投资要点: 公司上半年实现主营收入 3.14亿元,归属母公司净利润4555万元,其中2季度分别为1.65亿元和2893万元。公司认为下半年机会主要来自智能手机市场,预计3季度盈利同比增加15-30%,即单季盈利约3200-4200万元。 中低阶智能手机发力,带动超预期增长。公司2H11起陆续进入Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell 等手机芯片方案的推荐目录,2Q 开始MTK 智能手机芯片出货大幅度增长,表明国内中低端智能手机群进入高速增长,这是顺络的主要客户群。中低阶智能手机是启动初期,2QMTK 智能机出货比例仅仅20-25%,仍有持续增长空间,而智能手机用电感的货值约高出功能机1倍,公司处于有利的业务增长环境中。手机用电感是下半年拉升公司开工率的核心动力,估计3Q 的整体开工率在8-9成(2Q 估计6成),其中功率电感处于满产状态。预计3Q 公司收入将出现30-40%环比增长,而2012年收入将达到7.46亿元。 预计下半年尤其 3Q 盈利能力将出现加速增长。从产品结构上,高增长的主要是手机类业务,尤其是功率电感产品,是盈利能力偏高的部分;从产品价格看,由于开工率上升,应当不会出现主动下调,而主要材料成本目前仍处于低位,近期银价反弹则需持续关注;从边际角度看,边际毛利率有机会达到50%左右,不过,我们在财务测算进行了保守考虑。综合而言,我们认为下半年毛利率提升3个百分点,带动盈利超越收入而更快增长。 智能手机低价化是长期趋势,这是 2013年增长的主要逻辑。凭借良好的产品性价比以及交付能力,国际大厂业务也是未来的增长方向.公司在国际大客户方面也已取得进展,目前已经成为三星手机的供应商。另外,功率电感面对的还有电源类市场,这也是公司涉足尚浅而需求巨大的方向。 鉴于相对便宜估值以及 2012年下半年开始的高增长,给与增持评级。预计2012-2014年营业收入分别为7.46、9.02、10.74亿元,摊薄EPS 分别为0.43、0.56、0.67元,6个月合理估值为13年25倍PE,给与增持评级。

投资要点: 业绩略高于我们的预期。报告内公司实现营业收入2.57亿元,同比减少5.7%,收入的下滑主要是由于公司LED 器件产品战略调整,LAMP LED 产品销售规模下降40.9%所致。上半年毛利率33.2%,同比降低1.5%,主要是因为SMD LED毛利率下滑3.6%。归属于上市公司股东的净利润为0.31亿元,同比减少15.9%,归属与上市股东扣除非经常性损益后的净利润0.30,同比减少15.2%,EPS 为0.13元/股,略高于我们预期的0.12元/股。 2季度收入、毛利率环比上升。公司二季度实现营业收入1.47亿元,环比增长33.1%,同比下降3.8%,毛利率为33.8%,相比一季度毛利率33.0%环比小幅上升0.8%,相比2011年二季度同比上升1.5%。公司二季度三费费率15.9%,相比一季度三费费率19.6%环比下降3.7%主要是由于部分募集资金产生利息收入导致财务费用的减少。 下半年产能快速释放助力公司高速成长。2012年上半年贴片封装产品占比由2011年的63.4%提升至68.3%。贴片封装领域,公司迅速提高市场占有率,具有先发优势,产能问题一度成为瓶颈。Q2平均产能为300kk/月,7月搬新厂房后,产能已达600kk/月,3Q 爬坡略慢于预期,目前预计9月满产。我们估计2012年有效产能增长约70%,而2013年则增长80%,带动规模快速上升。 芯片和封装产品价格则都稳中有降,基本保持稳定。 应用产品车灯强劲增长,室内受外围经济影响乏力。汽车照明也呈现高速增长, 上半年占比从11年同期5.1%提升至8.9%,汽车照明业务具有较高预见度,预计2012年收入有望翻番,并将持续。室内照明出现下降,主要是欧美经济不佳影响,目前公司参加的项目投标数有大幅增加,可望转化为未来需求,我们估计3Q 有小幅度改善,4Q 则主要在国内需求带动有望快速回升。公司今年增加了国内渠道方面的投入可能导致小幅度拉低业绩增速。 受益 LED 照明应用普及,维持“买入”评级。我们下修2012-2014年 EPS 分别为0.34元、0.52元、0.68元,考虑到LED 照明有望在2012年迎来爆发式增长以及公司产能的释放,目前价格对应12-14年PE 为25.7X、16.8X 和12.8X。 我们认为6个月合理估值为13年25倍PE,维持“买入”评级。

投资要点: 业绩略低于我们的预期。报告期内公司实现营业收入11.95亿元,同比增长12.6%,毛利率19.2%,同比增长2.5%,我们预计剔除国家高效照明推广项目的影响后上半年毛利率约为23%左右,预计同比微幅上升,主要是由于原材料成本的小幅下降。归属于上市公司股东的净利润为0.88亿元,同比增长21.6%,归属与上市股东扣除非经常性损益后的净利润0.80,同比增长19.1%,EPS 为0.14元/股,略低于我们预期的0.15元/股。 2季度毛利率、销售费用率双升。公司二季度实现营业收入6.14亿元,同比增长6.4%,环比增长5.8%,毛利率为20.5%,相比一季度毛利率18.0%环比上升2.5%,相比2011年二季度同比上升3.2%。公司二季度销售费用率6.2%,显著高于以往的水平,主要是由于公司致力于扩建销售渠道,增加了大量销售人员,销售费用中人工成本的上升导致费用率较高。 白炽灯禁用将有利于节能灯业务发展。随着白炽灯禁用政策的逐步实施,节能灯由于价格显著低于LED 灯而成为最先受益的产品,微汞环保节能灯产业化项目则有利于公司在环保要求比较高的市场保持节能灯业务的长期竞争力。 LED 布局卓有成效,正进入高速增长期。公司在传统照明产品制造、供应链管理和代工渠道方面的优势将有助于其LED 业务发展,我们认为公司在LED 室内照明产品制造方面具有明显优势。公司目前已形成LED 产品系列和LED 光源100万/月、灯具20万套/月的产能规模。厦门基地仍在产能迅速扩张的过程中,在国际照明大厂的代工业务方面取得积极竞争,估计上半年销售已经超过2011全年,预计2012年将LED 收入将超过3亿元,2013年也将呈现高增长。 受益 LED 照明应用普及,维持“增持”评级。考虑到公司LED 业务方面具备的强大竞争力,以及公司在灯具业务发力,我们预计公司将保持较快增长,预计2012-2014年摊薄EPS 分别为0.42、0.54、0.65元,6个月合理估值为13年25倍PE,给与增持评级。

维持增持评级。我们针对公司2012-14年盈利预测为0.80元,1.41元,2.14元,目前价格对应12-14年PE为40.4X,23.0X和15.2X,考虑公司目前布局,未来公司可望受益于移动电子高速、轻薄趋势,我们认为公司将持续保持高速增长,6个月合理估值水平为13年25倍PE,对应6个月目标价35.25元,维持增持评级。 2012中报符合预期。报告期内实现营业收入12.63亿元,同比增长28.21%,归属上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增长4.25%,基本EPS为0.28元,符合我们此前中报前瞻的预期。净利润增速略低于收入增速主要是由于毛利率下降和新项目研发开支导致管理费用上升。 2季度收入持续增长,盈利能力恢复。公司2012年2季度实现营业收入6.7亿元,同比增长3.6%,环比增长13.2%;毛利率23.0%,相比1季度毛利率17.4%,回升5.6个百分点,相比2011年2季度毛利率22.5%上升0.5个百分点。公司第2季度三项费用合计4820万元,同比增长66.1%,环比比增长8.3%。 客户产品切换与技术变化造成经营压力,下半年积极推进新技术、新产品。 2012年上半年随着公司主力国际客户机种切换以及技术路线切换,公司部分产品订单有所下滑。为应对这一市场变化,公司积极推进新技术、新产品的开发与储备,目前已有部分高端线束产品通过客户认证,后续订单值得期待。 全面布局,储备长期发展动力。近期公司公告收购珠海双赢,拟藉此机会切入软性电路板供应链,完善公司产品链体系。加上此前公司在高频连接器、高端线束、射频连接器、天线等产品以及在通讯、服务器、汽车等领域的相应布局与技术积累,公司在2012年为后续持续成长做好充分准备,伴随着公司各项布局逐渐释放业绩,未来公司可望保持持续较快增长速度。

公司计划与SunPower等3家公司设立合资企业运营高效率聚光太阳能系统装配,2017年前在内蒙古建设7.5GW电站。公司是单一最大股东,占股35-40%。 Sunpower是全球高效电池代表厂商,其背电极技术获得目前转换效率到最高24%的太阳能电池。其电池具有优良的弱光特性,并采用追日设计所以发电能力远优于常规太阳能电池。尽管工艺较常规技术更复杂电池片成本较高,但是因为效率方面的优势,系统安装中的土地、土建和结构件成本明显低于常规技术,所以Sunpower仍与低成本的常规技术竞争。2011年Sunpower发布C7低倍率聚光电池系统,该系统复用电池片、并可能小幅度提高转化效率,规划到2014年有望将度电成本下降约20%。 中环股份的优势在于其2011年底发表CFZ技术。CFZ是直拉区熔技术的结合,产品特点在于因为氧浓度可以控制在更低水平,从而提高转化效率,我们估计CFZ比N型硅的转化效率高1-2个百分点,而效率提高对于系统成本下降有双倍的影响提高。超低的氧含量的另一好处是电池的转换效率衰减几乎降至为零,实际提高电池的输出能力。公司技术能力体现在可以用低成本方式获得CFZ从而提升高效率电池性价比,导致低成本的原因在于CFZ技术对使用的多晶硅并没有特别的高要求,生产过程尽管设备造价较高,但是因为速度快而节约电费。我们认为基于CFZ后,因为效率提升,也有望大幅降低度电成本。 规划投资巨大,但目前还难以准确测算对公司的盈利影响。主要是因为项目可能因出资、产业政策、技术变迁等环境的变化(另2个参与方应该能协调提供土地和上网资源);业务架构方面,目前的备忘录对于项目推进的具体时间、各环节的定价原则、电站建成后的盈利模式都没有明确约定。 吉瓦项目是全球硅材料、高效率电池和低倍率聚光技术的优势结合,成本将较现有常规技术显著下降,从而更快速到达平价时代。鉴于该项目处于产业前沿,对发电成本可能形成重大影响,我们给与中环股份增持的评级,建议高度关注。

重申买入评级,6个月目标价62.6元。根据目前公司运营状况与业绩修正预告,我们略微下调全年收入目标,提高毛利率假设,维持盈利预测不变,预计公司12-14年PES为1.55,2.50,3.62,参考目前行业估值水平以及公司未来高增长预期,未来6个月合理估值水平为2013年25倍PE,对应6个月目标价62.6元。 安洁科技发布2012年中报业绩修正公告:将1季报中的中报净利润同比增速预测35%-70%上修为70%-90%,对应净利润7650万-8550万,对应EPS为0.64-0.71。 受惠客户新品出货,2季度业绩环比快速提升。安洁科技1季度净利润2658万元,2季度净利润范围4992万-5892万,EPS为0.42-0.49,环比增速87.8%-121.7%。我们认为公司主要大客户的新品平板电脑产品主要集中在2季度开始放量,推动公司营收提升与盈利能力大幅提高。 下半年受益于平板电脑、智能手机新品及超级本新品放量增长。随着3季度公司主要客户的7.85寸新Pad产品及iPhone5、MacbookPro放量,以及后续GoogleNexus7、MicrosoftSurface、邦诺Nook订单持续提升,下半年业绩预计环比将继续提升。 持续投入新材料、新产品开发,巩固材料专家地位,培养未来利润增长点。 公司正不断投入新材料加工工艺和新产品设计的开发投入,不断巩固公司行业内新材料专家地位,为客户未来需求做好技术储备,成为公司未来的利润增长来源。

投资要点: 首次给予“增持”评级。公司1季度业绩高于行业表现、增长迅速,考虑到LED照明有望在2012年迎来爆发式增长以及公司产品价格的明显优势,我们维持公司盈利预测,预计2012-2014年 EPS分别为1.05元、1.41元、1.74元,目前价格对应12-14年PE为22.0X、16.4X和13.3X。考虑公司业绩具有较大弹性,我们认为6个月合理估值为12年26倍PE,对应27.3元,首次给予“增持”评级。 1季报业绩略超预期,业绩快速增长。公司12年1季度实现营业收入1.02亿,同比增长21.0%,归属上市公司股东净利润1455万,同比上涨77.6%,对应EPS 0.18元,略超市场预期。1季度公司毛利率30.9%,比11年1季度毛利率22.3%上升8.6个百分点。公司1季度三项费用合计1307万,同比上涨55.1%,高于收入的增速。随着LED产品价格的下滑以及行业竞争的加剧,行业毛利率呈现下滑趋势,但是公司调整产品结构,高毛利率产品贴片式封装和照明应用产品占比大幅提升使得公司毛利率同比有8.6个百分点的上升。 产能稳步释放,积极配合订单的快速增长。公司于2012年3月进行了IPO,募集资金用于扩张直插式、贴片式封装以及照明灯具的产能。募投项目达产后,将新增直插式 LED器件36亿颗产能,增长0.95倍;贴片式 LED 器件新增20.4亿颗,增长1.41倍,照明应用产品6KK PCS,增长10.34倍。 成本领先和产业链纵向布局是公司未来的核心竞争力。公司作为照明领域的“价格杀手”拥有领先于行业的核心技术:宽波段封装技术和芯片高效应用技术。2011年两项核心技术为公司节省了3000多万成本;公司在专注于照明用白光LED 封装的同时积极向下游照明应用领域延伸,借助公司在LED 照明光源封装的性价比极大提升LED 照明产品在价格上的市场竞争力。 照明应用成为公司未来快速发展的动力。全球各国白炽灯泡禁用时间表的临近以及上游芯片、封装器件价格的快速下降推动了照明应用产品的普及,照明应用将成为公司后续高速成长的主要动力。

维持增持评级。随着电子行业景气度触底反转以及对下半年PC产业链的景气预期,我们预计2012-2014年EPS分别为0.57元、0.66元、0.72元,目前价格对应12-14年PE为15.3X、13.3X和12.1X。我们认为6个月合理估值为12年18倍PE,对应10.3元,维持“增持”评级。 1季报业绩基本符合预期。公司1季度实现营业收入14.32亿,同比下降2.4%,环比上升6.3%,归属上市公司股东净利润8074万,对应EPS0.07元,基本符合市场预期。1Q12毛利率14.5%,比1Q11下降3.4个百分点,但由于产品价格上调较4Q11提升3.3个百分点。 开工率接近满产,后续销售提升主要依靠价格和产品结构调整。2011年4季度经历了不足8成的开工率后,2月开始开工率逐渐回升,3月其工厂全部进入满产状态,排产期大约在一周左右时间。由于已经满产,后续的销售增长主要是依靠产品单价的拉升,或产品结构的提升。 2012年景气将整体强于2011年。生益目前已经处于产业的景气上升周期中,2月需求逐步恢复过程中,公司一直在进行相应的价格调整,把2011年下半年下调的产品价格陆续恢复,目前尚未恢复到2011年上半年的水平。预计产品价格2季度还有上升空间,不过,近期台湾厂商已经又反应2Q需求缺乏环比提升的动能,所以我们认为提价的幅度不大,并需要消化部分材料成本的涨价。我们认为目前的毛利率水平在2011年上下半年之间的状况,预计下半年可能达到2011年上半年的水平。从整年角度看,景气程度将略高于2011年,主要表现在上半年盈利能力将好于2011年的下半年,而下半年和2011年持平。

维持买入评级。尽管公司1季度业绩下滑,考虑到LED照明有望在2012年迎来爆发式增长以及公司2季度末厂房投产增加产能缓解产能瓶颈问题,我们维持公司盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.40元、0.56元、0.73元,目前价格对应12-14年PE为21.8X、15.5X和11.9X。考虑公司业绩具有较大弹性,我们认为6个月合理估值为12年28倍PE,对应11.2元,维持“买入”评级。 1季报业绩符合预期,业绩小幅下滑。公司12年1季度实现营业收入1.10亿,同比下降8.1%,环比下降24.6%,归属上市公司股东净利润1238万,同比下滑23.4%,环比下降43.4%,对应EPS0.05元,符合我们的预期。1季度公司毛利率33.0%,比11年1季度毛利率38.2%下降5.2个百分点,比11年4季度毛利率32.8%,提升0.2个百分点。公司1季度三项费用合计2162万,同比降低11.4%,环比减少16.6%。营收的同比下降是因为产品均价下跌,而环比下降是春节放假因素导致,节后行业回暖,公司又由于产能不足而制约营收的增长;随着LED产品价格的下滑以及行业竞争的加剧,毛利率呈现下滑趋势,公司毛利率虽然出现同比5.2个百分点的下降,但由于公司技术领先使得下降幅度仍旧好于行业平均水平,2012年1季度毛利率相比2011年4季度有小幅上升是由于公司由于产能瓶颈而选择毛利率较高的优质订单的缘故。 公司是国内定位于中高端的照明封装龙头企业,优势产品占比逐渐提升。公司产品技术在国内相对领先,封装厚度屡屡领先国内同行。迎合公司战略的发展,贴片封装产品占比逐渐提升。另外,汽车照明呈现高速增长,2012年有望翻番。 产能有望在下半年快速释放。贴片封装领域,公司迅速提高市场占有率,具有先发优势。由于需求快速增长,现阶段订单状况好于去年同期,呈现良好态势,1Q12产能成为业务增长的重要瓶颈。公司将通过挖潜以及2季度末厂房投产增加产能,预计2012年有效产能增长约70%,而2013年则增长80%,实现规模快速爬升。公司在近期增加了约50KK产能,扩产时间早于市场预期。公司产能问题的解决有望帮助公司实现业绩的快速提升,销售增长将在2-3季度陆续体现。

维持增持评级。尽管公司1 季度业绩下滑,考虑到公司持续客户开拓与产能释放,我们下调公司盈利预测,预计2012-2014 年 EPS 分别为0.65 元、0.99元、1.43 元,目前价格对应12-14 年PE 为21.0X、14.0X 和9.6X。考虑公司业绩具有较大弹性,我们认为6 个月合理估值为12 年30 倍PE,对应19.5 元,维持增持评级。 2011 年报符合预期。报告期内实现营业收入10.3 亿元,同比增长32.97%,归属上市公司股东的净利润8267 万元,同比增长31.88%,摊薄EPS 为0.44元,符合市场预期。 季报业绩符合预报,业绩大幅下滑。公司12 年1 季度实现营业收入2.02 亿,同比下降15.7%,环比下降33.0%,归属上市公司股东净利润649 万,同比下滑70.5%,环比下降74.0%,对应EPS 0.03 元,符合预报。1 季度公司毛利率18.7%,比11 年1 季度毛利率21.3%下降2.6 个百分点,比11 年4 季度毛利率18.2%,提升0.5 个百分点。公司1 季度三项费用合计2758 万,同比增长14.4%,环比减少9.1%。短期内公司收到春节放假以及客户产品调整等问题,营收出现下滑,同时由于新厂房装修产生费用影响,导致管理费用率提升。 新产能逐步释放,客户订单拉升,业绩逐步改善。公司1 季度固定资产支出达到1.1 亿,新租厂房基本装修完成,后续随着联想、华为等手机客户以及国际平板电脑客户订单逐步增强,2 季度开始公司业绩可望获得稳步提升,2012年下半年拥有较大业绩弹性。 长期受益与聚合物锂离子电池渗透率提升。随着手机轻薄化,平板电脑、Ultrabook 需求爆发,聚合物锂离子电池将逐步完成对传统液态锂离子电池的的替代,公司拥有长期聚合物锂离子电池加工经验,与电芯企业合作密切,可望长期受益。

重申公司买入评级。考虑公司从2011年起享受高新技术企业待遇,所得税率从25%下调至15%,结合公司近期状况与行业需求状况,我们上调盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为1.55元、2.56元、3.85元,净利润同比增长84.2%,65.1%,50.6%,目前价格对应12-14年PE为21.9X、13.3X和8.8X,考虑公司业绩高成长性,6个月合理估值为12年30倍PE,对应46.5元,重申买入评级。 1季报业绩符合预期。公司12年1季度实现营业收入1.02亿,同比增长68.9%,环比下降17.7%,归属上市公司股东净利润2658万,同比增长115.6%,环比下降11.9%,对应EPS0.22元,符合预期。1季度公司毛利率39.6%,比11年1季度毛利率37.7%提升1.9个百分点,比11年4季度毛利率33.6%,提升3个百分点。公司1季度三项费用合计1133万,同比增长28.5%,环比减少30.6%。毛利率上升主要由于客户新产品比例提升,新品毛利率水平较高,同时公司购进大型辊刀机设备提升自动化水平和生产效率。 持续受惠大客户新产品陆续推出与新客户开拓。目前公司最大客户新款iPad拉货稳步提升,2Q-3Q笔记本、手机等新品接踵而来。而新客户开拓方面,公司将积极进入平板电脑其他主流客户。下半年在Ultrabook爆发趋势下,公司既有笔电客户业务同样可望取得长足发展。 产能稳步释放,积极响应客户快速增长的订单。公司自上市以来,利用募集资金积极投入新产能设备,特别是原来严重不足的大型设备增长明显。在主要客户的供应商中,公司凭借资金成本优势和设计能力积极响应客户快速成长的订单需求,在下游需求拉动下获得业绩快速增长。 产业链横向与纵向延伸成为公司长期发展战略。对比公司与国际主要竞争对手,主要差距在于公司的产业链纵深不够,下游客户主要是消费电子产品厂商。 随着公司上市融资,公司将稳步推进产业向下游和向其他应用产品扩张,积极拓展市场空间,赢得长期持续发展。

维持公司增持评级。考虑公司2012年受益于国际手机大厂客户开发顺利以及游戏类、智能电视类产品稳步推进,我们略微上调盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为1.13元、1.72元、2.27元,净利润同比增长81.7%,52.3%,31.9%,目前价格对应12-14年PE为23.2X、15.2X和11.5X,考虑公司业绩高成长性,3个月合理估值为12年25倍PE,对应目标价28.25元,维持增持评级。 1季报业绩符合预期。公司12年1季度实现营业收入9.8亿,同比增长60.1%,环比下降25.9%,归属上市公司股东净利润1.15亿,同比增长94.2%,环比下降35.4%,对应EPS0.15元,符合预期。1季度公司毛利率28.6%,比11年1季度毛利率26.6%提升2个百分点,比11年4季度毛利率28.0%,提升0.6个百分点。公司1季度三项费用合计1.34亿,同比增长50.7%,环比减少7.1%l顺利开拓国际消费电子新客户。公司从国际消费电子大客户平板电脑产品和智能手机耳塞产品开始,逐步渗透到包括Receiver、Speaker、Microphone、HandFree多项声学器件,逐步获取原本有欧美厂商占据的份额,可望继续推动公司电声器件业务持续增长。 电子娱乐产品与智能化产品成为增长亮点。电子娱乐产品方面,公司凭借自身在模具加工,生产管理,成本控制方面的优势,稳步推进电子代工制造业务快速增长。而以SmartTV、SmartCar为代表的未来产品中,新型电声器件存在较大的发展机会与空间,成为未来公司重要的增长亮点。 成长中的电子制造明星。作为国内电子行业中管理能力优秀、成本控制严格、精细加工工艺积累深厚的制造业公司,歌尔声学正逐渐从单一声学器件制造走向更全面的电子产品EMS、ODM制造业务,成为中国本土的电子制造明星企业。

重申买入评级。根据行业需求状况和公司发展计划,我们维持此前对公司的盈利预测,预计2012-2014年 EPS分别为1.45元、2.18元、3.25元,目前价格对应12-14年PE为22.2X、14.7X和9.9X,如果公司被授予高新技术企业资质,受惠税率优惠,EPS还有上调空间。考虑公司业绩高成长性,我们认为6个月合理估值为12年30倍PE,对应43.5元,重申买入评级。 2011年报符合预期。报告期内实现营业收入4.74亿元,同比增长69.34%,归属上市公司股东的净利润9009万元,同比增长62.34%,基本EPS为0.97元,完全摊薄EPS为0.75,符合市场预期。 4季度营收受主要客户产品切换影响小幅下降,盈利能力略降。公司2011年4季度实现营业收入1.24亿元,同比增长38.2%,环比下降18.7%,主要由于主要客户4季度平板电脑产品处于产品切换阶段订单下修;毛利率33.6%,相比3季度毛利率36.2%,下降2.6个百分点,相比2010年4季度毛利率38.0%下降4.4个百分点,整体毛利率水平较为稳定。公司第4季度三项费用合计1634万元,同比增长53.2%,环比比增长24.8%,主要由于4季度公司计入部分上市费用以及年终嘉奖支出导致。 公司预计1季度净利润同比增长80%-130%,超越市场预期。受惠于主要客户1季度新款平板电脑产品推出,平板电脑用功能性器件量价齐升,订单状况良好。公司上市后资金紧张状况缓解,持续扩大产能规模,提升整体接单能力,完善公司产品线结构。 盈利能力稳定,客户壁垒高企,持续受惠平板电脑、Ultra-Win需求爆发。公司的核心竞争力在于材料理解和对客户的产品设计贡献,有很高的客户壁垒,加之单项产品价值低,较少受到价格压力,盈利能力稳定。2012年受惠于平板电脑产品的持续爆发式增长,以及下半年可望推动NB产业高速成长的Ultrabook及Windows8产品推出,公司处在持续高速增长的产业链条,具备业绩爆发潜力。

维持公司买入评级。根据行业需求状况和公司发展计划,我们维持此前对公司的盈利预测,预计2012-2014年转增摊薄前EPS分别为1.61、2.74、4.26元,目前价格对应12-14年PE为23.3X、13.7X和8.8X,考虑公司业绩高成长性,6个月合理估值为12年30倍PE,对应48.3元,维持买入评级。 2011年报符合预期。报告期内实现营业收入7.83亿元,同比增长64.39%,归属上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长75.14%,EPS为0.92元,符合预期。 4季度小幅下降,盈利能力略降,管理费用上升。公司2011年4季度实现营业收入2.09亿元,同比增长74.5%,环比下降1.9%;毛利率37.3%,相比3季度毛利率38.8%,下降1.5个百分点,相比2010年4季度毛利率42.2%下降4.9个百分点,整体毛利率水平较为稳定。公司第4季度三项费用合计3629万元,同比增长59.6%,环比比增长90.2%,主要由于4季度公司投入多项新产品研发,研发经费大幅度增加以及年终嘉奖支出导致。 公司预计1季度净利润同比增长30%-50%,全年受益低端智能机爆发。受益于智能手机订单的持续增长,公司1季度业绩继续保持高速增长,由于中兴、华为等低端智能机1季度尚未放量,1季度增长主要受益三星订单,总体增长幅度略低于此前预期。我们认为随着中兴、华为、联想等低端智能机厂商出货量持续增长,长盈精密作为国内连接器行业龙头,将充分受益低端智能机爆发带来的高速增长。 收购昆山杰顺通,投资金属外观件,双重推动业绩增长。根据公司前期规划,预计收购昆山杰顺通65%股权,此次采用增资方式,先期获取杰顺通20%股权,扩张公司连接器产能规模。同时公司计划采用超募资金1.8亿投资金属外观件产品,持续提升公司金属外观件业务规模。两项举措将分别推动公司连接器和外观件两项业务持续快速成长。

LED照明大规模商用时代来临。2011年底经过了一轮疯狂的年末清库甩货后,LED芯片价格企稳,之前因为产品快速下跌而被压制的需求开始释放,2012年春节刚过,海外商家涌入中国,LED产业走向复苏。 公司是国内定位于中高端的照明封装龙头企业,综合实力国内领先。公司产品技术在国内相对领先,封装厚度屡屡领先国内同行。公司以专业白光照明封装在业内著称,多年的经验和客户信任的积累在照明应用快速兴起的时候,最容易获得客户的订单。 贴片封装领域,公司迅速提高市场占有率,具有先发优势。2011年末公司贴片封装产能约为200KK/月,由于需求快速增长,1Q12产能成为业务增长的重要瓶颈。公司将通过挖潜以及2季度末厂房投产增加产能,预计2012年有效产能增长约70%,而2013年则增长80%,实现规模快速爬升。 积极布局LED应用领域。因应封装和应用产业相互渗透融合的发展趋势。车灯业务订单近期急剧增长,预计2012年汽车照明销售收入将增长1倍,毛利率则保持较高水平。通用照明领域公司的国内渠道建设仍在规划中,销售增速略低,预计12年增长60%,毛利率预计将伴随销量上升而缓慢下降。 预计公司2012-2014年销售收入将分别为7.97、11.82和15.95亿元,同比增长45%、48%和35%;净利润分别为0.98、1.36和1.77亿元,同比增长分别为35%、38%和32%。盈利预测基于偏向稳健的毛利率假设以及渠道建设初期投入。 预计2012-14年EPS分别为0.80、1.11和1.47元/股。考虑到电子成长类公司的平均估值水平,我们认为12个月合理估值为12年30倍PE,合理价格24元,首次给予增持评级。