投资要点: 主要结论:生产、销售、商业模式创新多点布局,黄金珠宝新贵雏形已现。生产端,与沈阳机床合作,以江苏金一智造公司为平台,探索高端装备制造在黄金珠宝行业的应用,为后续客户开发奠定生产工艺基础;销售端,通过兼并收购越王珠宝、宝庆尚品等扩大门店布局,未来还将通过产业基金进一步收购行业内优质标的,提升行业地位和市场占有率,为后续商业模式创新提供客户基础;商业模式创新方面,通过发展珠宝行业互联网金融,进一步整合行业上下游资源,同时规划发展线上业务,开展高端客户定制等。公司通过一系列动作,将打通珠宝行业内横向、纵向产业链,整合多方资源,黄金珠宝新贵雏形已现,未来市值增长空间已经打开。首次覆盖,给予“买入“评级。 公司是黄金珠宝行业新贵,创意设计能力突出。公司2014年1月27日上市,主营业务是贵金属工艺品的研发设计、外包生产和销售,定位于产业链中附加值较高的研发和销售环节,进行自主设计研发,生产环节采用委托加工方式,采用银行、邮政等渠道进行代销、经销,并通过自有门店销售,创立“金一”品牌,研发设计能力优势突出。公司上市前产品单一,以素金素银为主,以黄金、白银为主要原材料,与造币公司合作,产品注入传统文化理念,推广“福”文化。公司第一大股东上海碧空龙翔投资管理有限公司23.72%,第二大股东钟葱15.33%,实际控制人钟葱(控股碧空龙翔)直接和间接持股39.05%。2014年公司实现营收60.16亿元(+84%),源于加盟连锁业务拓展,净利润6800万元(-34%),主要受到黄金租赁业务带来公允价值损失影响,净资产8.9亿元。公司业务构成为纯金制品(收入占比49.7%)、珠宝首饰、投资金条、纯银制品、其他、邮票,2014年综合毛利率7.21%,净利率1.3%。 收购越王珠宝,实现珠宝品类全覆盖和直营门店扩张。公司以21.13元/股向越王珠宝股东增发3456.46万股及支付现金,购买越王珠宝100%股权,同时向向钟葱、陈剑波、越王投资、道宁投资、天鑫洋实业定增股份1419.74万股募集配套资金3亿元,用于支付交易的现金对价、中介费用、补充流动资金。越王珠宝交易对价约9亿元,对应2015年PE为15倍。2015年2月标的资产过户,越王珠宝成为金一文化的全资子公司,公司实现产品线由金银饰品向珠宝全品类的覆盖,直营门店数量大幅增加,销售渠道进一步拓展,降低对银邮渠道过于集中的风险。越王珠宝作为全国四大百年老字号珠宝品牌之一,立足于浙江优质市场,区域优势突出,原来的销售策略偏保守,未来提升空间大。越王珠宝业绩承诺2015-2017年扣非后净利润为5875、8000、10131万元,同比增速31%、36%、27%。 收购南京宝庆尚品,增加销售门店布局,实现利益捆绑。2015年初公司收购南京宝庆尚品51%股权,该公司立足于江苏、安徽市场,实力雄厚。公司2015-2017业绩承诺年净利润为5000、6500、8000万元,同比增速超过20%。宝庆尚品控股方为江苏创禾华富商贸有限公司,其实际控制人为苏麒安先生。创禾华富实际控制人承诺在高买资产签署之日起12个月内,自行通过创禾华富在二级市场或通过其他方式购买公司股份,金额1.5亿元,或达到公司股本的3%,锁定期一年,显示出对金一公司未来发展前景的看好,通过增持实现利益绑定共同发展。目前尚未在二级市场购买股票。 与沈阳机床合作,尝试引入工业4.0制造工艺,打造“智造”优势。2015年4月21日公告,与中国黄金协会、沈阳机床,三方成立联合研发小组,积极探索“工业4.0”在黄金珠宝制造中的作用和应用模式,在技术层面上突破“工业4.0”与黄金珠宝业高端装备制造结合的课题;公司和沈阳机床共同发起设立“中国黄金珠宝产业高端装备制造基金”,支持黄金珠宝业转型升级的高端装备需求,基金规模为10亿元人民币,合作期限为5年。公司在江苏江阴打造黄金珠宝产业园“智造”基地,目前已投入使用,将减少生产外包,引进先进制造工艺,盈利能力提升空间大。 积极探索黄金珠宝行业互联网+模式创新。2014年6月公司联合15家企业,投资设立深圳珠宝贷互联网金融公司(公司占比2.3256%)。2014年8月联合上海金珠投资、上海蓝天经济城发展公司共同成立金一科技公司,发展珠宝贵金属领域电子商务,创新业务平台建设,公司占比15%。2015年5月12日公告与网信集团拟合作成立金一金控有限公司,定位为互联网金融投资咨询公司,主要为黄金珠宝行业内企业提供互联网金融服务,后期将根据业务发展情况进行增资扩股,或择机组织各类金融牌照的申请与运作,根据合作进程,发起设立“中国黄金珠宝互联网产业基金”,基金规模10亿元,主要投资方向P2P网贷、网络征信、网络支付及其他新兴的互联网、电子商务业务等,旨在通过公司与互联网及金融服务的混业资源整合,搭建黄金珠宝产业互联网金融平台,进一步整合上下游资源,对拓展公司业务有战略意义。 拟与深创投公司等成立产业基金。5月12日公告,拟以自有资金与关联方深圳市创新投资集团有限公司及其他方深圳市卡尼珠宝首饰有限公司、深圳市正福投资有限公司、深圳市雅绿国际珠宝有限公司以有限合伙企业的形式共同设立投资基金(深圳金一红土投资基金合伙企业),为公司未来发展储备符合公司发展战略的并购标的,加快公司产业链上中下游布局,同时借助基金平台,通过股权投资全面参与新兴产业投资获得资本增值,从而推动公司的商业模式优化、升级。该基金规模初定为10亿元人民币,公司拟出资32300万元,占比32.3%。投资方向:黄金珠宝产业并购项目,黄金珠宝行业上市公司定增类项目,经管理公司投资决策委员会同意的其他项目。 拟与上海文化产权交易所、江苏后朴文化发展公司合作探索文化产业。5月23日公告,公司(占50%)拟与江苏金一(占1%)、上海文化产权交易所(6%)、江苏后朴文化(占43%)合作成立江苏金一文化艺术品产权交易中心,注册资金拟定1亿元,以艺术品交易服务为核心,搭建黄金珠宝行业艺术品交易平台。我们认为此举意在通过上海文化产权交易所的专业化平台及江苏后朴的区域优势及营销优势,扩大公司的全国品牌知名度,深度挖掘黄金珠宝行业的文化内涵,探索江阴及苏南区域的文化产业发展创新模式。此合作框架协议尚需公司董事会或股东大会批准。 2015年发行公司债3亿元,补充流动资金。5月15日公司债上市,票面利率7.3%,充分利用资本市场平台优势,进一步补充流动资金需求,有利于优化资产结构,降低负债率。 公司发展战略构想:持续做实主业,以建立全国性珠宝品牌为目标,提升消费者偏好,增强客户粘性,提升行业而规模和地位,谋求商业模式创新,包括部分产品的标准化生产,O2O、B2C、B2B等模式创新。 盈利预测:预计2015-2017年EPS为假设2015-2017年公司本部盈利平均增速20%,越王珠宝100%、宝庆尚品51%股权并表,按照业绩承诺,保守预测2015-2017年公司净利润1.74、2.17、2.66亿元,EPS为0.81、1.01、1.23元,对应PE为89、71、58倍。考虑到公司商业模式创新,未来业绩超预期可能较大,估值空间有望进一步提升。看好公司商业模式创新前景及管理层的执行力,预计后续仍有行业收购整合预期,行业地位将进一步提升。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:战略协议不能落实、金价下跌风险。

投资要点: 2015年1季度业绩同比增长77%。1季度公司实现营收2.57亿元,同比增长85.5%,归属母公司股东的净利润3527万元,同比增长77.2%,每股收益0.04元,ROE0.93%,同比提升0.4个百分点。 新增长期借款导致财务费用快速增加。1季度财务费用1657万元,同比增长5248%,财务费率6.45%,同比增加6.2个百分点。1季度末公司长期借款为9.2亿元,占总资产的比例达到15%,同比增加10个百分点。光伏电站项目进展顺利,资金需求加大,公司新增长期借款缓解资金压力。未来随着定增资金的到位,资金压力将缓解。 光伏发电与环保业务稳步增长。粗略测算,预计1季度光伏发电业务贡献营收6000万元,环保脱硝催化剂业务贡献1.5亿元,硅片业务贡献4000万元。新增的光伏发电机组100MW预计4月底完成并网,2季度将贡献业绩。公司规划15年新增700MW机组,年底将实现1GW规模,业务拓展之快、项目完成质量的高标准在行业内突出,盈利高速增长可期。公司在手订单超过1万方,环保业务15年完成3万方销售目标问题不大。 备战冬奥,河北地区加快大气治理,公司直接受益。冬奥会上升至国家政治战略高度,受到政府的高度重视,京津冀地区环保治理将提速。河北地区已出政策加快区域大气治理,其中张家口地区要求火电企业2017年底全部达到超净排放标准,同时明确禁止使用有毒脱硝催化剂。公司作为国内唯一一家生产无毒脱硝催化剂的企业,借劣政策东风,在河北地区市场拓展顺利,示范效应将带劢其他地区订单加速落地,实现对传统钒钛系催化剂的逐步替代。 公司规划延伸环保产业链,大环保业务值得期待。京津翼一体化政策预期出台,环境治理作为重要内容之一,将推劢区域环保投资加速。公司在掌握脱硝治理最核心的催化剂技术基础上,未来有望继续延伸大气治理产业链,实现业务协同和规模增长。其中定增募投项目中汽车尾气净化业务值得期待,同时前瞻性布局船舶发劢机尾气治理业务,成为中期主要看点。 盈利预测:不考虑定增影响,预计2015-2017年EPS为0.47、0.92、1.21元,维持“买入”评级。考虑到光伏发电与环保业务的快速推进,公司业绩保持快速增长具有确定性。光伏发电受到政策扶持,环保业务正处于黄金发展期,看好公司综合发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:光伏、环保项目拓展慢于预期。

投资要点: 2014年外部环境发生变化,业绩明显下滑。2014年实现营收1.95亿元,归属于上市公司股东的净利润6156万元,同比分别下降37%、54%,每股收益0.23元,加权净资产收益率5%,同比回落6个百分点。公司主要从事电力高压设备在线监测产品的开发、生产和销售,主要产品包括智能变电站在线监测系统、变压器色谱在线监测系统、GIS局部放电在线监测系统、输电线路在线监测系统、电网调度系统等,主要客户是国家电网、南方电网、五大发电集团、冶金、石化、铁路等大型企业。2014年国网放缓了在线监测产品招标工作、招标方式放生了一定变化,新产品拓展工作没能取得实质性进展,导致公司营收和净利均出现大幅下滑。 并购重组工作进展顺利。公司拟发行6761万股和支付4.05亿元现金收购江西博微新技术公司100%股权,发行2490万股和支付现金1.35亿元收购北京尚洋环科公司100%股权,同时向公司第一大股东宁波天一世纪投资有限责任公司和实际控制人周方洁发行股份3379万股,募集配额套资金不超过4.275亿元,增发价格12.65元/股(未调)。目前定增事项尚需证监会审核批复,若能顺利完成,则公司将实现向电力工程软件开发服务、水质监测领域的相关多元化拓展,进一步规避主业归于集中的行业波动风险,实现业务协同,盈利能力将大幅提升。 2015年主业将走出低谷。2015年国网将组织开展输变电设备状态监测系统和配电自动化系统推广建设工作,预计在线监测产品市场将回暖,同时国外市场也存在机遇。我们预计2015年公司主业将走出低谷,迎来小阳春。 水十条出台,尚洋环科作为水质监测龙头直接受益。尚洋是国内最大的地表水监测系统集成商和运营商,在地表水监测领域市占率第一约40%,直接受益于水质监测市场需求的爆发。尚洋被收购后将通过硬件采购替代提升配件自给能力,与理工监测实现业务协同。我国水污染比大气污染形势更严峻,治理难度更大,水质监测技术比大气监测的技术门槛较高。理工监测收购尚洋后计划注资1个亿,协助公司加快拓展水质监测业务,并寻找水污染治理标的,通过收购延伸水务产业链,提升综合实力。尚洋承诺2015-2017年扣非后净利润为3800万元、6000万元、9000万元,我们认为业绩偏保守,未来超预期的可能性大。 博微新技术公司业绩优异,收购后将明显改善公司总体业绩。博微新技术主要面向两大电网公司、五大发电集团、两大辅业集团及其下属的各级发电企业、电网建设管理单位、设计单位、施工单位和咨询单位等,主要产品为电力工程造价工具软件,定制化软件开发和技术服务和智能化工程三部分。公司在电力系统优势明显,市场份额为70-80%。公司业绩承诺15-17年为1.08、1.30、1.56亿元,同比增速20%。收购后公司业绩将实现翻倍,业绩稳定性进一步增强。 公司资产负债率仅为6%,未来业务拓展具备资金支持。2014年底公司账面现金7.4亿,资产负债率仅为6%,利用杠杆空间大,发展后劲足。收购尚洋后公司将协助拓展环保业务,为获取PPP项目订单提供强有力的资金支持。 维持“买入”评级。假设2015年博微和尚洋合并半年的利润,预计公司2015-2016年EPS为0.61元、1.1元,考虑增发摊薄后2015-2016年EPS为0.42和0.75元,对应定增发后的PE分别为50倍和28倍,估值优势明显。公司业务转型多点布局,电力在线监测+电力软件开发+水质监测服务,充足的资金支持业务拓展,业绩高增长具有确定性,同时公司兼具工业机器人和智慧能源概念,目前股价被低估,强烈推荐! 风险提示。水质监测市场需求低于预期、水质监测市场竞争激烈、原有业务业绩不达预期。

调研目的: 公司2014年底发布定增预案,拟以增发股份和支付现金的方式收购博微新技术和尚洋环科100%的股权,期望通过调研了解目标公司基本面及未来发展战略布局。 调研结论: 传统业务预期改善。公司传统电力在线监测业务与思源电气和河南中分三分市场,14年业绩处于低谷。国家电网于2013年底停止集中招标,对有质量问题的厂商进行整顿。受此影响,公司14年业绩下滑,14年订单主要来自国网的变电站增量部分。15年随着行业整顿的结束,国网的集中招标也将重新启动,订单量将快速增加。预计15年在线监测业务将回暖。 博微新技术公司业绩优异,具有能源互联网潜力。博微新技术主要面向两大电网公司、五大发电集团、两大辅业集团及其下属的各级发电企业、电网建设管理单位、设计单位、施工单位和咨询单位等,主要产品为电力工程造价工具软件,定制化软件开发和技术服务和智能化工程三部分。公司在电力系统优势明显,市场份额为70-80%。增量市场保持稳定增长,存量市场中,中电联一般3-5年会发布电力行业的新标准,随着标准的修改,软件要进行大的升级和更换。向其他客户提供定制化软件是公司未来重点开拓方向,将成为博微新技术未来重要增长方向。公司业绩承诺15-17年为1.08、1.30、1.56亿元,同比增速20%。 尚洋环科是水质监测龙头。尚洋专门从事环保领域(数字信息相关)的软件开发、系统集成、优化解决方案以及提供环境监控所需的现金设备、售后服务、产品升级及维护等,核心产品包括地表水水质自动在线监测系统、环境质量管理信息系统、污染源在线监测系统及环境监测分析仪器等四个方面,在研发产品有生物预警系统、重金属检测、地下水监测探头。公司是国内最大的地表水监测系统集成商和运营商,在地表水监测领域市占率第一约40%。尚洋以做设备集成为主,外部采购比例高达60%,由于在技术上与理工监测有协同,被收购后将通过硬件采购替代提升配件自给能力,实现业务协同,提升盈利能力。我国水污染比大气污染形势更严峻,治理难度更大,水质监测技术比大气监测的技术门槛较高。理工监测收购尚洋后计划注资1个亿,协助公司加快拓展水质监测业务,并寻找水污染治理标的,通过收购延伸水务产业链,提升综合实力。 水质监测市场需求大,尚洋直接受益。随着水十条的预期发布,水质监测市场需求将爆发。一方面,对上下游流域水质变化的监测,为界定区域污染责任与环保补偿提供依据,另一方面,对污染源的水质监控为环境税的征收奠定基础。另外,水源地水监测、自来水动态检测、地下水监测及海洋水质监测需求巨大。我们保守预测水质监测设备与运维市场需求约250亿元(不含监测数据挖掘与智慧环保平台体系建设),按照4年完成布局,则每年将有至少60亿元的市场,以公司的龙头地位,未来业绩爆发具有确定性。 尚洋业绩承诺偏保守。尚洋公司客户以政府部门为主,2012-2013年分别实现净利润1758、974万元,2014年前三季度公司亏损314万元,业绩波动主要受到政府对大气监测投入增加、对水质监测的投资受到挤压。2014年全年业绩预计达到1000万元,显示水质监测市场需求的复苏。公司承诺2015-2017年扣非后净利润为3800万元、6000万元、9000万元,我们认为业绩偏保守,未来超预期的可能性大。 公司在手资金充裕,未来业务拓展具备支撑。公司14年底账面现金7亿多,资产负债率不到3%,环保PPP项目等需要大量资金垫付,公司在手资金充裕,利用杠杆空间大,发展后劲足。 提升至“买入”的投资评级。假设2015年博微和尚洋合并半年的利润,预计公司2015-2016年EPS为0.61元、1.1元,考虑增发摊薄后2015-2016年EPS为0.42和0.75元,对应定增发后的PE分别为54倍和30倍,估值优势明显。公司业务转型多点布局,电力在线监测+电力软件开发+水质监测服务,充足的资金支持业务拓展,业绩高增长具有确定性,同时公司兼具工业机器人和智慧能源概念,目前股价被低估,强烈推荐! 风险提示。水质监测市场需求低于预期、水质监测市场竞争激烈、原有业务业绩不达预期。

投资要点: 事件描述:赤峰黄金3月21日发布《发行股份募集配套资金结果暨股本变劢公告》,2月18日发布《发行股份购买资产发行结果暨股本变劢公告》。公司以7.15元/股向雄风稀贵的30名股东发行1.14亿股,收购雄风稀贵90%的股权;以8.29元/股向深圳前海麒麟鑫隆投资企业(有限合伙)、招商基金管理有限公司分别发行2300万股、956.9万股募集配套资金2.7亿元,其中9058万元现金支付雄风稀贵10%股权,剩余1.79亿元用于支付本次重组的中介费用及其他交易费用后用于对雄风稀贵的增资。发行后公司总股本增至7.13亿股,原股东赵美光的持股比例降至29.74%,仍为第一大股东和实际控制人。至此公司成功收购湖南雄风稀贵,完成了资产结构和业务的进一步优化。 公司管理层高瞻远瞩,执行力强。公司管理层近年来持续收购,业绩逐年上新台阶。管理层注意到黄金采选不销售业务的强周期属性,业绩主要受公司矿产开采规模和国际金价两个因素的影响,波劢性较大。为增强主业综合实力,提高业绩稳定性,公司在2013年收购五龙黄金100%股权,使得黄金资源储量增长49%,主业发展后劲大大增强,业绩获得提升;2014年再次启劢对雄风稀贵的收购,进军受到政策支持的资源回收利用领域,进一步延伸产业链,分散主业经营风险,业绩增长再添新劢力。 收购标的质量优异。雄风稀贵主营业务为从有色金属冶炼废渣等物料中综合回收铋、银、金、钯等多种金属,属于资源综合回收利用行业。公司当前最重要的产品为银和铋,2013年的销售收入约占雄风稀贵营业收入的70%左右。公司近年来业绩维持稳步增长态势,盈利能力逐年增强,2013年毛利率为6.8%,2014H 提升至12%。 收购后公司资产结构进一步优化,业绩稳定性大大增强。收购完成后,公司产品在原有的黄金制品基础上增加了银、金属钯及其化合物、金属铋及其化合物、合金类产品及其他金属产品。虽然新增业务的净利率较原有的黄金业务明显下降,但有色金属回收利用业务的毛利率相对稳定,其业绩变化相对于原有黄金开采加工业务的稳定性明显增强。收购后公司资产规模增长了89%,综合期间费率下降约10个百分点至14%左右,资产负债率由51%降至35%,资产规模和质量明显提升。 收购后融资平台共享,产业链协同效应有待发挥。收购后雄风稀贵将成为上市公司的全资子公司,借劣上市公司的平台优势,拓宽融资渠道,业务发展将提速。受制于技术及资质,公司原主营业务产生含有多种有色金属成分的矿渣无法得到有效利用,造成了资源的闲置和浪费。公司所在的赤峰市是国家级的有色金属冶炼加工基地,资源回收利用前景广阔。收购后雄风稀贵的技术异地复制可期,业务拓展将带来新的业绩增长点。 有色金属回收业务发展前景光明。雄风稀贵所处行业为废弃资源综合利用业,受到国家政策鼓励,尤其在当前经济转型的关键时期,各地注重节能环保不资源回收成为大势所趋,公司业务发展前景光明。 雄风稀贵新建及改扩建项目即将投产,业绩快速增长有保障。雄风稀贵所属的资源综 合回收利用行业处于快速发展时期,雄风稀贵目前正在建设“低品位复杂物料清洁高效回收项目”。上述项目建成投产后,雄风稀贵对原材料的处理能力及资源回收效率都将显著提升,预计2014年、2015年和2016年业务收入将大幅提高。雄风稀贵承诺2014-2017年净利润分别丌低于5700万元、8500万元、13800万元、14300万元,同比分别增长60.77%、49.12%、62.35%和3.62%,同时设计了业绩丌达预期的补偿办法。我们看好公司业绩增长前景。 盈利预测:预测公司2014-2016年每股收益为0.48、0.57、0.68元,维持“增持”评级。考虑到2015年雄风稀贵幵表,预计2015-2016年净利润同比增长50%、19%,将有效平滑黄金价格波劢风险。考虑2015年定增后股本摊薄,预测公司2014-2016年每股收益为0.48、0.57、0.68元,对应2015-2016年PE 为22、19倍,维持“增持”评级。

投资要点: 2014年业绩同比增长36.5%。2014年公司实现营收10.29亿元,同比增33.3%,归属于母公司股东净利润1.92亿元,同比增36.5%,每股收益0.82元,加权平均ROE为9.02%,同比提升1.15个百分点。分红预案:10股派0.6元(含税)转增20股。2015年1季度业绩预告同比增长373%-403%至0.96-1.02亿元,主要源自零排放项目、陕西天元项目加快施工,昊天节能幵表。 2014年原有业务增速放缓。2014年工程承包项目收入5.07亿元,同比下降14%,由于受国内经济和整治的影响,大型工程项目订单减少。托管运营业务实现收入1.57亿元,同比增长17%,源于中煤榆林托管运营项目、神华宁煤烯烃二期托管运营项目趋于稳定,形成新的业业绩增长点。商品销售业务实现收入1.32亿元,同比增长207%,来自于为华北石化化工项目及神华400万吨煤制油项目供货量较大。总体来看,原有业务实现营收同比增长4%,相比2013年96%的增速大幅放缓。 昊天节能贡献20%营收和26%的净利润。2014年公司收购昊天节能,新增保温管件、保温直管及油气防腐保温管道等业务,4季度开始幵表,贡献营收2.09亿元,占公司总收入的20%,实现利润5106万元,占比27%,毛利率31%,提高整体盈利能力。 昊天节能2014年利润较4600万元的业绩承诺高出11%,显示良好的发展势头。 技术研发实力雄厚。公司研发高浓度污水零排放技术、多层碟盘过滤器等项目,新增煤化工高盐水正渗透膜技术研究及示范应用,腈纶污水CBR-R处理技术研究项目等,已取得预定成果,未来将加速商业化运营带来新的业绩增长点。 2015年工业水处理业务将重回快速增长。2014年签署神华宁煤烯烃高盐水零排放BOT项目、陕煤集团神木天元化工BOT项目,规模6.01亿元,加上前期工程项目收尾,工程业务收入将重回快速增长。随着在建BOT项目逐步转入运营,托管运营业务还将持续增长。 公司未来发展主要看对外收购与产业链延伸。2014年公司通过定增收购昊天节能、增资控股缙纬环保,启劢外延式扩张战略。近期公司不昆吾九鼎投资合作成立环保产业基金,作为“大环保”业务收购的平台,顺应政府鼓励的PPP模式,利用外部资本力量加快对外收购步伐,进一步做大综合环保平台。公司不安徽芜湖市建设投资有限公司签署PPP模式项目合作协议,进行总额约30亿元的环保基础设施项目投资,延伸产业链至城镇水处理市场。未来公司将丌拘泥于工业水处理业务,加大环保综合业务布局,进一步分散原有业务客户过于集中的风险,同时增加新的业绩增长点。 盈利预测:预计公司2015-2017年EPS为1.13、1.46、1.75元。看好公司外延式扩张,构建综合环保业务平台,充分受益于水十条带来的市场需求释放,给予增持评级。 风险提示。项目进展丌达预期。

启源装备发布2014年年度报告,报告期公司实现营业收入2.67亿元,同比增长11.92%。实现归属净利润850万元,同比减少7.05%,实现扣非后归属净利润556万元,同比减少4.6%。 公司主营变压器专用装备收入保持平稳,高压电气试验设备同比增长幅度较大,蓄电池专用设备增速较快,不过目前占公司业务占比仍较小。主营业务板块对公司利润形成有力支撑,营业利润增长22.87%。 主营脱硝催化剂的启源大荣纳入并表,2014年尚未贡献收益。启源大荣于2014年10月31日投产,脱硝催化剂实现营业收入680万元。 发行5191.35万股收购六合天融100%股权,收购完成后中节能持股公司46.4%股权。根据六合天融业绩承诺,15-17年分别实现净利润不低于8000万元,9000万元和1亿元,将大大增强公司盈利能力。六合天融主营业务为脱硫脱硝工程,涉及脱硫脱硝工程,环境监测等业务。收购六合天融协同效应明显,将带动公司脱硝催化剂的销售以及大幅降低六合天融脱硝工程成本,加快六合天融在利润丰厚的脱硝运营市场的布局。 中节能是国内唯一一家以节能环保为主营业务的央企,也是央企改革六批试点企业之一,未来注入预期强烈。收购六合天融后,启源装备作为中节能环保整合平台,中节能旗下大气处理、水处理、固废处置、新材料、环境监测等相关资产未来进一步注入预期强烈。 投资建议:我们预计公司15-17年净利润分别为1.23,1.66和2.05亿元,摊薄后年EPS分别为0.71,0.95和1.18元。随着国企改革15年的大力推进,公司作为中节能环保平台资产注入预期强烈,给予“增持”评级。 风险提示:收购进展不达预期,传统业务进展低于预期。

事件:公司近日收到中标通知书,成功中标“中国环境监测总站全国污染源监督性监测能力建设项目”第4包与第10包,中标金额合计2780.0万元。 项目内容:此次中标的项目由中国环境监测总站发起,用于全国吴睿然预案监督性监测能力建设,项目第4包将为中国环境监测总站、省级环境监测站(含直辖市)、省会城市环境监测站及部分重点环境监测站提供多功能烟气测试仪-Ⅰ83台;项目第10包将为北京市、天津市、河北省、山西省、内蒙古自治区、辽宁省、吉林省、黑龙江省、陕西省、甘肃省、青海省、宁夏回族自治区、新疆维吾尔自治区、新疆生产建设兵团、山东省、河南省、中国环境监测总站提供157套配气装置。公司中标设备是新技术应用的重点产品。 政府采购项目获得重大突破。此次中标政府采购项目,显示出政府部门对公司新产品质量的认可,是公司在政府客户的重大突破。目前公司脱硫脱硝烟气监测业务的客户以企业为主,也有部分政府订单但金额相对较小。本次中标项目甲方为政府部门,且金额近3000万元,占2014年营收的4%,标志着公司在政府客户环境监测市场获得重大突破。2015年1月9日环保部印发《企业事业单位突发环境事件应急预案备案管理办法(试行)》,是落实新环保法的重要文件,今年企事业单位突发事件应急管理需求将逐步释放,公司的便携式移动环境监测产品顺应市场需求,未来销售局面将打开。同时伴随新环保法的实施,环境执法的数据监测需求爆发,公司直接受益。 本次中标为智慧环保业务奠定客户基础。本次政府采购项目遍及全国,为公司后续进一步做大智慧环保业务,奠定了政府客户基础。由于政府客户为公司未来开拓的重点,智慧环保业务主要针对政府客户,因此存在客户重合,协同效应可期。 公司充分受益于环境监测服务市场化。环境保护部春节前出台了《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》,要全面放开服务性监测市场,有序放开公益性、监督性监测领域,环境监测服务需求将加速向社会开放,公司作为环境监测领域龙头之一,将充分受益。 公司加快智慧环保业务进程。2月9日公司携手思路创新、水木扬帆、及无名自然人共同出资设立北京长能环境大数据科技有限公司,拓展互联网环境数据服务领域业务,公司直接持股10%,思路创新持股23.5%(公司持有思路创新20%)。这是公司继2014年上半年获取思路创新20%股权、发展智慧环保业务的又一重大举措。2014年公司已获得大同政府的环保信息化订单,未来异地复制可期。看好智慧环保业务发展前景,公司具有环境监测数据收集优势,后续的数据挖应用空间巨大,将成为公司新的业绩增长点。 VOCs监测市场大有可为。公司作为牵头单位承接的国家重大科学仪器设备开发专项“固定污染源VOCs在线/便携监测设备开发和应用”项目预计2017年结题,届时VOCs监测设备可大规模推向市场,正好顺应VOCs监测市场需求的爆发。十三五期间光污染成为环保治理的又一重点领域,公司将直接受益。 注重自主研发,储备产品丰富。公司自主研制的固定污染源废气中气态汞排放连续监测系统设备样机测试成功,各项技术指标均达到国际同类产品水平;公司研发的“近零排放”的监测产品“抽取式颗粒物浓度监测系统”及应用于低浓度气体污染物监测的“高温红外多组份气体分析仪”取得成功。各项新产品顺应市场需求,未来市场投放可期。 盈利预测:预计2014-2016年每股收益为0.72、1.00、1.33元。看好环境监测市场需求,公司作为龙头企业,将充分受益。维持“买入”评级。

有别于大众的认识:2013年公司推行业务转型,由大幅下滑的铸锭炉业务向光伏电站运营和环保业务转型,加大光伏电站建设的同时,通过收购山东天璨公司搭建环保业务平台;2014年转型初见成效,电站业务贡献业绩,环保业务投入运营,业绩拐点确立;2015年将进入业务爆发期,光伏电站运营与环保脱硝催化剂业务双轮驱动,发展后劲十足。光伏电站运营业务受到政策鼓励,发展前景看好。环保脱硝催化剂产品国内独创,具有无毒环保特性,对现有产品的替代空间巨大。我们认为公司未来发展潜力还未被市场所充分认识,目前价值被明显低估,强烈推荐! 环保新星冉冉升起。公司环保业务以全资控股子公司山东天璨环保公司为平台,目前主要产品为环保无毒脱硝催化剂,下游用户为火电、钢铁、水泥、玻璃等需要进行脱硝处理的行业。目前脱硝催化剂市场上主流产品为传统(钒钛系)脱硝催化剂,废旧催化剂具有较强毒性,已被环保部文件正式列为危险废弃物,需要按照危废进行特殊处理处置,将直接增加用户成本。公司自主研发新型环保脱硝催化剂,以稀土为主要原料,具有环保特性和成本优势,对原有产品具有较大的替代空间。目前国内仅山东天璨一家企业生产,产能5万方/年,2014年下半年投产,产品已申请国家专利,并正式在电厂、钢厂、水泥厂等企业试用,取得较好的脱硝效果,获得企业和行业专家的认可,在手订单充裕。公司作为环保行业细分子行业的龙头,地位稳固,未来有望进一步拓展相关业务。 各地支持政策陆续出台,助推环保业务快速拓展。目前除了山东省质监局已正式出台政策要求当地企业使用环保催化剂外,河北张家口、湖北等地环保部门也已出台政策鼓励使用环保脱硝催化剂。在河北石家庄、内蒙古、宁夏、南京等地预计相关政策将落地,为环保业务拓展保驾护航。政策的出台直接带动公司环保业务订单的增长。目前公司已获得山东、广东地区订单,近期预计在河北、湖北地区将有所斩获。随着各地支持政策的出台,市场对于公司新型环保产品的认可度逐步提升,示范效应已经显现,未来市场拓展潜力巨大。 实行差异化竞争,环保脱硝催化剂逆势扩张。2014年下半年以来脱硝催化剂市场竞争加剧,价格下滑,行业面临深度调整。公司产品凭借环保优势实行差异化竞争策略,逆势扩张态势明显,销售价相对平稳。公司目前在手订单充足,我们预计2015年内可实现3万方的销售,预估带来净利8000万元-1亿元,环保业务成为公司业绩增长的重要推动力。 环保脱硝催化剂市场需求仍待释放。目前脱硝催化剂用户主要为火电企业。脱硝催化剂需求主要包括火电行业超净排放带来的提标改造、到期更换,钢铁、水泥、玻璃行业脱硝需求,未来五年预计催化剂需求将达到35万方/年左右,市场空间约90亿元/年,较目前规模接近翻番。 环保业务产业链提升空间大。随着环保脱硝催化剂的拓展,公司未来或延伸环保产业链,进军脱硝工程领域,提升环保业务盈利规模,带来协同效应。随着环保产品销售规模的扩大,单位成本将降低,盈利能力有望进一步提升。同时,环保业务发展模式创新空间大。 光伏电站业务预计放量,支撑2015年业绩爆发。公司电站介入时间早,和多地地方政府签订意向协议,项目落地确定性大,且质量优异。项目分布:宁夏项目约300MW,浙江嘉兴200MW,内蒙古100MW,河北60-70MW,预期会收购一些电站项目。与同行比,公司资产负债率低,电站项目盈利能力强。随着光伏电站项目的快速推进,2015年光伏电站运营业务将放量。我们预计2015年末公司累计并网电站机组或超过1GW,大幅超出目前市场预期。电站业务的快速增长,为公司带来巨大业绩弹性,预计15-16年电站业务分别贡献净利润3亿元和6亿元。2015年预计新增700-800MW,累计并网达1GW以上,超出目前市场预期。目前硅片一片0.3元左右净利润,15年全年硅片业务净利润预计在3000万元。 预计2015年下半年定增资金到位,为电站、环保业务提供资金支持。公司定增预案已发,拟募集资金21.5亿元,用于光伏电站建设及移动源尾气净化项目和补充流动资金,增发价格下限为10.60元/股。看好移动源尾气净化市场前景,公司发展战略具有前瞻性,环保业务将进一步丰富和延伸。我们预计2015年下半年完成定增,随着募集资金的到位,光伏电站业务拓展将加快,同时环保业务将成为新的业绩增长点。 预计2015-2016年净利润同比增长216%、88%,强烈推荐!光伏业务贡献主要盈利,具有较强的确定性;环保业务市场拓展超预期,成为新的业绩增长点,未来发展前景看好。公司光伏电站运营与环保业务双轮驱动,2014年业绩拐点确立。根据公司业绩预告,2014年业绩1.2亿元左右,与我们的预期基本相符。暂维持前期盈利预测,预计2015-2016年净利润4.1亿元、7.8亿元,同比增长216%、88%,每股收益0.48、0.90元,对应15-16年PE为24倍、13倍。考虑到公司业绩爆发式高增长的确定性较高,且超预期可能性较大,未来催化剂因素不断,我们预计股价有50%以上的上升空间,维持买入评级,强烈推荐! 催化剂因素:现有光伏项目并网及新项目预期落地,各地出台环保催化剂支持政策,环保部出台船舶发动机尾气排放相关政策。 风险提示:电站业务进展不达预期,环保脱硝工作推进不达预期,脱硝新工艺新产品出现,脱硝催化剂市场竞争进一步加剧。

投资要点: 调研结论:A股市场唯一危废处理标的,具有最全的工业危废处理资质(49项危废中拥有46项),业务综合布局工业废物资源化、工业废物处理处置、市政废物处理、环境工程服务,横跨工业固废及市政废物处理领域,未来主要拓展工业废物处理处置业务和工业污水处理业务,业务结构有望进一步优化。15年在建及改扩建项目产能集中投产,加速业绩释放,业绩向上拐点确定。短期受制于国际铜价下跌影响,废物资源化业务的毛利率或下滑,但中期产能释放将对冲风险,为业绩提供支撑,维持“买入”评级。 2015年产能集中释放。2014年公司工业废物处理及资源化利用产能合计55万吨/年,2015年将增至近150万吨(稍乐观的估计)。主要项目包括:粤北危废基地项目50万吨处理能力,江门固废处理及资源化项目处理规模19.85万吨/年,深圳沙井固废处理基地改扩建项目由9万吨扩建至20万吨/年,嘉兴德达工业废物处理项目产能6万吨,广东省危废示范中心项目(惠州东威)由8.3万吨扩建至13万吨/年,厦门绿洲项目1.53万吨/年,惠州东江项目由3.45万吨扩至8万吨/年,盐城沿海固废处理项目由0.9万吨扩至3万吨/年,东莞恒建含铜废液处理项目由5万吨扩至13万吨/年,江西固废处置项目8.1万吨/年在建,清远废旧家电拆解基地项目由3万吨扩至8万吨/年,龙岗工业危废基地由1.95万吨扩至10万吨/年,新疆克拉玛依沃森项目4.9万吨/年。 全国布局加速。2013年以来公司加速省外扩张力度,通过收购、参与投标等形式,业务由珠三角向加快长三角、华北、华中、西南及西北地区拓展,全国性综合环保公司雏形已现。2014年8月中标江西省工业固废处理中心项目无害化处理部分BOT,规模8.1万吨,总投资9亿元,标志着公司的处理能力得到外地市场认可。 厦门绿洲管理控制力提升。2014年6月公司以3.75亿元增资并收购厦门绿洲60%股权。2014年厦门绿洲净利润未满足业绩承诺,因此公司撤销厦门绿洲的业绩承诺,由东江环保派总经理一名,组建新的经营管理团队。由于公司管理层与厦门绿洲管理层之间理念差异较大,因此借此机会增强公司的管理控制力,加速福建市场开拓,进一步巩固公司在华南地区的市场垄断地位。 市场需求旺盛,业务量饱满。2013年6月,“两高”发布《最高人民法院、最高人民检察院关于办理环境污染刑事案件使用法律若干问题的解释》后,环境犯罪处理案件急剧攀升,法律威慑力显现,公司承接的工业废物处理处置需求增长迅速,目前产能已经无法满足市场需求。 2015年后业绩大增可期。考虑到2015年工业废物处理新建、改扩建项目产能集中释放的带动,预计2014-2016年业绩增速为28%、56%、47%,每股收益0.77、1.19、1.76元,对应PE为48、31、21倍。看好公司内生增长及外延式扩张潜力,未来随着业务结构的优化,盈利能力有望提升,看好发展前景,“买入”评级。关注国际铜价走势、工业污水处理项目拓展、在建项目进度。 风险:铜价持续下跌风险、项目进度低于预期、新项目投产初期盈利能力相对较低,或拉低整体毛利率。

京运通发布定增预案,公司拟以不低于10.6元/股价格发行不超过2.03亿股,募集资金不超过21.55亿元。其中12.75亿元投向嘉兴地区150MW分布式电站,4.3亿元投向年产300万套国V高效净化汽车尾气的稀土催化剂项目,4.5亿元用于补充流动资金。 除地面电站外,公司积极布局分布式电站.嘉兴地区在国家补贴之外还有0.45元/度的额外补贴,项目收益率高于东部其他地区分布式电站。电站建成后可以进行抵押贷款,此次定增理论上可以撬动600MW电站的建设,为后续电站开发提供资金保障。 催化剂项目布局前瞻,技术走在国际国内前列.公司的稀土脱硝催化剂技术填补国内空白,得到山东等地的大力支持,市场开拓顺利,预计明年销量在2.5万-3万方。 汽车尾气成为空气污染物的重要来源,汽车尾气催化剂核心技术为发达国家垄断,缺口严重。根据公司预计,项目内部收益率为税后21.29%,投资回收期为税后5.86年。 盈利预测与投资建议: 我们预测公司2014 年至2016 年EPS 分别为0.15、0.47和0.88元,对应PE分别为87倍,27倍和15倍,公司将迎来确定性的业绩快速增长,给予”买入”评级,第一目标价16元. 风险提示:融资进度不达预期,电站建设进度不及预期,环保业务拓展不及预期。

公司公告今日复牌,发布股权激励计划(草案)。 1、本激励计划拟向激励对象授予2200万份股票期权,占本激励计划签署时公司股本总额84361.6621万股的2.61%。其中首次授予1983.20万份,占本激励计划拟授予股票期权总数的90.15%,占本激励计划签署时公司股本总额的2.35%;预留216.80万份,占本激励计划拟授予股票期权总数的9.85%,占本激励计划签署时公司股本总额的0.26%。 2、本激励计划的激励对象为下列人员:公司董事(不含独立董事);中高层管理人员;核心业务(技术)人员;公司董事会认为需要进行激励的相关员工(包括子公司管理层和骨干员工)。本计划授予的激励对象总人数为256人。 3、行权安排:本激励计划有效期为股票期权授予之日起至所有股票期权行权戒注销完毕之日止。首次授权的期权有效期为自授权日起4年,首次授予的股票期权自本激励计划授权日起满12个月后,激励对象应在未来36个月内分三期行权。首次授予的股票期权行权期内行权比例分别为40%、30%、30%。预留股票期权的有效期为自预留股票期权授权日起3年,预留股票期权自相应的授权日起满12个月后,激励对象应在未来24个月内分两期行权,行权比例分别为50%、50%。 4、首次授予的股票期权在各行权期内,公司业绩考核条件为:以2013年业绩为基准,2014-2016年扣非后净利润较2013年分别增长35%、90%、190%。 5、本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为23.69元,行权价格是根据下述两个价格的较高者确定:(1)股权激励计划草案摘要公布前1交易日的公司股票收盘价23.05元;(2)股权激励计划草案摘要公布前30个交易日内的公司股票平均收盘价23.69元。 业绩考核条件较为苛刻,显示管理层信心满满。若按照最低盈利增速预测,则2014-2016年净利润同比增长35%、41%、53%,超出市场此前普遍30%-40%的预期,更进一步彰显管理层的信心。随着公司规模的扩大,业绩增速不仅没有放缓,反而有加速之势,实属难得。虽然股权激励不是业绩承诺,但从公司以往的稳健风格来看,我们认为未来业绩兑现的可能性较大。 当前股价存在较高的安全边际。公司停牌前股价为23.05元,为近一年来的相对低位,行权价较之高出3%,显示出当前股价存在较高的安全边际,未来股价上升空间可观。 公司基本面扎实,发展驶入快车道。若增发顺利的话,公司旗下桑德国际不桑德环境的水务、固废业务将互为补充,水务业务稳定的现金流支持固废业务扩张,同时前期BOT项目陆续转入运营,也将贡献稳定的现金流,公司业务结构更加优化,综合平台优势更加突出,顺应未来环保行业发展的大趋势。从业务结构来看,中期内业绩贡献仍以市政施工和水务业务为主,以再生资源和环卫业务为辅,各业务之间的协同效应可期。 坚定看好公司发展前景,维持“买入”评级。我们认为股权激励方案体现了公司管理层对公司未来保持高增长的信心,对于定增方案公布后持续低迷的股价走势带来支撑,有利于提振市场信心。APEC会议将加速我国发展低碳经济的步伐,各项环保政策逐步完善,当前我国环保行业正处于黄金发展时期,公司作为龙头之一将直接受益。暂不调整盈利预测,预计2014-2016年每股收益为0.94、1.29、1.66元,当前公司股价对应2014年业绩的PE仅为25倍,考虑到公司基本面优良、经营稳健、业绩高增长的确定,我们坚定看好未来发展前景,维持“买入”评级。 风险提示。项目进展不达预期、相关业务盈利能力较低拖累公司整体业绩。

前三季度业绩增长36%。2014年前三季度实现营收4.80亿元,归属于母公司股东的净利润1.35亿元,同比增长68%、36%,每股收益0.23元,加权净资产收益率20.04%,同比下降3.7个百分点。毛利率58%,同比下降9个百分点。前三季度国内黄金价格同比下降12%左右,公司黄金产品产、销量增加,及五龙黄金并表,抵消了金价下跌影响,带来营收增长,但毛利率及净利率下降。 金价下行,黄金产品产销量环比下降,导致第三季度净利润同比下降20%。第三季度收入1.58亿元,归属于母公司股东的净利润4256万元,同比分别增长15%、-20%,环比下降33%、44%,每股收益0.08元。第三季度国内黄金价格同比下降4%左右,环比下降1%,收购五龙黄金推动黄金产品产销量同比增加,但第三季度公司黄金产品产销量环比下降,同时开采及制造成本增加,导致第三季度收入环比下降,盈利能力降低。 五龙黄金业绩承诺提供安全边际。五龙黄金业绩承诺14-16年净利润分别为5432、9906、10609万元,并有业绩不达预期的补偿协议,为14年业绩增长提供安全保障。我们预计四季度五龙黄金的产品产销量将增加带动业绩达到预期。 公司收购雄风稀贵进展顺利。目前重大资产重组已获得证监会行政许可申请受理通知书,预计14年底或15年完成。雄风稀贵主营业务为从有色金属冶炼废渣等物料中综合回收铋、银、金、钯等多种金属,属于资源综合回收利用行业,受到政策扶持,未来发展前景看好。雄风稀贵承诺2014-2017年净利润分别不低于5700万元、8500万元、13800万元、14300万元,同比分别增长60.77%、49.12%、62.35%和3.62%,同时设计了业绩不达预期的补偿办法。公司收购雄风稀贵意在延伸产业链,降低主业风险,增强整体业绩稳定性,同时发挥协同效应,开拓赤峰当地资源综合回收市场。 预计金价仍有下行风险。10月底美国第三轮量化宽松货币政策到期,未来存在加息预期,美元预计走强,国际大宗商品价格预计还将维持弱势,金价仍有下行风险。 盈利预测:预测公司2014-2016年每股收益为0.48、0.57、0.63元,维持“增持”评级。公司一方面增加黄金储备巩固主业市场地位,另一方面积极延伸产业链布局下游有色金属回收利用产业,优化业务结构,规避金价波动风险,提高业绩稳定性。暂不考虑收购雄风稀贵,考虑到13年收购的五龙黄金14年实现并表,预计公司加大成本费用控制力度,尽力弥补金价下跌损失,维持前期盈利预测2014-2016年每股收益为0.48、0.57、0.63元,对应2014-2015年PE为22、18倍。维持“增持”评级。 风险提示。金价下跌风险、收购进展慢于预期。

投资要点: 前三季度业绩增长99%。公司2014年前三季度实现营收3.19亿元,归属于母公司股东的净利润4200万元,同比分别增长91%、99%,每股收益0.26元,加权平均净资产收益率4%,同比提升2个百分点。第三季度实现营收1.33亿元,归属于母公司股东的净利润1771万元,同比分别增长134%、156%,每股收益0.10元,加权平均净资产收益率1.6%,同比提升0.9个百分点。营收增长主要源于公司2013年及2014年上半年新签订单大幅增长,部分新获的工程项目陆续开工,相应2014年前三季度结算的工程收入较去年同期出现增长,同时新增四家子公司杭州能源、湖南仁和惠明、北京汇恒及常州埃瑞克幵表。 公司预计全年业绩增长220%-250%。因公司2013年新签订单较2012年大幅增长,根据母公司对全年各项目工程进度的预测,幵考虑新增全资子公司杭州能源环境将合幵新增的净利润,公司预计年初至下一报告期期末合幵报表归属于上市公司股东的净利润为9,242.11万元至10,108.55万元,比上年同期增长220%至250%。 前三季度毛利率与期间费率基本持平。公司前三季度毛利率为39%,环比2014年上半年提升0.3个百分点;Q3毛利率为39.6%,环比增加2.2个百分点。前三季度期间费率为21.9%,较上半年下降1.2个百分点,Q3期间费率为20.2%,环比增加0.7个百分点。 测算前三季度公司新增订单4.88亿元(含北京汇恒项目),同比增长60%(2013年同期订单为3.06亿元)。本年度公司新增垃圾渗滤液工程建设及运营订单2.05亿元,新签餐厨垃圾处理项目工程订单1.77亿元(日照、宁德项目),新中标乡镇污水处理项目(赤水市乡镇污水处理厂建设项目两个标段)2771万元,北京汇恒公司中标该项目另外两个标段金额2905万元。 运营业务快速增长。前三季度运营业务累计实现运营收入5556.86万元,较去年同期增长53%,其中第三季度运营业务收入为1856万元,同比增长49%。三亚餐厨垃圾项目预计完工投入运营,浏阳市城市固体废弃物处理场项目持续贡献运营收益。 公司初步完成综合环保平台搭建,未来多领域业务拓展可期。2014年公司继续拓展垃圾渗滤液处理和城镇餐厨垃圾处理项目;完成收购杭能环境,增加农村固废处理制沼气业务;控股子公司北京汇恒是乡镇污水处理和工业园区污水处理平台;通过广州花都城市生活垃圾处理项目和湖南仁和惠明旗下的浏阳固废填埋场项目涉足城市生活垃圾处理市场;收购常州大维51%股权涉足工业固废和医疗危废处理业务;控股子公司常州埃瑞克涉足工业烟气净化除尘业务。目前公司基本完成大气、水、固废处理及运营平台的搭建,综合环保公司雏形已现,未来业务进一步拓展可期。 盈利预测:预计2014-2016年每股收益为0.54、0.79、0.94元。考虑到杭能环境三季度幵表及去年低基数效应,预计14-16年每股收益为0.54、0.79、0.94元,同比增长227%、45%、20%,对应14-15年劢态PE为49、34倍。看好多业务平台搭建带来的业务增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争风险加剧,项目开拓慢于预期,四季度订单丌达预期。

前三季度业绩增长15%。公司2014 年前三季度实现营收8.3 亿元,归属于母公司股东的净利润2.1 元,同比分别增长14%、15%,每股收益0.37 元,加权平均净资产收益率8.51%,同比提升0.55 个百分点。第三季度实现营收3.05 亿元,归属于母公司股东的净利润7521 万元,同比分别增长9.3%、1.9%,环比增长9.7%、-9.6%,每股收益0.13 元,加权平均净资产收益率2.9%,同比下降0.2 个百分点。2013 年下半年起公司新增西岸自来水供水、铂锦水务公司(合计供水能力丌到15 万吨/日),推劢供水业务增长。固废业务方面,垃圾收运、转运、焚烧上网及飞灰处理量增加,预计固废业务收入规模增速超过25%。 前三季度盈利能力基本稳定。公司前三季度毛利率为40.3%,环比2014 年上半年提升0.8 个百分点,同比下降0.4 个百分点;Q3 毛利率为41.8%,环比增加0.4 个百分点,同比持平。前三季度期间费率为15.2%,较上半年增加0.2 个百分点,同比增加0.7 个百分点。前三季度净利率为25.8%,同比持平。 第三季度投资收益与营业外收入环比下降导致盈利能力下滑。Q3 净利率为24.7%,同比下降2 个百分点,环比下降5 个百分点,主要源于管理费用环比增长24%,投资收益和营业外收入环比下降25%和91%,侵蚀利润空间。2013 年南海区政府同意就垃圾焚烧发电一厂提前关闭给予公司补偿金2000 万元,于2013 年和2014 年分两年拨付。公司在14 年上半年已收到本年度补偿款1000 万元,集中计入当期营业外收入,相比之下第三季度营业外收入较少,对盈利的贡献率下降。 在建项目进展顺利。垃圾处理一厂改扩建项目、南海餐厨垃圾处理项目进展顺利,预计15 年投产,届时公司本部的垃圾焚烧能力将由1500 吨/日增至3000 吨/日,餐厨项目将实现EPC 业务结算收入及运营收入,推劢15 年后固废业务实现快速稳定增长。 收购创冠环保目前在履行程序,预计年内完成。创冠环保垃圾焚烧在产能力7700 吨/日,规划建设6650 吨/日产能,完成收购公司的垃圾焚烧能力将由3000 吨/日增至7700吨/日(在产产能增长156%,规划总产能增长378%),实现由地方区级环保企业向全国性综合环保服务商的转型。 盈利预测:不考虑收购创冠环保和燃气发展30%股权,预计2014-2016 年每股收益为0.50、0.56、0.61 元,若考虑创冠环保和燃气发展15 年并表,预计2014-2016 年每股收益为0.45、0.58、0.70 元。公司布局自来水、污水、固废处理全产业链、工程建设及燃气业务,水处理及燃气业务提供稳定的现金流,支持固废处理业务区域扩张,兼具抗风险能力和高成长性,维持“买入”评级。 风险提示。在建项目进度预期,收购创冠环保存在丌确定性。