事项: 2012年前三季度公司营业收入为48.07亿元,同比增加3.76%;实现营业利润2.14亿元,同比增加1.42%;归属于母公司所有者净利润1.92亿元,同比增加6.06%;摊薄EPS为0.18元。公司收入与利润增长符合市场预期。 平安观点: 单季度净利润增长47.28%,我们认为QC280效益初步显现公司三季度单季收入20.98亿元,增长32.47%;营业利润增长41.67%,净利润增长47.28%;我们认为这是由于QC280开始放量导致的。 我们持续认为QC280将为公司短中期增长支持点。考虑到今年及未来3年我国海军将大发展,预计QC280需求量将持续增加。同时QD280为陆用型,可用于天然气管道、发电站等,目前该市场基本全部为国外产品,替代空间较大。 预计公司该型燃机2013年可达产,以40台/年产能计算,则可提供18亿元/年的收入潜力。 秦岭列装经过上半年减量,预计后续主要依靠替换维持公司上半年航空发动机及衍生产品同比下降3.30%,我们认为,秦岭发动机新列装数量降低是主要原因。考虑到我国飞豹战机目前列装数量预计维持稳定,因此后续秦岭发动机将主要依靠替换,预计生产数量也可保持稳定。 航空发动机专项+资产整合趋势,将保障公司长期成长据报道国家将在“十二五”期间对航空发动机进行重大投入,以使其发展更上新台阶。预计航空发动机将能奋追世界先进,长期发展与产量将获保障。 世界各国的航空发动机公司都呈现高度整合局面。国内航空发动机进行整合是必然趋势。我们认为,公司2011年9月虽然中止重大资产重组,但公司仍是中航工业航空发动机整合的唯一平台,资产重组计划仍将重启。 预计公司长期稳定成长趋势不变,维持“推荐”评级我们预计,公司2012-2014年EPS分别为0.28、0.36与0.47元,对应动态PE分别为42、32与24倍。公司长期稳定成长趋势不变,维持“推荐”评级。 风险提示:1、资产重组进度延迟风险;2、产品研发不顺利风险

消息:中航电子公告非公开增发缩量完成。 公司通过非公开增发3848.39万股募集资金约6.6亿,扣除发行相关费用后募集净额约6.2亿。 受市场不景气影响,公司非公开发行募集资金金额低于预期。 公司非公开发行股票融资投向新型传感器、航空集成电路、航电系统、智能纺织机械、航空照明、民用“黑匣子”等,大部分属于国家“十二五”规划重点支持的智能制造装备。 原定募集资金总额不超过34亿元,增发股本不超过2亿股;此次发行股份数量及金额均低于预期。 年初以来尤其发行窗口期的市场不景气,公司坚持增发底价反映公司对未来发展的信心,但也对发行有所影响。 公司未来可能通过发行债券等补充融资方式继续推进募投项目建设。 公司目标为打造“全球领先的航电系统综合集成商和电子产品设备供应商”,此次融资投入的航电系统研发、新型传感器和航空集成电路是航电系统的核心及构成元件,对公司完成战略目标有重要意义。 此次非公开增发融资不足以开展原定募投项目,预计公司可以通过发债等方式弥补资金不足,继续推进核心募投项目;公司目前有息负债率比较低,有足够空间。 增发完成为短期重要节点,后续持续整合值得期待。 公司中报明确了作为航电系统资产整合平台地位;公司在9月底结束募集,离募集最终期限还有约2个月时间,公司放弃这段时间窗口以足额发行,缩量结束此次增发有利公司推动后续资产整合。 “十八大“后航空制造产业可能迎来政策红利及11月航空航天展形成行业利好,行业投资机会显现。 短期估值不低,整合空间巨大,维持“强烈推荐”评级。 融资额低导致此次非公开发行股数明显低于原预期的约2亿股,对每股收益摊薄也大大减小;按发行结果的股本计算,预计2012-2014年每股收益分别为0.36、0.45、0.56元,目前股价对应2012年PE48倍。 作为航电系统唯一上市平台,我们认为航电系统其它资产将进入上市公司,定增完成后整合预期强烈,维持“强烈推荐“评级。 风险提示后续资产整合存不确定性。

事项:前三季度公司营业总收入11.06亿元,同比增长56%,归属于上市公司股东净利润为1.64亿元,同比增长54%;单季度收入4.80亿元,同比增长143%,单季度净利润为0.70亿元,同比增长75%。 平安观点: 三季度高增长符合预期 第三季度收入和利润高增长,主要来自液压支架新厂房陆续投产后形成产能扩张,加快了支架的交货节奏。 从公司新接订单来看,前三季度煤机产品新接订单估计在11亿元左右,考虑当前煤机行业需求偏弱的市场环境下,全年完成14-15亿元的接单任务有压力。 煤机行业面临调整,公司产品存隐忧 需求偏弱影响煤炭行业再投资,短期煤机行业有整合压力。 公司产品主要以中低端液压支架和刮板机为主,两类产品的行业产能都存在市场过剩,市场竞争导致价格波动较大,销售收入增速和盈利能力都很难维持。 煤机市场发展趋势看,煤机市场份额逐渐向龙头企业集中,公司作为中小型煤机企业竞争力稍弱,需坚持多渠道整合市场策略。 下游产业链延伸拓展盈利来源,短期业绩贡献有限 9月末公司以自有资金1亿元出资设立全资子公司“重机矿建”,主要从事矿建工程施工,延伸了原有煤机产品的产业链,增加盈利来源,但我们认为短期内还难以通过工程服务实现业绩高增长。 投资评级 预计公司12-14年EPS分别为0.49、0.64、0.78元,目前股价对应12-14年PE估值分别为15.8、12.1及9.9倍,考虑到下游煤炭行业基本面已有好转迹象,我们认为煤机板块存在反弹投资机会,再考虑公司低估值,维持公司“推荐”评级。 风险提示 部分煤机产品供过于求产生价格战;采煤机、救生舱如拿不到安标影响多元化。

三季度公司业绩增速放缓. 前三个季度公司收入分别同比增长22%、29%和10%,公司净利润分别同比增长46%、50%和20%,表明第3季度收入与利润增速明显放缓,主要体现二季度以来受煤炭行业景气度下滑影响,公司的液压支架新接订单并不理想,预收账款逐季下滑,估计公司液压支架在手订单也仅是同比小幅增长。 煤机行业处于低谷,四季度开始下游行业景气度有望回升. 煤机行业下游需求放缓,部分产品供给过剩时期,煤机企业新接订单减少,行业内刮板机、液压支架等的中低端产品存在价格下行迹象,行业经历低谷,整体表现滞后于煤炭行业半年左右。 预计四季度开始煤炭行业景气度逐渐回升,主要判断依据是经济底部回暖带动全社会发电量同比增速上升,同时10月份水电步入淡季,火电发电量同比增速有望由负转正,煤炭行业需求回升有助于煤企采购设备意愿的恢复。 预计煤机行业新接订单明年下半年恢复增长. 我们判断煤炭行业景气度全面回升,至少需要等到明年上半年,煤机行业订单情况将在明年下半年有望好转,行业投资机会将出现在明年二季度以后,今年四季度存在下游行业趋暖推动的反弹投资机会。 投资评级及盈利预测. 我们维持公司盈利预测2012-2014年EPS分别为1.08、1.25、1.52元,目前股价对应2012-2014年P/E分别为9.8、8.4及6.9倍,考虑公司处于行业龙头,受益下游行业集中,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济持续不景气影响煤炭产量增长及煤机需求;液压支架价格战影响公司毛利率水平;山西大型煤矿集团采购省内煤机产品影响公司市场开拓。

事项:2012年10月11日,公司发布三季度业绩预告,预计业绩同比增长40-60%。 公司2012年前三季度业绩符合我们预期。公司2012年上半年业绩增长75%,超出市场预期。前三季度以预告均值50%增长计算,则第三季度单季度同比增长16%,增长依然较好。考虑到公司年终最终核算时毛利率将大幅提升,以及军品可能集中确认收入,我们对本年度业绩增长仍然乐观。 我们认为,公司传统业务“存量”增长依然十分稳定。目前公司在汽车及零部件领域订单依然保持增长,仓储自动化领域正享受智能电表储运输送系统大规模应用带来的高成长。在轨道交通装备上,虽然公司已有订单消耗完毕,短期内可能存在收入下滑的现象;但未来3年内沈阳3条新地铁线路招标,以及公司在该业务上持续推出新产品,我们依然长期看好公司在该领域的稳定与成长。 我们预计,军品将在“增量”新领域中持续闪亮。我们反复强调,公司强大的技术背景与研发能力,从而持续推出新产品与进入新领域,是公司目前成长的重要驱动力。在本年度,公司在军品上开始开花结果,已成为新增长点;目前看来,其持续性也可得到充足保证。 公司穿越周期特性初现。通过几年的持续稳定高成长,公司的高成长特性已经逐步被市场认可。我们认为其内在逻辑是,公司通过横向拓展新领域与纵向拓展产品线,分散风险与平抑业绩波动,穿越周期特性初现:首先,加强新品开发,既持续开发新增长点,又丰富了产品储备。公司产品储备处于持续丰富阶段,以在某个领域出现新机会时,公司能迅速抓住并切入市场。 其次,横向拓展新领域,拓宽公司增长空间。在单一行业开拓较深后,成长性往往会收到抑制;通过开拓新领域,将能成为公司新发展空间。第三,可分散风险,平抑业绩波动。由于下游行业存在波动,公司在众多领域开拓市场,将能在某个行业出现需求下行风险时,仍能受益于其他行业的需求增长。 维持“强烈推荐”评级。我们预计,公司2012-2014年EPS为0.79、1.09与1.45元,未来3年公司净利增速达40%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1,国内机器替代人工进程低于预期;2,公司技术未能紧跟市场。

事项: 子公司HITICENERGY以880万加元(折合RMB5712万元)购买海外油气区块,该油气区块位于加拿大阿尔伯塔省中部偏西,共计64个Section,面积163.84平方公里,预估地质储量超过2亿桶,预估可采储量超过2,000万桶。公司拟分两期进行开发:一期钻1-2口评价井,投资约1800万加元;二期延伸至整个区块,投资约2600万加元。 两期投资合计4400万加元,折合RMB约28558万元。 平安观点:通过海外油气资源开发,公司将在非常规油气资源开发领域可做充分的运营经验积累和装备技术储备,全面提升非常规油服能力。受让区块主要产品是页岩油(气)、凝析油(气),水平井配合多段压裂为主要开采方式,因此通过该页岩油气开发,公司将在非常规油气资源勘探开发方面积累水平井技术和分段压裂技术等实战经验,同时为装备板块的技术升级和产品线拓宽提供现场试验场地。 国内第二轮页岩气探矿权招标已经启动,公司的固压设备及压裂服务双双受益。 2011年杰瑞股份就有3台压裂车参与国内第一口页岩气水平井压裂作业施工,随着国内页岩气勘探开发热潮到来,大型压裂设备及压裂服务迎来新一轮需求高峰,公司压裂设备订单充裕,压裂服务也将从煤层气、致密气领域拓展至页岩气领域,开展海外非常规油气开发增强公司在国内油服市场上的品牌形象和市场地位。 开展海外非常规油气开发业务,杰瑞股份将实现盈利模式多元化。公司受让区块后,计划前期做1-2年的勘探投资,难以实现有规模的收益,预计不会对2013-2014年形成重大利润贡献,未来价值贡献将主要来自探明储量后的合作开采或区块出售,从而获得油气区块增值收益,即通过投资、运营非常规油气区块达到增值收益目的,实现盈利模式多元化。 维持公司2012-2013年EPS为1.34、1.79元盈利预测,维持公司“推荐”评级。 区块收购对今明两年的盈利影响较小,我们维持盈利预测不变,目前股价对应2012年市盈率为35倍,考虑管理层前瞻性市场眼光赋予公司长期高成长性,维持公司“推荐”评级。 风险提示:国际油气资源价格下跌;国内非常规能源开采进度低于预期;已购买区块勘探投资成本、最终探明储量不符合预期。

预计 2012-2014年每股收益分别为0.51、0.67、0.82元,目前股价对应2012-2014年PE 分别为19.5、14.9、12.1倍,估值较低,新业务驱动高增长时期来临,首次给予“推荐“评级。 科达机电:进军清洁煤气系统、环保墙材机械及高端液压泵的陶瓷机械龙头科达机电传统业务为陶瓷机械,2011年收购最大对手恒力泰后,公司陶瓷压机国内市场占有率约90%,陶瓷抛光线市场占有率超过70%;2011年陶瓷压机占公司收入约88%份额;国内陶瓷机械市场容量100亿。 公司2007年开始进入清洁煤气化炉生产领域,实行“卖炉“+”卖气“两种模式,但由于产品单价高及市场仍在观察该技术实际效果,2007-2011年推广并不顺利。2013年迎来拐点,20台清洁煤气炉开始大批量供气;清洁煤气化炉市场容量2000亿。 2012年4月公司收购新铭丰确立环保墙材机械领军地位;国内环保墙材市场占比仅约15%,政策推动环保墙材快速增长,市场容量约100亿。 公司通过收购一家为德国力士乐维修高压泵的企业进入高端液压柱塞泵制造领域,并研发出相关产品,可以全面替代进口,2012年开始规模应用。 陶瓷机械:稳定发展,毛利率缓慢提升受下游房地产行业影响,2012年陶瓷机械行业整体下滑;依赖2011年收购恒力泰的影响,公司陶瓷机械保持平稳,消除与恒力泰的竞争压力后,2012年上半年公司陶瓷机械毛利率上升3个百分点。 清洁煤气化5年市场培育,大规模启动在望。 沈阳20台煤气化炉点火在即,经过试生产后2013年将大规模供气,预计年贡献销售收入4-5亿;同时,2013年公司煤气化炉新订单有望获得更大突破,煤气化炉作为公司重要增长点在2013年将得到全面体现。 目前公司清洁煤气化主要客户有沈阳燃气、广西信发铝业。 国内清洁煤气化炉市场容量10000台,其中陶瓷行业需求约3000台,玻璃行业需求约2000台,氧化铝行业需求500台,其它金属深加工、铸锻、焦化尾气及小化工需求4000多台;陶瓷和氧化铝是公司目前主要应用方向;单台煤气化炉价格约2000万元。 环保、可使用劣质的当地煤降低成本是清洁煤气化炉替代传统水煤气炉的内在原因,技术成熟度及单价差距(传统水煤气炉仅300万)是应用的主要障碍,长期趋势利好公司

行业成长良好:预计未来5年,航空机电市场年复合增速约20% 受益于国产军民飞机大发展,经过测算,未来5年,国产航空机电市场容量合计接近1000亿元,以当前年约100亿元的航空机电产品收入计算,未来年均复合增速可达20%。 估值便宜:以当前股价计,注入后2012PE为23倍,较具吸引力 我们保守估计,注入后公司2011年备考利润约4亿元,可得2012PE为23倍。相对于公司未来5年年均20%的成长速度,以及公司在国产航空机电市场中的垄断地位,在估值较高的航空航天板块中,公司当前股价具有较强吸引力。 后续资产重组较确定:仍有1.5-2倍当前利润的资产可注入 我们估计,航空机电系统未注入资产估计2011年收入约170亿,利润约6-8亿,为本次注入后公司备考利润的1.5-2倍。考虑到公司作为航空机电系统平台基本明确,预计后续资产注入较确定。 同时,后续资产包括燃油控制、环控、飞机弹射及航空电源等,发展前景与盈利能力较好。 催化剂闪现:中航精机资产注入即将完成 中航精机本次注入7家公司,注入后公司业务涵盖航空电源系统、发动机点火系统、武器发射操纵控制系统等航空机电资产,该资产注入还在证监会审批过程中,预计2012年3-4季度完成。 我们认为,行业成长好+估值便宜+后续资产重组预期+催化剂闪现,公司当前股价有吸引力,目前维持“推荐”评级 公司2011年按目前股本计算每股收益为0.14元;我们预计,如正在进行的资产注入完成的话,预计2012-2014年每股收益分别为0.56、0.65、0.81元。 我们认为,行业成长好+估值便宜+后续资产重组预期+催化剂闪现,使得公司当前股价有吸引力。但是注入的陕西庆安等7家公司还未深入调研了解,故目前维持“推荐”评级。 风险提示 1,资产重组进程低于市场预期;2,公司成长性低于预期;3,外部竞争加剧

销售跟踪:我们对公司七八月运行情况进行了跟踪,认为公司运行情况良好,产品销售情况略超预期。 公司在2012年上半年度新签订单超过9亿元,增速超过20%。根据我们九月初期的调研,得知公司七八月份运行情况依然良好,产品销售情况略超预期;隐然显示了公司超越周期的企业特性,多元化战略初显成效。 如之前的报告所述,我们再次强调看好公司短期的多元化战略,我们认为,多元化战略可以:(1)丰富产品储备;(2)分散风险,平抑业绩波动;(3)获得新产品高附加值。我们认为,公司近几年依靠多元化战略,将能在宏观经济出现波动时,继续保持稳定增长。 客户跟踪:我们在8月末组织了公司客户电子14所大型相控阵雷达模块装配线现场调研,使投资者对公司产品的尖端度有了更深的认识。 在8月末我们组织了公司客户南京14所联合调研,众多投资者在现场参观了公司提供的大型相控阵雷达焊接工作台。相控阵雷达作为世界最先进的雷达,目前只有美俄中等少数国家可以生产,其对焊接工位的精准度要求非常高,我们认为这从侧面证明了机器人公司在焊接机器人产品上的技术过硬程度。 同时,我们同投资者一起参观了由机器人公司提供的电子14所大型雷达模块装配线立体仓库。电子14所作为我国技术最先进的雷达研究与生产机构,是世界一流水平的雷达生产企业,电子14所提供的大型舰用相控阵雷达、空警-2000大型预警机雷达更是让我军实力大为提升。在参观装配线与自动化仓库时,可见装配线上涉及各种大型雷达组件,装配环节井然有序。据现场工作人员介绍,采用自动化装配与存储,大大提高了工作效率,未来有望在民用雷达的批量生产上也使用自动化装配。 业务跟踪:我们看好公司激光业务的未来发展,预计将在未来两年成为新增长点。 公司激光业务源自中科院自动化所,产品线丰富,涉及激光机器人、激光切割机、激光电视等领域。目前在大功率激光器领域,公司技术与签单额走在行业前列。我们通过下游几个大客户的跟踪,预计公司先涉及的钢铁、造船等几个比较确定的市场容量超过50亿元;我们认为未来几年公司激光业务成长性有良好的市场保证。 目前公司激光装备业务主要在杭州产业园生产制造,预计随着2012年末公司杭州产业园一期投产,公司该项收入将可实现业绩高速增长。 同时,我们认为公司激光3d打印机业务有一定潜力。由于公司在激光器制造上存在比较强的技术积累,并且一直能迅速跟踪新产品,因此预计在把激光技术转化到激光3D打印产品的过程也会比较迅速;一旦市场开拓顺利,预计可以较快显见成效。 近期公司动态跟踪:1)公司公告:公司获得杭州补助款主要内容:2012年8月21日,杭州新松收到杭州临江管委会产业扶持基金人民币2,000万元,用于购建新松光电园项目相关资产。该笔财政支持资金属与资产相关的政府补助,当期确认为递延收益。项目完工后在形成资产可使用寿命内平均分配,计入杭州新松各期营业外收入。对本期公司利润表不产生影响。 2)媒体报道:机器人公司跻身“3D激光打印”领域激光快速成型技术俗称“3D打印”,是一种通过成型设备以材料累加的方式制成实物模型的技术。 通过“3D打印机”加工出的零件具有精度高、力学特性好等优点。 机器人在激光快速成型设备工艺技术方面积累了丰富的经验。公司生产的用于激光快速成型的高功率激光器,已经在我国新型航空、航天器材的生产制造中应用。公司表示,目前已着手研发具有激光诱导功能的3D打印机和配套的纳米级材料。该设备可使纳米金属粉在激光诱导下发生键合化学反应,生产出的零件具有更高级别的精度和强度,提高产品附加值。 风险提示:国内机器替代人工进程低于预期;公司技术未能紧跟市场。

业务全面复苏,下半年迎来高增长。 7、8月公司传统钣金业务全面复苏,聚光太阳能下半年恢复生产,而LED业务环比持续高增长,预计8月单月销售收入超2亿;随着LED8月底新产能扩产到位,LED环比持续增长将持续。 我们预计下半年主业净利润近1亿,同比爆发增长。 LED产能扩张超预期,销售收入持续高增长。 3月份公司LED有1亿颗/月封装产能,4月底扩产至3亿颗/月,8月底进一步扩产至4.5亿颗/月,预计年底扩产至6亿颗/月封装量以上。 公司3月LED销售收入仅2000多万,预计8月LED销售收入超过7000万;8月底产能扩张到位后,如满产LED月销售收入预计将近1亿元。 部分子公司亏损拖累业绩。 上半年控股子公司东魁照明、诚镓精密及多尼光电亏损,控股的腾冉电气及雷格特盈亏平衡,预计这一状况将延续至全年;这些控股子公司全年亏损预计1800万左右。 公司参股的美国Solfocus上半年销量少,公司确认一季度投资损失约600万;Solfocus二季度亏损预计与一季度相当,预计在公司三季度体现。 由于公司失去在Solfocus董事席位,对其股权投资由权益法变成本法,对Solfocus三、四季度投资损失将不再在损益表体现;如果Solfocus2013年执行墨西哥项目将盈利,东山精密对其投资收益也将不在损益表体现。 Solfocus在墨西哥的450MWCPV项目仍在谈判过程中Solfocus3月份披露的在墨西哥450MW项目仍在谈判过程中,实施进展还有一定不确定性,如执行未来3个月预计会有结果;Solfocus在全球其它地区有10多MW新订单在谈。 风险提示:随着公司失去在Solfocus董事席位,公司投资Solfocus股权有减值可能,给2012年业绩带来不确定性影响。 子公司亏损超预期,下调公司2012-2014年全面摊薄每股收益预测分别至0.28、0.60、0.75元(不考虑定向增发摊薄),2012年下半年迎业绩拐点,目前股价对应2013年约16倍PE,维持“强烈推荐”评级。

投资要点 事项:2012年1-6月中集集团实现收入273.6亿元,同比下降25%;实现净利润9.3亿,同比下降66.7%;每股收益0.35元。 平安观点 海洋工程减亏是亮点,集装箱业务符合预期,其它业务低于预期;由于海洋工程大幅减亏,总体业绩略低预期海洋工程上半年收入12.5亿元,同比增长440.9%;亏损1.47亿元,同比减少74.8%,海洋工程好于预期。 上半年集装箱业务收入136.7亿元,同比下降37.65%;由于价格下降,集装箱净利润8亿元,同比下降72.57%。集装箱业务符合预期。 上半年道路运输车辆销售5.35万台(套),同比下降39.7%。专用车收入68.2亿元,同比下降29.6%;净利润为0.86亿元,同比下降75%。专用车业务低于预期。 上半年能源、化工、液态食品装备业务收入45.2亿元,比上年同期增长21.1%。 净利润2.6亿,同比增长3.7%。板块利润增速低于预期,主要受能源装备毛利率下降影响。 预计下半年公司业绩同比大幅增长,主要因素:集装箱业务反转,海洋工程业务继续大幅减亏,能源化工业务增速回升,道路运输车辆利润水平提升。 由于2011年下半年干货箱量、价均处于低位,预计三季度干货箱业绩同比大幅提升;公司海洋工程在手订单16.8亿美元,上半年亏损少于预期,预计下半年继续大幅减亏,为下半年业绩增长主要贡献点,海工业务预计2013年能扭亏。 我们预计能源化工利润率下半年回升,道路运输车辆下半年降幅显著低于上半年;此外,预计空港设备及房地产等“小”业务下半年盈利显著提升。 维持公司2012-2014年每股收益分别为0.93、1.15、1.40元预测,下半年基本面显著改善,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:目前B股对A股折价约23%,B股转H股对A股的不确定性影响犹存。

下调公司2012-2014年每股收益预测至0.24、0.29及0.37元,目前股价对应2012年EPS为35倍PE,公司发动机电控系统发展存在超预期因素,通航开放利好公司长期发展,维持“推荐”。

事项:中国南车 2012年上半年实现收入424.5亿,同比增5.8%;净利润19.2亿,同比下降6.2%;每股收益0.15元,全面摊薄每股收益0.14元。 平安观点: 上半年收入和利润低于 10%增速预期上半年动车组收入增长37.4%,货车、客车及地铁业务分别同比增长15.6%、16.1%、8.1%,包括材料销售在内的其它业务增长82.8%;机车业务下降43.4%,新产业收入下降5.9%。 收入占比及毛利率较高的机车业务收入下降是收入增速低于预期主要原因;在低毛利率的材料销售业务大幅增长背景下,公司上半年综合毛利率18.87%,同比提升约1个百分点,好于预期。 投资收益下降、费用上升过快及实际税负上升影响利润增长公司投资收益上半年投资收益下降81.6%,主要原因是合资公司青岛四方庞巴迪因交付时间因素利润大幅下降。 上半年销售费用增加 11.5%,管理费用增加27.3%,收入增速减缓背景下,公司面临如何控制费用上升挑战。 上半年公司实际税率 17.2%,同比上升2.13个百分点,也影响公司利润提升 下半年订单是关键公司2011年收入807亿,年初在手订单余额约800亿,上半年公告订单254亿,面临总体订单不足的隐忧,下半年动车组招标值得期待。 下调公司 2012-2014年每股收益预测分别至0.27、0.29、0.30元,对应目前股价2012年15.4倍PE,下半年动车组招标及海外高铁建设有超预期因素,未来三年已交付动车组陆续进入大修阶段,维持“推荐”。 风险提示:全年订单需求可能不足

投资评级 预计公司12-14年EPS分别为0.50、0.66、0.80元,目前股价对应12-14年分别为15.2、11.4及9.4倍,考虑公司未来较好成长性,维持“推荐”评级。 风险提示:部分煤机产品供过于求产生价格战;采煤机、救生舱如拿不 到安标影响多元化进程。

公司净利润同比增长14.28%,全年业绩要看下半年 2012年上半年公司实现营业收入0.64亿元,同比增长6.77%;实现营业利润982.49万元,同比增长27.22%;归属于上市公司股东的净利润1180.69万元,同比增长14.28%;扣除非经常损益净利润835.45万元,同比增长63.32%;上半年稀释EPS为0.07元。 公司农牧及农副产品加工机械营业收入比上年同期增长10.29%,主要为动力旋转耙销售增长;机械加工收入增长24.55%,主要是利用农机生产淡季,对外承揽加工业务的原因。由于公司上半年收入及利润只占全年10%左右,因此全年业绩增长情况还看下半年。 综合毛利率小幅下降,三项费用率大幅下降 本期公司综合毛利率为37.46%,同比下降3.45个百分点。主要是由于上年同期技术收入毛利较高导致。上半年三项费用率14.33%,同比减少了7个百分点。 全国自走式玉米机产销齐增,公司内蒙市场增幅较快 据中国农业机械工业协会统计,2012上半年全国自走式玉米收获机累计产销量分别达9977台和6515台,分别同比增长121%和136%。除了得益于玉米收获机市场的刚性需求,吉林、江苏、辽宁等省今年对玉米机实施普惠制的试点,多数地方也都对玉米机进行重点补贴等,都进一步刺激了市场。 在行业快速增长的背景下,公司上半年玉米机销量也有所增加,其中在内蒙古收入同比增长30.98%。虽然公司在东北地区销量下降,但主要是由于尚未大批量収货所致。我们判断,今年公司玉米机将可快速增长。 采棉机、辣椒机空间广阔,但仍需技术突破 目前采棉机市场潜力百亿级,辣椒机市场空间也很巨大。但由于棉花、辣椒采收难度较大,复收率过高,目前觃模推广有难度。我们静观公司相关技术突破。 预计未来3年净利复合增速20%,首次给予“推荐”评级 我们预计,未来3年公司归属母公司净利润预测复合增速约20%,对应EPS分别为0.50、0.62、0.77元,对应动态PE分别为24.5、19.8、16.1倍;鉴于未来3年公司业绩稳步增长,収展前景良好,首次给予“推荐”评级。 风险提示:1)管理风险和人力资源风险;2)行业竞争风险;3)原材料价格上涨风险