净利润同比下降14.5%,符合预期。2010 年公司实现收入9.8 亿元,同比下降11.5%,净利润2.59 亿元,按调整后口径计算同比下降14.5%,每股收益0.57 元,符合我们预期。2010 年四季度收入3 亿元,同比下降20%,净利润4415 万元,同比下降38%,每股收益0.1 元。公司推出每10 股转增3 股派2.2元(含税)的分配方案。2010 年中期公司启动营销改革,控制发货,消化渠道库存,导致收入和利润均有所下滑。 一线品种渠道去库存,二线品种稳定增长。①西瓜霜系列:2010 年收入3.9亿元,同比下降12%,其中西瓜霜润喉片和桂林西瓜霜喷剂收入均有所下滑,西瓜霜清咽含片属二线品种,收入有所增长。②三金片系列:2010 年收入3.8亿元,同比下降21%,预计今年上半年有望获得治疗前列腺炎的适应症的批文。 二线品种脑脉泰、眩晕宁仍保持20%多增长。2010 年下半年西瓜霜、三金片的渠道库存逐步消化,2011 年一季度公司销售有望重获增长。 毛利率和期间费用率均受营销改革影响,有所下降。2010 年公司毛利率72.3%,同比下降4.5 个百分点,原因有二:①糖、包材等成本上涨,西瓜霜和三金片毛利率分别下降3.6 个百分点(西瓜霜系列毛利率下降有结构性原因,低毛利的西瓜霜清咽含片占比上升)和0.4 个百分点;②高毛利率的三金片毛利占比下降。2010 年公司期间费用率39.5%,同比下降2.8 个百分点,销售费用率和财务费用率分别下降3.5 个百分点和1.2 个百分点,销售费用因广告支出下降而减少7812 万元,利息收入因超募资金而增加800 万。综合来看,2010 年公司净利润率26.3%,同比略降0.9 个百分点。 经营质量较好,现金流充沛。公司整合经销商和强化信用额度管理,2010 年应收款项周转天数12 天,周转率提升。因预期原材料成本上升,公司提高原材料的存货水平,2010 年存货周转天数114 天,周转速度有所下降。2010 年每股经营活动活动现金流0.63 元,现金流依然充沛。 一季度有望重获增长,维持增持评级。下调2011-2012 年EPS 至0.71 元、0.93元(原预测值为0.88 元、1.11 元),首次预测2013 年EPS 1.21 元,同比增长25%、30%、30%。公司营销改革推动渠道利益再分配,调动渠道终端积极性,挖掘现有产品市场潜力。2010 年渠道存货逐步消化,今年一季度公司有望重获增长,未来三年将步入新的快速成长通道,维持增持评级。

2010年公司实现收入7.7亿元,同比增长36%,净利润4.1亿元,同比增长40%,每股收益0.51元,符合我们预期。公司推出每10股派发现金红利2.5元(含税)的分配方案。2010年4季度收入2.1亿元,同比增长39%,净利润1.1亿元,同比增长38%,每股收益0.13元。支架和封堵器等老品种保持较快增长,辅助耗材国内外销售开始放量,两因素共同助力实现快速成长。 主业稳扎稳打,无载体药物支架增添新力。①传统药物支架:2010年收入5.8亿,全年销售突破13万支,同比增长31%,保持行业领先地位。②封堵器:2010年收入0.54亿,销量突破1万个,同比增长28%,将继续得益于卫生部对农村儿童先天性心脏病的医疗保障政策。③无载体药物支架:公司首创产品,已获产品注册证,同时具有药物支架的有效性和裸支架的安全性,预计年内上市,未来2-3年,将逐步取代传统药物支架成为新增长点。 并购步伐稳健有力,产品线日趋完善。2010年11月,公司以1.5亿现金收购北京思达公司100%股权,其在国内心脏瓣膜领域处于领先地位,双叶瓣膜是国内临床应用的主导产品;2010年12月,公司以4810万元获得秦明医学30.46%的股权,该公司长期专注心脏起搏器领域,是我国少数具备心脏起搏器研发、生产、销售和售后支持一体化的专业企业。同时,借助公司强大的营销能力和销售协同效应,起搏器和心脏瓣膜将会支撑经营业绩快速增长,深化与固化公司现有市场地位。 盈利能力稳步提升,经营质量良好。在规模效应和支架国产化比例提高带动下,2010年公司毛利率82.9%,同比提高1.2个百分点。2010年期间费用率21.4%,同比下降2.3个百分点,主要因为IPO募集资金到位带来利息收入增加,2010年财务费用同比减少1600万元。公司应收款项和存货周转天数分别为82天和279天,保持正常水平,每股经营活动现金流0.46元,同比增长56%,经营质量良好。 维持增持评级。维持2011、2012年每股收益0.68元和0.91元,首次预测2013年每股收益1.18元,同比增长35%、33%、31%,对应市盈率41倍、31倍、24倍。2011年无载体药物支架上市,心脏瓣膜销售开始并表,国际化进程不断加速,预计公司经营仍将保持快速增长。中长期看,公司定位于心脏介入治疗领域专家,通过自身研发、对外收购不断拓宽产品线,结合成本优势积极推进国际化,挖掘新增长点。当前估值合理,维持增持评级。

公司公告定向增发预案,发行数量不超过5000万股,发行价不低于18.36元/股,募集资金约9亿元。主要用于:①向樟树医药集团收购樟树制药和药都药业各100%股权;②对江西制药增资扩股改造、获取70%股权;③向仁和集团收购药用塑胶公司55%股权及购买办公场地;④补充流动资金。 分两步控股江西制药70%股权,未来盈利改善空间很大。江西制药以普药为主,产品涵盖抗炎消菌、消化系统、解热镇痛、心血管等领域,共有337个批文。 由于历史包袱重、体制落后,近年经营处于盈亏平衡,2010年收入1.3亿元,净利润97万元。公司本次对江西制药增资扩股总投入3.2亿元,拟分两步重组改造:第一步增资9500万,用于债务重组和解决历史遗留问题,取得45.49%股权;第二步增资2亿元,全面改造,最终获得70%股权(详见表2)。江西制药历史悠久,品种多,人才多,在省内积累丰富社会资源和良好品牌。通过本次并购,双方将优势互补,有助于提升公司整体实力。江西制药未来盈利改善空间很大,有望为公司快速成长注入新的动力。 收购樟树制药+药都药业100%股权,整合樟树医药资源。樟树制药、药都药业主营中成药,前者负责生产,后者负责销售,现有230个品种,其中中药保护品种13个,主要产品大活络丸。2010年两家企业净利润合计1567万元,项目投资额约3亿元。仁和起源于樟树,收购樟树制药+药都药业100%股权,有助于整合当地医药资源,丰富自身产品种类,创造新增长点。 收购药用塑胶公司55%股权,兑现集团承诺。药用塑胶公司主要向公司提供包材配套,2010年收入2537万元,净利润457万元,项目投资额约5000万元。 收购药用塑胶公司后,将可解决关联交易,兑现集团承诺。其他募集资金分别用于购买办公场地(约1.5亿)和补充流动资金(约8000万)。 启动定向增发,整合拉开序幕,维持增持评级。不考虑增发股本摊薄,维持2010-2012年每股收益0.55元、0.82元、1.06元,同比增长40%、48%和30%,对应市盈率38倍、26倍、20倍。公司启动增发,拉开整合序幕,并购的企业产品多、营销改善空间大,与公司形成优势互补,实现整体实力飞跃式发展。 公司自身延续OTC多品牌战略,推广“仁和健康到家”理念,扩大营销改革成果,实现多点花。当前估值便宜,维持目标价32.6元和增持评级。

首次评级“增持”,我们认为公司是一个能长大的企业:1、基数低:一个小企业,已经是国内该细分领域龙头。2、政策助力:新版GMP即将实施,无菌制剂软硬件要求大幅提升,冻干系统行业面临装备更新和扩容,近五年加速增长。3、技术升级:从冻干机生产企业升级为冻干系统生产企业进而升级为冻干工程生产企业,从小市场进入大市场,中期不会面临发展瓶颈。4、拓展国际市场:近两年国际市场快速增长,公司将借力中国制造业优势,致力于打造国际冻干专家。上调2010-2012年每股收益至1.79元、2.68元和3.47元(原预测为1.7元、2.56元、3.32元),同比分别增长88%、50%、30%,目标价107元,对应2011年40倍预测市盈率。 政策助力,冻干系统行业迎来黄金五年。新版GMP将于2011年3月1日施行,药企新/改/扩建均需符合新标准,缓冲期5年。新标准对冻干制剂生产洁净度的要求大幅提高,自动化、隔离化生产设备将成主流。中国491家冻干企业中约60%不符合新标,需要升级,国内冻干系统行业正迎来新一轮景气上升。预计2012年冻干系统市场规模将扩至53亿,未来三年CAGR超30%。 冻干行业龙头,经营进入收获期。公司具备技术+价格+售后服务综合优势:1、技术领先,2009年率先在国内推出以冻干机+自动进出料+无菌隔离装置组成的冻干系统,满足新版GMP要求,将成未来主流;2、采用教育销售模式,提升品牌认知度。建立全国服务网点,提供全面优质服务,提高忠诚度;3、在同等产品中价格有优势,是国外品牌的一半。2009年公司在国内冻干机市场占比22%,位列第一;冻干系统市场占比12.7%,位列第二,仅次于伊马爱德华。伴随新版GMP推进,公司领先优势还将扩大,市场份额有望不断上升。 国际化水平日渐提高,致力于打造国际一流品牌。近年来,通用名药纷纷转移生产,发展中国家药企面临契机。2004年公司开始探索国际化,最初通过代理,重点开拓印度、俄罗斯、拉美市场,出口收入占比15-20%。现已建立美国子公司,计划把印度技术中心升级为子公司,设立俄罗斯代表处、设立欧洲研发中心。公司产品定位于中高端冻干市场,技术逐步接近国际先进水平,价格仅为国外品牌一半,性价比高。从输出产品到输出人员,未来还将输出技术和资本,公司国际化水平日渐提高,品牌国际影响力不断扩大,中长期看,出口的收入占比有望达到50%。

投资要点: 公司公告重大资产重组预案:哈药股份以24.11元/股向哈药集团非公开发行约2.38亿股,收购哈药集团所持生物工程公司100%股权和三精制药44.82%股权。 其中,生物工程公司100%股权初步预估为18.5亿元,三精制药44.82%股权计价38.97亿元,合计57.47亿元。收购完成后,哈药股份持有三精制药的股份将由30%上升至74.82%,纳入并表范围,哈药集团不再持有三精制药的股份。 本预案尚需股东大会、证监会、国有资产监管机构批准。 集团兑现股改承诺,注入优质资产。2008年9月公司完成股改,大股东哈药集团承诺30个月内提出以非公开发行向公司注入优质经营性资产及现金资产的议案,注入资产价值不少于26亿元,扣非ROE 不低于11%。本次交易拟注入生物工程和三精制药股权价值合计57亿,扣非ROE 也分别达33%和18%,兑现了集团股改承诺。 增强实力,明确集团医药平台地位。1、生物工程公司:主要产品注射用重组人干扰素、重组人促红素和前列地尔等,是集团生物制药平台,具有较好技术和营销基础。2010年收入2.5亿元,净利润1亿元,分别同比增长52%和249%,快速增长源于老产品保持较好增长,新品前列地尔取得突破,同比增长达260%。2、三精制药:以OTC 为主,处方药为辅,主导产品葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌、双黄连口服液和司乐平等,营销和管理能力优秀。2010年1-9月收入23亿元,净利润2.6亿元,分别同比增长15%和17%。本次收购将有助于增强公司实力,进一步明确哈药股份在集团中医药产业平台的地位,也将促进解决哈药和三精的同业竞争。 小幅增厚业绩,维持增持评级。维持2010年每股收益0.9元,考虑增发收购资产和股本摊薄后,略微上调2011-2012年预测至1.08元和1.25元(原预测值为1.04元、1.2元),净利润同比增长20%、43%、15%,2011-2012年对应市盈率21倍和18倍。增发收购集团资产有望小幅增厚未来业绩,当前估值水平较低,股价安全,维持增持评级。

公司公告:①业绩快报。2010年实现收入7.7亿元,同比增长36%,净利润4.1亿元,同比增长40%,每股收益0.5元,符合我们预期。②无载体药物支架取得产品注册证。 主业快速增长,无载体药物支架获批丰富产品线。①支架:预计2010年收入超5.5亿元,在价格平稳情况下,支架销数同比增长30%左右,全年突破13万支,保持领先地位。公司的新一代无载体药物支架国内外领先,近日顺利取得产品注册证,预计年内上市,有助于加深公司的产品线深度,稳固现有市场地位。②封堵器:预计2010年实现收入近6000万元,同比增长30-35%。2010年上半年卫生部开始加强对农村儿童先天性心脏病的医疗保障,对四种常见先心病的治疗费用进行70%以上报销,政策效果正逐渐显现。 国际化进程加快,出口将成新增长点。公司主要产品技术上达到国际先进水平,在全球竞争中具有成本优势,现有球囊导管等10多项产品获得CE认证,药物支架等产品未来也有望获此认证。销售方面,公司积极参加各项大型国际医疗器械展,提升知名度,同时在30多个国家建立了代理商渠道,国际化进程加速。预计今年出口收入超1000万元,未来2-3年将迅速成为新增长点。 参股秦明医学,进军心脏起搏器市场。2010年底公司以4810万元获得秦明医学30.46%股权,成为第二大股东。秦明医学长期专注心脏起搏器领域,是我国少数具备心脏起搏器研发、生产、销售和售后支持一体化的专业企业。2009年秦明医学实现单腔起搏器国产化,目前双腔起搏器样机也初步研制完毕。由于秦明自有起搏器进入市场较晚,目前仍以代理百多力产品为主,预计2010年销量超过5000套。起搏器市场潜力大、成长性好,技术壁垒高。公司通过参股秦明医学,顺利进入心脏起搏器市场,短期业绩贡献有限,中长期具有重要战略意义。 维持增持评级。维持2010-2012年每股收益0.5元、0.68元和0.90元,同比增长40%、36%、32%,对应市盈率54倍、40倍、30倍。2011年公司经营仍将保持快速增长,国内市场无载体药物支架上市,心脏瓣膜销售开始并表,球囊导管等介入器材有望量产销售,同时国际化进程加快。中长期看,公司定位于心脏介入治疗领域专家,通过自身研发、对外收购不断拓宽产品线,结合成本优势积极推进国际化,挖掘新增长点。当前估值趋于合理,维持增持评级。

投资要点: 业绩低于预期,太子参价格暴涨是主因。公司公布业绩快报,2010年实现营业收入25.6亿元,同比增长36%,净利润2.49亿元,同比增长24%,摊薄每股收益0.8元,低于我们0.87元预期,太子参价格暴涨导致业绩低于预期。 工业平稳增长,商业快速扩张。①医药工业:预计2010年消食片收入超过11亿元,同比增长10%左右,稳步增长;初元调整营销策略和改换包装,影响了销售,同比仅增长20%-30%;新品参灵草2010下半年投放市场,预计收入2000-3000万元。②医药流通:江西九州通高速扩张,预计收入同比翻番,但对盈利贡献有限。 二季度太子参价格有望回落。2010年太子参供给4000吨,价格暴涨源于资金炒作,目前刚性需求只有江中药业,约2000吨,小企业需求消失;而价格大涨刺激种植户积极性,主产地福建、贵州大面积扩种,新货三季度将全面上市,将大幅拉底价格,同时国家收紧银根,我们认为二季度太子参价格有望回落。 同时公司也开始稳定原料价格,跟农户合作引种太子参,稳定长期货源;通过新设中药材公司平抑太子参价格波动。产品价格方面,公司近期通过小幅上调消食片出厂价,对冲成本上升负面影响,未来消食片最高零售价仍有提升空间。 调低盈利预测,太子参价格仅是短期因素,维持买入评级。基于成本上升因素,我们调低2010-2012年每股收益至0.8元、1.00元和1.38元(原预测值分别为0.87元、1.17元和1.51元),同比增长24%、25%、38%。太子参价格上涨仅是短期扰动,2011年初元有望发力,参灵草虽尚在导入期,但市场空间值得期待。目前集团改制进入收尾阶段,一旦成本压力消除,将重拾快速增长,我们维持买入评级。

本次非公开发行完成后,公司新增1527万股,限售期一年,发行价格36元/股,对应2011年增发后30.8倍预测市盈率,发行募集资金净额5.3亿元。江中集团持有发行后上市公司41.49%股份,仍为公司第一大股东。 新老产品2010年保持稳定增长,2011年值得期待。①消食片:预计今年全年收入增长10%左右。成本方面,公司多管齐下力促明年太子参价格回落,一方面尝试跟农户合作引种太子参,稳定长期货源;另一方面通过新设中药材公司平抑太子参价格大幅波动。2010年太子参全国产量4000吨左右,低于往年,今年价格大涨刺激种植户积极性,主产地福建明年种植面积扩大约20%,所以明年太子参供应量将会迎来较大反弹,价格有望相应回落。价格方面,公司近期通过小幅上调消食片出厂价,对冲成本上升负面影响,未来消食片最高零售价仍有提升空间。②初元:修改配方后销售也将逐步恢复,预计2010年销售增长20%-30%,2011年有望迎来不俗的增长。 增发募资扩充产能,为推出更多新品做好准备。公司本次增发募资主要投向两大项目:①OTC制剂生产线改造:新增80亿片固体片剂产能,缓解产能瓶颈,主要产品包括健胃消食片、草珊瑚含片和肠道保健用药乳酸菌素片(未来的新品)。②液体制剂生产线:新增产能8400万瓶初元口服液和2100万瓶参灵草口服液(新品)。公司未来还将有更多新品陆续上市,募投产能达产后将有力解决产能瓶颈,为公司快速发展做好准备。 维持12个月目标价54元,维持买入评级。维持2010-2012年最新股本摊薄后每股收益0.87元、1.17元、1.52元,同比增长35%、35%、30%,对应市盈率分别为41倍、30倍、23倍。健胃消食片价格未来仍有提升空间,新品参灵草类奢侈品,未来市场空间巨大。公司2011年经营将稳步上升,当前盈利能力被低估,管理层持股带来机制巨变,未来业绩仍有望超预期增长,维持12个月目标价54元,维持买入评级。

投资评级与估值:维持2010年每股收益0.58元,上调2011-2012年至0.82元、1.06元(原预测值为0.78元、1.02元),分别同比增长46%、42%和30%,对应市盈率41倍、29倍和22倍。给予6个月目标价格32.6元,12个月目标价格41元,建议增持。 关键假设点:公司未来继续扩大营销改革成果,渠道顺畅,价格体系稳定,终端拉动有效。①预计2010年可立克、优卡丹和妇炎洁三大现金牛产品收入合计8.7亿元,未来三年复合增长15-20%,2012年有望达12亿元。②新品清火胶囊、正胃胶囊和快速恢复的闪亮滴眼液是高增长引擎,2010年收入合计2亿元,未来三年复合增长60-70%,2012年有望超过5亿元。③二线产品和普药销售迅猛增长,2010年收入2亿,未来三年复合增长60%以上,2012年收入达5亿。④品牌OTC、普药和医药流通等各项业务期间费用率保持平稳。 有别于大众的认识:①成功理顺渠道,掌控终端:公司理顺渠道架构,形成由一、二、三级经销商组成的顺畅垂直分销网络。终端销售人员达一千多名,开展产品陈列、维价和促销工作,对销售形成强大拉力。②普药销售迅猛增长:2009年底成立普药销售队伍,并迅速扩至千人,今年收入有望达到2亿,同比增长100%以上。③虚拟股权激励,捆绑经销商:将经销商业绩和股价捆绑,股价涨则返利涨,实现多方共赢。④多品牌经营,多点开花:向未来看,公司将延续多品牌经营战略,推广“仁和健康到家”理念,扩大营销改革成果,实现多点开花。⑤整合能力优秀,未来有外延扩张预期:若考虑外延收购,2011年公司业绩极有可能超出我们预期。 股价表现的催化剂:①顺利完成闪亮制药、药用包装公司等集团资产整合;顺利完成江西制药等集团外资产整合;②现有产品销售超预期;③成功推出新品牌。 核心假设风险:①收购进度低于预期;②产品销售低于预期。

公司董事会同意出资2.1亿元收购仁和集团和万年青公司分别持有的闪亮制药75%股权和25%股权,本次收购尚需股东大会通过。闪亮制药另外25%股权的收购也尚需万年青公司相关部门审批。 2.1亿元收购闪亮制药,价格合理。闪亮制药主导产品有萘敏维滴眼液和复方门冬维甘滴眼液,主要功能为缓解眼疲劳。本次收购价格相当于3.2倍市净率、12.1倍预测市盈率,考虑闪亮的成长性和盈利能力,收购价格合理。 承诺闪亮未来三年盈利,彰显集团信心。仁和集团承诺,若闪亮制药2011-2013年的实际净利润低于资产评估报告所载的净利润预测数(分别为2256万元、2372万元和2502万元),仁和集团将在公司公布相应年报后10日内以现金补足利润差异。集团的承诺彰显了对闪亮制药未来发展的信心。 营销能力优秀,品牌塑造能力一流。滴眼液市场品牌多,竞争激烈,闪亮滴眼液定位于高中生、大学生和年轻白领,针对目标市场开展娱乐营销。03年闪亮品牌问世,推出眼洁滴眼液,04年单品销售过亿。06年推出第二代产品萘敏维滴眼液,力邀人气偶像周杰伦代言,品牌影响力再上新台阶,与乐敦、润洁、珍视明等老品牌齐名。08年受“闪亮门”事件影响,当年对外销售仅4000多万。09年公司邀请魔术明星刘谦代言,恢复了品牌形象。在渠道改革成功的带动下,新品复方门冬滴眼液10年取得快速增长,拉动闪亮对外收入迅速回升,预计今年全年有望超过1.2亿元,同比增长100%以上。从闪亮品牌的快速成长,可以看出公司的营销能力优秀和品牌塑造能力一流。 经营拐点,关注后续资产整合。维持2010-2012年每股收益至0.58元、0.78元和1.02元,同比增长47%、35%、30%,对应市盈率44倍、32倍、25倍。 2010年公司营销改革成效明显,从闪亮和新品正胃胶囊的销售已能看出来。 如成功并购江西制药,完成药用塑胶公司注入,2011年业绩仍有望大幅超出我们预期,维持增持评级。

投资要点: 公司董事会同意拟使用超募资金1.5亿元向刘海涛、孟宪群等五人收购北京思达医用装置有限公司100%股权,本次收购还需股东大会审议通过。 1.5亿收购国内人工心脏瓣膜专家,价格合理。思达公司主营人工心脏瓣膜,核心产品双叶机械瓣膜是目前国内临床应用的主导产品。2009年思达实现收入1778万元,其中双叶机械瓣膜收入1600万元,公司净利润662万元,各类瓣膜销售量5371个。本次收购价格1.5亿元,相当于14.5倍市盈率和6.6倍市净率,考虑乐普在创业板的估值优势和心脏瓣膜高技术含量,价格合理。 人工心脏瓣膜技术壁垒高,国外市场被四大跨国公司瓜分。人工心脏瓣膜是一项成熟的技术,至今已有50年的发展历史,具有较高技术壁垒,目前全球市场主要被四大跨国公司瓜分。国外每年接受换瓣手术的病人23万人以上,人工瓣膜使用量约30万枚,市场规模15亿美元,每年个位数增长。生物瓣膜是市场主导品种,占50%,机械瓣膜次之,占25%,代表未来发展方向的导管瓣膜(介入治疗)正快速崛起,目前已经有5%市场。 外资品牌主导国内市场,国产品牌有进口替代潜力。我国每年人工瓣膜用量约3.5万枚,终端市场4.5亿元,平均增长15%。双叶机械瓣膜市场占比超过85%,是主导品种,单叶瓣膜和生物瓣膜占比约7%。国内市场共有九家企业参与竞争,其中本土企业三家,外资品牌占主导地位,双叶机械瓣仅思达一家国内企业,销量占比15%左右。国产心脏瓣膜价格相当于同类进口产品50%-60%,性价比优势明显。本次收购完成后,乐普现有业务将从心内拓展至心外领域,将充分利用自身销售资源,挖掘人工心脏瓣膜领域进口替代的潜力。 略微上调盈利预测,维持增持评级。维持2010年每股收益0.50元,上调2011、2012年每股收益至0.68元和0.90元(原预测值为0.66元和0.87元),上调幅度2%,同比增长38%、37%、32%,对应市盈率61倍、45倍、34倍。收购人工心脏瓣膜企业将丰富公司产品结构,若能成功复制支架领域的进口替代经验,将为公司带来新增长点。公司无载体药物支架年内有望获批,球囊导管等介入器材今年底有望实现量产,明年开始贡献盈利,维持增持评级。

血筛试剂批文取得实质性进展。公司血筛试剂审批进入“审批完毕-待制证”状态,取得实质性进展。根据惯例,预计两周内可获得批文。公司在15个试点地区中的多个省份中标,市场份额领先,前期由于缺乏文号,尚未正式对外销售。本次获得批文后,血筛试剂明年有望开始贡献盈利。 血筛大范围推广是趋势,市场容量可观。全球范围内许多国家和地区已经强制开展PCR检测,如美国、德国、日本、韩国、香港和台湾等。从国内已经应用PCR血筛试剂的地区来看,现有的两道免疫检测确实存在一些漏检病例。考虑到肝炎、艾滋病对国民健康的威胁,卫生部对血筛试剂大范围推广表示支持。 血筛市场容量巨大,全国每年用血量约1500万-2000万袋,假设每袋核酸试剂费为40元,临床用血的血筛市场规模为6-8亿元。 公司盈利增速逐季回升,出口将成新增长点。2010年前三季度公司盈利增速逐季回升,预计四季度盈利增长继续加快,全年增长20%以上。通过积极开拓海外市场,公司出口形势良好,前三季度出口确认收入超5000万元,同比增长50%以上。随着公司进入更多海外新市场、出口品种进一步丰富以及OEM业务规模扩大,出口有望成为公司新增长点。 血筛为明后年业绩带来弹性,给予6个月目标价26.4元。维持2010-2012年每股收益0.51元、0.66元、0.84元(隐含假设血筛献收入分别为0、0.4亿元、1.2亿元),同比增长22%、30%、27%,对应市盈率分别为40倍、31倍、24倍。血筛试剂审批取得实质进展,明年开始贡献盈利,给业绩带来较大弹性,给予6个月目标价26.4元,对应2011年40倍PE,维持增持评级。

江中药业非公开发行A 股获得证监会发审委审核通过。增发价格极有可能高于公司预案中公告的26.36元/股,我们预计在30-35元/股,本次增发将于今年底实施。 太子参价格明年回落是大概率事件,2011年经营将稳步上升。2010年每公斤太子参价格从年初30元涨到280元,导致公司成本压力大幅上升。太子参具有农产品属性,明年价格回落是大概率事件。公司通过种植药材并提高消食片价格逐步化解成本压力,初元修改配方后销售也将逐步恢复,预计2010年销售稳定上升,2011年有望迎来不俗的增长。 增发募资扩充产能,为推出更多新品做好准备。公司本次增发募资主要投向两大项目:①OTC 制剂生产线改造:新增80亿片固体片剂产能,缓解产能瓶颈,主要产品包括健胃消食片、草珊瑚含片和肠道保健用药乳酸菌素片(未来的新品)。②液体制剂生产线:新增产能8400万瓶初元口服液和2100万瓶参灵草口服液(今年的新品)。初元当前仍有部分依靠OEM,建造液体制剂生产线将有助于降低对外部依赖。公司未来还将有更多新产品陆续上市,募投产能达产后将有力解决产能的瓶颈,为公司快速发展做好准备。 机制巨变,盈利能力有望大幅提升,维持买入评级。以5.5亿元融资上限和30元增发价格计算,增加股本约6%,按照预测股本摊薄后的2010-2012年每股收益0.87元、1.13元、1.47元,对应市盈率分别为41倍、31倍、24倍。 健胃消食片价格未来仍有提升空间,新品参灵草推出首月,便获得良好的市场反响。公司是一家盈利能力被低估的企业,随着管理层持股完成,未来业绩有望超预期增长,维持12个月目标价54元,维持买入评级。

前三季度净利润增长15%,符合预期。前三季度公司实现收入98亿元,同比增长22%,净利润8.3亿元,同比增长15%,每股收益0.67元,基本符合我们预期,每股经营活动现金流0.99元,现金流良好。三季度单季收入32亿元,同比增长22%,净利润2.7亿元,同比增长2%,每股收益0.22元,因去年同期基数高,单季盈利增速有所回落(1Q增长20%,2Q增长23%)。 工业增长平稳,外延扩张促商业收入快速上升。从分业务来看,前三季度母公司(代表工业)收入54亿元,同比增长6%,保持平稳增长。医药商业收入约44亿元,同比增长50%左右,主要因为世一堂百川医药等开始并表。1-9月三精药业盈利稳定增长,贡献投资收益7149万元,同比增长13%。 工业盈利能力稳步提升,现金流良好。低毛利的医药商业占比快速上升,前三季度公司综合毛利率和净利润率分别降至30%、8.5%,同比下降2.4个百分点、0.5个百分点。但工业盈利能力仍在稳步提升,前三季度母公司的毛利率和净利润率分别为45%、14.3%,同比上升1.8个百分点和0.9个百分点,估计是因为产品结构调整。应收帐款和存货周转天数分别为56天和80天,保持正常,经营活动现金+应收票据23.6亿元,远高于净利润,现金流良好。 未来有资产注入预期,维持增持评级。维持2010-2012年每股收益0.9元、1.04元、1.2元,同比增长20%、15%、15%,对应市盈率27倍、24倍、21倍。 当前估值水平较低,股价安全,集团承诺启动资产注入的截止日临近(预计明年业绩增厚幅度10%左右),维持增持评级。

盈利增速逐季回升,前三季度净利润增长16%。前三季度公司实现收入5.8亿元,同比增长24%,净利润1.9亿元,同比增长16%,每股收益0.38元,基本符合我们预期。三季度单季实现收入2.4亿元,同比增长29%,净利润7866万元,同比增长25%(1Q增长3%,2Q增长16%),每股收益0.16元,盈利增速逐季回升。前三季度主营业务利润同比增长17%,较中报11%有所加快,扣除非经常性损益后净利润同比增长16%,主业恢复良好。 出口带动免疫试剂恢复增长,仪器继续快速上升。从分产品来看,诊断试剂业务前三季度收入约3亿元,同比增长10%,免疫和生化试剂分别增长11%左右。受出口订单确认5000多万收入拉动,免疫试剂三季度快速恢复,7-9月同比增长34%、环比增长37%。血筛试剂审批进展缓慢,核酸试剂销售同比持平。仪器业务前三季度同比增长约40%,自产和代理仪器分别增长38%和42%,延续今年中期的快速上升态势。 综合毛利率下行,现金流良好。受毛利率较低的仪器业务占比提高影响,前三季度综合毛利率同比下降3.5个百分点,期间费用率同比下降1.3个百分点,期间费率降幅小于毛利率降幅,使净利润率同比降低了2.1个百分点。前三季度应收帐款和存货周转天数分别为53天和98天,保持正常,每股经营活动现金流0.35元,同比增长18%,现金流良好。 关注血筛审批进展,维持增持评级。我们维持2010-2012年EPS至0.51元、0.66元和0.84元,同比增长22%、30%、28%,对应市盈率分别为34倍、26倍、21倍。未来血筛试剂获批将给公司经营带来较大弹性,仍值得关注,维持增持评级。