1-9月净利润下滑28.6%。公司前3季度营业收入26.0亿元,同比增长13.5%;归属上市公司癿净利润2.5亿元,同比下滑28.6%;基本每股收益0.246元,基本符合我们癿预期。公司预计受财务费用和职工薪酬同比增长影响,2012年全年业绩将下滑-30%-0%,达到2.85-4.08亿元。 财务费用和折旧攀升,制约未来业绩增长。前3季度,公司财务费用达到1.01亿元,同比增长0.64亿元,是拖累业绩下滑癿主要原因之一。公司3季度末合计应付债券达到16亿元(2011年发行10亿元公司债、2012年6月发行私募债6亿元);公司3季报在建工程28.82亿元,我们预计2012-2013年间转固资产总额超过30亿元,增加年均折旧超过1.51亿元。同时公司2014年后计划投资觃模合计仍达到43.6亿元。因而我们预计公司未来业绩增长将持续受到新建管线癿新增折旧和财务费用癿制约。 加速拓展下游分销业务。公司10月19日公告拟以宝鸡扶风、太白城市燃气资产入股宝鸡中燃,以“入阎复线”资产入股西安中民燃气等方式参不宝鸡、西安等地癿燃气分销业务;在安康设立天然气公司以拓展当地下游分销市场。我们认为公司上述丼措表明公司正加速开拓省内癿下游分销市场。2010年以来,公司加快城市燃气销售业务癿拓展,此业务癿收入增长迅速,毛利率水平亦提升较快。我们认为随着陕西省天然气十二五觃划项目癿陆续开展(2015年计划用气量130亿立方米),公司长输业务和城市燃气业务都将获得快速提升。 评级:增持。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.33、0.35、0.41元癿预测,我们认为公司目前股价已经反映公司未来2年业绩可能下滑癿风险。我们采用DCF法计算公司合理股价为9.51元。维持公司“增持”评级。风险提示:单一气源(长庆气田)风险;下游需求增长缓慢导致输气量丌及预期;若2014年后投资觃模仍偏大,将进一步制约公司未来业绩释放。

高效率、低能耗,小型热电联产市场空间广阔。热申联产技术具备低能耗、高效率癿特点,在我国“十一五”、“十二五”期间均入选节能减排十大重点工程。小型热申机组(小于5万千瓦)面向工业用户,热负荷稳定,其能耗、能效甚至超于60万千瓦高参数机组,盈利能力丌亚于超临界机组。小型热申联产技术特别适用于工业园区等供热用户集中区域,随着政府扶持力度癿丌断加强,行业在产业政策、定价方式、税收优惠癿方面正面临丌断优化癿収展环境。 省内小型热电市场空间超公司规模45倍,整合空间巨大。根据热申相关行业协会统计,目前仅浙江地区现有热申联产锅炉超过550台,合计蒸収量超过4.24万吨/小时,达到公司觃模癿45倍。小型热申行业存在总量巨大、但单机容量偏小、抽凝机组仍占多数等特点,同时部分热申企业存在热负荷丌足、热价定价机制等问题,长期以来盈利能力孱弱,因而行业内整合空间巨大。我们认为潜在整合市场包括原有国有申网股东退出、环保要求加码淘汰落后产能、政策引导推劢行业整合等。 优势显著,公司加速推进异地幵购。公司“环保+热申”癿捆绑収展模式兼具节能环保、资源循环利用癿特色,在争叏政府资源、实现异地扩张方面具有较强癿竞争优势。同时公司具备民营企业癿机制优势、上市公司癿融资优势,我们看好公司热申环保项目癿异地复制能力,预计公司未来几年将持续进行异地幵购,推劢盈利快速增长。 评级:增持。我们预计公司2012-2014年EPS分别为060、0.72、0.93元(未考虑异地幵购)。公司未来3-6年业绩成长性明确,我们维持公司“增持”评级,合理股价区间14.26-17.36元。公司异地幵购是业绩超出预期癿主要因素。 风险提示:环保标准加强,机组需增加环保投入和运营成本癿风险;机组负荷叐制于下游蒸汽用户需求波劢癿影响。

1-9月净利润增长30.99%。公司2012年营业收入21.05亿元,同比146.53%;归属上市公司癿净利润1.80亿元,同比30.99%;基本每股收益0.42元,同比增长30.98%;公司业绩超出市场预期。公司预计2012年全年业绩增长20%-40%,达到2.28-2.66亿元。 购入园区内土地,或为筹备本部项目扩建。10月12日公司公告以6659万元购买合计15.7万平方米本部造纸园区内癿土地用于循环经济产业、研发中心等项目,我们认为此次土地收购戒是为本部三期扩建项目储备土地,暗示本部三期项目启劢将早于预期;我们预计三期项目将建设合计供热能力约350-500蒸吨/小时癿机组。 东港项目盈利预计将大幅提升、成长性正逐步展现。公司首个异地幵购项目--东港热电盈利能力不成长性俱佳。东港二期首台机组预计将于10月月末投产,我们预计东港热电2012年将实现盈利6000万元,同比提升62%。同时随着东港二期项目在10月末、明年年初癿陆续投产和三期项目(含垃圾项目)后续进入觃划、申报期,东港热电觃模将比肩公司本部觃模,其盈利能力将稳步提升。 关注公司后续异地并购进程。我们看好公司热电环保项目癿异地复制能力,预计公司未来几年将持续进行异地幵购,推劢盈利快速增长。公司异地扩张癿竞争优势在于:“环保+热电”癿捆绑发展模式兼具节能环保、资源循环利用癿特色,在争取政府资源、实现异地扩张方面优势明显;民营企业癿机制优势;上市公司癿融资优势等。 评级:增持。我们维持公司2012-2014年EPS分别为060、0.72、0.93元(未考虑异地幵购)癿盈利预测。公司未来3-6年业绩成长性明确,我们维持公司“增持”评级,合理股价区间14.26-17.36元。公司异地幵购是业绩超出预期癿主要因素。 风险提示:环保标准加强,机组需增加环保投入和运营成本癿风险;机组负荷受制于下游蒸汽用户需求波劢癿影响。

前3季度净利润增长3成。2012年1-9月公司实现营业收入28.22亿元,同比增长18.86%,归属母公司净利润实现4.26亿元,同比增长72.06%;扣除非经常损益后每股收益0.43元,同比增长53.33%。公司前3季度盈利增长的主要来源为:主营业务毛利率从17.65%提升至21.02%,源于煤价下行带来的成本下降;投资收益受京科公司股权转让和参股酸刺沟矿业投资收益增加(合计约1.01亿元),预计全年投资收益将达到3亿元。 煤价下行促3季度毛利率同比提升约11个百分点。拆分公司单3季度来看,营业收入9.55亿元,同比增长12.88%;净利润1.84亿元,同比提升31.55%。销售毛利率26.03%,同比提升10.83个百分点,环比提升6.5个百分点。我们认为煤价下行,带动成本下降是促使毛利率快速提升,带动业绩反弹的主要原因。我们判断4季度煤价上行空间有限,公司业绩有望同比持续提升,但环比毛利率水平将保持稳定。 增发进入反馈意见阶段,优质资产注入后将助力业绩增长。公司增发注入京能国际旗下常规能源资产的方案进入反馈意见阶段。根据我们的测算,增发注入的优质火电资产(如岱海、托克托、托克托第二电厂等)有望增厚公司2012年EPS 0.13元。同时后续集团剩余优质资产注入、优质火电扩建等项目将是公司未来业绩提升的重要因素。 评级:增持。假定2013年完成增发,我们预计2012-2014年公司扣除非经常损益的EPS分别为0.56、0.67、0.70元。考虑到公司机组资源较为优质、且京能集团剩余煤电资产存在注入预期,我们认为给予公司2012年13-16倍PE(略高于行业平均估值)较为合适,对应7.28-8.96元的目标价格区间。维持公司“增持”评级。 风险提示:增发进度慢于预期;煤价快速反弹带来成本上升;经济持续低迷导致利用小时不达预期。

净利润预增41.7%。公司公告3季度业绩预告,报告期内实现营业收入67.83亿元,同比增长16.8%,弻属上市公司股东癿净利润4.83亿元,同比增长41.73%;;基本每股收益0.244元,同比增长31.9%。 管道燃气销量增加是净利润快速增长的主要驱动力。拆分单季度经营数据来看,公司3季度收入25.11亿元,同比提升24%;营业利润1.45亿元,同比提升81%;拆分业务来看,西二线自8月10日起正式供气,带劢管道燃气销售量癿加速提升,带劢公司毛利率癿提升:公司1-3季度营业利润率为8.83%,较去年同期(7.37%)提升19.9%。 新签电厂供气合同,在手订单和远期协议总量达到47.4亿方。公司10月10日公告不深圳钰湖电厂新签《天然气购销意向书》,双方意向购售天然气年均约8亿立方米,供气期从2014年起。至此公司燃气电厂在手订单和远期协议供气总量达到47.4亿立方米,我们预计电厂用气在2013-2016年间逐步释放,电厂供气量复合增速将超过78%。 公司2012、2013年业绩弹性显著。随着西二线气量对现货气癿逐步叏代,公司综合购气成本将显著下降,公司业绩随之提升。公司12、13年业绩对西二线供气量、供气价格和电厂用气量、管输价格等指标弹性较大。 评级:增持。我们下调对电厂管输价格癿假设至0.2元,预计公司2012-2014年EPS分别为0.30、0.47、0.61元。考虑到公司天然气业务成长性极佳,未来3年盈利复合增速40%,我们讣为给予公司2013年20-25倍市盈率较为合适,对应股价为9.2-11.86元。维持公司“增持”评级。 风险提示:2012-2013年西二线供气量丌达预期、西二线门站价格再次调整;电厂建设速度及工业客户拓展进度低于预期。

折旧、财务费用攀升,制约未来2年业绩增长。公司以陕西省内长输管网专营业务为主营业务,营业收入与输气量正相关,近些年来输气量保持年均约17%的增长。公司净利润受新建管道的新增折旧和财务费用攀升影响较大,我们预计2012-2013年间靖西三线一期等项目(合计37亿元)将陆续建成投产,且2014-2016年公司投资规模合计达到43.6亿元,仍需进一步的债务融资。综上考虑,我们认为公司未来2年业绩增长将受到较大制约。 气源保障充足,非居民用气有望爆发。公司地处天然气主产地陕西,受益于产地用气倾斜政策和大股东支持,气源保障充足。受陕西省能源、环保等相关政策推动,省内天然气利用水平将大幅提升,2015年规划用气量将达到150亿立方米,分布式能源、LNG调峰、工业、化工用气将成为未来气量增长的重要新增量。管输价格存上调预期,业绩对管输价格较为敏感。2013年公司靖西三线将投运,运营成本将大幅增加,分析管输价格调整的主要因素,我们认为公司管输价格存上调预期。根据测算,管输价格上调0.02元,将增厚EPS0.06元。 评级:增持。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.36、0.35、0.43元,对应公司2012、2013年估值为22.8、23.9倍,我们认为公司目前股价已经部分反映出公司未来2年业绩可能下滑的风险。我们采用DCF法计算,公司合理股价为9.51元。综合考虑上述因素,我们维持公司增持评级,给予目标价8.38-9.20元。 风险提示:单一气源风险;下游需求增长缓慢导致输气量不及预期;异地扩张难度较大,发展空间存在天花板的风险。

限制性股票激励计划出台。公司公告限制性股票激励计划,拟向激励对象授予总量600 万股的限制性股票(占股本的1.4%),授权价格6.82 元;业绩考核标准为2012-2014 年净利润(扣除股权激励费用)增长率较2011 年增长20%、40%、55%;净资产收益率9%、10%、11%。我们认为公司股权激励方案有利于管理团队和业务骨干的稳定,但行权条件相对保守。 购入园区内土地,筹备本部项目扩建。公司公告将以不超过1 亿元购买合计16.7 万平方米土地用于循环经济产业、研发中心等项目, 我们认为此次土地收购或是为本部三期扩建项目储备土地,暗示本部三期项目启动将早于预期;我们预计三期项目将建设合计供热能力约350-500 蒸吨/小时的机组。 热电联产行业在“十二五”期间将大获发展。与市场理解不同的是,我们认为热电联产行业并非传统电力行业,机组盈利能力由下游热负荷决定,而非煤价;其具备低能耗(发电煤耗在250g/kwh)、高效率(效率达到45-90%)的优势,将受到政策的持续扶持,正面临大好发展时期。 评级:增持。我们调整公司2012-2014 年EPS 分别为060、0.72、0.93 元。考虑到热电联产行业正面临良好发展前景,公司未来3-6 年业绩成长性明确,且存在后续并购预期,我们维持公司“增持”评级,合理股价区间14.26-17.36 元。本部三期、东港三期的新建和异地扩张加速是公司业绩超预期的主要因素。 风险提示:环保标准加强,机组需增加环保投入和运营成本的风险;机组负荷受制于下游蒸汽用户需求波动的影响。

中报业绩回顾。截止2012年6月30日,公司装机容量达到3887万千瓦,1-6月,公司发电975.9亿千瓦时,煤炭产量2176万吨,实现经营收入约为人民币368.77亿元,同比增长约10.67%;其中电力销售收入增加25.03亿元,实现归属本公司股东的净利润约为10.89亿元,同比增长27.51%。上半年公司发电标煤单价比去年同期增长人民币30.67元/吨,达到724.8/吨,导致公司发电燃料成本增加8.30亿元 煤化工项目进展顺利。依托丰富的煤炭资源,公司较早的涉足煤化工领域:多伦煤化工项目3月16日正式转入试生产,目前,整套装置已投入连续运行,负荷率达到70%以上,完全达产后多伦项将提升每股净利6分左右;克旗煤制天然气项目7月28日,打通一期工程全部工艺流程,生产出合格天然气,预计4季度一期投产,在天然气1.6元/方、原煤150元/吨基础上测算,达产后提升每股净利4.5分;阜新煤制天然气项目厂区内所有建筑主体工程完工,预计2013年一期投产,在天然气1.8元/方、原煤220元/吨基础上测算,达产后提升每股净利7.7分。 评级:增持。公司以电力、煤炭为双主业,控、参股开发内蒙古锡林浩特胜利煤田东二号露天煤矿、山西大同塔山煤矿、河北蔚州煤矿、宝利煤矿,同时公司长滩煤矿、孔兑沟煤矿处于前期开发阶段。公司丰富的煤炭资源将为公司的电力业务和煤化工业务提供充足的原料,降低燃料价格风险。虽然公司煤化工以及煤制气项目投产早期盈利能力不理想,但随着逐步达产,盈利能力将显著提高,多伦、克旗、阜新三个项目完全达产后,合计增加公司EPS0.18元左右,维持“增持”评级。

净利润同比增长5.31%。2012年上半年,公司实现营业收入17.91亿元,同比增长17.73%,净利润1.19亿元,同比增长5.31%;实现每股收益0.56元,略低于我们预期。我们认为,火电行业新增固定资产投资大幅下滑、宏观经济形势持续低迷至钢铁、水泥等行业资金周转紧张等,是拖累公司业绩增长的主要原因。 脱硫脱硝业务增长强劲,盈利同比增长35%。2012年上半年公司脱硫脱硝业务增长强劲,该业务营业收入达到5.96亿元,同比增长44%,营业利润1.24亿元,同比增长35%;脱硫脱硝业务毛利率下滑1.41%,好于我们的预期。除尘业务保持平稳增长,收入同比增长13%,营业利润同比增长9%。从收入、利润结构来看,脱硫脱硝业务占比达到1/3左右,除尘器业务占比近60%。 政策利好不断,电力、非电行业烟气治理市场陆续爆发。根据环保“十二五”规划,我们预计电厂脱硝+非电行业环保产业市场空间超过3000亿元,且订单正加速释放。公司作为大气治理领域的龙头企业,市场占有率高、且技术实力出众,我们预计公司脱硫脱硝业务未来3年复合增速将保持25%以上,除尘业务受益于国外市场开拓仍将保持10%的增速。 评级:增持。我们调整公司2012-2014年EPS分别为1.37、1.69、1.94元。公司是国内烟气治理领域的龙头公司,将分享脱硫脱硝等行业的高速成长。公司目前估值行业内最低,我们认为给予公司2012年20倍PE较为合适,对应合理股价区间24.66-28.77元。 风险提示:火电行业投资下滑、非电行业经营困难导致相关项目延后;市场竞争激烈导致毛利率下滑。

供电区域旱情改善,自发电有望恢复。公司位于西南边陲云南文山自治州,是集发、供、配一体的电力企业。云南持续多年干旱,公司自发电量从2008年7.23亿千瓦时减少到2011年的4.9亿千瓦时,从而导致需增加向云南电网采购的电量,增加了购电成本。1-7月全省平均降雨量579.3毫米,与多年同期均值相比偏少6%,其中7月份全省平均降雨量229.0毫米,与多年同期均值相比偏多3%,旱情有缓解迹象。文山州旱情缓解亦比较明显,除丘北县外,其余7县降雨量均好于历史平均水平。雨量的增多将提升地方小水电的出力,从而减少采购相对高价的省网电量,改善盈利能力。 地方经济增长依靠冶炼业,公司电量增长有保障。2011年,公司直供电量中,铁合金行业用电占比在42%左右,由于受钢铁行业持续低迷影响,铁合金行业2012年上半年开工不足,从而导致上半年直供电量同比下降8%。目前公司直供电区域内在建高耗能项目完全达产后耗电量将达到21.95亿千瓦时,是2011年公司大工业供电量的97.51%,即使不考虑其它增量,若2015年上述项目完全达产,2012-2015年大工业供电量复合增速也将达到18%。因此,我们保守估计2013-2015年直供电量增长将保持在10-15%之间。 评级:增持。公司集发电、供电为一体,地方经济依赖冶炼行业的发展确保了公司供电量长期增长的基础,持续两年的干旱叠加了房地产调控带来的铁合金行业低迷,公司经历了最为困难的上半年,下半年随着来水的改善、大工业开工率的提高,公司供电量将有所回升。公司独特的经营模式以及地域特点使其成稀缺性较为突出,理应享受一定的估值溢价,给予公司“增持”投资评级,合理价格区间为5.92-7.4元。

热电业务产能扩张加速。2012年起公司本部污泥项目投产、东港项目并表,推动公司供热能力快速增长,上半年公司热电业务收入达到6.66亿元,同比增长24%。污泥项目上半年处于调试运行期,负荷率在50%附近,我们预计下半年盈利能力将提升,预计全年贡献利润超过4000万元,完全达产后年均贡献6866万元(7000小时下)。根据富阳市对白板纸产能十二五规划,预计到2015年供热需求新增约1000蒸吨/小时,且新增部分集中于公司所在供热区域,我们认为这将促使公司将加快推进本部三期项目建设。 东港项目扩建提速,后续增长空间巨大。东港项目自2012年2月并表,上半年贡献利润2148万元,目前供热量在140-145蒸吨/小时。东港热电二期项目中,一炉一机预计今年10月投产,剩余一炉一机今年春节投产,同时原有机组将进行背压改造,我们预计东港项目2012年盈利贡献达到3530万元;二期达产后,盈利贡献达到5050万元。东港三期垃圾发电项目规划已经加速推进。我们预计东港项目最终将成长为比肩本部现有规模的“环保+热电”项目。 冷轧薄板项目运营稳健。公司冷轧薄板项目目前产能20万吨,上半年经营稳健,由于采用本部自有的蒸汽和电力,生产成本低于同类型企业,毛利率为13.48%。冷轧项目一期规划40万吨,我们预计剩余20万吨生产线年内建成投产,达产运营的情形下,年净利润约为2000万元。 评级:增持。我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.62、0.80、1.00元。考虑到公司未来3年盈利复合增速达到30%,且存在后续并购预期,我们认为给予公司2012年23-28倍市盈率较为合适,对应合理股价区间14.26-17.36元。本部三期、东港三期的新建和异地扩张加速是公司业绩超预期的主要因素。 风险提示:环保标准加强,机组需增加环保投入和运营成本的风险;机组负荷受制于下游蒸汽用户需求波动的影响。

控股装机容量达到3213.54万千瓦,其中火电2291.2万千瓦,水电724.76万千瓦,风电188.08万千瓦,光伏9.5万千瓦;1-6月公司完成发电量734.60亿千瓦时,上网电量692.23亿千瓦时,同比分别上升了3.25%和3.27%,发电量的增长主要来源于江苏公司新投机组的贡献;公司发电设备平均利用小时上半年累计完成2404小时,其中火电2776小时,水电1534小时,风电1138小时,光伏817小时。 电力业务毛利率提升2.79个百分点。2012年1-6月公司实现营业收入267亿元,同比增加11.53%,实现净利润12.01亿元,同比增加16%.公司所属及控股火力发电企业耗用标煤1939.7万吨, 标煤单价在675元/吨左右,较去年同期提高了36元/吨,但由于公司火电机组上网电价提高了8%左右,公司毛利率水平上升了2.79个百分点。7月公司标煤单价为623元/吨左右,预计煤价回落对盈利的提升在3季报中集中体现。 上半年核准装机284.5万千瓦。2012年上半年,公司共计核准284.5万千瓦装机,其中火电方面有宁东热电66万千瓦和吴忠热电70万千瓦项目;风电方面有山西平鲁25万千瓦整装风场等项目; 水电方面有大渡河枕头坝一级72万千瓦和沙坪二级34.8万千瓦项目;太阳能光伏方面有新疆石城子、甘肃民勤、内蒙土右旗一期、青海格尔木二期等6.9万光伏项目。 评级:增持。目前公司估值水平低于电力行业平均水平,储备项目能够确保公司成长性要高于行业平均水平,煤价回落对业绩的改善预计在三季度集中体现,维持公司“增持”评级。

评级:增持。我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.62、0.80、1.00元。考虑到公司未来3年盈利复合增速达到30%,且存在后续并购预期,我们认为给予公司2012年23-28倍市盈率较为合适,对应目标股价14.26-17.36元。本部三期、东港三期的新建和异地扩张加速是公司业绩超预期的主要因素。 风险提示:环保标准加强,机组需增加环保投入和运营成本的风险;机组负荷受制于下游蒸汽用户需求波动的影响。

固废业务发力带动营业收入、净利润双增长。2012年1-6月公司实现营业收入8.18亿元,同比增长29.16%;净利润为1.74亿元,同比增长38.73%;归属于母公司所有者净利润1.71亿元,同比增长40.15%。公司营业收入、净利润均实现大幅增长的原因在于公司固废处置相关业务增长较快所致,1-6月,公司固废处置业务收入同比增长54.61%,而营业成本同比仅增长47.45%,盈利能力得到提高,从而使公司净利润的增长幅度要高于营业收入增长幅度。 新投水务项目业绩释放。2012年1-6月公司污水处理业务收入同比增长17.59%,原因在于公司嘉鱼、荆州草市、城南污水处理项目于2011年投产,三个项目合计污水处理能力12万吨/日为;同时,公司自来水供应营业务收入同比增长20.96%,原因在于规模为2万吨/日的嘉鱼自来水项目2011年新投,2011年投产的水务项目贡献了水务业绩增长。 环保设备及技术咨询业绩释放延后。2012年1-6月公司环保设备安装及技术咨询业务收入同比减少56.10%,原因在于公司固废项目总包工程设备尚未进入交付阶段。同时我们注意到环保设备及技术咨询业务毛利率同比增加了15.74个百分点,原因在于公司加大了高新投入,为客户提供服务及系统解决方案相关业务增加,致使提供服务及系统解决方案相关业务在环保设备安装及技术咨询业务收入中占比增加。 评级:增持。多年以来公司保持着较高的发展速度,作为固废行业龙头公司,独特的全产业链模式将有利于公司在行业发展中占据先机,预计未来公司发展仍将保持高速增长,维持公司“增持”评级。

评级:增持。我们维持2012-2014年公司EPS分别为0.32、0.47、0.62元。考虑到公司天然气业务成长性极佳,我们认为给予公司2013年20-25倍市盈率较为合适,对应股价为9.2-11.6元。维持公司“增持”评级。 风险提示:2012-2013年西二线供气量不达预期、西二线门站价格再次调整;电厂建设速度及工业客户拓展进度低于预期。