本次资产收购后降低公司业绩约3%。本次资产收购后,中航直升机公司制造资产基本全部进入上市公司,加强了公司在直升机领域的龙头地位。以本次发行1.9亿股计,则发行后总股本为5.26亿,营业收入为72.25亿元,净利润为1.66亿元; 则收购后EPS 为0.315元,比发行前0.326元减少3%;本次发行后预计对应2011PE 为57倍,预计2012PE 为48倍。此次资产注入低于市场预期。 我们认为,本次注入主要看点为民用直升机资产。本次收购的天津直升机生产基地主要针对民用,我们认为该业务未来主要受益于低空开放政策。经过近十年的低空域管理渐进改革,低空开放政策正按预期计划进行。我们认为,低空顺利开放开放,预计将带来通航直升机市场的爆发性增长。公司作为国内直升机制造龙头企业以及中航工业唯一直升机上市平台,未来的高增长可预期。 我们判断,本次注入了部分军用直升机零部件资产。本次注入了昌河航空、昌河零部件与惠阳螺旋桨资产;其中昌河航空2011年度收入为40.75亿元;我们初步判断为注入了部分军用直升机零部件资产。 未来仍有军用直升机整机资产注入预期,规模约为注入后总资产1倍。由于昌河的主要机型在十二五期间处于批量生产阶段,而且机型大而多、造价高,预计未来昌河直升机资产仍会整合进入。据相关报道,2011年昌飞集团产值107亿元,扣除此次注入的昌飞航空与昌飞零部件计算,未来仍有约相当于本次注入后总收入约一倍的资产可能注入。 我们认为,未来3年航空板块持续整合战略更清晰,确定性最高。在2012年1月6日中航工业集团董事长林左鸣接受记者采访时,明确表示航空板块将在未来几年持续整合,技术层面的问题基本解决,下一步将重点进行研究院所资产注入工作。我们认为,未来3年,航空板块将持续进行,完成70%资产上市目标可能性极大。 预计军民直升机将迎来大发展,维持“推荐”评级。我们预计,公司2012-2014年EPS 分别为0.36、0.45与0.57元,对应动态PE 分别为48.0、38.6与30.8倍。鉴于军民直升机都将面临大发展,维持“推荐”评级。 风险提示:新型直升机研发不顺利的风险;国际竞争加剧的风险。

投资要点近日在市场交流中,得知市场对公司存在一些担忧,我们对其中部分问题作以解答。 市场担忧一:行业是否可持续高成长?正如我们以前报告观点,我们认为行业将可维持10年高增长。理由为:(1)我国制造业人口约为日本8倍,但机器人保有量只有日本约10%,空间异常广阔;假设未来10年,我国机器人行业年均复合增速30%,则2020年保有量为90万台,机器人使用密度仍远低于日本当前水平;(2)人力成本上升与制造升级将双重推动机器人行业大发展;我们甚至认为,如同固定资产投资造就了工程机械领域的世界性企业,机器人大发展将给予公司巨大的成长机会。 市场担忧二:汽车行业增速下降是否影响公司增速?我们认为,公司该领域业务增速仍能保持。理由为:(1)预计未来5年汽车行业仍可保持12-15%增速;(2)汽车行业约15%的自动化率过低,升级需求仍非常旺盛;(3)目前公司在汽车行业自动化成套装备市场占比低于5%,增长较少受行业影响少,更多与公司市场开拓相关;(4)汽车零部件制造正开始批量使用机器人,公司受益显著;同时公司还持续进行新产品开发以拓展该业务范围。 市场担忧三:营业外收入是否可持续?我们认为,公司营业外收入以国家与地方补贴为主,对公司长期发展为次要地位;该项收入只对年度业绩产生影响,未来几年持续性较好。理由为:(1)未来3年,公司在手补助足够保证营业外收入稳定增长,单年度确认情况不影响总额度;(2)十二五智能装备与机器人规划使公司得到更多政府补助预期加强;(3)未来3-5年,随着公司收入与利润规模持续扩大,营业外收入对公司影响将越来越小。 市场担忧四:公司机器人与国外先进企业相比是否有足够竞争力?我们认为,公司机器人已具备与国外同类产品同台竞争的能力。理由为:(1)公司技术性能可与国外同类型机器人比拟,精度差距已基本没有;(2)公司机器人寿命已达标,公司2000年装备的第一批机器人目前仍正常使用,已达到国际机器人平均12年使用寿命水平;(3)公司机器人单体比国外同类产品低15-20%,机器人系统低30-40%,具备较强价格优势。 市场担忧五:公司扩展众多领域是否削弱核心竞争力?我们认为,业务拓展将能增强公司核心竞争力。理由是:(1)公司众多业务未离开公司最核心点—机器人制造;正是由于立足于核心能力,多领域拓展只会增强公司竞争力与影响力;(2)公司采取拓展一个领域吃透一个领域的策略,新业务拓展持续成为公司业绩新增长点。 风险提示:国内机器替代人工进程低于预期;公司技术未能紧跟市场。

工业机器人关键词:国家标准、产业化。我国在十一五期间已开展“机器人模块化功能部件产业化”(863重点项目)相关研究,目标是建立伺服电机等关键部件的模块体系、接口与标准并以此为基础进行关键技术突破;此次专项规划加大了该研究的重要性与扶持力度。我们认为,通过建立机器人模块接口的国家标准,将能规范产业发展,提高产业内各公司协同能力,促进目前小规模生产转变为大批量标准化生产。预计2-3年我国机器人应用高峰期将到来;随着国家加大扶持,预计十二五将能完成标准建立;我们认为,国产工业机器人即将迈入大规模生产。 作为唯一可自主研发生产机器人的企业,预计公司将是大规模生产最重要的基地。 公司作为项目重点参与单位,已经取得了丰硕成果;完成了整机机件加工、伺服接口与协议标准研究等,并依托该项目销售150多台套工业机器人,销售额7000余万元。但目前公司年产能只约1000台/年,与全球龙头企业近8万台/年产能差距巨大。我们认为,由于公司为目前唯一可自主研发生产机器人的企业,将是国产工业机器人最重要的生产基地。届时公司产能将会迅速扩张,“机器人制造”核心能力将驱动公司高成长。 服务机器人关键词:技术攻关、四大方向。“解读”指出,我国服务机器人目前缺乏创意理念和原创性成果、产学研结合不够紧密等,将通过国家支持,形成国际化高水平研发基地,培育服务机器人新兴产业。我们认为,随着国家日益重视服务机器人的作用,将会加大科研投入;机器人研发实力较强的企业院所将受到倾斜。 公司已布局服务机器人,预计将受重点支持。服务机器人将以公共安全机器人、仿生机器人平台、医疗康复机器人和模块化核心部件为4个重要任务;公司目前已完成高端陪护机器人样机研制,并在教育机器人等领域有所储备。我们认为,鉴于公司研发能力突出,预计将成为国家服务机器人研发基地之一,并受到重点扶持。 “机器人制造”规模化可预期,政府将加大扶持,维持“强烈推荐”评级。我们预计,公司2012-2014年EPS为0.79、1.09与1.45元。鉴于机器人大规模国产可预期,未来3年公司净利增速达40%,我们认为公司合理PE为34倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)国内机器替代人工进程低于预期;2)公司技术未能紧跟市场

投资要点 未来3年,中国自动化行业复合增长13%,机器人制造约30%中国自动化领域:我们预计未来3年自动化行业复合增速约13%;理由是(1)过去4年自动化行业复合增速约11%;(2)制造业升级、人口红利拐点、十二五规划支持等促使自动化行业加速发展。其中,我们预计自动化集成领域复合增长约15%。 中国机器人领域:我们预计未来3年行业复合增速可达30%;理由是(1)过去5年工业机器人行业复合增速约30%;(2)目前我国工业机器人数量只为日本10%和德国25%,空间广阔;(3)与中国当前近似的日本上世纪80年代,曾因人力成本上升驱动机器人行业10年复合增速近50%。另外经过测算,我们认为2-3年后机器人开始爆发性成长。 “高端系统集成” +“机器人制造”双轮驱动公司长期高成长短期,我们看好未来3年公司“高端系统集成”高成长;理由是(1)大股东是中科院自动化所,技术实力雄厚;(2)市场龙头地位与声誉已确立;(3)在手订单丰富保证业绩。 中长期,我们看好公司以“机器人制造”为核心的硬件产品持续成长;理由是(1)机器人行业增长迅速,大规模应用将启动;(2)公司持续扩产,两大产业园给予产能保障。 四大业务根基深厚,新品迭出提供增量四大业务地位坚固:(1)弧焊机器人市场占比约30%,AGV 机器人约70%;(2)自动化装配垄断汽车门锁与低压电器领域,2012年发力通信电子;(3)交通自动化垄断沈阳地铁,未来5年面对约90条线路的巨大市场;(4)仓储自动化市场占比未来可维持10%。 新品迭出符合国家战略:激光成套装备、新能源换电站系统、军用机器人、电梯卫士等新产品储备丰富,符合国家战略发展方向,未来为公司业绩高增长提供助力。 军用市场想象空间巨大:美军计划2020年机器人数量超过士兵数量,中国200余万的部队数量提供庞大的市场想象空间。目前公司已有两款机器人列装部队,在手订单丰厚保证业绩;军方市场需求大且稳定持续,预计公司将继续斩获合同。 维持“强烈推荐”评级:2012年目标价27元我们预计,公司2012-2014年EPS 为0.79、1.09与1.45元,对应动态PE 为24.4、17.8与13.3倍。鉴于公司未来3年净利复合增速可达40%,维持“强烈推荐”评级,2012年目标价27元。 风险提示1,国内机器替代人工进程低于预期;2,公司技术未能紧跟市场

投资要点 净利润同比增长 13.72%,符合市场预期2012年1季度公司实现营业收入6.70亿元,同比增长23.94%;实现营业利润0.48亿元,同比增长15.70%;归属于母公司所有者净利润0.37亿元,同比增长13.72%;摊薄EPS 为0.05元。公司收入及利润增长符合市场预期。 毛利率同比下降 2.3个百分点,应收账款增长35.76 %2012年1季度公司毛利率为14.25%,比上年同期下降2.3个百分点。但与2011年全年综合毛利率13.90%相比,毛利率有小幅提升。 公司应收账款为 12.24亿元,比上年度末增长35.76%。主要原因是公司卫星研制和部分卫星应用业务处于成长期,装备产品比重较大,按照行业特点,装备类产品到款进度滞后于完工进度,因此形成应收账款金额较大。 卫星制造受益“百箭百星”由于航天科技集团十二五期间可能进行“百箭百星”发射,2015年前集团卫星在轨数量可能过百;我们预计,公司作为小卫星制造龙头企业有强大的外部保障,未来4年卫星制造业务将保持稳定增长。 卫星应用还看“北斗导航”北斗导航(亚太区)2012年底计划组网完成,预计今年底或明年初北斗导航军用订单将开始下发。 公司具有军工企业及母公司为北斗导航系统建设者的优越背景、在北斗一代市场中占据35%份额的先入地位、““芯片-用户机-示范工程””的完善布局等几大优势。我们认为,公司将为北斗二代导航军用市场中当之无愧的龙头,预计市场占有率可达30%以上,该业务成为公司业绩持续增长的最大动力。 未来 3年净利复合增速25% ,维持“推荐”评级我们预计 2012-2014年公司对应EPS 分别为0.40、0.52、0.65元,对应动态PE 分别为47.0、35.8、28.5倍;鉴于未来3年公司净利增速可达25%,后续发展前景广阔,维持“推荐”评级; 风险提示1,卫星发射低于预期的风险;2,卫星应用市场开拓不利的风险

募投项目进展—长炼项目预计6月投产,氩气项目预计8月投产,晚于预期。 公司募投项目投产晚于预期。长炼项目主要原因是公司首次利用尾气同时生产二氧化碳、氢气及甲烷等多种气体,其中氢气和甲烷是首次生产,工艺较原来只生产二氧化碳复杂;此外,生产的甲烷为易燃易爆气体,安全措施也更为复杂,监控点从只生产二氧化碳的700多个增加至3000多个;应客户要求,长炼项目在2月底才开始安排调试,到4月中旬完成2轮调试,预计还要进行两轮调试,5月底调试完。氩气项目投产延期主要因为制氩气的设备比较大且安装复杂,客户每天准许安装时间很短,安装拖期,由于氩气为惰性气体,不易爆,调试时间较长炼项目大为缩短,预计7月完成调试。 预计长炼和氩气项目投产将贡献2012年70%收入增长。 公司目前贡献业绩的主要为二氧化碳产能分别为8万吨、13万吨及10万吨的岳阳凯美特、惠州凯美特及安庆凯美特,其中2011年安庆凯美特因客户设备调试只贡献正常年份一半不到的收入。 长炼项目二氧化碳产能10万吨,还生产3000吨氢气,3万吨一氧化碳,1.8万吨甲烷,其中氢气、一氧化碳和甲烷完全返销给长炼;正常年份收入1.57亿。 氩气项目产能为2万吨氩气,正常年份收入约1.2亿。 预计2012年长炼和氩气项目新增收入9400万,占2011年收入70%。 后续项目不断投产保障未来5年主业年均复合增长30%以上。 除长炼和氩气项目逐步达产贡献短期增长外,2012年中产能为4.7万吨可燃气和4000吨氢气的安庆火炬气回收项目开始建设,预计2014年投产,正常年份收入2.75亿;2014年产能为25万吨二氧化碳、7500吨氢气、4.2万吨甲烷、4.4万吨一氧化碳的中化泉州项目开始建设,预计2016年投产,正常年份销售收入超过5亿。此外,公司期间还可能建设其它炼化尾气回收项目。 预计公司2012-2014年每股收益分别为0.44、0.58、0.82元,目前股价对应2012年33倍,预计公司未来5年年均复合增长30%,维持“推荐”评级。 风险提示:长炼和氩气项目仍存延期可能;长炼二氧化碳和氩气销售需要开拓零售新市场,销售及盈利能力可能不如预期。

消息:中集集团2012年一季度收入123.5亿,同比下降27.58%;净利润3.75亿,同比下降72.4%;每股收益0.14元。 一季度实际业绩为前期业绩预告中值,总体符合预期。 一季度公司下滑主要来自干货箱,增长主要来自能源化工装备及海工业务:一季度公司干货箱销量16.8万箱,同比下滑66.2%;冷藏箱销量4.8万只,同比增9%;特种箱销量1.53万只,同比下降12.6%;考虑干箱价格的变化,我们估计一季度干货箱收入同比下降约72%,包括干箱、冷箱和特箱在内的集装箱业务收入同比下降约55%。 一季度公司车辆销量2.67万台,同比降31.8%;车辆收入33.57亿元,同比降18.24%。一季度公司能源化工业务收入19.9亿,估计同比增速超20%。一季度海工业务收入10.1亿,同比增3341.6%,为小亮点。 预计公司二季度业绩环比快速提升,同比仍下降,降幅较一季度收窄;同比增长在下半年。 预计公司二、三季度干货箱销量分别约40、50万箱,目前干箱单价回升至2400美元以上,预计二季度公司业绩环比快速提升;由于2011年二季度干箱销量50万箱,均价2850美元左右,同比2012年二季度仍将下滑;预计二季度海工业务将继续弥补车辆业务下降,但海工业务还难以产生大的贡献。 预计2012年三季度开始销量高于2011年,价格接近2011年,三季度业绩同比将增长。 维持中集集团2012-2014年0.83、1.12、1.36元每股收益预测及“推荐”评级。 目前股价对应2012年17.5倍PE,一季度是公司最低谷,预计公司二、三季度业绩逐季改善,海工新订单及全年业绩有超预期可能,维持“推荐”评级。

中国南车一季度收入192.0亿,同比下降4.9%;净利润10.7亿,同比增加13.3%; 公司2012年一季度完成定向增发,全面摊薄每股收益0.08元。 一季度业绩符合预期,利润增速高于收入增速源于毛利率提升 我们预计公司2012年收入增长10.7%,净利润增长15%,年内季节性收入波动不大;一季度收入和利润增速偏离不大,总体符合预期,收入短期下降主要是机车和客车收入下降。 收入下降背景下,一季度利润增长主要因为毛利率从上年同期17.7%提升至19.4%,我们认为综合毛利率提升主要受高毛利率的产品收入份额提升影响,预计后面几个季度随着折旧增加及低毛利率产品份额提升毛利率有所下降。 一季度应收账款增长52.5%,年度财务费用大幅下降预期恐落空 公司一季度融资87亿,但公司货币资金减少7亿,短期借款仅减少13亿,固定资产和在建工程均没有大的变化,现金主要流向应收账款—一季度增加72亿元。 公司2011年财务费用9.5亿,2010年仅3.6亿,我们预计随着公司一季度融资到位,2012年财务费用有望大幅降低;如果2012年铁道部回款如2011年下半年一样慢,公司现金流将持续紧张,年度财务费用大幅下降预期恐落空。 一季度公司财务费用减少1000万。 2012年行业比较“淡定”,期待动车招标超预期 一季度末铁路复工80%,预示铁路建设从2011年下半年急挫回归正常发展轨道,但难有惊喜,2012年注定平淡,除非GDP增速过快下降需要基建投资救急。2012年动车招标将给行业带来新活力,期待公司新订单超预期。 预计2012-2014年中国南车每股收益分别为0.32、0.36、0.38元,目前估值较为合理,短期仍具防御价值,维持“推荐”评级。 风险提示:2012年新增订单量不确定性较大

消息: 中航电子2012年一季度收入8.7亿,同比增长5.6%;净利润0.88亿,同比增长8.67%;考虑转增及增发全面摊薄后每股收益0.06元。 公司一季度收入和利润增长偏低,但并不意外。 2012年一季度是公司收购6家航空电子企业后首次披露合并的一季度财务数据,公司收入及利润的季节性波动规律还不明晰;从中航系其它军品生产企业来看,季度收入波动较大,受军品交付的季节性影响,一般四季度占全年收入和利润比重比较大。 一季度收入和利润增速低于我们全年约15%增速判断,考虑到军品结算的特殊性,我们认为公司全年收入和利润增速至少与航空军品生产行业增速相当—约15%;如果公司对收购子公司整合见成效,期间费用降低,利润增速有望实现20%以上增长。 一季度毛利率30.7%,高于上年同期的30.1%,我们初步预测全年综合毛利率为30.1%。 定向增发脚步渐近,融资打开成长空间 公司定向增发融资投入航空核心产品产能建设及非航有竞争优势的高端产品产能建设,公司融资项目均符合国家大力支持的高端装备发展政策,方案已获证监会无条件通过,我们预计不久将获得证监会发行批文,融资成功产能达产后公司迈入快速发展轨道。 发展航空产业是经济转型必由之路,手握核心资产享领先优势。 我们认为发展航空产业是经济高端转型的必由之路,支持政策出台渐行渐近,中航电子母公司五大航空电子研究所执国内航空电子尖端科技牛耳,公司是国内航空电子资产的唯一上市平台,公司未来行业地位在航空制造业首屈一指。 维持“强烈推荐”评级。 我们预计2012-2014年中航电子考虑定向增发股本和公积金转增股本摊薄的每股收益分别为0.31、0.37、0.46元,目前股价对应2012年动态PE为55倍,公司作为中航集团航空电子资产整合平台地位明确,看好后续资产整合持续进行,整合业绩增厚效应大,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:短期估值较高

公司持续加强研发,提高市场声誉,将成为长期发展基石。我们坚持认为,机器人作为自动化领域中最具前景的细分子行业,制造实力与技术水平将是长期持续发展的基石,是打造市场声誉的最佳途径,以及是客户长期稳固关系的平台。公司在AGV 机器人领域的雄厚实力与70%以上市场占有率,已给公司贴上了技术过硬与产品可靠的标签。2011年,公司研发投入为3396万元,同比增长35.2%,占收入比4.3%;公司目前仍持续加强研发投入,努力推出拳头产品,以加强公司的市场品牌与声誉。 2012年公司机器人制造将扩产至1000台/年。与目前上海发那科机器人产能3800台/年相比,公司产能过少,增加产能既是公司提升中长期收入,也是提高竞争力的重点。我们将重点关注公司在机器人产能上所做的努力。目前公司产能为700-800台/年,预计2012年产能将扩充至1000台以上,机器人扩产将能成为公司业绩稳定增长的保障。 机器人成套装备行业方案进军中兴。汽车行业与电子行业是机器人需求最大领域,以2011年销量计,其中汽车行业约占新需求28%,电子行业约占23%。公司在成套装备领域形成了一定的规模,拥有较强的竞争优势,已形成了集设计、研发、提供单元产品、成套装备以及售后服务在内的完整产业链。目前公司成套方案在汽车及汽车零部件行业具备较大优势,在其他行业属于持续拓展状态;此次行业方案进入通信电子知名厂商中兴公司调试,不仅未来将能持续获得订单,而且还在通信电子领域开拓了新业务空间。 军工订单保持快速增长。公司军用机器人正批量列装我国战略部队,将能极大提高部队的机动能力和快速反应能力。由于军方需求具备长期持续性特征,我们预计,基于公司机器人的先进度及高可靠性,未来将在军方市场有较大发展。2011年公司新签合同额14.43亿元,同比增长73%,其中军用机器人贡献甚多,预计今年公司将可获得新的军用订单。 投资建议:我们预计,公司2012-2014年EPS 分别为0.79、1.09与1.45元,对应动态PE 分别为22、16与12倍。鉴于未来3年公司净利增速可达40%,后续发展前景广阔,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国际竞争对手抢占市场的风险;公司技术未能持续领先的风险

公告消息: 公司与富士迈半导体精密工业签署《战略合作协议》,向富士迈上海公司销售精密半导体设备结构件,2012-2014年目标销售额1.24亿元、1.86亿元及2.48亿元。 合作重要条件:1、东山精密与富士迈相同客户所需产品与服务由富士迈对外承接,东山精密不再承接;2、市场繁荣时富士迈将适当的营业额外包给东山精密,市场衰弱时富士迈优先满足自身经营需要,可减少或取消东山精密外包量。 富士迈为鸿海企业集团在半导体设备制造、LED节能照明应用及显示应用事业发展所成立的子公司。 半导体设备订单占2011年收入约10%,背靠鸿海集团意义重大按公告,2012年半导体设备订单目标销售额1.24亿,我们预计公司2011年销售约12亿,此次订单占2011年收入约10%。 公司传统半导体主要客户为布鲁克斯和MIT,2011年4月公司投资8000万元,成立“诚镓精密”,预计2011年公司半导体设备收入不到5000万,“诚镓精密”在2011年表现不佳,费用大于收入。 此次订单充实公司半导体设备业务板块,传统精密制造业务真正形成通讯、半导体设备多元发展局面;同时公司可以分享鸿海集团在全球半导体设备接单能力并提升公司半导体设备制造能力,具有良好的发展前景。 短期关注一季度业绩下滑影响风险。 公司2011年1-3季度净利润分别为3170万元、3000万元、601万元,四季度预计不到500万元;2011年下半年LED收入不多,但规模投产产生折旧、人工、制造费用、废品损失;及投资“诚镓精密”、东魁照明、多尼光电、参股solfocus等新业务没有收入而产生费用,此外公司传统通讯业务毛利率有所下滑,造成下半年净利润大幅下滑。 预计2012年一季度主要收入来源还是传统通讯业务,LED背光贡献预计3000-5000万收入,二季度开始通讯、半导体及LED背光等多业务发力。 总体看,预计2012年一季度环比2011年4季度明显回升,但由于综合成本及费用高,2012年一季度利润同比仍快速下滑,二季度同比实现增长,而可比基数低的三、四季度同比成倍增长。 因此关注一季度业绩快速下滑影响风险。 维持公司2012-2013年0.74、1.58元业绩预测,目前股价对应20 12、2013年估值分别为25.7、12.1倍;公司20 10、2011年投资的一些新业务逐步进入业绩释放期和良性发展轨道,看好公司持续快速成长,维持“强烈推荐”,一季度业绩下滑利空释放后把握投资时机。 风险提示: 如果全球半导体设备市场低迷,公司半导体设备业务将不如预期; LED销量及盈利能力还需要持续观察; 2013年业绩预测包括0.4元/股的太阳能业务贡献,需要关注客户solfocus450M正式订单签署情况。

净利润同比增长8.9%,低于市场预期 2011年公司营业收入为580.45亿元,同比增长7.27%;实现营业利润48.89亿元,同比下降1.44%;归属于母公司所有者净利润47.06亿元,同比增长8.90%; 摊薄EPS为0.32元,同比增长10.34%。公司利润增长低于市场预期。 世界民船市场低迷,公司新增订单大幅下滑 金融危机后民船市场持续低迷,新船价格也持续走低。由于市场运力过剩较多、现有船舶船龄较新,预计未来几年世界船运市场仍供过于求。 在量价齐降的双重挤压下,公司船舶制造业务新接单量大幅下滑;2011年公司新增订单105亿元,同比下降51%。预计未来2-3年公司该业务将面临收入和利润下降较多的风险。 海工业务利润率大增,订单大增 公司2011年海工业务收入10.37亿元,同比下降42.49%,但营业利率上升15.05个百分点,从而使该业务营业利润增长106.31%。 2011年,公司海洋工程业务新接订单66.58亿元;截至2011年末手持订单114.52亿元。在手订单量可保证该业务未来几年的高速成长。 军品增长迅猛,未来5年强烈看好 我们认为,未来5年我国将拥有2艘以上6万吨级重型航母和2-3个两栖攻击舰群,共需下水各类型军舰40-50艘。 2011年度公司军品业务收入47.36亿元,增长幅度超过之前预期。我们认为,公司母公司作为中国80%军舰制造商,在多次资产注入和可转债收购后,大部分军船分段建造部分已经进入上市公司。在未来5年海军迎来大发展之际,我们强烈看好公司军工装备业务的成长性。 预计未来3年净利复合增速3.5%,维持评级为“推荐” 我们预计,公司2012-2014年EPS分别为0.32、0.31与0.35元,对应动态PE分别为17.5、17.9与15.9倍。考虑到公司海工业务与军品业务的成长潜力,维持“推荐”评级。 风险提示1,民船业务下滑幅度过大的风险;2,海工业务低于预期的风险。

消息:东山精密参股企业美国SolFocus 获得450 兆瓦太阳能订单合同。 SolMex Energy 为墨西哥Musa 集团与美国Synergy Technologies 公司合资成立的一家新公司,SolFocus.为SolMex Energy 在墨西哥塔咖提实施CPV 太阳能项目提供设备。 SolMex Energy 选择CPV 技术主要是因为建设地气温高影响传统太阳能发电系统效率,CPV 效率更高可以节省土地。 该项目计划为450 兆瓦的总装机容量,将全部使用SolFocus.,Inc 聚光光伏设备,该项目分9 期建设,每期50 兆瓦;第一期50 兆瓦项目将于2012 年底开工,2013 年底前投入商业运营。 根据SolFocus.网站(www.solfocus.com)资料,目前FINEXIM 金融集团已承诺为该太阳能项目提供融资7.2 亿美元来保证前200 兆瓦的顺利实施;如果另250 兆瓦造价不变,整个项目造价约16.2 亿美元,按6.2 汇率计算,约合100 亿人民币。 SolFocus 的CPV 订单大超预期,项目如顺利实施,东山精密将充分受益。 东山精密受益来源于两方面:一、根据公司2010 年与 Solfocus. 签订的《关于购买SolFocus,Inc D 系列可转换优先股的意向书》及《合作协议》,公司为SolFocus 聚焦式太阳能发电系统总装的全球唯一供应商,我们预计100 亿总投入中约70 亿为设备采购,其中50M 装机 对应的设备采购额约7.5 亿,公司将从设备制造获益;二、公司持有SolFocus 10%股权,可以从SolFocus 盈利获得投资收益。 我们假设第一期50M 全部在2013 年确认收入,预计可以增厚公司2013 年每股收益0.4-0.5 元。 LED 和CPV 两大项目即将苦尽甘来,公司发展前景趋明朗预计公司2011 年LED 和CPV 包括投资损失在内总亏损超过6000 万,业绩大大低于我们预期,这源于我们对公司2011 年LED 和CPV 发展过于乐观,新技术应用经历太多波折;目前LED 背光模组月产超过20 万套,随着4 月LED 芯片封装规模扩2 倍,预计2 季度LED 背光模组量产规模将进一步扩大,进入良性发展阶段;公司太阳能业务依赖SolFocus 订单,此次SolFocus 450M 订单保障未来3-5 年需求。 经历新技术、新产品应用初期业绩不断低于预期的痛苦历程,公司潜力最大的两大新兴业务终于步入收获季节,经历黑暗之后发展前景重趋明朗。 SolFocus 巨量CPV 订单表明全球CPV 应用到一个大规模推广的新的阶段,SolFocus 有很大希望获得新的规模订单,尤其在那些气候炎热传统太阳能发挥不佳的光照时间长的地区,国内涉足CPV 的还有三安光电(CPV 系统)和乾照光电(CPV 光电转换芯片)。 考虑 LED 发展低于预期可能性,调低公司2011-2013 年每股收益预测分别为0.36、0.74、1.58 元,测算2013 年业绩中CPV 贡献每股约0.4 元,目前股价对应2012、2013 年PE 分别为27.5、12.9 倍,公司良好成长性逐步显现,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:CPV 项目存在不确定性

核心假设(1)2015年航天科技集团在轨卫星数量达100颗;(2)小卫星发射比例稳定在35-40%之间;(3)2012年北斗二代导航军用市场开始启动;(4)公司卫星制造与应用业务毛利率保持稳定。 我们与市场不同的观点 存量:卫星制造——“维稳”两个理由,2015年航天科技集团卫星在轨数可能过百、公司微小卫星业务放量:我们认为,预计公司卫星制造业务收入未来4年可保持,复合增长率可达17%。 增量:北斗导航——“爆发”三个理由,公司为军工企业及母公司为北斗导航系统建设者的优越背景、在北斗一代市场中占据35%份额的先入地位、芯片与产品布局完善:我们认为,公司将为北斗二代导航军用市场中当之无愧的龙头,预计市场占有率可达30%以上,该业务成为公司业绩持续增长的最大动力。 潜力:资产重组——“预期”两个理由,航天科技集团目前资产证券化率仅10%与2015年规划的20%比较有较大空间、进行火箭与卫星等份额较大的军民两用资产注入较适宜。 我们认为,未来4年,航天五院其他卫星制造及航天技术与应用业务注入具有较大可能性。 我们的结论:未来3年净利复合增速25%,维持“推荐”未来3年公司归属母公司净利润预测复合增速为25%,对应EPS分别为0.40、0.52、0.65元,对应动态PE分别为43.6、33.2、26.4倍;鉴于未来3年公司净利增速可达25%,后续发展前景广阔;公司相对估值、PEG估值、自身历史对比估值皆处于低位;维持“推荐”评级。 风险提示 1,卫星发射低于预期的风险;2,卫星应用市场开拓不利的风险

预计 2012-2014 年中国南车每股收益分别为0.32、0.36、0.38元,公司稳健增长具有良好防守性,维持“推荐”评级中国南车在手订单820 亿,我们估计其中归属于公司动车组约400 亿,为2011年动车组收入近2 倍,未来三年平稳增长有一定保障;经历2006-2011 年年均近30%高速增长后,2012 年开始增速明显放缓,预计未来三年公司收入年均复合增长5.3%,净利润年均复合增长10.9%。