2013 年报符合预期,1 季报展望低于预期。13 年实现营业收入20.2 亿元,同比增长11.2%,整体毛利率21.32%,较上年上升2.66 个百分点,归属上市公司股东的净利润8153.94 万元,较上年实现扭亏为盈,年报状况符合预期。值得注意的是公司对1Q 的展望为盈利下降30-50%,称其原因是销售下降和费用增长。我们认为1Q 淡季需求波动较大,预计2Q 后将恢复到正常水平,不宜过分解读1Q 盈利的负面影响。14 年盈利增长的逻辑在于主营稳定增长20%,部分亏损业务的减亏或扭亏,这些逻辑仍成立,所以我们维持对2014 年的预测。 电池事业部是业务的主要亮点,被公司视为新的主导业务,将重点发展。公司通过加强优质客户开发,13 年实现营业收入1.59 亿元,同比增长86%,净利润1846 万元。尽管电池业务的规模在业内并不算大,但是其盈利表现突出。 公司将与江苏国泰共同投资正极材料厂。注册资本拟为7000 万元,国光最初占股67.79%,国泰系占股25%,技术团队占股7.21%,其中国泰系有2 年内10%股权的收购权。该项目将计划建立300 吨NCA(镍钴铝)和800 吨MCN(镍钴锰)的生产能力。我们认为这表明国光的正极材料技术具备实验室走向产业化的条件,而与江苏国泰的合作,应是看重其产业经验包括在供应链方面的人脉。 NCA 和MCN 是目前量产的正极材料中能力密度相对较高的材料体系,较适合应用于动力电池,其中,NCA 用于Tesla 的18650 松下电池中。该项目暂未考虑到盈利预测中,但鉴于动力电池市场有巨大的成长空间,值得重点跟踪。 我们维持先前的盈利预测,预计公司主营业务收入2014-16 年分别为24.23、28.82 和34.27 亿元,同比分别增长20%、19%和19%。预计2013-15 年盈利1.16、1.41 和1.69 亿元,每股收益分别为0.28、0.34 和0.40 元/股。公司的电池业务发展战略正在逐渐启动,加之以及拥有比较大量的土地使用权资源,我们认为公司具有较高的价值安全边际,维持增持的投资评级。

投资要点: 投资建议与估值:公司主营业务收入2013-15年分别为20.21、24.23和28.82亿元,同比分别增长11%、20%和19%。预计2013-15年0.81、1.16和1.41亿元,每股收益分别为0.19、0.28和0.34元/股。2013年-14年PE 分别为32倍和22倍,考虑到公司电声业务稳定增长,未来将重点发展电池业务,以及拥有比较大量的土地使用权资源,我们认为公司业务趋势在积极改善,并具有较高的价值安全边际,给与增持的投资评级。 公司是具有全球竞争力的电声厂商,我们预计 2014年以后电声业务将平稳增长。主要是因为,行业层面驱动力稳定,多媒体音箱仍保持技术创新,通过蓝牙、WiFi 等功能迎接移动浪潮,公司也更重视产品的盈利而非规模,这将导致毛利率的回升,收入则平稳增长。消费电子的变革的浪潮正在进入客厅领域,高端领导品牌可能会更重视对高保真电声器件的需求。 公司经历了 2012年的调整和2013年的回稳,正在酝酿发展策略的调整,这些对于重新认识公司的价值非常重要。其一,电池业务在大客户方面的拓展,使其在2013年收入规模大幅度增长,而盈利也大幅上升,电池业务目前还存在规模偏小、产线硬件基础不足的问题,将是公司重点投入的领域,假以时日,有希望成为公司的第二主业;其二,劳动力成本持续上升以及民工的高流动均对盈利构成压力,公司已经开辟了梧州的制造基地,未来低端制造仍将持续西移,而这有利于在广州要素资源的释放。 催化剂:锂电业务的扩张策略被市场所认识;获得土地证和西进策略更明确展现,是重新认识企业价值的前提;高端电视上市可能增加对高端大电声器件的需求。 核心假定的风险:电声业务主要取决于全球市场需求,可能波动;锂电类业务本身具有多种技术路线,市场给与的估值波动范围可能较大;工业用地的获得土地证的过程较长,其成本可能变化。

EAS 将恢复到稳定增长,超过行业平均水平。EAS 业务受到发达国家经济整体复苏的影响,加之发展中国家的需求仍较快增长,将恢复稳定增长,其中软标签增长速度相对更快。EAS 业务具有行业影响力和成本优势,加之其下游延伸战略实施,估计增长将高于行业水平,未来3 年增速在15%以上。 RFID 将受益于物联网发展,公司战略布局14 年进入收获期。互联网化的方向是更广泛互联,也就是物联网,而RFID 具有重要地位。13 年底Round Rock对多家公司的专利诉讼结束,被压制的需求进入爆发。预计RFID 国内市场规模2014-15 年增速为26%和31%。RFID 是公司战略布局方向。上扬将在1Q14末具备6 亿张/年裸标签的产能,13 年12 月以来需求旺盛,预计2013 年销售5 亿张,基本满产;汇联的特种标签也有良好的市场需求反馈,而14 年特种标签的厂房将投入使用,成为新动力;零售业的OTO 趋势,将推动包括苏宁在内的零售公司更广泛采用ESL,公司已经在此有长期的跟踪和布局。上扬是13年增长重要来源,14 年上半年、尤其是1 季度将是产能迅速释放的阶段。 并购是向综合系统服务提供商延伸的重要手段,盈利增厚明显。向下游延伸是公司战略,夯实业务基础的同时利用1、2 级市场价差创造企业价值。2013年底公司陆续公布对智利Comercial GL 和世纪超讯的收购计划。预计2014年仅这2 个项目可以为公司带来1458 万的利润。 2014 年厚积薄发,多项业务进入收获阶段,建议买入。我们预计公司主营业务收入2013-15 年分别为4.30、7.29 和9.84 亿元,同比分别增长29%、69%和35%。预计2013-15 年公司的净利润分别为9358 万元、1.57 亿和2.08 亿元,同比增长32%、68%和32%,每股收益分别为0.56、0.94 和1.24 元/股。鉴于业绩即将高速增长,巨额现金可支持并购扩张,我们认为公司合理估值在2014年35 倍,建议买入。

投资要点: 合营企业申请破产,应收账款大额坏账。印度艾耐特照明是阳光照明与印度V.P.ElectromechPrivateLimited公司于2007年合资成立的主营照明器件生产与销售的合资公司,注册资本400万美元,阳光持股50%。随着LED照明的启动,印度艾耐特的节能灯业务受到严重影响,其来源于飞利浦的订单逐渐萎缩导致公司营收大幅下降,因此申请破产。 下调盈利预测,维持买入评级。阳光对印度艾耐特应收账款为1.09亿元,截止至公司3季报已对该款项计提坏账2800万元,剩余账款将对公司2013年损益表产生额外8100万元(税前)损失,即6100万元(税后)损失。我们下调公司2013-2015年EPS至0.40元、0.61元、0.77元/股(原EPS分别为0.50元、0.63元、0.78元/股),当期股价对应2013-2014年PE为28.8、19.0、15.0倍。考虑到坏账的计提为一次性行为,且公司LED业务方面具备的强大竞争力,我们预计公司仍将保持较快增长,维持买入评级。 LED综合竞争力强,2013-14将高速增长。传统照明产品制造、供应链管理和代工渠道方面的优势使公司在LED室内照明方面也具有强大竞争力。公司目前的出货能力在220万只/月(产能在250万只/月),上虞总部“年产6000万只(套)LED照明产品产业化项目”已于5月份开始投入生产,3Q上虞的产能释放,所以LED业务销售状况好于预期。预计2013年LED将实现11亿元收入,2014年预计将有接近翻番的增长。

三季报高于我们的预期。报告内公司实现营业收入23.83亿元,同比增长26.1%,毛利率19.0%,同比下滑0.8%。归属于上市公司股东的净利润为1.81亿元,同比增长0.7%,归属与上市股东扣除非经常性损益后的净利润1.40,同比下滑17.3%,EPS为0.28元/股,高于我们的预期(0.24元/股)。 Q3收入快速增长、费用率下降。公司Q3实现营业收入9.18亿元,同比增长32.2%,环比增长13.2%,相比上半年收入同比增速22.5%提速长9.7%,Q3收入快速增长的主要原因在于在海外市场大客户订单释放,而LED也出现超预期的增长。公司3Q的销售、管理费用率合计9.8%,显著低于上半年11.8%,这是业绩超预期的另一重要因素。值得注意的是,3Q营业外收入较少,盈利主要是主营业务贡献。 传统照明稳中略降。传统照明受益于业务向传统照明大厂集中的趋势,公司业务基本保持稳定,略微有所下滑。3Q传统业务因为外销大客户的订单释放而较好,考虑到LED的替代影响,我们预计13年传统照明业务收入相比去年下滑5%,2014年预计将下降10%。 LED综合竞争力强,2013-14将高速增长。传统照明产品制造、供应链管理和代工渠道方面的优势使公司在LED室内照明方面也具有强大竞争力。公司目前的出货能力在220万只/月(产能在250万只/月),上虞总部“年产6000万只(套)LED照明产品产业化项目”已于5月份开始投入生产,3Q上虞的产能释放,所以LED业务销售状况好于预期。预计2013年LED将实现11亿元收入,2014年预计将有接近翻番的增长。 维持公司买入评级。由于业务超预期所展现的公司竞争力,我们上调公司财务预测,预计2013-15年盈利预测为0.50、0.63、0.79元/股(原预计为0.41、0.53、0.64元/股),目前价格对应13-15年PE为27.5X,21.6X和17.4X,考虑到公司LED业务方面具备的强大竞争力,我们预计公司将保持较快增长,维持买入评级。

投资要点:13年上半年盈利欠佳。上半年公司实现营业收入3.3亿元,同比增长33.89%,净利润1128万元,同比下降30.94%。业绩欠佳的原因是生产基地搬迁和管理系统升级导致部分订单的出货受影响,此外,也因销售和管理费用偏高。 显示屏业务微距产品开始出货,将成为下半年盈利增长点。显示屏的市场份额在向实力强大的上市公司集中,但整体仍本身增长平缓。微距产品因为低亮和高灰度,在公共照明电视和拼接屏市场的室内应用兴起,公司已量产1.9-2.5mm微距产品,并将推出更小间距的产品,这是下半年的业务增长点。 公司正降低客制化比重,提高生产的标准化程度,这将降低成本以及相关费用。 照明业务欧美超市订单开始出货,下半年关注新兴渠道的进展。LED照明即将进入家居领域,目前正是新品牌建立的关键时间,公司这方面已经降低了对于传统渠道资源倾斜力度,开始尝试电商等新兴渠道。 9月12日公司公告准备参股20.59%的翰源光电,这表明大力度的电商策略开始启动。翰源专注LED照明产品的电子商务,10年-12年Tmall平台LED灯饰销量冠军,12年京东商城LED灯饰销量冠军。预计未来翰源向洲明的采购量将大幅度上升。 下半年盈利拐点,积极发展LED照明电商渠道,给与“增持”评级。预计2013-15年主营业务收入分别为8.42、10.65和13.24亿元,同比分别增长38.5%、26.5%和24.3%。净利润分别为0.57亿、0.80亿和1.00亿元,同比增长152%、42%和25%,每股收益分别为0.57、0.80和1.00元/股。公司相对低估,建议增持。

业绩符合市场预期。IH13实现营业收入2.94亿元,同比增长67%,毛利率22.04%,环比仅微幅提高,同比下降3个百分点。2Q13毛利率22%,比去年同期下降3个百分点,这导致盈利增速低于销售增速。归属上市公司股东净利润为2455万元,同比增长31.7%,略高于业绩预告的中值,符合市场预期。 大尺寸背光遭遇电视节能补贴政策退出,仍实现高增长。大尺寸背光实现销售1.34亿元,同比增长112%,毛利率26.11%,下降4.43个百分点。背光业务高增长主要因为12年同期的基数较低,而13年公司在产品结构上从封装延伸到灯条。行业层面,5月以后由于国内节能家电补贴政策退出,产业去库存而导致大尺寸背光需求下降,预计8月旺季将出现季节性需求上升。公司新客户拓展上,主要是海信和TCL 取得进展,预计13-14年大尺寸背光增长55%和29%。小尺寸实现约1000万销售,仍处于培育中,预计13年销售2400万。 照明业务国内客户需求释放,仍处于加速增长中。照明封装实现销售1.37亿元,同比增长49%,毛利率16.9%,下降4.89个百分点。LED 照明行业处于商用需求快速释放的时期,3年复合增长预计在50%,上半年照明需求快速上升,2Q 末出现短暂的失速,而进入3季度后,已重回稳定的持续上升趋势中。客户方面,国内照明厂商的需求持续增长,国际大厂2H 的需求增速减缓,EMC大规模量产时间略推迟,整体上我们预计13-14年销售增速为85%和80%。 封装产能扩充采用渐进方式,目前保持满产状态。LED 芯片和封装价格在2013年以来保持稳定,各类产品毛利率整体保持稳定,综合毛利率则因为照明业务占比提高,预计将呈现平稳下降。 封装领域竞争力突出,将受益于LED 照明持续增长,维持“买入”评级。预计2013-2015年摊薄EPS 分别为0.36、0.52、0.66元,分别对应当前PE 为38.4、26.3和20.7倍,考虑到LED 照明领域将出现3年复合50%的持续高增长,而公司在白光封装领域具有技术优势和强大竞争力,维持 “买入”评级。

业绩基本符合我们的预期。报告内公司实现营业收入14.64亿元,同比增长22.5%,毛利率18.7%,同比下滑0.5%,我们预计剔除国家高效照明推广项目的影响后上半年毛利率预计同比微幅上升。归属于上市公司股东的净利润为1.00亿元,同比增长13.0%,归属与上市股东扣除非经常性损益后的净利润0.67,同比下滑16.8%,EPS为0.15元/股,基本符合我们的预期。 2季度毛利率、费用率双升。公司二季度实现营业收入8.12亿元,同比增长32.2%,环比增长24.5%,毛利率为20.4%,相比一季度毛利率16.6%环比显著上升3.8%,相比2012年二季度同比下滑0.1%。公司二季度销售、管理费用率合计13.0%,高于一季度10.4%,但与以往二季度水平相当。 节能灯业务发展稳重略降。上半年一体化节能灯实现收入7.67亿元,占收入比重52.4%(去年同期占比66.2%),同比下滑2.2%,毛利率16.5%,同比下降1.8%。主要原因是由于国家节能补贴确认时间滞后导致报表收入低于实际收入水平,踢除该影响后该部分收入、毛利率均略有上升。我们预计2013年公司传统业务将稳中略降。随着白炽灯禁用政策的逐步实施,微汞环保节能灯产业化项目则有利于公司在环保要求比较高的市场保持节能灯业务的长期竞争力,我们看好公司在传统业务中的优势。 LED布局卓有成效,2013将实现放量增长。上半年LED产品实现销售收入4.04亿元,占收入的比重由2012年14%上升至28%,毛利率22.7%。公司在传统照明产品制造、供应链管理和代工渠道方面的优势将有助于其LED业务发展,我们认为公司在LED室内照明产品制造方面具有明显优势。公司目前的出货能力在220万只/月(产能在250万只/月),上虞总部“年产6000万只(套)LED照明产品产业化项目”已于5月份开始投入生产。我们预计2013年LED收入将超过10亿元,2014年预计将有接近翻番的增长。 受益LED照明应用普及,维持“买入”评级。考虑到公司LED业务方面具备的强大竞争力,以及公司在灯具业务发力,我们预计公司将保持较快增长,但由于公司传统业务略有下滑以及LED业务上于产能盈利能力处于爬坡阶段,我们下调2013年EPS至0.41(原预计0.50元),并预计2014-2015年摊薄EPS分别为0.53、0.64元,分别对应当前PE为32.1、24.8和20.3倍,维持“买入”评级。

高增长的LED封装龙头,维持“买入”评级。公司销售在2013年将翻番增长,带动公司盈利大幅度增长,预计2013-15年EPS为0.915元,1.44元,1.84元(前次预测13和14年0.77元,0.97元,),目前价格对应13年PE为24.5X,考虑到公司2012年已经显现的高增长,2013年仍将保持高增长,我们认为公司6个月合理估值为13年30倍PE,维持买入建议。 专业封装厂+大客户战略。公司是A股中少有的专业封装厂商,不仅在技术方面保持专注从而具有一定的领先,同时,由于不存在利益冲突,下游客户也愿意深度合作;加之,公司的技术能力在国内领先,新工艺的产能投资态度也较积极,使其更容易得到国际大客户的认可。大客户战略的成功是公司2012年以来提供了条件。近期EMC技术技术成熟,对于公司进入中大功率封装市场有利,而这是技术壁垒高,实际盈利能力更好的领域。 背光业务2013年将保持高增长。国内面板产能在近年都将保持较快增长,这对公司而言是一个更容易进入的供应链;公司大客户取得成效,与康佳集团,长虹的深度合作外,开展与其他国内彩电巨头的合作。加大Lightbar的出货比例,这提升单台销售货值。预计2013-14年背光类业务增长90%、25%,继续超越行业增长。 照明大厂代工业务将在2013年开始收获。我们认为LED照明未来的产业格局将非常类似于节能灯,而在技术门槛逐渐降低、成本压力持续上升的背景下,国际照明巨头将不得不将生产向制造将向中国地区转移。公司在国际照明巨头的代工订单方面有望取得进展,预计13年将有多家公司导入量产。预计2013-14年照明封装业务增长135%和115%。 良好的费用控制能力。大量的代工订单将导致毛利率的下降,不过,大客户业务的维持费用相对更低,预计公司的费用率将同步下降,从而保持净利润率的基本稳定。

公司发布业绩预告,预计2013年净利润5000-10000万元。此业绩范围高于我们前期报告预测的3700万元,也大幅度优于市场一致预期的亏损。由于4季度以来面板景气上升幅度超过之前的预测,以及公司方面的积极变化,我们上调2012-14年EPS为0.005元、0.168元、0.211元,前次预测为0.003元、0.11元、0.162元,维持“增持”评级。 面板行业2013年是大年,预计景气幅度将超过2009-2010年。13年全球的产能基本处于零增长阶段,需求则在电视产品的大尺寸化以及小尺寸需求快速增长的推动下将增长10%,全球面板开工率整体将上升10个百分点,将超越上轮周期水平。产能紧张在4Q12已经显现,导致电视面板缺货,产品价格尤其是32英寸价格的大幅度上升约15%。 1Q13是传统淡季,预计公司开工率优于行业。1季度是面板需求的淡季,近期台湾厂商已经传递出开工率将在下降的预期。京东方在历史上的开工率优于行业平均水平,电视面板关税对于其大尺寸开工率有帮助,而小尺寸领域因为公司在IPS技术方面的优势,需求旺盛,预计1Q13开工率将有基本保证,主要的变数在于2月可能出现开工不足。预计1Q13年公司业绩为微利,将优于历史季节表现。 2013年销售增长主要是8.5代线的全年满负荷生产,预计主营收入321亿元,同比增长28%。盈利改善则比较均衡,尤其重要的是公司在切小策略方面将提升平均的销售单价,而改善盈利。2014-15年的增长则依赖鄂尔多斯5.5代线投产,以及合肥、重庆的2条8.5代线产生的规模效应。 短期注意1Q13可能出现行业开工不足和价格下降,尽管这是淡季的正常现象。

投资评级与估值:公司竞争力在8.5代线和6代线投产后显著增强,加之面板行业未来处于上升周期,相对估值水平较低,给予“增持”评级。我们稳健预计公司2012-2014年公司EPS为0.11元、0.162元、0.171元,在行业景气向好的背景下,业绩仍具备向上弹性。给与“增持”评级。 3季报略超预期,确认盈利拐点出现。3Q实现营业收入75亿元,同比上升110%,归属上市公司股东的净利润1.52亿元,该业绩略超出市场预期以及公司指引。 我们认为3季度转盈的主要原因依次是产线嫁动率提高带来的规模效应,5G折旧到期每月影响6000-7000万元,产品价格提升。 竞争力提高源自规模效应、产品策略调整。6G和8.5G爬坡完成后,公司2012年的市场占比预计将提高到4%。规模效应已经在管理费用率上得到体现,从2010年底开始,该比例持续下降。4条产线投产后,产品优化更容易实现,对大客户的供应能力增强。公司正采用高世代线生产小尺寸产品,这种策略导致销售均价提升。供应链管理方面,公司在加速本土化供应能力,降低成本。 2013年将迎来面板产业大年,预计供需关系改善8个百分点。供应方面,13年全球产能零增长。2H10以来,面板业经历了2年的低迷,一线大厂也惨淡经营,全球面板投资进入冰冻期。未来新增产能几乎全是IGZO或LTPS技术,主要从14年释放,13年将有旧线的技改,技改后可能出现30%的产能损失。 以4Q12为基础来看,2013年全球面板产能为零增长。需求方面,大尺寸面板需求则因为大屏幕化以及移动电子而增长8%。电视面板需求将增加10%,是面板需求增长的主要动力,其中,大屏幕化影响6%、销量影响4%。 面板产业的价值驱动逻辑:供需改善—开工率上升—产品提价—毛利率提升—盈利高弹性,价格是最直接的股价驱动力。9月TV面板涨价,尤其是32英寸OPENCELL上涨明显,价格上升主要因为本年度新品备货需求释放。 核心假设风险:行业需求增长判断依赖电子新品推出状况以及消费意愿。

维持公司增持评级。我们对公司2012-14年盈利预测为0.37元,0.52元,0.67元,目前价格对应12-14年PE为24.1X,17.3X和13.5X,考虑到公司在传统照明业务上的渠道优势以及在LED业务方面具备的强大竞争力,我们认为公司6个月合理估值水平为13年25倍PE,对应目标价13.0元,维持增持评级。 三季报符合我们的预期。累计实现营业收入18.90亿元,同比增长11.6%,净利润1.79亿元,同比增长0.2%,基本EPS为0.28元,符合预期。 收入增长保持平稳。3Q实现营业收入6.95亿元,同比增长9.9%,环比增长13.1%。由于LED需求增长较快,我们估计3Q收入环比增长主要来自LED业务。 传统照明保持稳定。传统照明行业整体需求较弱,不过受益于业务向传统照明大厂集中的趋势,公司的传统照明业务基本保持稳定。预计12年传统照明业务与去年持平,13年因国外客户拓展取得进展,预计仍将保持稳定。 LED布局卓有成效,超越行业,处于高速增长期。公司具有传统照明规模制造、供应链管理等成本优势,另外,公司在LED产品定义方面具有丰富经验,从而设计出高性价比产品。LED自主品牌销售都取得快速增长,国际大厂的代工也高速增长。目前灯源月产能超过100万只,预计12年LED收入将超过4亿元,2013年公司将在厦门和上虞分别扩产,预计收入将翻倍。尽管目前缺乏对LED业务盈利能力的详细披露,我们认为随着销售规模增加,费用和成本分摊效应将逐步体现,未来盈利释放速度有望加快。 3Q毛利率提升、大额政府补贴收入确认。本期毛利率20.7%,相比2Q11上升0.2个百分点,相比3Q11上升2.6个百分点,在本期节能补贴销售较少的情况下,这是正常现象。公司3Q确认营业外收入5802万元,主要国家高效照明推广项目收到的政府补贴,该项同比去年明显下降是3Q单季盈利下降的主要原因。

维持公司买入评级。我们对公司2012-14年盈利预测为0.29元,0.42元,0.52元,目前价格对应12-14年PE为25X,17X和14X,考虑到LED封装业务产能释放以及LED照明业务弹性,我们认为公司6个月合理估值水平为13年25倍PE,维持买入评级。 业绩略低于我们的预期。报告期内实现营业收入3.96亿元,同比降低1.7%,归属上市公司股东的净利润4524万元,同比降低11.6%,基本EPS为0.184元,略低于我们的预期(0.188元),低于预期主要因为年中搬厂的产能损失以及照明需求提速偏慢,以近期市场表现来看,3Q财报信息已被消化。 封装产能释放偏慢,近期好转。3Q营业收入1.39亿元,同比增长6.7%,环比则下降5.7%,毛利率为31.7%(2Q为33.8%)。公司Q2产能为300kk/月,7月搬厂后产能已达600kk/月,3Q因为搬厂以及需求上升偏慢,导致爬坡略慢于预期。4Q市场需求正在恢复,预计封装类业务将较3Q上升。毛利率略降主要原因是争取业务的时候有一定的价格压力,目前产品价格下降与成本下降基本匹配,所以毛利率仍维持在30%以上。三项费用率19.3%,环比上升3.4个点,主要因为搬厂费用。 应用产品车灯强劲增长,室内照明乏力。汽车照明是明星类业务,预计2012年收入增长95%。室内照明受到欧美经济不佳影响,政府半导体照明订单则还未落实,3Q仍增长乏力,渠道销售则开始产生效果。广东照明订单仍在酝酿中,预计放量主要从2013年开始。 预计2012-13年营业收入增长分别为7.5%和57%。其中,照明应用受车灯及国内市场拉动影响增长更快,预计超过80%,而封装业务的产能规划将偏向稳健,预计增长约40%。

投资要点: 3季度主营收入2.26亿元,归属母公司净利润4142万元,其中收入和净利润分别同比增长49%和66%,而季度环比增长分别为36%和43%。公司小幅度上修2012年盈利预测范围致1.20-1.32亿元,同比增幅50%-65%,折算的4Q单季盈利约3200-4400万元。我们认为收入预测符合预期,盈利状况略低于预期。 中低阶智能手机增长具有持续性,将使4Q收入维持高位。智能手机进入中低阶产品高速增长的阶段,公司2H11起陆续进入Qua comm、Broadcom、MTK、Marve 等手机芯片方案的推荐目录,2Q开始MTK智能手机芯片出货大幅度增长,这使导致2季度销售环比上升36%的最主要因素。MTK在9月智慧手机芯片出货2000万颗后,4季度仍有机会继续增长,我们预计4Q销售2.2亿元,2012年收入将达到7.6亿元。 公司在国际大客户方面也已取得进展,已经成为三星手机的供应商,国际大厂业务也是未来持续增长方向。目前功率绕线电感的产能已经处于饱和状态,其设备交付周期在3-6个月,估计2013年初新增加产能逐渐进入,2013年我们估计收入增长29%左右。公司公告将在衢州投资建设新型电子元器件、PCB高密度电路板,预计总投资10.1亿元人民币,此事件请关注后续跟踪研究。 单季度毛利率从2Q的32.5%提高到了34%,边际毛利率38%,4Q毛利率估计将保持稳定。3Q新增业务主要是手机用电感,其中增长最快的是功率绕线电感,从分类毛利率来看估计功率电感的毛利率略低于综合毛利率。毛利率的影响因素,4Q可能因为材料原因出现一定成本上升,不过,由于4季度的主要出于高开工率下,所以分摊可能下降,所以预计毛利率在4Q基本保持稳定。 预计2012-2014年营业收入分别为7.66、9.89、11.76亿元,摊薄EPS分别为0.42、0.57、0.68元,之前预测分别为0.43、0.56、0.67元,12个月合理估值为13年30倍PE,维持增持评级。

投资要点: 业绩符合市场预期。1H12实现营业收入3.64亿元,同比增长14.11%,归属于母公司的净利润为4548万元,同比增长18.16%,扣非净利润3759万元,同比增长4.86%,EPS 为0.12元/股,1-9月的业绩展望为增长15%到40%。基本符合市场预期。 户外照明增长20%,下半年将加速。1H12户外照明同比增长约20%,增速较慢是因为国内外需求落实偏慢,但我们估计高于行业平均增速。3Q 国内需求上升,接近基本满产。4Q 广东政策效应将显现,公司将进入高速增长,预计全年该业务增长35%,2013年则加速增长。毛利率33.4%呈现下降趋势,考虑到未来公司将加大EMC 比重,我们认为毛利率仍将维持。 室内照明增长41%,下半年将加速。1H12室内照明同比增长约41%,增速与行业同步。百城千店上半年仍处于投资期,预计下半年将逐渐提高增速。公司入围节能照明补贴招标,表明该产品的竞争力较强,近期重点关注广百集团招标结果。预计全年该业务增长70%。毛利率34.7%,预计未来稳中有降。 景观照明和显示屏业务增速较慢。景观业务缺乏重大事件推动增速放慢,考虑到基期效应,预计全年小幅负增长;显示屏业务下半年则有望小幅提速,预计全年增长25%。2项业务的毛利率均有下滑趋势,反映出成熟产品的特点。 工厂孵化计划契合需求的特点,预计公司将在国内照明市场取得较高份额。 LED 照明产业发展将是各地政府重视的发展方向,对于产业基础相对薄弱的地区,孵化计划提供技术和经验,勤上有望获得市场。预计2013年广东路灯需求约20亿,预计勤上将获得30%左右份额。 EMC 是照明业务普及初期的市场利器。公司将EMC 作为未来照明业务发展的重要策略,这在产品认知度不足的业务普及初期是有效的拓展手段。更重要的是该业务将扩大公司的盈利来源,提升盈利能力。 LED 公共照明的最大受益者,维持“买入”评级。公司业务增长将逐渐加速,考虑到上半年盈利以及期权费用等影响,下调2012-2014年EPS 到0.43、0.74、0.92元,6个月合理估值为13年25倍PE,维持买入评级。