事件 公司公布非公开发行股票预案,拟发行股票数量不超过2700万股,发行价格不低于22.55元/股,募集资金总额不超过60,000万元,扣除发行费用后募集资金净额不超过58,200万元,全部用于主营业务稀土永磁材料技改扩产项目。项目投资总额67841万元,募资不足部分自筹资金解决。增发后,北京三环新材料高技术公司持股比例由目前的24.32%最低降至23.09%,仍为公司第一大股东,不会导致控制权发生变化。 简评 高性能钕铁硼磁材扩能,提升综合盈利能力 本次募集资金主要用于北京本部和两子公司天津乐喜、宁波科宁达的技改扩产,涉及节能家电、新能源汽车、风电和信息产业四个领域,新增毛坯产能分别为1600吨、800吨、1600吨和2000吨,总产能将由12000吨上升至18000吨。 本次扩产项目均为高性能钕铁硼磁材,其中节能电机磁材是09年实现量产的新产品,公司是目前国内唯一有能力生产节能电机磁材的企业,产品供不应求,将享受较高的毛利率水平;新能源汽车磁材技术壁垒较高,储备产能少,市场空间大,有望成为公司未来盈利能力最强的产品。 总体上,扩产将使公司高性能钕铁硼磁材占比由目前的60% 左右,提升至70%以上,必将带动综合毛利率上升。公告预计项目年净利润为14187万元,可增厚公司EPS0.28元;综合净利率11.91%,高于2000年上市以来9.74%的平均水平。 规模扩张和结构优化巩固竞争优势 公司目前的稀土永磁生产规模全国第一,市场份额10%左右,其中高性能钕铁硼市场份额在60-70%。其余拥有稀土永磁产能的上市公司有6家左右,产能均不超过6000吨。同时,公司是同类上市公司中唯一专业从事稀土永磁材料生产的企业,专业化运营带来技术和市场的竞争优势。当然,近年来国内新建扩建磁材产能较多,公司的产能优势正在面临挑战。此次扩产的另一个意义在于产品结构进一步优化,延续“大而强”的发展路径, 巩固稀土永磁行业的龙头地位。 扩产反映磁材行业景气持续向好 公司近两年在扩产方面比较谨慎,原因是新建产能的摊销费用较高,市场低迷的情况下,会影响到公司的盈利能力。选择这一时点扩产也从侧面反映出磁材行业景气持续向好。 盈利预测和评级 公司2010年前三季度业绩持续快速增长,并接连创出历史同期新高,需求的恢复完全抵消了稀土价格上涨、人民币升值等不利影响,特别是海外市场业务量显著回暖,带动综合毛利率的回升。四季度是电子行业消费旺季,预计公司业绩仍有不错表现。我们判断公司的海外市场繁荣远未结束,未来3-5年内有望保持稳步增长的势头。 我们前期报告中已上调2010-2012年盈利预测至0.40元、0.48元和0.56元。由于公告并未批露项目启动的时间表,暂不调整盈利预测。维持“增持”评级,目标价32元。

公司拥有采、选、冶、深加工的完整产业链,通过不断收购和技改扩产,已经形成了86万吨阴极铜、6.03万吨铜精矿、18.95万吨深加工材的生产能力。根据在建项目的情况,产能提升空间较大,预计2013年可形成130万吨阴极铜、8万吨铜精矿、16万吨深加工材生产能力。 集团矿山注入渐行渐近,资源劣势正在扭转。 公司目前铜资源储量约200万吨,在同类上市公司中并不具有优势。沙溪金铜矿和赤峰国维矿很有可能在明年注入上市公司,届时,铜资源储量将扩大至360万吨左右。公司在南美资源开拓上已取得实质进展,后续资产注入拥有更多想象空间。 明年长单加工费形势乐观,冶炼环节盈利有望回升。 10月中旬开始,加工费出现快速拉升,最高触及90美元/吨。历史经验上,现货加工费的持续性上涨以及对铜价的乐观预期都将使冶炼商拥有更多话语权,我们预计2011年长单加工费回升可能性较大。我们测算TC价格每上涨10美元,铜冶炼毛利率上升0.44个百分点。 享受人民币升值的附加收益。 今年公司价差收益缩小,下半年人民币步入升值通道,形成的汇兑收益平滑了一部分不利影响。我们测算2011年人民币汇率每上升0.2(3%左右),铜冶炼毛利率提升1.73个百分点。 盈利预测及评级。 我们预测,公司2010-2012年EPS分别为0.56元、1.23元和1.59元,三年净利润复合增长率为50%。按照28.41元股价,对应动态市盈率51倍、23倍和18倍。目前铜板块2011年预测市盈率27倍,有色金属板块市盈率35倍。鉴于2011年加工费上涨、人民币继续升值以及集团矿山资产注入的多重利好,我们认为可以给予公司2011年30-35倍市盈率,对应价值区间为36.90~43.05元,上调评级为“买入”。

一、业绩指标。 截至今年9月,公司黄金资源量430吨,资产规模136亿元,1-9月销售收入166亿元,1-9月利润15.5亿元,分别是2006年底的7.33倍、6.6倍、3.09倍和3.85倍,年底全面实现四年翻两番已成定局。 今年1-9月实际入选品位1.99克/吨,全年预算为2.08克/吨,去年同期2.06克/吨。未来三年入选品位趋于稳定。1-9月克金成本144.89元,全年预算141元,全年预计可实现预算指标。克金成本增加与入选品位降低有关。 上市公司“十二五”规划是业绩指标翻一番,矿产金产量达到40-50吨。 二、资源情况及经营策略。 获得黄金资源四种措施:1)老矿山深部探矿,每年支出1.5-2亿元探矿费用,年资源增量100吨以上,抵消每年储量消耗后,每年还有净增长;2)周边整合,连续探矿,整体开发。如苏尼特和鑫泰在深部和周边都发现了大量资源;3)探矿区域增加,有探矿权的开始做一些地质工作,每年布局2-3个点,如金源70多吨是同时上50台钻机打3-4个月,耗资5-6千万。今年鑫达投入5000万元,鑫泰2000万元等;4)重组购并。如鑫达外围、夹皮沟(目前地下矿开采最深,1350米,根据对矿脉的研究,前景可观);苏尼特(3000吨/日已投入运行,外围在布局新点);金山(与德兴铜矿一个矿带,成矿条件好);金源周边(还有50多平方公里没有探); 海南一些小矿在做整合。 资源及矿山发展规划:1)重点开发大矿;2)通过技术进步扩大产能,建设大资源基地。经过多年积累,公司矿山建设速度加快,实现1年投产,半年达产。目前以金源为核心的嵩县基地已建成,同时夹皮沟、鑫达、苏尼特、镇安等已形成2-3吨的生产能力。中原冶炼厂经过扩产扩能也形成了新的精炼和冶炼能力。公司引进了国际最先进的含砷物料金精矿处理、冶炼技术,现已投入运行。3)集团目前还有15个矿没有注入,其中陈耳矿正在建,资源条件好,与文玉矿一个矿脉,预计三年内注入。最近集团还在整合两个矿,为A股做准备,其中一个保守估计80吨储量。 增发进度:预案已通过,审计评估还未完成,政府审批监管流程还存在不确定性,无法确定下次股东会时间。目前主要的问题是原有项目都要环保核查。