公司上半年净利润增长44%,营业利润增长79%,远高于市场预期。我们认为,主要原因为:收入增长、毛利率提升、资产减值损失大幅减少。 我们对今年及未来几年的判断是: 收入上,我们预计,未来3年复合成长率略高于15%。主要理由是:(1)行业稳步成长,预计近似于基建投资增速约15%。目前国内市场对矿用车需求为每年700台左右,公司市场占有率约70-80%。由于矿用车主要用于基建投资相关的矿山、水泥、水利等,我们预计未来几年成长性将与基建投资增速近似,约15%左右的稳定成长。(2)公司国内市场占有率约70%,预计未来几年可保持;公司国内市场成长性将类似与行业成长。公司虽然若干年来面临卡特彼勒等公司的竞争、三一重工等新加入者的竞争,但是公司市场占有率一直保持,说明公司产品过硬,得到市场认可,我们预计公司市场占有率将可持续。(3)新产品技术更高端、吨位更大,有利于出口与水利建设,新领域发力促进其更快成长。公司下半年将批产的“特雷克斯”牌NET260大型电动轮车,适合大型矿山、大坝等。特雷克斯为国际最大的矿用车生产商,其产品在世界范围内有很高知名度;预计该产品批产后,将有利于扩大海外市场。同时,大型电动轮车有利于大型水坝、水电站、桥梁等修建,在国家加大水利投资的背景下,有利于在新领域发力并扩大销售额。 订单上,上半年订单稳步增长,明年业绩有较好保障。公司目前主要产品为矿用车,下游行业分别为煤矿、矿山、水泥、出口。2011年公司各领域收入及订单占比各约1/4,2012年上半年煤矿领域订单下滑较多,水泥行业基本持平,矿山与出口行业增幅较好。今年上半年订单增长20%左右,为明年业绩增长打下一定基础。 毛利率上,预计今年毛利率全年将与去年同期近似,未来有上升空间。公司上半年综合毛利率为24.2%,同比增长1.5个百分点。其中,(1)公司整车业务毛利率为22.8%,同比下降0.2个百分点;主要是因为公司销售小吨位车数量减少。 上半年公司整车产品主要为中等吨位传统机械传动矿用车,其毛利率较高;下半年公司大吨位电动轮矿用车销量将加大,其毛利率要低于中吨位传统矿用车,预计下半年毛利率将稍有回落。但由于公司目前部分产品上调售价,我们预计,全年毛利率预计将可持平。未来随着产品价格提高,预计毛利率有提升空间。(2)公司备件及服务业务毛利率为36.8%,同比提高17.43个百分点,主要是因为公司矿用车在外保有量增加等原因。我们认为,公司未来如果高增长,最大可能原因是产品售价提高、汇率变化导致的零部件进口成本下降等导致的毛利率提升。 三项费用率上,预计变化不大,将稳定在17%左右。公司上半年三项费用率为17.46%,同比提高约0.5个百分点。由于公司经营稳定,预计未来三项费用率变化不大。 营业外收入上,我们预计未来3年有一定持续性。上半年公司营业外收入3850万元,同比增长9.23%,其中,(1)公司旧厂房出售获得收入5524万元,上半年确认部分收入;其他部分预计将于明年至2015年完成确认,每年将可确认1500万元。(2)公司获得包头市财政扶持资金约500万元,对比公司于2011年度也获得了包头市约1500万元扶持,我们预计该项收入具备一定持续性。 资产减值损失上,未有大额计提项目,预计将大幅减少。公司上半年资产减值损失889万元,比去年同期的1923万元大幅下降。我们认为,对比公司2011年度7782万元的资产减值损失,本年度公司该项将大幅减少。主要原因是,2011年公司曾销售给北京北方天宇公司的产品货款未能收回后诉讼,赢得诉讼后但考虑到回收困难,计提了4952万元的坏账准备;本年度公司未有类似大额计提项,预计资产减值损失将大幅减少。 产能上,北方矿业园投产为公司预留足够产能。去年公司产能约500台/年,处于产能饱和状态。今年公司自筹资金建设的矿用汽车工业园已完工,产能扩充至1000台/年,届时在市场需求加大情况下,公司将能拥有足够产能。 资产注入上,有一定预期,但仍任重道远。目前公司大股东为中国兵器工业集团下属的内蒙古北方重工集团,持有期约35%股权;北方重工为重点军工企业,军品主要为装甲车与无缝钢管等,盈利能力与持续性皆较好。在军工企业资产证券化的背景下,公司资产注入有一定预期。但由于第二大股东特雷克斯持有约25%股权,如果未处理好该层关系直接注入,则其作为外资企业持有我国军工企业股权显然不太合适,因此未来资产注入进程仍有待观察。 未来增长稳定,目前股价有一定的安全边际,对应8月15日收盘价15.0元,2012-2014EPS为0.98、1.15、1.38元,首次给予“推荐”评级。 风险提示:国内下游市场出现萎缩的风险;公司国外市场开拓不顺利的风险

预计中集集团2012-2014年每股收益分别为0.93、1.15、1.40元,维持“强烈推荐”评级。 执行现金选择权的投资者还不明朗,中集B转H股对股本影响目前还难以判断;B股转H股估值影响不大,但有利于增强股份流动性,该方案对市场总体影响中性偏正面。 预计中集集团业绩三季度现拐点,未来三年年均增长约20%,维持“强烈推荐”。 风险提示 全球经济及集装箱海运贸易前景还不太明朗;B股转H股存在不确定性。

预计公司长期稳定成长趋势不变,维持“推荐”评级 我们预计,公司2012-2014年EPS分别为0.28、0.36与0.47元,对应动态PE分别为42、32与24倍。公司长期稳定成长趋势不变,维持“推荐”评级。

盈利预测 预测公司2012-2014年EPS分别为0.64、0.77、0.95元,目前股价对应2012-2014年P/E分别为18、15.及12倍。 公司是国内唯一具备与国际空分巨头竞争的企业,设备方面受益特大型空分国产化,气体投资方面尚需等待经济环境回暖,上半年业绩增速已处于较低水平,未来静待公司基本面改善,维持“推荐”评级。 风险提示:气体项目投产时间延期;核心客户用气量下滑、资金紧张;零售市场持续低。

预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.01、1.21、1.41 元,目前股价对应2012-2014年分别为11.8、9.9 及8.5 倍,考虑公司处于行业龙头,且受益下游行业集中,公司有望维持稳定增长,首次给予“推荐”评级。

公司净利润同比增长15%,符合市场预期 2012年上半年公司实现营业收入17.77 亿元,同比增长19.34%;实现营业利润1.43 亿元,同比增长 11.22%;归属于母公司所有者的净利润 1.14 亿元,同比增长15.2 %;扣除非经常损益净利润1.1 亿元,同比增长12.44%;上半年稀释EPS为0.12 元。公司收入及利润增长符合市场预期。 综合毛利率持续下降,三项费用率基本持平上半年公司综合毛利率为13.6% ,与上年同期的14.94%相比下降了1.3 个百分点。我们认为,这主要是由于公司开拓了很多新业务,在起始阶段盈利能力不佳导致的。由于公司毛利率过去四年持续下降,我们担忧短期内这种情况仍然会持续。目前公司已开始对一些亏损或微利公司进行清理,预计将对改善毛利率下滑情况有所帮助,在长期内我们对公司毛利率企稳以及回升保持乐观。 上半年公司三项费用率5.22% ,比去年同期5.52% 基本持平。 卫星制造业务净利润同比增长17.34%,预计仍稳定增长上半年航天东方红净利润0.82 亿元,占公司净利润71.78%,同比增长17.34%,可看出公司卫星制造业务稳步发展。由于卫星发射具有很强的计划性,预计公司该业务仍将保持稳定增速。 卫星应用业务净利润同比增长2.94%,成长要看北斗导航上半年航天恒星科技净利润0.44 亿元,占公司净利润38.46%;同比增长2.94% 。 我们认为,该业务的成长性仍要看北斗导航。 在我们密切关注的北斗导航业务上,公司“北斗林业生态建设与保护示范应用系统”项目入围并通过试点项目评审,意味着公司导航业务市场领域拓展取得新成果。由于公司在北斗一代市场占比约35% ,随着北斗二代招标陆续开始,预计公司将能取得可观的市场份额,未来增长也将非常迅速。 预计未来3年净利复合增速25%,维持“推荐” 评级我们预计,未来3 年公司归属母公司净利润预测复合增速约25%,对应EPS分别为0.30 、0.40 、0.50 元,对应动态 PE分别为36.4 、27.8 、22.1 倍;鉴于未来3 年公司业绩增速较快,发展前景广阔,维持“推荐”评级。 风险提示1,卫星发射低于预期的风险;2,卫星应用市场开拓不利的风险

投资要点 上半年公司净利润快速增长公司营业总收入47.24亿元,同比增长25.9%,归属于上市公司股东的净利润8.08亿元,同比增长47.8%,EPS0.58元。 净利润增速快于营业收入增速,主要原因是三项费用率由去年同期 8.55%降至7.14%,有效所得税率由去年同期23.9%降至16.0%。 报告期内合同订货额同比增长 28.5%,年内业绩有保障。 液压支架研发优势明显,增长可持续上半年公司为伊泰集团、潞安集团、沈煤集团、淮南矿区和俄罗斯研制量身定做的高端产品,有望复制与神华长期合作模式,通过研发合作获得客户更多的订单份额,这使得公司在竞争日趋激烈、下游集中度提升的液压支架市场中优势将更加明显。 上半年公司液压支架收入 32.72亿元,同比增长了22.1%;结合公司订单及排产情况,预计全年液压支架收入有望达到65-70亿元,同比增长20%左右。 综采设备和海外业务成公司增长点掘进机、刮板机等综采设备仍在培育中,预计今年刮板机和掘进机收入合计不超过3亿元,同比增长150%左右,随着规模扩大,毛利率有望稳中有升.上半年海外业务实现销售收入2.80亿元,同比增长155%;毛利率为59%,明显高于国内液压支架毛利率水平,海外业务对业绩增长的边际效用明显。 盈利预测由于液压支架毛利率预期上升,我们将公司2012-2014年EPS 分别上调至1.08、1.25、1.52元,目前股价对应2012-2014年P/E 分别为10.9、9.4及7.7倍。 短期内担忧煤炭行业不景气影响煤机订单,但考虑公司处于行业龙头,且受益下游行业集中,公司有望维持稳定增长,维持“推荐”评级。 风险提示宏观经济持续不景气影响煤炭产量增长及煤机需求;

盈利预测及评级 预测公司2012-2014年每股收益分别为1.34、1.79、2.27元,目前股价对应2012年35倍市盈率;内外兼优助力公司快速成长,但考虑到公司估值较高,下调至“推荐”评级。 风险提示: 石油价格大幅下跌;中国页岩气开发进展缓慢;油田工程技术服务板块进度低于预期。

预计公司2012-2014年均复合增速约33%,首次给予“推荐”评级 预计公司2012-2014年每股收益分别为0.50、0.66、0.80元,目前股价对应2012-2014年分别为14.4、10.9及8.9倍,考虑公司未来较好成长性,首次给予“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济持续不景气影响煤炭产量增加及煤机新增需求; 采煤机和救生舱如果拿不到安标会影响。

预计未来3年净利复合增速接近40%,维持评级为“强烈推荐”我们预计,公司2012-2014年EPS分别为0.79、1.09与1.45元,对应动态PE分别为28、20.4与15.2倍。鉴于未来3年公司净利增速接近40%,公司半年报业绩超预期导致全年成长性更确定,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1,国际竞争对手抢占市场的风险;2,公司技术未能持续领先的风险。

维持“强烈推荐”评级:2012年目标价27元 我们预计,公司2012-2014年EPS为0.79、1.09与1.45元,对应动态PE为26、19与14倍。鉴于公司未来3年净利复合增速接近40%,维持“强烈推荐”评级。

业绩略超市场一致预期,与我们的判断一致。公司上半年业绩增长35%以上,略超过市场之前预期的30%以上,但与我们判断的40%左右的增速一致。我们认为,这与公司处于行业领先地位分不开,与公司具备的高成长能力分不开。我们预计,由于公司在手订单丰富,未来3年公司高速成长确定性很强。 公司短中期将以多元化促成长。我们认为,1-3年内,公司业务战略仍将以“系统集成”项目制为主,期间将通过多元化战略,以深厚的技术研发优势,持续开发新产品和进入新领域,以确保公司成长。我们认为:(1)新产品与新领域将培养新增长点,确保成长性,并丰富了产品储备。(2)新产品与高端化将提高附加值,可获得高利润。(3)多元化战略将打造公司机器人高端品牌,为公司未来持续高速发展奠下坚实基础。 公司长期将以规模化制胜。在长期,我们看好公司机器人产业在3年左右开始规模化,并认为这将可能让公司成长为大型企业。理由为:(1)公司做好了集成技术准备:3年内,公司机器人集成技术将能比肩世界高端水平。(2)公司做好了核心零部件技术准备:3年内,公司核心零部件自给能力将进一步加强。(3)公司做好了规模生产设施准备:3年内,公司若干工业园建设完成,机器人规模生产将可行。(4)公司有充分的价格优势:30-40%价格优势将持续保持。(5)中低端制造业使用机器人比例上升,市场将提供更广阔的空间。 预计未来3年净利复合增速接近40%,维持评级为“强烈推荐”。我们预计,公司2012-2014年EPS分别为0.79、1.09与1.45元,对应动态PE分别为27.0、19.7与14.7倍。鉴于未来3年公司净利增速接近40%,后续发展前景广阔,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)国际竞争对手抢占市场的风险;2)公司技术未能持续领先的风险。

平安观点: 总体符合预期,我们预计中集集团中报同比降约64%,预计上半年净利润约10亿元;其中二季度环比增约70%,同比下降约55%。 我们预计中集集团三季度同比增80%-100%,净利润9-10亿,单季度每股0.35-0.4元;三季度为短期业绩拐点。 我们认为中集集团干货箱中期上升趋势可见。 由于2009-2012年全球干货箱销量处于低谷(仅相当于2003年左右水平),干货箱销量主要满足替代需求,全球集装箱海运贸易新增需求难以保障,有补库存的压力;同时,2012年是集装箱航运市场集装箱船投放高增速的最后一年,从2013年开始新船投放增速快速下降,船公司将有能力补充新箱,我们认为全球干货集装箱需求中期增长趋势明朗。 我们认为,全球集装箱销量未来三年恢复到350万箱以上可能性比较大(2010-2012年年均约250万箱),其中250万箱满足替代需求,100万箱满足新增需求,对应全球集装箱海运贸易量年均增长近4%。

事项:2012年5月29日,公司中标四川、江西两省电能计量中心自动化智能仓储与输送系统项目,中标金额分别为3830万元、1297.94万元,合计5127.94万元,占2011年度经审计营业总收入6.54%。 平安观点: 此次中标符合我们对公司在智能电表仓储领域的预期。公司凭借AGV 机器人的坚实基础,在仓储自动化领域具备雄厚的技术实力。在之前公司参与四川、江西省投标时,我们与投资者交流中,已预计公司将能凭借技术实力中标。此次中标符合我们之前的预期。 公司将能延续在智能电表仓储系统的强势地位。目前全国已招标的北京、天津、山东、浙江、青海、河北、四川、山西等省市中,80%以上系统为公司中标,公司在该领域处于绝对优势地位,我们看好公司在智能电表检定系统领域的发展。 目前我国共有家庭约 4亿户,假设未来3-5年安装50%的家庭,未来5年市场容量约250亿元。电表智能仓储系统一般占电表总价值约10-15%,即市场容量可达25-35亿元。假设未来公司在该领域保持60%市场占有率,则未来3-5年可受益15-21亿元。 我们预计,2012年,公司将在智能电表仓储领域受益2-3亿元。智能电表系统建设周期较短,基本可做到当年订单当年交付。预计今年全国仍有5-7个省份招标,其中个别人口大省金额可超亿元,预计全部省份招标金额约3-4亿元;以公司占据60%市场计算,则可受益1.5-2.5亿元。加上公司已中标的0.5亿,共为2-3亿元。 未来 3-5年智能电表的安装,将可维持公司仓储业务高增长,维持“强烈推荐”评级。我们预计,公司2012-2014年EPS 为0.79、1.09与1.45元,未来3年公司净利增速达40%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示1. 国内机器替代人工进程低于预期;2. 公司技术未能紧跟市场

调研子公司业务发展及业绩增长超预期。 我们实地调研了中航电子8家子公司中的三家—上海航空电器、西安千山航电及宝鸡宝成仪表,并与成都凯天高管在西安进行交流,调研子公司2011年净利润占中航电子2011年净利润63%;预计调研及交流公司2012年利润综合增长25%以上,超我们此前预期。 中航电子还有陕西华燕、太原航空仪表、兰州兰航飞控及兰航机电四家公司未实地调研。 综合判断,预计2012年中航电子利润增长约20%,高于此前约15%增速预期。 军品业务传感器和“黑匣子”增速超预期。 预计传感器业务2012年增速约40%,主要受益于航空发动机全权限数字电子控制替代机电控制对传感器的需求大幅增长;受益于新型航空“黑匣子”替代需求增长,预计2012年航空黑匣子增速约30%。 预计传感器和航空“黑匣子”业务未来4年将持续保持约30%年均增长。 民品精密组件和智能纺织机械发展空间大,短期增速快。 子公司上航电器的精密组件具有非常好的市场前景与成长性,预计2015年精密组件中组合式凸轮轴销售收入超4亿,精密组件2020年收入预计15-20亿,发展前景超预期;智能纺织机械2012年毛利率将明显提升,利润贡献增长约一倍,单产品向系列产品发展促进智能纺织机械持续较快增长。 其它军品业务增速较平缓,航空集成电路和航空照明市场空间大,业绩贡献待时日。 预计军用航空照明、导航、大气数据等业务增长10%-15%,募投项目航空集成电路及航空照明市场空间大,其中航空集成电路技术含量非常高,预计民用航空照明需要2-3年培育,航空集成电路需要3-5年产品与市场培育。 调升公司2012-2014年考虑定向增发摊薄后的每股收益预测分别为:0.32、0.40及0.50元,看好公司后续资产持续整合及长期发展前景,维持“强烈推荐”评级。