1、2011年公司煤炭产量预计750万吨,同比增长23%。凌志达矿搬迁影响产量,霍尔辛赫煤矿和铺龙湾矿进入正常生产轨道,经坊庄子河和镇里矿建设进展低于预期。2011年预计公司原有煤矿产量750万吨。 2、新注入煤矿技改顺利,预计2012年下半年部分投产。2011年底公司新注入7个煤矿目前技改进展顺利。预计2012年下半年贡献小部分产量,2013年进入产能集中释放期,成为公司量能增长的主要来源。 3、2011年下半年煤炭贸易业务受到拖累。2011年4季度至2012年1季度煤炭价格进入下行通道,煤炭贸易业务的盈利能力受到一定拖累。预计2季度后煤炭价格企稳或温和上涨,贸易业务盈利能力有望改善。 4、积极拓展煤炭物流供应链。未来将大力布局煤炭集运站点,建造货船、配煤中心,发挥铁路运力配额优势,打造“煤矿→铁路→港口→海运→配煤中心→用户”的完整煤炭物流供应链,继续做大做强煤炭贸易业务。 5、成长空间巨大,确定性强。公司目前产能基数较小,未来随着在建、技改矿的陆续投产,2012-2014年公司煤炭产量同比增速分别为51%、57%、19%,权益产量同比增速为52%、49%、16%。2015年集团公司规划产能5000万吨,后续注入可期,公司成长空间巨大。 6、预计2011-2013年EPS1.16、1.82、2.90元。对应2012年动态PE为12倍,低于行业均值水平。考虑到公司确定的高成长性,维持“买入”评级。风险提示:煤价涨幅低于预期、新注入煤矿投产时间存在不确定性,煤炭贸易量及盈利能力存在较大不确定性。

投资要点 1、2011年业绩低于预期。2011年公司实现营收224亿元,归属于母公司股东的净利润38亿元,同比分别增长4.66%、11.62%,每股收益1.67元。公司拟每10股派现金5元(税前)。期间费用增加较快,焦炭业务盈利能力下降,对业绩形成拖累。 2、公司煤炭量增价涨,毛利率提升。2011年原煤产量为3423万吨,同比增长3%,煤炭销售均价同比上涨12%。经测算,2011年公司吨煤成本同比增长9%,煤炭业务毛利率为48%,同比提升1个百分点。 3、焦炭业务盈利能力下降。2011年焦炭业务毛利率水平同比下降2.6个百分点至0.37%。随着公司焦炭产能规模的扩大,收入还将进一步增加,甲醇产品有望弥补焦炭业务的亏损,但短期焦化业务盈利能力难有实质性改善。 4、2012年公司增量较少,2013年煤炭产能集中释放。本部在建三个矿及在忻州、浦县地区的整合矿2012年部分投产,贡献少量增量,2013年将集中释放产能,预计公司原煤产量可达4350万吨,同比增长25%左右。 5、预计2012-2014年每股收益为1.80、2.09、2.31元。假设2012-2014年吨煤售价同比上涨5%、3%、2%,吨煤成本同比上涨10%、7%、5%,煤炭产量分别为3500、4350、5120万吨,不考虑公司资产注入,预计2012-2014年每股收益为1.80、2.09、2.31元。司马矿、郭庄矿在2012年资产注入预期较强,2013年煤炭产能集中释放带来业绩增长,且维持“买入”评级。 风险提示:在建及整合项目进展存在不确定性,煤价波动风险。

投资要点 1、兖州煤业及其全资子公司兖煤澳洲与澳大利亚格罗斯特煤炭有限公司(GloucesterCoalLtd)签署《合并提案协议》,将兖煤澳洲与格罗斯特合并,并取代格罗斯特在澳交所上市。交易完成后,兖州煤业、格罗斯特现有股东分别持有兖煤澳洲的77%、23%股份,合并比例将在尽职调查后最终确认。格罗斯特将向其合并前登记在册的股东实施现金分配7亿澳元。 2、格罗斯特主要从事煤炭采掘,生产煤炭品种主要为焦煤和动力煤,公司主要资产位于澳大利亚新南威尔士州和昆士兰州,包括五个在生产煤矿、两个开发中煤矿以及纽卡斯尔港基础设施集团有限公司11.6%的股权。 1985年在澳交所上市交易,目前股本为2.029亿股,大股东来宝集团持有64.5%。截至2011年12月16日,格罗斯特总市值约为14.3亿澳元。 3、本次交易影响分析:扩大公司煤炭资源储备和产能;提升公司下属资产的协同效应;履行了兖煤澳洲上市承诺,进一步树立公司诚信的市场形象,为后续收购奠定良好基础。 4、国际煤价下行,下调公司业绩。收购项目商品煤产量占比较少,且目前盈利能力低于兖煤澳洲公司。短期业绩增厚不明显,中期则打开后续成长空间。不考虑本次收购的影响,考虑煤价下跌影响,下调公司盈利,预计2011-2013年EPS为1.70、1.84、1.89元/股。考虑到公司未来海外收购预期、其他煤矿产能陆续释放可期,看好公司发展前景,维持“买入”评级。注意2012年国际煤价超预期下跌风险。

1、2011年公司煤炭产量预计750万吨。霍尔辛赫煤矿和铺龙湾矿目前正逐步达产,产量平稳增加。本部煤矿核定产能1170万吨,预计2011年产量750万吨。 2、煤矿注入空间大,整合煤矿进展顺利,进度在山西地区居领先地位。 拟注入的7个煤矿合计产能为870万吨,预计2013-2014年逐步达产。整合煤矿建设进展顺利,进度在山西地区领先。集团公司还有7个煤矿合计产能800多万吨,计划在本次资产注入完成后的5年内再次启动资产注入。 3、太行海运公司运力近60万吨。公司共有10条船,较原计划增加4条船,新增运力19万吨,走长江内河运输,有效弥补海进江运力的不足。 4、未来亮点是供应链优势。公司发展煤炭贸易业务,建设配煤中心,发展自己的海运轮队,未来将打通煤炭全供应链。 5、公司是煤炭板块成长性最为突出和确定的公司之一。公司本身煤炭产能基数低,随着本部技改矿(2012、2013年贡献增量)及拟注入煤矿(2013-2014年贡献增量),预计公司2015年煤炭产量较2010年增长2.5倍,权益产量增长2.2倍,持续的高成长性在行业内尤为突出。 6、看好公司的高盈利能力、持续的确定的高成长性。不考虑资产注入对股本的摊薄,小幅提高盈利预测,预计2011-2013年EPS 为1.86、2.37、3.20元/股,考虑资产注入的盈利增长和股本摊薄,则2011-2013年EPS为1.41、1.80、2.90元/股,维持“买入”评级,提高目标价至39元。注意煤价波动风险、技改煤矿进度存在不确定性、大盘系统性风险。

投资要点 1、公司煤炭产品以电煤(选末煤)为主,销量占比为72%左右,其次为块煤、喷粉煤,占比均为13%左右,煤泥占比2%。电煤贡献主要营收,喷粉煤和块煤贡献主要利润。公司发展煤炭贸易业务,盈利水平较低,贡献较大比例的营收。 2、2011-2012年公司煤炭产量相对稳定,增量不多,成长性一般。公司旗下国阳天泰公司作为整合主体,在平定、翼城、蒲县、宁武地区整合的煤矿预计2013年逐步投产,成长性将有所体现。 3、公司约有一半的煤炭销量来自集团公司代销煤炭,由于代销业务仅象征性征收代销费,因此公司整体盈利能力受代销煤炭业务拖累。目前信达问题仍未有进展,未来若信达问题得到解决,集团公司煤炭资产注入问题获得实质性进展,则公司煤炭业务盈利能力有望大幅提升。 4、预计2011-2013年公司每股收益为1.23、1.41、1.58元/股,对应2011、2012年估值为17、14倍。考虑到中长期公司存在资产注入预期,但短期煤炭产量增量有限,我们给予公司“增持”评级。风险提示:成本增长超预期、煤价涨幅低于预期、技改及整合矿进展存在不确定性、煤炭贸易业务盈利能力较低、大盘系统性风险。

1、前三季度公司实现归属于母公司股东的净利润同比增长3.51%。2011年前三季度公司实现营收187.89亿元,归属于母公司股东的净利润17.06亿元,同比分别增长8.84%、3.51%,净资产收益率15.43%,同比下降1个百分点,销售毛利率和净利率分别为21.83%、8.72%,同比分别下降0.4、0.7个百分点,环比前两季度下降0.1、0.03个百分点,每股收益0.72元。 2、公司煤炭产销量下降,煤价同比上涨。受到2010年河南平禹煤矿安全事故影响,2011年河南地区加大安全生产监管力度,煤矿生产受到一定影响。2011年上半年公司原煤产量同比下降7%,商品煤销量下降9%,预计前三季度煤炭产销量仍维持同比下降局面。2011年开采地段煤质较差,影响精煤洗出率难以有效提高,仍维持2010年水平。上半年公司煤炭售价同比上涨12%,预计前三季度公司煤价同比涨幅在10%左右。 3、2012-2013年公司煤炭产量增幅有限。平宝首山一矿预计2011-2012年产量为120、240万吨。八矿二号井技改项目预计2012年投产。09年8月份收购的大股东旗下5个煤矿增加约420万吨产能,预计2013年后投产。 公司收购平煤哈密矿业有限公司100%股权,为未来在新疆地区扩大煤炭资源储备打基础。 4、公司成长性一般,下调为增持评级。预计2011-2013年公司每股收益为0.92、1.02、1.10元/股。考虑到公司产量增幅有限,煤矿安全事故风险大,下调公司评级为“增持”评级。风险提示:煤矿安全事故等突发风险、煤炭成本涨幅高于预期、在建矿进展存在不确定性。

投资要点 1、前三季度公司实现归属于母公司股东的净利润同比下降2.92%。2011年前三季度公司实现营收326亿元,归属于母公司股东的净利润61.3亿元,同比分别增长30.68%、-2.92%,每股收益1.25元。从单季度数据看,公司第三季度实现营收118.5亿元,归属于母公司股东的净利润10.96亿元,同比分别增长26.74%、-70.23%。 2、汇兑损益拖累业绩。2011年前三季度及第三季度公司汇兑损失分别为-7.29亿元、-18.25亿元,影响每股收益0.1元/股、0.26元/股。 3、前三季度煤炭产销量增长,综合煤价上涨。2011年前三季度公司原煤产量为4009.8万吨,同比增长11.23%,商品煤产销量同比分别增长9.78%、19.59%。煤炭产量的增量主要来自鄂尔多斯能化、菏泽能化和兖煤澳洲公司。兖煤澳洲收购的新泰克煤矿一期项目在本报告期开始贡献产量。 4、2011年公司大手笔收购资源。2011年公司收购内蒙古文玉煤矿80%的股权、澳洲新泰克项目、普力马煤矿及加拿大钾矿探矿权,为后续发展奠定基础。 5、看好公司成长性,维持买入评级。公司煤炭业务的产能主要来自菏泽能化、鄂尔多斯能化、内蒙古昊盛公司、兖煤澳洲。不考虑后续的收购项目,预计2015年公司商品煤产量将达到7700万吨,较2010年增长50%以上。考虑到汇兑损益的影响,我们下调2011-2013年每股收益为1.70、2.20、2.39元/股,看好公司中长期成长性,维持“买入”评级。风险提示:汇兑损益对公司业绩的影响、大盘系统性风险。

投资要点 1、前三季度公司归属于母公司股东的净利润同比增长74%。2011年前三季度公司实现营收411.68亿元,归属于母公司股东的净利润10.33亿元,同比分别增长75%、74%,每股收益1.38元,加权平均净资产收益率28%,同比提升6.7个百分点。 2、煤炭产量好于预期,煤炭贸易量增加。前三季度公司加大营销力度,煤炭贸易及煤炭开采业务收入均有明显增长。凌志达煤矿产量好于预期,霍尔辛赫和铺龙湾煤矿生产情况良好。前三季度长治地区贫瘦煤坑口价同比涨幅超过8%,量价齐涨支撑公司煤炭业务营收增长。 3、煤炭产能持续高增长有保证。2012年长治经坊庄子河矿、经坊镇里矿预计技改完成投产,霍尔辛赫和铺龙湾煤矿逐步达产;2013年公司拟定向增发收购的7个煤矿预计基本达产,2014年全部达产。另外大股东旗下还有煤矿产能约800万吨,预计在未来5年内将注入上市公司。不考虑资产注入的影响,预计2011-2013年公司煤炭产量同比增速分别为17%、34%、27%,考虑资产注入的话则增速可达到17%、34%、67%。 4、维持买入评级。假设2011-2013年本部煤价涨幅为10%、0%、0%,吨煤成本涨幅为14%、5%、0%,不考虑资产注入,预计2011-2013年公司每股收益为1.74、2.24、2.94元/股,考虑资产注入,则2011-2013年公司每股收益为1.32、1.70、2.59元/股。看好公司盈利能力和高成长性,维持“买入”评级,目标价33元。风险提示:技改煤矿进度存在不确定性、大盘系统性风险。

投 资要点 1、前三季度公司归属于母公司股东的净利润同比增长25%。2011年前三季度公司实现营收165.92亿元,实现归属于母公司股东的净利润28.74亿元,同比分别增长15%、25%,每股收益1.25元,加权平均净资产收益率19.87%。 2、煤炭价格上涨提供营收增量。前三季度山西长治地区瘦煤、贫瘦煤坑口价同比涨幅在14%左右,贫煤坑口价同比上涨9%,长治地区喷吹煤车板价同比上涨26%左右。公司主要产品为混煤、喷吹煤2011年受益于长治地区煤价的上涨。由于在建煤矿及整合煤矿仍处于建设期,不能贡献产量,因此公司煤炭产量主要来自本部煤矿。预计2011年前三季度预计公司本部煤炭产量小幅增长4%左右。 3、公司煤炭增量主要来自在建矿及资产注入预期。公司本部在建矿姚家山矿、上庄矿、温庄矿合计产能420万吨,在忻州、蒲县地区整合的煤矿规划产能1530万吨,大股东旗下的司马矿、郭庄矿合计产能500万吨,存在资产注入预期。2013年公司煤炭产能将集中释放,不考虑资产注入,预计2012-2014年煤炭产量同比增速为14%、24%、13%。 4、维持买入评级。假设2011-2013年本部煤价涨幅为11%、5%、0%,吨煤成本涨幅为16%、5%、0%,不考虑资产注入,预计2011-2013年公司每股收益为1.73、1.83、2.29元/股。看好公司持续增长潜力和经营的稳定性,维持“买入”评级,目标价30元。风险提示:技改煤矿进度存在不确定性、2012年煤价波动风险、大盘系统性风险。

投资要点 1、华东地区最大煤炭生产企业,商品煤价格弹性大。公司位于山东省济宁市境内,地理位置优越,交通运输便利。公司煤矿遍布山东、山西、陕西、内蒙古及澳洲,资源储备丰富,煤质优良。公司商品煤销售结构中电煤占比35%左右,其中合同电煤占比为50%左右。未来随着商品煤销量规模的逐年扩大,合同电煤占比将逐年下降,综合煤价弹性将逐步增大。 2、2012-2013年商品煤产量增幅预计为11%、5%。根据公司规划,2011年商品煤产量为5400万吨,同比增长8.8%左右。2012年商品煤产量增量主要来自兖煤澳洲的莫拉本煤矿、新泰克一期、鄂尔多斯文玉煤矿;2013年煤炭增量主要来自莫拉本矿、转龙湾煤矿。 3、产能释放主要集中在2014年后,后续储备项目众多。公司在建及拟收购项目投产时间集中在2014年后,包括转龙湾井田、营盘壕煤矿、石拉乌素井田,澳洲莫拉本矿在2011-2015年均有产能陆续释放。后续储备项目包括菲利克斯、新泰克公司的5个勘探项目,新泰克二期1600万吨,陕西榆树湾煤矿、金鸡滩煤矿,内蒙古及兖煤澳洲上市后拟收购项目。 4、维持买入评级。假设2011-2013年公司商品煤销量分别为5400、6060、6370万吨,煤炭价格同比分别增长11%、7%、3%,煤炭生产成本分别增长8%、8%、3%,小幅上调2011-2013年EPS至1.95、2.27、2.46元/股,2012年动态PE12倍。公司扩张路线清晰,中长期成长性好,受益于煤价上涨预期,维持“买入”评级。主要风险是资源收购存在不确定性,经济二次探底的系统性风险。

1、2011年上半年业绩符合预期。011年上半年实现营收207.57亿元,实现归属于母公司股东的净利润50.34亿元,同比增长33%、91%,加权平均净资产收益率13.23%,每股收益1.02元。 2、煤炭产销总量同比增长,各子公司增减分化。2011年上半年公司原煤产量、商品煤产量、商品煤销量同比分别增长12%、9%、17%。公司本部、山西能化商品煤产销量同比下降2%、22%,菏泽能化、兖煤澳洲的商品煤产量同比增长44%、31%。 3、煤价同比上涨15%,成本上涨16%。上半年公司商品煤综合售价同比增长15%,兖煤澳洲平均售价同比增长49%。商品煤综合成本同比增长16%。山西能化、菏泽能化吨煤成本同比增长61%、24%。 4、4季度国际煤价下行,将影响兖煤澳洲盈利。兖州澳洲的煤炭价格下半年面临回落压力,对公司销售均价的拉动作用将减弱。下半年兖煤澳洲的盈利状况预计受影响。 5、公司未来煤炭增量主要来自鄂尔多斯能化、兖煤澳洲。目前鄂尔多斯地区在产在建产能合计3000万吨,预计2013-2014年投产。兖煤澳洲“十二五”末预计原煤年产能达到4000-5000万吨/年。 6、预计2011-2013年EPS为1.95、2.15、2.36元/股,维持买入评级。2015年末公司煤炭产量可达1.5亿吨,是目前产量的3倍。主要风险是国际焦煤价格大跌、海外资源收购风险、澳洲煤炭政策性成本增加风险、汇率波动风险等。

1、上半年公司业绩低于预期。2011年上半年实现营收39.82亿元,实现归属于母公司股东的净利润6.06亿元,同比增长14.23%、-5.56%,加权平均净资产收益率8.34%,同比下降1.73个百分点,每股收益0.33元。 上半年公司业绩低于预期。 2、煤炭业务量升价涨。2011年上半年公司原煤产量为781万吨,由于刘庄矿5月份停产检修,导致刘庄矿原煤产量398万吨,同比下降7.41%,好在其他煤矿产量超预期,公司原煤产量同比小幅下降0.18%。商品煤产销量同比分别增长3.8%、7%。上半年公司商品煤平均售价为520元/吨,同比增长5%。这与公司近70%的煤炭以合同电煤形式销售有关。 3、吨煤制造成本增长超预期。上半年公司吨煤制造成本为357元/吨,同比增长13%,远超煤价涨幅。其中,员工工资、福利费、社保性费用同比增幅分别为34%、76%、42%。 4、短期增量来自口孜东矿、板集矿。口孜东矿预计2011年底试生产,2012-2013年逐步达产;板集矿受到2009年10月份突水事故影响,投产时间预计推后至2014年。两矿合计产能800万吨,占目前的50%以上。 5、预计2011-2013年EPS为0.69、0.82、1.07元/股,给予增持评级。 公司将受益于能源价格改革、安徽地区煤炭需求旺盛、煤价上涨的大趋势。 未来6个月目标价13元。主要风险是煤价涨幅低于预期、成本涨幅超预期、在建煤矿进展存在不确定性。

投资要点 1、上半年公司业绩符合预期。2011年上半年实现营收109.72亿元,同比增长28%,实现归属于母公司股东的净利润19.77亿元,同比增长32%,加权平均净资产收益率15.07%,同比下降0.22个百分点,每股收益0.86元。上半年公司业绩符合预期。 2、煤炭业务量价齐升,成本控制较好。2011年上半年公司原煤产量为1721.5万吨,商品煤销量为1435万吨,同比均增长11%。煤炭平均售价713元/吨,同比增长14%,煤炭成本389元/吨,同比增长10%。 3、在建、整合煤矿预计2012-2013年逐步投产。公司在建煤矿姚家山煤矿、上庄煤矿、温庄煤矿合计产能420万吨,预计2012年初投产。忻州、蒲县整合煤矿产能可达2000万吨,预计2013年进入集中释放,预计2012、2013年公司原煤产量同比增长8%、13%。 4、司马矿、郭庄矿优先资产注入。2010年集团公司煤炭产量是股份公司的2倍多,未来煤炭资产注入空间巨大。从矿井成熟度来看,司马矿、郭庄矿将优先注入上市公司。 5、预计2011-2013年EPS为1.74、1.90、2.15元/股,给予买入评级。 不考虑资产注入对业绩的影响,假设2011-2013年煤价同比增长12%、8%、0%,焦炭业务持续低迷,预计2011-2013年EPS为1.74、1.90、2.15元/股。主要风险是煤价涨幅低于预期、成本涨幅超预期、资产注入进展存在不确定性。

投资要点 1、公司主产优质无烟煤,盈利能力强。公司是集煤炭、化肥、精细化工等多元化产业为一体的大型现代化企业,是全国化肥原料基地之一。公司地处全国沁水煤田腹地,资源优势突出。 2、煤炭业务主导成长和盈利。公司在产煤矿合计产能540万吨,2011年上半年本部煤炭业务毛利率达到74.5%,居全行业之首;公司参股的亚美大宁矿销售净利率约49%,为公司贡献的投资收益占净利润的30%左右;在山西晋城、临汾、朔州地区整合煤矿产能合计540万吨,预计2013年投产;在建玉溪煤矿预计2014年投产,贡献产能240万吨。2015年公司产能合计约1340万吨,是目前产能的2.4倍。 3、化肥业务盈利改善,化工业务准备复产。2011年5月以来尿素价格持续上涨,公司化肥业务盈利状况明显改善,6月份当月已经扭亏。2011年7月1日至10月31日尿素出口执行淡季关税,预计尿素价格将保持高位,下半年尿素业务有望盈亏平衡。目前丹峰化工公司正在筹备复产。 4、维持买入评级。假设2011-2013年煤炭价格同比分别增长28%、3%、0%,煤炭生产成本分别增长17%、10%、5%,化肥与化工业务小幅亏损,预计2011-2013年EPS为2.96、3.73、4.26元/股,对应2011年动态PE15.6倍,2012年动态PE12.4倍,相对行业平均水平具有估值优势。看好公司化肥业务弹性、煤炭业务高成长及高盈利能力,维持“买入”评级。主要风险是尿素价格超预期回落、成本增长超预期、在建矿井进展存在不确定性。

1、公司拟受让亚美大宁5%股权。公司发布公告,与亚美大宁(香港)控股有限公司于2011年7月30日签定了新的《股权转让意向书》,拟受让亚美大宁(香港)控股有限公司持有的山西亚美大宁能源有限公司5%的股权,股权转让对价为59,732,143美元或等价人民币,公司持股比例将由36%上升至41%。 2、亚美大宁矿股权纠纷尘埃即将落定复产可期。双方将积极办理亚美大宁公司采矿权许可证、安全生产许可证和其他证照的换发,延期、年检、更新等工作,推动亚美大宁公司尽快复产。随着持股比例的提升,亚美大宁矿对公司投资收益的贡献率将恢复并进一步提高。 3、亚美大宁复产预计增厚2011年每股收益0.2元。2011年上半年亚美大宁矿由于股权纠纷问题处于停产状态。固定资本支出导致公司投资收益亏损7400万元。假设下半年亚美大宁矿复产,2011全年产量150万吨,考虑上半年的投资比例及停产亏损,则2011年预计贡献投资收益1.49亿元,增厚每股收益0.2元/股。 4、暂不调整盈利预测,维持买入评级。暂不调整公司盈利预测,预计2011-2013年EPS为2.87、3.72、4.30元/股,待亚美大宁复产时间进一步确定后再做评估。考虑到化肥业务盈利向好、煤炭业务高成长预期、亚美大宁复产预期等因素,看好公司发展前景,维持买入评级。主要风险是尿素价格超预期回落、成本增长超预期、在建矿井进展存在不确定性。