 公司核心资本欠缺,难以支撑2011年信贷正常增长和应对平台贷款带来的资本消耗。公司2009年底在港股再融资200亿之后资本及核心资本充足率达到10.83%和8.92%,2010年大力开展商贷通业务减少资本消耗,截至2010三季度资本及核心资本充足率仅微降至10.81%和8.34%。考虑公司在2011年仍有预计近1500亿左右贷款增长,如果不补充核心资本,金司2011年该指标将降至7.g%,否则将会被央行实施差别准备金。同时,我们测算平台贷款风险计量将降低公司资本充足率0.5%。 预计公司本次再融资295亿,可提升2011年资本及核心资本充足率至12.7%和8.63%;本次补充共可支持约2800亿贷款增长。我们预计公司2010年盈利170亿左右,不考虑平台贷款的影响,2010年末资本及核心资本充足率为10.58%和8.22%。公司本次可转债融资200亿可先补充附属资本,H股融资95亿可直接补充核心资本,融资后公司2011年资本及核心资本充足率至12.6g%和8.63%,假如2012年可转债全部转股,核心资本充足率可升至9.51%。按照8.5%最低核心资本充足率要求测算,本次再融资共可支持约2800亿贷款增长。 2011年仅考虑H股增加股本,EPS将摊薄6%;2012年若考虑债全部转股,EPS将摊薄17%;BVPS增厚有限。我们预计公司2010/2011/2012年盈利增速分别为40%/20%/17%,不考虑本次再融资,对应PE分别为7.9/6.6/5.6倍,对应PB分别为1.3/1.1/1.0倍。2月25日A、H股前20日均价分剐为5.08元和5.71元,2011年仅考虑H股增加股本,EPS将摊薄6%至0.73元;2012年若考虑债全部转股,EPS将摊薄17%至0.75元;BVPS增厚有限,对应PB仍然较低。 风险提示:定增方案未获通过,平台贷款质量下滑超预期严重冲击资本金。 维持公司“增持”评级。公司在有效补充资本后可实现规模的平稳增长,由于公司致力于中小企业金融服务,因为未来的资本消耗将减缓。预计民生银行(600016)2010/2011/2012年EPS分别为0.64/0.77/0.91元,对应PE7.6/6.6/5.6倍,对应PBl.3/1.111.0倍,维持“增持”评级。

我们预计公司2010/2011/2012年盈利增速分别为650/0/310/0/27%,不考虑本次增发,对应PE分别为12.7/9.7/7.6倍(H股增发备考摊薄后为12.7/11.9/9.4倍),对应PB分别为2.0/1.7/1.5倍。预计随着2011年资金供求关系紧张程度加剧,公司NIM水平可能超出我们预期,将显著增加公司的盈利能力,综合考虑H股发行摊薄后的盈利水平,维持公司“增持”评级。

维持北京银行“买入”评级。 公司资产质量稳定,结构调整持续,息差稳步回升,业绩增势良好。北京银行(2010/11/12年EPS分别为1.10/1.30/1.51元,10/11/12年PE分别为11/9/8倍,当前价12.10元,目标价14元,维持“买入”评级)。

我们预计公司2010/2011/2012年盈利增速分别为400/0/200/0/17%,不考虑本次定增,对应PE分别为7.9/6.5/5.5倍(备考摊薄后为7.9/7.6/6.5倍),对应PB分别为1.3/1.1/1.0倍(备考未增厚)。若按2011年1月6日前20日均价9折作为增发价,相当于2011年每股净资产。1月6日收盘前20日均价的90%为4.56元,假设融资200亿,可发行44亿股,发行比例14%。我们测算2011年每股净资产4.55元,对应增发价和收盘价估值均接近1倍。我们认为公司为谋求更高的定价,可能有动力释放业绩。

公司县域金融发展稳定,强大的营销网络造就了良好的定价能力,能有效应对紧缩环境,经营业绩有望稳步提升。我们预计公司2010/2011/2012年盈利增速分别为400/0/30%/22%,对应PE分别为9.4/7.3/5.9倍,对应PB分别为1.6/1.4/1.2倍。维持“增持”评级。本次次级债券发行后,公司贷款能力有所提升,同时加上政府对县域金融的鼓励政策,我们预计公司能够维持高于其他大型银行的信贷增速水平,业绩增长将优于可比银行。同时公司需要控制资本消耗速度,以增强其再融资的时间间隔。 风险提示:平台贷款可能产生较大资本消耗,可能存在再融资需求。

事项: 12月1日,兴业银行发布与中国联通签署战略合作协议的公告。 评论: 业务持续创新,未来双方将加强移动金融服务产品方面的合作,提升移动金融服务水平。 根据此次签署的战略合作协议,双方将发挥在各自专业领域的服务优势,进一步强化各自在基础通信、金融服务、移动互联网应用、联合创新和市场营销等领域的全面合作,共同推动移动金融产品创新,共同进军移动支付、手机银行、移动商务、增值业务等战略领域,提升移动金融服务水平。 率先与中国联通展开合作有望占领手机支付平台业务先机,奠定收入多元化增长基础。 此前浦发银行与中国移动已签署战略合作协议,尽管目前此项业务对于银行盈利贡献较小,但是移动互联网络的快速发展使得移动金融服务发展空间巨大。兴业银行此次与中国联通签署战略合作协议,有望占领手机支付平台业务先机,奠定多元化发展基础。 公司稳步推进“一体两翼”战略,加强机构整合及调整,加快支付结算业务和综合经营业务开展。 公司将继续完善“一体两翼”战略,具体而言:(1)“一体”指将来银行业仍将以完善信贷功能为主体,但是依赖息差的传统模式可能发生变化;(2)“两翼”分别指支付结算功能和综合经营业务:支付结算功能是银行最为传统的业务功能,将长期存在且较难被其他类金融机构代理,比如供应链金融,现金管理等都是这一功能的完善和发展;综合经营业务是对传统信贷业务的替代与完善,带来银行多元化收入增长。 公司持续进行资产负债结构调整提升资产收益水平,加大核心负债吸收力度确保稳定的资金来源。 2010年信贷规模管控背景下,公司大幅度增加同业资产负债业务以增加净利息收入总额,前3季新增同业资产/同业负债分别为2820/2646亿,同业资产占比由年初的19%提升至30%,带动牛息资产较年初增长了36%,高于贷款18%的增速。负债方面,预计未来公司将继续加大核心负债吸收,进一步夯实基础客户建设,加大零售产品创新和营销力度,为公司资产业务发展带来稳定的资金来源。 资产质量稳定,融资平台贷款无不良发生;如果拨贷比按2016年底达标测算,对业绩影响不大。 公司3季末不良余额与不良率分别为40亿和0.48%,列上市银行最低水平。3季度计提5亿拨备,信用成本略降至0.31%,拨备覆盖率则升至287%。公司拨贷比为1.39%,在上市银行中属于较低水平;不过按照2016年底前达标测算,信用成本增加对于业绩的影响相对有限。 维持银行业“强于大市”评级,维持兴业银行“增持”评级。 公司业务持续创新,稳步推进资产负债结构调整,有望实现盈利长效增长。兴业银行(2010/11/12年EPS分别为2.68/3.15/3,67元,10/11/12年PE分别为9/8/7倍,当前价24.13元,目标价34.5元,“增持”评级)。 风险提示:公司资产质量恶化超预期。

公司3季度末不良余额仅757亿,不良率1.巧%,覆盖率则大幅度提升至210%;融资平台贷款质量优异,其中超过75%的贷款可以依靠项目自身现金流还款。扎实的资产质量为公司持续资产负债结构调整夯实基础,预计公司未来将继续加大中小企业信贷支持,加大零售业务占比、提升中间业务占比。并且稳步推进综合经营战略,资本节约型增长模式下业绩可持续高增长。 维持公司“买入”评级,工商银行(2010/11/12年EPS分别为0.44(配股后)/0.51/0.58元,10/11/12年PE分别为10.8/9.3/8.1倍,当前价4.74元,目标价4.90元,“买入”评级)。

前3季业绩同比高增57%,业绩增长主要贡献因素是规模扩张、息差回升和费用节约。公司前3季实现盈利206亿,3季度单季74亿,环比基本持平。业绩增长的丰要贡献因素是:规模增长(贷款较年初增长1 7%)、息差回升(环比回升4BP)和费用节约(费用收入比较年初下降8%)。 公司主动收缩同业资产负债业务,负债方则继续加大存款吸收。公司存贷款业务增长强劲,贷款和存款前3季分别新增1961亿和2668亿,均较年初增加了17%。3季度公司加大债券投资业务配置,债券投资占比环比增长了6%;继续收缩同业资产负债业务,尤其是收缩601亿同业负债后、同业负债占比降至11%。资产负债配置策略的变化体现公司对于市场流动性及利率的变化判断,后续资负结构调整可能更为灵活。 付息负债成本率环比上升,贷款定价能力提升贡献净息差稳步回升。加大存款吸收背景下,公司存款成本可能有所上升,3季度付息负债成本率环比提升3BP至1.31%。不过,贷款结构调整以及定价能力提升对于资产收益率提升的幅度,大于负债成本上升的幅度,3季度NIM环比上升2BP至2.58%。 净手续费收入同比增长强劲,确认公允价值收益11亿贡献非息收入;费用收入比持续低位。代理业务发展带动净手续费收入同比增长32%,而3季度交易类金融资产确认收益使得非息收入环比增长10%,非息收入占比达20%。费用节约持续贡献业绩,前3季费用收入比仅37%,较年初下降了8%。 资产质量优异,覆盖率升至304%高位。公司继续实现双降,3季度末不良余额降至88.2亿,不良率仅0.64%。3季度约计提3亿拨备,信用成本继续下降至0.28%,拨备覆盖率则高达304%。公司拨贷比约201-,如果出台2.5%的拨贷比监管指标,则公司需要补计拨备金额较大;不过如果按2016年底前达标测算,每年对净利润的影响3%左右。 风险因素:公司资产质量恶化超预期。 维持“买入”评级。公司稳步推进零售业务转型,加强中小企业金融服务,资产质量扎实,业绩增长靓丽,招商银行(2010/11/12年EPS分别为I.II(配股后)/1.33/1.57元,10/11/12年PE分别为13/11/9倍,当前价14.57元,目标价17.5元,维持“买入”评级)。

维持银行业“强于大市”评级,维持兴业银行“增持”评级。 公司稳步推进资产负债结构调整,有望实现盈利高增长。兴业银行(2010/11/12年EPS分别为2.68/3.15/3.67元,10/11/12年PE分别为10/9/7.5倍,当前价27.77元,目标价34.5元,“增持”评级)。

收入增长强劲、费用节约共促公司业绩持续高增长。公司前3季实现净利润136亿,同比增速高达42%;3季度单季盈利48亿,环比增长3%。贡献业绩的主要因素是规模扩张、息差扩大带来的净利息收入增长,代理及结算业务拓展带来的净手续费收入超预期以及费用的持续节约。 同业资产负债配置比例维持高位,生息资产增速大幅高于贷款增速。公司前3季新增同业资产/同业负债分别为2820/2646亿,同业资产占比由年初的19%提升至30%,带动生息资产较年初增长了36%,高于贷款18%的增速;同业负债占比由年初的23%升至犯%,付息负债较年初增长35%。 加大吸存力度下负债成本上升,资产收益率回升带动NIM环比增ZBP至235%。公司2010年存款增长计划为2400亿(年报公告),前3季共增加1809亿,预计存款成本上升促升负债成本。公司通过加大同业资金周转策略促升同业资金收益率、通过提升贷款定价能力促升贷款利率,整体生息资产收益率环比回升13BP至4.犯%。 公司继续加大中间业务拓展,净手续费收入和非息收入分别同比大增72%和63%;费用收入比维持31%低位。3季度公司手续费收入环比增长了13%,3季末公司非息收入占比升至13.7%。费用收入比与中期相当持续贡献业绩增长,年初下降了5%至31%。 资产质量稳定,信用成本略有下降,覆盖率升至高位。公司不良余额环比略增,不良率则降至低位,3季末不良余额与不良率分别为40亿和0.48%,列上市银行最低水平。3季度计提5亿拨备,信用成本略降至0.31%,拨备覆盖率则升至287%。公司拨贷比为1.39%,在上市银行中属于较低水平;不过按照2016年底前达标测算,信用成本增加对于业绩的影响相对有限。 风险因素:宏观经济形势变化对公司资产质量的挑战。 维持“增持”评级。公司稳步推进资产负债结构调整,有望实现盈利的长效高增长。兴业银行(2010/11/12年EPS分别为2.68/3.15/3.67元,10/11/12年PE分别为10/9/7.5倍,当前价27.16元,目标价34.5元,“增持”评级)。

10月29日,华夏银行举行2010年3季报投资者见面会,公司高管及董事会办公室相关人员出席会议。 评论:公司加快资产妄丢手藤卜生息娶产增长提升净利息收入;加大日均存款考核并提升活期存款占比。 公司2010年加大信贷业务扩张及存款吸收力度:前3季公司新增贷款、存款分别为810亿、1280亿,分别较年初增加了lg%和22%;其中存款比2009年全年多增318亿,贷存比则降至70%。3季度新增同业资产和同业负债分别为532亿和317亿,同业资产占比升至30%高位,推测后续公司资产负债配置策略将更为灵活,或将与市场流动性及收益率情况更为相关。 加大中小企业信贷投放提升贷款收益率,加息对公司中性偏利好。 公司管理层今年重点支持中小企业信贷投放,其贷款利率平均较基准上浮10%以上,牛息资产收益率升至4.55%高位,付息负债率则由于存款增长较快而环比增加7BP至2.3 1%。预计4季度公司存款成本可能继续上升,不过公司资产负债结构优化以及加大考核力度带来的高位净息差仍将持续贡献盈利增长。加息对银行的影响与银行结构有关,比如存款期限、贷款结构等,华夏已提前做好贷款结构的战略布局,90%以上都足浮动贷款(都是按月或按季浮动),其中50%的贷款下个月开始执行新的利率政策标准;总体来讲,贷款重定价早于存款,此次加息对于华夏银行是中性偏利好。 公司稳步夯实资产质量,3季度不良贷款余额略有上升,信用成本维持高位。 公司前3季净增19亿不良贷款,3季末不良贷款余额约62.77亿,不良率仅1.23%,拨备覆盖率则升至202%。3季度末,按照上报监管机构的口径,融资平台贷款共434个户、余额约791亿,占全部贷款比15%左右,同业中属较低水平;另外,公司是开展解包还原工作最早的银行之一,2008年末即有400多亿平台类贷款。 风险因素:公司资产质量恶化程度超预期。 维持银行业“强于大市”评级,维持华夏银行“增持”评级。 公司管理机制不断创新、管理水平显著改善,盈利能力有望持续提升,华夏银行(2010/2011/2012年EPS分别为0.77(摊薄后)/0.90/1.05元,10/11/12年PE分别为18/15/13倍,当前价12.95元,目标价14.5元,“增持”评级)。

配股价折扣有吸引力,融资金额低于预期,A股社会公众股东出资金额较小,利好市场。配股价为3.77元人民币,按照最新收盘价计算,分别为A股和H股股价的73%和56%,折扣有吸引力(中行分别为66%和60%,交行则为70%和62%)。按照10股配0.7股计算,本次再融资金额为617亿,低于前期750亿的市场预期。其中A股、H股分别为24亿和593亿。公司A股、H股股份占比为4:96,考虑到大股东基本都会参与配售,A股占比较低,出资金额较小,对市场投资者而言压力并不是太大。 本次再融资后,公司资本充足率将提升1%至12.25%,支持公司未来资产规模扩张。公司2010年3季末资本及核心资本充足率为11.64%和9.33%。本次补充617亿核心资本后,可有效提升资本及核心资本充足率至12.25%和10.29%。监管层对于4大行资本充足率的标准提升至11.5%,公司本次再融资后,资产规模可扩张12305亿,贷款规模可扩张6163亿,较2010Q3增长11.2%。随着公司后期净利润不断转入核心资本,我们认为公司未来平稳的资产规模扩张可期。 若全部配股,公司10/11/12年EPS分别为0.53/0.63/0.75元,10/11/12年BVPS分别为2.81/3.20/3.66元。按每10股配0.7股计算,本次配股共计163.5亿股,配股后公司总股本增至2500亿股。若全部配股,公司10/11/12年EPS分别摊薄至0.53/0.63/0.75元(原预测0.57/0.67/0.80元),10/11/12年BVPS分别增厚为2.81/3.20/3.66元,配股后公司2010年PE由9.0x升至9.7x,PB由原预测的l.gx降至l.sx。ROE将由22.18%降至21.06%。 风险提示:经济下滑超预期,资产质量大规模恶化。 维持公司“买入”评级。公司再融资成功后将提升资本及核心资本充足率1个百分点至12.3%,资产规模增长稳定,预计公司2011年信贷增速为巧%。公司经营稳定,净息差加速提升,ROA和ROE在上市银行中处高位。资产质量稳定,3季度拨备计提力度略有减弱,预计4季度将有所加强。我们维持公司盈利预测,预计建设银行2010/2011/2012年EPS分别为0.53/0.63/0.75元,对应PE9/8/6.7倍,对应PB1.8/1.6/1.4倍,维持“买入”评级。

收入增长稳健,低位信用成本持续贡献业绩。公司前3季度实现净利润59亿,同比、环比分别增长了35%和13%,贡献业绩增长的主要因素是:(l)规模增长带来的净利息收入增长;(2)中间业务收入增长超预期;(3)信用成本维持0.07%低位。 存贷业务平稳增长,异地扩张稳步推进。加大同业业务配置比重,增加收益的同时为公司带来了低成本的资金来源。前3季分别新增贷款、存款497亿和793亿,分别较年初增长了18%和16%。异地扩张稳步开展,推测目前异地分行贷款份额接近30%。前3季新增同业资产、同业负债约为466亿和752亿,分别较年初增长了69%和245%,带动生息资产/付息负债分别较年初大增29%和30%,资产负债扩张规模高于存贷款。 生息资产增长较快以及负债成本增加拉低息差表现,NIM环比略有下降。规模扩张带动公司净利息收入同比、环比分别增长了31%和6%;另外,生息资产收益率较中期提升SBP至3.67%,而付息负债成本率上升7BP至1.5%,净息差因此环比下降IBP至2.28%。我们判断,公司仍将加强资产负债结构调整促升收益率,带动传统净利息收入稳健高增。 手续费收入大增带动非利息收入增长68%;单季度费用控制情况良好。顾问咨询费增长带动净手续费收入同比大增53%,非利息收入占比继续提升至9.3%。单季度计提1.07亿费用,与2季度相当,费用收入比则维持25.8%低位。公司加大网点扩张以及多元化经营策略下,费用收入比下降空间不大。 公司存量不良多为历史包袱,不良新生成情况良好;信用成本维持极低水平,覆盖率则升至高位。推测公司存量不良贷款多为历史包袱;上市以来公司不良新生成率一直为负,显示资产质量持续优化。公司不良余额23.3亿,不良率仅0.72%,覆盖率达266%。1季度转回1.4亿拨备,2季度计提2600万拨备,3季度增加1.2亿拨备,信用成本仅0.07%,覆盖率则升至266%。 风险因素:公司资产质量恶化。 维持“买入”评级。公司跨区域经营势头良好,资产质量可控,业务拓展潜力大。北京银行(2010/11/12年EPS分别为1.22/1.45/1.71元,10/11/12年PE分别为11/9/8倍,当前价13.72元,目标价17元,维持“买入”评级)。