脱硫建造业务发力,收入增长近四成。公司2011年实现营业收入4.48亿元,同比增长39.7%。净利润1.03亿元,同比增长57.9%。2011年内,公司脱硫建造业务实现营业收入1.71亿元,同比增长167%,成为推动公司收入增长的主要原因;脱硫特许经营业务受益于托克托电厂发电量增长,收入达到2.77亿元,同比增长8.48%。公司综合毛利率受业务结构变动影响,下降3.19个百分点。 脱硫经营在手订单充裕,业绩释放待2013年。公司2011年内完成大唐国际新中标486万千瓦(2010年中标,总计796万千瓦)机组特许经营合同的签订,资产交割工作预计在2012年年内完成,2013年全年贡献盈利;2011年内新签重庆石柱2*35万千瓦、神华神东店塔2*66万千瓦BOT项目目前进展顺利,预计分别于2013年初、2013年年中投产。上述重点项目若如期完成,将增加公司脱硫运营装机688万千瓦,保守预计2013年起贡献收入3.01亿元。 神华干法脱硫工程(总价8亿元)有望年内启动。神华干法脱硫项目是公司脱硫建造的重点工程,该项目有望在2012年内启动,预计在2012-2014年分比例确认收入。同时随着大气排放新标截止时间(2014年7月)临近,我们预计公司脱硫改造、脱硝EPC订单将较快增加,共同支撑公司脱硫建造业务高速增长。 给予公司“推荐”评级。我们预计公司2012-2014年每股收益分别达到0.53、0.80、1.29元,复合增速达到56%。公司在手订单充裕、超募资金支撑公司业务快速扩张,考虑到公司的高成长性,我们认为给予2012年35倍PE较为合适,目标股价18.5元。

2011年公司完成发电量2,037.156亿千瓦时,同比增长14.14%。 经营收入为人民币723.82亿元,比上年度增长19.30%;实现可供本公司股东分配的净利润为人民币19.10亿元,比上年度下降22.78%。 公司2011年投产发电机组2183.9兆瓦,截至2011年12月31日,发电装机规模达到38,484.2兆瓦,同比增长6.02%。其中火电占84.08%,水电占12.54%,风电占3.30%,光伏发电占0.08%。公司有14个电力项目获得国家核准,其中火电1,834兆瓦,个水电1,054.64兆瓦,风电342兆瓦,光伏40兆瓦,可见公司装机在向清洁能源方向发展,同时扩张速度有所放缓。 2011年公司煤炭和煤化工业务取得较大进展,年产46万吨聚丙烯的多伦煤化工项目以内蒙胜利煤田的褐煤为原料,已于2011年年内打通全部工艺流程,目前正在进行试生产阶段稳,该项目将会成为本公司新的利润增长点。年产40亿立方米的克旗煤制天然气项目完成了空分试运和气化首炉点火的目标,有望于2012年投产,年产40亿立方米的辽宁阜新煤制天然气项目实现首台气化炉成功吊装,有望于2013年开始投产。 2012-2014年营业收入分别达到833.95亿、926.27亿、1039.73亿,实现每股收益分别为0.24元、0.42元、0.57元,盈利提升源于公司煤化工业务的逐步投产,给予公司“推荐”评级,6个月目标价为6元。

2011年公司合并口径累计完成发电量95.47亿千瓦时,同比增长20.88%,完成供热量1286.9万吉焦,同比增长9.07%,实现营业收入30.99亿元,同比增长19.02%,净利润3.03亿元,同比增长11.15%,公司电热产量、主营收入及利润均创历史新高,和同行业公司业绩普遍大幅下滑相比,业绩表现较为靓丽。2011年公司合并利润总额达到3.73亿,其中来至于公司持股24%的内蒙酸刺沟矿业的投资收益1.01亿元,投资收益成为公司业绩重要支撑。 公司持股51%的子公司山西京玉发电公司拥有2×300MW 矸石机组,1号机组已完成168小时试运行于2012年1月1日并网发电,2号机组也已完成168小时试运行并于2012年2月1日并网发电。截止目前,公司控股装机容量达到241万千瓦,较2011年底增加33%。 目前控股股东北京能源投资集团正在筹划京能热电重大资产重组事项,公司处于停牌状态。我们认为集团资产中还是有岱海、上都。大唐托克托等优质电厂股权可以实现注入,由于公司在建项目已完工,资产重组以收购集团资产股权的方式可能性较大,我们将密切关注后续进展。 2012-2014年营业收入分别达到41.98亿、44.46亿、45亿,实现每股收益分别为0.43元、0.46元、0.47元,盈利改善源于电价上调以及投产机组的增加,目前估值合理,但考虑资产注入带来的溢价空间,给予公司“推荐”评级,合理价格区间为8.5-10.2元,6个月目标价为9.3元。

净利润增长主要来自增发注入的配电业务。公司配电业务累计完成售电量60.63亿千瓦时,较年初计划量提高3.63亿千瓦时,实现营业收入31.52亿元。发电业务累计完成发电量73.61亿千瓦时,较年初计划量提高3.61亿千瓦时,同比下滑0.93%,实现营业收入22.02亿元。 2011年公司通过增发方式将控股股东优质电网资产整体注入上市公司,同时公司利用自有资金并入煤炭和燃气等优质资产,其中山西宁武榆树坡煤业23%股权收购、山西国兴煤层气输配优先公司40%股权收购已经完成,山西国际电力天然气有限公司51%股权收购正在进行中。公司依托股东的资源优势,将打造成为包括电力生产与供应、煤炭生产、燃气输配为一体的综合能源产业集团。 山西省政府将对公司控股股东陕西国际电力集团有限公司与陕西煤炭运销集团有限公司进行战略重组,若重组后将优质煤炭资源注入,则公司将实现煤电业务一体化的运行模式,燃料成本过高问题将得以解决,公司盈利将快速上升。 2012-2014年公司营业收入分别达到64.22亿、73.34亿、85.13亿元,实现每股收益分别为0.48元、0.68元、0.89元。公司未来业绩将受益于电价上调和燃气业务的拓展。给予公司“买入”评级,2012年PE在15-20倍之间,对应股价7.2-9.6元,6个月目标价为8.40元。公司目前处于停牌阶段,建议积极关注公司的重组进程。

公司是陕西省内唯一的天然气长输管道运营商。预计未来2年内,随着靖西三线和关中、陕南支线的投运,现有和在建长输管网将全面覆盖陕西全境,在省内形成互联互通的完整网络系统。 公司在气源保障上具有所在地天然气储量丰富、地理位臵处全国管网核心区域、政府股东背景增添谈判话语权的三重优势。同时公司正着力拓展渭南煤层气、川气、延长石油等新气源,形成多元化、全方位的气源保障。 2011年末,陕西政府组建燃气集团,并将公司控股权转让至燃气集团,意在打造天然气上中下游全业务的大型能源集团。公司手握天然气业务链上核心的长输管网资源,在燃气集团未来的发展中将扮演至关重要的角色,也为公司未来发展展开了无限的想象空间。 公司利润来源来自管输费用。我们预计在“十二五“期间未来销气量增速将达到18%,营收也将同步增长。同时管输价格对公司盈利影响极大,管输价格上调0.02元,将增厚EPS 0.12元。未来两年公司处于资本投入期,固定资产折旧和财务费用将制约EPS增长。 公司的投资价值在于长输管道的资源属性和未来燃气集团构建带来的成长空间。同时随着多条管网投产,省内长输管网运营成本已大幅变化,公司亦在积极申请调价,根据我们的测算,管输价上调0.02元,则公司EPS增厚0.12元,公司业绩对管输价格弹性较高,因而我们给予公司“推荐”评级。

公司投产总装机1703万千瓦,可控装机1246万千瓦,权益装机848万千瓦;控股企业18家,参股企业4家,分布于全国多个省区。 其中火电装机1145万千瓦,占比为67.3%,水电装机532万千瓦,占比为31.3%,风电装机24.5万千瓦,占比为1.4%,光伏发电1万千瓦,占比为0.1%。此外,水电在建装机达到1140万千瓦,预计到2015年,公司水电装机规模占比将达到60%以上。 公司利润主要来源于水电项目,2010年公司标煤单价在700元/吨左右,火电整体盈亏平衡,2011年半年报公司标煤单价超过760元/吨,我们预计全年燃料增加支出13亿元左右。因上网电价调整,公司2012年营业收入预计增加15亿元左右,火电重回微利状态。 公司控股子公司二滩水电全面负责雅砻江流域水能资源开发和水电站梯级建设营运,规划建设22级电站,其中上游拟开发10座电站,总装机容量约325万千瓦,目前正在进行河段规划工作;中游拟开发7座电站总装机容量约1126.2万千瓦,目前正在开展各项目的勘测设计工作;下游二滩水电站已投产,锦屏一级、锦屏二级、官地、桐子林4座电站在建,总装机容量合计1470万千瓦。 2011-2013年公司营业收入分别达到200.23亿、221.4亿、259.12亿,实现每股收益分别为0.2元、0.28元、0.56元,因雅砻江流域电站在2013年以后的逐步投产,公司业绩迎来高增长期。我们看好公司水电资产的长期投资价值,给予“推荐”评级,合理价格应为6.5元。

2011年1-9月,公司实现营业收入21.89亿元,同比增长99%, 大幅增长的原因在于新投电厂开始发挥效益;营业成本21.34亿元, 同比增长109%,成本上升幅度要高于收入增长幅度,营业毛利率有所下降。 2011年1-9月,公司实现净利润0.74亿,较上年同期增加2964万元,增幅67%,主要原因是因同一控制企业合并,归属母公司净利润中包括被合并方合并期初至本报告期末实现的净利润,其中:报告期归属母公司净利润中包括3338万元,上年同期归属母公司净利润中包括894万元,导致报告期较上年同期增加2444万元;其次是由于联营公司内蒙古白音华海州露天煤矿及子公司白音华金山发电公司已建产投产,增加公司净利润。 我们认为公司利润增长将主要来源于白音华煤电一体化项目,我们预计白英华煤电一体项目2011-2013年给公司带来的净利润分别为1.29亿、2.41亿、3.2亿,将成为公司主要的利润贡献源泉。 2011-2012年公司营业收入分别达到17.65亿、39.88亿、44.78亿,实现每股收益分别为0.33元、0.61元、0.64元,考虑白英华煤电一体项目带来的2012年业绩大幅增长,给予公司“买入”评级, 合理价格区间为8-11元,6个月目标价为9元。

2011年1-9月,公司实现营业收入10.25亿元,同比增长59.9%,大幅增长的原因在于公司固废处置系统集成相关业务较上年同期增加所致;营业成本7.98亿元,较上年同期增加67.93%,主要系公司主营业务量增加,相关成本增加所致,成本上升幅度要高于收入增长幅度,营业毛利率小幅下降;实现净利润1.91亿元,同比增长36.87%,EPS0.462元。 公司是目前A股唯一一家主营业务为固废处置的上市公司。环保部规划院预计“十二五”期间我国环保产业投资规模达到3.1万亿元,其中固废处理行业达到8000亿元,较“十一五”期间翻两番,在2020年之前,固废方面投资的年均复合增长率有望保持在18%以上。我们认为在政策驱动下,固废行业正进入黄金发展期,高速增长有望持续10年以上,公司作为国内固废处理行业的龙头企业,必将在行业大发展的过程中受益最大,公司固废处理业绩将迎来爆发性增长。 我们预测公司2011-2012年营业收入分别为14.21亿、18.74亿、23.04亿,每股收益分别为0.69元、0.95元、1.19元,对应当前动态PE 分别为36X、26X、21 X。考虑固废处理行业和公司良好发展前景,保守预计公司未来3年业绩年均复合增长率不会低于30%,我们认为可以给予公司35-40X的PE较为合理,股价合理价格区间应为24.15-27.6元,给予 “推荐”的投资评级,6个月目标价为27元。

《火电厂大气污染物排放标准》将从2012年1月1日开始实施。要求所有新建火电机组NOx排放量要达到100mg/立方米;从2014年7月1日开始,火电机组NOx排放量要达到100mg/立方米,重点地区所有火电投运机组NOx排放量要达到100mg/立方米。我们认为新排放标准极为严格,脱硝市场将真正启动,迎来爆发式增长。以存量机组改造每千瓦脱硝装置投资200元,新机组加装每千瓦脱硝装置投资100元计算,整个火电厂脱硝“十二五”市场容量近1500亿元。 从建造以及运营成本考虑,LNB+SCR将成为主流技术,新建机组低氮燃烧器市场将主要由三大锅炉厂垄断,公司低氮燃烧产品目前主要用于30万千瓦机组存量机组,后续将在60万千瓦机组燃烧炉内使用。目前我国100MW-500MW 的燃煤机组超过1000台,按照每套1500万元计算,市场总容量约为150亿,年均投资50亿元。我们认为由于存量机组改造市场单项金额较小,需要根据个体情况独立设计和制造,对于三大锅炉厂而言缺乏足够吸引力,改造市场将主要以点火企业为主,公司将凭借技术优势和股东背景保持先发优势。 2011-2013年公司营业收入分别达到8.88亿、13.14亿、17.26亿,实现每股收益分别为1.29元、2元、2.8元,考虑明年脱硝行业将迎来爆发式增长,公司业绩超预期可能性较大,近三年净利润复合增长率超过60%,给予公司“推荐”评级,合理估值应为2012年动态30倍PE,6个月目标价为60元。

公司计划定向增发不超过1.5亿股,募集资金12亿元,用于收购白音华金山发电30%股权、新建丹东金山热电联产项目以及偿还金融机构贷款3.3亿元。白音华金山、丹东金山热电均为优质项目,盈利能力较强,对于公司盈利能力改善有重要意义 2011年上半年,白音华金山完成发电量22.38亿千瓦时,实现营业收入6.08亿万元,营业利润1.11亿元。我们预计全年净利润将达到2.23亿元,以此测算收购PE仅为6倍,将大幅降低公司的PE水平。公司参股20%的白音华四号露天矿,资源储量为10.4亿吨,预计2011-2013年产量将达到1000万吨/年,2000万吨/年、2400万吨/年。2011-2013年净利润为3亿、7亿、9.6亿,公司权益利润分别为0.6亿、1.4亿、1.92亿。整体来看,我们预计白英华煤电一体项目2011-2013年给公司带来的净利润分别为1.29亿、2.41亿、3.2亿,将成为公司主要的利润贡献源泉。 公司以2.5亿元出售南票煤电公司50%股权。截至2010年12月31日,公司累计投资25400万元,实际取得分配股利5400万元, 不会造成投资损失。 2011-2012年公司营业收入分别达到17.65亿、39.88亿、44.78亿,实现每股收益分别为0.33元、0.61元、0.64元,考虑白英华煤电一体项目带来的2012年业绩大幅增长,给予公司“买入”评级, 合理价格区间为9-12元,6个月目标价为9.5元。

2011年1-6月,公司累计完成发电量693.98亿千瓦时,上网电量654.47亿千瓦时,较去年同期分别上升了17.88%和18.25%;截至2011年6月30日,公司控股装机容量达到3059.58万千瓦,其中火电2237.40万千瓦,水电685.28万千瓦,风电135.90万千瓦,太阳能光伏1万千瓦。上半年公司清洁能源电量增长明显,其中河北新能源、国电和风、国电大渡河发电量同比分别增长247%、39%、50%。 2011年上半年,公司实现营业收入237.02亿元人民币,同比增长25%。由于电源结构有所改善,公司经营业绩明显增加,电力业务毛利率上升3个百分点,营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为18.86亿元人民币和11.40亿元,同比分别增加15.56%和9.4%。 公司已启动了哈密、遵化等一批大型煤电、热电项目前期工作;取得核准风电72.6千瓦、浙江青田水利枢纽开发权、核准太阳能3万千瓦;公司与中广核签署了吉林核电项目合作开发框架协议;察哈素煤矿已完成探矿权转让,积家井煤矿前期工作。 我们预测公司2011-2013年营业收入分别为489.47亿、548亿、576.34亿,每股收益分别为0.17元、0.19元、0.20元,我们认为可以给予公司15-20X的PE较为合理,股价合理区间应为2.55-3.4元,估值优势明显,给予 “推荐”的投资评级。

2011年1-6月份广东省全社会用电量2017.61亿千瓦时,同比增长9.44%;省内发电量1644.68亿千瓦时,同比增长9.92%,其中,火电增长11.44%。公司完成合并报表口径发电量155.54亿千瓦时,同比增长0.06%;完成合并报表口径上网电量145.03亿千瓦时,同比增长0.71%;完成权益装机发电量147.81亿千瓦时,同比增长0.57%;完成权益装机上网电量138.57亿千瓦时,同比增长1.09%。 2011年上半年,公司实现营业收入64.71亿元人民币,同比增长3.52%。但由于燃料成本高企、财务费用上升等因素影响,公司经营业绩较去年同期有所下滑,电力业务毛利率下降3个百分点,营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为3.87亿元人民币和3.18亿元人民币,同比分别下降36.66%和26.22%。 公司参股的苏家河口电站(315MW)和松山河口电站(168MW) 项目已于上半年顺利投产;公司控股90%的湛江中粤能源有限公司“油改煤”(1200MW)项目建设和控股70%的广东粤电湛江风力发电有限公司建设的徐闻勇士风电项目(49.5MW)均力争下半年建成投产。 我们预测公司2011-2013年营业收入分别为136.51亿、155.08亿、171.63亿,每股收益分别为0.19元、0.21元、0.25元,我们认为可以给予公司25-30X的PE较为合理,股价合理价格区间应为4.75-5.7元,给予 “推荐”的投资评级。

2011年上半年,公司实现营业收入6.33亿元,同比增长58.73%,净利润为1.25亿元,较上年同期增长43.53%;归属于母公司所有者净利润1.21亿元,较上年同期增长43.70%。营业收入增长主要原因为公司固废处置系统集成相关业务较上年同期增加所致。 2011年上半年公司市政污水处理主营业务收入同比增长16.66%,主要原因为公司在湖北省内的部分污水处理项目投入运营增加,使得公司污水处理业务收入增加;公司自来水供应主营业务收入同比增长9.84%,毛利率同比减少6.47%,主要原因为公司自来水业务实施管网改造工程,相关折旧增加,以及人工成本增加使得营业成本增加所致;公司固体废弃物处置设备安装、环保设备安装技术咨询主营业务收入同比增加546.04%%,为部分固体废弃物处置环保设备业务量增加所致。 公司拟与桑德集团合资成立桑德新能源动力科技有限公司从事锂离子动力电池和正极材料产品研发、设计、生产、销售和专业化服务以及锂离子动力电池和正极材料生产基地投资建设。 我们预测公司2011-2012年营业收入分别为15.53亿、22.05亿、28.69亿,每股收益分别为0.78元、1.15元、1.53元,考虑固废处理行业和公司良好发展前景,保守预计公司未来3年业绩年均复合增长率不会低于40%,我们认为可以给予公司35-40X的PE较为合理,股价合理价格区间应为27.3-31.2元,给予 “推荐”的投资评级。

投资要点: 外阜项目投产,突破发展局限:2010年,公司控股建设的内蒙古京科发电有限责任公司1×330M 空冷供热机组,内蒙古京泰发电有限责任公司2×300MW 煤矸发电机组相继投产,山西京玉发电公司2×300MW 煤矸发电机组也将于2011年底投产,外阜电力项目的相继投产突破了公司作为地方热电企业的地域限制,从而解决了公司成长性不足的这一发展瓶颈问题。 酸刺沟煤矿成新的利润支撑:公司目前持有酸刺沟煤矿24%权益, 2010年2月正式投产运营。煤矿配有铁路专用线,北起准(格尔)东(胜)铁路周家湾车站,南至终点酸刺沟煤矿,正线全长26.85公里,近期输送能力可达1200万吨/年,远期输送能力达2000万吨/年。2010年,酸刺沟煤矿全年共生产原煤1043万吨,销售煤炭817.82万吨,实现营业收入17.5亿元,实现净利润6.08亿元,煤矿吨煤净利润约为74元/吨。2011年, 预计酸刺沟全年可生产原煤1200万吨,销售煤炭1056万吨,按照上年吨煤净利润粗略计算,酸刺沟煤矿全年可实现净利润约8亿元以上,为公司贡献投资收益1.92亿元以上,折每股收益0.29元,酸刺沟煤矿已成为公司重要新的利润支撑。 集团优质火电资产注入值得期待:公司控股股东京能集团资本战略已确立,既以京能科技为清洁能源平台,以京能热电为火电平台。我们认为在集团公司的支持下,公司将采取“自建+收购”的模式,实现规模扩张, 而由于火电项目审批难度较大,公司未来发展将更加倚重集团资产的逐步注入。 公司评级:由于成本问题依然困扰着电力企业,但我们认为即将出台的《电力十二五规划》将给电力企业带来一线曙光,行业的景气度处于回升的起点,具备成长潜力的公司将具备较好的投资价值。我们预测公司2011-2013年营业收入分别为31.97亿、39.89亿、40.81亿,每股收益分别为0.40元、0.53元、0.56元,对应当前动态PE 分别为26X、20X、19X,考虑到公司的成长性以及资产注入预期,我们认为可以给予公司30-35X 的PE 较为合理,股价合理价格区间应为12-14元,给予 “推荐”的投资评级,6个月目标价为13元。

公司主营业务为固废处置工程系统集成和市政供水、污水处理项目的投资及运营服务,是目前A 股唯一一家主营业务为固废处置的上市公司。环保部规划院预计“十二五”期间我国环保产业投资规模达到3.1 万亿元,其中固废处理行业达到8000 亿元,较“十一五”期间翻两番,在2020 年之前,固废方面投资的年均复合增长率有望保持在18%以上。我们认为在政策驱动下,固废行业正进入黄金发展期,高速增长有望持续10 年以上, 公司作为国内固废处理行业的龙头企业,必将在行业大发展的过程中受益最大,公司固废处理业绩将迎来爆发性增长。 我们认为公司咸宁基地投产一方面可以提升自产设备率,从而提高固废处理工程业务毛利水平,同时,自产设备外销也将带来柯光收益,预计从今年开始为公司贡献较大利润,增厚公司业绩。我们预计正常年份可实现销售收入6.83 亿元,利润总额1.26 亿元。 我们认为公司将充分利用固废处理设备生产基地投产契机,为公司的发展争取更大的市场空间,业务领域将涵盖固废领域的全部领域。我们预测公司2011-2012 年营业收入分别为15.53 亿、22.05 亿、28.69 亿,每股收益分别为0.78 元、1.15 元、1.53 元,对应当前动态PE 分别为32X、22X。考虑固废处理行业和公司良好发展前景,保守预计公司未来3 年业绩年均复合增长率不会低于40%,我们认为可以给予公司35-40X 的PE 较为合理,股价合理价格区间应为27.3-31.2 元,给予 “推荐”的投资评级,6 个月目标价为30 元。