我们近期调研了公司,与高管进行了交流。我们看好公司逻辑为:(1)2013年业绩将大幅扭亏为盈,业绩呈现反转,未来2-3年将保持较高增长;(2)公司资产注入预期加强,后续资产体量大、较优质。 军品业务非常稳定,预计未来3年可保持一定增长。公司军品目前收入占比约为65%,净利占比约50%。目前主要为红箭发射系统、导引头、航空平显设备、光电吊舱、侦察车等。我们预计未来3-5年公司军品可保持一定增长,理由为: (1) 目前主打军品稳定性强:红箭发射系统、导引头作为公司主要军品,近五年收入10亿元左右,毛利率在19%左右,延续性强。我们预计,由于红箭导弹持续列装,导引头属于消耗品,未来几年仍将保持稳定。 (2) 未来增量军品发展潜力巨大:由于公司近年来在直升机载光电吊舱开拓力度较大,在近几年军用直升机列装将加速进行的背景下,预计将能保持较高增长。 (3) 预计2013年军品净利可达0.8-1亿:由于2012年公司军品为四季度集中交货,所以部分收入可能延迟到2013年。由于过去几年公司军品收入非常稳定,参照2011年军品净利0.8亿,我们预计2013年军品仍能保持稳定盈利约0.8-1亿。 光学玻璃受益于二次成型而毛利率提升,预计未来3年复合增速可达30-50%。光学玻璃目前收入占比约30%,净利占比约50%,未来3年高速发展理由为:(1)2010-2012Q2该业务净利增速分别达240%、94%、187%,受益于高端光学材料技术与稀土成本较低双重因素导致的高壁垒,预计未来扩张与高速增长势头将可持续;(2)该业务2012Q2毛利率提升1.23个百分点,主要是由于二次成型业务扩大,我们认为该业务结构调整仍会持续下去,未来毛利率提升仍有一定空间。 太阳能业务已到最坏时刻,预计未来2-3年将大幅减亏。我们认为太阳能业务将大幅减亏,与2012年相比将可增加利润约0.8亿,理由为:(1)经过2010与2011年损失计提分别约0.4亿、0.6亿,目前公司已无多大计提空间;(2)预计2012年太阳能收入可同比大幅下降90%至0.5亿元左右,未来已无多大下降空间;考虑到2012年太阳能业务净利亏损约0.6亿元,预计2013-2014年在收入减少、人员调整的背景下,亏损可控制至0.4亿元以内。 优质资产注入预期加强。理由为:(1)中国兵器工业集团证券化率目前不足25%,未来证券化需求较高;(2)集团光电板块中,仍有体量庞大的优质光电资产未上市;(3)同属中国兵器工业集团的江南红箭资产注入加强了市场预期。 考虑公司将业绩反转、有资产注入预期,首次给予“推荐”评级。我们预计,公司2012-2014年净利润分别为-0.33亿元、1.32亿元、1.8亿元,EPS分别为-0.16、0.63与0.86元,对应动态PE为-107.1、26.9与19.8倍。鉴于公司业绩将出现反转,资产注入预期较强,首次“推荐”评级。 风险提示:光学玻璃市场出现波动,资产注入不达预期。

事项:公司于2013年2月28日晚间公告称,公司与大股东哈尔滨工业大学联合申请承担国家“863计划”先进制造技术领域“经济型物流搬运机器人及集成应用”项目—“经济型搬运机器人开发及产业化应用研究”课题任务。 平安观点: 机器人行业发展看好,预计3年内中国销量将为世界第一 中国机器人领域:我们预计未来3年行业复合增速可达30%;理由是 (1)过去5年工业机器人行业复合增速约30%; (2)目前我国工业机器人数量只为日本10%和德国25%,空间广阔; (3)与中国当前近似的日本上世纪80年代,曾因人力成本上升驱动机器人行业10年复合增速近50%。另外经过测算,我们认为2-3年后机器人开始爆发性成长。 产品先天优势:大股东哈工大机器人技术国内前三,公司一脉相承可迅速研发高端机器人技术 哈工大做为老牌工科院校,机器人相关学科机械自动化、测控、电气、焊接等专业皆为全国知名学科,为发展机器人技术提供了有力支撑。同时,哈工大焊接专业是全国唯一专业和重点学科,对焊接技术领悟深刻,对焊接机器人为主的工业机器人研发具备先天优势。 哈工大机器人研究所成立于1986年,是国内最早开展机器人技术方面的研究单位之一。 自1986年研制成功我国第一台点焊机器人以来,研究所得到了快速发展,设有国家“863”计划智能机器人机构研究网点开放实验室。国家有两所直接研究机器人技术的实验室,分别是:哈工大所属机器人技术与系统国家重点实验室,中科院自动化所属机器人学国家重点实验室。业内认为,哈工大机器人技术可排在国内前三。 公司大股东为哈工大机器人研究所,由于在机器人技术上一脉相承,因此在机器人领域研发具备先天优势,其机器人技术研究能力也是国内大部分公司很难比肩的。我们认为,公司进入工业机器人领域将会非常快速开花结果。 市场先天优势:公司为国内自动化龙头公司之一,称重包装自动化 设备在石化行业市占率第一,机器人作为产业延伸可期待 公司多年深耕于石化行业,以称重包装设备为主打产品,凭借过硬的产品质量逐步在石化行业站稳脚跟。作为国内领先的石化化工行业后处理成套设备的制造商,公司技术水平领先,主要产品市场占有率居国内同行业之首。我们认为,公司在石化行业自动化设备领域具备较大影响力,在称重包装自动化设备上拥有很强的优势。 公司本次进入搬运机器人领域,可作为现有产品延伸,共同组成称重、包装、码垛、搬运成套自动化生产线,因此可以在现有业务上纵向拓展,只需在现有市场上深耕就可有较大的收获。 预计未来3年净利复合增速25%,维持“推荐”评级 我们预计,未来3年公司归属母公司净利润预测复合增速约25%,对应EPS分别为0.44、0.58、0.73元,对应动态PE分别为36.1、27.2、21.7倍;鉴于未来3年公司业绩增速较快,发展前景广阔,维持“推荐”评级。 风险提示1)产品研发进度低于预期;2)公司市场开拓未达预期

我们于2012年始推(4月12日调研简报首推,5月4日深度),至今发布15篇各类报告,组织300余人次专家/公司交流,股价最高涨幅90%。目前仍看好。 2012年12月3-4日,我们于上海聘请3位机器人专家交流,并在2013年1月初于北京举行机器人产业/公司交流。涉及10余场一对一/多活动,百余机构投资者参与,深刻探讨了机器人产业发展。 据我们沟通结果看,市场基本认可我们对公司的成长逻辑思考,但对公司的业务复杂度与关联度仍需细致辨析。因此接下来我们将继续组织交流,并发布《智能装备及机器人系列调研访谈》,请关注。 调研对象:机器人总裁曲道奎 提问人:平安证券机械、军工行业研究员朱海涛调研对象简介:曲道奎:山东省青州人,1961年9月生。 1986年6月中国科学院沈阳自动化硕士毕业,之后一直从事机器人研究;期间于1992-1993年在德国萨尔大学从事神经元网络在机器人中的应用研究。 目前担任新松机器人自动化股份公司总裁、中国科学院沈阳自动化研究所研究员、机器人技术国家工程研究中心副主任。 我们的结论:行业:(1)市场潜力巨大;(2)机器人技术壁垒高;(3)行业系统集成经验重要。 公司:(1)公司控制系统自给、国际领先;电机部分自给,产业控制能力正在加强;(2)公司以技术为核心,完善产业布局提供想象空间;(3)随着生产规模提高、零部件自给,毛利率会逐步提升。 评级与盈利预测:预计未来3年净利复合增速40%,维持评级为“强烈推荐”。我们预计,公司2012-2014年EPS分别为0.79、1.09与1.45元,对应动态PE分别为40、29与22倍。鉴于未来3年公司净利增速可达40%,后续发展前景广阔,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:国际竞争对手抢占市场的风险;公司技术未能持续领先的风险

事项:机器人于2013年1月10日公告称,公司分别与重要部门签订《装备采购合同》和《订购合同》,总金额共2.93亿元。该合同将确立了公司在国防领域供应商地位,为公司全面进入国防领域奠定坚实基础。 平安观点: 我们近期对自动化/机器人上下游产业链进行调研,并多次进行专家交流后,我们认为,公司以技术壁垒为核心的护城河较深。 在系统集成上,复杂系统集成能力需要多学科知识、行业经验、工艺流程熟识度等背景,集成产品的复杂程度将区分技术能力的高下。公司目前在国内自动化集成商里处于龙头地位,在部分行业集成上具备与国外一较高下的能力,同时在汽车、军工、电网等多个行业的部分细分领域为垄断地位。公司在系统集成上,具备较高的技术壁垒。 在机器人制造上,本体制造需要解决零部件、本体集成两层技术。公司在零部件上,具备较强的控制系统开发能力,是公司机器人产品质量与水平接近世界级供应商的重要保证。在本体集成领域,公司已具备适量规模生产的能力。 预计公司凭借技术壁垒,将是军工机器人市场最重要玩家。 由于先进的机器人技术,公司成为军工高端机器人供货商。目前在军队AGV系统、重载机器人系统产品上,公司是唯一具备供货能力的国产商。在可预计的将来,国内仍缺少其他技术过硬、有能力提供军用机器人的厂家,因此在一定时期内,公司将是军队与批量装备机器人有关的市场最重要玩家。 同时我们预计,国防领域存在众多细分市场,将成为公司的蓝海。 我们预计,未来10年军工市场自动化相关需求超5000亿元,将为公司成长提供重要助力与巨大想象空间。 我国2012年军费预算为6700亿元,其中估计用于装备更新的约2500亿元。假设未来10年随着军队自动化进度加快,每年以机器人为核心的无人化/自动化装备占比5%计算,则未来10年军队对与机器人技术类似的产品需求约1250亿元。 同时,由于国防细分领域众多,我们估计总市场潜力至少为军队机器人相关产品五倍以上,即至少可到5000亿元。公司在该领域具备技术优势与天然壁垒,国防军工领域将为公司成长提供重要助力与巨大想象空间。 评级与盈利预测:预计未来3年净利复合增速40%,维持评级为“强烈推荐”。我们预计,公司2012-2014年EPS分别为0.79、1.09与1.45元,对应动态PE分别为36、26与20倍。鉴于未来3年公司净利增速可达40%,后续发展前景广阔,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1)国内机器替代人工进程低于预期;2)公司技术未能紧跟市场

设备大单确保公司高成长 事项:公司全资子公司烟台杰瑞石油装备技术有限公司中标PDVSAServicios Petroleros,S.A.(以下简称PDVSA)固井设备、连续油管设备订单合同,采购总金额178,290,000美元,约合人民币11.19亿元(占公司2012年度未经过审计的营业收入约40%左右),预付款占合同金额55%。 PDVSA即委内瑞拉国家石油服务公司,为委内瑞拉国家石油公司的附属公司,其主要业务包括油田钻完井等工程技术服务。 平安观点: 设备订单确保2013年业绩高增长。根据公司经营情况,预计该订单在2013年基本完成交付,将此订单计算在内的在手订单预计超过30亿元,对2013年公司整体收入维持高增长形成有力支撑,彻底扭转了市场对公司设备板块增速放缓的担忧,加上杰瑞作为国内2家最主要的压裂设备供应商之一,仍将持续获得中石油系统油服企业压裂车组订单,2013年公司设备板块收入重回高增长预期。 海外新兴油服市场景气度高,公司有望持续受益。石油大国委内瑞拉、俄罗斯、哈斯克斯坦(2011年探明石油储量在全球合计占比1/4,产量合计占比接近1/5)因工业体系相对落后,发展石油工业成为经济活动重要部分,但国有化的油服系统不足以支撑石油大规模开采,对外形成石油机械需求和油田服务需求,公司凭借成熟的固压产品和服务队伍将持续受益这些新兴油服市场发展。 四川盆地页岩气勘探开采日渐明朗,国内高端油服市场前景乐观。根据中石油、中石化勘探开采进展,预计四川盆地前期地质条件认识、储层状况勘探和高端技术集成基本完成,最新钻完井效果也表明我国已初步具备页岩气规模化开采条件,预计2013年将迎来页岩气开采的行业拐点,现有压裂服务、连续油管服务等产能肯定不能满足页岩气规模开采油服需求,杰瑞,将成为最受益的民营油服企业之一。 我们将公司2012/2013年EPS由1.34/1.79元上调至1.42/2.15元,上调投资评级至“强烈推荐”。考虑公司已有充裕在手订单,预计2013年公司总体收入和利润可维持在50%左右增长;我们强调国内页岩气开采步入十分关键时期,中长期公司高成长性依然可以持续,给予公司2013年30倍P/E估值,目标价65元。 风险提示:国际油气资源价格下跌影响石油行业勘探开发支出;国内页岩气及煤层气开采进度低于预期;海外订单的政治风险。

煤炭供需弱均衡,煤机需求接近底部 目前秦皇岛5500大卡煤价小幅下行、港口库存回升,煤炭市场需求反转趋势尚未明确,但煤炭行业市场环境进一步恶化可能性不大,我们判断煤炭行业的供需处于弱平衡状态,并将持续半年甚至更长时间,根据煤炭行业与煤机时间关系,预计煤机新增订单随之企稳,订单来源包括过去2-3年内煤炭行业固定投资带动煤机新增需求,同时还存在相当一部分煤机更新需求。 公司煤机业务仍有快于行业的增长潜力 调研表明,前三季度公司煤机新增订单仍维持了20%左右增长速度,第三季度仍保持了正增长,好于同业接单情况,我们预计四季度煤机行业需求接近底部,明年煤机行业收入整体增速可维持在10%左右,而天地科技依靠产品定位、市场地位、客户关系等优势,公司的煤机板块收入有望维持15%左右增长。 扩产后公司煤炭产量具有20%-30%上升空间 上半年公司煤炭收入10亿元,相当于产量120-140万吨,但考虑到下半年有安全生产因素、工作面搬家等影响,下半年煤炭产量较上半年要少一些,预计全年煤炭产量累计接近220-250万吨,明年王坡产能扩张到了300万吨,煤炭产量较今年肯定会有增长,而沁南煤矿尚在建设暂无盈利贡献。 地下特殊工程业务高增长动力犹存 上半年地下特殊工程收入同比翻番,主要来自矿井越来越深、避难酮室建设等两个因素,这些增长动力在明年仍可持续。 维持公司“推荐”评级 总体上判断煤价理性回归,煤炭黄金10年肯定是一去不复返;当前宏观经济环境尚不明朗,煤机行业经营压力尚存,预计2013年公司业绩增长主要来自煤机制造、煤炭生产、地下特殊工程三个板块,而技术服务和洗选设备难实现较快增长,由此预测2012-2013年公司净利润增速25%和15%,EPS分别为0.94元和1.08元,当前PE估值9.9和8.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济环境持续低迷影响煤炭市场景气度;王坡矿井的煤炭产量低于预期。

事项:我们近期调研大连三垒,对公司业务发展、下游市场变化、海外市场发展等深入交流。 平安观点: 10月以来订单明显复苏。 三垒机器是国内领先、国际先进的塑料波纹管自动化成套装备制造企业,公司波纹管成套装备占国内30%以上份额,市场占有率第一。 公司下游塑料波纹管用于排水、排污,及电力、通讯线缆套管,受房地产建设、基建投资下滑及客户要求交货延迟影响,2、3季度订单下滑;1-9月收入下降33.8%,受收购的德罗斯巴赫股权减值影响,净利润下降40.2%。 10月份以来,公司订单复苏明显,我们判断订单同比增幅在25%以上。 订单复苏动力来自于下游需求增长、产品升级及海外市场需求回升四季度为传统订单旺季,我们认为,10月以来订单同比较快增长反映国内下游水利及城市建设对波纹管需求增长传导影响。 从订单结构看,国内PP料替代传统PVC及PE料生产波纹管的发展趋势,引发对PP料波纹管成套设备需求增加;同时,10月公司首次有大口径双壁波纹管(直径1.5米及以上)开始国内销售。 10月以来海外订单占约1/3,公司年初收购德国德罗斯巴赫增强公司品牌在全球市场影响力,海外客户增多,公司发展全球各区域代理商的工作进一步推进,海外市场将成为公司未来发展的重要支点,公司产品无论质量还是技术水平都达到全球领先水平。 新产品研发持续推进,培育新增长点。 公司研发成功国内先进的再生塑料造粒机,2013年开始对外销售;机床业务是公司中长期发展方向,预计2013年有样品出来,我们预计短期以研发为主,难以有大的业绩贡献。 2013年精密加工制造业务有望突破。 公司具有先进的加工能力(有五轴联动加工中心12台)、高效管理及良好品质控制能力,2013年公司承接精密加工业务有望取得突破,精密加工业务市场空间要远超目前波纹管成套装备。

我们近期调研了公司,与高管进行了交流。我们看好公司逻辑为:(1)2013 年业绩将大幅扭亏为盈,业绩呈现反转,未来2-3 年将保持较高增长;(2)公司资产注入预期加强,后续资产体量大、较优质。 军品业务非常稳定,预计未来3 年可保持一定增长。公司军品目前收入占比约为65%,净利占比约50%。目前主要为红箭发射系统、导引头、航空平显设备、光电吊舱、侦察车等。我们预计未来3-5 年公司军品可保持一定增长,理由为:(1) 目前主打军品稳定性强:红箭发射系统、导引头作为公司主要军品,近五年收入10 亿元左右,毛利率在19%左右,延续性强。我们预计,由于红箭导弹持续列装,导引头属于消耗品,未来几年仍将保持稳定。 (2) 未来增量军品发展潜力巨大:由于公司近年来在直升机载光电吊舱开拓力度较大,在近几年军用直升机列装将加速进行的背景下,预计将能保持较高增长。 (3) 预计2013 年军品净利可达0.8-1 亿:由于2012 年公司军品为四季度集中交货,所以部分收入可能延迟到2013 年。由于过去几年公司军品收入非常稳定,参照2011 年军品净利0.8 亿,我们预计2013 年军品仍能保持稳定盈利约0.8-1 亿。 光学玻璃受益于二次成型而毛利率提升,预计未来3 年复合增速可达30-50%。 光学玻璃目前收入占比约30%,净利占比约50%,未来3 年高速发展理由为:(1)2010-2012Q2 该业务净利增速分别达240%、94%、187%,受益于高端光学材料技术与稀土成本较低双重因素导致的高壁垒,预计未来扩张与高速增长势头将可持续;(2)该业务2012Q2 毛利率提升1.23 个百分点,主要是由于二次成型业务扩大,我们认为该业务结构调整仍会持续下去,未来毛利率提升仍有一定空间。 太阳能业务已到最坏时刻,预计未来2-3 年将大幅减亏。我们认为太阳能业务将大幅减亏,与2012 年相比将可增加利润约0.8 亿,理由为:(1)经过2010 与2011年损失计提分别约0.4 亿、0.6 亿,目前公司已无多大计提空间;(2)预计2012年太阳能收入可同比大幅下降90%至0.5 亿元左右,未来已无多大下降空间;考虑到2012 年太阳能业务净利亏损约0.6 亿元,预计2013-2014 年在收入减少、人员调整的背景下,亏损可控制至0.4 亿元以内。 优质资产注入预期加强。理由为:(1)中国兵器工业集团证券化率目前不足25%,未来证券化需求较高;(2)集团光电板块中,仍有体量庞大的优质光电资产未上市;(3)同属中国兵器工业集团的江南红箭资产注入加强了市场预期。 考虑公司将业绩反转、有资产注入预期,首次给予“推荐”评级。我们预计,公司2012-2014 年净利润分别为-0.33 亿元、1.32 亿元、1.8 亿元,EPS 分别为-0.16、0.63 与0.86 元,对应动态PE 为-107.1、26.9 与19.8 倍。鉴于公司业绩将出现反转,资产注入预期较强,首次“推荐”评级。 风险提示:光学玻璃市场出现波动,资产注入不达预期。

事项:中集集团2012年7-9月收入133.4亿,同比降8.1%;净利润6.5亿,同比增26.6%;每股收益0.24元。 1-9月实现收入407亿,同比降20.2%;净利润15.8亿,同比降52.3%;每股收益0.595元。 平安观点: 三季度业绩增速低于预期,干箱及冷箱低于预期为主因 上半年公司收入下降25%,利润下降66.7%,三季度如期实现利润增长。 三季度利润增长主要来自于干货箱量价齐升,但增速(26.6%)低于预期。 三季度干货箱量约35.6万箱,低于我们中期对三季度超过40万箱预测;冷箱下降幅度(66.6%)大于预期。 主要业务:特箱超预期,能源化工业务保持增长,其它乏亮点 7-9月干箱35.6万箱,同比增35.9%;冷箱1.45万箱,同比下降66.6%;特箱2.53万箱,同比增29.1%;车辆2.28万辆,同比下降32.3%。 1-9月干箱91.4万箱,同比降26.2%;冷箱9.6万箱,同比降27.3%;特箱5.83万箱,同比降6.3%;车辆7.63万台,同比降37.7%。 能源化工装备受益下游天然气应用发展保持增长。 下调2012-2014年业绩预测分别为0.74、0.90、1.13元,下调评级至“推荐”。 中集集装箱业务复苏低于预期,全球贸易对集装箱需求不确定性影响高于预期;但2012年集装箱销量处于2009年来的低位,我们认为2013年集装箱保持稳定或增长的可能性大;此外,预计海工业务减亏贡献5%以上业绩增长,下调评级为“推荐”。 风险提示: 尽管9月国内港口集装箱吞吐量同比增长11.3%,但10月广交会二期成交额同比下降7.7%,全球贸易形势不容乐观,恐影响短期集装箱需求。

事项:前三季度公司营业总收入100.16亿元,同比增长28%,归属于上市公司股东的净利润8.09亿元,同比增长29%,折合EPS为0.67元/股;单季度看,第三季度公司营业总收入35.93亿元,同比增长15%,归属于上市公司股东的净利润3.30亿元,同比增长25%,折合EPS为0.27元。 平安观点: 单季度经营业绩维持较快增长,略超预期。前三季度单季度利润同比增速依次为48%、25%和25%,二三季度业绩增长趋势平稳,但从结构上看,煤机业务仍取得较好地订单收入、贡献大部分盈利,而煤炭业务的产量低于预期、煤价下行影响了利润贡献。 尽管未来煤机行业需求增速预期放缓,但我们预计公司煤机业务持续好于行业平均水平。 调研表明,前三季度公司煤机订单维持了较快的增长速度,第三季度煤机订单仍有正增长,这将保障未来几个月煤机业务仍可取得较好的业绩表现。 我们预计未来几年煤机行业整体增速将放缓至10%-15%,但天地科技依靠煤机的产品定位、市场地位、客户关系等优势,其煤机业务将好于行业平均水平,甚至市场份额将进一步提升。 煤炭市场环境逐步改善,公司煤炭业务盈利贡献有望回升。 目前公司拥有王坡和沁南井田煤矿,其中王坡煤矿扩产,而沁南井田煤矿在建,考虑到扩产进度及外部煤炭市场需求放缓导致行业产量增速下滑以及煤价下跌等因素,估计全年公司煤炭产量与去年同期基本持平。 我们判断经济底部回暖带动全社会发电量同比增速上升,同时10月份水电步入淡季,火电发电量同比增速有望由负转正,预计四季度开始煤炭行业景气度将企稳回升,这将推动公司煤炭业务量价齐涨。 预测公司2012-2013年EPS为0.90、1.04元/股,目前股价对应2012年市盈率为11倍,估值偏低,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济环境持续低迷影响煤炭市场景气度;王坡煤炭产量低于预期。

事项: 2012年公司三季报公布,实现营业收入27.02亿元,同比增长22.87%;归属母公司净利润1.74亿元,同比增长15.89%;未摊薄EPS为0.19元。公司收入及利润增长符合市场预期。 同时公司公告称,为加强子公司盈利能力,将航天天绘100%股权转让至航天恒星科技,转让价格约为人民币3,559.41万元。 平安观点: 单季增长加速,毛利率同比提升2.3个百分点 三季度单季实现收入9.25亿元,同比增长30.10%;实现利润0.60亿元,同比增长17.22%。单季度毛利率为14.25%,同比提升了2.3个百分点,环比提升了1.03个百分点。我们认为公司盈利能力正加强,与逐步处理盈利能力较差的公司有关。 航天天绘转让,反映公司正采取加强盈利能力举措 公司将2011年亏损1743万元的航天天绘转让,反映出公司正持续处理盈利能力较差的公司,以增进核心竞争力。 在连续多年毛利率持续下降的背景下,导致公司利润增速持续较大幅低于收入增速,我们认为主要原因是公司业务快速扩张时无法保证收益的跟进。对于公司增加核心竞争力的措施,我们看好其未来毛利率回升与利润快速增长。 2012年底北斗二代军方招标可能公布,预计公司获益较大 我们判断,2012年终北斗二代军方招标可能有初步结果。公司为国内北斗一代核心供应商,以及北斗系统建设方航天五院的下属公司;我们看好其在北斗二代军方市场中占据较大比例,以及在未来几年高速增长。 预计未来3年净利复合增速25%,维持“推荐”评级 我们预计,未来3年公司归属母公司净利润预测复合增速为25%,对应EPS分别为0.30、0.40、0.50元,对应动态PE分别为35.4、27.0、21.5倍。由于公司可保持长期稳定发展,以及北斗二代成为新增长点;维持“推荐”评级。 风险提示 1,卫星发射低于预期的风险;2,卫星应用市场开拓不利的风险

电连接器为主业,技术综合实力全国领先。公司目前主要业务为电连接器、线缆组件、光连接器等。电连接器业务收入占70%以上,毛利率多年来维持在35%左右。由于公司为中航工业集团下属公司,为我国飞机用电连接器最主要的供应商,其下游客户的高端要求导致其技术水平国内领先。由于公司多年在电连接器领域技术积淀,其目前已成为我国中高端电连接器品种最齐全的厂家之一,综合实力全国领先。 军品占比过半,将是未来几年公司业绩稳定剂。目前公司军品占比50-60%,其中约20-30%为航空、10%为航天、20-30%为电子等。由于军品具备稳定特性与半垄断特性,预计未来几年公司市场份额不会出现太大变化。同时,由于我国军事装备近年来面临换代和换装,尤其战斗机将面临三代机大幅列装局面,因此预计未来几年相关市场将会较快发展。我们认为公司在军品领域发展将会持续稳定增长。 民品加强下游横向拓展,但中兴亏损导致市场面临变数。公司目前民品市场有通信、电力、铁路等领域,其中通信为目前最主要民品市场,占比约60-80%。公司近年来加强新品研发,横向拓宽市场,向新能源汽车行业、石油装备等领域发力,因此市场结构日趋平衡。我们预计未来几年,公司民品市场将受受益于新市场开拓。 公司通信市场集中于华为系与中兴系通讯厂商,二者约各占公司民品总市场20-40%。由于公司技术综合实力领先,具备大量品种集采供应能力,以及多年供货华为、中兴而形成的稳定销售关系,因此预计短期内不会遭遇较强竞争压力。 但由于在可预计的2-3 年,通信公司在国内市场占比较高、国外市场遭遇贸易壁垒的情况下,可能增长比较缓慢;同时中兴公司2012 年三季报显示巨亏,短期内可能出现业务调整,公司可能面临中兴亏损导致的压力。 沈阳兴华亏损减少,但贡献可观业绩还需时日。沈阳兴华是公司控股51%股权的公司,目前产能与公司洛阳本部接近,但是盈利能力一直很弱,部分年份出现亏损。在近年来兴华通过新厂建设、旧线改造等,亏损额度逐年减少,预计2012 年可贡献少许利润。但是由于兴华民品下游主要为铁路行业,行业处于回暖期间,同时在新领域拓展上仍需一定时间,因此仍需等待其盈利能力加强。 我们预计公司业绩将稳定增长,当前估值合理,首次给予“推荐”评级。我们预计,公司2012-2014 年EPS 分别为0.54、0.70 与0.87 元,对应动态PE 分别为24.6、19.2 与15.4 倍。由于公司军品业务保证公司业绩稳定增长,当前估值处于合理水平,首次给予“推荐”评级。 风险提示1,民品业务出现下滑;2,沈阳兴华盈利能力不达预期。

事项:2012年公司三季报公布,实现营业收入7.55亿元,同比增长38.24%;归属母公司净利润1.17亿元,同比增长47.95%;未摊薄EPS为0.39元。公司收入及利润增长符合市场预期。 平安观点:单季度毛利率下降不影响全年业绩增长. 公司三季度单季收入同比增长30.40%,归属母公司净利润同比增长6.47%。但由于成本同比增加40.9%以及管理费用同比增加45.6%,导致毛利率下降5个百分点至22.73%,从而导致营业利润下降12.78%。我们认为,收入增长是因为公司仍然处于产品交付持续增长期,毛利率及营业利润下降是由于交付产品结构变化的原因。 考虑到今年为公司首次交付军品订单,如果全年交付全部军工订单,预计公司年终最终核算时毛利率将大幅提升。由于军品存在年终集中确认收入的特性,我们对本年度业绩增长仍然乐观。 我们预计,军品将在“增量”新领域中持续闪亮. 我们反复强调,公司强大的技术背景与研发能力,从而持续推出新产品与进入新领域,是公司目前成长的重要驱动力。目前公司受用户委托研发新型机器人,可看出公司在军品上已开花结果,预计其持续性也可得到充足保证。 代理商招募取得初步成果,将增强公司销售能力. 公司目前已正式授权数家代理商,授权业务涵盖公司全线产品营销。由于目前公司被动营销仍占比近半,公司持续成长时必将遇到营销瓶颈。公司通过招募代理商方式,将可加强公司主动营销能力,为以后公司规模扩大及机器人量产做好营销渠道铺垫。 维持“强烈推荐”评级. 我们预计,公司2012-2014年EPS为0.79、1.09与1.45元,未来3年公司净利增速达40%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国内机器替代人工进程低于预期;2,公司技术未能紧跟市场.

事项:前三季度公司营业总收入36.79亿元,同比增长27%,归属于上市公司股东的净利润为3.30亿元,同比下滑4%;单季度公司营业总收入12.65亿元,同比增长21%,归属于上市公司股东的净利润为0.95亿元,同比下滑18%。 平安观点:单季度业绩低于预期. 第三季度公司业绩低于预期,净利润金额为2010年四季度以来最低值,环比下降28%,同比下降18%显著低于营业收入增速,主要因为公司毛利率较去年同期有3.3个百分点的降幅。盈利能力下滑来自空分设备,估计单季度空分设备毛利率较去年同期下滑了约3-5个百分点,而气体业务的毛利率也有小幅下降但仍维持在20%附近。 煤化工保障空分设备订单. 煤化工行业和冶金行业是公司空分设备的主要用户,新型煤化工、冶金行业的产业政策未有明显变化的背景下,新型煤化工项目,如煤制天然气和煤制油,已成为公司空分设备产品的主要增长来源,近期重点关注宁煤煤制油12套10万空分招标进展,预计公司凭借国内空分设备龙头地位,收获若干套特大型空分订单,保障明后年设备业务增长。 经济企稳回升利好气体业务. 估计气体业务收入与盈利情况均低于预期,主要是核心客户用气量下降、零售市场需求低迷、液氮液氧和液氩价格位于历史低点等影响气体项目经营业绩。 9月份整体经济形势呈企稳迹象,工业增加值增速9.2%较上月略有回升,钢价反弹、粗钢产量环比回升,钢铁客户用气量占比3/4左右的气体运营板块经营情况有望好转。 盈利预测及投资评级. 预测公司12-14年EPS分别为0.64、0.77、0.95元,目前股价对应P/E分别为19、16、13倍,预计公司受益特大空分国产化,经济环境改善助推气体运营项目投资回报率回升,业绩底部形成,未来趋势向好,维持“推荐”评级。 风险提示:气体项目投资进展延后;宁煤中标空分设备低于预期;新型煤化工产业政策收紧;宏观经济环境再度低迷影响气体项目投资回报。

事项:三季度,东山精密收入5.5亿,同比增长94%;净利润4101万,同比增长582%;每股收益0.11元。1-9月,公司收入12.4亿,同比增长39.8%;净利润7459万,同比增长10%,每股收益0.19元。 公司预计2012年净利润增长30%-50%。 平安观点:三季度如期反转,主要增量来自于LED电视背光模组:三季度净利润同比增长582%,环比增长75%,三季度为全年业绩拐点,符合我们预期。 三季度业绩贡献主要来自于LED背光模组快速增长,其它增量来自于下半年复产的CPV太阳能组件;公司传统的精密钣金及铸造业务收入三季度环比增长,同比接近持平。 公司传统直下式LED背光模组技术趋于成熟,测光式LED背光模组也逐渐量产,公司客户规模不断扩大,预计全年LED背光出货超过500万套。LED背光接近我们一直以来的预期。 我们认为公司四季度净利润预测环比下降可能源于投资收益损失:按公司对2012年业绩预测预计,四季度净利润约1400-2600万,环比三季度下降,我们预计四季度净利润下降预测可能源于投资收益损失;我们预计四季度主业净利润超过4500万。 预计三季度高增长能延续至2013年。 2012年公司LED背光主要从三季度开始放量,预计2013年该业务仍能实现80%以上增长;公司LED照明预计2013年逐步规模量产。随着规模扩大,公司费用率有望降低。 略调低2012-2014年每股收益分别至0.26、0.57及0.73元(未考虑增发配股),快速增长期来临,维持“强烈推荐”。 风险提示LED电视背光模组及照明销售有低于预期的风险;CPV太阳能及电子精密组件订单具有一定不确定性。