盘江股份为江南最大的焦煤企业,区域及技术优势明显。 通过现有矿的技改、待建和在建矿的投产、母公司的资产注入,我们预计公司2014年的权益产能将达到2,617万吨/年,相当于公司现有权益产能的2.4倍。公司目前2011年的市盈率为17倍,我们看好公司未来良好的成长潜力,给予买入评级,目标价格30.22元。 支持评级的要点 煤种优势明显。2009年,公司商品煤销量中,48%为优质焦煤,47%为动力煤。 通过现有矿的技改、待建和在建矿的投产、母公司的资产注入,我们预计公司2014年的权益产能将达到2,617万吨/年,相当于公司现有权益产能的2.4倍。 2010-12年原煤产量复合增长率为20%。我们预计公司2010-12年的原煤产量分别为1174万吨、1381万吨和1600万吨,增速分别为26%、18%和16%。 集团的后续支持。集团参与贵州省的煤矿勘探和整合、并积极解决运输瓶颈,将支撑公司更长期的发展。 受益贵州的地质条件。贵州省煤炭开采地质条件较差,公司掌握了成熟煤炭开采技术,外来竞争者难以模仿;贵州的地理位置较为封闭,外省煤炭较难进入。 评级面临的主要风险 未来国内的钢铁及电力需求增速下降。 如果公司开展煤化工项目,可能拖累整体盈利能力。 估值 公司成长空间较大,且煤质优异。公司产能的大规模释放需要至2013年底,我们仅给予公司煤炭行业平均的20倍的2011年目标市盈率。我们将目标价设为30.22元,首次评级为买入。

公司2010年前三季度每股收益同比增长34%至0.82元,略低于预期。虽然第三季度兴县产量环比增长,且公司的投资亏损减少,但公司第三季度的净利润仅环比微涨3.2%,我们认为主要是由于公司第三季度焦化业务收入占比的提高。考虑到兴县的较低产量,以及公司焦化业务比重的快速提升,我们下调公司2010年的每股收益至1.12元。按照22倍的2011年目标市盈率,我们将目标价由24.55元上调至34.82元,继续维持买入评级。

开滦股份2010年前3季度每股收益0.52元,同比增长3.4%。其中第三季度每股收益0.18元。鉴于公司焦炭价格低于我们之前的预期,以及公司在介休的整合主体资格被取消,我们下调了公司2010年的每股收益由0.74元至0.68元。我们认为公司原煤产量的内生成长性一般,但看好母公司的资产注入预期。按照26倍的2011年目标市盈率,我们将目标价由18.44元上调至22.09元,继续维持买入评级。

季报要点 公司第三季度的主营收入环比下滑27%。受亏损和限电影响,公司的化肥业务分别于7月15日和8月25日停产检修。 公司第三季度净利润环比下降35%或1.51亿元。参股矿亚美大宁煤矿自6月13日至9月3日停产,导致公司第三季度的投资收益环比下降65%或1.11亿元。 我们预计亚美大宁矿复产后,公司第四季度的业绩将会反弹。 公司未来成长性较好。不考虑未来亚美大宁矿产量的并表,我们预计公司2010-13年煤炭产量分别为565万吨、754万吨、1,003万吨和1,315万吨,增速分别为1.1%、33%、33%和31%。 公司现有煤炭产量540万吨/年,我们预计公司将于2012年建成产能240万吨/年的玉溪矿。 公司将整合产能630万吨/年。我们预计公司的整合产能将在4年内逐渐投产,预计2010-2013年分别释放0万吨、189万吨、378万吨和630万吨产量。 亚美大宁矿目前的产能为400万吨/年,计划在2012年将产能扩建至600万吨/年。我们预计公司将继续争取2010年底获得亚美大宁矿的控股权,争取持股46%-47%。 估值 我们预计公司第4季度的业绩将会反弹。我们预计公司2010-13年的煤炭产量复合增长率为24%,成长性较好。按照18倍的2011年目标市盈率,我们上调目标价由33.93元至49.30元,继续维持买入评级。

山煤国际拟非公开发行融资55亿元左右,用以收购母公司的7个整合煤矿和一个海运公司。注入完成后,公司核定产能将增长74%至2,040万吨。拟注入矿尚在技改中,较难在2011年释放利润。不考虑新的资产注入,我们预计公司2014年的产量将为其2010年的3.3倍。我们看好公司卓越的内生增长能力,以及未来仍然较大的资产注入空间,继续维持买入评级,并上调目标价至37.02元。 支撑评级的要点 公司拟非公开发行23,850万股,发行价格不低于23.06元/股,将融资55亿元左右,用以收购母公司的7个整合煤矿和一个海运公司。 假设拟注入煤矿投产后吨煤净利200元/吨,则其收购市盈率为4.8倍,低于公司目前的27倍。 拟收购7个煤矿尚在技改中。我们认为上述7矿的技改时间仍需3年,较难在2011年释放利润。 本次资产注入后,公司的现有及在建产能将增长74%至2,040万吨/年,权益产能增长80%至1,262万吨/年。 公司现有的凌志达煤矿和铺龙湾煤矿已经建成,尚未投产。我们预计这两个煤矿将成为公司2011年业绩增长的主要推动力。 本次资产注入后,母公司仍有可注入煤炭产能1,620万吨/年,相当于公司注入后产能的79%。 不考虑公司进一步的资产注入,我们预计公司2014年的产量将达到2,040万吨,相当于我们对公司2010年产量(620万吨)预测的3.3倍,则公司2010-2014年的原煤产量复合增长率为35%。 估值 截至10月20日,公司2010年的市盈率为27倍。我们看好公司卓越的内生增长能力,以及未来仍然较大的资产注入空间,继续维持买入评级,并将目标价由23.22元上调至37.02元。