发行股份购买资产并募集配套资金项目。公司公告以非公开发行股份的方式购买广州华工百川科技股份有限公司100%股权。华工百川依托华工大,在多学科人才选聘、培养、交流方面具有独特优势,拥有一支在高分子材料相关领域专业覆盖面广、经验丰富的高水平研发团队。成功收购后将显著加强公司人才和自主创新能力,形成优势互补。 公司的控股子公司拟在其已拥有自贸区地块投资建设“广州南沙自贸区华南跨境电商园区”项目。一方面为跨境电商企业提供仓储店面、网络通信、配套设施等优质基础设施和硬件环境。另一方面,将搭建跨境贸易电子商务综合服务平台,为入驻园区的跨境电商企业提供保税仓储、电子商务通关、物流、分拣配送、数据交换、外贸协同、商务信息、互联网供应链金融等综合服务。项目拟一期投资4655 万元,建设期预计5 个月,可实现年均收入约1077 万元。 锂离子电池隔膜前景广阔。参股公司金辉公司研发试制的动力储能锂离子电池隔膜的安全性能、耐高压和抗氧化性能等技术性能均较为优异,已通过部分厂家试用认证,反馈效果良好。公司进行动力储能锂离子电池隔膜的生产、销售,有利于尽快推动该项目产业化生产,适应新能源汽车及储能电池发展趋势,前景广阔。 实施股票期权激励计划。公司近期出台股权激励计划,首批激励对象人数为195 人,行权价格是9.46 元。股权激励计划将充分调动公司核心经营管理人员、技术业务骨干人员的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心管理技术人员的个人利益结合在一起。 给予公司“增持”的投资评级,目标价16.50 元。公司是国内塑料新材料行业的龙头企业,逐步形成以渗析材料、电工材料、光学材料和阻隔材料四大系列产品为框架的产业布局。金辉公司锂离子电池隔膜前景广阔,收购华工百川将显著加强公司人才和自主创新优势,同时南沙自贸区跨境电商园区的建设给公司带来转型机遇,预计公司15-17 年EPS 分别为0.25 元, 0.33 元,0.36 元,参照行业公司估值,并考虑公司成长性,给予公司16 年50 倍PE,对应公司目标价16.50 元,给予“增持”投资评级。 风险提示:(1)行业竞争加剧风险。

一、事件概述 近期调研了佛塑科技,与公司董秘就经营现状与未来规划进行交流。2013年公司收入有所下滑,未来业绩有待观察。 二、分析与判断 2013业绩下滑主要受三水聚酯切片停产技改的影响 三水顺通聚酯切片公司停产技改,导致PET切片材料生产、销售及库存量均同比大幅下降。卓越房地产项目二、三期仍未竣工验收,使得商品房、商铺生产、销售及库存量均大幅下降。同时,广东合捷公司调整业务结构,减少毛利率较低的部分客户物流服务业务,物流服务加工量大幅下降。 公司未来定位于新能源、新材料和节能环保产业的研发与生产 21世纪,高分子新材料行业朝着高性能多功能化方向发展,随着高性能薄膜材料应用领域的不断扩大以及替代需求的日益旺盛,国内新型材料行业快速发展,前景广阔。公司近期研发的晶硅太阳能电池用PVDF膜项目、复合智能节能薄膜项目等标志着公司向新能源、新材料产业高端发展迈向新的台阶。 光学材料收入依托子公司纬达材料的技术革新 纬达公司2013年收入相比于2012年有所增长,但低于前几年仍有较大差距。光学材料主要产品3D眼镜技术壁垒很低,目前市场竞争极大,毛利率很低,公司调整战略转向LCD液晶膜的技术革新。 物流业务依托子公司广东合捷,为公司贡献很大的业绩 广东合捷国际供应链有限公司位于广东唯一出海港口南沙保税港区,主要承接Borouge物流业务,2010年至2020年为项目营运期,10年合约期间,Borogue公司将分年定期向合捷支付投资及服务费收入共计8.5亿元。 全资子公司金辉科技锂离子隔膜生产线加投运营, 金辉公司成立于2006年2月,主要生产、销售锂离子电池用隔膜。目前,金辉公司一期项目实际产能约2000多万平方米;二期项目与三期项目设计产能均为4500万平方米,二期项目处于试生产阶段,三期项目正在按计划推进当中。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司14、15年EPS0.09、0.12元,给予谨慎推荐评级。 四、风险提示: 房地产风险较大可能影响部分业绩;化工行业整体低迷等风险

盈利预测与投资建议 我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.13元、0.22元、0.34元,对应PE32.82倍、20.17倍、12.94倍,维持推荐评级。 投资风险 1、经济环境复苏进度低于预期;2、新产品情况不达预期

投资逻辑 金辉高科是国内湿法双拉隔膜技术的代表,龙头地位稳固:去年产能约为2500万m2,今年二期和明年上半年三期项目建成投产后,产能将超过1亿m2/年。 金辉高科是国内最早量产湿法锂电隔膜的企业,产品已经进入中、高端市场。尽管为准备金辉分拆上市公司已经减持不再控股,我们依旧看好锂电隔膜业务本身的优良属性和高速增长给公司带来的投资收益。 新材料业务蓄势待发——产品储备多点开花,孵化下一个明星产品:09年广新入主后,公司逐步淘汰传统业务的落后产能,战略转型新材料。除了锂电隔膜和偏光片,公司还储备了TPE防水透湿膜、光伏PVDF膜、环保复合膜和复合智能节能贴膜等高附加值产品,新材料业务爆发值得期待。 杜邦鸿基业绩平稳,仍然是公司投资收益的主要来源:技术和产品档次国内领先,近年来加大了马达膜、电工膜、光伏背板PET厚膜等高端产品占比,产品结构优化能力突出,后续有产能继续扩张的计划。 传统业务周期性明显,目前处于行业景气低位:2011年下半年公司传统业务受行业不景气影响业绩出现下滑,尤其是PET切片和PVC压延材料未能摆脱亏损,一季度环比有所好转,但仍未见太大起色。 房地产业务今年启动:卓越房地产位于佛山市禅城区轻工三路9号、11号地块(计划建筑面积18.6万平米)项目卓景花园已经正式对外预售,我们预计今年下半年开始对公司贡献业绩。 投资建议 不考虑房地产贡献,我们预测公司2012~2014年净利润分别为1.14,2.19和3.27亿,折合摊薄EPS为0.19,0.36和0.53元。另外我们保守估计公司房地产业务NAV合理估值在2元以上。 考虑到公司锂电隔膜业务的龙头地位和独特性,多项新材料储备的爆发力,综合整体和分部估值法,我们给予公司9.28的目标价,建议“买入”。

盈利预测与投资建议 整体来看,公司传统业务2012年出现明显转好的可能性相对较小,公司业绩仍要看旗下控股和参股子公司的业绩贡献。虽然公司出售了金辉高科16%的股权,但金辉高科2012年产能增盈利预测与投资建议整体来看,公司传统业务2012年出现明显转好的可能性相对较小,公司业绩仍要看旗下控股和参股子公司的业绩贡献。虽然公司出售了金辉高科16%的股权,但金辉高科2012年产能增加对公司业绩的支撑在一定程度上将缓解公司持股比例下降带来的权益收入降低的影响。杜邦鸿基公司业务将保持相对稳定。房地产项目将在2013年支撑公司业绩。我们预计公司2012年-2014年EPS 分别为0.248元、0.403元、0.444元, 对应PE37.27倍、22.91倍、20.77倍,首次给与推荐评级。投资风险 1、子公司新建产能未能按时达产;2、产品毛利率大幅下降。 加对公司业绩的支撑在一定程度上将缓解公司持股比例下降带来的权益收入降低的影响。杜邦鸿基公司业务将保持相对稳定。房地产项目将在2013年支撑公司业绩。我们预计公司2012年-2014年EPS 分别为0.248元、0.403元、0.444元, 对应PE37.27倍、22.91倍、20.77倍,首次给与推荐评级。 投资风险 1、子公司新建产能未能按时达产;2、产品毛利率大幅下降。

2011年,公司共实现营业收入38.69亿元,同比增长3.13%;实现归属上市公司股东净利润5.03亿元,同比增长190.64%;实现归属上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润3282.05万元,同比减少80.17%;实现每股收益0.82元。公司的业绩低于我们的预期。 分产品看,渗析材料实现营业收入 3.82亿元,毛利率高达40.98%; 电工材料实现营业收入2.30亿元,毛利率为27.71%;光学材料实现营业收入1.83亿元,毛利率高达36.83%;阻隔材料实现营业收入15.82亿元,毛利率为9.19%;PET 切片材料实现营业收入10.90亿元,毛利率只有1.56%;PVC 压延材料实现营业收入1.31亿元,毛利率仅为1.27%。 报告期内,受 2011年电子行业的景气度低和3D 眼镜用偏光片销量明显减少影响,公司控股子公司伟达光电材料有限公司实现净利润4367.42万元,同比减少62.66%。公司参股子公司金辉高科光电材料有限公司的经营状况仍然较好,实现净利润9025.19万元,同比增加33.63%。公司参股公司杜邦鸿基薄膜有限公司的表现也不错,实现净利润2.17亿元,净利润率高达21.32%。总体看,公司几个涉及新材料的业务表现尚可,未来仍值得看好。 公司经营业绩低于我们预期的主要原因有两个。一个是传统的 PET切片业务和PVC 压延材料业务的经营状况好转不明显,没能摆脱亏损状态,对业绩影响较大;另一个是公司计提了资产减值损失,减值额高达4242.08万元,对业绩的影响也比较大。 2011年11月26日,全资子公司佛山市卓越房地产开发有限公司位于佛山市禅城区轻工三路9号、11号地块的项目卓景花园正式对外预售,预售房屋建筑面积共计38276.42平方米。地产业务预计将对公司业绩产生积极影响。 预计公司 2012和2013年的每股收益分别为0.27和0.40元,对应2012年3月8日收盘价9.23元的市盈率分别为34.19倍和23.08倍。 虽然公司新型薄膜材料方面的看点较多,潜力很大,但是公司传统业务的好转情况有一定不确定性,且短期对业绩影响较大,我们暂给予公司“谨慎推荐”评级。 风险:传统业务的经营情况不确定性较大。

事项 2011年11月15日,公司发布了关于转让控股子公司佛山市金辉高科光电材料有限公司16%股权的提示性公告。公司第七届董事会第十八次会议审议通过了《关于公司转让控股子公司佛山市金辉高科光电材料有限公司16%股权的议案》。 公司拟将持有的佛山市金辉高科光电材料有限公司16%股权通过协议转让的方式出让给广东恒健投资控股有限公司或其下属的全资公司。 公司公告称:将尽快出具关于转让金辉公司16%股权事项的正式公告。 盈利预测与投资建议 鉴于股权转让事宜现处于拟转让阶段,暂不调整公司盈利预测。我们预计公司2011、2012年归属于母公司净利润为1.85、2.29亿元,对应EPS为0.30、0.37元,对应最新收盘价PE为38、30倍。维持“推荐”评级。

投资要点:2011年前三季度,公司共实现营收28.82亿元,同比增加6.77%;实现归属上市公司股东净利润1.37亿元,同比增加21.43%;实现每股收益0.22元。公司业绩低于我们之前的预期。 2011年第三季度,公司共实现营收2.75亿元,同比增加2.75%;实现归属上市公司股东净利润1906.24万元,同比减少67.10%;单季度毛利率为12.17%,同比减少3.78个百分点,环比减少2.93个百分点;净利润率仅为1.96%,同比减少6.80个百分点,环比减少5.99个百分点。公司三季度业绩下滑较多。 截止到报告期末,公司应收账款余额为3.12亿元,与期初相比变化很小;存货余额为16.69亿元,比期初增加47.89%;按照公司的解释,存货余额的大幅增加主要是公司根据市场行情增加原材料储备所致。由于公司存货余额自年初以来逐季攀升,处在公司历史高位,因此未来相关化工产品的价格走势可能对公司业绩产生较大影响,需要重点关注。 由于受国际和国内宏观形势的影响,化工行业的景气度明显下滑。公司三季度业绩的同比大幅下降应该主要是受行业景气度下降的影响。此外电子行业的景气度也处在寻底阶段,公司偏光片产品的销售估计也受到了影响。展望四季度,行业的形势仍有一定的不确定性,不宜过分乐观。 我们调低公司2011、2012和2013年每股收益分别至0.29、0.45和0.62元,对应2011年10月26日收盘价9.58元的市盈率分别为33.14、21.09、15.57倍。虽然公司业绩低于预期,而锂电板块近期也由于缺乏刺激性因素,没有大的表现,但我们仍看好公司的长期发展潜力,暂维持对公司长期推荐的评级。 风险:四季度,化工行业的形势仍有一定的不确定性,公司的业绩可能仍将受制于行业而低于预期。

前三季度实现每股收益0.22元,低于预期。2011年3季报情况,实现营业收入28.82亿元,同比增长6.77%;实现归属母公司净利润1.37亿元,同比增长21.43%;实现每股收益0.222元,低于我们预期。其中,3季度单季实现净利润1906万元,同比下降67.1%,环比下降65%,3季度业绩出现明显下滑。 3季度毛利率大幅下滑,是造成业绩低于预期的主要原因。3季度单季,公司的毛利率下滑至12.17%,同比下降了3.78个百分点,环比下降了2.93个百分点,3季度公司大部分产品价格都出现下降,同期人力成本和原材料成本仍高居不下,导致公司毛利率出现大幅下滑。 投资收益保持稳定增长。参股公司佛山杜邦鸿基贡献的投资收益一直是公司净利润的重要稳定组成部分。前3季度,公司投资净收益为1.01亿元,同比增长18.4%。9月份初,公司公告称拟对杜邦鸿基进行增资,预计金额为1.05亿人民币,杜邦鸿基公司的双向拉伸聚酯薄膜产品市场需求稳定,预计行业低谷过后,仍有较大的发展空间。 下调评级至“谨慎推荐”。公司所处塑料化工行业价格波动较大,公司3季度受产品价格下跌影响,毛利率和业绩均出现较大幅度下降,我们相应下调公司的盈利预测。预计2011-2013年每股收益分别为0.29、0.37和0.47元,对应PE分别为33、26和20倍,下调公司投资评级至谨慎推荐。

公司发布三季度业绩快报,2011年1-9月公司实现营业收入、净利润分别28.84亿元和1.27亿元,同比增长6.84%和21.43%。公司1-9月实现基本每股收益0.223元,净资产收益率9.85%。其中3季度公司实现营业收入、净利润分别9.77亿元和0.19亿元,同比增长3%和-67.1%。公司3季度实现基本每股收益0.03元,低于市场预期。 公司3季度业绩明显下滑,我们认为主要在于今年电力供应紧张影响公司产能发挥,以及传统产业PET切片、BOPP市场转淡,偏光膜市场竞争加剧等因素的影响。 PET切片和BOPET盈利性下降。目前公司PET切片产能18万吨,设备运行效率不高。随着国内棉花价格下跌对聚酯产业链带来负面影响,3季度国内聚酯切片盈利下降。未来国内纺织行业旺季将拉动聚酯切片需求、近期原油价格下跌降低聚酯切片生产成本,预计四季度公司聚酯切片盈利将有所恢复。BOPET景气高点已过,大量新建产能在2011年下半年投产,预计公司来自杜邦鸿基的投资收益出现下滑。 BOPP市场转淡,偏光膜竞争加剧。公司现有BOPP产能6万吨,装置相对较老。BOPP下游需求较弱,市场旺季不旺。2011年全球3D电影市场景气下滑,再加上部分企业新进入偏光膜产业,公司偏光膜销量明显下滑。 锂电池隔膜二期进入试产阶段,明年贡献业绩。公司正在试产的锂电池隔膜二期项目产能4500万平米,是公司目前产能的3.75倍。我们预计公司锂电池隔膜毛利率高达60%左右,预计二期项目将在明年贡献收益。未来将有部分新建项目投入市场,如天津东皋膜技术有限公司3000万平米隔膜生产线近期投产、云天化1500万平米项目正在试车、南洋科技1500万平米项目12年上半年投产,以及九九久1320万平米、沧州明珠2000万平米、新乡格瑞恩1亿平米等多个拟建项目。 所有在建锂电池隔膜生产线全部投产后,国内产能或达6亿平米,加上国外隔膜企业扩产后的5亿平米,存在产能过剩风险。考虑到我国锂电池隔膜进口依存度高达60%,以及生产工艺、配方的掌握、客户认证等方面存在不小的难度,预计近一、两年内锂电池隔膜竞争态势不会显著恶化、盈利能力仍维持较高水平。 公司短期内受传统产品市场需求下滑、BOPET景气周期波动等因素影响,业绩有所下滑;长期内锂电池隔膜市场存在竞争加剧的风险。 在不计算房地产业务利润的情况下,我们下调公司2011-2013年EPS为0.28、0.39和0.50元,对应10.45元收盘价,PE为36.8、26.5、20.9倍。 未来公司传统业务逐步处置、锂电池隔膜二期、三期产能的逐步释放、杜邦鸿基2.7万吨环保新能源应用BOPET项目的实施,公司不断向新能源、新材料和节能环保产业转型。综合考虑,我们下调公司评级至增持。

事项 公司披露第三季度业绩快报:2011年1-9月公司实现营业收入28.8亿元,同比增长6.8%;实现归属母公司净利润1.4亿元,同比增长21.4%;每股收益0.22元。每股净资产2.38元。 投资要点 利润增幅低于预期。根据公司业绩快报,我们测算其2011年第三季度单季度净利润为1906万元,每股收益0.03元,同比下滑67.1%,业绩增幅低于预期。结合公司主营业务所处行业特征和公司具体经营情况,我们估计可能导致此次下滑的原因如下: 佛山地区三季度电力供应紧张,可能导致公司产能开工率不足。2011年广东省用电需求逐步攀升,但受天气干旱影响水电供电下降、发电燃料价格高企等因素影响,全省供电能力不足,电力供应持续偏紧。佛山自6月份开始,实施了错峰用电和紧急避峰管理。佛塑科技所属子公司大部分地处佛山市,估计限电措施可能导致公司产能开工率不足,客观影响公司产能。 BOPET 市场竞争加剧,可能影响杜邦鸿基业绩。2010年BOPET 市场产销两旺,国内厂商大幅扩产,新建产能可能在2011年第三季度至第四季度集中投放,加剧市场竞争。我们估计第三季度公司BOPET 产品受市场冲击较大,业绩可能出现了较大幅度下滑。 3D 偏光膜业务受下游需求萎缩影响,业绩出现下滑。公司3D 偏光膜业务受2011年全球3D 放映市场景气度下降和市场竞争加剧影响,产品销量下滑,预计全年业绩下滑约50%。 盈利预测。公司专注于新能源、新材料和节能环保产业的研发与生产,未来公司业绩在锂离子电池隔膜新产能释放的推动下,有望实现持续增长。受BOPET 行业周期性影响,我们下调业绩预测,预计公司2011、2012、2013年EPS 分别为0.30、0.37、0.49元(不考虑地产业务贡献),对应最新收盘价,PE 分别为32.8倍、26.5倍和20.3倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:公司BOPET 产品受行业周期性影响盈利波动较大。

佛塑科技(000973)公布2011年半年报,报告期公司共实现营业收入19.07亿元,与去年同期相比增长了8.95%;实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元,同比大幅增长115.26%。实现每股收益0.19元。 公司业绩基本符合我们之前的预期。上半年公司净利润与上年相比有较大幅度增长,主要原因是:公司围绕 “十二五”规划确定的“专注于新能源、新材料和节能环保产业的研发与生产”,主导产品毛利率有较大幅度的提升。从分产品看,公司塑料薄膜营业收入90645万元,同比增长5.24%,占全部主营业务收入的47.53%,该类产品毛利率为21.79%,相比上年同期提升1.89个百分点。塑料丝、绳及编织品占主营业务收入的15.70%,收入同比增长6.68%。其他塑料制造业占主营业务收入的33.50%,同比增长27.27%(如下表所示)。 未来五年公司将“专注于新能源、新材料和节能环保产业的研发与生产”,目前各项业务稳步有序推进。公司控股子公司佛山市金辉高科光电材料有限公司的锂离子电池隔膜二期项目已经处于试产阶段,锂电隔膜的年产能增至6500万平米;纬达光电增资项目该项目已投入正常生产,偏光膜的年产能达到180万平米;与广东广新投资控股有限公司合作“晶硅太阳能电池用PVDF 膜及背板研发项目”筹建工作正在按计划推进当中。金辉高科投资建设锂离子电池隔膜三期项目的筹建及相关手续的报批工作正在按计划推进当中。 佛塑科技目前主营产品包括锂电池隔膜、3D 偏光膜、BOPET 膜、传统的包装膜和复合编织膜分别属于渗析材料、光学材料、电工材料和阻隔材料。公司“十二五”规划确立的发展战略是专注于新能源、新材料和节能环保产业的研发与生产,成为新能源、新材料和节能环保产业的领跑者。 公司在聚合物薄膜领域的较强的竞争优势,未来动力锂电池隔膜、PVDF膜、智能节能膜、TPE 等高端产品的开发提升公司的业绩。 隔膜目前国内依赖从日本、美国、韩国等国进口。国内一些科研机构联合相关企业一直在进行拉膜与造孔技术攻关。主要技术难点有材料复合技术、厚度和强度均匀及孔径均匀一致性好等。隔膜制造利润丰厚,以聚丙烯为例,原料成本仅8千元/吨,而加工制成隔膜后,价格可达300万元/吨。由于隔膜生产属于“高技术、高资本、周期长”的产业,所以进入壁垒较高。未来隔膜新材料主要有以下几种:聚合物电解质隔膜;高孔隙率纳米纤维隔膜;Separion 隔膜等。在生产一般的锂电池方面,干法具有优势,成本低、污染小、孔更均匀;大功率电池方面湿法有优势,主要是安全性和热收缩性小。 未来公司业绩高速增长值得期待。特别是中国推进战略性新兴产业,大力发展新能源汽车的背景下,锂离子电池隔膜产品有稳定的市场需求和广阔的发展前景。预计公司2011、2012年业绩仍将保持较快的增长速度,分别为0.42元、0.56元,对应的动态市盈率分别为31倍、24倍,考虑到公司在锂电池隔膜等领域的领先地位以及目前较低的估值,维持对公司“推荐”的投资评级。

投资要点: 实现每股收益0.19元,符合预期。报告期内,公司实现营业收入19.07亿元,同比增长8.95%;归属上市公司股东净利润11769万元,同比增长115.26%,实现每股收益0.192元,符合我们预期。 费用控制良好,毛利率回升。报告期内,公司三项费用率为10.06%,同比下降0.46个百分点,公司的内部成本管理效率进一步提升。上游石油价格的上涨,公司部分低毛利率产品的成本压力加大,但随着高毛利率新产品的销售放量,中报毛利率出现回升,中报公司毛利率为15%,同比上升了0.49个百分点。 经营改善和投资收益是公司净利润大幅增长的主因。参股公司佛山杜邦鸿基的投资收益贡献一直是公司净利润的稳定组成部分之一,凭借规模效应和先进工艺,杜邦鸿基的产品在国内市场具备很强的竞争力。报告期内,杜邦鸿基贡献投资收益6128万元,占净利润比重为52%。另外,报告期内,公司大力推行精细化管理,除了费用率得到良好控制外,在材料销售和经营租赁方面产生损益2096万元,占净利润比重17.8%。 各项新投资项目进展顺利,部分新增产能进入收获期。锂电池二期项目新增4500万平方米产能,偏光膜80万平方米产能和电容膜新增300吨产能,均按计划分别进入了试产和投产阶段,下半年将贡献利润。新投资项目,包括高档卷烟用BOPP薄膜项目、多功能薄膜研制开发项目、晶硅太阳能电池用PVDF膜及背板研发项目、锂电池三期项目等均按计划推进当中,新项目有望成为公司未来业绩的新贡献点。 其他业务亮点。(1)传统业务:经过治理整顿,公司传统业务今年出现了较好的转变,特别是无锡环宇子公司(公司100%控股,2010年亏损近2千万,2011年公司目标是力争扭亏)。(2)房地产业务:公司房地产项目地处老城区,部分项目下年年可以预售。(根据我们在佛山的草根调研,自广佛同城并开通地铁后,佛山房地产价格出现大幅上涨成交异常火爆,今年1月份左右佛山也出台了限购政策,当地房地产交易有所回落,但房价仍然居高不下,目前佛山老城区房产价格大概1.1-1.2万水平,新城区房价1.5万以上)。 维持“推荐”评级。鉴于今年参股公司杜邦鸿基产品价格出现下降,我们相应下调公司的盈利预测,预计公司2011-2012年每股收益分别为0.45元和0.58元,对应市盈率分别为30倍和23倍,估值合理,维持推荐投资评级。

业绩大幅增长。佛塑科技公布2011年半年报:实现营业收入18.45亿元,同比增长12.21%,实现营业利润1.65亿元,同比增长57.44%,实现净利润1.18亿元,同比增长107.28%。 薄膜制品扭亏,投资收益大幅增长。公司业绩大幅增长主要来自两方面原因:1、BOPP行业盈利改善,加之公司产品结构调整,薄膜制品业务实现扭亏。薄膜制品2011年中期收入小幅增长5.24%,毛利率提高1.89个百分点。2、合资公司杜邦鸿基的净利润同比大幅增长。2011年中期,公司实现投资收益7855万元,同比增长85.87%。 地产项目导致存货大幅上升。公司2011年存货15.8亿元,同比增加8.85亿元,增幅118%。其中,存货主要增加部分为房地产开发项目,2011年中期公司土地开发成本5.94亿元,同比增加5.56亿元。另外,由于原材料涨价及公司增加库存,导致原材料存货同比增加3亿元。因此,存货大幅上升并非公司经营情况恶化。 产能快速增长,地产进入贡献期。2011年至2013年,公司进入产能快速增长期,将新增80万平米偏光片产能,9000万平米隔膜产能,2.7万吨聚酯薄膜产能。以当前盈利能力测算,完全达产后,偏光片和隔膜将分别贡献每股业绩0.19元和0.26元。公司在杜邦鸿基的投资收益也有望大幅增加。公司在佛山的地产项目也将于2012年进入业绩贡献期。 股价具有较强安全边际,维持增持评级。维持公司2011年-2013年的EPS预测分别为0.41元、0.54元和0.69元。根据我们测算,房地产业务NAV估值约33亿,对应5.4元/股。扣除土地价值,对应2011年PE20倍,2012年PE16倍。公司产能快速扩张,未来增长明确,新产品的开发值得期待。 当前股价具有较高安全边际,维持公司增持评级。 风险提示。经济二次探底,地产调控力度加大,新产能投产进度低于预期。

2011年上半年,公司实现营业收入19.07亿元,同比增长8.95%;实现归属股东净利1.18亿元,同比增长115.26%,基本每股收益为0.192元。 业绩增长的主要原因是2009年8月广新集团入主后,新股东对公司产品结构进行了调整,向锂电池隔膜、偏光膜新材料方向倾斜;2010年度转型效果显现,且公司在2011年第一季度和半年度业绩都保持了高增长态势,主要是前后两阶段公司业务结构不同所致。本期塑料薄膜业务收入为9.06亿元,占总收入的49.13%,毛利率为21.79%,提升1.89个百分点。 二期电池隔膜4500M2项目处于试生产阶段。公司在2006年与比亚迪合资组建金辉高科,目前持股48.13%,承担了863动力隔膜研发任务。将成为薄膜国产化(进口替代)和新能源动力汽车发展的受益者。2009年10月宣告投资的二期项目目前已经试生产,达产后预计新增收入2.29亿元,税后利润6250万元。 锂电池隔膜三期项目筹建手续正在推进。金辉高科公司3月25日发布公告,拟投资12660万元建设锂离子电池隔膜三期项目,设期为18个月,项目建成后可新增锂离子电池隔膜生产能力4500万平米(约479吨),预计新增销售收入21331万元、税后利润3980万元,将增厚业绩0.03元。 纬达光电二期80万平米偏光膜项目已经正常生产。达产后预计带来15672万元收入和2581万元净利润。 投资3366万元的2.4米宽幅的双向拉伸薄膜试验线和太阳能电池用PVDF背板研发项目按期推进。2010年6月份宣告投资的东林双向拉伸聚丙烯项目(建设期6个月,产能5500吨,年收入14157万元,净利润1942万元)厂房建设和设备安装正在建设当中。 维持“增持”评级。从目前的估值看,2011年和2012年公司基本每股收益为0.45元 和0.6元,按照昨日收盘价13.48元计算对应的市盈率为34倍和25倍;公司在电池薄膜、偏光膜、电容膜开发方面项目储备充足,维持“增持”评级。 风险提示:锂电池隔膜价格竞争加剧风险。