公司公布三季报,整体上市以来首季实现同比环比大幅增长,完全符合我们上篇报告《新希望-三个月三大变化,经营重大拐点已现》的观点,近两月以来公司正全速将集团制定的战略推行到各业务板块,农牧航母重新起航,维持强烈推荐-A投资评级,目标价18 元。 三季度单季收入利润齐增,农牧业务环比和同比均全面好转,证实我们此前拐点确立的判断。前三季度实现收入508 亿,同比下滑9%,归属母公司净利润13.9亿,同比下滑6%,下滑幅度较上半年有较大幅度收窄。其中三季度单季实现收入199 亿,同比增长0.6%,毛利率环比同比均上升0.3 个百分点至5.5%,营业利润7.8 亿,同比增长16.5%,归属母公司净利润5.43 亿,同比增长13.5%,为6 个季度以来最高。单季度民生银行投资收益约为3.55 亿,因股份减少略微下滑,其余以农牧为主业务盈利约1.88 亿,同比增长7.5%(二季度单季亏损)。 饲料业务为利润主心骨持续增长,养殖屠宰均开始盈利。因团队调整到位及行情好转(三季度生猪、肉鸡、肉鸭商品代养殖环节盈利稳步向上,农户补栏及投料积极性较高),饲料单吨盈利大幅好转并创历史新高,销量也逆转了上半年较大幅度下滑的局面。环比增量的更大部分来自于养殖和屠宰的改善,养殖因缩减的养殖规模及苗价的回升,鸡苗价格从季度初不到1 元上涨到2.3 元左右,从亏损到保本,鸭苗则从巨亏到4 元左右的暴利,屠宰业务因鸡价鸭价的稳步回升,且鸡肉-毛鸡价差扩大,同时去年开始屠宰厂的调整使得产能利用率大幅提高,屠宰业务也扭亏为盈。海外业务因人民币升值汇兑亏损增加及新建项目,盈利有一定幅度的下滑。 转型正超预期全速推行,服务是关键字,围绕饲料和食品两个重中之重。我们此前股东大会纪要中提过新上任董事长的三个三年规划,而这两个月就是集团任务全面下达的过程,每个事业板块均有相应集团战略的经营计划。1、集团协同办公系统正式上线,2、北京千喜鹤开始变革与创新的七步走行动3、成都中心川渝地区正式启动“150 工程”,川渝地区在3 年内达到饲料产销量冠军,4、成都中心肉食板板块5 年规划,“生转熟”为方向,打造美好食品高端品牌,5、“六和美食”休闲酱卤产品电商模式试水,6、广东六和制定三年100 万吨争前五、五年前三的规划,等等。同时,陈春花董事长不断在集团内部推进创新改革浪潮,让公司的价值体现不断向客户端转移,抓住养殖户和消费者两个终端,不断提升服务的价值,因此,饲料和食品是体现两个终端价值最大的平台,让平台的价值最大化。 投资策略:新的管理层上任仅三个月给公司带来了三大变化:清晰的战略、内部高效的调整,文化的融合,以及行业的持续回暖,使得公司的盈利能力迅速恢复,三季度仅仅是开始。在此我们强调一下我们近期农业策略,通胀伊始政策将临,超配农业板块,但猪价因前期调整幅度不足预计未来走势平缓,而禽板块经过大幅调整,稳步上升的两年周期启动,因此,养殖不如饲料疫苗,猪不如禽,首选新希望。新希望的三季报可谓完全符合我们预期中又结构性超预期,重申强烈推荐的评级,微调13、14 年EPS 至1.08、1.48的预测,其中农牧部分EPS 分别为0.24、0.50 元,按照14 年农牧业务20倍PE、民生银行8 倍PE,给予一年目标价18 元。 风险因素:H7N9 继续发酵、改革进度低于预期。

前三季度净利润大幅下滑,一方面是因为养殖场改造升级导致出栏量增长放缓,另一方面是因为专卖店导致销售费用、管理费用大幅上升。短期来看公司业绩压力较大,但公司养殖规模、养殖模式都处于行业领先水平,下游延伸也将提高公司盈利水平和抗风险能力,中长期看仍是较好的投资标的,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 公司前三季度收入增长12%,净利润下滑74%。1-9月实现营业收入12.67亿元,同比增长12%,净利润6858万元,下滑74%,EPS0.13元,其中Q3单季度收入4.15亿元,净利润2670万元,分别增长6%和下滑64%。业绩大幅下滑一方面是因为养殖场改造升级导致出栏量增长放缓,另一方面是因为费用大幅上升。公司同时还预告全年净利润将下滑35%-70%,即9081-19676万元。 下游延伸开设专卖店费用过高,对业绩影响较大。公司去年开设了50家“雏牧香”品牌专卖店,今年上半年已有120家,全年计划在900家以上(考虑经营情况,实际可能开店量低于计划)。专卖店开店初期利润贡献较小,但品牌推广、运营管理、人员等费用非常高,前三季度公司销售费用和管理费用合计1.96亿元,比去年的0.73亿元提高了168%,对公司短期业绩影响较大,公司也在通过拓展大宗团购等新渠道来减少费用的影响。 预计未来猪价维持震荡,但仍在盈利区间。下半年这波猪价从六月开始涨到九月,主要是存栏结构和双节消费,以及局部的疫病和高温等因素影响。由于生猪和母猪存栏数量仍在高位,继续上涨空间不大,预计到春节前将维持震荡,但由于近期新玉米上市玉米价格走弱,养殖成本降低,因此养殖仍然处于盈利区间,单头盈利在100-200元。 投资建议:预计2013-15年公司生猪出栏量分别为178、224、283万头,明后年生猪价格好于今年,但销售费用、管理费用对业绩影响较大,下调2013-15年盈利预测至0.24、0.61、0.98元。预计明年春节后将出现一波下跌并出现淘汰母猪的现象,之后开始新一轮猪价上涨周期,公司业绩弹性较大,届时将是最好的投资机会。中长期来看公司养殖规模及增速都处于行业前列,在猪价上涨周期是较好的投资标的,维持审慎推荐-A。 风险提示:疫病风险,食品安全风险。

前三季度净利润同比增长28%,预告全年盈利同比增长30%-50%,符合我们预期超市场预期。公司前三季度实现收入27亿元,营业利润1.2亿元,归属母公司净利润1.18亿元,同比分别增长5.5%、21.3%、28.3%,实现EPS0.3元,其中三季度单季增长49%,同时预告全年盈利同比增长30%-50%,超市场预期。 疫苗业务,特别市场苗的快速增长是业绩增长的主要原因。公司前三季度疫苗收入5.3亿元,其中招标苗4.4亿元。招标苗中口蹄疫3.7亿元,蓝耳5200万,前三季度收入和去年全年持平,市场一度担忧公司疫苗收入下滑(前面我们一再强调中报疫苗收入没增长,主要源自今年部分省份要求下半年发货),全年来看招标苗增我们预计在10-15%。市场苗是公司今年一大亮点,前三季度公司市场苗销售8600万元,其中口蹄疫4600万,蓝耳4000万,而去年同期为0,按25%左右的净利率测算,在利润增长中贡献达8成。 蓝耳苗优势依然明显,口蹄疫开始发力,全年市场化疫苗销售有望达到1.2亿元。在今年年初报告中我们率先提出口蹄疫蓝耳双轮驱动,市场苗今年销售破亿无悬念,并有望大超市场预期,我们最先提出天康的双基因缺失弱毒苗使得它在蓝耳苗上已经走在所有企业的前面,上半年5300万收入中蓝耳贡献了3700万元(蓝耳主要爆发于夏季)。三季度公司口蹄疫市场苗开始发力,单季度销售突破3000万元(口蹄疫主要爆发10-次年4月),因此四季度口蹄疫销售有望继续突破,全年市场苗有望达到1.2亿元。 猪价回暖饲料景气回升,养殖业务盈利大幅提升。上半年由于猪价低迷,河南饲料业务净利润大幅下滑超过60%,但是随着三季度猪价以及存栏的持续上升,公司在河南的饲料业务景气迅速回升,前三季度河南饲料业务基本与去年同期持平,新疆饲料业务行情相对独立,全年有望维持在20%左右增长。三季度猪价回暖同样使得公司参股的天康畜牧科技盈利大幅提升,天康畜牧科技预计全年出栏25万头,头均利润目前超200元。 植物蛋白保守经营策略已经见成效。公司经历了2011年植物蛋白巨亏9000万后,痛定思痛,决定转变经营策略,不再像以往那样赌行情,而是做到以销定产,在生产前公司已经确定有盈利合同在手,否则宁愿停产。这一方面使得公司今年上半年错过了棉粕价格大涨的盛宴,但也杜绝了再出现较大亏损。新榨季棉籽收购价由去年的1700元一吨,新榨季棉籽价格最高达到2600,这时公司也暂停了采购,目前价格回落至2200元,公司植物蛋白处于微利。 投资策略:维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司的市场苗虽然今年大超市场预期,但是仍然只是小试牛刀而已。从公司的产品储备来看,与其他几家疫苗企业相比,在口蹄疫、蓝耳、猪瘟、禽流感、圆环这些大的品种方面公司均处于国内第一梯队。蓝耳的全球首个双基因缺失弱毒苗优势仍然十分明显,未来对经典株和江西、湖南株替代空间巨大。口蹄疫随着悬浮工艺年内改造的完成,将使得公司在第一梯队里面保持足够的竞争力。2015年猪瘟E-2苗以及禽流感悬浮工艺的上市将是公司疫苗事业的第一个顶峰。在市场化销售团队建设方面,三名博士、六名硕士及二十多人的本科团队,在国内疫苗企业里面难得一见,以在服务方面为公司赢得了较好的口碑。我们预计13-15年EPS分别为0.36、0.48、0.69元,按照14年25倍PE,上调目标价至12元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:研发审批进度缓慢。

公司前三季度增长76%,归母净利润增长136%,符合预期。1-9月实现营业收入6.38亿元,同比增长76%,归母净利润1.35亿元,增长136%,其中Q3单季度亏损1833万元(季节性因素所致,种子三季度基本没有销售)。收入和利润均大幅增长来自于2012/13销售年度公司主要品种登海605、先玉335销售量均大幅增长,符合我们预期。 三季报预收款大幅增长,为新销售季打下良好基础。由于三季度本身是销售真空期,最大看点是预收款情况。今年预收款从去年1.71亿增加到2.84亿,增幅66%,其中母公司从1.05亿增加到1.63亿,增幅55%,这与我们从渠道了解到登海605、先玉335在新销售季持续热销的情况一致。虽然三季报预收款只是9月份数据,但根据公司及全行业的销售策略,基本能够预判到整个2013/14销售季的情况,维持高增长的可能性极大。 新销售季预期:605高增长,335稳健增长,618有惊喜。公司主力品种先玉335和登海605以及东北区的良玉系列已经得到市场认可,605去年推广面积近800万亩,已经跻身全国前十品种,根据三季度的预售情况,我们认为有望维持40%-50%的增速,推广面积接近1200万亩;先玉335本身已是全国第二大品种,去年推广面积2200万亩(黄淮海),预计今年仍将稳健增长,达到2400万亩;登海618制种量接近300万亩规模,对于第一年销售的新品来说这是相当乐观的规划,预计推广面积200万亩左右。 维持“审慎推荐-A”投资评级:根据公司的品种梯队情况以及今年的预售表现,我们认为公司未来几年仍能维持高速成长,维持2013-15年的盈利预测1.05、1.31、1.67元。目前股价对应今年30倍估值,在种业公司中不算高,考虑到公司业绩表现远远超越行业,而且年底有业绩及政策双轮驱动,估值仍有提升空间,按照明年业绩28-30倍PE,目标价36.7-39.3元,维持强烈推荐-A的投资评级。 风险提示:制种风险,灾害气候,品种推广不达预期。

公司前三季度净利润下滑46%,主要是因为三季度没有鲜参销售,而公司为了扩大海参苗种养殖规模又主动退出了海蜇业务,导致三季度业绩平淡,延续了上半年的下滑。近日已开始海参秋捕,价格上涨幅度达到35%,完全符合我们的判断。 今年受行业影响,全年业绩难以逆转,但年底还销售旺季以及稀缺海域资源价值重估等利好因素刺激,仍然维持审慎推荐-A的投资评级。

公司发布公告,新品种登海618在新疆春玉米区实打实收亩产达到1511.74公斤,刷新中国玉米高产纪录。登海618是今年上半年刚通过山东审定的新品种,除产量高外,优点在于早熟、抗倒、耐密,利于机械化。值得注意的是,此次高产纪录是在春玉米区,而去年618已在夏玉米区创造了1105.1公斤的早熟玉米产量纪录,在两大区域都有突出表现,未来推广潜力巨大。 登海618优点在于早熟、抗倒、耐密,适合机收,代表未来发展的方向。为了适应机械化的发展,耐密、抗倒、早熟是未来玉米育种的方向,这两年在东北推广最火爆的利民33、良玉99、农华101等就有这些特点,而登海618则三项都具备,熟期比郑单958早5天,高抗倒伏(倒伏率仅1.1%),种植密度4500-5000株/亩(实际在良田可超过5500)。 两大区域均表现突出,潜力巨大。登海618今年在春玉米区打破高产记录,去年在夏玉米区打破早熟玉米记录,在两大区域都表现突出,而这两大区域玉米种植面积高达4.1亿亩,占全国的80%。过去在两大区域都表现好的品种很少,包括郑单958和先玉335,巅峰推广面积分别超过7000万亩和4000万亩,以登海618的产量表现,推广潜力巨大。虽然目前仅通过山东审定,但公司已在积极开拓春玉米市场,上个月的种子双交会中登海618就是公司重点推介的品种(由于在长春举行,面向的对象主要是东北经销商),未来有望借此打开容量巨大的东华北市场。 行业情况:全国玉米制种面积产量双降,公司仍将大幅领先行业。今年全国玉米制种面积与产量分别下滑12%和13%,下降幅度还不足以扭转供过于求的格局,因此新销售季全行业仍有去库存的压力。我们一直强调行业整体不乐观,但优秀公司和品种仍然能够超越行业,公司今年业绩已经证明了大幅超越的可能性,明年这种超越仍将持续。 新销售季预期:605高增长,335稳健增长,618有惊喜。公司主力品种先玉335和登海605以及东北区的良玉系列已经得到市场认可,605去年推广面积近800万亩,已经跻身全国前十品种,而今年预售情况非常好,我们认为有望维持40%-50%的增速,推广面积接近1200万亩;先玉335本身已是全国第二大品种,去年推广面积2200万亩(黄淮海),预计今年仍将稳健增长,达到2400万亩;登海618制种量接近300万亩规模,对于第一年销售的新品来说这是相当乐观的规划,预计推广面积200万亩左右。 投资建议:根据公司的品种梯队情况以及今年的预售表现,我们认为公司未来几年仍能维持高速成长,维持今年的盈利预测1.05元,明后年分别上调至1.31、1.67元。目前股价对应今年31倍估值,在种业公司中不算高,考虑到公司业绩表现远远超越行业,而且年底有业绩及政策双轮驱动,估值仍有提升空间,按照明年业绩28-30倍PE,目标价36.7-39.3元,维持强烈推荐-A的投资评级。 风险提示:制种遭遇灾害气候,品种推广不达预期。

公司前三季度净利润下滑45%,但扣非后仍有21%增长,三季度本身为销售真空期,对全年影响很小。通过观察今年全行业制种情况以及公司品种运作情况,我们认为玉米将维持快速增长,而水稻仍然面对压力,但行业减产带来一定的利好。 考虑公司本身的优势以及收回子公司股权后业绩增长动力,未来增速仍将高于行业,维持“审慎推荐-A”的评级。 公司前三季度收入下滑4%,归母净利润下滑45%,扣非后实际增长21%。1-9月实现营业收入9.11亿元,同比下滑4%,归母净利润5773万元,下滑45%,其中Q3单季度亏损4746万元(季节性因素所致,种子三季度基本没有销售)。 收入下滑主要是因为非种子产业结算延迟,以及部分区域种子销售及发货进度延迟;净利润下滑45%是因为去年三季度有转让新疆银隆的投资收益7192万元,扣除非经常性损益后的实际利润仍有21%的增长。 行业情况:制种下降供给仍然过剩,两系水稻制种减产。今年全国制种规模下降,其中玉米面积与产量分别下滑12%和13%,杂交水稻分别下滑15%和21%,但下降幅度仍不足以扭转供过于求的格局,因此新销售季全行业仍有去库存的压力。今年两系水稻制种遭遇了严重的灾害气候,部分地区减产近50%,公司也受一定影响,但由于基地分散而且水土条件好,减产情况好于行业。我们一直强调行业整体不乐观,但公司会分化,优秀公司和品种仍然能够超越行业,因此对公司不用过度担心。 新销售季预期:水稻仍有压力但价格有提升空间,玉米206持续良好表现。虽然水稻由于品种分散销售难度更大,但由于两系水稻制种减产,供需接近平衡(供种1亿公斤,需种约8000万),明年价格有望走强,公司主推品种均为两系,因此公司销售价格将可能有提升空间,但也不能忽略减产对单位成本的影响。玉米仍然看隆平206,品种本身表现不错,而且安徽隆平运作能力极强,看预售情况仍能维持高速增长。 投资建议:维持2013-15年增发后全面摊薄后的每股盈利预测0.66、0.85、1.16元,目前股价对应今年39倍PE,不算便宜,考虑到公司在育种研发和营销上的优势以及收回子公司股权后业绩增长动力,未来增速仍将高于行业,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:制种风险,灾害气候,品种推广不达预期。

13亿进军奶牛养殖业彰显往下游走的信心。公司近日公告拟投13亿元,在张掖分公司、饮马分公司、条山分公司、甘肃亚盛田园牧歌草业集团内蒙古阿鲁科尔沁旗牧草基地建设3万头奶牛养殖项目;预计项目达产后年产奶12万吨,贡献营业收入6.37亿元,利润1.12亿元。 散户养殖大量退出,生鲜乳价格上涨,规模化未来空间巨大。由于过去两年生鲜乳价格低位徘回,散户养殖普遍亏损(根据我们测算年产奶6吨才能盈亏,散户平均也就4-5吨,规模化7吨以上),加上奶牛养殖周期长,风险大,因此散户大量退出,而随着’三聚氰胺”事件的烟消云散,对牛奶的需求重回增长,供求关系日益趋紧,从今年上半年开始生鲜乳价格开始上涨,目前同比涨幅超过10%。我们当前牛奶人均消费量与发达国家相比,差距还很大,规模化未来空间巨大。 土地和牧草资源是公司发展下游养殖最大优势。公司是土地资源最丰富的上市公司之一,从最近两年来看,土地已成为发展规模化养殖最大的障碍,拿地难被养殖企业常挂嘴边。同时公司目前苜蓿草自身种植面积已达到13.5万亩,未来两年有望发展到30万亩,能够生产30万吨的优质牧草,按照一头牛每日6公斤的食用量,年消耗量每头为2.2吨,公司自身牧草完全能够满足,同时公司将养殖布局在牧草种植区域,减少将牧草晒干以及运输费用。 维持“强烈推荐-A”投资评级:散户退出,人均消费不断增长,使得生鲜乳价格有望维持上涨,规模化养殖企业迎来最美好的时光。公司的土地以及牧草资源使得公司发展规模养殖优势突出。我们认为这3万头这是公司进军养殖的第一步。由于奶牛从投资到开始生产需要两年以上的时间,暂维持13-15年EPS0.26、0.35、0.44元。自我们8月22日深度报告《亚盛集团-统一经营,最大化分享土地升值盛宴》以来,公司涨幅较大,与一般观点认为公司短期受益于土地流转政策推进不同的是,我们认为土地流转政策将使得公司未来持续受益,继续强烈推荐。风险提示:天气原因带来减产。

公司在重组后经历了业绩和估值双杀,我们认为除了行业景气下滑因素外,还有三大因素导致(战略不清晰、产业链缺乏协同、文化冲突)。新管理层于行业底部接手,隐隐有种天将降大任感觉,而他们也仅仅用了三个月就证明了能力,给公司带来三大变化(清晰的战略、内部高效的调整,文化的融合),业绩7月份开始复苏,8月大幅改善,不论是与高管的深入交流,还是对下面基层的调研,久违的势头再次出现,维持强烈推荐-A投资评级,目标价17.27元。 三大因素使得公司在重组后和资本市场渐行渐远。与刚公布重组时公司意气风发及资本市场的心潮澎湃相比,公司2011年重组完成后,整个增长出现停滞,业绩持续低于预期,估值不断下跌。我们认为除了行业本身景气下滑以外还有三大因素导致:一、战略不够清晰,这使得对内公司上下人心出现松动,对外投资者对公司未来成长性不断质疑,股价遭遇业绩和估值双杀。第二、产业链内部缺乏协同,去年底爆发的食品安全问题,也说明了公司的产业链管控能力不强。第三、文化冲突,人心不稳,中层团队流失严重。 新管理层三个月三大变化,经营重大拐点已现。5月底公司成立了新的三人领导班子,陈春花老师回归,刘畅接班。我们认为新的领导层的能力仅仅用了三个月就已经得到了证明,但这一点并不为市场知悉。主要原因有三个:一、市场对这种表现不好就换人的故事早已麻木。二、新管理层务实低调。三、半年报体现不出七八两个月份的改善。在这个三个月里面,我们和新管理层一对一深度交流,同时对公司基层做了大量的草根调研,发现新的管理层在这个三个月已经使得公司发生了三大变化:一、战略更加清晰,二、组织架构调整到位,三、文化融合完成。 战略更加清晰,背后却不为人知。对于公司最近的战略转型,市场一般理解为公司放弃发展饲料,准备往下游和海外发展,或者理解为公司打算做全产业链。我们认为这种过于简单粗暴。我们的看法是公司提出往下游和海外发展,不是为了公司要走全产业链的道路,更不是公司打算放弃在饲料上的竞争力,而是更好的去体现公司在饲料上的能力以及由此带来的产业链优势。往下游和海外发展我们认为更是一种长期战略,也是公司未来成为世界级农牧企业的一个必然,其实现的前提,是需要公司进一步做强饲料能力。公司其实能拥有行业目前的龙头地位实际上也是靠饲料贡献。 新的战略强调从生产商到服务商转型其落脚点仍然是饲料。公司过去战略重点在饲料,通过饲料的成本优势,迅速取得了规模的扩张。2012年饲料销量1686万吨,销量规模稳居第一。新的战略其重点仍然是在饲料,但是具体玩法和以前不一样,因为对公司来说规模不再是唯一目标,盈利能力更重要,其实在过去两年公司一直在规模和盈利之间纠结,这也是战略不清晰的一个重要原因。新的战略强调从生产商到服务商的转型,实际上从过去强调成本优势,注重规模扩张,延伸到强化对养殖端的服务能力,提升公司盈利能力上来。并且不同于一般饲料企业(所谓服务更多是营销),公司的服务更多地是通过产业链以及类似于正大那种高端服务(比如成立养猪大学)。 巧施妙手,设立五大特区,解决两大顽疾。我们认为公司一直有两大顽疾没有解决,一是产业链大而不强,管控能力较差,这也直接导致了去年的药残鸡事件。二是重组后人员流失严重,据我们草根了解公司近两年饲料十四个片区,流失了差不多一半的团队。因此陈老师上任以后第一件事实际上就是稳人心,对于已经涣散的人心,光靠个人魅力是不够的,因此在组织架构上陈老师提出划小经营单元,取消青岛中心,设立五大特区(中原、胶东、鲁西、沂蒙、滨海)。五大特区总裁统管区域内饲料、养殖、屠宰业务。 五大特区看似不经意,实际大有学问。设立五大特区后,公司只需要管理好五个人,并给这五个人足够的激励就能很好解决好人员流失问题,以前青岛中心光饲料就有14个片区,算上屠宰、养殖,公司要直接管理的中层太多,直接导致这个层级人才流失严重。这五个总裁公司精挑细选,并且充分授权,因此即使下面再有人走影响已经很小(实际上陈老师上任至今中层未出现一个流失)。第二个这五个总裁统管三块业务,很好地解决了产业链协同的问题,在这之前六和的产业链实际上内部非常市场化(饲料的客户很多不是屠宰场的合同户,屠宰的很多客户是从社会收购),这也直接导致了去年药残鸡事件的爆发。在五大特区内部纵向一体化后,一是减少了饲料销售的中间环节,提升了饲料的利润,同时也为未来往下游走,提供了可靠的低成本的原料。 文化融合看似简单,其实最难。陈老师回归公司后第一次讲话里,提到了不论新希望文化,还是六和文化,归根到底是绩效文化,这句话后来成为了新的公司文化。在这之前两年,新希望文化和六和文化之争,实际上不但造成经营上停滞不前,也客观上影响了人心稳定。一方面母公司的制度文化,母公司作为上市公司强调所有事情均应照章办事,另一方面是六和的善干学和以人为本的文化,母公司认为六和既然已经注入,就应该按照作为上市公司的制度文化为准,但遭到六和重激励以人为本文化的抵制,认为六和的文化能够让公司发展更快(对比公司10年,六和确实发展远快于新希望),围绕文化之争实际上已经消耗了经营的精力。陈老师提出的绩效文化,跳出了原有怪圈,得到了双方认可。 绩效文化效应逐渐显现。新文化首先体现在今年的业绩考核上,针对上半年目标达成不理想,陈老师并没有直接降低目标,而是采取了只要你量和利完成一定比例,就给予全部奖金,对于量和利都完成80%以上的加倍奖励。同时要求生产、采购、配方、费用每个环节每月进行对比,对于比较差的要求说明。据我们和下面员工了解,大家都觉得虽然压力大,但是干劲非常足。 盈利7月复苏,8月继续大幅提升,饲料盈利达到历史最好水平。以某区域饲料业务为例,上半年单月净利润没有一个月是超过200万,但是7月份净利润达到500万,8月份达到800万,单吨净利超过100元,盈利达到历史最好水平。除了行业略有复苏以外,我们了解到在成本管控上有大突破。比如在配方方面以前配方师为了确保饲料营养方面不低于同行,在添加剂方面追求全,但通过各家对标分析,实际上有一些添加剂属于可有可无,光减少这部分一吨饲料就能节省成本10元,其他生产,采购环节通过对标均提升了效率。从8月份数据来看公司饲料业务单吨净利提升到50-60元,达到历史最好水平。 外部环境也开始缓慢复苏。随着猪价持续上涨,以及禽流感H7N9逐渐远去,鸡肉消费逐渐复苏,三季度鸡肉价格出现温和上涨,鸡肉价格的上涨带动补栏热情也逐渐回暖,目前鸡苗价格已经破2元,接近盈亏平衡。鸭产业链更是好于鸡产业链,鸭苗价格大涨至4元。对于整个禽产业链,我们认为去产能尚未结束,因此不会出现大行情,但是最差的时候肯定已经过去,在稳增长预期的带动下,随着制造业回暖,开工率提升对于禽肉消费的刺激将远大于猪肉,因此我们预计这种温和复苏有望一直持续。 投资策略:新的管理层上任仅三个月给公司带来了三大变化(清晰的战略、内部高效的调整,文化的融合),使得公司的盈利能力迅速恢复。禽产业链也在缓慢复苏,因此这种好的变化正赶上好的时候,也验证了我们在对此次增发的点评,这次8月份增发略显匆忙其实也从另一侧面证明公司业绩8月份的大幅提升。我们在9月5日报告《新希望(000876)-内外改善使得业绩有望超预期》上调了今年农牧部分的EPS至0.24元(原来为0.14元),上调公司今年EPS至1.07元(原来为0.98元)。我们预计13、14年EPS分别为1.07、1.45,其中农牧部分EPS分别为0.24、0.47元,按照14年农牧业务20倍PE、民生银行8倍PE,给予一年目标价17.27元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:疫病爆发,食品安全问题。

公司董事会通过了增发收购子公司股权方案,拟以20 元/股发行不超过8225 万股,分别收购子公司湖南隆平45%、安徽隆平34.5%和亚华种业20%的股权,价格分别对应2012、2013 年(业绩预测)约15 倍/13 倍PE。上半年行业低迷,公司水稻销售受到一些影响,玉米保持强势增长,收回子公司少数股权后经营管理体系进一步完善,未来将会明显领先于行业,维持“审慎推荐-A”的评级。 增发方案:发行不超过5003 万股购买湖南隆平45%股权,不超过2472 万股购买安徽隆平34.5%股权,不超过750 万股购买亚华种子20%股权,发行价格20 元/股,锁定36 个月,三年内达不到业绩承诺,可以回购并注销。2013年业绩预测(承诺)3.33 亿元,收购定价16.45 亿元,对应2013 年13 倍估值,远低于目前种子公司二级市场估值。公司的业绩预测略低于预期,一方面是面对行业库存压力公司设定了谨慎的目标,另一方面也是为了使收购对价更加合理,我们认为未来公司实际业绩将好于业绩预测。 收购完成有利于各子公司步调一致,协同发展。此次收购完成后除大幅增厚母公司业绩外,另一方面还保证各子公司核心管理层与上市公司利益一致,有利于推进核心子公司业务整合,促进不同品种的事业部改革,进一步提升各子公司间的协同效应,也有利于优化公司治理结构、建立统一的研发平台、解决各子公司业务同质化倾向、进一步调整战略布局。 主要品种推广良好,研发继续加强。面对行业库存压力,公司仍维持较快增长,品种优势明显,Y 两优1 号去年600 万亩,深两优5814 与C 两优608接力跟上;玉米隆平206 推广约1000 万亩。未来还有Y 两优系列、1128 系列、隆平208、211 等储备品种值得期待。研发上,公司力争推出晚稻亩产750 公斤,中稻亩产1000 公斤,并且优质高抗的品种。还牵头投资成立分子育种平台(华智生物),公司占股43%为第一大股东,提高品种研发和测试效率,并参与国家和区域的品种测试,为将来提高品种审定效率提供便利。 投资建议:维持2013-15 年全面摊薄后的每股盈利预测0.66、0.85、1.16 元(根据增发方案全面摊薄后),目前估值35 倍,属于行业中等偏高,四季度进入销售旺季,且有土地流转制度改革、种子法修订、品种审定绿色通道等政策面的驱动,仍然维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:制种风险,灾害气候,品种推广不达预期。

事件: 公司公布半年报,实现销售收入308亿元,净利润8.5亿元,同比分别下滑14%、15%,EPS0.49元。公司昨日还召开股东大会审议通过了此次非公开发行方案。 评论: 1、养殖大幅亏损是公司上半年利润下滑主要原因。 公司作为国内最大的禽产业链公司(禽料、禽苗、屠宰均位居第一位),去年底速生鸡事件公司首当其冲,今年初禽流感事件发生区域为公司主要销售区域。公司产业链三个环节都受到不同程度影响,其中养殖环节,因为禽苗价格异常低迷而大幅亏损1.6亿(禽流感爆发,使得鸡苗价格最低跌至1毛钱,并长期在1元以下低位徘徊),从而导致公司上半年利润大幅下滑。 2、收入下滑源于公司内部主动调整 公司上半年饲料、屠宰、养殖的量均有所下滑,这主要是公司根据行业的周期内部主动做了调整。饲料方面,在结构方面公司主动减少了一些低毛利产品,种苗方面公司提前做了淘汰,只保留了青年鸡和鸭,屠宰方面公司对一些产能利用率比较低的落后企业坚决进行了淘汰,共关停屠宰场11家。我们认为公司在经历了前些年的规模迅速扩张之后,现已经成为国内最大的农牧企业,因此规模已经不在是唯一目标,向规模要效益才是今后公司最大诉求。 3、管理层调整完毕,新团队渐入佳境。 5月份公司管理层进行了比较大的调整,原六和两位创始人退出,原六和总裁陈春花回归,原董事长刘永好淡出幕后,由女儿刘畅接班,从而形成了刘畅、陈春花、陶煦三人为班子的新的管理团队。我们认为新的团队既有年轻有激情刘畅董事长,也有理论经验丰富的陈春花(中国管理实践第一人),同时保留了有多年实业经营经验,对公司非常熟悉的陶煦。从配置上讲我们认为堪称完美。新的团队上任仅三个月,效果已经显现。刘畅很好的扮演了上市公司和集 团的桥梁,大股东强烈增资就是最好佐证。陈春花使得公司的战略更加清晰,确立了终端发力和加快海外发展步伐,并且很好稳定了中层团队。陶煦在内部经营上做了很大调整,使得产业链协同更加完善,效益逐渐体现。 4、战略上由生产商向综合服务商转变。 公司虽然是国内禽产业链最大的企业,但是公司在以往能力,主要体现在饲料这单一环节,利用规模优势,使得制造成本领先,这主要是一种制造能力,而下游的养殖能力和消费者感知方面短板比较明显。中国的养殖环境正在发生比较大的变化,消费者对食品安全越来越重视,这就需要公司把更多的精力回归如何帮助养殖户提高养殖能力,从而使得产业链安全可控,并带来消费者更好的认知。这就要求公司在未来的发展在经营模式上要从单一的制造能力,向制造和服务两个能力发展,要做好对养殖户和消费者的服务,在战略上要由生产商向综合服务商转变。 5、三季度盈利将大幅改善。 上半年行情低迷又遇公司调整,使得业绩下滑明显,但是从7月份开始公司经营出现了明显改善,8月份继续了这样的势头。从外部环境来讲,7月份随着猪价的持续回暖以及禽类价格缓慢复苏,公司的饲料业务盈利大幅好转,我们预计到了8月份饲料盈利单吨盈利重回50-60元,接近历史近几年最高水平。禽产业链方面,鸡苗大幅减亏至接近盈亏平衡,鸭苗大幅回升至4元,已经实现较大盈利,屠宰业务随着猪肉价格持续上涨盈利也大幅好转。从内部经营来讲,7月12号公司组织架构调整完毕,划小了经营单元,使得决策更灵活更迅速,同时落后产能基本淘汰完毕,出血点大幅减少,并且团队方面更加稳定。从内外部环境来看,公司三季度盈利有望超预期,大幅改善。 投资策略:我们认为对大股东和管理层的增发给了市场一针强心剂,也使得股价向下有了足够的安全边际。同时内外部环境明显改善,使得公司三季度甚至下半年业绩有望持续超预期,我们上调今年农牧部分的EPS至0.24元(原来为0.14元),从而上调公司今年EPS至1.07元(原来为0.98元)。我们预计13、14年EPS分别为1.07、1.45,其中农牧部分EPS分别为0.24、0.47元,按照14年农牧业务20倍PE、民生银行8倍PE,给予一年目标价17.27元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:H7N9继续发酵、食品安全问题。

公司发布中报,上半年收入增长6%,净利润下滑37%,海参捕捞量增加15%,但销鲜均价下跌23%,导致毛利率下降7个点至43%。近期山东海参受灾减产已成定局,将带来价格上涨的预期,下半年量价都将好于上半年,预计全年海参销售量将达到3600吨。我们初步估算价格每上涨10元公司业绩增厚0.03元(10%),建议关注交易性机会。 中报收入增长6%,净利润下滑37%。2013年上半年收入5.07亿元,净利润6509万元,同比分别增长6%和下滑37%。海参捕捞量1801吨,增长15%,但价格下跌23%至126元/公斤,导致毛利率下降7个点至43%;另外还有盐渍参销售34吨,收入8600万元。 上半年价格低迷,公司惜售导致收入增速放缓。高端餐饮受反腐及“三公”消费影响,海参价格低迷,公司也有惜售心理,部分规格偏小的海参未捕捞,影响了整体捕捞量,若下半年价格如期上涨,这部分存量有望带来捕捞量超预期,全年来看预计仍能够完成3600吨的销量。 苗种内部挖潜,品牌营销持续。公司目前已有21万方育苗水体,7万方在建,室外网箱育苗初步成功,未来能保障苗种完全自供,成本更加可控。品牌店仍在扩张中,上半年新增近百家店(直营和加盟),我们认为随着资源稀缺性的弱化,品牌化是海参企业长期发展的新动力,公司已走在了全国前列。 山东虾池海参受灾减产成定局,下半年价格有望迎来强势反弹。目前是海参市场上基本没有大规模的成交,因此价格参考意义不大,但受灾减产将带来海参价格反弹预期,在此预期下养殖户惜售和抬价的心理会导致秋季开捕初期(9月底10月初)价格上涨比较明显,我们初步测算下半年价格每上涨10元公司EPS将增厚0.03元(10%),业绩弹性较大。 投资建议:预计未来三年公司海参销量分别为3600、4000、4800吨,销售均价150、158、165元/公斤,2013-15年业绩预测分别为0.33、0.48、0.64元。虽然股价已有一定涨幅,但秋捕初期涨价预期强烈,仍可持续关注。 风险提示:价格反弹低于预期,自然灾害。

公司发布中报,上半年收入增长90%,净利润增长122%,主要原因是几大品种销售良好,未受行业库存压力的影响,玉米种毛利率也略有提升0.68个点。我们估计2012-13销售季登海605推广面积接近800万亩,同比增长近50%,先玉335面积约2300万亩,同比增长仍然超过10%。9月份即将进入新销售季,两大品种将继续旺销,下半年有望继续超预期,维持强烈推荐-A。 中报收入增长90%,净利润增长122%。2013年上半年收入6.1亿元,归母净利润1.53亿元,同比分别增长90%和122%,玉米种毛利率微增0.68个点至56.3%,而且费用率出现显著下降,都远好于行业情况,充分证明了公司的品种优势以及营销推广能力的提升。公司还预告前三季度利润增长100%-150%。 605推广给力,母公司站上新台阶。母公司上半年收入2.5亿,净利润8078万,分别增长25%和42%。主力品种登海605推广面积接近800万亩,同比增长近50%,其他品种也表现不错,母公司整体面积突破1000万亩。登海605今年还通过了陕西、山西二省引种,推广面积有望维持高速增长,新品种登海618通过了山东省审定,未来潜力较大,母公司竞争力明显加强。 先玉335宝刀未老,仍将维持增长。母公司上半年收入2.8亿,净利润1.2亿,分别同比增长192%和308%。高速增长主要是由于销售进度调整,一季度占比比往年高的原因,但按销售年度看,先玉335仍有超过10%的增长,面积约2300万亩,占黄淮海区域的约13%。参考335在东北实际占有率超过30%的数据,而近期也无突破性品种替代,我们认为335还有增长空间,而并非有人按照传统生命周期理论认为335已在生命周期末端。 投资建议:行业的困难期仍未结束,但公司之间、品种之间推广情况的差异化将更加明显,目前来看登海仍然走在全国最前列,不仅品种优势明显,在营销、管理方面也在逐渐改善(销售渠道下沉,设立合资营销公司,设立青岛子公司打造新技术平台)。上调2013-15年的盈利预测至1.05、1.28、1.62元,按今年业绩30倍估值,目标价31.5元,维持“强烈推荐-A”的评级。9月份即将开始新的销售季,建议重点关注。 风险提示:制种遭遇灾害气候,品种推广不达预期。

海大发布中报,业绩下滑19%且预报三季报-30%-0%低于市场预期,7、8月份的台风暴雨在二季度连续阴雨天和疫病爆发的基础上雪上加霜,加上公司正处销售转内控、水产料转全饲料的转型期,经过此前几个月频发的草根调研及上市公司沟通,我们认为行业调整期今年将结束明年会好转,公司的服务竞争优势不但没有弱化反而更加突出,现为中长期业绩估值双低的最佳买点,强烈推荐A。 今年水产养殖高峰期平滑化,预计水产饲料全行业7、8月份同比销量依然下滑,9、10月份有望增长。由于气候异常,华南区暴雨及台风影响,虽然虾病有所缓和虾价高位但空塘观望情绪较高,养殖高峰后延,四季度有望弥补三季度业绩。 竞争力保持领先,转型稳健清晰,维持强烈推荐A的评级:水产料行业面由于天气、苗种和大经济环境的影响,水产饲料全行业销量的确出现回调,而随着经济复苏鱼价回升、天气好转、虾病攻破,水产料将重回长期较快增长轨道;对于上半年公司本身在原料、苗种、管理整合方面出现的问题,下半年开始也出现好转。市场争议最大的海大服务模式竞争优势的弱化,我们则持反对意见,天气的影响和去年的高基数模糊了技术服务的差异,实质上正是在今年景气度低点竞争对手反而降低了服务的强度,海大技术服务的系统性无疑仍是饲料行业最优,待行业好转数据上即可体现。禽料方面公司利用水产料区域优势悄然做大,下半年禽流感影响过去禽料盈利也逐步回升。猪料则作为公司的重要战略版图,更注重聚焦产品的提升、区域管控和精细化管理,明后年将有较大的利润增量贡献。 我们下调2013-15年EPS至0.49、0.66和0.81元,分别增长8%、34%和24%,此前近三个月股价已有近40%的跌幅,业绩和估值都有较大幅度调整,对应估值为今明两年20和15倍PE,基于四季度有望好转及长期竞争优势不变明后两年业绩增长依然明确,给予明年25倍的目标估值16元,强烈推荐。 风险提示:二造虾养殖情况仍不明确。

公司发布中报,上半年收入增长11%,净利润增长4%,上半年增速放缓主要是因为主动减少了贝苗规模为海参苗让路(贝苗主要在上半年销售)。预计全年海参捕捞面积约8000亩,其中上半年1200万亩,下半年约7000万亩,因此下半年将重回高增长。近期山东海参受灾减产将带来价格上涨的预期,我们初步估算价格每上涨10元公司业绩增厚0.07元(8%),弹性较大,关注交易性机会。 中报收入增长11%,净利润增长4%。2013年上半年收入1.68亿元,净利润7558万元,同比分别增长11%和4%,综合毛利率下滑4个点至64.6%,主要原因是上半年海参价格低迷,而苗种成本又偏高,毛利率跌至谷底。公司还预告前三季度利润增长0-30%。 主动缩减贝苗增加海参苗导致收入增速放缓,下半年海参放量重回高增长。 由于业务重心转移到海参养殖,公司主动缩减了贝苗养殖规模并加大海参苗规模,而贝苗大部分在上半年销售,因此导致中报收入增速放缓。下半年海参将集中放量,我们估计上半年海参捕捞约1200亩,而今年可捕捞面积超过8000亩,因此下半年还有约7000亩可捕捞,考虑到下半年价格反弹,毛利率也将随之回升,下半年业绩增速将明显高于上半年。 参苗自给率提高,毛利率将触底反弹。由于上市头两年所用的海参苗超过80%来自外购,成本较高,导致去年和今年毛利率大幅下降至40%多,这两年公司重点提升海参苗产能,今年已实现苗种完全自供,相应成本大幅下降,因此去年和今年是毛利率的底部,2014年起将逐渐回升。 近期山东部分虾池海参受灾减产,下半年价格有望迎来强势反弹。目前是海参夏眠季节,市场上基本没有大规模的成交,因此价格参考意义不大,但受灾减产将带来海参价格反弹预期,我们初步测算下半年价格每上涨10元公司EPS将增厚0.07元(8%),业绩弹性较大。 投资建议:预计未来三年公司捕捞面积为8000、12000、18000亩,总产量2080、3120、4680吨,复合增长率57%;三年业绩预测分别为0.85、1.22、1.49元,建议关注涨价预期带来的交易性机会,维持审慎推荐-A。 风险提示:价格反弹低于预期,自然灾害。