主要观点 1、并表范围扩大带动营业收入增长。上半年公司营业收入同比增长21.68%。车轮收入仅同比增长2.6%,营业收入增长主要是由于长春一汽富维东阳汽车塑料零部件有限公司并表导致汽车外饰件收入同比增长4.8倍。分季度看,2季度公司营业收入均同比、环比下降,主要是由于一汽大众、一汽解放、一汽轿车等主要客户汽车销量增速放缓导致公司车轮产品需求下滑。 2、天津英泰投资收益大幅下滑和车轮业务盈利大幅下滑,分别受一汽丰田和一汽解放在二季度销量大幅下滑的影响。上半年归属母公司所有者净利润2.14亿元,同比下降12.51%,主要是由于投资收益同比下降17.7%,至1.7亿元。其中,对合营企业和联营企业的投资收益同比下降22.1%,至1.5亿元。 3、下半年丰田复产将带来投资收益大幅回升。上半年一汽丰田销量同比下降12.7%,至20.8万辆,仅完成全年销量目标55万辆的37.8%。下半年随着产能全面恢复和大力营销,我们认为一汽丰田最终产销量将非常接近全年55万辆的销量目标。 4、主营业务毛利率小幅下滑,预计下半年难有改善。车轮毛利率同比下滑0.67个百分点至2%,汽车外饰件毛利率同比下滑16.9个百分点至21.1%。 5、投资评级:推荐。预计公司11/12/13年EPS分别为2.93/3.67/3.93元,对应目前股价PE分别为9/7/7倍。考虑到未来一汽集团整体上市的预期和公司较小的股本和市值,继续给予“推荐”评级。风险提示汽车销量下滑风险;原材料价格继续上涨风险。

主要观点 1、业绩超预期,来源于本部经营状况逐渐改善和投资收益增长,东风悦达起亚投资收益大幅增长60%是主要拉动力量。上半年公司实现营业收入12.45亿元,同比增长35.18%;归属母公司所有者净利润5.74亿元,同比增长69.13%。 2、SUV爆发需求和家用轿车主力升级到10-15万元是东风悦达起亚高增长主因。上半年新车K5\K2不断上市是拉动销量增长的主要原因,但盈利增长主要还是靠2010年底上市的SUV智跑车型。平均单车净利润由10年的5200元提高至今年的1.1万元,主要是因为智跑(单价17万以上,毛利率高)在今年上半年开始达到每月4000-5000台的规模销量。下半年东风悦达起亚将推出秀尔和智跑年度改款车,加大营销力度,预计全年实现销量达到43万辆,贡献投资收益超过9亿元。 3、本部经营状况逐渐改善,主营业务实现扭亏。上半年公司本部三项主营业务收入均实现同比增长,实现营业利润5200万元。1)煤炭采掘业收入增幅最大,煤炭销量增长59%,收入增长163%。高速公路收入同比增长20.37%。2)除徐州通达公司出现亏损外,西铜公路和京沪公路净利润均增长。3)全资子公司纺织公司产品结构改善,毛利率提升,实现扭亏。 4、盈利能力与费用控制能力均同比提高。上半年公司毛利率为30.2%,同比提高2.9个百分点。其中,制造业毛利率提升最富最大,同比提高6.37个百分点至11.14%。预计随着本部业务的改善,公司毛利率将继续提升。期间费用率为23.19%,同比下降4.4个百分点。 5、投资建议:强烈推荐。预测11/12/13三年的EPS预测为1.84/2.30/2.67元, 按目前股价计算,对应PE分别为8/6/5倍。考虑到东风悦达起亚受益SUV和中高级轿车销量增长贡献投资收益稳定提升,同时公司本部经营状况逐渐改善,在汽车弱势调整下公司业绩增长确定性强,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示 宏观政策超调导致宏观经济大幅下滑,中国汽车行业需求大幅下滑。 高速公路收费制度清理导致高速公路收益低于预期。

主要观点 1、公司营业收入同比增长12.9%,超越汽车行业上半年的同比增速,受益于一汽大众销量增长。在上市之前,公司主要客户以微型客车公司(五菱、长安) 为主,从2010年开始公司逐渐向主要轿车公司转移,所配产品的售价档次不断上升,目前一汽大众(捷达、速腾)和一汽轿车(奔腾)已经成为主力配套产品,这是上半年收入增长的主要原因。 2、钢材价格波动是制约公司盈利能力的最重要因素。上半年公司毛利率为15.9%,同比下滑2.4个百分点,主要是由于主要原材料价格上涨,其中生铁、钢板均价同比上涨25.7%、4.64%。考虑到下半年原材料价格将小幅回落,公司毛利率将稳中有升。 3、费用控制能力增强。上半年公司期间费用率同比下降2个百分点至8.7%。销售费用率同比下降1.7个百分点,主要是由于改变考核结算方法和加强物流管理。公司将继续强化费用控制能力以降低毛利率下滑带来的不利影响。 4、ABS 业务有望取得爆发增长。 (1)《机动车运行安全技术条件》新标准规定超过12吨以上的卡车和危险品运输车将被强制ABS,将大幅提升公司气压式ABS 市场需求。 (2)公司一直在寻找ABS 进行国际市场拓展的机会,值得重点关注。 5、投资建议:强烈推荐。由于钢材价格等原材料价格的大幅上涨,我们下调公司2011年盈利预测至0.49元,预测11/12/13三年的EPS 预测为0.49/0.71/0.86/元,按目前股价计算,对应PE 分别为21/15/12倍。考虑到公司在ABS 领域实现大规模销量增长的可能,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示 汽车行业需求大幅下滑;钢材、生铁等原材料价格大幅上涨。

主要观点 1、汽车业务收入增速超越行业增幅,利润增速高于公司内百货业务。上半年公司营业收入同比增长13.47%,达到34亿元。汽车业务营业利润增速达到21%,超过百货业务15%的增速,汽车利润占比从去年同期的33.6%提高到35.2%,百货业务营业利润占比维持49%不变。 2、豪华品牌4S店快速增长驱动汽车业务营业利润率明显提升,在汽车经销商全行业利润率下滑的背景下是一大亮点。上半年公司毛利率为14.78%,同比提高0.2个百分点。其中,汽车业务营业利润率同比提高0.84个百分点至9.12%,主要是由于公司10年开张的6家豪华品牌4S店(宝马、斯巴鲁、沃尔沃、奔驰商务车、雷诺等)进入盈利释放期。公司2011年上半年又新增了保时捷品牌的4S店,后续增长可期。 3、期间费用率同比提高,为下半年东方汽车新城推广加大投入,预计下半年费用率将明显下降。上半年公司期间费用率为8.24%,同比提高0.9个百分点,多支出费用2000-3000万,合每股EPS0.05元。二季度,营业费用率、财务费用率均环比提高,管理费用率虽然环比有所下降,但同比高出0.5%以上。 4、二手车业务和并购扩张是未来成长亮点。公司在10年新开6家豪华品牌4S店,预计11年网络扩张速度还将加快,已经确定有新增3家店:2家保时捷,1家斯巴鲁,同时通过收购形式新增成熟4S店将是大概率事件。公司具有二手车经营资质,预计11年开始将参与二手车交易和基于二手车的增值服务,未来市场空间广阔。 5、投资建议:强烈推荐。由于东方汽车新城的搬迁时间由二季度推后至三季度末四季度初,汽车业务的收入和利润增长不及我们的预期,我们下调公司2011年盈利预测至0.49元,预测11/12/13三年的EPS预测为0.49/0.71/0.91/元,当前股价回调,已经充分反应这一预期,按目前股价计算,对应PE分别为18、13/10倍,考虑到公司在豪华车和中高端乘用车销售领域的布局,以及未来向无锡周边地区(宜兴、江阴)扩张的趋势,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示 中国汽车行业需求大幅下滑,汽车经销网络扩张速度放缓。

主要观点 1、营业收入增幅低于销量增幅,销量增长主要由价格低的轿车出口拉动,MPV和轻卡的主要盈利产品销量同比微增长导致业绩微增长。上半年公司整车及汽车底盘26.8万辆,同比增长10.07%,带动营业收入同比增长7.91%。但2季度除轿车销量同比、环比均增长以外,其他车型销量增速均明显回落。 2、二季度毛利率下滑明显。2季度公司毛利率同比、环比分别下滑3.6个百分点、1.5个百分点,导致归属母公司所有者净利润同比增长2.2%,低于营业收入增速,显示公司面临的成本压力较大,盈利能力收到考验。 3、费用控制能力增强,净利率下滑幅度低于毛利率。公司加强费用控制,期间费用率为7.6%,同比下降2.6个百分点。期间费用率的降低一定程度上抵消了成本上升带来的不利影响,导致公司净利率降幅低于毛利率降幅。 4、公司二季度上市的MPV瑞风二代和畅车型是未来主要看点,决定公司未来业绩弹性。目前看,中小企业的经营环境比较恶劣,瑞风车型主要是面向中小企业主和自由职业者,销售压力比较大。 5、投资评级:强烈推荐。考虑到11年公司面临的成本压力高于10年,且公司轿车销量虽然稳定增长,但尚未形成规模效益,我们暂时下调公司盈利预测,预计公司11/12/13年EPS分别为1.12、1.40、1.74元,对应目前股价PE分别为8倍/7倍/5倍。考虑到公司估值较低,且二季度上市的瑞风和畅二代具有很大看点,业绩存在超预期的可能,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示1、自主品牌轿车国内销售大幅低于预期。2、宏观经济收缩导致轻卡、重卡销量大幅下滑。

事 项 宇通客车公布了2011 年中报,基本每股收益0.81 元。 主要观点 1、营业收入及利润增长速度回落。二季度营业收入同比增长9.15%,较一季度25.06%的增速明显回落。二季度归属母公司股东净利润同比增速10.9%, 较一季度同比增速25.59%明显回落。 2、大中客市场份额增加,产品线上移明显,单车净利润增加。公司产品线上移,客车向大型化、高端化发展趋势明显,单车利润有所上升。2011 上半年宇通客车在大中客市场的市场占有率达到了31.4%,较2010 年上半年的29.8%上升了1.6 个百分点。2011 二季度单车净利润达到2.38 万元,较2010 年同期的2.21 万元上升0.17 万元。 3、毛利率低于去年,成本压力犹在。二季度毛利率17.18%与一季度基本持平, 低于去年全年17.33%的毛利率。今年以来钢材、橡胶等原材料价格在高位维持,我们认为原材料价格上升侵蚀了公司由于产品线上移以及产能利用率提升本应带来的毛利率提升。 4、各项费用率控制出色,净利率达到高点。三项费用率均较一季度减少,净利率上升到7.09%高于去年同期。 5、投资评级:推荐评级。预计11/12/13 年EPS 分别为2.06/2.58/3.18 元, 对应目前PE 为11/9/7 倍,给予推荐评级。 风险提示 1、宏观经济增速回落致客车行业更新变慢,行业需求减少超出预期 2、竞争激烈致盈利能力下降