2012年业绩大幅提升:公司预计2012年实现归属于上市公司股东净利润同比增加80%-100%,主要原因在于非公开发行完成新增魏家峁煤电公司煤炭盈利及聚达发电公司盈利;上都第二发电2011年下半年投产,2012年增加公司盈利。我们预计这3家公司在2012年为公司新增收益约5.5亿元。 2013年业绩有望高增长:在煤价下降7%、利用小时上涨3%、魏家峁煤矿达产的共同影响下,预计2013年每股收益达0.69元,同比增长37%。由于2013年和2014年公司投产的新项目较少,2014年业绩将小幅增长,预计每股收益将达到0.75元,同比增长9%。 2015年迎来再次高增长:公司现有4个拟建项目,分别为送京津唐电网的上都电厂四期、托克托电厂五期和蒙西特高压项目魏家峁电厂、和林电厂,项目盈利能力突出,在2014-2015年投产后,预计公司在2015-2016年每股收益将达到1.16元、1.48元,同比增长达到55%和28%。 资产注入有望带来惊喜:公司在北方电力的核心地位已经完全确定,未来集团的煤电相关资产将会逐步注入上市公司。北方电力参股的神华北电胜利和控股的蒙达发电盈利能力较强,若注入上市公司可增厚业绩;除此之外,北方电力全资拥有的巴彦宝力格煤电一体化项目和神华北电胜利公司下属的电厂都是锡盟-泰州特高压直流项目的电源点,将是公司未来业绩的潜在增长点。 投资建议:预计公司2013年-2016年每股收益分别为0.69、0.75、1.16和1.48元,复合年均增速达到31%,是电力公司中业绩增长最快的公司之一,看好公司的发展前景,2012年-2014年对应PE为15.0倍、11.0倍和10.1倍,给予“买入-A”评级,6个月目标价10元。 风险提示:煤炭价格下降幅度低于预期;利用小时下降;魏家卯、和林电厂批复电价等;

雅砻江流域水电机组投产:雅砻江流域水电开发公司从2012 年开始步入投产高峰期,初始装机330 万千瓦,2012 年投产机组180万千瓦,预计2013 年-2015 年分别新增420 万千瓦、360 万千瓦和150 万千瓦,2016 年上半年新增30 万千瓦,达到下游电站全部投产,之后开始中游和上游电站开发,最终装机达3000 万千瓦。除此之外,锦屏和官地上网电价批复为0.32 元/千瓦时(含税,丰枯同价),高于四川省水电标杆电价和二滩水电批复电价,较高电价提升电站盈利能力。 火电结构得到优化:(1)拟出售国投曲靖发电55.4%股权,可有效减亏;(2)收购钦州发电61%的股权;(3)国投伊犁项目投产发电;(4)盘江发电预计2013 年投产发电;(5)中长期来看,储备有较多大型火电站项目,拿到大路条的百万千瓦级机组6 台有望2016 年开始逐步投产; 投资建议:预计公司2012 年-2014 年EPS 分别为0.28 元、0.43元和0.52 元,对应PE 为21 倍、14 倍和11 倍,看好公司未来业绩成长性,维持“增持-A”投资评级,6 个月目标价6.5 元。 风险提示:利用小时大幅下降;煤价下降幅度低于预期;机组投产速度低于预期等;

资产注入预期:2010年向大股东定向增发臵换资产,基本面出现重大改变,目前资产干净简单无负担。母公司存在严重现金流短缺问题,在建项目较少,资产负债率高,难以通过自身发展来改变现状,集团权益容量是公司的5倍左右,并曾做过承诺,预计未来进行资产注入是大概率事件。我们对资产注入方案进行了模拟,尽管和真实情况可能会有差别,但资产注入会增厚公司业绩基本确定。 托管管理费有望超预期:公司目前托管集团资产,采用固定费用+浮动费用方式收取管理费,若托管协议续签且条款保持不变,则从2013年起,有望收到变动费用部分,存在超预期的可能性。 利用小时下降:2012年是河南省火电机组投产高峰期,2013年-2014年也有较多火电机组投产,但由于高耗能行业占当地电量消费比重较大,用电量增速下降明显,再考虑到哈密—郑州特高压直流送电的影响,河南省火电利用小时将同比下降。2011年由于特殊原因公司利用小时较高,预计将逐步下降,回归正常水平,预计近两年利用小时下降幅度高于河南省平均水平。 煤炭均价有望继续下降:受益于2012年6月份以来的煤价下降,公司业绩逐季改善,2012年全年扭亏为盈,河南省内合同煤和市场煤已经出现显着倒挂,公司是电煤双轨制取消的最大受益公司之一,预计公司2012年-2013年煤炭采购均价同比下降1%和12%。 投资建议:安全边际较高,在不考虑资产注入预期和托管费用浮动费用方面,预计2012年-2014年EPS分别为0.07元、0.40元和0.35元,对应PE为62.0倍、11.3倍和12.8倍,从企业价值角度,目前折合每千瓦价值3931元。若发生资产注入或者取得委托管理费的变动费用部分,存在超预期的可能性,首次给予“买入—A”投资评级,6个月目标价6元。 风险提示:一期电站电价下调;利用小时大幅下降;煤炭价格下降幅度低于预期等;

业绩略高于市场预期:公司预计2012年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长80%以上,其中四季度单季环比增长52%,同比增长18%,略高于市场预期。 电量增长超预期:业绩高增长的主要原因在于11月份和12月份电量增速较高和煤价下降幅度较大,2012年合并标煤价同比下降6.84%,供电煤耗同比下降2.1%。除此之外,上网电价上调和部分燃煤机组脱销电价落实、新投产和新收购的项目实现盈利、参股公司投资收益增加也增强了公司的盈利能力。 2013年业绩增长点较少:从装机来看,预计田集电站2013年底或者2014年投产,漕泾二期2014年开始投产,2013年公司几乎没有新增装机;电量方面,2013年西南向家坝水电站开始投产,特高压直流2013年向上海送电将会增加100亿千瓦时以上,占上海全年发电量的10%左右,会挤压公司电站利用小时;煤炭价格方面,由于2012年6月份市场煤价格开始大幅度下降,并且公司在逐步加大低价进口煤的采购,预计2013年煤炭均价同比下降,但总体来说,2013年业绩增长点较少。 投资建议:预计公司2012年-2014年EPS分别为0.39元、0.39元和0.41元,对应PE为11.9倍、12.0倍和11.4倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价5.46元。 风险提示:利用小时大幅下降、煤炭价格下降幅度低于预期、资产减值损失计提等;

基本面改善:“上大压小”使公司基本面已经出现了重大改善,但由于前几年火电行业深处困境,导致公司业绩未能同步增长。随着行业环境的回暖,公司的业绩将开始显现。 成长性突出:通过在建和待收购项目,保证了公司2013年的高成长性,而储备和可供收购项目则保证了公司的长期成长性。 利用小时稳定,成本压力较小:安徽省电力需求旺盛,公司利用小时将小幅波动。安徽省内煤价已经与沿海煤价接轨,受益于进口煤增加和“电煤双轨制”取消,公司未来成本压力较小。 投资建议:增持-A投资评级,12个月目标价8.48元。我们预计公司2012年-2014年的收入增速分别为45%、42%、8%,净利润增速分别为1677%、76%、16%,成长性突出;首次给予增持-A的投资评级,12个月目标价为8.48元,相当于2013年16倍的动态市盈率。

电力业务迎来快速成长:公司为石河子地区的发供电一体化企业,未来几年将步入电力业务的快速成长期,主要原因在于:(1)随着高耗能行业向西部的转移,公司下游电量需求旺盛,电量目前处于供不应求状态;(2)代建电站2×33万千瓦机组、4×13.5万千瓦机组、募投项目2×33万千瓦机组和处于规划阶段的2×66万千瓦机组项目的陆续投产将使得公司低成本电量供应能力快速提升。 燃气业务处于积极布局:公司拥有石河子地区天然气特许经营权,目前积极布局CNG加气站和LNG加气站,未来两年天然气业务盈利将翻番式增长,但考虑到其基数较低,短期内对公司业绩贡献不大。 投资建议:假定公司增发项目于2013年完成,预计公司2012年-2014年EPS分别为0.42元、0.53元和0.83元,对应PE为18.7倍、14.9倍和9.5倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价9元。 风险提示:电量需求低于预期;销售均价大幅下降;在建工程延后;增发进度低于预期等;

报告摘要: 业绩符合预期:公司2012年前三季度实现营业收入19.7亿元,同比上升19.3%,实现营业利润2.0亿元,同比下降24.8%,实现利润总额2.4亿元,同比下降16.1%,实现归属于母公司所有者的净利润2.0亿元,同比下降6.1%,实现基本每股收益0.309元;其中三季度单季实现营业收入7.5亿元,同比上升8.7%,实现营业利润8935万元,同比下降33.4%,实现利润总额1.2亿元,同比下降22.9%,实现归属于母公司所有者的净利润9970万元,同比下降18.6%,实现基本每股收益0.152元,业绩基本符合我们之前的预期。 业绩环比大幅提升:从环比来看,公司三季度营业收入环比增加8.6%,营业成本环比下降2.2%,归属于母公司所有者的净利润环比大幅上升187%,猜测主要原因在于公司电量销售增长,与此同时,由于代建电站有一台机组于2012年上半年投产,所以三季度低成本电量供给环比上升明显,公司毛利率环比提升7.9个百分点。 公司成长性明显:公司去年进行了房地产项目的剥离,目前业务贡献基本都来自于电力主业。随着石河子地区用电大户逐渐投产,公司下游电量需求旺盛,供电压力很大。公司代建的2×33万千瓦热电厂已经分别于2011年年底和2012年上半年投产,除此之外,预计募投项目2×30万千瓦火电项目也将于2013年投产,中长期来看,公司与上海电气集团已经签订石河子开发区化工新材料产业园天富发电厂一期2×60万千瓦工程总承包合同,未来几年成长性明显。 维持“增持-A”投资评级:假定公司增发于2013年完成,预计公司2012年-2014年EPS分别为0.44元、0.61元和1.07元,对应PE为15.6倍、11.4倍和6.5倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价8.54元。 风险提示:煤炭价格大幅上涨;非公开增发不能按期执行;电量需求增速不达预期;利用小时大幅下降等;

业绩符合预期:公司2012年前三季度实现营业收入407.9亿元,同比上升12.1%,实现营业利润37.2亿元,同比上升17.5%,实现利润总额39.2亿元,同比上升17.5%,实现归属于母公司所有者的净利润23.5亿元,同比上升13.4%,实现基本每股收益0.152元;其中第三季度实现营业收入140.8亿元,同比上升11.2%,实现营业利润18.1亿元,同比上升41.7%,实现利润总额18.6亿元,同比上升38.4%,实现归属于母公司所有者的净利润11.5亿元,同比上升23.2%,实现基本每股收益0.074元,基本符合我们之前的预期。 煤价下降和水电多发提升三季度业绩:公司三季度单季营业收入环比上升1.8%,由于公司标煤单价在三季度开始呈现明显下降(三季度标煤价格环比下降约10%)和水电发电量上升(单季同比上升19.5%,环比上升67.9%),公司营业成本环比下降1.7%,毛利率环比提升2.7个百分点,归属于母公司所有者净利润环比上升26.3%,提升了三季度业绩。 业绩变动原因:(1)电价上调和电量提升:公司营业收入上升的主要原因来自于发电量上升和去年年底的火电上网电价上调,公司前三季度发电量同比上升3.3%,其中水电同比上升9.1%;由于煤炭价格下降存在一定滞后性,公司前三季度煤炭价格同比基本持平,但电价上调和水电多发使得公司毛利率同比上升5.9个百分点;(2)财务费用:由于贷款规模增大和利率上调,公司财务费用同比增加12.2亿元,上升34.3%;(3)投资收益:公司投资收益同比减少1.55亿元,下降12.2%;长期成长性好:近年来,公司在内蒙古、宁夏等西部地区开发力度较大,成功获得配套煤炭资源,依托于这些煤炭资源,项目盈利能力较好,有望成为公司未来业绩主要增长点之一;除此之外,公司也在加快大渡河的水电开发,清洁能源的快速发展也将为公司带来长期成长性。 维持“增持-A”投资评级:公司拟以2.18元/股的发行价向中国国电和社保基金非公开增发不超过40亿元,假定增发于2013年完成,预计公司2012年-2014年EPS分别为0.24元、0.26元和0.30元,对应PE为9.9倍、9.1倍和7.9倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价2.86元。 风险提示:煤炭价格下降幅度低于预期;利用小时大幅下降;在建工程延后等;

业绩大幅提升:公司2012年前三季度实现营业收入28.0亿元,同比上升18.9%,实现营业利润4.9亿元,同比上升69.0%,实现利润总额5.1亿元,同比上升66.0%,实现归属于母公司所有者的净利润4.3亿元,同比上升72.1%,实现基本每股收益0.54元;从单季度来看,公司三季度实现营业收入9.6亿元,同比上升12.9%,实现营业利润2.4亿元,同比上升49.1%,实现利润总额2.4亿元,同比上升51.9%,实现归属于母公司所有者的净利润1.8亿元,同比上升31.5%,实现基本每股收益0.23元。 业绩上升原因:(1)投资收益:公司前三季度投资收益同比增加约1亿元,上升63.3%,主要原因来自于酸刺沟煤矿贡献业绩的大幅提升和京科发电股权的转让,其中酸刺沟煤矿前三季度贡献投资收益同比增加约2700万元(三季度单季贡献投资收益同比减少4200万元);公司转让京科发电45.29%的股权,获得股权转让收益约7500万元;(2)坏账政策调整:公司今年根据电力行业的通行做法,比照其他上市公司,对坏账计提政策进行了调整,增加约1800万元的利润;(3)电价上调和煤炭价格下降:虽然公司电量有所下降,但主要受益于电价上调,公司毛利率同比上升3.4个百分点,提升了公司发电盈利能力。煤价下降提高三季度业绩:公司三季度单季营业收入环比上升16.7%,猜测主要原因在于电量提升;由于公司电厂所处位置,煤炭价格下降存在一定滞后性,三季度公司煤价开始环比出现明显下降,三季度毛利率环比增加6.5个百分点,同比大幅增加10.8个百分点;看好公司未来发展:公司拟通过发行股份向大股东购买资产,拟注入资产盈利能力出色,完成后公司净资产及年利润大幅增加,为后续自身发展奠定基础,除此之外,集团手中仍有较多优异资产,存在后续资产注入的可能性。维持“增持-A”投资评级:假定资产注入于2013年完成,预计公司2012年-2014年EPS分别为0.66元、0.70元和0.72元,对应PE为10.4倍、9.7倍和9.5倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价7.7元。风险提示:煤炭价格下降幅度低于预期;利用小时大幅下降;资产注入延后等.

业绩同比大幅上升:公司2012年前三季度实现营业收入26.6亿元,同比上升0.9%,实现营业利润3.6亿元,同比上升73%,实现利润总额3.6亿元,同比上升72%,实现归属于母公司所有者的净利润2.7亿元,同比上升72%,实现基本每股收益0.16元;分季度来看,公司三季度单季实现营业收入8.6亿元,同比下降9.3%,实现营业利润1.55亿元,同比上升223%,实现利润总额1.56亿元,同比上升216%,实现归属于母公司所有者的净利润1.13亿元,同比上升152%,实现基本每股收益0.07元。 三季度业绩大幅上升原因在于发电业务:公司三季度营业收入同比和环比均有所下降,主要原因在于建筑施工业务的减少。三季度业绩大幅上升的主要原因来自于发电业务,随着新机组的投产,公司单季度电量同比上升,与此同时,三季度煤炭价格环比大幅下降20%,综合使得发电业务盈利能力大幅提升。 其他经营收益:从前三季度来看,除去电价上调、煤炭价格下降和新机组投产所带来的电量下降幅度收窄之外,其他经营收益对公司业绩影响也较大,其中公允价值变动净收益同比增加5926万元,投资净收益同比增加1054万元,两者对公司利润总额增长的贡献占比达46%。 看好公司长期发展:公司荷树园三期2×30万千瓦机组项目一台已经于2012年8月份投产,预计另外一台今年11月份投产,公司装机容量将再度上升;从中长期来看,公司储备有较多电力项目(包括海上风电场144万千瓦项目和陆丰甲湖湾发电厂8×100万千瓦项目)和梅县山水城房地产项目,业绩增长可期。维持“增持-A”投资评级:预计公司2012年-2014年EPS分别为0.26元、0.42元和0.44元,对应PE为15.8倍、9.8倍和9.4倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价5元。 风险提示:利用小时大幅下降;煤炭价格下降幅度低于预期;在建工程延后;后续项目审批未能通过;股权投资风险等;

实现整体上市:2012年,公司实现了发展集团主营业务的整体上市,自此公司主营业务新增城市燃气业务,形成了电力、煤炭、城市燃气三大核心业务。 电力业务稳步发展:公司电站多位于广东地区,竞争优势明显,但从投产方面来看,短期内仅有参股50%的中电荔新1×30万千瓦和参股30%的贵州都匀2×60万千瓦机组有望投产,火电项目增长相对有限,从中长期来看,公司储备有火电项目,能保证电力业务稳步发展,分布式能源项目发展将是电力业务未来亮点。 燃气注入带来新的业绩成长点:公司2012年收购广州燃气集团100%的股权,其为广州市管道天然气唯一购销主体和广州市天然气高压管网的唯一建设和运营主体,统筹建设广州市全市高压管网,具有垄断优势。随着低成本气源的逐步增大和下游客户结构向工业用户的调整,燃气集团盈利能力有望快速提升。 煤炭产业一体化:公司目前是广州市唯一一家拥有煤炭资源、运输、中转、销售一体化的公司,是珠三角地区最大的煤炭供应商之一,竞争优势明显;随着东周窑煤矿的逐步投产、珠电7万吨级煤码头扩建完成和珠海大型中转基地的建设完成,公司煤炭销售量有望继续增长,但在目前这种煤炭市场不景气的情况下,我们对公司煤炭业务持相对谨慎态度。 油品业务:公司油品业务主要为仓储服务,计划新增库容,并积极开发成品油市场和参与大同甲醇项目,未来业绩有望实现增长,但对公司业绩贡献相对有限。 给予“增持-A”投资评级:增发完成后,预计公司2012年-2014年EPS分别为0.36元、0.49元和0.63元,对应PE为17.4倍、12.6倍和9.8倍,给予“增持-A”投资评级,6个月目标价7.35元。 风险提示:低成本气源量低于预期;利用小时大幅下降;后续项目建设低于预期等;

报告摘要: 公司的主要看点主要有以下几点:(1)机组所发电均送往广东省,多数电站处于沿海地区,将极大受益于进口煤炭的冲击,煤炭价格下降幅度相对更大,单位燃料成本下降明显;(2)公司电站2011年经历了电价上调,将会在2012年得到集中体现;(3)公司目前有已建好待核准电站,包括靖海发电2×100万千瓦机组,盘南电站2×60万千瓦机组,茂名7号机组1×60万千瓦项目,在建威信云投粤电扎西能源2×60万千瓦机组项目,除此之外,还有较多前期开发电站项目,储备项目较多,未来成长可期。(4)公司受益于大股东的持续支持,2012年资产注入后,控股股东手中还有较多优异资产,未来仍存在资产注入可能; 区域性发电公司:公司电站目前所发电主要销售给广东电网,所以利用小时受广东省用电量需求变动和“西电东送”相关电站运营情况影响较为明显,为区域性龙头火电公司。 机组盈利能力强:公司燃机机组所用燃气价格采用“照付不议”进行锁定,盈利能力相对稳定,燃煤机组将极大受益于煤炭价格下降和电价上调,机组盈利能力强。 储备项目多:公司受益于大股东持续支持,控股股东既把优质资产注入上市公司,又与上市公司分享电力项目资源,共同投资新项目,控股股东手中还有较多优异资产,承诺合适时机将再度注入上市公司;除此之外,公司有待核准电站,核准完毕后,装机规模将进一步上升。 维持“增持-A”投资评级:考虑公司资产注入后,预计公司2012年-2014年EPS分别为0.42元、0.57元和0.66元,对应PE为12.0倍、8.8倍和7.5倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价6.84元。 风险提示:煤炭价格下降幅度低于预期;利用小时大幅下降;电价下调等;

三驾马车共同前行:公司位于广州开发区西区,考虑到公司所在区域的限制,火电装机增长空间有限,公司管理层确定了“立足主业,择业发展”的发展战略,从而选择“电力、地产、金融”三驾马车共同前行。 关注非电业务发展:公司目前的利润贡献仍然主要来自于火电业务,随着火电股权收购的完成、电价上调和煤炭价格的下降,今年火电业务仍会有较大幅度业绩增长,但未来这方面增长将主要来自于供热量的上升,考虑到供热对公司业绩贡献有限,建议更多关注公司非电业务发展。房地产业务预计2013年开始确认收入:控股子公司锦泽公司所开发的锦泽商住小区已经开始预售,预计将于2013年确认收入;该项目拿地成本很低,待确认收入后将成为公司业绩增长点之一。 谨慎看待广州证券投资收益大幅上升:参股子公司广州证券2012年上半年由于IPO项目发展使得公司业绩大幅提升,但考虑到目前证券行业景气度较低,其业绩增长的可持续性需要谨慎看待。 维持“增持-A”投资评级:假定房地产业务2013年底开始确认收入,2016年确认收入完毕,预计公司2012年-2014年EPS分别为0.92元、1.27元、1.31元,对应PE为12.3倍、8.9倍和8.6倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价13.8元。风险提示:煤炭价格下降幅度低于预期;利用小时大幅下降;房地产销售进程延缓;广州证券投资收益增幅低于预期等。

以往长江电力业绩的高速增长主要来自于不断收购三峡发电机组,在三峡电站机组完全收购完成后,公司的高速成长阶段亦告一段落。未来三峡集团将金沙江下游的4座电站注入长江电力是大概率事件,可能带来公司业绩的再一次高成长。 葛洲坝电站正在进行增容扩建,未来电量将有一定增长;而上游溪洛渡、向家坝电站的蓄水发电将提升三峡电站的枯水期电量。 按照正常来水和目前电价计算,公司未来10年业绩保持稳定增长,年均增长4.5%左右。而2012年受到来水偏丰影响,业绩增长超过20%。 集团负责的金沙江下游4座巨型水电站未来注入上市公司是大概率事件,而这些电站盈利能力较强。由于4座电站集中在2012-2014年、2018-2020年两个阶段投产,如果注入上市公司的话,将给公司带来2次高成长的机会。 长江电力是目前A股市场上低风险、高分红的大盘价值股,估值偏低,且未来存在资产注入提升业绩的可能,在目前的市场环境下,具有较高的安全边际,维持“增持-A”评级,合理估值区间为7.72~8.14元。 风险提示:来水低于预期;增值税优惠政策变化;电价变化等

以资源综合利用发电为核心:公司2003年进入电力行业,目前已经形成了以资源综合利用发电为核心、以房地产开发与建筑施工为基础的主营业务架构,房地产开发和建筑施工目前对公司业绩影响较小,业绩贡献主要来自于煤矸石发电业务。煤矸石发电方面,目前拥有荷树园一、二及三期电站,总装机117万千瓦,三期第一台30万千瓦机组今年8月份投产,预计第二台今年10月份投产;除此之外,公司拥有陆丰甲湖湾(陆上)风电场一期4.8万千瓦机组,二期4.95万千瓦机组正在建设中; 竞争优势明确:(1)唯一一家A股民营火电公司:公司是A股唯一一家民营火电公司,具有清晰的发展路径,精细的成本控制及管理优势;(2)政策优势:公司作为资源综合利用发电企业,受益于较多政策优势,包括优惠电价、优先上网等;(3)盈利提升:将受益于电价上调和煤价下降,公司全部为市场煤采购,煤炭价格下降幅度更大;(4)成长性:短期内,荷树园三期电站投产,公司装机容量大幅增长;从中长期来看,公司储备有较多电力项目(包括海上风电场144万千瓦项目和陆丰甲湖湾发电厂8×100万千瓦项目)和梅县山水城风地产项目,业绩增长可期; 维持“增持-A”投资评级:假设荷树园三期电站第二台机组于2012年10月份投产,预计公司2012年-2014年EPS分别为0.26元、0.42元和0.44元,对应PE为14.6倍、9.2倍和8.8倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价5元。 风险提示:(1)利用小时大幅下降;(2)煤炭价格下降幅度低于预期;(3)在建工程延后;(4)后续项目审批未能通过等;(5)股权投资风险等;