Earnings +24.9% in 2013 and +3.6% in 1Q14, in line。 In 2013, revenue +12.0% YoY to Rmb102.1bn and net profit +24.9% YoY to Rmb2.69bn or Rmb0.96/sh on a fully-dilutedbasis. In 1Q14, diluted EPS +3.6% YoY to Rmb0.19/sh, in line. Trends to watch。 Successful rights issue to dilute 2014e EPS by 11.5%. The company eventually issued 597mn shares at a price of Rmb5.13and raised Rmb3.06bn. The rights issue can help develop its supply chain business and improve its capital structure bylowering gearing ratio and financial expense. Supply chain business is expected to grow 20% to a diluted EPS of Rmb0.41 in 2014 as the rights issue has removed itsfinancial constraints. In 2013, revenue from supply chain business grew 10.5% to Rmb87.8bn and diluted EPS was Rmb0.34. Real estate business is expected to grow 15% to a diluted EPS of Rmb0.7 in 2014. Driven by the Central Bay project, thereal estate business generated Rmb12.225bn revenue (+8.6%) and Rmb0.60 EPS in 2013. Primary land development to boost earnings and Cross-strait Free Trade Zone to benefit the company. Primary landdevelopment is expected to recognize revenue and boost earnings in 2014. Based on our calculation, the company hasa >2mn-sqm land reserve in the Cross-strait FTZ and will benefit from its development. Remain upbeat on the second round of innovation on the B2B platform featuring supply chain + finance + Internetgiven the liberalization of China’s financial system and deep penetration of the Internet into industrial/commercial areas andpeople’s daily lives. Xiamen CD currently holds a leading position in terms of channel network and business size, and itsleasing and purchasing costs are at the lowest levels in the market. Earnings forecast。 We keep 2014/15e net profit at Rmb3.23bn/Rmb3.99bn, and diluted EPS at Rmb1.14/Rmb1.41, implying 20.0%/23.4%earnings growth. Valuations and recommendation。 As the financial constraints on supply chain business have been removed and the real estate business is growing steadily, wemaintain BUY. Considering the rights issue, we lower our TP by 10% to Rmb8.10. Risk。 Supply chain business disappoints.

业绩符合预期 2014年一季度收入18.3亿元,同比增长2.5%;其中收费公路业务收入13.0亿元,同比增长5.0%;净利润6.34亿元,同比增长0.3%,对应每股收益0.126元,符合预期。从本年度开始,因重大节假日小客车免费放行造成的通行费收入同比口径差异消除,车流量与路费收入增长同步。 发展趋势 收费公路业务稳中有增:公司一季度车流量同比增长6.3%,除312国道宁沪段受到撤站影响车流量小幅下滑1.4%,其他路产均继续保持稳定增长。公司路产处于经济发达的长三角地区,综合来看,我们预计公司主要路产今年仍可以维持5%左右的增长。 一季度无新盘交付,地产业务继续萎靡:公司今年一季度地产项目尚无新盘交付,确认营业收入357万元,较去年同期下滑83.53%。但我们估计花桥和苏州新市项目均会在今年验收及收尾,句容宝华项目也正逐步推进,预计公司2014年地产业绩还是会较2013的低基数有所增长。 会计估计原则变更小幅影响净利润:公司自2014年起对部分固定资产类别、使用期限及残值率进行调整,减少一季度净利润约560万元,预计全年减少约2200万元净利润,是我们预测值的0.8%。 行业政策风险基本释放:经历了“绿色通道”免费政策和重大节假日小型客车免费通行政策等影响后,我们认为公路负面政策已经大部分尘埃落定,未来可能会出台一些对高速公路利好政策的可能,例如延长收费期限来作为节假日免费的补偿等,有望稳定板块既有估值水平。 沪港通实行助推宁沪A股估值提升:如果沪港通顺利实行,A+H股两地上市的公司价差有望逐步消除,两地的估值体系将会相互影响,宁沪A股长期对H股倒挂,目前仍有24%的倒挂空间。沪港通的实行有利于宁沪A股的估值提升。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15的盈利预测不变,净利润为28.5/30.1亿元,对应每股盈利0.57/0.61元,盈利增速分别为5.2%/8.3%。 估值与建议 目前公司A股2014年市盈率估值9.7倍,市净率估值1.4倍。考虑7.3%的分红收益率,以及未来沪港通实行有助于提升公司A股估值,我们维持“推荐”的评级。

1Q14 盈利+0.5%,符合预期。 2014 年一季度公司营业收入8.0 亿元,同比增长50.9%;归属于母公司净利润3,212 万元,对应每股盈利0.047 元,同比增长0.5%。 业绩符合预期。 发展趋势。 既有业务稳定经营,极限天资拉动收入提升:公司既有出租车和思乐得业务稳定经营,申宏冷藏公司经营转型和菜管家加速收入贡献。2014 年开始极限天资开始并表,拉动收入大幅提升。 关注农工商房地产注入:公司发布公告称光明食品集团拟将其所持有的农工商房地产公司股权注入海博,与市场所期待的再融资打造海博冷链物流有所出入,海博如何接盘百亿资产等一系列问题也为市场所关注。我们对于农工商房地产借壳上市持谨慎观点,关注进一步细节的确定。 海博物流依然是未来看点:实际上公司已经初步完成了电商平台+冷库+城市配送+境外资源+母公司协同的完整冷链体系,构筑先发优势和规模优势:1)收购菜管家和极限天资,将渠道下沉至消费终端,同时拓展海外市场,菜管家或成为公司未来业务支点;2)旗下申宏冷藏转型从“房东”到“经营者”,为未来实现全产业供应链一体化服务作好战略布局;3)定位母公司光明食品集团重点发展的物流平台,承接兄弟单位的物流业务转移。 土地资源的隐性价值和重估空间大:我们已经强调过海博股份的丰富土地资源(目前公司在临港保税区拥有165 亩土地,青浦华新镇冷链物流基地拥有125.9 亩土地,市区估计还有约100 亩土地)。随着自贸区的发酵,这些土地均拥有较大的隐性价值(潜在重估价值可达39 个亿)。 国企改革背景下效益提升:光明集团有机会走在上海国资改革的最前列;公司董事会完成新老交替,执行力更强,在国资改革进程中存在较大的降本增效空间和盈利弹性。 盈利预测调整。 暂不考虑农工商房地产注入影响,我们维持2014/15 盈利预测,净利润分别为1.8/2.1 亿元,对应每股收益0.35/0.40 元,盈利增速为11.3%/14.1%。 估值与建议。 考虑国企改革带来的降本增效空间,以及隐性的土地价值,我们维持“推荐“评级,目标价10.5 元。

业绩低于预期 2014 年一季度收入6.89 亿元,同比下滑33.1%;归属母公司净利润9114 万元,对应每股盈利0.07 元,同比下滑19.0%,业绩低于预期。 发展趋势 铁路货运临港业务下滑拉低盈利:煤炭运输需求不足、运输结构出现不利变化,2013 年沙鲅铁路运量同比下滑10.5%, 2014 年一季度运量继续同比下滑,因此拖累公司铁路货运和临港业务盈利同比下滑。我们预期2014 年沙鲅铁路经营盈利同比下滑9.0%至每股0.18 元。 特种箱业务:化工箱、干散箱和冷藏箱带动毛利提升。2013 年以来,公司新建的4,000 多只各型新箱陆续投产。2013 年化工箱、干散货箱和冷藏箱等重点箱型发送量均有增长,基本有效抵消了木材箱和水泥罐箱发送量下滑带来的影响。目前公司仍在分批购臵3,000 个罐式箱和2,500 只干散货箱,我们预计2014 年危险品箱和卷钢箱上线将带来新的增长点,业务盈利同比增长18%至每股0.09 元。 地产业务稳定结算,客运业务继续萎缩:我们预计公司2014 年地产业务结算收入与去年同比基本持平,而受部分客车车辆陆续下线影响,公司客运量将继续下滑大约15%。我们预期2014 年地产业务和客运业务合计贡献每股盈利0.04 元。 营改增雪上加霜,我们测算10%左右的负面影响:铁路行业2014年纳入营改增试点范围,我们曾经测算过如不考虑未来潜在的财政补贴和税收减免,估计营改增对公司有10%左右的负面影响,如果考虑新购固定资产带来的进项税额,则负面影响为6%左右。 盈利预测调整 考虑到铁路货运业务和临港业务不理想,我们下调公司2014/15年盈利预测13.8%/16.8%至4.05/4.45 亿元, 对应每股盈利0.31/0.34 元,盈利增速为-3.8%/9.7%。 估值与建议 我们仍看好铁路货运组织改革和运能释放过程中铁路集装箱业务的增长前景,维持“推荐”评级不变。但短期仍建议等待更好的买入时点,核心在于关注铁路改革过程中,铁路专业运输公司潜在政策风险的变化。风险:特种箱投产不达预期,经济增长慢于预期。

2013年业绩+24.9%,1Q14业绩+3.6%,符合预期公司2013年收入1,021亿元,同比增长12.0%;实现净利润26.9亿元,同比增长24.9%,对应完全摊薄后每股收益0.96元。1Q14摊薄每股收益0.19元,同比增长3.6%,符合预期。 发展趋势 公司配股成功,我们测算摊薄2014年每股盈利11.5%:公司发布配股完成公告称最终配售5.97亿股,配股价格5.13元/股,募集资金约30.6亿元。配股完成将满足公司供应链业务的资金需求同时改善公司的资本结构,降低负债率和财务费用。我们测算此次配股潜在摊薄公司每股盈利11.5%。 预计2014年供应链业务预计增长20%至摊薄后每股0.41元。 2013年公司供应链业务收入增长10.5%至878亿元,贡献摊薄后每股盈利约0.34元,配股有效的解决了业务资金需求,我们预计全年供应链业务整体提升20%至每股0.41元。 预计2014年房地产业务增长15%至摊薄后每股0.7元。2013年房地产销售情况在中央湾区项目的带领下保持良好势头,全年销售额达到122.25亿,同比增长8.6%,贡献每股盈利约0.6元.我们预计全年房地产业务增长15%。 潜在一级土地开发带来盈利增厚,海西自贸区升温公司迎来利好:潜在的一级土地开发收益将有望在2014年结算、带来盈利上调空间;我们估算建发在海西地区有逾200万平米土地储备,随着海西自贸区升温,公司供应链业务和地产价值重估均将迎来利好。 依然看好未来供应链+金融+互联网的B2B大平台。目前公司渠道和业务规模处于行业最前列,借贷/采购成本也属于市场最低水平。 面对国内金融体系逐步放开、互联网深度渗透,我们看好公司网供应链+金融+互联网模式的二次转型。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15年净利润32.3/39.9亿元,配股完成后对应摊薄每股盈利为1.14/1.41元,对应盈利增速20.0%/23.4%。 估值与建议 考虑到供应链业务资金桎梏被打开,房地产业务的稳定增长,我们维持“推荐”评级。介于公司配股成功,于昨日除权,我们下调目标价10%至8.1元。风险:供应链发展不及预期。

2013 年业绩+10.3%,1Q14 业绩+3.4%,符合预期 大秦铁路2013 年收入513.4 亿元,同比增长11.1%;实现净利润126.9 亿元,同比增长10.3%,对应每股收益0.85 元。1Q14 每股收益0.24 元,同比增长3.4%,符合预期。2013 年每股股利0.43元,对应50%的派息率。 朔黄线盈利贡献+29.6%:2013 年确认朔黄股权投资收益26.7 亿,同比增长29.6%,相当于贡献了公司盈利的大约17%。 营业成本上涨,财务费用下降:2013 年营业成本+ 13.4%,其中人员费用大幅增加22.5%,1Q14 营业成本+12.8%。公司强劲现金流降低债务规模,2013 年财务费用下降23.0%,1Q14 下降40.9%。 发展趋势 运量有望维持高位,下行风险小。大秦线一季度运量约1.1 亿吨,同比小幅增长1%。需求方面,预计2014 年煤炭在能源结构中主体地位将保持,消费总量继续适度增长~3%;库存方面,在今年4月份大修期间秦皇岛港库存降至近两年最低水平;海外煤炭方面,预计进口煤炭对国内煤炭市场的调节作用仍将持续。综合而言,我们预计大秦线全年运量可以达到4.55 亿吨。 成本费用压力仍将制约盈利增长。燃料、材料和人员成本的上涨主要推动了大秦成本费用的上涨,公司未来依然面对燃料和材料价格的不确定性波动和人员成本继续上升的影响,这将制约公司盈利增长。我们预计公司2014 年成本依然有~10%的上涨。 估计营改增将小幅影响公司净利润:公司没有公布营改增对其的具体影响,我们曾测算过营改增将会对大秦2014 年业绩带来大约6.4%的负面影响。 依旧是铁路改革和下一轮提价预期的首选标的。我们测算此次铁路货运价格上调对大秦最优情况下增厚2014 年盈利28.1%,我们认为货运价格在2015 年还有1.0~1.5 分的提价空间。大秦对于铁路货运价格提价弹性最大,是铁路改革和提价预期的首选标的。 盈利预测调整 出于保守起见,我们暂时未将未来运价上调反映在盈利预测中,我们维持2014/15 年每股盈利1.10 元和1.16 元不变,对应28.9%和5.9%的盈利增速。 估值与建议 考虑到未来潜在运价提升,资产注入和建设基金回归,我们维持10 元目标价,对应9 倍市盈率,重申“推荐”评级。

一季报业绩低于预期。 公司2014 年一季度收入35.14 亿元,同比下滑5.3%,归属母公司净利润9700 万元,对应每股盈利0.014 元,同比下滑63.8%,低于预期。 发展趋势。 客货运量双下滑。客运方面, 由于公司一季度停运了两队客车(深圳-上海,广州-柳州),2014 年一季度客运量同比下滑8.7%;货运方面,受需求疲软和公司2 月中旬提价的影响,一季度公司货运量同比下滑12.4%,3 月份下滑17.0%。广深高铁福田站在今年下半年投入运营将会造成分流影响,我们下调客运量预期,认为全年有5%的下滑可能,而货运量潜在仍有5%左右的下滑空间。 成本压力仍然较大。今年一季度成本同比增长4.0%,管理费用上涨13.1%。展望全年,我们预计成本费用增长5%~10%,主要因为公司依然面临人工成本10%~15%的增长压力。 营改增拉低净利润水平。我们在财政部和国税局发布铁路运输业实行营改增的通知时测算过营改增对广深将会产生~18%的盈利负面影响,公司净利润大幅下滑64%一部分原因要归结于营改增的影响。原则上财政将予以补贴,但额度和时点仍有不确定性。 受益于铁路改革,客运运价和土地开发将是关注重点。未来关注重点在客运价格改革预期,我们测算客运价格调整对广深铁路的盈利弹性较大,提价1%将增厚2014 年盈利3.6%。公司在铁路改革进程中存在潜在的土地重估、多元化发展和外延式扩张机会。 目前铁路土地综合经营开发已经提上日程,考虑到广深拥有一定的高价值土地储备和废弃货运站开发机会,将成为铁路土地综合开发经营的最大受益者。 盈利预测调整。 不考虑后续的营改增税费补贴,以及潜在客运价格上调的影响,保守起见我们下调公司2014/15 年盈利预测27.5%/31.1%至每股0.15/0.14 元,盈利增速分别为-17.0%/-4.2%。 估值与建议。 公司盈利对铁路客货运价改革弹性较大和铁路土改破题广深将成为最大受益者,我们暂维持“推荐”评级,并维持目标价人民币3.54 元(0.9x P/B),建议博弈提价和改革预期进行波段交易。风险:经济复苏不及预期,客运价格上调时点和幅度不及预期。

公司近况 公司发布配股公告,以总股本22.4 亿股为基数,按照每10 股配售不超过2.768 股的比例向全体股东配售,可配售股份总数为6.2 亿股。公司此次配股价格为5.13 元/股,拟募集资金不超过35 亿元,扣除发行费用后,将其中15 亿元计划用于补充供应链运营业务的营运资金,不超过20 亿元用于偿还供应链运营业务的银行贷款。 评论 配股将打开公司供应链业务的资金桎梏及改善资本结构:供应链业务属于资本密集型行业,供应链业务资产负债率近三年来都保持在77%的较高水平,债务再融资的空间已经不足,营运资金已经成为制约公司供应链运营业务规模扩张的重要因素。此次配股将打开公司供应链业务的资金桎梏,我们估计此次营运资金投入将给公司带来约3 个亿的盈利增厚;同时偿还20 亿的银行贷款将改善公司的资本结构,减少近1 个亿的财务成本,增加盈利能力。 配股潜在摊薄每股盈利13.6%,配股价格对应2014e 摊薄市盈率4.1 倍:若此次配股完成,公司股本数将增加27.7%,对盈利水平潜在摊薄13.6%;配股价格对应2014 年摊薄后市盈率4.1 倍,对于目前的价格水平有22.6%的折让。 依然看好未来供应链+金融+互联网的B2B 大平台。目前公司渠道和业务规模处于行业最前列,借贷/采购成本也属于市场最低水平。 面对国内金融体系逐步放开、互联网深度渗透,我们看好公司往供应链+金融+互联网模式的二次转型。 潜在一级土地开发带来盈利增厚,海西自贸区升温公司迎来利好:潜在的一级土地开发收益将有望在2014 年结算、带来盈利上调空间;继上海自贸区和京津冀协同后,海西自贸区(厦门福州平潭)持续发酵,海西自贸区在对台经济辐射和推动两岸关系上有重要意义。我们估算建发在海西地区有逾200 万平米土地储备,海西自贸区升温,公司供应链业务和地产价值重估均将迎来利好。 估值建议 我们暂维持公司14/15 年的每股盈利1.45/1.80 元预测不变,但我们预计配股对14/15 年每股盈利潜在摊薄13.6%/14.9%。维持“推荐”评级,暂保持9 元的目标价不变。等待配股完成,我们再做进一步的盈利和目标价调整。 风险 供应链业务发展不及预期,房地产市场不景气。

业绩略低于预期 2013年收入42.81亿元,同比增长4.0%;归属母公司净利润4.21亿元,对应每股盈利0.323元,同比下滑8.8%,业绩略低于我们和市场预期,沙鲅铁路成本压力高于预期是主要原因。 发展趋势 沙鲅铁路运量低位企稳:经济低迷使得煤炭运输需求不足、运输结构出现不利变化,2013年沙鲅铁路运量同比下滑10.5%;但从下半年来看,较上半年13.7%的同比下滑有所改善。在运贸一体化业务的带动下,2013年公司铁路货运和临港业务收入同比增长9.1%,但毛利率下滑2.3个百分点,毛利下滑8.1%。我们预期2014年沙鲅铁路经营继续企稳趋势,盈利同比增长5.1%至每股0.21元。 特种箱业务:化工箱、干散箱和冷藏箱带动毛利提升。2013年年初以来,新建的4,000多只各型新箱陆续投产。2013年化工箱、干散货箱和冷藏箱等重点箱型发送量均有增长,基本有效抵消了木材箱和水泥罐箱发送量下滑带来的影响。特种箱业务毛利同比增长24.3%,毛利率也增加了4.1个百分点。目前公司仍在分批购臵3,000个罐式箱和2,500只干散货箱,我们预计2014年危险品箱和卷钢箱上线将带来新的增长点,业务盈利同比增长27%至每股0.10元。 地产业务稳定结算,客运业务继续萎缩:公司2013年地产业务结算收入与去年同比下滑10.1%;受部分客车车辆陆续下线影响,2013年客运业务盈利下滑将有所扩大,全年同比下滑18.8%。我们预期2014年地产业务和客运业务合计贡献每股盈利0.04元。 盈利预测调整 我们下调公司2014年盈利预测9.8%至4.71亿元,或每股盈利0.360元,对应11.6%的盈利增速;预测公司2015年净利润为5.35亿元,对应每股盈利0.409元,盈利增速13.6% 估值与建议 我们仍看好铁路货运组织改革和运能释放过程中铁路集装箱业务的增长前景,维持“推荐”评级不变。但短期仍建议等待更好的买入时点,核心在于关注铁路改革过程中,铁路专业运输公司潜在政策风险的变化。风险包括:特种箱投产不达预期,经济增长慢于预期。

业绩符合预期 2013年公司营业收入25.3亿元,同比增长20.1%;归属于母公司净利润1.61亿元,对应每股盈利0.32元,同比增长6.7%。业绩符合预期。 发展趋势 既有业务盈利稳定增长:收入增长来自1)申宏冷藏公司经营转型;2)菜管家并表;3)青岛海博客运公司并表。分子行业来看,2013年运输业/商业/工业/旅游服务业分别同比增长13.2%/48.4%/1.7%/3.6%,分别贡献了收入的40%/39%/11%/9%。收入结构变化使得公司整体毛利率下降了1.7个百分点。 倾力打造海博物流,菜管家将成战略支点,有望迎来爆发式增长:1)收购菜管家和极限天资,将渠道下沉至消费终端,同时拓展海外市场;2)旗下申宏冷藏推进从“房东”向“经营者”商业模式转型,为未来实现原料采购到产品配送的全产业供应链一体化服务作好战略布局;3)定位母公司光明食品集团重点发展的物流平台,承接兄弟单位的物流业务转移。4)潜在再融资将有助于公司物流业务横纵双向深入发展。整体而言,公司已经完成了电商平台+冷库+城市配送+境外资源+母公司协同的完整冷链体系,构筑先发优势和规模优势,整合效应初步显现。菜管家将成为公司业务的重要支点,近期将迎来爆发性增长。 丰富的土地资源,具备较大的隐性价值和重估机会:目前海博股份在临港保税区拥有165亩土地,青浦华新镇冷链物流基地拥有125.9亩土地,另外我们估算市内土地规模在100亩左右。随着上海自贸区的持续发酵,这些土地均拥有较大的隐性价值。我们测算公司既有土地潜在重估价值可达39个亿。 国企改革背景下效益提升:光明集团有机会走在上海国资改革的最前列;公司董事会完成新老交替,执行力更强,在国资改革进程中存在较大的降本增效空间和盈利弹性。 盈利预测调整 考虑到极限天资在2014年并表,我们预计2014/15的盈利为1.8/2.1亿元,对应每股收益0.35/0.40元,盈利增速为11.3%/14.1%。 估值与建议 考虑国企改革带来的降本增效空间,以及隐性的土地价值,我们维持“推荐“评级,综合物流板块平均30倍2014年市盈率,公司目标价10.5元。

业绩符合预期 2013年收入158亿元,同比增长4.7%;归属母公司净利润12.7亿元,对应每股盈利0.18元,同比下滑3.4%,符合预期。 发展趋势 运量仍面临压力,客强货弱局面未改。客运方面,2013年同比增长7.5%,扭转了2012年下滑6.9%的趋势。但从2014年趋势来看,刨除春节影响,近一季度运量增速回落到1%的增长,显示需求仍然不足。货运方面,2013年全年同比下滑5.0%,较2012年8.7%的下滑幅度收窄。从最近一季度来看,下滑幅度扩大到9%,显示经济低迷和大宗商品价格下降对货运需求影响明显。考虑到广深高铁福田站在今年下半年投入运营造成分流影响,我们预计客运量与去年持平,而货运量潜在仍有3%左右的下滑空间。 成本压力仍然较大。2013年4季度成本同比/环比分别增长1.7%和5.1%,推动全年成本同比提升5.3%。展望2014,我们预计:1)维修费用预计与2013年持平;2)人工成本预计仍将出现10%~15%的增长;综合而言,我们预计2014年成本增长5%。 受益于铁路改革,客运运价和土地开发将是关注重点。 1) 我们测算此次货运运价最优情况下提升增厚公司2014年业绩29.5%,但具体执行可能大打折扣。未来关注重点在客运价格改革预期,我们测算客运价格调整对广深铁路的盈利弹性较大,提价1%将增厚2014年盈利3.6%。 2) 公司在铁路改革进程中,有机会率先从业务层面和经营层面出现突破,存在潜在的土地重估、多元化发展和外延式扩张机会。目前铁路土地综合经营开发已经提上日程,考虑到广深拥有一定的高价值土地储备和废弃货运站开发机会,将成为铁路土地综合开发经营的最大受益者。 盈利预测调整 不考虑2015年货运提价因素,我们下调2014/15年预测7.7%/2.6%至净利润14.9/15.0亿元,对应EPS 0.21/0.21元,盈利增速分别为17.1%/0.8%。 估值与建议 考虑到公司盈利对铁路客货运价改革弹性较大,暂维持“推荐”评级,但下调目标价6.8%至人民币3.54元,建议博弈提价预期和改革预期进行波段交易。风险包括运量下滑超预期,客运提价不及预期。

业绩符合预期 2013收入76.14亿元,同比小幅下滑2.3%;其中收费公路业务收入53.45亿元,同比增长5.0%;净利润27.1亿元,同比增长16.0%,对应每股收益0.54元,符合预期。 发展趋势 收费公路业务稳中有增:主要路产沪宁高速公路2013年度车流量同比增长8.1%,客货车流量增幅基本保持同步。除312国道宁沪段受到撤站影响车流量负增长以外,公司拥有的其他路产车流量均有~10%的良好增长。公司路产处于经济发达的长三角地区,综合来看,我们预计公司主要路产在未来数年仍可以维持5%左右的增长。 公司整体利润率有所提升:因油品及地产销售业务量的下降,2013年营业成本同比下降8.9%。同时,因为有息债务余额的同比减少及债务结构调整等原因,财务费用同比下降约12.2%。综合来看,公司2013年毛利率体现提升势头,从48.0%提高到51.5%。 地产业务销售进展不达预期:公司2013年地产业务可销售项目实现预售收入约4.2亿元,结转销售收入7,500万元,因仅有花桥商务核心区一地块尾盘交付,导致地产业务收入同比下滑75.3%,2014年花桥和苏州新市项目均有验收及收尾,句容宝华项目也正逐步推进,预计地产业务销售结算会较2013的低基数大幅增长。 行业政策风险基本释放:经历了“绿色通道”免费政策和重大节假日小型客车免费通行政策等影响后,我们认为公路负面政策已经大部分尘埃落定,未来可能会出台一些对高速公路利好政策的可能,例如延长收费期限来作为节假日免费的补偿等,有望稳定板块既有估值水平。 盈利预测调整 我们小幅下调公司2014年的盈利2.5%至每股收益0.57元,对应2014e5.2%增速,同时维持公司2015年每股收益0.61元的盈利预测不变,对应2015e8.3%的同比增速。 估值与建议 目前公司A股2014年市盈率估值9.5倍,市净率估值1.3倍。考虑7.5%的分红收益率,以及稳定的公路盈利和地产项目陆续结算,我们维持“推荐”的评级。

投资亮点 我们首次覆盖海博股份,给予“推荐”评级,核心逻辑在于:1)母公司光明食品集团对公司物流业务的定位升级,2)新领导班子带领下在上海国资改革大背景中的效益提升潜力,以及3)依托土地/区位/资源/网站优势,海博构架了一条极富价值的物流产业链。 光明食品集团重点发展的物流平台,潜在空间大:拥有自贸区保税仓库和区内165亩土地,公司正在对接集团业务并开始整合海外资源,有机会从上海一个点出发,扩张到全国以至海外层面。 国企改革背景下效益提升:董事会完成新老交替,执行力更强,在国资改革进程中存在较大的降本增效空间和盈利弹性。 电商平台+冷库+城市配送+境外资源+母公司协同,冷链完成闭环,构筑先发优势和规模优势,静待消费习惯变迁A、 产业链闭环:a)冷库规模上海第二,西郊冷链项目将使能力翻倍;b)具备城市配送优势;c)10月收购“菜管家”电商平台,渠道下沉至消费终端;d)12月收购香港“万安”品牌,打开海外市场;e)母公司农牧产业协同。 拥抱互联网时代,受益上海区位优势。网购食材并配送到家的模式有望在大都市率先崛起,而自贸区、迪斯尼和国企改革,将使龙头企业有机会进一步向内聚合、向外辐射。 并购机会和整合效应:收购“万安”品牌增厚EPS 约20%;公司业务规模仍然较小,我们看好进一步整合和收购带来的催化剂。 既有业务盈利稳定增长:包括海博出租和思乐得不锈钢等。 财务预测 我们预计“万安”明年并表,增厚每股盈利0.06元,对应2014/2015年每股盈利0.35元和0.40元,同比增长8.5%和13.5%。 估值与建议 综合物流板块平均30倍2014年市盈率,公司目标价10.5元,对应53.3亿市值。考虑国企改革带来的降本增效空间,以及隐性的土地价值(估算39亿元),首次覆盖给予“推荐”评级。 风险 非经常性损益下滑、协同效应低于预期、投资项目盈利低于预期。

3季度业绩+140%,好于预期 公司三季度收入244亿元,同比增长11.2%;净利润同比提升140%至5.21亿元,对应每股盈利0.23元,好于我们此前0.2元的预期。前三季度净利润增长41.7%,四季度更将迎来年内结算高峰。 发展趋势 2013年供应链业务增长30%至每股0.45元。三季度供应链业务保持了30%的盈利增速。考虑四季度较为景气的基本面,以及年末是结算的高峰,预计全年供应链业务整体提升30%至每股0.45元。 2013年房地产业务增长20%至每股0.70元。三季度房地产销售情况在中央湾区项目的带领下保持良好势头,预计全年有望好于年初170亿的销售计划、最多达到200亿水平(去年140个亿销售)。 我们保守预计2013年地产业务盈利增长20%至每股0.70元。潜在的一级土地开发收益将有望在2014年结算、带来盈利上调空间。 配股有望在年内完成。潜在配股对每股盈利摊薄不超过10%,对市盈率影响不超过5%,但将打开公司供应链业务发展的资金桎梏、业务增速、规模和市场份额均可看高一线。 倡导创新,探索将供应链业务融入更多金融和电子商务内容,未来供应链+金融+互联网的B2B 大平台值得期待。7年前建发率先从赚取价差的传统贸易商向赚取服务费的供应链模式转型,不仅带动了近几年的快速可持续增长,并且在提升自身专业化水平和业务规模的同时,将渠道和服务下沉至十几万家优质的中小型客户,并通过账期形式给予其中优质部分低息资金支持。目前公司的风控能力、服务质量、渠道网络和业务规模均处于行业最前列,借贷成本和采购成本也属于市场最低水平。面对国内金融体系逐步放开、互联网深度渗透工商业和生活的趋势,公司又一次在顺境中率先开始创新尝试。考虑到公司强大的线下业务基础、优秀的风控和良好的品牌影响力,我们认为二次转型具备成功基础。 盈利预测调整 暂维持 2013/14年1.15元和1.45元预测,对应20%和25%增长。 估值与建议 目前6.1倍市盈率水平有充足的安全边际,短期配股打开资金瓶颈、一级土地开发带来盈利惊喜,中期厦门有望接力上海自贸,长期业务向供应链+金融+互联网B2B 平台转型提升估值水平。目前位置我们暂维持目标价9.0元,重申“推荐”评级,建议买入。

业绩小幅低于预期 2013年三季度收入40.1亿元,同比下滑3.3%;净利润3.31亿元,对应每股盈利0.047元,同比下滑17.5%,略低于预期。前三季度盈利每股0.14元,同比下滑9.2%,触底回升趋势仍未形成。 发展趋势 运量逐步恢复,客强货弱局面未改。客运方面,3季度同比增长4.9%,好于2季度的1.4%。货运方面,5月份开始同比下滑幅度收窄,三季度同比下降2%,仍未恢复正增长,但好于2季度的同比下滑10%。考虑到4季度低基数带来的影响将进一步提振这一趋势,我们预计全年客运同比增速8%、货运同比下滑4.7%。 成本压力仍然较大。3季度成本同比/环比分别增长1.8%和3.5%,显示出较为刚性的一面。展望全年,我们预计:1)维修费用预计与2012年持平;2)人工成本预计仍将出现10%~15%的增长;综合而言,我们预计2013年成本增长6.5%。 分流压力2014年下半年加大。公司预计广深港高铁福田站2014年下半年开通,我们预计对2014年广深城际列车运量产生5%的负面影响,对2014年盈利产生10%左右的负面影响。 铁路价格机制改革带来盈利向上弹性。短期来看,货运运价每提高1分钱,最多增厚公司每股盈利1.4分或7.2%;中期铁路建设基金如能够回归,最多增厚每股盈利5分钱或24%。中期来看客运价格改革预期仍然较强;我们测算客运价格调整对广深铁路的盈利弹性较大,提价1%将增厚盈利2.7%。 收购中铁快运和中铁集箱部分资产进一步打开增长空间。包括0.8亿收购中铁集箱大朗办理站、1.02亿收购中铁快运部分资产。 盈利预测调整 我们在盈利预测中反映较差的货运运量情况,下调2013年每股盈利4.7%至0.19元,基本维持2014年每股盈利0.20元不变。 估值与建议 公司位处中国市场化程度最高的华南地区,在铁路改革进程中,有机会率先从业务层面和经营层面出现突破,存在潜在的土地重估、多元化发展和外延式扩张机会。考虑到公司盈利对铁路运价改革弹性较大,维持“推荐”的评级,目标价人民币3.8元,对应2013年1倍PB。建议博弈提价预期和改革预期进行波段交易。