评级:增持。我们维持公司2012-2014年EPS0.37、0.41、0.44元的预测。对应2012年PE15.70倍,低于水务行业2012年20倍的平均水平,考虑到公司受益于重庆城镇化建设加速、三峡库区水资源保护和城镇污水建设政策加码,供排水业务成长性显著,给予公司2012年17-20倍PE,对应目标股价6.20-7.41元。

给予公司“增持”评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.62、0.80、1.00元。考虑到公司未来3年盈利复合增速达到30%,且存在后续并购预期,我们认为给予公司2012年23-28倍市盈率较为合适,对应目标股价14.26-17.36元。本部三期、东港三期的新建和异地扩张加速是公司业绩超预期的主要因素。 风险提示:异地扩张项目进展慢于预期;环保标准加强,机组需增加环保投入和运营成本的风险;机组负荷受制于下游蒸汽用户需求波动的影响。

财务费用增加,投资收益锐减,净利润下滑19.12%。2012年公司主营收入64.47亿元,同比下降2.92%;归属母公司的净利润5.60亿元,同比下滑19.12%,低于我们和市场的预期。公司发电量下滑导致营业收入下降;虽然2012年内电价上调,但受制于财务费用同比增加0.67亿元和投资收益下滑(同比下滑120%),净利润同比下滑19.12%。 上半年公司发电量同比下滑7.11%。2012年上半年公司累计发电量134.52亿千瓦时,同比下降7.11%,完成上网电量126.94亿千瓦时,同比下降7.47%。其中主要利润来源妈湾电厂、东部电厂发电量分别下滑0.4%、5.4%。广东地区用电需求同比下滑、且外部送入电量快速增加,是导致公司电厂用电小时数同比下滑的主要原因。 发电量有望回升,煤价低迷有利成本改善。根据过往几年发电量数据和用电需求历史规律,下半年发电量占全年发电量约在55%以上,同时公司上半年部分机组进行脱硝改造占有了一定的发电小时,因而下半年发电量有望环比回升。我们预计下半年煤价仍将持续低迷的走势,公司燃料成本将显著下降,公司盈利明显改善。 维持公司“增持”评级。我们下调公司2012-201年EPS分别为0.52、0.58、0.59元,对应PE 11.94、10.67、10.45倍,在行业内仍处于较低水平。我们认为给予公司2012年12-15倍PE较为合适,合理股价区间6.21 - 7.76元。维持公司“增持”评级。 风险提示:当地用电需求快速下滑;煤价上涨带动成本上行;

资源化利用产品价格下降,营业收入微降。2012年1-6月公司实现营业收入7.4亿元,较2011年同期下降约2.69%,归属于公司股东净利润1.41亿元,较2011年同期上升约42.49%。收入的下降主要是由于国内金属铜现货价格下降,致使工业废物资源化利用产品销售收入较上年同期下降约23.28%。净利润上升的原因一方面是由于工业废物处臵业务量增长,另一方面是因技术水平提升、成本得到降低。 综合毛利率提升。2012年1-6月公司综合毛利率达到38.03%, 较去年全年提升了2.77个百分点,主要原因是公司采取了废物收集价格与金属价格联动的机制以稳定该业务的毛利率,其次是公司前期研发投入初见成效,废物处理技术水平提高,有效地降低了生产成本所致。从单项业务毛利率来看,公司工业废物资源化利用、市政废物处臵、再生资源利用、贸易毛利率水平分别为34.61%、33.86%、40.18%、22.85%,同比分别提升了2.6、9.42、6.46、4.01个百分点,而工业废物处臵、环境工程服务毛利率则分别下降了0.5、3.32个百分点。 新项目进展顺利。公司龙岗工业危废物基地已完成工程建设, 进入试运行阶段,处理规模由原来的每年1.9万吨扩大至2.4万吨; 粤北危废处臵中心一期工程氧化锌项目已经投入试运行,目前二期工程已基本完成基础设施的建设; 清远处理基地拆解及综合利用废电器项目一期工程已通过环保验收。 评级:增持。目前公司估值水平接近环保行业平均水平,但公司在建项目的逐步投产将使得公司的成长性凸显,预计未来公司产能规模将保持高速增长,维持公司“增持”评级。

维持公司“增持”评级。假定2013年完成增发,我们预计2012-2014年公司扣除非经常损益的EPS分别为0.56、0.67、0.70元。考虑到京能集团剩余煤电资产的注入预期,我们认为给予公司2012年15-20倍PE较为合适,对应8.6-11.86元的目标价格区间。维持公司“增持”评级。

评级:增持。目前公司低氮燃烧业务增速低于我们预期,我们认为该项业务业绩释放将延期到2013-2014年,预计脱硝加价正式出台后,公司低氮业务增长速度将会得到进一步提升,维持公司“增持”评级。

维持公司“增持”评级。我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.32、0.47、0.62元,未来3年盈利复合增速40%。考虑到公司天然气业务成长性极佳,市场空间巨大,我们认为给予公司2013年20-25倍市盈率较为合适,对应股价为9.2-11.6元。维持公司“增持”评级。

评级:增持。目前公司估值水平低于行业平均水平,在经济增速下滑,企业盈利能力普遍恶化的市场环境下,业绩相对于煤价的高弹性使公司成为抵御风险的安全港,给予公司“增持”评级。

产能规模3年增长3倍。公司立足于工业废物处置与资源化利用,是我国工业废物处理行业龙头企业,业务区域布局初步形成立足广东、覆盖长三角和华中、辐射全国的核心市场布局。随着公司广东省危废示范中心、粤北危废中心、深圳市龙岗区工业危废基地等工业废物处理项目投产、达产,公司工业废物处理营业收入占比将逐步提高,公司工业固废处理龙头地位将得到加强。我们预计到2015年公司固废处理产能规模将达到130万吨,较2012年30万吨产能增长超过3倍。 市场环境:政策扶持,前景广阔。公司是国内规模较大、资质较全和业务覆盖范围较广的综合性固废处理服务商,与公司相比,国内多数同行业竞争对手的业务相对单一,主要集中在工业废物和市政废物业务的某一领域或业务区域布局集中在某一地区。我们认为无论从产能规模还是业务结构、布局来看,公司都是工业固废处理行业龙头企业,未来几年工业固废处理行业将迎来超常规发展,龙头企业将获得更具优势的竞争地位,充足的资金也将增加公司对外并购扩张的可能性。 评级:推荐。公司在建项目的逐步投产将使得公司的优势地位更为突出,预计未来公司发展将保持高速增长。2012-2014年公司营业收入分别达到18.08亿、22.09亿、27.25亿,实现每股收益分别为1.77元、2.66元、3.87元,净利润复合增长率超过40%。考虑公司具备较高的成长性,2012年动态PE在30-35倍之间较为合理,合理价格区间为53.1-61.95元,给予“推荐”投资评级。

给予公司“推荐”评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别达到0.28、0.41、0.51元。公司天然气供气量未来4年增速超过60%,且价格上调预期强烈,天然气业务爆发期自2013年起,我们认为给予2013年20倍市盈率较为合适,目标股价8.20元,给予公司“推荐”评级。

综合环保公司雏形已现。公司成立之初,业务以脱硫为主,随着业务展开,逐步向脱硝、除尘、热电联产、余热发电、环境咨询、环境修复等领域发展,目前已具备综合环保公司雏形。2007-2010年来自于湖南地区的业务收入占比平均为52.53%,业务拓展存在一定地区局限。2011年,随着公司上市,知名度、资金实力的提高,外省业务拓展取得较大突破,省外业务收入已占据70%的份额。 脱销、余热利用、环境修复三维增长。目前公司正在实施的脱销项目有华银株洲电厂、国电宝庆等电厂7台机组,共计342万千瓦容量,我们预计公司脱销业务未来几年将成倍增长,从而取代脱硫成为公司的核心业务。公司正在实施的余热利用EPC+EMC项目投资规模超过5亿元,其中新余钢铁EMC余热发电项目于2011年10月初完成调试运营,成功并网发电,预计每年为公司带来运营收入在8000万元左右。作为湖南本土的首家环保公司,因其已具备环境修复的技术与业绩,在未来湘江流域重金属治理业务竞争中将具备先发优势,从而获得较大的市场份额。 评级:推荐。独特的综合环保公司经营模式将有利于公司在行业发展中占据先机,我们尤为乐观看待公司在重金属治理方面的业务拓展,在脱销、余热利用、环境修复三维驱动的支撑下,预计未来公司发展仍将保持高速增长。2012-2014年公司营业收入分别达到6.83亿、9.17亿、12.67亿,实现每股收益分别为1.18元、1.73元、2.14元,净利润复合增长率超过50%。考虑公司具备较高的成长性,合理价格区间为41.3-47.2元,给予“推荐”投资评级。

目前公司控、参股开发内蒙古锡林浩特胜利煤田东二号露天煤矿、山西大同塔山煤矿、河北蔚州煤矿、宝利煤矿,同时公司长滩煤矿、孔兑沟煤矿处于前期开发阶段。2011年,公司4家控参股煤矿煤炭产量稳定增长,共计生产原煤4222万吨。同时,公司正在开展五间房煤矿、孔兑沟煤矿、长滩煤矿的前期开发工作,总地质储量为90亿吨,规划开发建设年产原煤5000万吨。公司丰富的煤炭资源将为公司的电力业务和煤化工业务提供充足的原料,降低燃料价格风险。 依托丰富的煤炭资源,公司较早的涉足煤化工领域,目前多伦煤化工项目已转入试生产;克旗煤制天然气项目输气管道基本完成,预计今年4季度一期投产;阜新煤制天然气项目主厂区初具规模,预计2013年一期投产。我们预计多伦煤化工项目2014年达产,2012、2013年产能利用率分别为40%、70%.达产后多伦项目提升每股净利0.06元。我们预计克旗项目2012年一期投产,2015年40亿立方米产能达产,2012-2014年产能利用率分别为25%、50%、80%.虽然由于折旧、财务费用以及固定费用规模较大,多伦以及克旗项目投产初期盈利能力不理想,但随着逐步达产,盈利能力将显著提高。 由于公司煤化工以及煤制气项目盈利释放仍需时日,我们下调前期盈利预测,预计2012-2014年公司营业收入分别达到854.94亿、958.05亿、1056.86亿,实现每股收益分别为0.24元、0.29元、0.35元。我们看好公司储备的煤炭资源,若前期项目进展加速,未来业绩超预期的可能性较大, 维持“推荐”评级,合理价格应为5.7元。

发电量与电价提升难抵煤价上涨,净利下滑近两成。深圳能源2011年营业收入143.87亿元,同比增长15.42%,销售毛利率13.67%,下降2个百分点;归属母公司净利润11.24亿元,同比下降19.88%。2011年内公司发电量增长13.13%,电价2011年两次上调上网电价2.48分/千瓦时,带动收入增长;但仍难抵煤价上涨带来的成本上升,2011年内公司电力业务毛利率11.96%,下滑2.64个百分点。 主要盈利电厂业绩均下滑。2011公司发电量同比增长37.13亿千瓦时,根据我们的测算,妈湾电厂、深能河源和加纳安所固电厂分别贡献电量增量7.06、19.42、9.53亿千瓦时。其中妈湾电厂、净利润分别为7.62亿元,同比下滑1.38亿元;河源电厂电量虽大幅增长32%,但净利润仅增长0.13亿元。东部电厂受制于电价下调,净利润3.91亿元,同比下滑0.9亿元。 电力业务盈利有望改善,多元化业务加速。公司目前电力业务占比93%,其中燃煤、燃气电站的比分别为72%、21%。受益于电价上调,燃煤电站盈利将明显改善;同时燃气电站中东部电厂盈利稳定,加纳安所固利用小时稳定,若气源问题解决,则丰达、樟洋电厂盈利将大幅改善。同时垃圾发电运输、燃气业务等多元化业务拓展加速,公司业绩将迎来持续稳健增长。 给予公司“推荐”评级。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.55、0.59、0.60元,对应PE11.28、10.54、10.32倍,在行业内处于较低水平。我们认为给予公司2012年12-15倍PE较为合适,给予目标股价7.24元。给予公司“推荐”评级。

毛利率上升带动净利增长。龙净环保2011年营业收入35.15亿元,同比增长5.1%,归属上市公司净利润2.52亿元,同比增长12.1%,每股收益1.19元/股。2011年内公司主要收入构成中脱硫、脱硝工程(占比26.8%)收入增长15.87%,毛利率提升7.68个百分点,达到25.24%;除尘器及配套设备业务(占比63.87%)收入增长2.73%,毛利率增长2.72%,达到25.24%。公司综合毛利率达到24.16%,同比增长3.28个百分点。 大气排放新标助环保业务爆发。新的《发电厂大气污染物防治标准》排放标准极为严厉,同时PM2.5等粉尘排放成为社会关注的重点问题,我们认为随之带来的发电厂电除尘器改造需求、机组脱硫脱硝改造需求将带来公司环保业务的大幅爆发。2011年内脱硫脱硝工程即为公司业绩提升的主因,我们预计在2012-2014年间,公司除尘器业务收入增速保持稳定,脱硫脱硝工程收入增速将达到40%以上。 海外总包业务成为新的业绩增长点。公司着力拓展海外电站工程总包业务,目前在建项目加里曼丹电厂项目合同金额11.3亿元,2012年3月新签印度比莱项目3.5亿元。我们认为公司在海外总包业务将获得持续订单,同时海外业务毛利率较高,将成为公司新的业务增长点。印尼项目有望在2012-2014年间按比例确认收入。 给予公司“推荐”评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.46、1.92、2.32元。公司是我国大气环保行业的龙头企业,在除尘、脱硫脱硝领域均位于国内领先地位,但目前估值为行业内最低。我们认为给予公司2012年20倍PE较为合适,对应目标股价29.27元。

2011年度,公司实现营业收入16.08亿元,比上年同期增长65.48%;实现营业利润3.61亿元,比上年同期增长50.63%;实现净利润3.07亿元,归属于母公司所有者的净利润3.01亿元,分别较上年同期增长42.39%、45.37%。公司拟每10股分红1元并转增2股。同时公司计划收购沭源自来水、富春水务20%、7.69%的少数股权:拟10股配售3股以内,融资不超出19亿以偿债和补充流动资金,大股东全额现金参与。 2011年公司固废设备与咨询业务毛利率达到51.03%,较上年同期增加11.65个百分点,主要原因为公司技术咨询业务增加所致;因公司加强成本控制,公司固废与市政工程业务毛利率上升1.55个百分点,达到34.48%;而公司自来水与污水处理业务因运营成本上升,毛利率小幅下降。整体来看公司综合毛利率提升至36.77%,依然保持较高水平。“十二五”期间我国城市生活垃圾无害化处理设施建设投资总量将达2600亿元。广阔的市场空间给固废处理产业的发展提供了良好的前景。公司具备“设计-设备制造-工程实施”完整产业链,在行业空前大发展中将最为受益。 公司作为环保行业龙头公司之一,独特的全产业链模式将有利于公司在行业发展中占据先机,预计未来公司发展仍将保持高速增长。2012-2014年公司营业收入分别达到22.93亿、32.93亿、42.07亿,实现每股收益分别为0.94元、1.2元、1.59元,维持“推荐”投资评级至,合理价格区间应为27-30元,6个月目标价位为28.2元。