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美的电器
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家用电器行业
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2011-06-02
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16.33
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22.38
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59.63%
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17.30
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5.94% |
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17.34
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6.18% |
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详细
事件 5月30日,美的中央空调在重庆生产基地的三期扩能项目正式竣工投产,使得美的中央空调的冷水机组产能扩大到20亿元。相关链接http://www.chinaiol.com/html/article/2011-5/172879.asp 我们的观点 中央空调产能投产助力业务发展美的此次重庆中央空调三期扩能项目投产后,重庆基地可年产离心机350台,水冷螺杆2000台,风冷螺杆1000台,模块机11000台,末端相关产品19万套。目前美的第三个中央空调生产基地——合肥基地仍在建设中。公司此次产能投产,能够缓解中央空调产能紧张的局面,助力该业务发展。随着国内制造商的崛起,中央空调行业的进口替代进程进一步推进,我们认为美的等具有技术实力的国内龙头企业的份额将进一步提升。 多元化多品牌战略领先我们认为公司的多元化、多品牌战略在我国家电行业具有竞争优势,能够获取更大的市场份额,并发挥协同效应。随着公司各业务竞争地位的稳固,产品结构的优化,销售渠道整合的进一步深化以及三四级渠道下沉的进一步完善,公司的收入规模及盈利能力将不断提升。我们预计公司未来三年,收入年复合增速在25%左右,净利润增速近30%。 上规模提盈利我们认为公司的多元化、多品牌、集团作战的战略模式公司在我国家电行业具有竞争优势。我们预计公司未来三年,收入年复合增速为25%。核心业务家用空调双寡头地位稳固;商用空调实现进口替代;冰箱、洗衣机业务市场份额有望进一步提升。2010年规模竞争导致各业务毛利率走低,未来公司各业务竞争地位的稳固、产品结构的优化、规模效应及协同效应的进一步发挥将带来盈利能力的提升,我们预计未来3年,美的归属于母公司的净利润年复合增速近30%。 投资建议公司作为多元化、多品牌的综合白电龙头,竞争力强,未来几年盈利增速高于行业。根据我们的预测公司11-13年的EPS分别为1.22、1.54、1.98元,维持公司买入评级,目标价24.4元。 风险因素:房地产调控风险;多元化、多品牌的管理风险;上规模导致的利润风险
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美的电器
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家用电器行业
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2011-05-30
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15.84
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22.38
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59.63%
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17.30
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9.22% |
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17.34
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9.47% |
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详细
我们的观点: 受益于变频空调占比提升。空调节能惠民补贴政策5月底退出,届时针对高能效定频空调的补贴取消。我们预计补贴取消之后变频空调相对于定频空调的销售优势更加明显,未来销售占比将稳步走高。我们认为该政策退出对于空调行业的负面效应有限,反而是对空调消费升级的一种促进,有利于空调企业通过产品结构的调整提升议价能力。美的电器作为少数掌握变频空调核心技术的家电企业之一,空调产业链配套能力强,并且公司是变频空调的大力推行者,将受益于空调行业变频空调占比提高的消费升级趋势。 多元化 多品牌战略领先。我国居民收入差距大,不同地域消费习惯差异大,家电需求多层次特征明显,我们认为在目前的时点上,我国家电行业施行多元化、多品牌战略能够1)占有更大市场份额;2)发挥协同效应和规模效应;3)获取更大利润。美的在白电行业施行多元化、多品牌战略,目前公司冰洗空三大业务已逐渐形成了不同档次,不同区域的品牌梯队;旗下洗衣机业务多品牌平台整合后,市场份额提升、费用率下降,显示出良好的示范效应;另外公司通过多年经营,建立了成熟的管理体制,具备多元化、多品牌白电制造的管理能力。 冰箱产品荣获畅销品牌称号 有望缩小与龙头差距。由国家信息中心和中国家电网联合举办的2010-2011中国冰箱行业发展高峰论坛上,美的冰箱荣膺2010-2011年度冰箱行业畅销品牌称号。美的冰箱目前已推出凡帝罗法式冰箱、凡帝罗欧式豪门冰箱、凡帝罗对开门冰箱、凡帝罗欧式6F 全能冰箱等四大系列近20款高端新品,尖端的保鲜科技、创新的产品设计和完善的品质实力使美的凡帝罗冰箱一举成为2011年高端冰箱市场最有力的竞争者。 (新闻链接http://www.cheaa.com/cpnews/RW/PinPai/2011-5/2611141.html)公司基本面向好,维持买入评级,目标价24.4元。根据我们的预测,公司11-13年的EPS 分别为1.22、1.54、1.98元,参考可比公司2011年PE 的取值范围和均值,并考虑公司的龙头地位和成长性,给予2011年20倍PE,对应目标价24.4元,维持对公司的买入评级。 风险因素:房地产调控风险;多元化、多品牌的管理风险;上规模导致的利润风险
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康盛股份
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机械行业
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2011-05-04
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11.50
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4.40
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82.88%
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12.04
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4.70% |
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12.04
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4.70% |
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详细
下游家电行业产销数据持续验证行业高景气 2011 年一季度空调、冰箱产销数据增长情况良好,持续验证行业景气。美的、格力等龙头企业分别实现90%和70%的收入增长,青岛海尔实现24%的收入增长。 我们预计全年空调、冰箱行业在农村、城镇出口三大需求拉动下,销量有望实现14%-20%的增长。 制冷钢管享受行业景气 公司在制冷钢管市场拥有30%的市场份额,并且还在稳步提升,与下游主要制造企业均形成了稳定的供应关系。我们预计国内冰箱冰柜产量保持较稳定的增速,公司作为行业龙头供应商,有望超额享受行业增长。 新产品铝制管路快速增长 公司新产品铝制管路配件增长迅速,2010 年收入增长289%。 撇除基数因素,我们认为未来1-2 年内公司铝制管路业务仍能够维持较高增速。1)下游空调行业产销增长迅速。2)原材料价格高企情况下,下游空调制造业是材料替代的积极推动者。3)技术和工艺已经突破。4)节能减排大背景下,更高能耗标准的铝管产品代替铜管顺利成章。5)空调新产品的研发、新技术和新制冷剂的应用也要求制冷管路的相应升级。 合金管路应用刚刚起步 公司合金铝管路的其他应用包括汽车空调和商用空调中的换热器,也是公司目前重点拓展的新兴业务,2010 年收入同比增长187%。产品线延伸有助于公司平衡过分集中于冰箱及家用空调的结构风险,同时有助于产品细分和毛利率提升。当然,短期内我们认为利润增长主要由产能驱动,毛利率较难有显著提升。 投资建议 基于对下游行业增速,以及公司铝制品业务快速增长的判断,我们预计公司未来两年收入能够维持50%+的增速,净利润增速维持在30%左右。维持对公司的买入评级,目标价22 元。
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美的电器
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家用电器行业
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2011-04-29
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16.15
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22.38
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59.63%
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17.89
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10.77% |
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17.89
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10.77% |
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详细
收入增长超预期公司一季度实现营业收入304.8亿元,同比增长96.13%,收入增速超市场预期。参照公司旗下洗衣机业务小天鹅的季报情况(一季报同口径收入增速49%),我们测算公司空调、冰箱业务收入增速远高于洗衣机业务,其中空调业务收入增速超过100%。 原材料上涨及营业外收入减少导致净利润率下降受原材料大幅上涨影响,公司一季度毛利率及净利润率水平均同比下降,一季度毛利率14.74%,同比下降0.61个百分点,净利润率3.09%,同比下降2.06个百分点。较原材料价格上涨,产品提价存在时滞,公司一季度盈利能力受影响较大,我们预计随着未来出口定价的调整以及内销产品结构的改善,公司的盈利能力有望得到改善。另外11年一季度公司计入营业外收入的补贴收入约2.7亿元(采用现收现付制核算),去年同期约6.2亿元(采用权责发生制核算),补贴收入的减少也降低了净利润率。 多元化多品牌战略领先我们认为公司的多元化、多品牌战略在我国家电行业具有竞争优势,能够获取更大的市场份额,并发挥协同效应。随着公司各业务竞争地位的稳固,产品结构的优化,销售渠道整合的进一步深化以及三四级渠道下沉的进一步完善,公司的收入规模及盈利能力将不断提升。我们预计公司未来三年,收入年复合增速在25%左右,净利润增速近30%。 投资建议公司作为多元化、多品牌的综合白电龙头,竞争力强,未来几年盈利增速高于行业。根据我们的预测公司11-13年的EPS分别为1.22、1.54、1.98元,维持公司买入评级,目标价24.4元。 风险因素:房地产调控风险;多元化、多品牌的管理风险;上规模导致的利润风险
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格力电器
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家用电器行业
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2011-04-25
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20.78
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7.90
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--
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22.26
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7.12% |
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23.11
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11.21% |
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详细
公司一季度收入实现高增长公司1-3月实现收入172.7亿元,同比增长68.91%,主要原因在于一季度空调行业销售整体向好,销量同比增长39%,公司作为行业龙头,并且是农村市场高增长的最大受益者,收入增长高于行业整体。 出口增长导致毛利率走低整体盈利能力稳定公司1-3月综合毛利率16.75%,较去年同期下降4.65个百分点,同时1-3月销售费用率为9.75%,较去年同期下降5.31个百分点。我们判断是由于公司一季度出口销售大幅增长,拉低了公司的综合毛利率,但出口销售费用率低,因此综合来看公司盈利能力较为稳定。 农村市场增长最大受益者我们认为未来农村市场是空调行业的最主要增长点。农村居民空调购置意愿渐显,农村空调销售正在提速,11年3月,家电下乡空调销售增速高达398%,成为增长最快的品类,进一步印证了我们对于农村市场高增长的判断。公司凭借渠道及产品优势,格力在农村市场占据44%左右的份额,是未来空调农村市场快速增长的最大受益者。预计公司农村市场的收入未来3年能保持50%左右的增长。 增长明确,估值优势明显,目标价30.24元。我们的预测公司11-13年的EPS分别为1.85、2.09、2.51元,维持公司买入评级,目标价30.24元。 风险因素:房地产调控风险
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美的电器
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家用电器行业
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2011-04-21
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16.72
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22.38
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59.63%
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17.89
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7.00% |
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17.89
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7.00% |
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详细
多元化多品牌战略领先我国居民收入差距大,不同地域消费习惯差异大,家电需求多层次特征明显,我们认为在目前的时点上,我国家电行业施行多元化、多品牌战略能够1)占有更大市场份额;2)发挥协同效应和规模效应;3)获取更大利润。美的在白电行业施行多元化、多品牌战略,目前公司冰洗空三大业务已逐渐形成了不同档次,不同区域的品牌梯队;旗下洗衣机业务多品牌平台整合后,市场份额提升、费用率下降,显示出良好的示范效应;另外公司通过多年经营,建立了成熟的管理体制,具备多元化、多品牌白电制造的管理能力。 三大需求推动家电行业持续增长我们预计在农村、城镇、出口三大需求推动下,我国冰、洗、空三大白电未来3年有望保持14%-17%的增长。 其中农村市场是未来家电消费的主要增长点,家电下乡政策持续拉动农村家电普及。城镇方面,以旧换新政策推动城镇家庭在19世纪末起大规模购置的存量家电的更新换代需求;十二五期间的保障房建设有力拉动城镇新增需求。新兴市场需求以及冰、洗产业的进一步转移,带动出口市场稳步增长。 上规模提盈利我们认为公司的多元化、多品牌、集团作战的战略模式公司在我国家电行业具有竞争优势。我们预计公司未来三年,收入年复合增速为25%。核心业务家用空调双寡头地位稳固;商用空调实现进口替代;冰箱、洗衣机业务市场份额有望进一步提升。2010年规模竞争导致各业务毛利率走低,未来公司各业务竞争地位的稳固、产品结构的优化、规模效应及协同效应的进一步发挥将带来盈利能力的提升,我们预计未来3年,美的归属于母公司的净利润年复合增速近30%。 首次给予买入评级,目标价24.4元。根据我们预测公司11-13年的EPS分别为1.22、1.54、1.98元,参考可比公司2011年PE的取值范围和均值,并考虑公司的龙头地位和成长性,给予2011年20倍PE,对应目标价24.4元,首次给予公司买入评级。 风险因素:房地产调控风险;多元化、多品牌的管理风险;上规模导致的利润风险
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格力电器
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家用电器行业
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2011-04-21
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20.37
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7.90
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22.26
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9.28% |
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23.11
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13.45% |
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详细
产业在线发布了3月空调销售数据:2011年我国空调销量1273.1万台,同比增长26.55%,其中内销611.8万台,同比增长20.63%,出口销量661.3万台,同比增长32.57%。实现了去年同期销量数据高基数下的高增长,单月销量创历史新高。 我们的观点: 空调销售数据持续验证行业高景气2011年3月空调销售数据在去年同期高基数的情况下实现了高增长,单月销量创历史新高。一季度空调销售数据持续验证行业高景气,我们预计全年空调行业在农村、城镇出口三大需求拉动下,销量有望实现17%-20%的增长。 农村市场是未来空调行业最主要的增长点空调农村市场保有量在传统四大件中最低,09年仅为12.2%,家电下乡中空调销量仅占9%左右,政策还远没有释放农村需求。农村居民空调购置意愿渐显,农村空调销售正在提速,2011年3月,家电下乡空调销售额同比增长398%,远高于整体家电下乡市场的179%,成为农村市场增速最快的家电品类。我们认为农村空调普及是未来行业最主要的增长点,预计未来3年农村市场保持50%左右的增速。 凭借渠道优势领跑农村市场格力通过20多年的经营,在全国建立了3万多个销售网点,专卖店近1万家,遍布全国乡镇,三四级渠道下沉优势明显。凭借渠道及产品优势,格力在农村市场占据44%左右的份额,是未来空调农村市场快速增长的最大受益者。预计公司农村市场的收入未来3年能保持50%左右的增长。 增长明确,估值优势明显,目标价30.24元。根据我们的预测,公司11-13年的EPS分别为1.68、2.09、2.51元,给予2011年18倍PE,对应目标价30.24元,维持公司买入评级。 风险因素:房地产调控风险
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格力电器
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家用电器行业
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2011-04-18
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21.02
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7.90
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--
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22.26
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5.90% |
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22.60
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7.52% |
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详细
我们的观点: 空调旺季提前到来国美电器的数据显示,4月第一周,空调销售同比增长高达37%,环比增长100%,空调旺季提前到来。 公司应对市场旺盛的需求,及时反应,启动大型促销活动,提前布局空调旺季,我们认为公司的提前布局,能够将传统空调旺季的需求部分前移,缓解5月的空调产销及安装压力。 中央空调份额提升高于行业增长格力中央空调技术领先,先后打破美日的技术垄断,产品线全,节能效果全球领先。在刚闭幕的中国制冷展上推出了集装箱空调、基站空调、船用空调等新产品,其中集装箱空调打破国外垄断,填补了国内空白。我们认为,公司中央空调业务凭借技术、产品优势,市场份额有望不断提升,收入增速高于行业整体,预计未来三年收入增速在40%左右。 农村市场是未来空调行业最主要的增长点空调农村市场保有量在传统四大件中最低,09年仅为12.2%,家电下乡中空调销量仅占9%左右,政策还远没有释放农村需求。农村居民空调购置意愿渐显,农村空调销售正在提速,2011年3月,家电下乡空调销售额同比增长398%,远高于整体家电下乡市场的179%,成为农村市场增速最快的家电品类。我们认为农村空调普及是未来行业最主要的增长点,预计未来3年农村市场保持50%左右的增速。 凭借渠道优势领跑农村市场格力通过20多年的经营,在全国建立了3万多个销售网点,专卖店近1万家,遍布全国乡镇,三四级渠道下沉优势明显。凭借渠道及产品优势,格力在农村市场占据44%左右的份额,是未来空调农村市场快速增长的最大受益者。预计公司农村市场的收入未来3年能保持50%左右的增长。 增长明确,估值优势明显,目标价30.24元。根据我们的预测,公司11-13年的EPS分别为1.68、2.09、2.51元,给予2011年18倍PE,对应目标价30.24元,维持公司买入评级。 风险因素:房地产调控风险
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海印股份
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批发和零售贸易
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2011-04-14
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21.32
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6.47
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152.92%
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24.08
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12.95% |
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24.08
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12.95% |
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详细
2010年业绩符合预期:2010年EPS0.52元符合我们0.51元的预测,也再次超越了行业的预期。从公司项目现状和一季度的业绩来看,我们预计年内各个季度环比上升的趋势可以期待,随着公司后续商业物业项目以及高岭土业务的产能释放,2011年业绩仍有继续超预期的可能。 商业物业新项目呼之欲出:公司前期先后公告了3个项目管理公司,用于新项目的开发和运营。按照公司之前的业务运营实践、管控分离的思路以及本次公告的表述,我们预计公司商业物业运营业务的后续新项目近期有望获得进展。尤其其中两个项目注册资本均为1亿元,大幅超远公司之前诸多项目数百万到一千万注册资金的平均水平,因此我们预计这两个项目应为类似于目前番禺海印又一城这样的大型城市综合体项目,将为公司未来2-3年内业绩的快速增长提供保障。 高岭土资源储备大幅提升:公司前期也公告获取了新的高岭土资源。此次采矿权证合并后,北海高岭拥有的矿产资源从6071万吨增加到9980万吨。且该项目产品为高岭土深加工高端产品,即为刚刚入围广西省重大科技攻关项目的混凝土添加剂、橡胶添加剂等,未来量产之后有望显著提升公司高岭土业务的收入、吨价和毛利率水平。 投资建议:我们认为海印股份是商业物业经营行业中可以重点关注的个股。公司扩张战略很清晰,模式简单明了,轻资产模式凸显核心能力,也使得业绩向上弹性很大,历史上管理也很稳健。目前我们预计2011-2012年公司主营业务有望实现0.90元,另外预计酒店式公寓销售贡献EPS0.38元(如能完成3栋结算)。按照目前已经公告的项目管理公司情况,以及我们对后续项目体量较大的判断,我们估计2012年公司业绩至少能够维持60%-70%的增速。目前商业企业的估值在25倍左右,我们认为海印以其较高的复合增长率,应该可以享受一定的估值溢价。 对应2011年商业物业经营业务0.7元和化工业务0.2元的EPS分别给予30倍和20倍的估值,我们维持公司的买入评级,对应目标26元。
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格力电器
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家用电器行业
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2011-04-08
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20.83
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7.90
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22.57
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8.35% |
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22.57
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8.35% |
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详细
事件 商务部最新发布数据显示,3月国家电下乡产品销售1471.5万台,实现销售额344.8亿元,同比分别增长135%和179%,其中,空调产品3月份实现销售额36.8亿元,同比增长398%,成为家电下乡新的增长亮点。 我们的观点 家电下乡空调销售数据亮眼2011年家电下乡销售收入持续高增长,下乡拉动农村空调市场普及。2011年3月,家电下乡空调销售额同比增长398%,远高于整体家电下乡市场的179%,成为农村市场增速最快的家电品类。而从2010年家电下乡数据来看,空调销售增速(125%)低于整体家电下乡市场(186%),近期农村空调的加速增长进一步验证了我们对于行业的判断。 农村市场是未来空调行业最主要的增长点空调农村市场保有量在传统四大件中最低,09年仅为12.2%,家电下乡中空调销量仅占9%左右,政策还远没有释放农村需求。根据苏宁电器发布的《2009中国农村家电消费调查报告》,农村居民空调购买意愿达到了18.5%,农村居民空调购置意愿渐显,并且农村空调销售正在提速,我们认为农村空调普及是未来行业最主要的增长点,预计未来3年农村市场保持50%左右的增速。 凭借渠道优势领跑农村市场格力通过 20多年的经营,在全国建立了3万多个销售网点,专卖店近1万家,遍布全国乡镇,三四级渠道下沉优势明显。凭借渠道及产品优势,格力在农村市场占据44%左右的份额,是未来空调农村市场快速增长的最大受益者。预计公司农村市场的收入未来3年能保持50%左右的增长。 增长明确,估值优势明显,目标价30.24元。根据我们的预测,公司11-13年的EPS 分别为1.68、2.09、2.51元,给予2011年18倍PE,对应目标价30.24元,维持公司买入评级。 风险因素:房地产调控风险
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海印股份
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批发和零售贸易
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2011-04-04
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20.07
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5.47
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114.05%
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24.08
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19.98% |
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24.08
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19.98% |
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详细
事件:公司北海高岭获得新矿采矿权以及新设商业运营子公司 海印股份公告,全资子公司北海高岭科技有限公司获得广西合浦县新屋面-那车垌高岭土矿采矿权,以及新成立全资子公司海印汇商贸发展有限公司。 我们的观点: 商业物业新项目呼之欲出:公司新成立海印汇商贸发展有限公司,用于新项目的开发和运营。按照公司之前的业务运营实践、管控分离的思路以及本次公告的表述,我们预计公司商业物业运营业务的后续新项目近期有望获得进展。 高岭土资源储备大幅提升:此次采矿权证合并后,北海高岭拥有的矿产资源从6071万吨增加到9980万吨。且该项目产品为高岭土深加工高端产品,即为刚刚入围广西省重大科技攻关项目的混凝土添加剂、橡胶添加剂等,未来量产之后有望显著提升公司高岭土业务的收入、吨价和毛利率水平。 投资建议:近期消费者信心指数和社会消费品零售总额增速显著走低,前者为12年新低,后者为2008年经济危机以来的次低点。虽然我们也相信消费长牛,历史数据也说明信心低迷不会超过4个季度,但我们还是预期年内可选消费行业可能面临较大的需求弹性。因此在之前的二季度策略中,我们建议重点配置增长确定的商业物业经营类企业,逻辑在于,a.消费者信心指数很少连续下滑超过4个季度,而未来一年的租金收入和盈利已经有合同锁定;b.多数商业业态的下游是终端消费者,商业物业经营企业的下游是商业企业,它们的消费行为(经营)有持续性;c.多数商业业态的产品是消费品,难以提价,商业物业经营企业的产品是商业空间和商业机会,有持续升值(提价)空间。 具体到海印股份,我们认为它是商业物业经营行业中可以重点关注的个股。公司扩张战略很清晰,模式简单明了,轻资产模式凸显核心能力,也使得业绩向上弹性很大,历史上管理也很稳健。预计2010-2012年公司主营业务有望分别实现EPS0.51、0.90和1.04元(不计未来项目),另外预计2011-2012年酒店式公寓销售分别贡献EPS0.38和0.49元(如能分别完成3栋和3栋结算)。我们认为目前公司股价存在较明显的低估,维持公司买入评级,目标价22元。
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海印股份
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批发和零售贸易
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2011-03-31
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19.81
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5.47
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114.05%
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24.08
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21.55% |
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24.08
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21.55% |
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事件:公司北海高岭产品入围广西省重大科技攻关工程项目 今日海印股份公告,全资子公司北海高岭科技有限公司于近期收到广西壮族自治区科学技术厅下发的《关于下达千亿元产业重大科技攻关工程项目的通知》,其申报的《近海环境下耐热性桥梁混凝土材料体系的开发研究》被列入广西壮族自治区科技计划的“2011年千亿元产业重大科技攻关工程项目”的237个项目之一。上述项目获得审批通过后,公司将得到政府相关财政补贴支持,进一步加快公司在高岭土领域的研发及突破,提升公司竞争力。 我们的观点: 公司高岭土高端产品业开始突破:高岭土业务是公司的两大核心业务之一,过去两年公司一直在推进三大战略:资源储备+产能扩张+产品升级。 资源储备方面,公司现在除了在国内拥有超过6000万吨高岭土矿外,2010年在巴西收购矿产资源储量超过1亿吨,足以支持未来公司在高岭土业务上的快速扩张和长期发展。 产能扩张方面,2010年上半年原茂名基地在2009年26万吨的基数上进一步扩产十余万吨,年底广西北海基地达产,目前阶段设计年产量接近60万吨,两者合计其实显著超越我们对2011年公司年产量的预计。我们也预计公司未来仍有积极的产能扩张计划。公司高岭土产品价格相对稳定,因此中短期内,产能的快速扩张将是公司高岭土业务业绩提升的主要推动力。 产品升级方面,我们去年10月底参观过公司北海基地,公司在混领土添加剂、橡胶添加剂等高端应用方面的研发正在中试,彼时我们预计2011年下半年可能将有部分产能达产,带动公司产品结构、吨价和毛利率水平上行。从本次公告的情况来看,混领土添加剂产品研发已经实现较大突破并得到政府主管部分的认可。虽然我们认为公告中提出的政府补贴不会对公司业绩形成明显增厚,但我们预计添加剂产品年内有望正式达产并投入应用,明后年将对公司高岭土业务形成明显提升。 公司公告还提到,高岭土业务未来的发展目标是成为亚洲最具实力的、以高岭土研发应用为核心的高科技企业,生产规模达到亚洲最大、国际前五。我们相信,随着国内北海基地的产能逐步释放、高端产品研发的逐个突破以及巴西优质资源逐步投入生产,公司的业务目标实现不难。 商业物业经营业务扩张节奏不会放慢:海印商业物业经营业务的主要模式是凭借自身对商业项目的理解、定位和重新招商,获取租值差价,模式比较简单。经营面积已知,物业租入价格和租出价格之前都有公告,经营费用相对固定,随着租金逐年提升(2010上半年13个成熟物业实现19.69%的同店增幅,显著超越我们10%-12%的预期),费用率趋势确定往下,因此存量项目的净利润稳定上升的趋势是比较确定的;增量方面,已经公告,2011年将开业的增量有番禺海印又一城和佛山桂闲城项目,合计接近10万平米,开业即可贡献净利润,我们对这两个项目2011年EPS贡献的预期是0.12元。此外公司2009年报对未来扩张战略做过积极表述,我们相信不会经过2010年的快速扩张就此停滞,未来公司在珠三角区域的外延式扩张可以预期。此外,再融资的公告撤销,也去掉了业绩被摊薄的担忧。 投资建议:近期消费者信心指数和社会消费品零售总额增速显著走低,前者为12年新低,后者为2008年经济危机以来的次低点。虽然我们也相信消费长牛,历史数据也说明信心低迷不会超过4个季度,但我们还是预期年内可选消费行业可能面临较大的需求弹性。因此在之前的二季度策略中,我们建议重点配置增长确定的商业物业经营类企业,逻辑在于,a.消费者信心指数很少连续下滑超过4个季度,而未来一年的租金收入和盈利已经有合同锁定;b.多数商业业态的下游是终端消费者,商业物业经营企业的下游是商业企业,它们的消费行为(经营)有持续性;c.多数商业业态的产品是消费品,难以提价,商业物业经营企业的产品是商业空间和商业机会,有持续升值(提价)空间。 具体到海印股份,我们认为它是商业物业经营行业中可以重点关注的个股。公司扩张战略很清晰,模式简单明了,轻资产模式凸显核心能力,也使得业绩向上弹性很大,历史上管理也很稳健。预计2010-2012年公司主营业务有望分别实现EPS0.51、0.90和1.04元(不计未来项目),另外预计2011-2012年酒店式公寓销售分别贡献EPS0.38和0.49元(如能分别完成3栋和3栋结算)。我们认为目前公司股价存在较明显的低估,维持公司买入评级,目标价22元。
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苏宁电器
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批发和零售贸易
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2011-03-28
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13.17
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20.50
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130.52%
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13.25
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0.61% |
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13.25
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0.61% |
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研究结论 纯网购企业削减广告预算的行为符合我们的预期,市场正在发生变化:由于市场竞争格局基本稳定,各企业已经获取了较稳定的客户群,因此,企业的主要关注点将从如何获取新客户转向:a.如何降低获取单个新客户的成本;b.如何提高现有客户的消费体验;c.如何提高现有客户的重复购买率和客单价。因此,网购企业降低在广告预算上的投入(获取新客户),而转向建设后台(改善现有客户体验)是完全符合我们逻辑的行为; 由于存在盈利压力,以及这个时点建设后台体系的成本会在未来数年内持续形成折旧摊销,纯网购企业的成本费用结构、前台毛利率将有一些变化,推动其价格往上,价格优势不会再那么明显; 尤其网购企业本身的销售规模快速扩大,其很难继续维持绝对低价,逻辑在于:a.多年亏损后均面临一定的盈利压力(至少前台要能够维持);b.很难再从渠道里找到大量的低价货、积压货来维持低价形象;c.大基数上再绝对低价,对制造商本身的渠道和价格策略的冲击会越来越明显。因此我们也预计,未来网购企业会:a.继续扩大品类和单品数;b.真正具有绝对价格优势的品类占比会越来越小。 在行业变局的时刻,苏宁电器具备后来居上的能力 实体连锁企业已经具备一定后台优势:目前苏宁已经在主要市场布局了较成熟的物流体系,后续在建中,且成本费用能够在700多亿的销售基数上分摊。 物流配送和广告费率低:苏宁电器2010年报披露的运杂费率为0.52%。 广告营销费用在1.5%左右,两者合计2%左右,显著低于纯网购企业的配送费率。 实体网络可以提供足够的货源营造低价形象:苏宁2010年销售收入755亿元,利润40多亿元,一是足够提供相当数量的商品放到网上打折促销,营造低价形象;二是有足够的议价能力从供应商获取支持;三是实体店利润能够补贴到一定时期内网购业务的亏损。 投资建议:我们预计未来苏宁电器仍能够维持25%以上的收入增速和30%左右的利润增速。目前的估值水平与其比较成长性的严重不匹配提供了很好的长线投资机会,维持公司买入评级,目标价22元。
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格力电器
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家用电器行业
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2011-03-25
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21.01
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7.90
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--
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22.59
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7.52% |
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22.59
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7.52% |
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研究结论 政策因素推动行业持续超预期 2010年家电下乡销售收入同比增长167.33%,下乡政策持续拉动农村空调市场普及。城镇方面,以旧换新政策的延续推动城镇家庭在21世纪初购置的空调的更新换代需求;十二五保障房建设有力拉动城镇新增需求,按每年建设700万套保障房的保守估计,预计每年拉动720-770万台空调内销,能够对冲最悲观情景下的商品住宅销售下滑影响。 农村市场是未来空调行业最主要的增长点 空调农村市场保有量在传统四大件中最低,09年仅为12.2%,家电下乡中空调销量仅占9%左右,政策还远没有释放农村需求。根据苏宁电器发布的《2009中国农村家电消费调查报告》,农村居民空调购买意愿达到了18.5%,农村居民空调购置意愿渐显,并且农村空调销售正在提速,据测算,2009年空调农村销量增速达86%,仅次于彩电。我们认为农村空调普及是未来行业最主要的增长点,预计未来3年农村市场保持50%左右的增速。 凭借渠道优势领跑农村市场 格力通过20多年的经营,在全国建立了3万多个销售网点,专卖店近1万家,遍布全国乡镇,三四级渠道下沉优势明显。凭借渠道及产品优势,格力在农村市场占据44%左右的份额,是未来空调农村市场快速增长的最大受益者。预计公司农村市场的收入未来3年能保持50%左右的增长。 首次给予买入评级,目标价30.24元。根据我们的预测,公司11-13年的EPS 分别为1.68、2.09、2.51元,参考可比公司2011年平均估值水平,给予公司11年18倍PE,对应目标价30.24元,首次给予公司买入评级。 风险因素:房地产调控风险
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步步高
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批发和零售贸易
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2011-03-23
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12.82
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11.61
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0.98%
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12.96
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1.09% |
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12.96
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1.09% |
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事件 步步高今日公布2010年报,前三季度实现营业收入67.70亿元,同比上升18.25%; 实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比上升3.45%;实现每股EPS 约0.63元。低于我们的预期。 研究结论 2011年有望结束门店调整,逐步回归外延式扩张:2010年公司新开门店8家,关闭或置换了3家,门店布局大改了8家,商品重组了15家。 整体而言,经营重点还是在现有门店的调整上,一方面牵扯了外延扩张的资源,一方面产生了较大的改造费用,对当年净利润形成负面影响。 我们预计随着2011年上半年现有门店的逐步改造完成,一方面改造的效果将在下半年有一个逐步的显现,另一方面公司也有望腾出精力和资源逐步回归外延式扩张。所以我们预计今年公司同店增长数据和新门店带来的销售增长会有一个逐步超越市场预期的过程。 百货超预期,超市在拐点:2010年公司收入实现18.25%的增长,但是分业态来看,超市业务同比增长只有7.63%,而百货业务收入增长达到了54%(主要原因在于去年的低基数和下半年的业态调整)。毛利率方面,超市业务毛利率微降0.08%至16.63%,百货毛利率提升0.42%至16.08%。其它业务收入快速增长38%,带动整体综合毛利率上升0.87%至20.48%。 净利润增速较慢的主因仍然在于费用率的提升:2010年公司销售费用同比增长28.33%高于收入增速,导致期间费用率比上升1.16%至14.74%,以上基本吞噬了公司毛利率提升带来的经营收益。 费用率的上升主要原因在于去年下半年以来快速开店(湘潭步步高购物广场、永州顺德摩尔、衡阳飞达店等)形成的开设成本和费用摊销,以及近期公司门店改造和品类调整带来的变革成本。我们预计2011年公司费用率有望同比微降。 重点关注外延扩张速度和费用率趋势,维持增持评级: 我们预计2011年上半年公司有望基本完成对现有门店的改造, 同时重新转入外延式扩张轨道。从近期门店的情况来看,同店增长数据也有所提升。我们认为随着改造费用大规模投入阶段的过去、以及新门店开出来之后销售基数上升带来的费用率下降效应逐步体现, 公司净利润的增速预期将在二季度后有所体现。 我们预计2011年公司收入增长26%至85亿元,净利润同比增长28%左右,EPS 为0.81元。给予2011年35倍PE,对应目标价28元。
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