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罗鶄

申万宏源

研究方向: 生物与制药、医药生物行业

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工作经历: 证书编码:A0230511040035,上海交通大学硕士,2002年入职申银万国证券研究所从事医药行业研究...>>

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天坛生物 医药生物 2013-11-01 19.99 -- -- 22.06 10.36%
25.50 27.56%
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净利润同比增长84%,超预期:2013年前三季度公司实现收入13.41亿元,同比增长32%,实现净利润3.37亿元,同比增长84%,每股收益0.65元,超出我们三季报前瞻中0.5元的预期。二季度单季公司实现收入4.40亿元,同比增长53%,实现净利润1.13亿元,同比增长210%,每股收益0.22元。利润增速大幅快于收入增速主要是因为前三季度三项费用率同比下降10.2个百分点。 血制品业务收入大幅增长,疫苗业务中麻腮风系列增速较快:血制品业务:预计子公司成都蓉生前三季度收入同比增速超过40%,预计13年全年投浆量有望在12年400吨的基础上提升至500吨。疫苗业务:预计前三季度收入同比增长10%,其中高毛利的麻腮风系列增长较快,其他品种增速平稳。 毛利率略有下滑,费用率情况良好:前三季度公司综合毛利率57.0%,同比下降3.2个百分点,主要是血制品业务增速较快,而血制品业务毛利率低于疫苗,产品结构调整使得毛利率下降。费用率控制情况良好。销售费用率6.6%,同比下降3.6个百分点;同时公司继续加强费用控制及资金精细化管理,管理费用率11.4%,同比下降4.1个百分点,财务费用率同比下降2.5个百分点。 上调盈利预测,维持增持评级:公司控股90%的子公司成都蓉生主要从事血制品业务,采浆量位列前三,和华兰接近,小制品销售情况不如华兰和莱士,但公司也在申报凝血Ⅷ因子等产品;公司主要浆站位于四川,有新开浆站潜力。14年预计公司会整体搬迁至亦庄生产基地,新厂区折旧或给公司业绩带来压力。鉴于公司前三季度血制品业务增速超预期,我们上调2013-2015年每股收益至0.85元、0.94元、1.03元(原预测为0.74元、0.82元、0.92元),同比分别增长45%、10%、10%(扣非增长55%、10%、10%),对应预测市盈率22倍、20倍、18倍,公司估值在血制品中最低,市值相比同类公司也显著低估,我们维持增持评级。
华兰生物 医药生物 2013-11-01 26.63 -- -- 27.53 3.38%
31.56 18.51%
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2013年前三季度公司实现收入8.49亿元,同比增长26%,实现净利润3.51亿,同比增长49%,每股收益0.60元,符合预期;三季度单季公司实现收入3.43亿元,同比增长46%,净利润1.2亿元,同比增长99%,每股收益0.21元。公司预计2013年归属于上市公司股东的净利润增速为40%-60%。 血制品收入快速增长,盈利能力改善:前三季度由于重庆子公司的贡献,血制品业务保持快速增长,其中母公司血制品收入4.66亿,同比持平。从利润率来看,血制品业务盈利能力持续上升,母公司血制品业务毛利率66%,同比提升8个百分点,毛利提升主要受到产品提价及增值税率调整的双重利好影响;母公司血制品贡献净利润2.69亿元,净利率58%,同比提升13个百分点。 疫苗销售过亿:三季度流感疫苗销售情况较好,预计公司前三季度疫苗销售收入过亿,疫苗营销改革仍在持续。 新业务布局着眼长远:公司上半年成立单抗子公司,通过引进海外相对成熟技术进入单抗仿制药领域,着眼长远,但短期对业绩不会有贡献。 维持盈利预测:我们维持2013-2015年每股收益0.77元、0.97元、1.16元,同比分别增长49%、25%、20%,对应的预测市盈率分别为34倍、28倍、23倍。 短期估值合理,考虑到公司在浆站拓展方面的巨大潜力,同时努力提升现有浆站采浆能力,保障未来持续性增长,业绩有可能超预期,我们维持增持评级。
瑞康医药 医药生物 2013-10-30 45.80 -- -- 48.48 5.85%
52.00 13.54%
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三季度收入增速略有放缓,预计全年净利润增长25%~35%。13年前三季度公司实现收入44.0亿,增长30.1%,净利润9965万,增长29.4%,扣非后净利润1.0亿,增长25.1%,EPS1.06元,基本符合预期。其中:三季度单季实现收入15.9亿,增长25.3%,净利润3888万,增长28.5%,扣非后净利润3917万,增长20.1%,EPS0.41元。三季度单季收入增速略有放缓,与整体行业环境有关。公司预计2013年归属于母公司净利润变动幅度在25%~35%。 高端事业部收入增速放缓,与行业宏观环境有关。三季度整体收入放缓主要是高端事业部(主要为二三级)受行业宏观环境影响,收入增速有所放缓,基础事业部增速较快,器械、配送等新兴业务在较低基数下实现较快增长。 器械配送等新业务拉动毛利率略有提升,现金流表现一般。13年前三季度毛利率7.9%,同比提升0.5个百分点,环比提升0.3个百分点,我们判断高毛利的器械配送业务低基数下高增长是拉动整体毛利率提升的核心因素。期间费用率4.8%,同比提升0.7个百分点,其中销售费用率2.2%,同比上升0.2个百分点,管理费用率1.4%,同比上升0.1个百分点,主要是业务扩张人员增加,上调人力工资水平。每股经营性现金流-4.61元,主要是公司业务处于快速增长期,收入的快速增长带来了大量的应收账款增长,但公司应收账款主要是医院客户,基本无坏账计提风险。 渠道优势逐步延伸,维持增持评级。公司是山东省内优势纯销企业,渠道是核心竞争优势,目前省内药品配送市场占有率还很低,正处于市场份额快速提升阶段。12年逐步介入医疗器械与耗材和疫苗业务,是现有渠道优势的延伸,盈利能力更强,我们维持2013-2015年全面摊薄每股收益预测1.59、2.02、2.51元,同比增长35%、27%、25%,对应预测市盈率分别为28倍、22倍、18倍,维持增持评级。
鱼跃医疗 医药生物 2013-10-29 22.81 -- -- 26.20 14.86%
27.48 20.47%
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收入利润平稳增长。2013年前三季度公司实现收入11.31亿元,同比增长13%,实现净利润2.10亿元,同比增长11%,扣非后净利润1.93亿元,同比增长7.5%,每股收益0.4元,略低于我们0.41元的预期。三季度单季公司实现收入3.85亿元,同比增长17%,实现净利润0.53亿元,同比增长2.5%,每股收益0.10元。三季度由于低毛利传统产品发货量较大使得收入增速较快;公司加大品牌宣传,三项费用率同比提升1.7个百分点,主业利润增速慢于收入。 康复护理和医用临床快速增长,医用供氧略有下滑。13年前三季度康复护理系列收入平稳快速增长,其中电子血压计增长50%以上;医用临床系列收入同比增长20%左右;医用供氧系列收入同比有所下滑,主要公司计划下半年推制氧机新品(9F系列及便携式制氧机),控货清理渠道库存,预计四季度增速会回升。 血糖检测系统、空气净化机市场稳步开拓,13年前景值得期待。公司血糖检测系统13年前三季度贡献收入5000万元,其中医院市场销售1600万元。随着试纸稳定性逐步增强,销售收入逐月递增,公司将继续加大推广力度,预计13年收入7500万。空气净化机定位医疗器械市场,已获销售许可证件并可实现批量生产能力,四季度将在市场大力推广。 新品投入费用压力较大,放量需时日,下调盈利预测,维持增持评级:由于公司推广新品费用压力较大,新品放量也需时日,我们下调公司13-15年EPS至0.53元、0.62元、0.78元,同比分别增长15%、17%、25%(原预测为0.55元、0.77元、1.01元,同比分别增长20%、40%、30%),对应预测市盈率分别为44、38、30倍。未来随着血糖仪、空气净化机等新品放量,高增长有望恢复。我国医疗器械行业未来几年仍将呈快速增长态势,公司有望继续分享行业增长,同时外延式扩张有望超预期,维持增持评级。
上海莱士 医药生物 2013-08-26 24.16 -- -- 25.98 7.53%
32.23 33.40%
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上半年收入利润快速增长,三季度起预计增速有所放缓:2013 年上半年公司实现收入2.95 亿元,同比增长24%,实现净利润0.86 亿元,同比增长27%,每股收益0.18 元。二季度单季公司实现收入2.01 亿元,同比增长21%,实现净利润0.63 亿元,同比增长38%。上半年收入利润快速增长主要因为小制品收入9200 万,同比增长218%。2013 年上半年经营性现金流为负,主要是应收账款较年初增加4400 万,同时预收款较年初减少4400 万。应收账款大幅增长主要因为公司大力推广纤维蛋白胶,新品推广给经销商的信用期限为6-9 个月,相对其他产品较长。预收款大幅下降主要因为去年同期公司根据纤维蛋白胶的销售合同预收了部分款项,而今年没有类似合同。公司预计2013 年1-9月份净利润同比增长0%-20%。 白蛋白、静丙增速平稳,小制品同比增长218%。分产品看,上半年白蛋白实现收入1.13 亿元,同比增长2%,毛利率38%,同比下降2%;静丙实现收入0.90亿元,同比下滑9%,毛利率65%,同比下滑4%;小制品实现收入0.92 亿元,同比增长218%,毛利率86%,同比增长9%,其中预计纤维蛋白胶上半年收入约6000 万。 毛利率上升4.8 个百分点,费用率增加1.7 个百分点:上半年公司综合毛利率同比上升4.8 个百分点,主要是高毛利的小制品收入占比提升,产品结构改善带动整体毛利率上行。三项费用率同比提升1.7 个百分点,其中由于推广新品纤维蛋白胶,销售费用率同比提升0.3 个百分点;管理费用率同比下滑1.9个百分点;另外由于上半年发行3.6 亿公司债,财务费用率同比提升3.3 个百分点。 考虑到下半年公司财务、生产成本压力较大,下调盈利预测,维持增持评级:由于公司发行公司债后财务压力增大,同时四季度面临厂区搬迁,有较多的费用支出,在不考虑邦和收购的情况下,我们下调公司2013-2015 年每股收益至0.55 元、0.65 元、0.75 元(原预测为0.60 元、0.71 元、0.81 元),同比分别增长20%、18%、15%,对应预测市盈率分别为44、37、32 倍。考虑增发摊薄后,预计公司2013-2015 年每股收益0.58、0.70、0.83 元,对应预测市盈率39、32、27 倍。13 年公司投浆量将稳步增长,另外纤维蛋白粘合剂13 年收入有望过亿,该产品盈利能力高,短期估值偏高,考虑公司未来可能新批浆站,血制品行业景气持续,维持增持评级。
鱼跃医疗 医药生物 2013-08-23 20.31 -- -- 22.05 8.57%
27.76 36.68%
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收入利润平稳增长。2013 年上半年公司实现收入7.47 亿元,同比增长10%,实现净利润1.57 亿元,同比增长15%,扣非后净利润1.43 亿元,同比增长10%,每股收益0.29 元,略低于我们0.30 元的预期。二季度单季公司实现收入3.85亿元,同比增长10%,实现净利润0.80 亿元,同比增长14%,每股收益0.15元。受原材料成本下降及产品结构优化的影响,13 年上半年毛利率41.1%,同比提升2.2 个百分点;同时由于加大新品推广及研发投入,三项费用率同比提升2.1 个百分点,主业利润增速基本和收入同步。 康复护理和医用临床快速增长,医用供氧略有下滑。13 年上半年康复护理系列收入同比增长22%,其中电子血压计增长50%,轮椅车增长20%,汞柱血压计、听诊器等传统品种个位数增长;医用临床系列收入同比增长22%,其中华佗针灸针系列增长25%;医用供氧系列收入同比下滑10%,主要因为渠道有部分库存,且公司考虑到下半年要推制氧机新品(9F 系列及便携式制氧机),公司没做每年例行的促销所致,预计下半年增速会回升。 血糖检测系统、空气净化机市场稳步开拓,13 年前景值得期待。公司血糖检测系统13 年上半年贡献收入3000 万元,环比12 年下半年翻番;其中医院市场销售近1000 万元,环比12 年下半年增长3 到4 倍。随着试纸稳定性逐步增强,销售收入逐月递增,公司将继续加大推广力度,预计13 年收入过亿。空气净化机定位医疗器械市场,已获销售许可证件并可实现批量生产能力,13年将在市场大力推广。 新品带动13 年增速加快,维持增持评级:我们维持公司13-15 年EPS 至0.55元、0.77 元、 1.01 元,净利润同比分别增长20%、40%、30%,对应预测市盈率分别为37、26、20 倍。未来随着血糖仪、空气净化机等新品放量,高增长有望恢复。我国医疗器械行业未来几年仍将呈快速增长态势,公司有望继续分享行业增长,同时外延式扩张有望超预期,维持增持评级。
天坛生物 医药生物 2013-08-21 17.95 -- -- 17.69 -1.45%
22.06 22.90%
详细
投资要点: 净利润同比增长52%:2013年上半年公司实现收入9.01亿元,同比增长24%,实现净利润2.24亿元,同比增长52%,每股收益0.43元。二季度单季公司实现收入5.12亿元,同比增长26%,实现净利润1.28亿元,同比增长69%,每股收益0.25元。利润增速大幅快于收入增速主要是因为三项费用率同比下降9个百分点。 血制品业务收入大幅增长,疫苗业务中麻腮风系列增速较快:血制品业务:子公司成都蓉生上半年收入同比增长45%,预计投浆量有望在12年400吨的基础上提升至500吨。疫苗业务:上半年收入同比增长10%,其中高毛利的麻腮风系列增长较快,其他品种增速平稳。 毛利率略有下滑,费用率情况良好:上半年公司综合毛利率58.7%,同比下降2.1个百分点。其中血制品业务毛利率45.4%,下滑9个百分点,主要是采浆成本增加;疫苗业务毛利率73%,提升6个百分点,主要是高毛利品种增速较快,占比提升。费用率控制情况良好。由于公司加大产品推广,销售费用率6.1%,同比下降5.3个百分点;同时公司继续加强费用控制及资金精细化管理,管理费用率11.5%,同比下降2.1个百分点,财务费用率同比下降2.6个百分点。 上调盈利预测,维持增持评级:公司控股90%的子公司成都蓉生主要从事血制品业务,采浆量位列前三,和华兰接近,小制品销售情况不如华兰和莱士,但公司也在申报凝血Ⅷ因子等产品;公司主要浆站位于四川,有新开浆站潜力。14年预计公司会整体搬迁至亦庄生产基地,新厂区折旧或给公司业绩带来压力。我们上调2013-2015年每股收益至0.74元、0.82元、0.92元(原预测为0.65元、0.72元、0.84元),同比分别增长25%、11%、12%(扣非增长35%、11%、12%),对应预测市盈率24倍、22倍、20倍,公司估值在血制品中最低,市值相比同类公司也显著低估,我们维持增持评级。
华兰生物 医药生物 2013-08-16 29.19 -- -- 28.28 -3.12%
29.85 2.26%
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2013年上半年公司实现收入5.05亿元,同比增长15%,实现净利润2.31亿,同比增长32%,每股收益0.4元;二季度单季公司实现收入2.13亿元,同比增长30%,实现净利润1亿元,同比增长126%,每股收益0.17元。其中重庆子公司血制品业务贡献了1.23亿收入。每股经营活动现金流0.38元。公司预计前三季度净利润同比增长35%-50%。 血制品收入4.76亿,同比增长44%,盈利能力改善:上半年血制品业务收入4.76亿,贡献94%的收入及绝大部分净利润,公司下属单采血浆站的采浆量较上年同期增长近20%。其中母公司血制品收入3亿,同比下滑7%;重庆子公司血制品收入1.23亿。从利润率来看,血制品业务盈利能力上升。母公司血制品业务毛利率65%,同比提升3个百分点,毛利提升主要受到产品提价及增值税率调整的双重利好影响;母公司血制品贡献净利润1.7亿元,净利率57%,同比提升14个百分点。重庆子公司预计血制品业务贡献净利润0.6亿元,净利率约50%,环比一季度盈利能力环比再度上升10%,预计未来趋势会进一步向好。 预计疫苗收入2752万左右,同比下滑74%:主要是12年1季度公司确认甲流疫苗收入1.06亿元,而今年同期无此收入。 维持盈利预测:我们维持2013-2015年每股收益0.77元、0.97元、1.16元,同比分别增长49%、25%、20%,对应的预测市盈率分别为37倍、30倍、25倍。短期估值合理,考虑到公司在浆站拓展方面的巨大潜力,同时努力提升现有浆站采浆能力,保障未来持续性增长,业绩有可能超预期,我们维持增持评级。
上海莱士 医药生物 2013-07-30 22.42 -- -- 24.76 10.44%
27.88 24.35%
详细
公司今日公告2013年上半年业绩快报,2013上半年收入2.95亿元,同比增长24%,归属于母公司净利润0.86亿元,同比增长27%,每股收益0.18元,符合我们在中报前瞻中的预期。 二季度收入继续快速增长,毛利率上升,利润增速大幅快于收入增速。根据业绩快报,可测算公司2013年二季度单季实现收入2.01亿元,同比增长21%,实现净利润0.63亿元,同比增长38%,每股收益0.13元。收入快速增长主要因为冻干人纤维蛋白粘合剂同比大幅增长,白蛋白和静丙增长平稳。由于冻干人纤维蛋白粘合剂毛利率较高,公司整体毛利率有所提升,同时二季度不存在年终奖发放因素,管理费用率恢复正常,使得二季度利润增速大幅高于收入增速。 收购邦和药业,若方案顺利通过,从规模看公司将成为行业龙头。公司7月2日发布公告,拟向特定对象发行9365万股,收购邦和药业100%的股权,同时向原股东莱士中国发行2600万股,募集配套资金5亿元,若方案顺利通过,将直接增加公司规模,使得公司成为年投浆量470吨左右的血制品行业龙头企业。邦和药业目前拥有广西上林、湖南醴陵两个单采血浆站,12年采浆规模120吨,公司目前有白蛋白、静丙、人免和乙免四个产品批文,八因子和凝血酶原复合物等产品在研。预计13-16年净利润8243万、10485万、13423万、17125万,年复合增长27%。 纤维蛋白胶13年有望放量,维持增持评级:我们暂时不考虑邦和收购,维持公司2013-2015年每股收益0.60元、0.71元、0.81元,同比分别增长30%、18%、15%,对应的预测市盈率分别为38、32、28倍。考虑增发摊薄后,预计公司2013-2015年每股收益0.61、0.74、0.87元,对应预测市盈率37、30、26倍。13年公司投浆量将稳步增长,另外纤维蛋白粘合剂13年销量有望翻番,收入过亿,该产品盈利能力高,短期估值偏高,考虑公司未来可能新批浆站,血制品行业景气持续,维持增持评级。
瑞康医药 医药生物 2013-07-30 45.40 -- -- 46.90 3.30%
46.90 3.30%
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投资要点: 收入维持高增长,业绩符合预期。13年上半年公司实现收入28.13亿,增长32.9%,净利润6077万,增长30.0%,扣非后净利润6088万,增长28.5%,EPS0.65元,符合预期。其中:二季度单季实现收入14.68亿,增长31.2%,净利润3036万,增长31.0%,EPS0.32元。公司预计1-9月份归属于母公司净利润变动幅度在25%~35%。 药品分销收入保持高增长,器械配送等新业务开始发力。分品类来看,药品收入27.40亿,增长29.8%,器械、疫苗分销配送低基数下快速增长,实现收入7204万,增长1481.67%;分终端来看:高端医疗市场收入增长21.09%,基础市场收入增长55.1%,分销及零售客户增长36.28%。 器械配送等新业务拉动毛利率略有提升,现金流表现一般。13年上半年毛利率7.7%,同比提升0.2个百分点,其中药品分销业务毛利率7.33%,略有下降;器械配送等新业务毛利率21.57%,同比提升4.81个百分点,是拉动整体毛利率提升的核心因素。期间费用率4.6%,同比提升0.5个百分点,其中销售费用率2.1%,同比上升0.1个百分点,管理费用率1.4%,同比上升0.1个百分点。每股经营性现金流-3.36元,主要是公司业务处于快速增长期,收入的快速增长带来了大量的应收账款增长,但公司应收账款结构合理,基本无坏账计提风险。 渠道优势逐步延伸,维持增持评级。公司是山东省内优势纯销企业,渠道是核心竞争优势,目前省内药品配送市场占有率还很低,正处于市场份额快速提升阶段。12年逐步介入医疗器械与耗材和疫苗业务,是现有渠道优势的延伸,盈利能力更强,我们维持2013-2015年全面摊薄每股收益预测1.59、2.02、2.51元,同比增长35%、27%、25%,对应预测市盈率分别为29倍、23倍、18倍,维持增持评级。
海正药业 医药生物 2013-07-26 14.98 -- -- 16.70 11.48%
19.62 30.97%
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事件:公司董事会审议通过拟发行可转换公司债券相关议案。 可转债发行规模不超过9.36亿,需提交临时股东大会审议。公司拟发行可转换为公司股票的可转换公司债券,发行规模不超过9.36亿,可转债每张面值100元,按面值发行。可转债票面利率不超过每年3%,期限设定为自发行之日起5年。公司原股东享有优先配售权,配售比例由董事会与主承销商协商确定,同时设定了转股期、初始转股价格、可转债赎回、转股价格向下修正、回售等相关条款。公司将召开2013年度第二次临时股东大会审议发行可转债相关议案。 募集资金主要用于外沙基地制剂技改和营销网络项目。公司本次募集资金拟投入“年产20亿片固体制剂、4300万支注射剂技改项目”(总投资额8.17亿)和“海正药业营销网络平台及信息化建设项目”(总投资额1.12亿)。 公司在富阳投资兴建的制剂出口基地项目(抗肿瘤注射剂、培南类冻干粉制剂)及口服固体制剂项目等主要作为公司出资注入与辉瑞合资公司,原外沙制剂车间建成于十年之前,难以满足未来生产发展需要。公司为新制剂产能建设储备有众多高盈利性的制剂产品,盈利前景较好。营销网络建设项目主要是为顺应公司转型战略,在国内多个城市设立销售办事处和联络处。 经营见底,左侧投资者应该逐步介入。海正多年来一直重视研发投入,历史上获得首仿产品超过15个,但制剂销售未能发挥众多首仿产品潜力。12年公司制剂内销与辉瑞合资,重新组建自有内销队伍,通过合资模式提升制剂内销;同时原料药业务向合同定制转型;大力投入创新药与生物药,第一个单抗产品安柏诺有望于13年底14年初获批。我们维持13-15年每股收益预测至0.40、0.60、0.77元,同比增长12%、48%、30%,对应预测市盈率37、25、19倍,公司经营见底,左侧投资者应该逐步介入,维持增持评级。
康美药业 医药生物 2013-07-23 19.58 11.39 359.85% 23.22 18.59%
23.22 18.59%
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投资要点 2013年7月17日:国家食品药品监督管理总局召开的新闻发布会,将在全国范围开展一场以严厉打击药品违法生产、打击药品违法经营、加强药品生产经营规范建设和药品监管机制建设为主要内容的“两打两建”专项行动。专项行动将着力解决中药材掺杂掺假、网上非法售药等问题。这是CFDA组建以来,在药品安全领域部署开展的第一次大行动,行动将从今年7月到12月,集中半年时间进行。 2013年7月18日:央视曝光安徽亳州中药材市场中存在中药材增重、染色、掺假等现象。 2013年7月20日:央视曝光河北安国存在假冒劣质中药材、黑作坊非法加工等现象。 评论: 中药材市场不规范现象亟待解决,期待行业整合加速:传统中药材产业链较为落后,种植、流通、加工等环节的生产经营者规模较小,缺乏明确的质量标准、严格的检测手段、规范的加工工艺技术。在信息不对称、不透明的环境下,中药材市场中良莠不齐、鱼龙混杂,不规范现象虽经长期、反复曝光,仍然难以彻底根除。央视本次曝光并非是第一次,也不会是最后一次;但我们认为,随着监管当局加大打击力度、媒体和舆论加强监督、当地政府重视程度不断增加,以康美药业为代表的行业龙头深度介入中药材市场后,中药材行业必将迎来一轮更大规模的整合,最终走向规范化、现代化管理,有利于整个中药行业的长远发展。 康美介入普宁中药材市场,已建立良好规范的市场秩序,赢得上下游信任:康美药业2010年8月收购广东普宁市场,全面负责市场管理,通过严格的入库质量检测、不定期巡回抽查以及严格的准入淘汰制度,在普宁中药材市场上建立了良好规范的市场秩序,市场中经营的中药材产品质量得到大幅提升,也得到了上下游的信任与认可。依靠普宁市场的典范代表,康美药业将在亳州、安国等地全面深入规范中药材市场秩序,为全国中药材行业的长远发展做出贡献。 亳州中药材市场不规范现象存在于交易大厅外,曝光和整顿将成为新市场搬迁契机:康美药业2010年3月收购亳州老市场交易大厅,并投资15亿建设亳州新市场,老市场交易大厅外商铺由于产权早已出售,不在康美管辖范围。此次曝光的增重、染色和掺假存在于交易大厅外的商铺,康美药业并无管理权限;硫磺熏蒸是国家允许,但没有国家标准,康美和质检部门在共同建立硫磺熏蒸标准,以期进一步规范中药材质量管理。目前康美药业的亳州新市场已建设完毕,将于8月中下旬实现搬迁。 CFDA要求“对中药材专业市场存在严重问题且整顿不力的,坚决予以关闭”,因此我们认为本次曝光和整顿将成为亳州市场的搬迁契机。搬迁后,康美药业将在新市场全面行使管理权、促进商家优胜劣汰:鼓励合法商家加快入驻新市场,通过严格的制度标准淘汰不法商家,促进优秀商家做大做强,将亳州新市场打造为产品质量优良、市场秩序规范的中药材市场。 安国中药材市场及周边产业的不规范现象曝光,加快康美药业实质性介入管理:康美药业2010年9月收购安国中药材市场,由于市场内部原因,尚未真正介入市场管理,安国市场及周边产业的不规范现象被屡屡曝光。CFDA已明确表示:8月下旬将联合工业和信息化部、农业部、商务部、卫生计生委、工商总局、林业局和中医药局等八部门共同启动开展中药材市场整治,按照“属地管理、谁开办谁负责”的原则,落实地方政府的责任,加强中药材市场管理。这将促使当地政府落实监管职责、加快行业整顿,加快康美药业实质性介入安国中药材市场管理。 产业先行者、创新者、整合者,维持买入评级:康美药业是中药材产业的先行者、创新者、整合者,我们认为市场应进一步认识到公司整合中药材全产业链的价值,此次整顿有利于亳州市场推行场内交易创新模式——康美检测药材质量从而优质药材获得品牌溢价,维持2013-2015年EPS=0.95元、1.23元、1.60元,同比增长43%、30%、30%,对应预测市盈率21倍、16倍、12倍,维持一年期目标价26.1-27.8元,维持买入评级。
国药一致 医药生物 2013-07-23 32.89 27.70 -- 40.38 22.77%
42.88 30.37%
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投资要点: 事件:公司拟发行7448.25万股,发行价格26.07元/股,控股股东国药控股将以现金认购全部股份,募得资金19.42亿扣除发行费用后将全部用于偿还债务和补充流动资金。 控股股东现金认购全部股份,年内有望完成非公开增发事宜!公司拟发行7448.25万股,控股股东全部以现金认购,说明大股东对于公司未来发展的全力支持。发行价格为定价基准日前20个交易日交易均价的90%,即26.07元/股。国药控股通过本次发行认购的股票自发行结束之日起36个月内不得转让。 本次非公开增发尚需有权国资监管部门、公司股东大会、国药控股股东大会、证监会审核批准,考虑公司资产负债率较高,预计公司将全力推动非公开增发事宜,年内有望完成全部相关事项。 破除资金瓶颈,未来发展更上台阶。由于公司近年业务快速发展,资产负债率持续走高,2013年3月底已经高达79.47%,带息负债高达23.75亿,2012年财务费用1.62亿,资金短缺日益成为制约发展的因素。此次募资有利于破除资金瓶颈,未来发展更上台阶。考虑此次募集资金整体金额较高,除偿还银行贷款和补充流动资金,我们认为,公司也有可能顺应行业整合大趋势,加速发展。 国药集团两个工业平台将较长时间存续。我们分析,在较长一段时间内,国药集团会有两个工业平台:一致和现代,同业竞争也可以通过双方业务限定而很好规避,一致在国药控股旗下,国控大力发展商业情况下,再发展工业并不矛盾。至于未来两个工业平台是否会进一步整合,还得随时机而观察,国药股份未来就是国药控股,这个不会变化,当前国药股份业务需要快速发展也符合国控战略,国药股份在北京会介入创新业务模式药房托管和院内药房。 价值低估,6个月目标价39.8元。考虑复方磷酸可待因受监管政策变化销售额下滑幅度较大,我们下调13-15年EPS1.81元、2.16元、2.57元(原预测1.98元、2.38元、2.86元),增长9%、19%、19%。考虑此次股本扩张,2014、2015年EPS1.71元、2.04元,假设募集资金带来1个亿财务费用节约,2014、2015年EPS1.99元、2.32元。控股股东现金认购全部股份全力支持发展,作为国药控股工业平台,价值低估,6个月目标价39.8元,相当于2014年20倍,有33.1%的上涨空间,维持增持评级。
东阿阿胶 医药生物 2013-07-16 42.12 -- -- 44.25 5.06%
45.83 8.81%
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公司公告基于驴皮成本上升和资源短缺,上浮阿胶块出厂价和零售价25%。 25%调价幅度超预期,我们预期全年销量下降1.25%。阿胶块零售价上涨25%后,每公斤达2188元,公司阿胶块约有25%通过膏方、礼品等渠道销售,此类渠道对价格不敏感,销量将继续保持增长;OTC 市场则会遇到一定挑战,受价格提升影响销量下滑。敏感性分析显示,膏方礼品市场销量增长15%至30%、OTC 市场销量增长-20%至+5%,2013年总销量增速在-11%至+11%之间波动(见表2)。我们认为公司终端熬胶促销和新大宅门放映会对品牌形成提升,从而促进膏方礼品市场销量增长25%;而OTC 市场流失部分消费者,全年销量下降10%(相当于下半年下降15%),全年总体销量略下降1.25%。 阿胶价值回归还有长足空间。按6g/天的日服用量估算,提价后阿胶块日服用金额仅约12-13元,每公斤2188元售价与其它贵细滋补品虫草、燕窝、人参等相比仍有较大差距(见图1)。我们认为阿胶块的质量标准会持续提升,有利于淘汰中小企业,阿胶价值回归还有长足空间。 阿胶浆、桃花姬等衍生品市场营销稳固推进。阿胶浆出厂价今年已经上涨22%,并进入11个省基药增补目录,公司通过加大县级医院营销、OTC 渠道上市九支装等方式稳固推进营销工作,我们预计阿胶浆全年收入增长30%。桃花姬通过配方改良、更换简包装的形式,以快消品身份通过商超、电视购物等多种渠道立体化推广,单价也从200多元大幅下降,我们预计桃花姬全年收入有望实现200%以上增长。 保健品监管力度加大,传统滋补品牌有望脱颖而出。国家食品药品监督管理局5月起开展打击保健品“四非”专项行动,包括打击保健品非法生产、经营、宣传行为,并逐步改革保健品审批制至备案制,一方面是申报壁垒降低,另一方面是严控功效广告宣传,未来保健品品牌打造难度大大提升。而中国传统滋补品阿胶、虫草、人参等,消费者认知度高,品牌企业容易脱颖而出,东阿阿胶面临机遇。 维持盈利预测和买入评级。考虑提价后费用加大投入,我们维持2013-2015年每股收益1.95元、2.44元、3.05元,同比增长23%、25%、25%,对应预测市盈率22倍、17倍、14倍。短期市场会观察销量,如果阿胶块下半年销量能够持平,明年增长可以乐观,股价将提前迎来较大上涨,维持“买入”评级。
乐普医疗 医药生物 2013-06-25 12.49 -- -- 12.56 0.56%
14.28 14.33%
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公司公告:拟分两阶段收购河南新帅克公司100%的股份,收购价6.5亿,对应13年新帅克的预测净利润3853万元,测算收购市盈率为16.87倍。第一阶段拟使用募集资金及自有资金3.9亿,收购新帅克60%股份;第二阶段收购最晚将在2017年完成,对价为新帅克股东提出收购意愿的前一年扣非后净利润的15倍乘以40%。2012年新帅克收入7803万,净利润1316万;2013年一季度收入1253万,净利润78万元。 并购新帅克,氯吡格雷放量有望带动公司重回增长。河南新帅克拥有涉及心血管、消化、抗感染等领域的63个药品批文,尤其在心血管领域拥有国内单一专科药销售额“冠军”的重磅产品—硫酸氢氯吡格雷片,是目前国内继赛诺菲(进口原研)、信立泰(首仿)之后唯一获得硫酸氢氯吡格雷片剂生产批文的制药企业。2012年3月新帅克拿到氯吡格雷药品批文,6-7月开始销售,13年以来已在安徽、新疆、北京等省份中标,在价格方面相对信立泰有一定优势,未来销售思路是采用代理商快速铺货,农村包围城市,近两年基层医院是主攻方向,基层目标占比60-70%,今年下半年起,该产品有望在基层放量。 布局药品领域,药械营销互补协同。并购新帅克是公司重大的战略性布局,从医疗器械拓展到药品领域,乐普将凭借其在心脑血管领域的深厚沉淀,有望迅速整合新帅克的营销网络,形成互补协同,同时新帅克也将成为乐普的药品平台,不断推出新品种,五年内乐普药品和器械占比将达到1:1。 肾动脉交感神经射频消融导管有望成为公司新的利润增长点:该产品用于治疗顽固型高血压,约占高血压人群的15%左右,是最新的心血管介入诊疗技术,欧洲售价3000欧元左右。乐普正在临床阶段,现已完成17例临床,共计需要80例左右,预计2014-2015年上市,有望成为公司新的利润增长点。 上调评级至增持。由于支架行业增速放缓,药物支架价格呈下跌趋势,公司主要业务增速放缓,考虑到公司在心血管器械领域的龙头地位,以及并购新帅克有望带动公司13-14年利润重回增长,我们预测13-15年每股收益至0.55/0.62/0.74元,同比增长10%/13%/20%,对应市盈率22/20/16倍,在医疗器械行业中估值偏低,我们上调评级至增持。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名