投资要点 我们参加了国电南瑞2013年股东大会,针对公司经营情况与公司进行了交流。 2013年业绩回顾: 年报概况:公司新签合同140亿元,同比增长57%(追溯调整后同比增长15%);实现营业收入95.76亿元,同比增长58.85%(追溯调整后同比增长15.25%),归属于母公司所有者的净利润16.00亿元,同比增长51.55%(追溯调整后同比增长22.87%),实现每股收益0.66元。 外延式扩张带动公司业绩高速增长:截止目前,公司已经完成了对集团公司五块资产的收购,并逐步进行了业务整合。收购资产2013年保持快速发展态势,带动了上市公司业绩的高速增长。 产品研发和管理能力进一步提升:2013年公司产品研发进展顺利,变电站保护、光伏接入一体化设备应用、SVC/SVG电网应用等领域均获得市场突破,轨道交通直流保护装置打破国外厂家技术垄断;内部管理不断改善,在保证收入和利润稳步增长的前提下,销售费用和管理费用均有所下降。 2014年仍将维持平稳增长 配网和节能环保将有大发展:(1)按照国家电网投资规划,2014年国家电网配网投资将达到1580亿元,较2013年明显提升。国电南瑞技术实力突出,从国家电网第一批配网协议库存招标情况来看,公司主站和终端市场占有率均位列第一,如果后续配网招标常态化,将极大的提升公司在配网领域的竞争实力。(2)节能环保业务是公司根据发展需要,在2013年单列出来的业务,当年实现收入5.4亿元,同比增长约17%,新签合同约9亿元,在废水废渣处理、褐煤洁净利用技术以及电网节能等诸多领域具备较强的市场竞争力。当前国家对节能环保日益重视,投入力度不断加大,结合国电南瑞在节能环保领域积累的雄厚技术实力,2014年公司节能环保业务将保持快速发展态势。 海外业务进入收获期:2013年公司签订国际项目合同额5.5亿元,同比增长139%,成功中标巴西CCMC二期、菲律宾地调和变电站、肯尼亚配网、德国充电桩等多个国际项目,在泰国城市电力公司变电市场占有率超过50%。借助于国家电网公司海外市场开拓的不断进行,公司电网自动化产品借船出海,规模越来越大,2014年海外业务收入规模将进一步扩大。 新能源业务盈利能力将逐步回升:2013年公司发电及新能源业务实现收入24.4亿元,同比增长46.07%,但毛利率仅为10.55%。从目前风电行业情况来看,风电并网产品盈利能力已经开始逐步回升,产品毛利率较去年已提升约3%~5%;同时,2013年公司完成了逆变器、变流器等产品的技术研发和制造,2014年新能源领域关键部件将逐步自产,进一步提升公司新能源业务的盈利能力。 盈利预测及投资建议:我们认为随着国内电力建设投资的快速增长期过去,未来电网投资将以结构性优化为主,电网的智能化改造在相当长的一段时间内都将是未来电网的发展方向。作为国内智能电网的龙头企业,我们认为公司未来仍将保持平稳的增长态势,外延式扩张或将成为公司业绩高速增长的触发因素。预计公司2014年、2015年实现营业收入分别为115.6亿元、142.5亿元,实现净利润分别为19.9亿元、26.3亿元,对应EPS分别为0.82元、1.08元。考虑到公司在电力自动化和工业自动化领域丰富的技术储备,给予公司2014年22-24倍PE,对应目标价17.97元~19.61元,维持“买入”评级。 风险提示:电力体制改革影响电网投资进展,电力系统外市场开拓不顺。

事件:我们参加了汇川的股东大会,就公司经营情况与管理层进行了交流。 汇川技术2013 年经营业绩靓丽,固本、培新和育苗三个领域均获得巨大成绩:2013 年公司实现营业收入172586.83 万元,同比增长44.64%;实现营业利润51397.11 万元,同比增长65.23%;实现净利润56913.44 万元,同比增长77.76%。 “固本”方面,公司传统低压变频器业务发展态势良好,有力支撑了公司业绩的发展:电梯、注塑机行业的销售收入增长均超过35%以上,市场占有率持续提升;在纺织行业,公司利用综合产品及LOTUS100 电子送经卷曲专用系统、喷气织机电控系统等专机产品,已经在部分纺织子行业取得突破;在起重行业,公司现有的CAN/CS 系统行业专机,不仅在通用起重、港口、建筑机械等行业形成批量销售,而且在行业内也建立起了大客户样板点。 “培新”方面,公司伺服系统和新能源产品增长迅速,为公司未来发展奠定了基础:公司通用伺服产品,凭借在锂电设备、LED 设备、机械手、电子设备、建筑机械、机床、纺织机械、印刷设备等行业良好表现,销售收入实现60%以上增长;新一代通用伺服IS600P/IS620P 系列产品,在快速定位、轨迹插补、多轴同步控制等性能指标上取得突破,并在多个行业试机成功;新能源领域,公司实现光伏逆变器和新能源汽车控制器新增订单分别为1.6 亿元和1.2 亿元。 “育苗”方面,公司在工程传动变频器、机器人核心部件和物联网领域进展顺利:公司目前已推出HE200 系列工程传动变频器,并计划2014 年推出HE300 系列工程传动变频器,将逐步在在工程设备、钻井平台等推广应用;机器人核心部件方面,公司将在高性能伺服系统、控制系统、工业视觉、智能生产线解决方案等方面陆续推出产品;物联网领域,公司目前已推出电梯物联网产品,未来将逐步向其他领域扩张。 汇川技术2014 年经营计划:优化内部管理、开发新产品、拓展新市场 继续优化管理体制:截止2013 年底,公司下属控股子公司、孙公司已多达16 家,销售规模已超过17亿元,公司面临的管理压力不断加大。2014 年公司将继续推进各子公司的业务管理和融合,探索有效的子公司管理模式;同时优化供应链制造平台,特别是电机、传感器制造平台,提升生产效率;优化薪酬体系,加强员工关怀和任职资格体系建设。 积极研发和推广新产品,巩固公司市场地位和品牌形象:2014 年公司将加强MD500 系列、MD310 系列产品的市场切换工作;加大HE200/HE300 工程传动产品在工程设备、钻井平台等推广力度;结合2013 年行业试机的成功经验,加大IS620P 系列伺服系统在木工雕刻、雕铣机、LED 设备、焊割、机床、机械手等行业复制和推广。 拓展新市场:汇川技术未来发展将由传统OEM 领域向重型设备领域延伸,由传统中小型自动化向新兴(快速、精准、高效)自动化领域延伸,由专注国内向海外市场扩张。 我们对汇川未来的看法:长期成长路径依然清晰? 国内工业自动化和新能源应用市场前景广阔:2013 年国内工业自动化产品市场规模约为1000-1100 亿,同比增长约为8%,我们判断在制造业升级、人口红利消失、劳动力成本上升、进口替代等诸多因素的影响下,国内工业自动化行业未来仍将保持稳定快速地增长态势,其中的优秀企业将获得超越行业的增长速度;2013 年,国内光伏发电补贴政策和新能源汽车扶持政策不断细化,光伏电站投资回报丰厚,新能源汽车应用市场逐步打开,我们判断未来几年新能源行业发展态势良好,电站运营商和新能源整车的核心部件供应商将明显受益。 无论是管理水平,市场营销能力,还是产品线和研发实力,汇川技术都是国内工业自动化领域的领军企业:汇川技术核心管理团队均来自华为、艾默生等知名自动化企业,核心团队由管理、研发和营销等多个领域的专家组成,并且对自动化控制技术有深入透彻的理解和认识,熟谙行业发展规律;汇川技术自成立之日起,便坚持技术营销和行业营销的市场开拓模式,并成功将产品推向电梯、纺织、注塑机等诸多领域,营销能力之强已得到市场公认;产品线方面,汇川技术产品线涵盖变频器、伺服驱动器、PLC、HMI、伺服/直驱电机、传感器等诸多工业自动化核心领域,并逐步向工程传动变频器、机器人、物联网等新领域拓展,并以提供行业系统解决方案为最终目的,不断树立行业地位和品牌形象,夯实了公司国内工控行业领军企业的地位。 2014 年公司经营业绩依然可期:工业自动化和新能源行业的持续稳步发展叠加公司卓越有效的经营管理,公司2014 年经营业绩依然值得期待。我们预计公司2014 年低压变频业务仍将保持稳步增长,伺服系统和新能源产品将获得快速发展,工程传动变频器将取得市场突破,机器人核心部件和物联网领域将逐步完成技术储备和市场前期应用。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2014、2015 年实现营业收入分别为25.13 亿、31.82 亿,实现净利润分别为7.48 亿、9.07 亿,对应EPS 分别为1.92 元、2.33 元,给予公司2014 年35~38 倍PE,目标价位67.2~72.96 元,给予其“增持”评级。

投资要点 事件:金智科技公布年报,2013年公司实现营业收入105240.82万元,较上年增长28.15%;实现净利润约5907万元,较上年增长41.20%;对应EPS为0.29元,符合市场预期。利润分配方案为每10股派现金红利1元。 点评: 各项业务发展良好,电力工程设计和服务呈现爆发式增长:2013年公司各项业务均保持快速增长态势,毛利率保持稳定。其中电力工程设计和服务业务表现抢眼,收入同比增长94.75%,毛利率为48.36%,较2012年提升约3.27%。 现有业务市场开拓进展顺利:电网自动化方面,公司110kV变电站监控和保护产品已成为国家电网重点供应商,且在智能变电站使用的工业交换机招标活动中,公司中标金额名列所有中标厂商第一;发电及工业企业电气自动化业务方面,全年实现合同额超过1.8亿元,较上年同期增长29%,在稳固现有电厂客户的基础上,成功进入中石化中压框架招标体系;电力工程设计与服务业务方面,公司中标了一系列风电、光伏项目和诸多电厂、输变电项目。 外延式扩张在智能配网领域取得重要突破:2013年底,公司出资5000万元收购并增资扩股上海晟东,一方面完善了公司在配电自动化智能终端(DTU、FTU)、智能分布式FA解决方案(FTU-ISFA)、配电自动化测试与验证解决方案(FTT)、配电自动化测试服务等领域的技术和产品储备,另一方面也借助于上海晟东公司总经理刘东先生的行业地位,极大的提升了公司在配网领域的影响力和市场开拓能力。 转让乾华科技30%股权给其核心骨干员工,推动电力工程设计和服务业务快速发展:公司董事会决定向乾华科技6名核心骨干员工转让30%的股权,转让对价合计772.2万元。乾华科技具有电力工程设计综合乙级资质,目前公司经营状况良好,发展速度迅猛。此次股权转让必将进一步激发乾华科技核心骨干团队的积极性和创造性,保障乾华科技的持续快速发展,进一步提升上市公司经营业绩。 2014年公司业绩仍将快速发展:我们认为,依靠公司现有的技术储备,2014年公司业绩依然值得期待:220kV智能变电站产品预计将进入国家电网集中招标体系,智能变电站业务进入收获期;在国家大力投资支持配网发展的背景下,依靠完善的产品线和现有的专家技术团队,配网自动化领域将取得飞速发展;电力工程设计和服务因为低基数仍将继续保持爆发式发展势头;电厂自动化和IT服务业务仍将保持稳定增长,盈利能力将进一步提升。 盈利预测及投资建议:考虑到公司子公司金智晟东2014年配网自动化业务开始贡献利润,我们预计公司2014年、2015年实现营业收入分别为14.85亿元、17.18亿元,实现净利润分别为1.08亿元、1.68亿元,对应EPS分别为0.52元、0.77元,给予公司2014年28~30倍PE,目标价14.56~15.6元,维持“买入”评级。

投资要点 事件:思源电气发布年报,2013年公司当年新增销售订单50.56亿元,同比上升29.73%;实现营业收入33.86亿元,同比上升17.08%;实现净利润34675万元,同比上升39.65%;实现扣除非经常性损益后的净利润28030万元,同比上升49.01%;对应EPS 为0.79元。利润分配方案为以资本公积金向全体股东每10股转增4股并派发现金红利2.00元(含税)。 点评: 订单目标圆满完成,收入增速低于预期:2013年公司新增订单50.56亿元,高于年初制定的48亿目标;实现营业收入33.86亿元,低于年初35亿元的目标。从订单数据来看,2013年前三季度公司订单增速仅为6%,而到年底增速已恢复到接近30%,四季度公司订单增长非常明显,但由于交货周期的问题,收入上尚未体现。 新产品和海外市场获得突破:2013年公司业务拓展方面实现了诸多成就。550kV 隔离开关在国网集采中首次实现中标,252kV GIS 成为国家电网公司主流供应商,首个工程总包项目(巴基斯坦首都伊斯兰堡机场变电站)在2013年10月破土动工,海外市场新增订单33927万元,同比增长40.96%。 盈利能力保持稳定,费用率进一步下降:2013年公司产品综合毛利率为40.33%,较2012年提升月0.5%,其中隔离开关、GIS、电力电容器、电抗器等毛利率增幅均在5%以上,电力电子成套装置和变电站自动化及保护系统毛利率因为市场竞争加剧下滑明显。2013年公司期间费用率为27.21%,较2012年下降约2.06%,费用率管理良好。2014年业绩依然值得期待:我们看到公司新产品和新业务梯次发展格局良好,220kV 变电站保护和550kV GIS 产品正逐步走向成熟并将陆续贡献利润;在特高压输电工程快速建设的情况下,公司电力电容器业务也将实现快速发展;同时,公司仍持有平高电气1130万股,择机出售带来的投资收益也有上市公司业绩提供了有力支撑。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2014、2015年实现营业收入分别为43.03亿元、51.42亿元,同比分别增长27.1%、19.5%,实现净利润分别为4.31亿元、4.93亿元,对应EPS 分别为0.98元、1.12元,给予公司2014年18~22倍PE,对应目标价17.64元~21.56元,维持“买入”评级。

投资要点 事件:汇川技术发布年报,2013年公司实现营业收入17.26亿元,同比增长44.64%;实现营业利润5.14亿元,同比增长65.23%;实现净利润5.69亿元,同比增长77.76%;对应EPS 为1.44元。利润分配方案为每10股转增10股,并派发现金股利10元。 点评: 低压变频器保持快速增长,新能源和伺服系统呈现爆发式增长态势:受益于工控行业的复苏,2013年公司各项业务均取得了巨大成绩。其中,变频器业务收入增速为34.1%;伺服系统业务增速为51.7%;新能源业务呈现爆发式增长,同比增速约为584%。 产品毛利率稳中有升,费用率控制良好:2013年公司综合毛利率为52.8%,较2012年小幅下降;分业务来看,除新能源产品因市场竞争激烈大幅下降之外,变频器、伺服系统等产品均保持相对稳定。2013年公司销售费用率和管理费用率较2012年均出现了下滑,分别下降了1.3%和3%。 新产品、新市场实现突破:2013年,公司实现了诸多产品和市场的突破。通用变频器MD380系列/MD310系列/MD210系列产品市场切换工作顺利进行,MD380系列已经成为市场上的主力产品;CAN/CS 系统行业专机,不仅在通用起重、港口、建筑机械等行业形成批量销售,而且在行业内也建立起了大客户样板点;HE系列工程传动变频器已经在石油钻机、矿山机械等行业试机成功;通用伺服产品凭借在锂电设备、LED设备、机械手、电子设备、建筑机械、机床、纺织机械、印刷设备等行业的良好表现,销售收入实现60%以上增长,其中IS600P/IS620P系列产品在快速定位、轨迹插补、多轴同步控制等性能指标上取得突破,并在多个行业试机成功;新能源汽车电机控制器在重点客户方面获得了突破。 优秀管理团队是支撑汇川技术未来发展的核心,关注公司新产品研发和新市场开拓:汇川技术现有团队的优秀管理能力已经得到了市场的充分验证。工控行业的新产品研发和新市场培育都需要一个相当长时间的积累,一旦成功也将形成强有效的进入壁垒。我们建议重点关注公司一体化专机和通用伺服的研发进展,关注公司现有产品在新市场的开拓进展,重点产品和重点市场的突破都将带动公司新一轮的快速增长。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2014、2015年实现营业收入分别为25.13亿、31.82亿,实现净利润分别为7.48亿、9.07亿,对应EPS 分别为1.92元、2.33元,给予公司2014年35~38倍PE,目标价位67.2~72.96元,给予其“增持”评级。

事件:金智科技1月24日涨幅8.44%,收盘价12.75元,从我们12月10号开始推荐,截止目前涨幅已经达到38%,超过我们定的目标价12.6元。 点评: 维持此前对公司的推荐逻辑:整体来看,我们认为2014年公司业绩的释放主要来源于变电站自动化业务和配网自动化业务的放量,以及公司成本费用控制能力的加强:(1)当前金智科技智能变电站业务主要产品为110kV及以下产品,经过近几年的努力,公司220kV智能变电站投标资质已经齐全,预计2014年将进入国家电网集中招标体系,并贡献业绩;(2)通过收购上海晟东公司,金智科技进一步夯实了在配网自动化领域的技术实力,预计2014年将在配电主站、配电自动化测试与验证解决方案等诸多市场获得突破。 配网业务2014年将放量增长:2014年国家电网公司计划投资约1580亿元建设配电网,预计上半年国家电网公司智能配网专项规划将正式出台,在技术路线和标准明确之后,预计2014年配网建设将明显加速,金智科技现有的市场资源结合金智晟东及刘东在配网领域的极强影响力,我们判断公司2014年配网业务将呈现放量增长态势,有效支撑公司的业绩增长。 盈利预测及投资建议:考虑到2014年国内配网自动化建设提速,公司已基本完成了配网自动化领域的技术储备和人才积累,我们上调了公司2014年、2015年的盈利预测,预计公司2013、2014、2015年实现营业收入分别为10.07亿元、14.85亿元、17.16亿元,实现净利润分别为5900万元、1.11亿元、1.64亿元,对应EPS分别为0.29元、0.54元、0.80元,给予公司2014年28~30倍PE,对应目标价为15.23~16.32元,维持“买入”评级。

良信电器专注于低压电器研发、生产和销售,是中高端低压电器领域的领军企业:良信电器自1999 年成立以来,一直从事低压电器的研发、生产和销售,主要产品包括终端电器、控制电器和配电电器三类,在中高端低压电器领域中连续多年排名国内前三位。 低压电器市场需求稳健增长:我国低压电器行业2001 至2012 年发展良好,基本上每年都有10%~15%的增长幅度。预计未来相当长一段时间内,国内固定资产投资仍将保持较快的增长速度,在装备制造业升级、城镇化建设不断推进以及电力、电信等下游的旺盛市场需求下,我们认为低压电器整体市场需求仍将保持相对稳健的增长速度。 低压电器逐步高端化,市场集中度有望不断提升:低压电器已经经历了四次的技术发展,目前市场主流产品是三代,国内四代产品仍处于小批量试制阶段。在经济水平不断提高、环保意识不断提升、智能电网建设加快和新能源应用不断增加的情况下,我们判断未来中高端低压电器的发展前景将好于低压电器行业整体,并且低压电器将向品牌化和规模化发展,行业集中度将逐步向优势企业集中。 良信电器定位中高端市场,竞争优势明显:良信电器自成立以来,始终定位于低压电器行业中、高端市场,2008 年至2012 年,公司主要产品终端电器的销售收入和数量在中、高市场均名列前三位。同时,公司已经树立了良好的品牌形象,在地产、电信、工业企业、电力等诸多领域建立了优质的客户群,并且形成了重点突出、布局合理、覆盖面广的营销网络,依托公司现有的技术研发团队和技术积累,良信电器在中高端低压电器领域优势明显。 良信电器募投项目解决公司产能瓶颈,提升研发实力:良信电器此次拟募集资金约3.7 亿元,投资于智能型低压电器产品生产线项目和智能低压电器研发中心项目。通过募投项目,一方面公司将解决目前的产能瓶颈问题,提高现有产品的技术性能和质量表现,巩固和扩大现有市场份额;另一方面,进一步增强公司的研发实力,为公司进一步发展奠定坚实的技术基础。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2013、2014、2015 年实现营业收入分别为6.51 亿元、7.18 亿元、7.90亿元,同比增速分别为8.52%、10.29%、10%;实现归属于母公司的净利润分别为8700 万元、10400 万元、11600 万元,同比分别增长18.5%、19.44%、11.91%;对应EPS 分别为1.01 元、1.20 元、1.35 元。 综合考虑绝对估值和相对估值结果,我们认为公司合理定价区间为19.15 元~21.79 元,对应公司2013 年市盈率为19~21.6 倍。

事件:平高电气发布业绩快报,2013 年公司实现营业收入38.2 亿元,同比增长16.26%,实现归属于上市公司股东的净利润3.99 亿元,同比增长194.36%;对应EPS 为0.49 元。 点评: 受益于特高压建设,公司毛利率快速提升:公司2013 年确认了皖电东送和浙北-福州特高压交流输电项目共计11 个特高压GIS 的收入,导致公司2013 年收入实现了16.3%的增长,同时毛利率水平较2012 年有了明显提升。 经营管理不断改善,费用率下降:自2012 年国家电网公司直接管理平高集团以来,平高电气的经营管理水平不断改善,设计、采购、制造等在内的主要生产环节成本控制效果显著,期间费用控制较好,公司2013 年净资产收益率较2012 年提升明显。 国家电网公司2014 年计划建设“六交四直”特高压线路,对公司业绩形成有力支撑:近期国家电网公司召开了年度工作会议,计划2014 年将着力解决电网“两头薄弱”问题,加快特高压和重点工程建设,力争特高压“六交四直”项目年内核准并开工;“西纵”和“中纵”工程要加快前期工作。 作为特高压GIS 的核心供货商,平高电气收益最为明显。 盈利预测及投资建议:我们认为平高电气未来的增长将主要依靠内在管理水平改善带来的盈利能力提升和特高压GIS 业务对公司业绩的提升,预计公司2014、2015 年EPS 分为别为0.73 元、0.90 元,给予公司2014 年20 倍的PE,对应目标价14.6 元,维持“买入”评级。

事件:金智科技发布公告,公司拟出资5000万元收购并增资扩股上海晟东,其中500万元用于收购原股东持有的上市公司股权,4500万元用于对上海晟东进行增资,收购及增资扩股完成后金智科技持有上海晟东51%的股权,并将上海晟东改名为上海金智晟东电力科技有限公司。 点评: 上海晟东配网自动化实力突出:上海晟东主营业务为智能配网自动化,主要产品包括配电自动化智能终端(DTU、FTU)、智能分布式FA解决方案(FTU-ISFA)、配电自动化测试与验证解决方案(FTT)、配电自动化测试服务等,其中智能分布式FA解决方案(FTU-ISFA)、配电自动化测试与验证解决方案(FTT)两项产品处于国内领先地位。另外,上海晟东还承接了国家863计划、国家能源智能电网(上海)研发中心、国家电网公司和南方电网公司及其下属电力公司的多个前沿科技项目。 晟东总经理刘东先生是国内配网自动化行业领军人物:上海晟东总经理刘东先生是全国电力系统管理及其信息交换标准化技术委员会配网工作组成员,中国电机工程学会电力系统自动化专业委员会配网学科组委员,在配网自动化产业和理论研究具备丰富的经验,是国内配网自动化行业的领军人物。 提升金智科技在配网自动化领域的技术储备和业务实力:本次交易前,金智科技在配网自动化领域已经拥有ePACS-5000配网自动化主站系统和iPACS-5612系列配电终端装置,并在江苏、甘肃、云南等电力公司中标了20000套左右的配用电终端。收购上海晟东后,公司智能配网自动化领域的技术实力将进一步增强,并将通过与上海晟东在业务、技术和市场方面的整合进一步发展壮大公司的配网自动化业务,培育公司新的业务增长点。 金智科技和上海晟东将在人才、技术和市场等多个方面形成极大的协同效应:此次交易后,金智科技配网自动化业务将放在金智晟东公司进行,依靠金智科技的资金、技术实力和市场资源,结合晟东公司的技术储备和市场开拓能力,在配网自动化大规模建设的过程中,金智晟东将飞速发展。 盈利预测及投资建议:我们暂不调整公司的盈利预测,预计公司2013年、2014年实现营业收入分别为10.07亿元、11.85亿元;实现归属于上市公司的净利润分别为5900万元、8500万元,同比分别增长40.85%、44.91%;对应EPS分别为0.29元、0.42元。考虑到公司未来几年较高的业绩增速和收购晟东后配网自动化实力的极大增强,给予公司2014年28~30倍PE,上调目标价至11.76~12.6元,维持“买入”评级。

金智科技是国内电力自动化和信息服务优秀企业:金智科技由高校信息化起家,先后成功进入企业IT 服务、电厂自动化、电网自动化、建筑智能化、新能源电站建设等领域,技术实力和产品研发能力不断增强,通过多年的市场开拓,在电力、交通、广电、政务等行业已形成领先的行业及品牌优势。 电网自动化业务进入收获期,电厂自动化业务保持稳定:公司2000 年左右进入电力自动化市场,积累了丰富的产品研发运行经验并储备了大量的电力自动化人才。目前金智科技在电网自动化领域已具备220kV 及以下全套的变电站监控和保护设备制造能力以及10kV 配电终端制造能力,在电厂自动化领域公司产品已经广泛应用于1000MW 以下的机组监控。我们判断未来两年,公司智能变电站业务将随着智能变电站建设的加速进入收获期,电厂自动化业务将随着电厂盈利能力情况的改善而保持稳定。 IT 信息服务收入稳定增长,盈利能力不断增强:在IT 信息服务方面,公司具备完善的资质认证和国内诸多的重点项目经验,并且已经完成从单纯的产品代理、系统集成向提供行业解决方案转变,未来公司将着力于提升项目管理水平和内部管理优化,逐步提升该项业务的盈利水平。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2013 年、2014 年实现营业收入分别为10.07 亿元、11.85 亿元;对应综合毛利率分别为29.9%、31.0%;实现归属于上市公司的净利润分别为5900 万元、8500 万元,同比分别增长40.85%、44.91%;对应EPS 分别为0.29 元、0.42 元。参考可比公司估值水平,考虑到公司未来几年较高的业绩增速,给予公司2014 年25~28 倍PE,对应目标价10.48~11.73 元,给予公司“买入”评级。 风险提示:电网投资不达预期,IT 业务盈利改善进展缓慢。

事件:国电南瑞发布2013年三季报,1-9月份公司实现营业收入37.76亿元,同比增长约9.98%;实现净利润约6.23亿元,同比增长30.29%;对应EPS为0.28元,业绩基本符合市场预期。 点评: 收入增速放缓:公司三季度单季实现销售收入12.07亿元,同比下降约6.77%,导致公司前三季度收入增速进一步放缓。高基数的电网调度业务增速下滑,配网投资不达预期导致农电/配电自动化业务增速下滑是公司收入增速放缓的主要原因。 盈利能力进一步提升:公司前三季度销售净利润率为16.54%,较去年同期提升约2.62%。其中公司产品综合毛利率由于产品收入结构调整较去年同期小幅下滑约1.07%,期间费用率下降约1.83%,由于所得税率因为受到2012年度软件企业所得税减免款出现明显下降。 长期看好公司电力自动化行业龙头地位:我们长期看好公司在电力自动化领域的行业龙头地位,依靠公司极强的产品研发和丰富的电力行业运行经验,依靠公司极强的人才队伍建设,公司将在市场竞争中进一步提升自己的市场份额,获得超越行业的发展速度。 看好公司配电和轨道交通的未来发展前景:2013年因为配电行业标准尚未出台,配网自动化投资低于市场预期,公司配电自动化业务增速明显下滑,我们预计随着国家电网公司配网专项规划的出台和公司配电工程总包能力的完善(电研华源资产注入),2014年公司配电自动化业务将重回快速发展轨道;在轨道交通领域,公司已具备全套自动化设备制造能力,随着国内轨道交通建设的不断加快,公司将通过工程总包实现业务的快速发展。 盈利预测及投资建议:不考虑资产注入因素,我们预计公司2013年、2014年实现营业收入分别为76.29亿元、95.72亿元,同比分别增长26.6%、25.5%,实现归属于母公司的净利润分别为13.95亿元、17.35亿元,同比分别增长32.14%、24.34%,对应2013、2014年EPS分别为0.63元、0.79元。考虑到公司在电力自动化行业的龙头地位以及资产注入对公司盈利能力的提升,我们给予公司2013年28~30倍PE,对应目标价17.72~18.99元,维持“买入”评级。

投资要点 事件:思源电气发布2013年三季报,1-9月份公司实现营业收入21.30亿元,同比增长约23.93%;实现净利润约1.99亿元,同比增长37.85%;对应EPS为0.45元,业绩基本符合市场预期。 点评: 收入增速进一步放缓:公司三季度单季实现销售收入约7.46亿元,同比增长约20.71%,收入增速较中报的28.64%进一步放缓,主要原因是公司传统产品收入增速放缓。 盈利能力进一步提升:前三季度公司销售净利率为10.79%,较去年同期提升约1.46%。其中,受益于成本下降和产品结构的变化,公司产品综合毛利率为40.13%,较去年同期提升约1.24%;期间费用率为29.01%,较去年同期下降约1.07%。 公司盈利能力仍有进一步提升空间:(1)公司GIS等新产品处于生产初期,随着销售规模扩大以及关键零部件的逐步自产,公司产品毛利率仍有进一步提升空间;(2)公司仍持有平高电气1130万股股权,择时出售将有力的提升公司的投资收益。 长期看好公司的逻辑不变:(1)思源电气拥有行业内最优秀的管理人员,具有丰富的战略转型期管理经验;(2)内部成本控制和管理优化带动公司盈利能力持续改善,下半年公司盈利能力有望进一步提升;(3)公司具备极强的市场开拓能力,公司诸多新产品进入市场招标以后,均能迅速做到市场前三,并保持市场份额的领先优势;(4)新产品不断进入国家电网集中招标体系,支撑公司业务快速发展。上半年,公司220kVGIS、220kV变电站智能监控、110kV变电站继电保护已成功中标国网集中招标,未来还有220kV智能变电站保护等产品陆续投放市场。 盈利预测及投资建议:我们仍然看好公司未来的发展前景,预计公司2013年、2014年实现营业收入分别为38.7亿、48.6亿元,实现净利润分别为3.33亿元、4.10亿元,对应EPS分别为0.76元、0.93元,给予其2013年25~28倍PE,对应目标价19.0-21.28元,维持“买入”评级。

事件:汇川技术发布2013 年三季报, 1-9 月份公司实现营业收入11.63 亿元,较上年同期增长35.04%;实现净利润约4.101 亿元,较上年同期增长68.14%;对应EPS 为1.04 元,略超市场预期,符合此前公司的业绩预告。 点评: 受益于市场回暖和产业政策支持,公司收入快速增长:2012 年下半年开始,工控市场需求持续反弹,汇川技术依靠其优秀的产品和极强的市场营销能力,电梯一体化控制器、注塑机专用伺服系统、通用伺服系统、高压变频器等产品收入快速增长;在国家产业政策支持下,新能源电动汽车控制器和光伏逆变器等产品需求也走出低谷,也实现了爆发式增长。 产品收入结构调整,公司毛利率稳步提升:由于公司高毛利率的电梯一体化控制器、注塑机专用伺服驱动器等产品在产品销售结构中比重增加,公司成本控制能力的加强,使得公司产品毛利率稳步上升,较去年同期提升了2.47%。 营业外收入大幅增加,公司净利润增速超预期:受益于增值税退税审批进度加快,以前期间的应退税款在本期集中到账,公司上半年实现营业外收入1.18 亿元,较去年同期提升约6500 万元,导致公司净利润增速超出预期。 持续看好公司工控行业龙头的市场地位:汇川技术在经历了一年多的战略调整之后,在大功率变频器成本优化、MD500 系列变频器、IS620 系列伺服系统等新产品研发方面取得了重要进展,并建立了完整的产品研发和市场营销人才队伍,为公司未来的发展积累了丰富的资源,依靠公司管理层卓越的战略掌控能力,公司必将作为工控行业龙头获得快速成长。 盈利预测及投资建议:考虑到工控行业持续回暖,我们上调了公司的盈利预测,预计公司2013 年、2014年实现营业收入分别为15.88 亿元、20.04 亿元,同比分别增加33.09%、26.18%;实现净利润分别为5.01亿元、6.01 亿元,同比分别增长19.9%、116.8%;实现EPS 分别为1.29 元、1.55 元;对应当前股价市盈率分别为41.9 倍、34.9 倍,给予公司“增持”评级。

事件: 平高电气发布2013年三季报,1~9月份公司实现营业收入21.87亿元,同比增长10.8%;实现净利润约2.10亿元,同比增长566.98%;对应EPS约0.26元,略低于市场预期;其中三季度单季实现营业收入为6.76亿元,较上年同期减26.46%,实现净利润约7243.36万元,较上年同期减11.78%。 点评: 特高压建设进展低于预期,导致公司三季度营业收入及净利润均出现下降:上半年公司已完成皖电东送特高压交流项目的特高压GIS供货,由于浙北-福州项目招标合同签订进展低于预期,公司三季度没有特高压GIS交货,导致公司三季度收入及净利润均出现了下降。 盈利能力提升明显:前三季度公司综合毛利率为25.15%,较去年同期大幅提升了6.35%,期间费用率为14.64%,较去年同期下降了约2.56%。我们认为在平高集团划归国家电网公司直接管辖之后,公司的经营管理出现了明显改善,成本费用控制能力明显增强。此外,由于公司目前大部分产品的研发和国内外认证工作已经基本完成,我们预计公司未来管理费用率仍有进一步下降的空间。 定增方案已通过证监会审核,预计年内重组完成:9月底公司非公开增发方案获得证监会发审委无条件通过,我们预计集团公司的资产注入方案将在年内完成。随着集团公司高压、超高压以及特高压开关配套零部件资产注入的完成,公司的产品盈利能力将有望进一步提升;集团公司14亿现金的注入,也将有力补充公司的流动资金,降低公司的财务费用。 盈利预测及投资建议:考虑到特高压交流建设项目进展低于预期,我们下调了公司2013年的盈利预测,预计2013年、2014年实现营业收入分别为38.58亿元、47.95亿元,实现净利润分别为3.88亿元、5.68亿元,对应EPS分别为0.47元、0.69元,给予公司2013年25~28倍PE,暂定目标价11.85~13.27元,维持“买入”评级。

事件:国电南瑞公布了2013年中报,上半年公司实现营业收入25.68亿元,同比增长20.12%;实现归属于母公司的净利润4.15亿元,同比增长34.61%;每股收益0.19元。 点评: 主营收入保持快速增长,变电站自动化、电气控制自动化和用电自动化业务是构成增长的主要因素:分业务来看,上半年公司变电站自动化业务实现收入8.18亿元,同比增长约22.89%,收入占比达到32%;电气控制自动化和用电自动化增速分别为306.1%和32.02%;轨道交通自动化、农电/配电自动化、调度自动化收入同比分别下降12.75%、14.02%、21.79%。 受交货周期和收入结构调整影响,公司综合毛利率下滑明显:上半年公司综合毛利率为25.12%,较去年同期下降约5.10%。毛利率下滑的主要原因是(1)盈利能力较强的调度自动化业务收入占比下降;(2)交货周期导致的部分盈利能力较差订单在本期交货。 管理水平进一步提升,期间费用率下降明显:上半年,公司期间费用率为9.36%,较去年同期下降约3.09%,其中管理费用率由去年同期的7.37%下降到5.30%,公司内部管理进一步优化。 配网建设和轨道交通下半年或将开始大规模建设:国务院7月底召开常务会议,要求加强城市大型轨道交通建设和配电网建设;国家电网公司年内也将出台配电网专项规划。我们判断下半年公司的配电业务和轨道交通自动化业务下半年将逐步回暖,进一步提升其盈利能力。 盈利预测及投资建议:不考虑资产注入因素,我们预测公司2013、2014年实现营业收入分别为76.29亿元、95.72亿元,同比分别增长26.6%、25.5%,实现归属于母公司的净利润分别为13.95亿元、17.35亿元,同比分别增长32.14%、24.34%,对应2013、2014年EPS分别为0.63元、0.79元。考虑到公司在电力自动化行业的龙头地位以及资产注入对公司盈利能力的提升,我们给予公司2013年28~30倍PE,对应目标价17.72~18.99元,维持“买入”评级。