十二五销售目标大幅上调,未来十年保持稳健增长有保障。“十二五”规划目标从原来的260亿元上调至400亿元,产能目标为4万吨,意味着十二五期间年均新增产能将高于十一五,产能增量上调为十三五期间的业绩释放奠定了坚实基础,未来十年稳健增长有保障。 公司有望成为白酒产品国际化的“带头兵”。白酒是中国文化载体之一,国酒茅台更是白酒中的佼佼者;伴随着国际交流(尤其是国人走向世界)增多和国内传统文化世界影响力的增强,中国白酒国际化的市场环境将逐步成熟;公司计划在全球建立5个办事处,宣传茅台文化、推广国酒茅台。 产品价格调整有较好的环境支撑。目前53度飞天茅台成交价已经达到1200元以上,产品供不应求以及丰厚的渠道利润使得公司拥有极强的市场定价权;国酒茅台在贵州省的重要性,可以适当降低公司产品价格调整面临的多方压力。 贵州省政府给予公司很大的支持。茅台镇的立体交通体系正在建立,公路交通状况已经有明显好转,未来还将建设火车站、机场等;消费税负也得到了相关政府部门的重视。 我们小幅调高了盈利预测,预计全面摊薄后2011年、2012年和2013年EPS分别为7.49元、10.14元和13.13元,动态市盈率分别为23.51倍、17.17倍和13.42倍,估值偏低,维持“买入”评级。

投资要点 战略定位、目标构建和阶段部署非常清晰。作为“中国白酒产业的奠基者、传承中华五千年白酒文化的火炬手、中国白酒酿造技艺的教科书、见证中国白酒发展历史的活化石”的汾酒,其目标是成为“世界第一文化名酒”,百亿目标从“朦朦胧胧”到“隐约可见”,质量规模、质量规模效益、质量效益科技三大发展阶段重点清晰。 百亿目标有望提前实现。经历了2010年、今年一季度的高增长,汾酒集团的百亿目标有望提前至2013年实现;今年1~4月份,青花瓷系列销量已接近去年总销量。 大力拓展省外市场,省内市场还有较大空间。公司将加大全国市场布局力度,期望未来的省内外销售额占比实现“掉转”(由省内:省外=7:3转变为省内:省外=3:7),一季度二者占比为65:35;省内市场中,以大同为代表的晋北市场还有很大拓展空间。 与银基合作,可以加快公司高档产品进入全国市场的速度。 机制还将是公司未来发展的主要障碍。 我们小幅调高了盈利预测,预计2011年、2012年和2013年EPS 分别为2.04元、3.11元和4.68元,动态市盈率分别为34.82倍、22.83倍和15.18倍,估值基本合理,但考虑公司近三年较高的成长性,维持“买入”评级。

投资要点 本报告属于《猪猪侠系列——生猪产业链系列研究报告》公司篇,我们致力于挖掘生猪产业链未来投资机会和个股投资亮点,敬请关注。 重组后优势业务进入上市公司,盈利能力明显改善。注入资产的盈利能力明显高于置出、出售资产,“一升两降”的规模效应非常明显。 具有整体和环节规模优势的全产业链即将形成。重组完成后,公司在饲料生产、畜禽养殖和屠宰加工方面均具有一定的规模优势,并还有很大的潜力可挖;可以通过饲料业务延伸拓展、产业链加粗增多的方式保持公司的稳定持续增长。 重组事宜有望见“分晓”、估值修复是短期影响因素;业务扩展、行业景气以及业绩释放可以支撑公司中期表现;激励机制到位、产业链拓展和规模效应持续显现是公司长期稳健增长的基石。 面临的主要风险有重组进程迟缓、动物疫病、原料价格等。 预计重组后2011年、2012年和2013年EPS分别为1.15元、1.47元和1.87元,估值明显偏低,给予“买入”评级。

投资要点 生猪产业链相关产品价格继续上涨,公司业绩有望超越我们的预期。虽然玉米价格继续高位运行,但仔猪价格、生猪出厂价保持小幅上涨,尤其是仔猪价格持续上扬;草根调研了解的情况表明,受存活率下降等因素的影响,仔猪价格高位运行(甚至小幅上涨)还见维持较长时间;公司可以加大仔猪产品所占比重来提高业绩增速,其全年业绩有可能超越我们的预期。 自4月19日除权后公司股价回调了10%以上,安全边际很高,已经形成了明显的估值洼地。 继续重申前面研报观点:猪价高位运行和出栏量上升两大利好因素贯穿2010年全年应是大概率事件;生猪养殖行业的确存在很强的周期性,但公司业绩波动要远远低于行业波动,基本接近于“弱周期”、甚至是“无周期”!!! “惠农利民”的雏鹰模式可以有效地解决“三农”问题、化解数量安全-质量安全矛盾,这些宏观、产业层面上的模式优势将会吸引更多的优惠扶持政策;同时较高的运营收益也为投资者提供了很好的投资标的。在此,强烈建议各位投资者:在市场认识存在分歧的时候积极介入,安享市场认识逐步统一后的超额收益!!! 预计2011、2012和2013年EPS分别为0.99元、1.38元和2.06元,动态市盈率分别为25.65倍、18.43倍和12.36倍,估值明显偏低,维持“买入“评级,强烈建议投资者关注。

公司发布一季报,2011年一季度实现营业收入、利润总额和归属于上市公司股东的净利润为42.21亿元、26.54亿元和18.84亿元,同比增长38.84%、48.04%和48.50%,EPS2.00元。 毛利率低于预期。一季度公司综合毛利率为90.71%,环比仅仅上升了0.76个百分点,与公司提价20%以上的数据“背离”。 销售净利率明显上升,主要依赖于销售费用率和管理费用率的下降。一季度公司销售净利率为47.18%,环比上升了近7个百分点,同比上升了4.96个百分点;在毛利率上升幅度可以“忽略不计”的前提下,管理费用率和销售费用率分别同比下降了0.80个百分点和1.8个百分点。 一季度产能释放低于预期。根据公司的提价幅度和收入增速,我们估计一季度销量同比增长12~15%,与2006年增加的产能还存在较大差距。 合并报表和母公司营业成本再度出现大幅背离,预收账款也再创新高。 二者营业成本之差为1.61亿元,预收账款63.44亿元,比2010年底增加了16.05亿元,基本与营业成本差对应的营业收入相当。如果将营业成本差记为收入,那么一季度净利润增加9亿元以上,EPS增厚0.96元。 税负虽然同比有所下降,但明显处于高位。一季度营业税金及附加占比为16.78%,同比下降了1个百分点左右,但比2010年全年高出了3.23个百分点;一季度较高的营业税金及附加占比,应该与收入的延后确认有一定关系。

公司发布了2011年一季度业绩预告,预计一季度归属于上市公司股东的净利润为3900~4500万元,同比增长90~120%,每股收益为0.29~0.34元。 高速增长符合我们的预期。我们预计公司全年业绩为0.98元EPS,同比增长112.72%,一季度业绩符合我们的预期,二三季度维持100%的同比增速应是大概率事件。 继续重申调研简报中的观点:猪价高位运行和出栏量上升两大利好因素贯穿2010年全年应是大概率事件;生猪养殖行业的确存在很强的周期性,但公司业绩波动要远远低于行业波动,基本接近于“弱周期”、甚至是“无周期”!!! “惠农利民”的雏鹰模式可以有效地解决“三农”问题、化解数量安全质量安全矛盾,这些宏观、产业层面上的模式优势将会吸引更多的优惠扶持政策;同时较高的运营收益也为投资者提供了很好的投资标的。在此,强烈建议各位投资者:在市场认识存在分歧的时候积极介入,安享市场认识逐步统一后的超额收益!!!食品安全监管加强有利于公司拓展终端销售环节。瘦肉精、上海染色馒头的披露,说明各级政府逐步在加强龙头企业和大中城市食品安全监管,这对公司较低成本拓展下游销售环节有很好的环境支撑。 适当调高盈利预测,预计2011、2012和2013年EPS分别为0.99元、1.38元和2.06元,动态市盈率分别为28.14倍、20.22倍和13.56倍,估值偏低,给予“推荐“评级,强烈建议投资者关注。

公司发布年报,2010年实现营业收入、利润总额和归属于上市公司股东的净利润为30.17亿元、8.67亿元和4.94亿元,同比分别增长40.94%、30.93%和39.30%;EPS为1.14元。 四季度再度出现亏损。继2009年四季度亏损之后,2010年四季度再次出现亏损,其中税金比例、销售费用和管理费用大幅上升是主要原因;公司在春季糖酒会上表示,费用计划性较差是四季度亏损的主要原因,以后有望得以改善。 毛利率小幅上升,2011年还将继续。2010年综合毛利率同比上升了1.74个百分点,公司于今年3月份发布了提价公告,毛利率将进一步上升。 销售费用率明显上升,接近历史高点。2010年销售费用率为19.28%,同比上升了2.30个百分点,仅比2007年的历史高点(19.65%)低0.37个百分点。 2008年开始启动的营销体制改革有望在近两年看见“实效”。公司于2008年将品牌代理商模式转为渠道经销商模式,业务控制力明显增强,其业绩有望在近两年体现。 预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.91元、3.03元和4.57元,动态市盈率分别为32.82倍、20.73倍和13.74倍,估值基本合理,但考虑到公司业绩即将进入快速增长期,给予“推荐”评级。

投资要点 公司发布年报,2010年实现营业收入、利润总额和归属于上市公司股东的净利润为49.83亿元、19.30亿元和14.34亿元,同比分别增长18.66%、28.71%和27.22%;EPS为2.72元。 盈利符合预期,顺利完成既定经营目标。2010年的经营目标是营业收入不低于48亿元、主营业务成本及三项期间费用控制在25亿元以下,上述目标圆满完成。 收入增速有所放缓。2010年收入增速同比下降了2.84个百分点,其中保健酒增速下降幅度最大,为5.37个百分点;葡萄酒次之,为3.60个百分点。 毛利率稳步上升,且增幅较大。2010年综合毛利率为74.97%,同比上升了3.27个百分点。 销售费用率有所上升。2010年公司销售费用率为26.86%,上升了0.82个百分点;增加的2.45亿元中,广告费占据了大半壁江山,增加额为1.42亿元。 预计2011年、2012年和2013年EPS分别为3.46元、4.09元和4.93元,动态市盈率分别为24.80倍、20.99倍和17.41倍,估值偏低,保持“推荐”评级,目标股价110~120元。

请各位投资者注意:生猪养殖行业的确存在很强的周期性,但公司业绩波动要远远低于行业波动,基本接近于“弱周期”、甚至是“无周期”!短期公司通过调整产品结构来弱化行业周期影响,中期可以通过延长产业链来规避行业周期负面影响,长期可以通过提升产业链层次来“彻底”规避行业周期负面影响。 重复强调:猪价高位运行和出栏量上升两大利好因素贯穿2010年全年应是大概率事件。2010年下半年二元种猪销售开始“回暖”,18个月的生猪生产周期可以将2010年全部覆盖,加上近期的瘦肉精事件对供给存在一定的负面影响,全年猪价高位运行基本成为定局;3.5万头能繁母猪加上1万头后备母猪,公司已经基本具备年出栏110万头生猪的生产能力。 模式领先,“蛋糕”继续增大。2010年相关技术参数同比有所上升,单头母猪提供的存活仔猪数量达到23头以上,配种率达到94%,分别比上市之前增加了3头和2个百分点,死亡率基本保持不变。 “类一体化”产业链组织模式,激励约束相容、利润分配合理的运行机制,以及产业链各类、各层次参与者的资源要素整合体系,为“雏鹰模式”获取更多、更高和更广的政策支持奠定了坚实的保障。三门峡市对公司的排他性支持充分显示了这一点。 “雏鹰模式”还有很多方面(例如社会、人文伦理等)的优势,我们将继续深入研究、分析“雏鹰模式”的投资价值,奉献给关心“雏鹰模式”的各位投资者。 我们调高了公司的盈利预测,预计2011年、2012年和2013年的EPS分别为0.98元、1.37元和2.04元,动态市盈率分别为27.48倍、19.70倍和13.21倍,估值明显偏低,保持“推荐”评级,目标价100元。

市场需求需要较长时间的“开发”。未来的主力产品—低盐火腿和巴玛火腿,受价格、认知等因素的制约,市场潜在需求转化为实际需求还需要一段较长的时间。 销售网络建设“稳步”推进,短期费用压力相对较大。公司今年计划在一线的主要城市设立办事处20家左右,明年计划建立150~200个办事处。 主力产品放量还需“等待”。无论是低盐火腿还是巴玛火腿,其较长的生产周期(这点与茅台非常类似)使得其短期内很难放量。 营销先行、供给相对滞后的业务特点,使得其业绩释放节奏相对较慢。 预计2011年、2012年和2013年的摊薄后的EPS分别为0.64元、0.79元和1.28元,动态市盈率分别为49.61倍、39.88倍和24.83倍,估值基本合理,保持“谨慎推荐”评级。

投资要点 公司发布年报,2010年分别实现营业收入、利润总额和归属于上市公司股东的净利润为155.41亿元、60.70亿元和43.95亿元,分别同比增长39.64%、31.80%和35.46%,EPS1.158元。 预收账款大幅飙升。截止到2010年底,公司预收账款为71.08亿元,同比增加27.32亿元,为历年最高;大幅飙升的预收账款多少也反映了经销商对产品提价的预期。 存货飙升三成以上,为2011年业绩增长打下基础。截止到2010年底,公司存货金额为45.15亿元,同比增加10.38亿元;大幅增加的存货可以支撑2011年业绩的快速增长。 产品毛利率小幅上升,2011年有望继续提升。2010年酒类产品毛利率提升了3.32个百分点,随着酱酒、中高档价位产品销售规模的扩大,产品毛利率有望进一步提升。 员工工资明显增加,销售环节尤为明显。2010年在册员工总数26478人,同比增长15.29%;支付给职工和为职工支付的现金为17.28亿元,同比增长53.33%,人均费用增长三成;销售员工数量从362人减少到292人,销售费用中的职工薪酬从4529.88万元增长到1.04亿元。 一季度业绩有望见喜。创出新高的巨额预收账款、酱酒产品的推出,一季度业绩有望表现“亮丽”,提振二级市场信心。 预计2011、2012 和2013 年全面摊薄后的EPS 为1.60 元、1.97 元和2.41 元,动态市盈率分别为19.63 倍、15.90倍和12.99 倍,估值偏低,保持“推荐”评级。

投资要点 公司发布年报,2010年公司实现营业收入76.19亿 元,同比增长90.38%;实现利润总额30.76亿元,同比增长83.84%;归属上市公司股东的净利润22.05亿元,同比增长75.86%。 并购双沟、产品结构中高档化和区外市场快速扩张是2010业绩高速增长的主要动力。并购双沟至少贡献了公司业绩增长额的一半;洋河梦之蓝全年实现销售同比增长214.46%,天之蓝同比增长137.65%,双沟珍宝坊全年实现销售同比增长41.13%,青花瓷同比增长77.97%;全国化市场布局取得突破性进展,省外市场的全年销售同比增速远高于省内市场,省外销售占比较去年同期提高了6个百分点。 产品高档化将会面临现有一线品牌的狙击。2010年梦之蓝、天之蓝产品增速迅猛,我们判断,除了营销拉动之外,还有基数较小的原因;2011年要想保持高速增长,还会面临现有一线品牌的“打压”。 省外市场拓展需要与“地产酒”正面交锋。 并购标的获取难度较大。 预计2011、2012和2013年全面摊薄后的EPS 为6.92元、9.73元和13.06元,动态市盈率分别为30.66倍、21.80倍和16.24倍,估值基本合理,但考虑公司较高的成长性,保持“推荐”评级。

投资要点 公司发布年报,2010年实现收入、营业利润和净利润8.95亿元、1.07亿元和7647.88万元,同比增长23.66%、74.27%和42.18%;每股盈利0.23元。 产品毛利率小幅上升,基本与2008年持平,2011年有望受益于产品结构中高档化而获得更高的毛利率。2010年公司白酒业务毛利率为51.64%,比2009年同期提高了3.22个百分点(2008年同期为51.98%)。 销售费用率明显下降。2010年销售费用率为9.34%,比2009年下降了4.32个百分点,是2000年以来的最低水平。 应付票据大幅增长。截止2010年底,公司应付票据余额为5.91亿元,同比增长61.21%,是公司2010年总成本的1.18倍,公司解释的原因是签发银行承兑汇票增加所致。 产品结构更加清晰,营销体制改革有望助力于业绩增长。公司基本完成了四大主销品牌——舍得、沱牌曲酒、沱牌特曲、陶醉等核心产品的包装升级工作。在舍得和沱牌品牌建设方面,公司适度延展了舍得产品线,以中国名酒沱牌曲酒“天曲”系列为中高端,带动整个沱牌系列的品牌升级。 公司明确提出了以舍得酒、吞之乎、沱牌曲酒、陶醉酒、沱牌特曲等高中档产品布局全国重点市场和区域市场。采取了分客户分品种全渠道运作市场的策略,推行深度分销模式,突出开发重点市场,大力整合经销商资源,提升品牌合力。 预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.38元、0.56元和0.79元,动态市盈率分别为56.78倍、39.14倍和27.52倍,估值偏高,但考虑到公司有望实现快速增长,给予“谨慎推荐”评级。

区内市场继续保持高速增长,区外市场有所恢复。2010年公司在广西自治区内的收入增速为33.27%,区外收入由下滑转为增长,但绝对额依旧很小,收入占比仅为1.39%。 产品毛利率有所下降,但2011年有望恢复。2010年全年综合毛利率为36.83%,同比下降了4.08个百分点;2011年初产品价格平均上涨了10%,完全可以覆盖2010年的成本上升。 销售费用比率上升幅度缩窄,2011年有可能继续上升。与2009年相比,销售费用率上升幅度(0.36%)明显缩窄(2009年为1.6个百分点);公司将于2011年着力实施全国一线城市产品销售三年规划,在全国范围增加销售网点3000个,销售费用率有可能继续上升。 生产性生物资产大幅增长。2010年生产性生物资产同比增长59.44%,其中成母牛原值增长了24.42%,青年牛增长了67.70%,有望在2011年贡献较多的奶源 预计2011、2012和2013年全面摊薄后的EPS为0.41元、0.55元和0.68元,动态市盈率分别为32.61倍、24.23倍和19.42倍,估值基本合理,给予“谨慎推荐”评级。

投资要点 公司昨晚发布了年报,2010年实现营业收入、利润总额和归属于上市公司股东的净利润为1.63亿元、4800.74万元和4705.50万元,分别增长10.11%、19.57%和19.15%;全面摊薄后的每股收益为0.64元。 毛利率稳步提升。2010年毛利率为40.58%,比09年提高了3.91个百分点。 存货金额同比增长50%,周转天数大幅提高。2010年存货周转天数为596.76天,同比增加了160天以上;周转天数的增加,主要原因是存货数量大幅度增加,与公司产能扩张有很大关系。 首次公开发行募集投资项目有望在2011年下半年贡献业绩。 利用超募资金向上游延伸,避免原料安全风险传递至加工环节。公司目前计划使用超募资金1.76亿元,主要用于营销网络建设、生态运动型生猪养殖基地建设及补充流动资金等项目。 预计2011年、2012年和2013年全面摊薄后的EPS 为0.68元、0.85元和1.09元,动态市盈率分别为48.38倍、38.51倍和30.02倍,估值较高,给予“谨慎推荐”评级。