公司通过阪和兴业集团的全球化背景实现全球化销售网络布局。 禾盛新材的海外销售规模在09年为5982万,占比近9%,2010年上半年销售6600万,占比提升至12.2%。海外销售在公司总体占比处于偏低水平,这一方面是由于中国PCM/VCM市场处于供不应求的状态,另一方面,海外市场产品的合作研发、剪裁加工和跟踪服务难以保证。禾盛新材将借此机会彻底打破对于海外市场在销售和客户服务上的担忧,全球一流的家电复合彩板之路就此打通,预计2011年海外收入占比有望超过25%。 海外市场空间巨大,禾盛新材需求增长更为确定。 日韩及欧美等发达亚洲国家家电彩板复合材料应用的渗透率已经分别达到70%和50%以上,海外PCM/VCM钢板市场应用领域较国内更为广泛,空调已经广泛应用PCM产品。通过此次阪和意向性协议,公司海外需求将在渠道商的保证下更加确定,公司高性价比的产品将逐步占据高端海外市场。 公司与阪和兴业株式会社合作寻求产品质量提升以及钢材成本的下降。 阪和兴业株式会社在东京、名古屋和大阪等地据设有仓储、加工和物流中心,阪和兴业将利用自身全球的钢卷加工中心加强公司产品的良率管控。我们预计公司未来钢材基板的采购上也将与阪和商社合作,从而使得公司形成更加有力的成本控制方面,有利于公司单位产品毛利的提升。 维持“强烈推荐”评级,目标价40元。 公司合肥项目情况进展顺利,我们预计公司新线投产进度有望超出市场预期,国内家电新线投产新增需求及此次签署的意向性合作协议使得公司能够有效将产能转化为利润。 我们上调对公司2011年的盈利预测至1.33元,维持2010、2012年EPS分别为0.75元和1.59元的盈利预测。按照2010年11月16日收盘价31.3元计算,公司对应2010、2011年EPS的PE分别为42、24、20倍。 鉴于公司行业处于高速增长时期,未来5年行业增速保持25%以上,公司行业龙头的地位将通过此次合作进一步加强,未来公司有望成为全球家电复合彩板的龙头公司。基于公司成长性和行业地位而言,我们给予公司2011年30倍市盈率,目标价40元。维持“强烈推荐”评级。

东山精密LED2011年有望一飞冲天。即使不会引发液晶电视一场新的革命,公司LED产品也会促成一次重要的消费升级:显色效果更好的直下式LED背光液晶电视将取代侧光式在未来两三年将成为市场主流,这源于用公司LED制造的直下式背光模组不仅比侧光式便宜,也能做到与侧光式一样薄,全球独此一家!以低成本、卓越画质和轻薄外观对LED电视厂商形成强大引力。 LED生产线11月开始投产,我们初步预计2011年生产约100万台LED液晶电视背光模组,收入约10亿元。 相对规模约200亿美元的LED液晶电视背光市场,市场容量高达1000亿美元LED照明还未正式起步,LED的征程刚刚开始。 2010年太阳能业务低于预期,但为2011年CPV实现跨越式发展奠定低成本重要基石。2010年Solfocus大规模调整零部件供应商,影响系统组装生产,但有效削减CPV成本,2011年组件加跟踪器成本降低到2.3美元/W,接近传统晶硅组件成本水平,而CPV光电转换效率远远高于晶硅太阳能,因此2011年太阳能订单超预期可能性很大,我们初步预计2011年生产30W。 传统通信设备和半导体设备业务持续稳健快速增长,预计增速达到40-50%。由于海外市场IPHONE和IPAD风靡增加了3G无线网络的压力,网络流量需求的激增带来旺盛通信设备需求,前三季度传统通信客户需求增长约30%;华为的滤波器业务和半导体设备业务增速超过50%;此外,公司不断开发新的客户与新业务领域,预计综合可实现40-50%增长。 上调公司11、12年盈利预测,预计10、11、12年EPS分别为0.75、2.07和3.48元,维持“强烈推荐”评级。基于11月LED背光模组量产在即将彻底打破公司成长的瓶颈,且未来有望持续爆发增长;公司太阳能业务预计在2011年出现拐点,通讯和半导体设备业务维持快速增长,我们给予2011年约50倍市盈率,目标价100元。

投资要点 三季报要点; 中集集团三季度收入169亿,同比增长281%;净利润14亿,同比增长2920%;三季度每股收益0.53元。1-3季度收入382亿,同比增长175%;净利润23亿,同比增长200%;每股收益0.87元;ROE15.5%。 公司预测2010年全年每股收益0.9-1.08元。 业绩好于预期,巨人强势归来。 三季度干箱销量49万箱,高于我们此前预期的约40万箱,三季度业绩达到公司中报预测上限,单季度每股收益0.53元,加权ROE9.35%,好于我们预期,中集正在逐渐焕发出其鼎盛时期的活力; 我们维持2011年150万箱干箱销量预测,较2010年增30%。 预计干箱2010年全年销量110-120万箱,只有历史最高年份的约2/3;1-3季度冷藏箱5.8万箱,特箱4.1万箱,按此推算,冷箱和特箱全年销量均为历史最高年份的约2/3;三季度单季度销量接近历史最高水平,单季度与全年销量的反差反映集装箱需求快速复苏,离历史高位为时不远; 下一个集装箱旺季在2011年二季度到来。 2010年全球集装箱贸易的强劲复苏超市场预期,我们认为2011年全球集装箱贸易有些暗流,但仍处复苏进程中,根据历年干箱销量变化和全球集装箱贸易的复苏情况,我们判断四季度和明年一季度干箱产量约20-30万箱万箱,价格比三季度低一些。 一、四季度为集装箱业务淡季,但公司其它业务仍亮点纷呈: 未来三个月中集重大事件有:10月底国内首座半潜式钻井平台在烟台莱佛士隆重交付、中集与奇瑞合资生产的联合重卡将下线;未来6个月中集重大事件有深圳前海中集地块的开发或将提上议事日程,参与新的LNG接收站招标;此外,未来6个月海洋工程十二五规划将出台,中集将充分受益。 调升2010、2011年每股收益至1.01、1.15元,“推荐”评级,短期目标价18-20元。

业绩平稳增长,略低于市场预期 公司2010年第三季度实现营业收入2.68亿元,同比增长51.8%,归属上市公司净利润2234万元,同比增长10.6%;公司2010年前三季度共实现营业收入8.09亿元,同比增长69.9%,归属上市公司净利润8024万元,同比增长33.1%。 公司三季度同比增速较上半年放缓,主要是由于09年三季度公司苏州募投项目6万吨生产线已经达产,10年较去年同期产能持平,受产能限制公司产量同二季度基本持平保持在2.6万吨的水平。 钢铁成本上升,四季度即将调升价格 公司三季度的单位产品毛利出现环比下降,主要是由于占公司产品90%成本的钢材基板价格出现较大幅度上升,我们从公司三季报的账面存货价值波动也可以看出钢材成本上涨迹象(存货上涨的另一因素是公司之前预期11月达产,为合肥生产线储备了部分钢板)。公司在10月对LG、三星同时调价,11月对美的调价,美菱等客户在涨价超过指定区间会触发补偿条件,弥补公司利润损失。 销售费用率处于历史低位,合肥项目新品试制致研发费用提升 销售费用同比增长58.5%,销售费用率在3季度保持平稳,维持在低位水平2.21%上,预计销售费用率将随公司规模的扩张不断降低。管理费用在三季度为1240万元,同比增长96.8%,其中研发费较上年同期增长1073万元,增幅165.4%。研发支出的增加主要是由于合肥生产线投产后为美的、美菱开发新款并冰箱产品需要研发投入,另一方面,公司继续投入对高光膜等产品的研发,未来谋求对上游的议价能力或者做出直接向上游延伸的战略举措,降低成本。 四季度产品价格、管理费用回归正常,维持“强烈推荐”评级 由于钢材成本和管理费用超预期上升,调整公司10年盈利预测至0.75元,维持11、12年1.21和1.59元EPS的盈利预测,维持“强烈推荐”评级。鉴于公司合肥生产线将于11月底和明年2月份达产,催化剂即将到来,市场需求旺盛致使禾盛新材产能扩张一倍之后仍然处于满产状态,而且公司后续的在研项目将为公司注入新的增长动力,作为家电行业跨品种的消费升级产品,我们长期看好。

此次收购初步完成航空机电设备产业链布局,公司作为中航工业航空机电板块平台地位确立。 此次收购资产包括:庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、泛华仪表和川西机器全部100%的股权。 本次重组完成后,中航工业所属部分优质的航空机电设备经营性资产集中到公司,公司的业务范围从航空座椅和精密冲压模具制造业务扩大到航空机电设备主要领域。 预计收购后2010年每股收益约0.87元,复牌后28元以下具有安全边际。 上市公司目前业务加收购的7公司2009年净利润总和约3.64亿,过去两年净利润平稳增长;根据标的资产的预估值和发行底价(14.53元),公司拟发行股份的数量约为2.50亿股,发行后总股本4.18亿,如实际发行价高于底价,发行后总股本将少于4.18亿。 初步估计重组后公司2010年每股收益约0.90元以上,中航系主要上市公司2010年市盈率均值71.9倍,剔除三家军机整机生产企业市盈率均值58.2倍;由于注入公司中有部分民品业务,该部分估值水平相对较低,取10年30-40倍市盈率,我们认为中航精机复牌后28元以下介入比较安全,相对目前股价有非常高溢价,给予“强烈推荐”评级。 后续仍有资产整合空间。 此次公司大股东航宇救生装备研究所核心资产并未进入,注入资产量预计只有航空机电整体资产的30-40%,后续仍有资产整合空间。 关注相同细分板块及中航工业重组概念股投资机会。 中航工业规划2010年资产证券化比例从2009年27%提升至约50%;中航精机此次资产重组力度超市场预期,需高度关注同细分板块(中航系统公司所属)上市公司东安黑豹。