前三季度净利润增长41%,超出我们预期。前三季度公司实现收入44亿元,同比增长13%,净利润2.7亿元,同比增长41%,每股收益0.56元,超出我们0.49元的预期,扣除非经常性损益后净利润增长29%。三季度单季收入15.8亿元,同比增长13%,净利润1.2亿元,同比增长95%,每股收益0.25元。7-9月毛利率同比提高0.6个百分点,拉动主营业务利润增长22%,主业增速加快。 三季度净利润增速高原因还包括出售联环药业股权获上千万收益、获得碘补贴2000多万和宜昌人福高速增长拉动(贡献了净利润增量30%)。 主业收入平稳增长,宜昌人福投资收益同比大增。前三季度医药流通业务收入约43亿,同比增长15%左右,药品纯销、分销和麻药批发的收入增速也在15%左右,其中纯销业务较中期有所改善,医药工业(国瑞药业)收入同比增长约30%。前三季度投资收益6403万元,拉动营业利润快速增长,其中两家麻药厂(宜昌人福+青海制药)贡献投资收益4500万元-5000万元,同比增长约100%,处置联环药业股权贡献收益1500万元左右。 三季度单季毛利率同比提高,存货有所上升。三季度单季毛利率9.4%,同比提高0.6个百分点,期间费用4977万元,同比增长仅3%,期间费用率下降了0.4个百分点,两项因素都推动了盈利提升。前三季度应收帐款周转天数63天,保持正常,存货周转天数41天,同比增长12%,存货水平上升,每股经营活动现金流0.26元,同比下降12%。 维持买入评级。我们维持2010-2012年每股收益0.65元、0.77元和0.93元,同比增长37%、19%和21%,对应市盈率为36倍、30倍和25倍。国药控股回归A股是大势所趋,我们认为国药股份仍然是其回归A股的最佳平台。当前股价就国药股份而言是合理的,但就国药控股则具有明显投资价值,维持买入评级。

净利润下降7%,符合预期。前三季度公司实现收入6.8亿元,同比下降6.8%,净利润2.1亿元,同比下降7.1%,每股收益0.47元,符合我们预期。三季度单季公司收入2.3亿元,同比下降5.7%,净利润6246万元,同比下降12%,每股收益0.14元。今年中期公司开始营销改革,广告投放减少,收入和净利润均有所下滑。分产品来看,前三季度三金片收入同比下降15%左右,西瓜霜系列同比下降5-10%,二线产品眩晕宁、脑脉泰销售增长20%左右。 短期经营受营销改革影响明显。前三季度公司毛利率72.6%,较去年同期下降3.7个百分点,因为毛利率高的三金片收入下滑幅度更大。前三季度营销费用减少了3260万元,同比下降17%,使得同期的期间费用率同比下降了3.4个百分点。因为处于营销改革中,公司应收款项和存货周转天数分别为129天和140天,周转减慢,前三季度每股经营活动现金流0.26元,同比下降48%。 一二线品种梯队成形,未来发展空间巨大。三金片和西瓜霜未来增长点颇多:三金片适应症扩展至前列腺炎,预计年内有望获批,若本轮营销改革顺利,预计未来3-5年三金片收入有望超过10亿。西瓜霜产品系列丰富,桂林西瓜霜喷剂拓展口腔溃疡治疗领域,清咽含片快速抢占金嗓子市场,新品舒咽清是喷雾剂,志在开拓重症市场。公司还开始加大力度推广二线品种脑脉泰(预防中风)和眩晕宁(眩晕症),预计两年内均有望销售过亿。 明年1-2季度或现拐点,维持增持评级。维持2010-2012年每股收益0.68元、0.88元、1.11元,同比增长30%、25%、25%。公司质地优良,三金片年内新适应症有望获批,未来成长空间巨大。二线品种脑脉泰和眩晕宁销售快速上升,两年内有望过亿。公司营销改革稳步推进,预计明年1-2季度效果或将显现,未来三年有望步入新的快速成长通道,维持增持评级。

三季报净利润增长41%,符合预期。前三季度公司实现收入5.6亿元,同比增长35%,净利润3亿元,同比增长41%,每股收益0.37元,符合我们预期。三季度单季公司实现收入1.8亿元,同比增长33%,净利润9522万元,同比增长41%,每股收益0.12元。前三季度公司收入利润继续保持良好的增长态势。 从分产品看,前三季度支架系统收入约4.5亿元,同比增长34%,支架出厂价保持平稳,收入的增长主要来自销量的上升,封堵器收入增长20%以上,较中报有所加快。 国际化明显加速,出口将成新增长点。目前公司拥有包括球囊导管在内共10项产品获得CE认证,封堵器、药物支架等产品未来也有望获此认证。销售方面,公司已在29个国家寻建立了代理商渠道,国际化明显加速。预计公司今年出口规模有望上千万,未来2-3年出口将迅速成为新增长点。 盈利能力提升,经营质量好。公司前三季度毛利率83.6%,部分组件国产化降低了生产成本,带动毛利率同比提升2.7个百分点。前三季度期间费用率21.7%,同比下降0.5个百分点。募集资金到位促使利息收入增加,受此影响,公司1-9月财务费用减少了1441万元。应收款项和存货周转天数分别为160天和290天,保持正常,每股经营活动现金流0.32元,同比增长51%。 无载体支架年内有望获批,维持增持评级。新一轮支架招标工作明年将启,降价是必然趋势,预计平均降幅5%-10%。未来三年国内增量市场仍将快速上升,公司有望继续以量补价,保持快速增长。维持2010-2012年每股收益0.50元、0.66元和0.87,同比增长38%、32%、32%。无载体药物支架现已处于申报批文最后阶段,年内有望获批。球囊导管等介入器材今年底有望实现量产,明年开始贡献收入。维持增持评级。

三季报净利润增长43%,超出我们预期。公司前三季度实现收入15.7亿元,同比增长17%,净利润1.8亿元,同比增长42.6%,每股收益0.62元,超出我们0.57元的预期,每股经营活动现金0.87元。三季度单季实现收入5.3亿元,同比增长14%,净利润5695万元,同比增长71%,每股收益0.19元。三季报净利润超预期源于主业稳定增长和营销费用减少7300万元。 工业稳定增长,医药流通快速上升。前三季度工业板块收入约11亿元,同比增长7%,较中报有所放缓,主要因7-9月营销费用投入同比减少,预计进入四季度旺季后,伴随营销投入力度加大,工业收入增长将会加快。从分产品来看,前三季度消食片系列收入超过8亿,同比增长8%,草珊瑚收入约1.5亿元,同比略有下滑。保健品初元收入约1.6亿,同比增长20%。医药流通子公司九州通收入前三季度超4亿,同比增长50%以上。 太子参价格明年回落是大概率事件,今年四季度或是成本高点。前三季度综合毛利率53%,同比下降9.6个百分点,一方面低毛利的商业快速上升,另一方面太子参价格异常上涨3倍,侵蚀了公司的盈利。太子参具有农产品属性,明年价格回落是大概率事件,今年四季度或是成本高点(如图1)。前三季度期间费用率38%,同比下降11个百分点,营销费用减少7300万元,同比下降13%。由于医药流通业务占比上升,应收款项周转天数14天,存货周转天数78天,同比均有所增加。每股经营活动现金0.87元,现金流良好。 机制巨变,盈利能力有望大幅提升,维持买入评级。我们维持2010-2012年EPS0.92元、1.20元、1.56元,同比增长36%、30%、30%。健胃消食片价格未来仍有提升空间。新品参灵草本月已召开新闻发布会,未来还将有更多新品逐步面市。公司是一家盈利能力被低估的企业,随着管理层持股完成,未来业绩有望超预期增长,维持12个月目标价54元,维持买入评级。

公司公告拟现金收购仁和集团和万年青公司分别持有的闪亮制药75%股权和25%股权,使其成为全资子公司。目前,三方签订了股权转让意向协议,收购的实际转让价格、交易方式和人员安排将等签订了正式协议后再另行披露。 现金收购闪亮制药,兑现承诺+增厚业绩。大股东仁和集团在2009年7月公司定向增发时承诺,两年内将闪亮制药和药用塑胶公司注入上市公司。本轮启动现金收购闪亮制药,有助于解决部分关联交易和同业竞争问题。药用塑胶公司是中外合资公司,审批涉及商务部,周期长,所以未纳入本次收购对象,年内仍有望并入上市公司,盈利规模与闪亮制药相当。闪亮制药主要经营“闪亮”牌萘敏维滴眼液、复方门冬维甘滴眼液等产品,2009年公司收入3547万元,净利润458万元,2010年1-9月收入3966万元,净利润1218万。本轮以现金方式收购闪亮,预计对上市公司业绩增厚幅度8%左右。 经营战略清晰,品牌打造能力强。公司经营战略清晰,OTC业务今年已初步形成六大品类布局,预计2010年:①妇炎洁系列,收入3-4亿;②优卡丹,儿童感冒用药,收入3-4亿;③可立克,成人感冒用药,收入2-3亿;④闪亮滴眼液系列,收入1-2亿;⑤新品正胃胶囊,中西药结合治胃病,收入1亿左右;⑥清火胶囊,明年收入也有望上亿。未来公司将继续推出新品,将品类数扩增至十个,每个品类销售规模3-5亿,最终3-5年内销售规模达到30-50亿。整合江西制药后,普药品种将大为丰富,普药将成公司另一快速成长的分支。 经营拐点,关注后续资产整合。预计闪亮制药收购有望年内完成,公司业务增长三季度明显加速,上调2010-2012年每股收益至0.58元、0.78元和1.02元(原预测为0.51元、0.64元和0.81元)。2010年公司营销改革成效明显,从闪亮和新品正胃胶囊的销售已能看出来。如成功并购江西制药,完成药用塑胶公司注入,2011年业绩仍有望大幅超出我们预期,建议增持。