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郭荆璞

国联证券

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工作经历: 登记编号:S0590522030002。曾就职于信达证券、国金证券...>>

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天科股份 基础化工业 2010-12-01 14.55 -- -- 17.72 21.79%
17.72 21.79%
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公司概况--变压吸附垄断寡头节能减排技术先锋 天科股份以西南化工研究设计院(原化工部西南化工研究设计院)为主要发起单位,拥有国内及国际上领先的变压吸附气体分离(PSA)、碳捕捉、催化剂和以碳一化学为主的工程技术,公司同时涉及垃圾填埋处理行业,并有能力将变压吸附技术应用于低浓度煤层气利用和页岩气开发上。变压吸附技术和碳捕捉技术将是未来节能减排的核心技术。 “十二五”期间,中国将把大幅度降低能源消耗强度、二氧化碳排放强度和主要污染物的排放总量作为重要的约束性指标,并将采取各种措施力促节能减排。天科股份无论在变压吸附气体分离、碳捕捉和碳一化学,还是在垃圾填埋技术上,都是与国家节能减排政策息息相关。 天科股份将利用变压气体分离(PSA)技术,与通用电气(GE)携手开发煤层气发电的整体解决方案,同时逐步开展在碳捕捉(CCS)与垃圾填埋领域的应用,加快脱硫剂的研发和推广,未来公司将成为节能减排技术垄断寡头和全球领先的解决方案提供商。 与GE的合作,标志着天科股份从技术输出型企业走向解决方案提供商这一根本性的改变,而碳捕捉技术则打开了未来的发展空间。 碳交易的技术准备、制度制定、试点开展,直接关系到中国未来的发展空间,碳减排、碳捕捉、碳交易受制于人,则中国的发展将受制于人。碳捕捉作为低碳经济必不可少的环节,其技术水平代表了一个国家的实力,将是未来3~5年国际政治经济博弈的重要砝码,成为国家必须大力发展的领域。天科股份在碳捕捉方面的技术储备初具规模,占据了国内技术的制高点,则为公司提供了广阔的发展空间。天科股份作为化工技术在能源综合利用、低碳经济方面的技术垄断寡头,公司转变思路成为解决方案提供商,拥有的碳捕捉技术占据了国内的制高点,未来的发展前景明确而远大。首次给予“买入”评级。
万华化学 基础化工业 2010-11-24 13.31 -- -- 13.88 4.28%
17.46 31.18%
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烟台万华宁波二期30万吨MDI装置本月建成投产,目前公司烟台本部拥有产能20万吨,宁波一期产能30万吨,现总共拥有80万吨MDI产能。未来两年全球没有MDI在建产能,唯一有意向的巴斯夫在重庆新建40万吨产能也还是未知数,最早也要在2013年才能投产,所以产能过剩的压力很小。 价涨:纯MDI挂牌价几经上调,上涨幅度17%。 今年九月以来,纯MDI价格经过三次上调,从17800元/吨涨到20800元/吨,上涨3000元,涨幅达到17%;同时带动聚合MDI价格上涨7.9%,达到17800元/吨。MDI价格走强主要有两个原因,一是受到成本驱动,主要原料苯胺价格上涨,同期涨幅5.2%;二是由于四季度是聚氨酯浆料、鞋底原液的旺季,需求拉动纯MDI价格上调。 毛利高:配套36万吨苯胺装置,盈利能力提升。 宁波二期配套36万吨苯胺装置,可以实现宁波地区80%的苯胺自供,相当于整个公司60%的苯胺自供率,在很大程度上化解苯胺涨价对毛利的侵蚀。明年随着宁波二期的全面达产,全公司80万吨产能按照市场价采购苯胺可获得2500元以上的吨净利,在20倍市盈率的假设下,于现在股价仍有50%的上涨空间。 首次评级“买入”
S仪化 基础化工业 2010-11-24 9.52 -- -- 12.69 33.30%
13.75 44.43%
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棉价替代效应,推动涤纶短纤景气 近来国家高度重视通货膨胀问题,采取措施抑制价格过快上涨。受此影响,棉花近期的价格有所下降,从之前33,000元/吨的高点,降至26,000元/吨附近,这与我们两周前的判断一致。临近年末,下游用户仍有一定库存,多处于观望状态。预计在明年1月份之前棉花价格下探还会继续,价格低限在20000元/吨左右。 今年棉花减产、缺货是不争的事实,从基本面的角度看,到明年下半年新棉上市之前,棉花的价格能够保持在比较高的水平,我们估计在20,000~25,000元/吨之间。我们看好明年1季度的棉价。 与棉花的价格下探相反,涤纶短纤的价格自11月以来直线攀升,一度接近20,000元/吨。近期虽然微降,但仍处于17,000~18,000元/吨左右的高位。我们预计明年涤纶短纤的平均价在14,000元吨左右,目前的价格偏高。 前段时间棉价飞涨之际,棉花和涤纶的价差拉大,价差回复正常水平的驱动力很强,市场普遍预期涤纶价格会上涨。目前涤纶的涨势便证实了市场这一预期,预计涤纶短纤14,000元/吨的平均价格将维持到明年8月。 涤纶短纤行业洗牌充分 涤纶短纤经历了5~6年的低迷,产能洗牌已经相当充分,全行业出现1~2年的爆发式盈利释放是合理的,但是我们不认同市场上看低PTA与PX价格上涨空间的观点,仍然看好产业链上游的PTA与PX的议价能力,因而推荐产业链最完整的(PTA-聚酯-涤纶短纤)企业仪征化纤。 目前是良好的买入时机 仪征化纤2010~2012年的盈利预测为:0.28/1.20/1.46元/股,对应目前股价动态市盈率36/8.3/6.8倍。聚酯产品业务按照顶峰盈利50亿元给予7倍估值,高性能纤维按照达产盈利6亿元给予25~30倍估值,合理估值范围500~530亿元。目前仪征化纤相对于华西村等同行业公司,估值比较低,处于买入的好时机。给予S仪化“买入”评级。
芭田股份 基础化工业 2010-11-09 7.08 -- -- 7.18 1.41%
7.83 10.59%
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前三季度业绩基本符合预期:芭田股份发布2010年三季报,1-9月实现营业收入11.93亿元,同比增长11.40%,实现利润7240万元,归属上市公司股东的净利润7093万元,同比增长31552.73%,实现每股收益0.233元。其中第三季度实现营业收入4.90亿元,同比增长16.13%,实现利润3661万元,归属上市公司股东的净利润3597万元,同比增长16.78%,实现每股收益0.12元。 据公司介绍,公司业绩增长的主要原因是因为一方面是因为增加了高含量芭田复合肥系列的生产和销售;另一方面,公司通过产品创新提高了毛利率较高的水溶肥料的销量。 受益于化肥行业复苏,芭田将可能享受剪刀差收益:目前尿素、磷铵、钾肥、复合肥等化肥产品的价格全面上涨,尿素、硫酸钾、复合肥等产品已经升至今年最高价位。产品价格的持续上涨将利好于公司,据了解,目前芭田的复合肥产品供不应求。 有报道称化肥出口关税酝酿调整,或统一淡旺季为30%-40%或更高的税率。我们对此的理解是,如果确定统一关税,将利好于芭田股份,因为关税的出台,会推高国际市场化肥产品的价格,特别是DAP和复合肥,而芭田产品的营销策略是进口替代,其定价部分参考了进口复合肥的价格,而进口复合肥价格的上升,会提高芭田产品的获利空间和产品的销量,享受剪刀差收益,从而提高芭田的业绩。 提速灌溉肥料体系的建设,推广水溶性肥料:目前芭田的水溶性肥料正在加大了在水溶性肥料及其配套的灌溉设备和技术上的投入,推行芭田灌溉施肥“三位一体”应用技术,水溶性肥料将成为公司继传统复合肥业务之后的另一大亮点。 和原生态项目进展顺利:据了解,目前和原生态项目进展顺利,和原生态融合了创新肥料产供销用产业链运作的新模式,彻底变革传统的肥料生产销售的商业模式,将引领中国化肥行业的一场革命。这种创新型业务的根本是芭田股份积累的多项发明专利技术,和六年来建立的庞大土壤样本数据库,以及出色的产品质量在客户群中树立的信誉。目前项目推进顺利,未来盈利可期。 2010/2011/2012动态市盈率55/29/16倍. 我们预计2010-2012年公司的主营业务收入增速分别为7%、31%和24%,归属于母公司股东净利润分别为0.9亿元、1.7亿元和3.1亿元,复合增长率为88%。按照总股本3.05亿股计算2010-2012年的每股收益分别为0.30元、0.57元和1.03元。采用相对和绝对两种估值方法对公司进行估值。按照保守原则,公司合理估值区间为14.7~19.2元,对应2011年动态市盈率为26~34倍。 维持芭田股份“买入”评级。
神马股份 基础化工业 2010-11-09 13.13 -- -- 13.30 1.29%
13.30 1.29%
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前三季度业绩基本符合预期 神马股份发布2010年三季报,1-9月实现营业收入92.93亿元,同比增长130.81%,实现营业利润7,092万元,相比去年同期扭亏为盈,归属上市公司股东的净利润4,749万元,实现每股收益0.11元。 根据公司的收入,前三季度公司帘子布工业丝销售预计7万吨,子公司氯碱发展20万吨氯碱工程项目本期投入生产,氯碱销售52万吨。公司前三季度销售费用比去年同期大幅提升,报告期内销售费用5,720万元,比去年同期销售费用2,760万元增长107%,主要来源于出口运费、代理费及承包费等增加,相对营业收入的增长仍处在合理范围。 工业丝帘子布业务盈利能力提高 公司7-9月工业丝帘子布业务实现了营业利润6,962万元,去年同期实现2,522万元,上半年实现1,455万元,工业丝帘子布业务盈利能力提高。 投资收益成为公司盈利主要来源 公司前三季度营业总收入92.93亿元,营业总成本92.96亿元,主营业务微亏。本期投资收益7,382万元,同比增长127%,主要原因是参股公司尼龙化工公司经营状况良好,贡献利润。尼龙化工的主要产品有尼龙66盐,是神马股份帘子布和工业丝的主要生产原料,按市场价格计算收入。另外一部分尼龙66盐用于生产工程塑料,工程塑料价格一年多以来一直高位攀升,利润丰厚。 首次给予“买入”评级 随着公司尼龙产业链的完善与走好,氯碱行业逐步复苏以及产能扩充,我们给予公司2010~2012年每股收益0.16、0.83、1.00元的预测,对应当前股价的市盈率为83/16/13倍,复合增长率92%。
S仪化 基础化工业 2010-11-09 10.24 -- -- 10.98 7.23%
13.75 34.28%
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前三季度业绩基本符合预期: S仪化1~9月实现营业收入116亿元,同比增长20.0%,实现净利润7.77亿元,同比增加107%,实现每股收益0.194元。7~9月公司实现营业收入39.7亿元,同比增长13.4%。实现净利润3.5亿元,同比增加412%,每股收益为0.087元。前三季度公司销售聚酯产品128.9万吨,其中7~9月销售45.5万吨。公司前三季度销售费用比去年同期有所提升,报告期内销售费用1.6亿元,比去年同期销售费用1.3亿元增长25.3%。 棉价替代效应,行业6年低迷洗牌充分,推动涤纶短纤景气 棉花价格节节上涨,目前已突破30,000元/吨,全球棉花库存减少,供应偏紧。不可否认,近期棉花价格的突破有炒作的成分,预计今年年底棉花价格会回调。但明年下半年新棉上市之前,棉花的价格能够维持在20,000-25,000元/吨之间。棉花、粘胶短纤和涤纶短纤在棉纺中存在替代关系,其比例经验上大约为50:35:15,棉花使用量降低对涤纶需求的弹性大。在棉花价格攀升的过程中,涤纶短纤的价格也走高。涤纶短纤经历了5~6年的低迷,产能洗牌已经相当充分,全行业出现1~2年的爆发式盈利释放是合理的,但是我们仍然看好产业链上游的PTA与PX的议价能力,因而推荐产业链最完整的(PTA-聚酯-涤纶短纤)企业仪征化纤。 高性能纤维等新建项目顺利推进 芳纶项目进展顺利,已经达到72小时连续运行,这表明仪征化纤在短短两年时间内奋起直追,逐渐赶上了国内最优秀的烟台氨纶、中平能化集团,开始建立在芳纶领域的领先优势。以芳纶、高强高模聚乙烯为代表的高性能纤维将大大拓展仪征化纤的产业链厚度及盈利能力。PBT树脂、BDO等项目也在顺利推进。 盈利预测与估值评级 2010~2012年的盈利预测为:0.28/1.20/1.46元/股,对应目前股价动态市盈率36/8.3/6.8倍。聚酯产品业务按照顶峰盈利50亿元给予7倍估值,高性能纤维按照达产盈利6亿元给予25~30倍估值,合理估值范围500~530亿元,即12.5~13.3元/股。给予S仪化“买入”评级。
盐湖股份 基础化工业 2010-10-29 67.69 51.58 418.17% 76.24 12.63%
76.24 12.63%
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前三季度业绩基本符合预期:盐湖钾肥发布2010年三季报,1-9月实现营业收入40.34亿元,同比增长41.23%,实现利润14.97亿元,同比下降3.04%,归属上市公司股东的净利润10.40亿元,同比增长11.29%,实现每股收益1.36元。 根据公司的收入,前三季度公司销售预计200万吨,其中上半年销售139万吨。公司前三季度销售费用比去年同期大幅提升,报告期内销售费用4.93亿元,比去年同期销售费用1.0亿元增长395%。导致管理费用的大幅度提升的主要原因是自2010年起,公司实行到站价结算,即火车运输到站费用由盐湖钾肥承担。由于公司地处青海,运输费用相对较高,按2010年的运费计算,从青海到山东的运费约200元/吨,导致了公司的销售费用大幅提升。 盐湖钾肥投资逻辑的转变--从资产重估到盈利估值. 我们在前一篇报告中提出,随着中化退出竞购萨钾公司,投资逻辑应当从资产重估转变为重新从钾肥价格分析,盈利预测的角度进行估值。 10月21日,中化化肥发布公告称,已经与加拿大钾肥销售公司Canpotex达成3年独家代理销售的谅解备忘录,在2011~2013年,分别由Canpotex公司供应,中化化肥全资附属公司中化澳门购买不低于100、105、110万吨,且不低于当年中国海运进口量的1/3的氯化钾,合同总金额不超过6.0、7.3、8.7亿美元。根据我们的测算,2009、2010年中国钾肥产量折合氯化钾约530和500万吨,青海地区受到天气影响出现小幅度减产,未来3年中国海运渠道进口钾肥的数量约为265~295万吨/年,预计将不会超过300万吨,中化化肥从Canpotex进口的化肥量预计在100~150万吨之间。 根据中化成本上限估计的2012年价格(4,000元/吨)略高于我们此前的预期(3,700元/吨),但考虑到这个价格仍然存在不确定性,我们维持对盐湖钾肥合并后的盈利预测为2010~2012年2.1、3.4、4.0元/股,对应目前股价动态市盈率31/20/16倍,钾肥价格上升100元/吨,收益增加0.15元/股。 维持合并后2010~2012年每股收益2.1、3.3、4.0元/股的预测,动态市盈率为31/20/16倍,复合增长率40%。给予目标价80元/股。 维持盐湖钾肥“强烈买入”评级。
盐湖股份 基础化工业 2010-10-22 64.48 51.58 418.17% 77.66 20.44%
77.66 20.44%
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中化可能放弃竞购加拿大萨斯喀彻温钾肥 公司加拿大媒体报道,中国中化集团可能退出对加拿大萨斯喀彻温钾肥公司的竞购。此前必和必拓提出了针对萨钾公司近390亿美元的恶意收购方案,中国中化曾经被业界看作是主要的竞争者。 从必和必拓收购成本分析钾肥价格:450~550美元 必和必拓收购萨钾的总成本估计需要460亿美元,出售氮磷肥业务及非核心资产,并考虑净负债,必和必拓获得萨钾公司钾肥业务的代价为413亿美元。杠杆收购成本估计为8~10%,即每年必和必拓需要付出的成本大约在33~41亿美元之间。按照杠杆收购的一般原则,这部分费用将由萨钾的钾肥业务自由现金流来支付,萨钾公司历史上最大销量为920万吨左右,我们按照1,000~1,100万吨销售量估计,考虑税收、现金操作、运输成本,到温哥华港的钾肥FOB价格需要达到450~550美元,必和必拓才能维持杠杆收购的财务平衡。萨钾公司产出已经恢复到危机前最高水平的90%,产出增加的同时,生产商手中的钾肥库存却在不断消耗,目前北美钾肥生产商库存已经下降到5年平均水平以下17%,并创下了2008年10月以来的最低纪录,450~550美元/吨的钾肥并非天方夜谭。 盐湖钾肥投资逻辑的转变--从资产重估到盈利 估值在并购战传言四起的时候,国内投资者对盐湖钾肥的态度主要是关注其资产重估价值,随着中化的退出,应当转变投资逻辑,重新从钾肥价格分析,盈利预测的角度进行估值。按照450~550美元/吨的钾肥离岸价,盐湖钾肥与盐湖集团合并后钾肥业务的每股收益将达到3.3~4.4元/股,对应盐湖钾肥股票价值约为56.7~75.6元/股。综合开发项目现金折现合理估值约为200亿元,对应合并后盐湖集团12.6元/股。由此估计,盐湖钾肥(合并后盐湖集团)估值为69~88元/股,给予目标价80元/股,对应目前62.47元/股,上升空间为28%。我们对盐湖钾肥合并后的盈利预测为2010~2012年2.1、3.4、4.0元/股,对应目前股价动态市盈率30/18/15倍,钾肥价格上升100元/吨,收益增加0.15元/股。按照现价62.47元/股,最低58元/股,最高80元/股,依凯利公式计算合理仓位为37.2%,高于我们上次报告中计算的仓位。 上调盐湖钾肥评级至“强烈买入”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名