1、公司10年实现营业收入88.59亿元,同比增长17.08%,实现归属母公司上市股东的净利润7.46亿元,同比增长9.22%,EPS0.36亿元,符合我们的预期。 2、上网电价下调影响毛利,发电业务盈利依然强劲。公司电力业务毛利相比去年下滑3.04个百分点至23.0%,主要原因在于公司旗下主要电厂于09年底下调了上网电价。公司燃煤成本控制得力,10年下半年全国煤炭价格普遍上涨但公司电力业务毛利相比上半年反而有所增加,目前公司毛利水平依然高于行业内大部分火电公司。 3、在建项目投产推动业绩增长。三水恒益“上大压小”2×60万千瓦燃煤发电机组已于2009年6月开工,预计11年下半年投产,12年全年贡献电量;贵州都匀“上大压小”2×60万千瓦燃煤机组已取得发改委核准并于10年9月正式开工,预计12年投入运营,2012年公司将迎来业绩爆发期。 4、煤炭业务稳步发展。公司10年销售市场煤718.88万吨,同比增长14.96%,毛利率8.55%,珠三角煤炭市场领先地位进一步巩固,公司参股30%的新东周窑煤矿(产能1000万吨)已于10年底投产,11年将开始贡献投资收益。 5、给予“推荐”评级。我们预计11-13年公司EPS分别为0.42元、0.53元和0.60元,对应市盈率为18.26X、14.47X和13.78X,低于行业平均水平,考虑到公司各项业务盈利能力突出,在建项目保证了未来业绩增长,我们给予公司11年22X动态市盈率,对应目标价9.24元,给予“推荐”评级。

1、公司2010年实现营业收入67.39亿元,同比下降6.36%,归属上市公司股东净利润6.54亿元,同比增长61.93%,EPS0.33元,同比增长61.93%。 2、公司营业收入减少的原因在于10年丰镇电厂两台20万千瓦机组关停以及09年7月包一、包二电厂置出导致蒙西电网装机容量同比下降,而置入的乌海发电厂按照同一控制下的合并将其全年数据并入公司2009年报表,因而使得2010年公司蒙西电网发电量同比减少13.92%,蒙西电网营业收入下降12.76%。 3、公司在收入减少的同时实现了盈利的大幅增长,主要由于以下原因:公司2009年实施了资产置换,置入盈利能力强的乌海发电厂,置出盈利能力较差的包一、包二电厂;上都电厂为西电东送北通道能源项目,电量送往华北电网,上网电价和设备利用小时都大大高于蒙西电网发电机组,盈利能力较强,10年上都电厂发电量同比增长2.68%,带动公司利润增加;参股电厂盈利能力增强,使得公司10年投资收益同比增加16,816.41万元,增长56.87%。 4、公司未来看点在于:投资收益有望继续增加,11年1月公司公告参股49%的岱海二期得到核准,岱海二期在核准前一直执行0.2元/kWh的临时电价,核准后电价上升至0.342元/kWh,预计11年将为公司贡献投资收益2.6亿元,折合EPS0.13元;西电东送华北电网装机容量逐步提高,目前已占到公司总装机的45.11%,上都三期两台660MW机组有望今年得到发改委核准,预计13年投产,届时华北电网机组占比将接近60%,公司业绩有望进一步提升;非公开发行收购大股东优质资产。 5、给予公司“推荐”评级。不考虑增发的情况下,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.40元、0.45元和0.58元,对应市盈率为26.0X、23.1X和17.9X。考虑到公司毛利位于行业高位,投资收益+西电东送+投资收益保证了未来持续增长,我们给予公司11年30X市盈率,对应目标价12元。

投资要点: 1、公司2010年实现营业收入124.65亿元,同比增长9.45%,净利润14.04亿元,同比下降30.15%,EPS0.64元,低于我们预期。公司2010年分配方案为向全体股东每10股派现金人民币1.00元(含税),同时以资本公积转增股本,每10股转增2股。 2、公司10年盈利下滑主要原因在于燃料成本大幅上升。2010年公司电力业务营业成本97.77亿元,同比增长23.29%。由于下半年煤炭价格大幅上涨而上网电价囿于国家政策无法调整,公司发电成本上升、盈利能力下降,尤其对四季度影响最为严重,公司四季度实现营业利润-2.48亿元。目前煤炭高企而珠三角地区上网电价短期仍无上调迹象,我们认为11年公司盈利回升可能性不大。 3、公司积极发展清洁能源发电。公司清洁能源占比不断提高,10年底通辽义和塔拉一期、满洲里一期风电项目顺利并网发电,目前已经完成装机容量15万千瓦,加纳燃机发电一期项目也已正式运行,同时公司在建项目也以清洁能源发电为主。预计2011年兴安盟科右中旗风电、科右前旗风电、通辽义和塔拉风电二期共19.8万千瓦项目将投产发电,此外公司还有滨海电厂(4。 100万千瓦)、东部垃圾电厂(3。 3万千瓦)等项目有待核准,这些项目一旦核准将为公司未来成长提供持续保证。 4、给予公司“推荐”评级。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.54元、0.60元和0.65元,对应目前股价估值分别为19.11X、17.20X和15.88X,估值优势突出,考虑到公司电厂所处的珠三角地区具有高设备利用小时和上网电价优势,10年毛利虽然有所下滑但在行业中仍处于较高水平,我们给予公司2011年23倍市盈率,对应目标价12.42元,给予“推荐”评级。

成本稳定,保持高毛利:公司是新疆石河子地区最大的热电联产企业,厂网一体,地区垄断优势明显,2010年共实现营业收入18.80亿元,较上年同期增长13.99%,全年实现利润总额1.99亿元,较上年同期增长68.93%,归属于上市公司股东的净利润1.45亿元,较上年同期增长了76.82%。由于燃煤成本低,公司电力业务保持着较高的毛利水平,2010年达到40.76%. 产能规模2年内倍增:全年共完成发电量32.05亿千瓦时、供电量28.71亿千瓦时、售电量27.38亿千瓦时、供热量1516.86万吉焦、供气量2727万立方,分别较上年增长了18.61%、18.02%、19.08%、11.65%、16.90%,各项生产经营指标均创造了近年来的最高水平。公司60万千瓦热电联产项目获得国家发改委核准,预计2012年投产,届时公司产能规模翻倍。在原料采购方面,集团供应公司煤价仅164元/吨,集团塔西、南山煤矿技改扩产后,规模达到200万吨,能够满足公司扩产后的燃料需求。 碳化硅项目前景无限:2010年公司加强了晶片销售力度,市场开拓取得一定成效,全年共实现晶片销售收入576.10万元,较上年增长了272.87%。碳化硅项目为公司与中科院物理所合作研发生产,碳化硅是新材料的重要代表,广泛应用于航天军工、新能源汽车、智能电网、LED、节能电器等方面,该技术国内唯一,打破了美国GREE公司的技术垄断,销售价格可比GREE低20-30%,该项目2寸、3寸晶片良品率可达到80%、50%,4寸晶片也将获得突破,产能规模可达到3万片,预计2012年贡献EPS0.1元。 资金压力凸显,融资进行时:公司计划新建2×330MW热电联产项目需投资26亿元,公司另有其他电网、热网工程,2011年的资金需求十分庞大。公司拟定向增发2亿股,增发价不低于10.5元。目前增发工作进展顺利。 投资评级:我们预计11-12年实现每股收益分别为0.28元、0.58元,目前厂网一体的电力公司PE在30-80倍之间,考虑到公司的较高的成长性以及碳化硅业务良好发展前景,我们认为公司合理股价应在15-16元,3个月目标价为15.5元,提升空间较大,给予“推荐”评级。

业绩概览:公司2010年实现营业总收入169.03亿元,同比增长59.36%;归属于上市公司股东的净利润11.59亿元,同比增长92.87%;每股收益1.10元,加权平均净资产收益率为28.32%。公司利润分配预案为每10股派发股票股利6股、现金股利2元(含税)。 四季度盈利下降:分季度来看,公司四季度收入和盈利均出现较大幅度下滑,四季度实现收入33.83亿元,比三季度的41.28亿元下降7.46亿元;归属于母公司所有者的净利润1.65亿元,而前三季度分别为4.09亿元、3.27亿元、2.58亿元。从财务数据来看,电解铝业务亏损加大和年底确认河南有色合并损益及沁澳铝业淘汰落后产能损失是主要原因。 煤炭板块是公司未来的有力支撑:公司2010年生产煤炭711.16万吨,同比增长24.32%;受益于煤价上涨和产量增加,煤炭板块实现收入52.58亿元,同比增加63.58%,毛利率51.64%,比2009年增加7.9个百分点。公司正在进行梁北煤矿改扩建工程,产能拟由90万吨提升至240万吨,梁北煤矿盈利能力强,2010年实现净利润5.13亿元,占公司净利的43%;整合的30家小煤矿(合计产能480万吨)也将陆续释放产能,公司未来成长有充分保障。 电解铝板块亏损加大,2011年仍不乐观:公司2010年生产电解铝产品40.49万吨,销售39.63万吨;生产铝材产品9.57万吨,销售10.85万吨;产销量较去年有所增长,铝材产品产销量实现翻番。电解铝板块营业收入75.15亿元,同比增加35.27%;但由于电价上涨,公司电解铝业务亏损进一步加大,毛利率下跌5.15个百分点,至-0.4%。由于2010年电价上调始于二季度,因此今年的电解铝成本压力大于去年。不过公司11年氧化铝和电力自给率上升,高附加值的铝型材加工产能增加,可以相应减少电力成本的压力。 下调盈利预测,维持“推荐”评级:公司整合矿复产的进度低于我们之前的预期,调低2011年、2012年煤炭产量预测,相应调低盈利预测。预计2011、2012年每股收益分别为1.50元和1.80元,对应目前PE为16.99倍和14.19倍,低于行业平均水平。由于电解铝业务在公司收入构成中占有较大比重,业绩弹性相对较强,目前的盈利预测已经考虑到电解铝业务的低迷,公司业绩向上的概率较大,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:煤炭产量低于预期、电解铝亏损加大。

投资要点: 公司2010年合并报表口径发电量312.38亿千瓦时,同比增长4.97%,上网电量291.02亿千瓦时,同比增长5.82%,完成全年上网电量计划的112.89%。若按权益比例折算,发电量,上网电量达到295.9亿千瓦时和277.13亿千瓦时,同比分别增长4.45%和5.08%。上网电量的增长使得营业收入同比增长3.33%,达到126.64亿元,但由于燃料成本大幅上涨导致发电业务毛利率由20.93%下降到13.82%,净利润同比下滑了34.28%, 仅为7.66亿元。 2011年公司新增装机有限,控股的湛江中粤“油改煤”项目(2×600MW) 预计于2011年下半年建成投产;参股项目苏家河口电站(3×105MW)和松山河口电站(3×56MW)各有一台机组于2011年1月成功试运,预计5月全部建成投产。公司拟向集团定向增发募金60亿,收购平海电厂、台山电厂等7个电力项目股权,资产注入完成后,公司已投产的可控装机容量将达911万千瓦,权益装机容量728万千瓦,装机规模将实现大幅增长。从资产质量来看,拟收购的电厂属于粤电集团的优质资产,其中国华粤电台山及惠州LNG 电厂、广前LNG 电厂盈利能力尤其突出。 在2011年标煤单价850元/吨以及考虑集团资产注入的前提下,我们预计公司2011-2012年公司将实现每股收益分别为0.38元、0.39元、0.44元, 目前公司2010年25X PE 低于火电行业的平均水平。同时,资产注入的预期,我们认为公司目前估值偏低,有待修复,给予“推荐”评级,6个月目标价位为7.6元

公司发布2010年度报告,全年公司实现营业收入37.52亿元,同比增长1.43%,归属于上市公司股东的净利润17310.42万元,比2009年增长26.55倍,实现每股收益0.28元。盈利大幅增长的主要原因是佛山纬达光电材料有限公司、佛山市金辉高科光电材料有限公司、佛山杜邦鸿基薄膜有限公司等控股子公司或参股公司,销售规模扩大,产品毛利率增加,净利润同比大幅增长。 2009年广新集团入主后,对公司进行了大刀阔斧的改革,先后淘汰低效率产能6万吨左右,确定了“调结构、强管理、强创新”的整体工作思路,公司的定位转变为重点发展各类薄膜新材料,应用领域主要为新能源和节能等新兴产业。年报业绩大幅好转体现出公司转型的初步成果。 公司未来的增长点在于锂电池隔膜、偏光片等市场空间广阔、技术难度大、盈利能力强的产品。锂电隔膜方面,公司新建的4500万平方米项目预计将在2011年中期建成投产,同时在产品质量上,将逐渐攻克笔记本电脑电池隔膜、动力电池隔膜等高档产品。在偏光膜方面,纬达光电已经拥有100万平方米的产能,2011年上半年将扩产到180万平方米,同时公司正在积极研制TFT-LCD用偏光膜。 我们预计2011-2012年公司EPS为0.45、0.58、0.76元,以昨日收盘15.31元对应的市盈率分别为34、26和20倍,估值相对合理。考虑到公司产品的市场前景和较高的盈利能力,给予公司股价“推荐”评级。

公司发布2010年年度报告。全年公司实现营业收入221,128万元,同比增长107.07%;净利润17,199万元,同比增长2.51%。每股收益1.06元。公司净利润增长幅度远远小于营业收入的增长,主要原因是报告期内公司主要原材料环氧乙烷等价格大幅上涨,而公司产品价格维持相对稳定,导致公司产品毛利率大幅下降。报告期内公司产品切割液毛利率13.03%,比上年同期下降22.75个百分点。 报告期内公司产能产量大幅扩张。公司全年实现产品销量18.93万吨,同比增长115.85%。目前公司辽阳基地年产3万吨生产装置、广东奥克年产5万吨生产装置建成投产;山东滕州奥克年产5万吨生产装置、南京扬子奥克年产8万吨生产装置和扬州奥克年产3万吨生产装置建设进展顺利,土建施工与设备安装已基本完成,实现装置中交,为尽快投产做好充分准备。公司又公布了5万吨环氧乙烷衍生精细化工新材料项目,其中扩建3万吨,搬迁原产能2万吨,未来公司产能仍在进一步扩大。 加快步伐向新能源领域扩展。公司今日公告决定对年产500兆瓦多晶硅片项目的投资进度进行调整,将原计划分两期建设的子项目调整为两期同时进行建设,调整后项目的建设期由原计划的5年缩短至2年。将两期项目合并建设可以有效地压缩设备采购等的成本支出,提高项目建设的经济性;目前下游市场需求旺盛,大幅缩短建设周期也有利于抓住市场快速发展的机遇。 如果假设未来公司产品维持目前毛利情况,则保守估计2011-2013年公司EPS分别为1.77、2.38和2.76元。以当前54.50的股价对应市盈率30.8、22.9和19.7倍,估值相对合理。但是我们认为目前公司盈利能力处于低谷,业绩对于原料价格波动的弹性很大,未来公司产品毛利提升的可能性很大。如果未来原料成本下降,公司产品毛利回升,2011年EPS最高有可能达到2.5元。因此给予公司股价“推荐”评级,目标价75元。

投资要点: 公司从事供排水业务,供水业务涵盖从水源取水、自来水净化到输送管网输送的完整产业链,为重庆最大的供排水一体化经营企业,也是国内唯一一家供排水一体化、厂网一体化、产业链完整的省级垄断水务企业,综合规模居上市水务公司前列。 公司IPO募集资金主要用于三峡库区及影响区污水处理以及重庆市供水项目。预计募集资金拟投资项目正式投产后可为公司新增自来水设计生产能力39.50万吨/日;新增自来水输配水设计能力5万吨/日;新增污水处理设计能力24.50万吨/日。2011-2014年,公司供水产能预计将增长100%, 污水处理产能将增长70%以上,污水处理业务产能增长将抵消价格下调的影响,公司业绩增长较为明确。 三季报显示公司持有58亿元现金,公司兼并收购重庆地区其它水务企业可期,公司水务业务扩张有望超预期。闲置资金还可用于尾水发电、工业废水处理等领域,这也将给公司带来新的业绩增长点,但对业绩影响较小。目前我国水务行业的市场化程度和行业集中度很低,我们认为公司凭借资本优势,兼并扩张重庆市内或区域外的企业从而实现规模增长的可能性较大,成长性有望超出我们预期。 我们预计10-12年公司实现每股收益分别为0.27元、0.27元、0.3元, 2010年33X年PE虽略低于水务行业39X 平均水平,我们认为公司股价合理价格区间应为9.1-10.4元,给予 “推荐”的投资评级,6个月目标价为9.7元。

投资要点: 公司发布2010年年度报告。2010年度,公司实现营业收入237,485.72万元,同比增长182.13%;营业利润31,179.53万元,同比增长144.94%, 归属于母公司净利润27,512.85万元,同比增长136.92%。按最新股本计算每股收益1.57元。公司业绩超出我们的预期。 同时公司公布了2010年利润分配预案,拟以2010年末总股本17,500万股为基数,向全体股东以每10股派发人民币5元现金(含税)的股利分红,同时以资本公积金转增10股。 产能快速扩张是公司业绩增长的基础。募投项目“年产75MW 晶体硅光伏组件”中的50MW产能已于2010年8月达产,剩余25MW 产能的设备已开始陆续进场调试,整个项目有望在2011年4月全面达产。利用超募资金投入的300MW 产能项目预计于今年12月达产。至2010年底公司产能达到约175MW,预计到2011年底达到450MW,未来仍将快速扩张。 积极向下游电站领域扩张。11月8日,公司全资子公司东方日升新能源(香港)有限公司完成注册,公司将以此为平台,拓展海外光伏电站的承包和建设业务。此前公司获准承建的1.5MW 金太阳示范工程项目以及0.5MW 太阳能光电建筑应用示范项目的建设工程已近完成,创造了良好的示范效应。为公司未来拓展国内市场打下了基础。 以目前股本计算,预计2011-2013年EPS 为2.18、3.62和4.46元。停牌前收盘价为72.77元,对应市盈率分别为33.4、20.1和16.3倍。股价估值相对合理,考虑到公司未来的成长性,给予公司股价未来6个月按11年预测业绩40倍市盈率估值,目标价87.2元。给予公司股价“推荐”评级。

投资要点: 事件: 公司发布公告,利用超募资金投入,与华晟光电共同在常州合资成立独立法人的中外合资公司,主要从事MOCVD设备及外延工艺的研发、生产、销售、及售后服务,并且合资公司将在上海成立以研发为目的的子公司。公司利用超募投入人民币5333.33万元,占56%股权;华晟光电以无形知识产权投入折算人民币3523.8万元以及资金投入人民币666.67万元。 点评: MOCVD设备市场空间巨大。中国LED应用市场增长速度高于全球,预计2010年到2013年的年均复合增长率可达到122%。LED外延材料生长所需的MOCVD设备是整个LED产业链的关键设备,我们预计中国MOCVD的市场容量在3年内将达到年需求达到1000台以上。 MOCVD设备为国外厂商垄断。德国Aixtron占有70%的全球市场、美国Veeco占有为23%;日本Taiyo Nippon只提供MOCVD设备给日本用户。此外中国广东昭信半导体装备公司与华中科技大学合作,目前正在研制MOCVD设备。若合资子公司成功研制MOCVD设备,将打破国外厂商在这一领域的垄断。 合资团队具有较强的技术实力。华晟光电由一批LED MOCVD领域的技术专家和管理人员共同创建,拥有创新的、具有自主知识产权的多项LED MOCVD技术,并且团队具有20多年所积累的世界一流大规模生产的半导体薄膜沉积设备的技术与经验。公司本身在机械设备领域也具备较强的技术实力,因此我们认为合资公司达到既定的目标是大概率事件。 短期内难以贡献业绩,但估值空间已打开。根据公司计划,用两年时间完成MOCVD设备和工艺的开发,并在2013年实现第一台设备的销售,达到营运收支平衡。因此短期内该投资不会对公司盈利产生明显的贡献。但是我们认为该项目长期的市场空间和盈利前景,足以打开公司目前股价的估值空间。维持公司股价“推荐”评级,上调目标价至40元。

矿井全部投产,产能1280万吨:公司目前共拥有刘桥一矿、恒源煤矿、卧龙湖、五沟、任楼、祁东、钱营孜七对在产矿井,合计产能1280万吨,煤种涉及贫煤、无烟煤、肥煤、气煤、1/3焦煤等,是优异的炼焦和动力用煤。公司目前正在进行祁东煤矿技术改造、恒源煤矿改建等项目,通过矿井深部开发及新建项目,进一步提升煤炭产能。 卧龙湖煤矿今年开始盈利:公司2007年收购的卧龙湖煤矿2008年、2009年均亏损4000万以上,远未达到注入时年利润1.4亿元的预测。该矿亏损的主要原因是井下瓦斯含量超出预期,瓦斯抽排费用较高。经过两年治理后,瓦斯浓度已经明显下降,预计2010年盈亏平衡,2011年实现盈利。该矿煤种为无烟煤,按照吨煤净利200元计算,正常生产后年利润可达1.8亿元以上。 土地征迁费用2012年开始显着下降:公司五沟、恒源等矿2009年开始面临较多的征迁工作,土地征迁费用飙升至10亿元左右,预计2011年仍将维持此水平。从2012年开始,征迁工作大为减少,征迁费用将明显下降。 集团山西和内蒙资产最快下半年可具备注入条件:公司大股东皖北煤电集团先后通过两次资产注入将旗下煤矿资产陆续注入上市公司,解决同业竞争的步伐明显快于其他公司。2011年,集团旗下内蒙麻地梁煤矿和山西整合矿井将具备注入条件,我们预计公司最快将于下半年重启资产注入。 估值偏低,给予“推荐”评级:不考虑集团资产注入,预计2010-2012年实现EPS2.71元、3.10元和3.33元,对应PE15.15倍、13.21倍和12.31倍,处于行业内较低水平。作为煤炭行业的优质小盘股,公司本应享受市场对小盘股的估值溢价,目前股价已严重低估。考虑到公司业绩成长的确定性和资产注入预期,按照2011年16倍的行业中值水平,公司合理股价49.6元,给予公司“推荐”评级。

煤炭产量增长取决于整合煤矿进展:公司现有新庄、葛店、刘河、梁北、薛湖、泉店、边沟七对生产矿井,2011年全部达产,年生产能力750万吨以上,煤炭产量的变数来自于整合煤矿的复产进度。在河南煤炭资源整合中,公司新整合30家小煤矿,合计产能480万吨,可采储量7000万吨,我们预计未来两年这部分小煤矿将逐渐释放产能,2011、2012年可分别贡献200万、300万吨,是公司煤炭产量增长的主要来源。 项目储备丰富,未来发展无忧:公司在建的山西左权高家庄煤矿可采储量5.97亿吨,设计产能600万吨,预计2015年投产。三个探矿权储备项目李岗、石井、扒村合计可采储量2.19亿吨,设计产能360万吨,为公司未来发展奠定坚实基础。母公司神火集团旗下也拥有丰富煤矿资源,茴村煤矿、昌隆煤矿、澳大利亚塔瑞宝煤矿三大煤矿设计产能合计625万吨,可采储量2.62亿吨,未来这些项目都将陆续注入上市公司。 电解铝产业链完善增强抗风险能力:上半年收购河南有色后,公司已成为电解铝行业少数几家具备“发电-氧化铝-电解铝-铝加工”全产业链的公司。公司目前正在建设1×60万千瓦火电机组,2011年10月投产,氧化铝产能明年提升至75万吨,15万吨铝板带生产线和铝合金技改项目也将陆续完工。我们看好公司做长产业链的发展战略。不过,电解铝行业产能过剩短期内难以扭转,公司未来盈利仍主要依靠煤炭板块。 盈利预测和投资评级:预计公司2010、2011、2012年EPS分别为1.42元、1.77元、2.07元,对应PE分别为17.22倍、13.88倍和11.82倍,低于煤炭行业平均水平。由于公司电解铝业务比重较高且逐渐具备竞争优势,而电解铝行业估值处于较高水平,公司理应获得更高的估值。按照2010年18倍PE计算,目标价25.56元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:整合矿复产进度低于预期、铝价大幅下滑、资源税超预期。

公司控股电厂已投产发电装机容量达530万千瓦,2010年1-9月控股电厂发电239.53亿千瓦时,同比增长10.87%,占广东省发电量的10.28%,我们认为公司发电量增长的原因:一方面在于广东省经济总体回升导致用电需求增长,另一方面由于受西南干旱天气影响,水电机组出力不足,广西、贵州“西电东送”电量大幅减少,从而使省内机组处理增加。由于用电需求的回落,我们预计4季度公司发电量与去年持平,全年发电量增长在7-8%左右,超出年初计划发电量24%左右。 公司核准在建项目主要是风电和水电项目,规模有限,正在开展前期工作的项目仍需国家核准,公司短期内的装机增长将较为有限。惠来电厂、汕尾扩建若得到国家核准,建设进度将超预期。 资产注入完成后,新增的已投产可控装机容量242万千瓦、权益装机容量198万千瓦;新增的在建可控装机容量260万千瓦、权益装机容量144万千瓦,公司已投产的可控装机容量将达911万千瓦,权益装机容量728万千瓦,装机规模将实现大幅增长。从资产质量来看,本次收购的电厂属于粤电集团的优质资产,其中国华粤电台山及惠州LNG电厂、广前LNG电厂盈利能力尤其突出。 在考虑集团资产注入的前提下,我们预计公司2010-2012年公司将实现每股收益分别为0.30元、0.38元、0.40元,目前公司2010年22X动态PE低于火电行业的平均水平。同时,考虑到电价上调的预期,我们认为公司目前估值偏低,有待修复,给予“推荐”评级,6个月目标价位为7.8元。

子公司拟新建200MW太阳能电池生产线,产能规模进一步扩大: 公司发布公告,神舟新能源在浦江高科技园现有厂区投资新建200MW高效太阳电池生产线,并升级相应的配套设施。本项目总投资119761万元。经测算,项目税后内部收益率为18.95%,动态投资回收期为5.62年。本项目分两步实施,2011年底建成200MW太阳电池生产线,2012年底完成产品技术升级,最终实现单晶硅电池不低于18.5%和多晶硅电池不低于17.0%的平均转化效率的目标。同时公司公告神舟新能源在上海漕河泾开发区浦江高科技园已建成150MW电池片生产线。 公司近期在太阳能领域大幅扩张,9月27日公司曾发布公告宣布全资子公司连云港神舟新能源拟在连云港投资建设500MW组件生产线。若两项项目进展顺利,公司未来在产能规模和配套能力上都将有大幅提高。 出让国泰君安股权,助力核心业务发展: 为筹集公司核心产业发展所需资金,改善公司资产结构,公司董事会拟同意,在2011年分批出让国泰君安14,744,767股。1999年,公司出资3500万元,认购国泰君安3500万股。2001年,国泰君安股权分立,公司持有国泰君安3474万股。2009年和2010年,公司分别出让国泰君安500万股和1500万股,目前持有国泰君安14,744,767股。2007年,公司出资1113万元参与国泰君安增资,认购股份1030万股,因该增资尚未获得中国证监会的批准,故未计入上述持股数量。 公司近期扩张步伐较快,对流动资金的需求较大。由于神舟新能源150MW电池片生产线进入经营期的流动资金需求,以及拟新建的200MW高效太阳电池生产线今年需预付部分设备款,公司董事会拟同意神舟新能源向航天科技财务有限责任公司申请6亿元贷款,由公司担保。而此次国泰君安股权出让也表明公司为核心业务发展提供资金支持的决心和力度。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.23、0.22和0.36元。维持“推荐”评级。