终止与特蕾新的合作框架协议 公司今日宣布终止与特蕾新的合作框架协议,原因为经过尽职调查与相关事宜协商后,双方就合作的部分具体问题未达成一致。此前,公司与特蕾新签订合作框架协议,拟作价6亿元合计取得深圳特蕾新教育集团有限公司60%的股权。 幼教转型方向不改,未来或将持续扩张幼教版图 我们认为,目前市场竞争激烈,长方集团LED业务承压,带来了业绩下滑,但公司积极转型教育行业,未来“LED+教育”双主业发展值得期待。2016年以来,公司教育业务运作主体落地,外延并购不断推进落地。公司先后成立教育管理公司,并参与成立教育产业并购基金,剑指早幼教领域,转型方向明确。今年下半年,公司签订协议,拟并购贝壳金宝这一优质直营幼儿园品牌,坚定落实其直营幼教战略。本次与特蕾新合作协议终止,不会改变公司幼教转型方向,未来公司或将持续扩张幼教版图,除贝壳金宝的收购事项在进行中之外,未来公司或将继续寻求与中高档幼儿园的合作,打造一流幼教品牌。 贝壳金宝:高端直营连锁幼教品牌,布局于一线与二线发达城市 贝壳金宝旗下高端幼儿园品牌金宝幼儿园,金宝幼儿园源于全球早教第一品牌美国“金宝贝”早教中心,致力于为中国家庭提供与世界同步的高水平学前教育。贝壳金宝是国内最高水准幼儿园品牌之一。金宝幼儿园设施良好,师资优质,有着高端幼教领域经验丰富的教学与管理团队。学校的核心管理团队均为海内外知名院校相关专业的硕士及MBA,且有着十年以上的幼儿教育管理经验;并注重打造国际化多元文化。 投资建议 暂不考虑贝壳金宝带来的业绩增厚,本次与特蕾新协议中止,我们下调盈利预测,预计2016-2018年公司EPS分别为0.09元,0.10元,0.11元,对应PE分别为93x,79x,73x,维持“买入”评级,目标价12元。 风险提示:幼教业务推进慢于预期

产业链纵向延伸夯实主业,静待调整期结束业绩释放。公司自成立以来专注深耕LED 封装市场,受益于市场扩张红利,营收连续高速增长,成长为细分行业龙头。15年收购下游厂商康铭盛实现产业链纵向整合,盈利基础扩大,抗风险能力提升。16年因市场竞争加剧叠加公司园区搬迁等因素,主业进入短暂调整期,产能受限,利润承压。预计调整结束后产能持续释放,加上新园区的产业集群效应,主业将重回增长轨道,盈利能力也将进一步夯实。 优质幼教资源供不应求,政策红利+消费升级打开行业成长空间。(1)从幼教市场现状看,优质幼儿园供不应求是行业主要痛点。一方面体现在平价的公办园稀缺,而低价民办园办学质量低,无法真正满足大众需求;另一方面是高质量的中高端园有限,对高端教育需求的覆盖不足。优质资源供给短缺导致行业仍处蓝海阶段,同时行业集中度低,因此运营能力强、品牌口碑好的幼教机构在市场扩张上大有可为。(2)消费升级使存量幼教需求、尤其是对中高端园所的需求持续释放,全面二胎政策为市场提供实质性增量空间。同时政策端鼓励民办园发展,《民促法》通过有助于营利性幼教机构进一步对接资本市场,尤其利好中高端园规模扩张。预计至2020年民办幼教市场将突破5000亿,优质幼教机构可充分享受行业增长红利。 收购中高端幼儿园切入教育产业,转型之路开启。(1)自16年6月,公司频频落子教育行业,布局外延转型,并选择幼教作为切入口。6月公司成立教育子公司及教育并购基金,开启转型。11月连续公告收购特蕾新、贝壳金宝两家优质幼教机构,外延正式落地。(2)布局中高端幼儿园,构建多层次的幼教品牌体系。特蕾新、贝壳金宝分别运营中端、高端幼儿园,教学理念、师资力量、园所设施及收费等方面均有差异,可覆盖不同层次的幼教需求,公司由此实现对幼教市场的多层渗透,分享消费升级带来的市场红利。(3)资本助力加速扩张。特蕾新和贝壳金宝未来将重点开拓一二线城市,并承诺三年内旗下直营园数量分别不少于100家和30家。此次收购完成后获资本支持,扩张节奏有望不断加快。其中特蕾新将加速扩充直营园规模,贝壳金宝也将陆续实现对伙伴园的控股收购。 投资建议:公司LED 主业持续巩固,教育收购落子有力,内生增长、外延扩张共同推动盈利基础扩大。暂不考虑对贝壳金宝的投资收益,同时假设2017年完成对特蕾新的收购及并表,预计2016-2018年净利润分别为0.66亿元、1.56亿元、1.82亿元,EPS 0.08元、0.20元、0.23元,对应当前股价PE 为93、40、34倍。公司外延初启,后续收购落地带来市值增厚,估值向上弹性大,给予17年目标市值100亿,对应目标价12.66元,买入-A 评级。 风险提示:LED 市场竞争加剧,幼儿园扩张进度不及预期。

公司业绩同比下滑 1月14日,长方集团发布2016年年度业绩预告。2016年,上市公司预计盈利5500万元至7000万元,比上年同期下降30.60%至45.47%。 主业LED承压,静待双主业教育业务发力 主业LED承压,业绩同比下滑。公司业绩同比下滑,主要原因系LED行业竞争加剧,公司LED业务利润率下降,叠加公司将生产基地由坪山搬至惠州,部分产能无法有效释放。 教育业务扬帆起航,静待整合发力:2016年,公司将教育业务作为第二主业转型方向,先后签订协议拟并购中高端直营幼教品牌特蕾新教育集团,并通过旗下基金收购高端幼教品牌贝壳金宝,未来幼教业务发展可期,建议关注其整合情况。 投资建议 “LED+教育”双主业格局已现,静待教育业务整合发力:我们认为,目前市场竞争激烈,长方集团LED业务承压,带来了业绩下滑,但公司积极转型教育行业,未来“LED+教育”双主业发展值得期待。2016年以来,公司教育业务运作主体落地,外延并购不断推进落地。公司先后成立教育管理公司,并参与成立教育产业并购基金,剑指早幼教领域,转型方向明确。今年下半年,公司签订协议,拟并购特蕾新和贝壳金宝两大优质直营幼儿园品牌,坚定落实其直营幼教战略。未来,幼教市场发展空间广阔,长方集团幼教大版图雏形已现,发展可期。暂不考虑贝壳金宝带来的业绩增厚,维持盈利预测,预计2016-2018年公司EPS分别为0.14元,0.20元,0.25元,对应PE分别为56x,40x,31x,维持“买入”评级,目标价12元。

传统LED主业深耕纵向产业链一体化:公司原主营业务立足LED产业链,实现纵向一体化,同时公司定增募集资金总额不超过9.1亿元用于以PPP模式为主的照明节能服务项目,并围绕主业设立互联网金融平台,深挖新盈利点。 连下两城,迅速形成“LED+教育”双主业布局:公司于6月设立深圳前海长方教育管理有限公司与教育产业投资并购基金,奠定外延基础;11月23-28日,先后完成对于国内两大著名幼儿园品牌特蕾新及贝壳金宝的并购,已形成“LED+教育”双主业格局。两大幼儿园品牌特色鲜明,未来有望在市场定位、竞争优势及区域覆盖三大方面形成协同,助力公司实现幼教全产业链布局。根据业绩承诺,公司三年后全国范围内可拥有直营园130所,而账面8.09亿现金将支持公司未来进一步外延布局。 朝阳产业迎千亿风口,三元运营模式并行:幼儿教育是基础教育有机组成部分,2015年,我国幼儿早教消费市场规模达1450亿元,同增21.04%;若保持该增速,2017年,市场规模将望突破两千亿元,市场潜力巨大;民办幼儿教育现为行业主导,2015年,民办幼儿园共计14.64万所,占整体65%,以直营、加盟及混合制为主流运营模式,但行业集中度低,CR5仅为2.2%,从业者多同质化竞争,优质内容稀缺,且国外优质高端幼教品牌也抢滩中国市场。 三大利好拉动幼教产业蓬勃发展:(1)年轻家长消费观念升级,为教育买单意愿强,2015年,我国城镇人均教育支出为1292元,增速达22.6%;(2)国家新增教育经费向学前教育倾斜,且二胎政策全面放开引学龄儿童人口红利,同时各项教育政策频繁出台,尤其是《民办教育促进法》三审稿终落地,民办幼儿园举办者可以自主选择非营利性或者营利性,打开幼教资产证券化缺口,整体利好幼教产业;(3)社会资本不断注入幼教产业,2011-2015年学前教育社会固定资产投资CAGR达30%,多家上市公司设立教育产业基金或已跨界并购布局幼教产业。 投资建议:假设2017年特蕾新并表,结合LED业务贡献利润,我们预计2016-2018年净利润分别为1.09亿元、1.68亿元、2.13亿元,EPS0.14元、0.21元、0.27元,考虑到公司目前账上现金超8亿,同时借助资本市场优势在并购整合方面有一定杠杆优势,参考同类型转型教育公司估值,我们给予公司100亿目标市值,目标价12.65元,对应2017年60倍PE。 风险提示:1)LED业务大幅下滑;2)幼教资产整合不及预期

拟出资1.2亿收购贝壳金宝51%股权 11月28日,公司公告,拟通过此前成立的长方易德教育产业基金以股权转让+增资的方式投资贝壳金宝教育科技公司,交易完成后持有贝壳金宝51%股权,成交金额为1.2亿元,其中6000万受让贝壳金宝34%股权;6000万向贝壳金宝增资(其中520万计入贝壳金宝注册资本、人民币5480万计入资本公积)。贝壳金宝承诺17-19年利润分别不低于1000w/2000w/3600w,自交割之日起三年内,全资或控股直营幼儿园不少于30家。 贝壳金宝以“教育”为核心打造高端学前教育 贝壳金宝致力于为中国家庭提供与世界同步的高水平学前教育。目前金宝北京校在册学生约500人,收费逐年提高,16年新生收费标准达到双语班7.5w/年,国际班10.3w/年;16年9月新开学的上海金宝校,以北京金宝教育沉淀为基础,在按照双语班7w/年,国际班9w/年的收费,三周招生近200人,当年即可实现盈利;金宝广州校2016年新生收费标准也已超过6w/年。目前,金宝除北京/上海的园所外,还在广州/深圳/武汉/包头/贵阳等地拥有成熟或新建园所,并处于该城市最高收费层次。未来,金宝坚持以直营幼儿园为核心业务,通过新开及并购等方式进一步在一线城市、省会城市及计划单列市增加分校数量。 稳步推进外延扩张,幼教版图持续完善 第一、贝壳金宝属高端品牌,课程体系完善、教师能力突出,长期盈利能力优秀,未来装入上市公司后将有效增厚公司教育板块业绩。金宝幼儿园引进国际先进的学习区与方案教学结合的教学模式,并通过来自多个国家和地区的优秀教研团队将其本地化,内化为金宝幼儿园独特的教学实践能力。金宝品牌在中国的学前教育行业以其高质量的教学水平闻名,成为国内最高水准的幼儿园品牌之一。第二、持续推进幼教产业布局,转型进度超预期,两标的17-19年承诺业绩合计6000w/8500w/1.205亿,3年目标直营连锁规模130家(其中特蕾新16-19年对赌业绩分别为2500万/5000万/6500万/8450万元),将有效增厚公司长期业绩;第三、协同效应显现,未来外延预期显著:两次收购皆立足一线城市优质品牌,将全面覆盖高中低端幼儿园,为长期业务布局、运营扩展奠定坚实基础。未来或将继续协整各方资源拓展K12教育行业布局。 上调盈利预测,给予买入评级 公司原主营业务为LED照明光源器件和LED照明产品的研发、设计、生产和销售,此前6亿元收购特蕾新60%股权标志着公司战略布局的全面落地;本次公司1.2亿收购高端幼儿园贝壳金宝51%股权,稳步推进外延扩张。我们预计公司16-19年EPS分别为0.14/0.19/0.23元,对应PE分别为67X/48X/40X。 风险提示:收购标的业绩不及预期。

投资要点: 原主业发展承压,坚定转型幼教行业,打造投资+运营幼教品牌。长方集团2005年在深圳成立,于2012年3月21日在深交所创业板上市。公司之前主业以LED为主,包括自营的LED封装,以及收购的下游企业康铭盛所经营的移动照明业务。公司意识到LED行业抗周期性差,且高速增长期已过,确定将未来重点发展行业定为幼教。公司注册了长方国际教育管理公司,致力打造“投资+运营”的幼教品牌。公司与易德资本成立20亿产业并购基金。并在11月23日与幼教品牌特蕾新签订合作协议,在11月28日与高端幼教品牌贝壳金宝签订合作协议,在转型幼教行业之路上不断前进。 并购基金首单拟并购标的贝壳金宝幼儿园发展迅速,盈利能力强。金宝幼儿园5年前成立于北京。采用专注提高教学质量,避开与竞争对手竞争装修、师生比、餐饮等高成本项目的经营战略,在高学费的同时实现了低成本,保证了每个幼儿园的盈利能力。北京幼儿园目前在园学生数量约500人,年收入约4000万左右,预计利润1000多万。目前上海、广州、深圳,以及北京2号园均在装修或开始招生。我们预期稳定后,均将拥有与北京1号园相同的收入与盈利能力,能为上市公司提供持续的利润。 采用国际先进幼儿教学法,专注提高教学质量,以口碑推动业务持续发展。金宝幼儿园采用国际先进的瑞吉欧教学法,通过“学习区+方案教学+团队讨论+全语言”的教学模式,取得良好的教学效果。毕业生获得录取小学的高度认可,北京多家国际小学已对金宝幼儿园学生免试录取。良好的口碑同时反作用于招生业务,加快了幼儿园的招生发展速度,保证了幼儿园的长期持续发展能力 拥有精干优秀的教学团队,并在行业内做管理输出,为后续扩张奠定了坚实基础。金宝幼儿园通过先进的教育理念和良好的培训机制,吸引了大量优秀行业人才。核心管理团队拥有多位海外知名高校的幼教博士,均具有丰富的从业经验。1/3一线授课老师拥有其他幼儿园主管、乃至园长经验,保证了教学理念的落地效果。同时,金宝幼儿园成立了紫荆伙伴计划,吸收其它愿意学习金宝模式的幼儿园参加计划,对其进行教学指导与教师培训,并在其中考察下一步并购目标。目前紫荆计划有约50多个机构,约两三百家幼儿园,其中部分幼儿园已与金宝约定好股权收购计划。为后续几年金宝幼儿园的业务发展,储备了很好的项目库,奠定了快速扩张的坚实基础。 投资建议及盈利预测:公司上半年内生与外延式增长并重,收入增长符合预期。内生增长方面,继续推进LED领域的发展,在通用照明与移动照明领域继续深入开展LED应用产品研发、生产和销售;外延增长方面,依托当前教育政策利好及需求提升刺激,通过设立全资子公司长方教育及投资并购基金布局教育产业,国际教育、早幼教等学前教育产业作为朝阳产业前景广阔。公司外延布局决心强,手笔大,有望通过努力培育未来盈利新增长点。 暂不考虑未来外延投资布局,我们预测2016年-2018年公司净利润分别为1.31亿、1.57亿、1.67亿,营业收入分别为14.73亿、15.48亿、16.23亿,对应EPS分别为0.17元、0.20元和0.21元。对比转型教育的可比上市公司2016年平均PE在107.85倍。其中同为LED生产商外延幼教行业的勤上光电和威创股份2016年PE分别为99倍、68倍。考虑到公司从传统LED行业延伸布局至幼教板块有一定的估值溢价和可比公司估值情况,给予公司2016年预计利润75倍市盈率,对应目标价12.75元/股,维持买入评级。 风险提示:教育业务布局低于预期;原主业发展低于预期;市场风险。

旗下基金控股贝壳金宝,高端幼教再下一城 1.2亿获取贝壳金宝51%股权。长方集团旗下产业投资并购基金长方易德拟以股权转让及增资的方式控股高端幼教连锁企业贝壳金宝教育,交易总对价1.2亿元,共计获得贝克金宝51%的股权。 标的方承诺,2017 年度、2018 年度、2019 年度扣非归母净利润分别不低于人民币1000 万元、2000 万元、3600 万元。同时承诺,自交割之日起三年内,贝壳金宝名下全资或控股的直营幼儿园不少于30 家。同时,公司未来计划为贝壳金宝核心团队进行股权激励。 贝壳金宝:高端直营连锁幼教品牌,布局于一线与二线发达城市 贝壳金宝旗下高端幼儿园品牌金宝幼儿园,金宝幼儿园源于全球早教第一品牌美国“金宝贝”早教中心,致力于为中国家庭提供与世界同步的高水平学前教育。 贝壳金宝是国内最高水准幼儿园品牌之一。金宝幼儿园设施良好,师资优质,有着高端幼教领域经验丰富的教学与管理团队。学校的核心管理团队均为海内外知名院校相关专业的硕士及MBA,且有着十年以上的幼儿教育管理经验;并注重打造国际化多元文化。 连下两城,高端幼教大版图雏形已现 本次收购贝壳金宝框架协议的签署,为公司继收购特蕾新集团之后,又一直营幼教领域的部署,展现了其推进“高端连锁直营园”战略的执行力和坚定信心。贝壳金宝同特蕾新在定位上、地理上、师资培训上形成多方面的协同互补,长方幼教大版图雏形或已现。 投资建议 我们认为,公司未来或将持续进行幼教领域的扩张、探索和整合,盈利能力有望持续增强。暂不考虑贝壳金宝带来的业绩增厚,维持盈利预测,预计2016-2018年公司EPS分别为0.14元,0.20元,0.25元,对应PE分别为72x,51x,40x,维持“买入”评级,目标价12元。 风险提示:幼教园所整合或不及预期。

投资建议及盈利预测:公司上半年内生与外延式增长并重,收入增长符合预期。内生增长方面,继续推进LED领域的发展,在通用照明与移动照明领域继续深入开展LED应用产品研发、生产和销售;外延增长方面,依托当前教育政策利好及需求提升刺激,通过设立全资子公司长方教育及投资并购基金布局教育产业,国际教育、早幼教等学前教育产业作为朝阳产业前景广阔。公司外延布局决心强,手笔大,有望通过努力培育未来盈利新增长点。 暂不考虑未来外延投资布局,我们预测2016年-2018年公司净利润分别为1.31亿、1.57亿、1.67亿,营业收入分别为14.73亿、15.48亿、16.23亿,对应EPS分别为0.17元、0.20元和0.21元。对比转型教育的可比上市公司2016年平均PE在107.85倍。其中同为LED生产商外延幼教行业的勤上光电和威创股份2016年PE分别为99倍、68倍。考虑到公司从传统LED行业延伸布局至幼教板块有一定的估值溢价和可比公司估值情况,给予公司2016年预计利润75倍市盈率,对应目标价12.75元/股,维持买入评级。 风险提示:教育业务布局低于预期;原主业发展低于预期;市场风险。

6亿元收购特蕾新60%股权。 11月23日,公司公告,今日签署《合作框架协议》,拟通过4亿元受让50%股权及2亿元增资的方式,取得深圳特蕾新教育集团60%股权,标的预估值为8亿元(对应17年业绩为20x)。特蕾新16-19年对赌业绩分别为2500万/5000万/6500万/8450万元;同时承诺未来三年旗下全资或控股直营幼儿园不少于100家。 深圳特蕾新教育:优质品牌幼教,幼儿艺术培训为特色。 特蕾新成立于1996年,重点布局于以深圳为主的一二线城市,在深圳、广州、北京、天津等地开办了近40所直营幼儿园,42所参股共建园,1100多所联盟园所;此外还拥有一所直属的中职专业师范学校,二十多所联合办学大、中专院校。 幼教行业:市场空间巨大,行业整合加速。 一方面,2020年市场规模或达3530亿元,民办占据七成市场,现阶段正值第三次婴儿潮人口进入适孕期,预计第四次婴儿潮即将到来,幼教市场有望迎来黄金期。另一方面,幼儿园市场集中度低,行业并购整合势在必行,目前我国幼儿园品牌林立,市场集中度低,大部分幼教机构规模小、粗放经营、管理落后。 绑定利益共谋幼教转型,外延扩张成长可期。 第一、标的品质优良:特蕾新主要地属深圳,办学历史超20年,具备良好口碑,旗下多元教育研究院为旗下幼儿园建立了统一使用的教材和幼儿教学方法,加速对外扩张。第二、交易结构约束性强:本次方案中原股东需以不低于1.2亿元在180个交易日内增持上市公司股票,在充分绑定双方利益、激发管理层干劲的同时稳定公司近期股价;第三、未来外延预期显著:特蕾新未来将以不超过7xPE 价格收购整合幼儿园,以实现3年100家的对赌规模。 首次覆盖,给予买入评级。 公司原主营业务为LED 照明光源器件和LED 照明产品的研发、设计、生产和销售,此前设立教育子公司与产业基金布局教育产业,本次6亿元收购特蕾新60%股权是公司战略布局的全面落地,此外通过交易结构充分绑定双方利益、激发管理层干劲,未来或将继续协整各方资源拓展K12教育行业布局。我们预计公司16-18年EPS 分别为0.13/0.19/0.23元,对应PE 分别为76X/53X/44X。 风险提示:标的公司业绩不及预期。

幼教并购始落地,“教育+LED”双主业正式启航! 11月23日,公司发布公告,与深圳特蕾新教育集团签订框架协议,拟以6亿现金收购其60%的股权,标志着公司幼教转型正式落地。 特蕾新教育:领先幼教直营连锁企业,教育模式创新产业链完整n特蕾新集团为全国领先的幼教直营连锁企业,旗下共40余家幼儿园,定位中高端,此外还拥有幼教师范、教育研究院、早教中心等。特蕾新幼教园区重点布局于经济发达的一二线城市。在园儿童数量约9000名,在校师专学生约1000名。 此外,特蕾新作为广东省早期教育行业协会发起人单位之一并担任副会长单位。 特蕾新承诺2016-2019年扣非净利润不少于0.25亿、0.5亿、0.65亿、0.85亿。同时,特蕾新承诺,在180个交易日内在二级市场买入长方集团股票不低于1.2亿元,锁定至2019年,利益绑定充分,管理结构良好。 民办幼教空间大“小弱散”待整合,看好公司品牌高端连锁直营园战略n公司收购特蕾新集团,标志其“教育+LED”双元业务模式正式开启。特蕾新旗下主要为中高端连锁幼儿园,11月7日,民促法三审正式通过,幼教行业营利性得到确权,我们认为2017年,将迎来幼教行业的整合年,而优质品牌的效应更加突出,目前幼教市场呈“小弱散”的状况,家长对优质品牌幼儿园的需求强烈,品牌幼儿园或迎大发展。看好长方集团进行的中高端直营连锁园发展战略。 投资建议 公司双元业务格局正式落地。我们认为,公司未来或将持续进行幼教领域的扩张和探索,盈利能力有望持续增强。我们上调盈利预测,预计2016-2018年公司EPS分别为0.14元,0.20元,0.25元,对应PE分别为71x,50x,40x,维持“买入”评级,目标价12元。 风险提示:幼教业务整合或不及预期

事件:根据公告,11月23日,长方集团与深圳特蕾新教育集团签署了《合作框架协议》,拟以6亿资金,其中以受让股权4亿、增资2亿的方式,取得深圳特蕾新教育集团有限公司60%的股权,迈出向幼教布局坚实的一步。 特蕾新幼教产业链完整,初具规模。特蕾新幼教园区重点布局于经济发达的一二线城市,其中以广东特别是深圳为主。在园儿童数量约9,000名,在校师专学生约1,000名,旗下教职员工约1,200名。 特蕾新主打中高端连锁幼儿园,面对日益增长地对高端优质幼教教育的需求,特蕾新发展前景不容小觑。 成立学前教育基金,幼教产业布局有望形成。2016年6月,公司董事会审议通过《关于设立深圳前海长方教育管理有限公司的议案》、《关于参与设立教育产业投资并购基金的议案》,正式布局幼教产业。其中,长方教育主要从事早幼教机构的投资与建设,并将引入专业人才;长方易德教育产业投资基金投资方向为教育产业中的优质资产,尤其以国际教育、早教、幼教等学前教育产业作为投资重点。此外,董事会审议通过《关于拟申请坪山工厂土地用途变更为教育用地的议案》,拟申请将闲置坪山新区工业园变更为教育用地,通过公开竞标等方式,租赁给国内外有知名度、有办学资质的教育管理公司,将其建设成为教育基地,这将有利于公司长期规划。 投资建议与盈利预测。公司通过收购康铭盛显著增强了在LED产业链下游的竞争实力,形成协同效应,在技术、市场、生产等诸多方面形成优势互补,提升公司营业收入和利润规模。同时教育业务有望成为盈利增长点。我们预测,2016-18年公司净利润分别为1.20亿、1.56亿、1.81亿,对应EPS分别为0.15元、0.20元、0.23元。首次覆盖给予买入评级。 风险提示:教育业务布局低于预期,市场竞争风险;

事件:公司于11月28日晚间发布公告《关于公司参与设立教育产业投资并购基金签订投资框架协议的公告》,长方集团拟通过长方易德教育产业投资并购基金以1.2亿元获得贝壳金宝教育科技有限公司51%的股权,其中6000万元以股权转让的形式收购贝壳金宝34%的股权,另外6000万元用于增资贝壳金宝(其中520万元计入贝壳金宝注册资本,5480万元计入资本公积)。 投资要点 金宝幼儿园是贝壳金宝旗下高端幼儿园品牌。金宝幼儿园源于全球早教第一品牌美国“金宝贝”早教中心,致力于为中国家庭提供与世界同步的高水平学前教育,目前凭借其雄厚的师资力量和高质量的教学水平闻名,多次获得新浪、网易等主流门户网站颁发的各种幼儿教育奖项,成为国内最高水准的幼儿园品牌之一。目前,金宝在北京、上海、广州、深圳、武汉、包头、贵阳等多地拥有成熟或新建园所,均以卓越的教学品质广受好评,并处于该城市幼儿教育最高收费的层次。2016年金宝北京校区的新生收费标准达到双语班75,000元/年,国际班103,000元/年。9月新开学的上海校区按照双语班70,000元/年,国际班90,000元/年的收费,实现了三周招生近200人,当年即可实现盈利的好成绩。广州校2016年新生收费标准也已超过60,000元/年。 业绩承诺体现贝壳金宝管理层对于未来发展的信心。贝壳金宝承诺2017年度、2018年度、2019年度三个会计年度的净利润分别不低于1000万、2000万、3600万。同时承诺,自交割之日起三年内,贝壳金宝名下全资或控股的直营幼儿园不少于30家。 长方集团“教育+LED”双主业起航。除了此次收购贝壳金宝,长方集团还在11月23日公告拟6亿元收购深圳特蕾新教育集团有限公司60%的股权。特蕾新幼教园区重点布局于经济发达的一二线城市,其中以广东、特别是深圳为主。两家幼教集团在未来也有望产生协同效应。在如此短暂的时间内接连收购两家高端幼教集团,展现了长方集团“教育+LED”双主业战略的推进,多元化的经营也将带来可观的未来收益。 盈利预测及投资评级:此次收购仍处于框架协议阶段,暂时不考虑变动短期的盈利预测。目前公司以仍以LED移动照明产品为主,考虑到占主营业务收入40.4%的贴片式LED业务不断下滑,占比47.47%的移动照明应用产品和占比4.02%的照明产品业务继续增长,暂时维持公司2016-2018年EPS预测分别为0.11/0.13/0.22元。考虑到公司三季报公布的大量的货币资金,公司有望在未来持续加码高端幼教市场,实现幼教集团之间的协同效应,为教育类资产的整合打下基础,因此首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:教育资源整合效果不及预期;原LED主营业务大幅下降。

事件。2016年11月23日,公司签订框架协议,拟通过受让股权及增资的方式合计取得深圳特蕾新教育集团有限公司(以下简称“特蕾新”或“标的公司”)60%的股权。特蕾新全部股东持有的特蕾新100%股权的预估值为人民币80,000万元。交易对方承诺,标的公司2016年经审计的合并净利润不低于人民币2,500万元,2017年度、2018年度、2019年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数分别为人民币5,000万元、6,500万元、8,450万元。 教研学体系完善,特蕾新教育初具规模,增速可期待。特蕾新幼教园区重点布局于经济发达的一二线城市,其中以广东特别是深圳为主。在园儿童数量约9,000名,在校师专学生约1,000名,旗下教职员工约1,200名,已经初具规模。同时,特蕾新沉淀了丰富教研学体系,受到业界认可,2013年7月,特蕾新作为广东省早期教育行业协会发起人单位之一并担任副会长单位。截止2016年11月,特蕾新在全国拥有40余家幼儿园,此外还拥有幼教师范、教育研究院、早教中心等。 首单幼教标的浮出水面,幼教产业布局有望持续落地。2016年3月,公司更名为长方集团。2016年6月,公司与易德资本共同投资设立规模不超过20亿的并购基金,主要投资国际教育、早幼教等学前教育产业;并以自有资金1亿元出资设立全资子公司深圳前海长方教育管理有限公司,主要从事早幼教机构的投资与建设,提高公司持续盈利能力。2016年10月,公司董事会审议通过《关于拟申请坪山工厂土地用途变更为教育用地的议案》,拟申请将闲置坪山新区工业园变更为教育用地(尚需相关部门审批,具有不确定性),通过公开竞标等方式,租赁给国内外有知名度、有办学资质的教育管理公司,将其建设成为教育基地,这将有利于公司实现战略转型升级。本次拟并购特蕾丝,首单幼教方向并购标的浮出水面,我们认为公司转型意愿强烈,布局坚定,幼教产业布局有望持续落地。 投资建议及盈利预测:公司上半年内生与外延式增长并重,收入增长符合预期。内生增长方面,继续推进LED领域的发展,在通用照明与移动照明领域继续深入开展LED应用产品研发、生产和销售;外延增长方面,依托当前教育政策利好及需求提升刺激,通过设立全资子公司长方教育及投资并购基金布局教育产业,国际教育、早幼教等学前教育产业作为朝阳产业前景广阔。公司外延布局决心强,手笔大,有望通过努力培育未来盈利新增长点。 暂不考虑未来外延投资布局,我们预测2016年-2018年公司净利润分别为1.31亿、1.57亿、1.67亿,营业收入分别为14.73亿、15.48亿、16.23亿,对应EPS分别为0.17元、0.20元和0.21元。对比转型教育的可比上市公司2016年平均PE在107.85倍。其中同为LED生产商外延幼教行业的勤上光电和威创股份2016年PE分别为99倍、68倍。考虑到公司从传统LED行业延伸布局至幼教板块有一定的估值溢价和可比公司估值情况,给予公司2016年预计利润75倍市盈率,对应目标价12.75元/股,维持买入评级。 风险提示:教育业务布局低于预期;原主业发展低于预期;市场风险。

业绩简评 10月27日,长方集团发布三季报,2016年1-9月,公司实现营收11.37亿,+11.73%YoY;归母净利润0.53亿,-15.74YoY;EPS 0.06元。其中16Q3营收4.09亿,+0.47%YoY;16Q3归母净利润0.16亿,-43.69%YoY。 经营分析 报告期内,公司毛利率为22.92%,同比下降3.03个百分点,净利率为6.92%,同比下降0.18个百分点,销售&管理&财务费用率之和为13.86%,同比下降1.09个百分点,其中销售费用率为2.39%,同比下降0.47个百分点,管理费用率为11.08%,同比上升0.10个百分点,财务费用率为0.39%,同比下降0.72个百分点。 主业利润有所下降,主要变动原因系报告期内,市场竞争加剧,产品销售价格下降,导致毛利率下滑。 教育业务转型推进取得实质性突破 公司同时发布公告,计划将闲置坪山新区工业园申请变更为教育用地(尚需相关部门审批,具有不确定性),将其建设为教育基地。同时表明未来或将收购知名幼教管理公司51%以上股权,以进行教育业务转型。 我们认为,长方集团教育转型决心坚定,拟将原工业用地转为教育用地,或以收购直营连锁园所的方式切入幼教领域,未来值得期待。 投资建议 公司教育转型持续推进中,幼教转型决心坚定。鉴于公司主业LED行业市场竞争加剧,我们下调盈利预测,暂不考虑教育业务,我们预测公司未来三年EPS分别为0.12元,0.16元,0.18元,对应PE79x,59x,52x。未来教育转型推进,盈利能力或有效增强。维持“买入”评级,目标价12元。 风险提示:教育转型或不及预期

事件:公司2016年前三季度,实现营业收入11.37亿元,同比增长11.73%;实现归属于上市公司股东的净利润0.53亿元,同比下滑15.74%。其中,第三季度单季度实现营业收入4.10亿元,同比增长0.47%,实现归属于上市公司股东的净利润0.16亿元,同比减少43.69%,主要由于报告期内,市场竞争加剧,产品销售价格下降,同时公司对产品结构进行了战略性调整,影响了部分产品的产量和销量,由此对公司整体业绩产生较大影响。 多元培育业绩增长新亮点,外延发展重点布局教育产业。随着战略发展规划目标的实施,公司积极筹谋多元化发展,在专注主营业务发展的同时,积极布局教育产业等行业,拓展包括教育、金融在内的其他行业市场。2016年6月,公司与易德资本共同投资设立规模不超过20亿的并购基金,主要投资国际教育、早幼教等学前教育产业;并以自有资金1亿元出资设立全资子公司深圳前海长方教育管理有限公司,主要从事早幼教机构的投资与建设。外延式发展布局稳步推进,彰显公司布局教育产业、多元化发展决心,公司持续盈利能力有望得到进一步提高。 迁址惠州产业园,提高运营效率,原有用地拟变更为教育用地,战略转型升级新一步。2016年10年28日,公司董事会审议通过《关于拟申请坪山工厂土地用途变更为教育用地的议案》,计划将公司成品灯具、封装产品及封装配套产品等,以及控股子公司康铭盛科技实业股份有限公司全部搬迁至惠州长方产业园,上下游聚集,提高运营效率,节约生产成本。同时,公司拟申请将闲置坪山新区工业园变更为教育用地(尚需相关部门审批,具有不确定性),通过公开竞标等方式,租赁给国内外有知名度、有办学资质的教育管理公司,将其建设成为教育基地,这将有利于公司实现战略转型升级。未来,公司还有望通过投资、并购等方式进一步布局教育产业,优化产业结构,提升盈利能力。 投资建议及盈利预测:公司上半年内生与外延式增长并重,收入增长符合预期。内生增长方面,继续推进LED领域的发展,在通用照明与移动照明领域继续深入开展LED应用产品研发、生产和销售;外延增长方面,依托当前教育政策利好及需求提升刺激,通过设立全资子公司长方教育及投资并购基金布局教育产业,国际教育、早幼教等学前教育产业作为朝阳产业前景广阔。公司外延布局决心强,手笔大,有望通过努力培育未来盈利新增长点。 暂不考虑未来外延投资布局,我们预测2016年-2018年公司净利润分别为1.31亿、1.57亿、1.67亿,营业收入分别为14.73亿、15.48亿、16.23亿,对应EPS分别为0.17元、0.20元和0.21元。对比转型教育的可比上市公司2016年平均PE在107.85倍。其中同为LED生产商外延幼教行业的勤上光电和威创股份2016年PE分别为99倍、68倍。考虑到公司从传统LED行业延伸布局至幼教板块有一定的估值溢价和可比公司估值情况,给予公司2016年预计利润75倍市盈率,对应目标价12.75元/股,维持买入评级。 风险提示:教育业务布局低于预期;原主业发展低于预期;市场风险。