行业供需平衡,景气有望持续: 2011-2013年集装箱运力交付复合增速约在8%以下,而全球集装箱需求量复合增速有望达到8%以上,而且随着行业继续实施加船减速以及船公司之间多层次的合作,将使得实际运力增速低于名义运力交付增速,预计2011年2季度开始将出现价量齐升的局面。 公司船型结构较为均衡:公司目前运力约为51.4万标箱,其中自有比例约为55%;公司主要船型为4000-5000TEU的船舶,未来订单主要为14000TEU的大船,未来的船型结构既符合大型化的趋势,也具备灵活运营的基础。 公司低成本运行优势显著:公司通过船舶超低速运行、锁油、逆势扩张购置新船、提前订购集装箱、争取港口费率优惠等措施加强对公司各项成本的控制,未来随着大型船舶在2011-2012年的逐步交付,未来公司的运营成本有望进一步下降。 公司海内外网络化效应初显:公司透过中海码头投资国内集装箱码头实现产业链延伸,随着中海集团在美国洛杉矶港码头的运营与埃及中转中心的逐步建成,公司在全球的港口布局初显规模和网络效应。公司在海内外形成广泛的代理网络和分支机构,在中国主要港口均有附属投资公司,网络化优势初显。 公司经营策略灵活:公司目前没有加入运力联盟,但在欧美、地中海、中东、澳洲等航线与主要船公司均有不同程度的合作,运力调配和经营手段灵活。 给予买入评级,目标价5.8-6.2元:我们预计公司2010-2012年营业收入分别为37.71亿、41.58、45.61亿元人民币,分别增长89%、10.3%和9.7%。2010-2012年EPS分别为0.339、0.414、0.486元,给予2011年14-15倍PE,目标价5.8-6.2元,给予买入评级。

本篇报告的中心思想:焦点科技是比商业股更具业绩爆发力的网络股,比网络股更具增长确定性的商业股,比领先者更具备超额收益的追随者。 我们的核心观点之一是:B2B电子商务企业兼具网络股的爆发性和商业股的确定性,市值严重低估。 B2B电子商务企业商业模式高度类似小商品城、海宁皮城等专业市场公司,都是为中小商家搭建商业交易平台;但其成长速度更快、成长空间更大、边际成本更低、业绩增长更为确定。 B2B行业渗透率低,且租金与交易额比例远低于专业市场,未来具备巨大的量(付费用户数)、价(ARPU值)提升空间。 B2B电子商务企业市值被严重低估:中国三家电子商务上市公司总市值只有中国六家专业市场上市公司的3/4,但是其总交易额是后六者的5倍,平均净利润率和净资产收益率都是后六者的2倍。 我们的核心观点之二是:在中国TOB的互联网领域曾经出现过的,追随者二级市场投资收益率远超领先者这一现象,会在焦点科技身上再度上演。 数据显示B2B电子商务用户往往选择多平台接入,焦点科技的理论规模可以做到阿里巴巴一样大。 TOB的互联网行业优秀的追随者往往具备超额收益:综合门户和搜索引擎领域的追随者搜狐和百度,开始阶段在品牌影响力、营收规模等方面远逊领先者新浪和谷歌,但5年投资收益率分别是领先者的2倍和33倍。 焦点科技确定性的高增长来自于“量、价”齐升:公司付费用户保有量在B2B行业的低渗透率和焦点科技的低用户基数,及直销分支机构建设和销售力提升的背景下将保持30%左右的复合增速;而公司ARPU值在提高增值服务渗透率的努力下,将保持20%左右的复合增速,从而推动公司未来三年净利润复合增速超过50%。 投资建议:预计2010~12年,公司EPS分别为1.23、1.85和2.91元,基于公司相对低估的市场价值以及高速、确定的增长预期,我们认为公司应该享受高估值。给予公司2011年PE65倍,2012年PE45倍的估值,未来12个月目标价120-131元,推荐买入。

公司今日发布2010年三季度业绩报告:报告期内,公司实现营业收入2.08亿元,比去年同期上升了68.06%;实现净利润9547万元,同比增长87.36%;实现基本每股收益1.04元,按上市后股本摊薄每股收益为0.81元。 毛利率上升势头不减,高于预期。今年前三季度业毛利率为62.34%,高于上半年公司毛利率61.42%。 在红黄光LED芯片市场供不应求的状况下,芯片价格坚挺,公司不断优化产品结构,提高较高附加值的产品比例,这也显示出公司高水平的外延工艺。预计2010年全年LED芯片毛利率保持在62%。 公司预计2010年度归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长55%-70%,基本符合我们的预期。募集资金项目扬州部分第4台MOCVD设备下月到位,比预期稍晚,但到位的外延设备是60片机,效率高于49片机22%。预计今年还能再到位1台,第四季度LED芯片产量季度环比增加17%,营业收入超过9000万元。 产品结构不断优化:公司产品一致性良好,拥有较高的定价。随着扩产计划的进行,公司可能事先扩大9mil和12mil的产量,同时准备量产14mil,10mil和40mil等新尺寸的产品。 红色LED芯片被应用来提高当前白光的显色性,是一个可行的技术方案。未来红光LED芯片有望渗透到通用照明领域,其前景值得看好。 估值:我们略微下调全年营业收入,上调毛利率。预计2010~2012年,EPS分别为1.21元,2.99元和3.96元。以2011年34~40倍市盈率,给予101.66~119.60元作为目标区间,维持”买入”评级。

公司9月30日发布三季度业绩预增公告:由于红黄光LED 产品供不应求,2010年前三季度公司实现净利润为0.9亿元 ~ 1亿元,同比增长77% ~ 96%,基本每股收益约0.76元~ 0.85元。 点评:增长原因主要是下游LED 供不应求,募集资金项目产能逐步释放。 募集资金项目扬州部分的3台MOCVD 分别于2010年3月,6月和8月陆续到位并投入生产,目前产能满载。相比第二季度,第三季度新增2台MOCVD 开始贡献营业收入,根据设备到位时间推测,LED 芯片产量季度环比增加约28%。 10月份1台MOCVD即将到位,我们预计还有2台MOCVD在年内到位,第四季度将新增2台MOCVD 贡献营业收入,预计LED 芯片产量季度环比将增加约26%。2010年随着经济回暖,LED 需求持续增加产品供不应求,售价稳定,同时公司逐渐优化产品结构,产品平均售价有所回升。 公司9月30日公告称:公司于2010年9月29日与全球最大的MOCVD设备厂商德国AIXTRON AG 公司签订了《生长用MOCVD 设备》合同,购买16台红黄光MOCVD,合同总金额为折算人民币约2.01亿元,设备从2010年11月开始到2011年12月30日前陆续交付。 点评:扩产步伐如期而至。扩产后,公司将拥有27台MOCVD,年产红黄光LED 芯片超过650亿颗,成为国内最大的红黄光LED 生产厂商。预计今年到位2台,2011年基本月平均到位1台。预计未来三年可释放的产能分别为132亿,400亿和660亿颗。 估值:以公司2011年EPS 的34 ~ 40倍市盈率,对应98.84元 ~ 116.29元作为公司中远期的目标区间,维持买入评级。