事件 1月28日,中信银行发布2014年业绩快报,净利润同比增长3.87%至406.92亿元。 简评 1、14年业绩增速低于预期 14年,净利润同比增长3.87%至406.92亿元,低于预期;基本每股收益0.87元,其中4季度净利润同比增长1.17%至84.12亿元,也略低于预期。全年ROE同比下滑1.64个百分点至16.84%,不良贷款率1.30%。 2、拨备覆盖率提升 公司年末不良贷款率1.30%,环比下降了0.09个百分点。我们判断,公司不良贷款绝对数量难有大幅下降,不良贷款率下降主要源自公司4季度贷款规模的扩大。由于3季报公司拨备覆盖率仅有181.49%,低于股份行平均水平,预计4季度将提升拨备覆盖水平,可能是公司业绩下滑的主要原因。 3、资产负债规模扩张 公司总资产环比3季度增长2.3%,较3季度环比下滑6.15%有所回升。4季度资产规模扩张明显。预计15年,公司增发119亿元补充核心资本后资产负债规模将继续扩张。 4、盈利预测和投资建议 2014年,中信银行业绩增长低于预期,主要是不良贷款余额的增长带来拨备计提规模的提高所致。拨备前净利润增长依然不低。基于新金融模式的代表银行,我们继续重点推荐中信银行。(1)2015年,其在互联网金融业务方面的发展战略不会调整,将会持续。1月份,“公积金网络贷款”开始在其他省份推广,南京分行已经上线,并且有了业务量;并且其同阿里健康签订合作协议,进军线上线下医疗健康产业。互联网金融业务的发展有助于其零售业务边际改善,提升其估值。(2)另外,2015年,中信银行的国际化也将加快,14年年底其全资控股中信国金,而且随着中信股份国际化速度加快,中信银行的国际化也将同步提速。(3)基于基数效应,2015年中信银行业绩增速将高于股份行均值。我们预测15年净利润同比增10%,EPS为0.95,PE/PB分别7.3/1.1,维持“增持”评级。

事件 2014年11月22日,中信银行青岛分行推“公积金网络贷款”, 到目前发放贷款5000万。 简评 (1)“公积金网络贷款”的全称是:“公积金缴存职工网络信用消费贷款,是给公积金缴存客户放的消费贷款,基于客户缴存数据发放的真正的互联网大数据产品。其按照公积金可以倒算出客户的收入,作为依据发放消费信用贷款。 (2)产品类型。这个产品是无抵押无担保纯信用产品。面向公积金缴存客户,提供7*24小时不落地的融资方式,只需一个中信银行网银,仅仅2分钟的审批时间,客户就获得最长3年、单笔最高30万纯信用消费贷款。目前这个产品在市场上是唯一的。 (3)利率和还款方式。贷款利率不高于线下同类产品,同时还款方式灵活、随借随还、按日计息,节约了贷款成本, (3)市场空间。理论上公积金缴存客户有多少,市场规模就有多大。2014年上半年,公积金缴存余额3万亿,公积金缴存客户有约1.4亿,(占人口比重10%)。从客户转化角度看,中信银行零售银行客户数将实现爆发增长。 (4)客户体验。由于中信银行同公积金中心是直联模式,客户体验会非常好。 (5)推进规划。目前,中信银行只在山东潍坊、苏州两地试点,而且已经同10个城市和省级公积金中心签订合作协议,预计会在未来逐步推广。而且将随着试点推进顺利,也将逐步拓展覆盖区域。 (6)信贷规模。2014年11月22日,该产品正式推出,2天内,信贷规模2000多万,预计到目前,信贷余额5000多万。由于信贷额度管理,青岛分行留出专项信贷额度,在总行层面积极争取信贷额度。 (7)我维持中信银行“增持”评级,核心逻辑是:新金融模式代表银行,从POS网贷、到薪金煲、再到公积金网络贷款,在互联网金融领域具有持续的创新基因,带动零售业务发展,估值回升。另外,2014年以来,中信银行借助互联网金融技术来改造传统的银行业务,真正实现银行业务互联网化,“公积金网络贷款”同业内具有优势,将获得业务领先优势,也将获得估值溢价。主要原因是互联网技术消除信息不对称,降低成本,负债端优势将更为明显。我预测中信银行14/15年,净利润同比增长12%/6%,EPS为0.93/0.99,PE为6.8/6.4,PB为1.1/1.0。第一目标价提高到7.5元。

简评 (1)“云按揭”简介。其是基于云技术的O2O 按揭服务应用平台,既是一个移动互联网平台,也是一个风险管理数据化的平台,同时又是一个以客户体验为中心的自动化流程平台。“云按揭”的推出,完全颠覆了传统的人工操作模式,解决了线上线下作业不协同的低效率问题。通过“云按揭”的PAD 移动作业平台,20 分钟即能完成报件。只要资料齐全,即能实现5 分钟预审批,24 小时内完成审批。 (2)“云按揭”属于招行拥抱移动互联网的一次重大创新,是一种互联网金融产品,国内第一个将“大数据”和“云计算”同传统按揭贷款业务结合一种产品。 (3)“云按揭”的地新颖之处在于:流程改造。其有助于加快按揭零售业务的互联网流程改造;降低按揭贷款业务中的费用支出和人力成本,同时提高客户体验。“930 房贷新政“出台后,银行首套房按揭贷款利率可以打7 折,但由于负债端成本压力较大,部分银行都没能实现利率下浮30%,大多数利率都只下浮10%。 “云按揭”在按揭流程改造后,降低费用支出和人力成本,作为主要的获客渠道,其在贷款优惠方面存在优势。 (4)“云按揭”有助提升招行估值溢价。招行本年提出“一体两翼”的发展战略,借助同业金融业务和对公金融业务来支持零售业务发展,重回零售,是其重点。“云按揭”就是其落实战略发展,借用新技术新工具来加强和巩固零售银行业务优势。在“一卡通”和“一网通”后,招行“云按揭”的投入使用将进一步巩固其零售银行优势,提升估值溢价。 (5)“云按揭”丰富招行互联网金融产品系列,目前包括:小企业e 家,掌上生活、网上银行3.0 版、“云按揭”。招行在互联网金融发展方面一向比较重视,其互联网金融业务渗透到各个业务领域,包括对公、零售、金融市场。而“云按揭“就是零售业务条线上互联网金融战略的落实。 (6)“云按揭“2015 年正式投入运行,运行规模预计达千亿元。 2014 年半年度,个人住房按揭贷款余额2735 亿,2015 年新发放按揭贷款预计可达1000 亿,增长预计近40%。除了作为主要的获客渠道外,这类贷款低资本消耗,而且具备较高RAROC。 (7)2015 年,“云按揭”信贷审批权限上收到总行,风控能力提高,管理模式改良。运用大数据来展开风险管控,在应用互联网金融技术改造银行,减少互联网金融对银行的冲击。 (8)投资建议: 2015 年,我首推招商银行,核心理由是:估值溢价回升。2014 年上半年,招行对公业务和同业金融业务加快发展,自身承担了较大的信用风险,招行相对其他银行估值溢价在下降。2014 年9 月后,其提出“一体两翼”的发展战略,借助同业金融业务和对公金融业务来带动零售银行业务发展,零售银行优势将增强,其相对于其他银行估值溢价将回升。其可行的路径之一:加强资产管理业务发展作为核心衔接点来做好部门业务的配合和衔接,巩固零售业务优势。可能的路径之二:借助互联网金融技术,来加快零售业务发展,“云按揭”就是一个极好的尝试。我维持招行“买入“ 评级,预测2014/2015 年,招行净利润增17%/8%,EPS 为2.41/2.61,14/15PE 为4.68/4.31,14/15 年PB 为0.94/0.83。

事件 近日,中信银行联合百度贴吧发行百度贴吧认同信用卡 简评 1、百度贴吧类型丰富,主要人群是:游戏爱好者、明星粉丝、在校学生等。用户群体年龄主要分布在15岁-30岁之间。其在社交功能上相当于facebook. 2、从2003年至今,百度贴吧拥有6亿注册用户,800万贴吧。在这里,每天都在诞生神贴,这里是当今网络新文化的发源地。 3、百度贴吧认同信用卡就是一种主题信用卡,营销信用卡的主要方式之一,办理这种信用卡可以获得一些特定权限,比如:金卡权限、贴吧会员、低价看电影、积分等优惠。最先发行的卡包括两款。一款为“壕”卡,另一款专属定制类卡片--“汉服”卡。 4、“3D金融服务大厅”其实是网上银行的升级版,3D化,改善客户体验。其集“客户互动平台”、“产品发布平台”和“客户服务平台”三大功能于一体,首次以3D、游戏化NPC交互模式为贴吧数亿用户及站外用户提供办卡、查账还款类服务,创新打造的全新网络服务流程。 5、尽管百度是搜索引擎,不是购物平台,但是这种信用卡完全可以在其他平台上使用。后续,中信银行和百度还将充分利用各自在金融、互联网领域的优势,开创基于O2O模式下的个性化“社交消费”新模式,为用户提供更多元的消费金融服务。 6、2014年上半年,中信银行累计发放信用卡2246万张;信用卡交易量2648亿元;实现信用卡业务收入60亿元,同比增长55%。如果有10%的客户转化率,直接新增6000万张信用卡,发行量提高3倍,收入也将增加3倍以上。这只是信用卡方面的一项收入,不考虑其他附带性质的收入。 7、中信银行推出的百度贴吧认同信用卡,其是第一种专门针对社交平台网络用户发行的信用卡,顺利实现百度互联网客户向中信银行客户的转化,累积年轻用户,提高客户渗透率。中信银行未来将继续借助这种合作关系,加大和百度的合作,加强在互联网金融领域的纵深合作。 8、基于“新金融模式的代表银行”,我维持对中信银行的重点推荐,且此举有助于进一步巩固其在互联网金融领域的领军地位,零售客户数大幅增加将弥补其零售端的弱势,提升其估值。维持”增持”评级,14年净利润增13%,EPS0.94,PE/PB为5.2/0.9.目标价6.5元

事件 平安银行前三季度,净利润156.9亿元,同比增长34.2%。每股收益1.37元,每股净资产11.09元。 简评 净利润增长34%,拨备前净利润同比增长55% 前三季度,平安银行实现净利润157亿,同比增长34%,基本符合预期;拨备前营业利润305亿,同比增长55%,前三季度累积计提拨备97亿元。其中:净利息收入同比增长32%,非息收入同比增长96%。前三个季度,净息差2.53%,同比回升;不良贷款余额98亿,不良率0.98%,都出现明显的回升;净资产收益率为17.2%,较去年回升,但较同业明显较低;拨贷比为1.89%,依然相对较低,拨备计提的压力依然存在。 3季度单季,净利润增长35%,拨备前净利润同比增长61% 3季度单季,实现净利润56亿,同比增长35%,增速环比回升;拨备前利润115亿,同比增长61%,增速为前三个季度单季的最大增幅。三季度单季的增长好于前两个季度。 3季度单季,净利息收入同比增长32%,非息收入同比增长62%,非息收入在3季度增速放缓。净息差2.69%,环比提高,为本年内最高,其中生息资产收益率和付息负债成本率都出现明显提高,但前者增幅高于后者,生息资产中贷款收益率增幅明显,主要是个人贷款收益率大幅回升,从2季度7.44%回升到3季度的7.73%,而付息负债成本率中也是由于零售存款成本率增幅较大所致,从2季度2.48%提高到3季度2.6%。这表明平安银行在向零售业务转型过程中,成效不明显,也可能是处于转型初期,负债端成本率提高相对明显。 前3季度,收益结构优化,中间业务收入占比达30% 3季度单季,手续费和佣金净收入占比25%。综合化平台优势持续显现,手续费和佣金净收入增幅明显,且准确把握市场投资机会,投资收益增幅显著,中间业务收入大幅提高,占比达30%。 小微信贷继续发力,规模扩张收益率提高 贷贷平安2.0的模式内涵继续丰富,贷贷卡将成平安银行小企业综合金融服务的载体、平台。继续推出小微移动展业,通过对移动互联网、身份证扫描、评分卡等技术的合理运用,实现贷款申请无纸化,为小微客户提供高效服务的同时,实现了小微金融差异化竞争的创新。 贷贷平安商务卡快速增长,贷贷卡存款175亿、贷款380亿元,增长221%和535%,不良率0.26%,平均利率15.68%。 投资建议 3季度,平安银行净利润同比实现34%增长,拨备前净利润同比增55%,基本符合预期。3季度单季盈利状况好于前两个季度,资产端改善比较明显,资产质量管控效果持续加强。同时中国平安集团综合化平台优势持续显现,投资能力改善,非息收入较快增长,中间业务收入占比30%,收益结构优化,达到行业第一梯队的水平。基于资产负债端都在优化,我维持对平安银行“买入”评级,预测14年净利润同比增长31%,EPS为1.74,BVPS为10.7,PE5.91,PB0.96.

事件 2014年上半年,中行实现净利润897亿元,同比增长11.15%;EPS为0.32元。 简评 (1)净利润897亿元,同比增11.15%;符合预期;基本每股收益0.32元; (2)拨备前净利润同比增长24%,超预期,主要原因是:出于审慎考虑,计提了278亿拨备。上半年不良贷款余额859亿,新增不良126亿,不良率达到1.02%,提高0.06%,拨备覆盖率达到217%,拨贷比2.71%。信用成本提高到0.69%,提高30个bp。对于风险敞口,中行给于足够的重视,充分暴露了不良,并且提足拨备。 (3)手续费和佣金净收入同比增长15%,由于基数效应,增幅平常。其中:银行卡手续费收入、咨询顾问费收入增幅明显,超过25%。收益结构进一步优化,非息收入占比超过33%。 (4)净息差2.27%,同比提高4bp。负债端成本率基本稳定,资产端贷款收益率也保持稳定,净息差环比提高主要来自资金业务收益率提高。中行在上半年资产配置中也将资金业务占全部商业银行业务的比重提高到22%,去年同期为15%。同时,资金业务收益率中投资类业务收益率同比提高50个bp,达到3.51%;存拆放同业收益率提高80个bp,达到4.26%。 (5)海外业务增速明显,实现利润38亿美元,同比增36%,对集团的利润贡献占比19%。海外业务不良率低于境内业务。 (6)实行资本高级化后能够大幅提高资本充足率。其中核心一级资本充足率提高75个bp,达到10.11%;资本充足率提高63个bp,达到12.41%。本年内中行将正式发行360亿优先股,同时在H股发行400亿人民币的优先股,这将提高其资本充足率0.76%,可以满足未来几年资本金需求。 (7上半年,中行整合精简机构,实施总行机构整合,精简部门数量,优化职位设置,增强上下级机构间穿透力,提升市场反应效率和客户服务水平。 (8)投资建议 上半年,中行业绩增长不错。资产配资上,加大资金业务配置,中行对资产管理业务类的业务给于充分重视。净息差同比回升;收益结构进一步优化;海外业务业绩高成长;资本管理高级法的实施以及优先股的发行都将提高资本充足率,满足其信贷业务扩张的要求。得益于人民币国际化进程的加快、下半年经济增速好转,我预测14年中行净利润增长14%,EPS为0.64,14年PE/PB分别为:4.21/0.73。维持“增持”评级。

事件 7 月15 日晚间,平安银行公告2014 年资本补充方案,将借助组合融资方式,同时发行普通股和优先股募集资本金,普通股募集100亿,发行优先股2亿,募集资金200亿。 简评 7 月14 日晚间,平安银行公布了资本补充计划. (1) 方案如下:向10 人定增100 亿普通股,中国平安认购其中45%-50%;非公开发行200 亿优先股 ,平安资管认购50%-60%, 实行固定股息率。 (2)组合融资方案的特点:其一、两部分融资模式是独立的; 其二、普通股补充核心一级资本,预计在本年年底完成;普通股募集资金100 亿,预计将提高2014 年核心一级资本充足率、一级资本充足率1.5%左右;其三、优先股补充一级资本,预计要到明年3 季度左右才能够发行完成,预计提高2015 年一级资本充足率2.6%左右;其四、如果组合融资方案都完成,预计将提高核心一级资本充足率1.5%,一级资本充足率4%-5%。这样就满足未来2-3 年的资本需求。 (3)组合融资方案实现的结果是:其一、兼顾时效性和经济性; 定向增发发行普通股,募集100 亿资金,审批程序相对容易,本年内就可完成,解决融资的燃眉之急。优先股处于试点阶段,审批流程相对复杂,短期内不能发行成功,但是优先股的股息率低于ROE,从而能够提高银行的盈利能力,具有一定的经济性。其二、优化资本结构;优先股只能补充一级资本,相对于单独发行优先股,组合方案在补充一级资本的同时也能补充核心一级资本,优化资本结构。其三、获得大股东的支持。尽管募集资金300 亿元,但是由于中国平安和平安资产的参与,需要从外部获得的资金规模只有130 亿--155 亿左右。对二级市场冲击有限。 (4)1 季度末,平安银行的核心一级和一级、资本充足率分别为8.7%、8.7%和10.79%,资本面临瓶颈,约束了贷款业务拓展空间。发行普通股和优先股后提高资本充足率,优化资产配置结构, 改善银行的盈利能力。 (5)发行方案在市场预期之外。市场预期:在补充资本方面, 平安集团将会给予平安银行全面的支持。但是最终方案是:平安集团给与大部分资金上的支持,部分借助增资扩股,从二级市场融资。 (6)投资建议 我们看好平安银行核心逻辑是:本年其资产负债端都将优化,资产端重点在发展“贷贷平安”等小微业务,可提高资产端收益率;负债端重点是加快向零售银行的转型,借助“移动展业”方案,竭力打通平安集团的保险客户转化为平安银行客户的通道,增加存款,优化负债端。且本次发行方案,夯实资本,增加资产端的配置能力,且发行优先股长期看有助于改善银行盈利能力,且从二级市场分流资金相对有限,对平安银行股价影响偏正面。我们维持“买入”评级,预计14年净利润同比增长19%,不考虑摊薄,EPS为1.9元,14年PE/PB分别为5.05/0.76。

事件 今日,中信银行公告称:董事会通过李庆萍成为中信银行新任行长,在银监审核后,其将正式接任朱小黄行长,履行行长的职责。 简评1、近期,中信银行跌幅较大,下跌7%。 要原因包括三点: (1)1季报不太好看,不良贷款余额新增36亿,不良率提高到1.15%;净息差同比下降23bp,达到2.36%,为股份制银行中的最低值。 (2)行长变动。李庆萍将成为中信银行行长,同市场预期有差别;而且董事会已经通过,等待监管层的进一步审批。行长变动可能带来人员和机制上的变化。 (3)中腾信事件。首先,中信银行和中腾信没有关系,新闻报道:中腾信从是P2P业务,中腾信控股股东为中信产业基金;后者是中信集团和中信证券的下属专业子公司,同中信银行无关。其次,中信银行不能做P2P贷款;再次,中信银行和腾迅合作早已确定。中信银行和腾迅发展的是网络贷款业务,这两家公司在2013年4月就签订战略合作协议,主要是发展网络贷框业务。13年年报中将网络贷款业务列为网络银行部的三大特色产品之一。 2、我的观点:行长变化带来的“变”和“不变”。 其一、中信银行的“不变点”。 (1)发展战略不会变化。其发展战略是由中信集团确定的,不会变化。 (2)网络银行业务特色将继续巩固,也不会变。这是中信银行战略中的重点。 (3)现有的管理架构不会再作出调整。管理架构是同发展战略相配套的。 其二、中信银行的“变化点”。 (1)人员配置上或有调整。 (2)体制机制上会作出调整。 (3)与中信银行发展不适应的方面会有变化。 (4)中信集团综合化和协同效应将得到充分的发挥。之前,李庆萍是中信股份的副总经理。 3、投资建议我重点推荐中信银行理由:其一、看好其网络银行业务特色和先发优势;其二、零售转型成效在本年内会逐步显现;其三、中信集团H股借壳上市带动效应。随着李庆萍行长到位,中信银行将进入新的发展阶段,存在“变”与“不变”的协调,但是中信银行大的发展战略不会变化,中信集团的协调效应和综合化效应将进一步发挥,我们推荐其逻辑依然成立。另外,5月19日, 中信银行联合信诚基金推出的信诚“薪金宝”正式上线,“薪金宝”结合了货币市场基金的高收益,同时能够自动申购赎回,可以ATM取现,POS刷卡,中信银行在互联网金融领域的创新不会停止。只是短期内在人力和体制机制方面将存在一定程度的不确定性,扰动因素存在,从而股价在短期内将有调整。 我们维持“增持”评级,预测2014年净利润同比增长20%,EPS为1元,14年PE为4.2倍,14年PB为0.7倍,目前其估值不再享受估值溢价,PE/PB均低于上市银行均值(4.4/0.8),同时也低于股份制银行均值(4.6/0.8)。

事件 媒体报道:中信银行联合信诚基金推出“信诚薪金宝”,这是国内首款可在ATM机上直接取现并可直接线下刷卡消费的货币基金,该货基申购赎回还实现了理财全自动模式。 简评 1、产品介绍 客户在申办中信银行卡后,可设定一个最低金额,超出部分将自动转为货币基金,同时在客户需要使用资金时,也无需再发出赎回指令,可通过ATM机直接取现并可直接刷卡消费。中信银行后台将会自动实现货币基金的快速赎回。 2、宝宝类产品,又有差别性 “信诚薪金宝”是中信银行推出的一种“类余额宝”的货币市场基金产品,主动应对互联网金融的冲击;同其他“宝宝类”货币市场基金产品的主要区别是:同银行卡相连,可以取现,可以刷卡支付消费。 3、存款产品 银行应对利率市场化冲击,将存款不再视为“账户”来管理,而是视为“产品”来经营,“信诚薪金宝”就是这样一种存款产品。“信诚薪金宝”可视为是“支付宝”和“余额宝”两者的融合,并且新增功能,相对“支付宝”多了ATM提现的功能,相对“余额宝”多了提现和消费支付功能。随着央行和银监会10号文出台,监管层开始加强对第三方支付的监管,第三方支付机构的支付职能将逐步弱化,银行体系的支付清算职能将进一步强化。从而在支付环节,银行卡重要性提升,将银行卡和货币市场基金融合就打通了支付和收益并行的通道。 4、活期存款和货币市场基金功能兼备 “薪金宝”既有活期存款的灵活性,可及时支付取现,同时又可获得稳定高收益性,具有极高的客户黏性,吸引客户资金; 5、“自金融”模式 符合互联网时代的“自金融”模式,完全自助式的理财模式,申购和赎回全自动,账户中除了最低限额以外,其他部分都可自动转为货币市场基金,获得较高的存款利率; 6、创新的互联网金融产品 中信银行在互联网金融领域再下一城。从“POS网贷”到“互联网供应链金融产品”,再到“薪金宝”产品的推出,中信银行在互联网金融领域的产品不断丰富,具有持续的创新能力。 7、未来其网络银行部将会继续推出相关的互联网金融产品。 8、投资建议 中信银行继续上涨需要有三个催化剂:其一、网络银行部推出新的产品;其二、虚拟信用卡有了最新说法和进展;其三、数据不断验证其在零售银行转型上的成效逐步显现。4月22日,中信银行和信诚基金合作推出“薪金宝”,这将货币市场基金附加到银行卡中,从而兼具了银行卡取现、支付清算的功能,同时承载着货币市场基金的高收益,而且在银行卡职能和货币市场基金两者间可以自由灵活转。这是其推出的另外一款互联网金融理财产品,在互联网金融领域又进一城。我预测14年净利润增20%,EPS为1元,目标价7.5元。

事件 1、3月底,中信在广州成立旗舰店,探索渠道建设O2O新模式。2、4月11日,媒体报道:中信银行联手日日顺发展互联网供应链金融业务;同伟业我爱我家签订协议,为其客户首套房贷提供按揭贷款,且在北京实行9折优惠。 简评 渠道建设O2O模式,中信银行路径迥异. 1)中信银行O2O的渠道建设模式是:旗舰店+综合网点+零售专营网点+自助网点+网络银行(线上网点),这五种网点形态。由于网络银行业务上其在同业处于领先,线上网点机制健全,只需在线下网点上有投入和拓展即可。 2)线下网点采取的旗舰店模式,类似各类品牌的旗舰店,将交易结算类的网点改造为销售服务型的网点,实现网点功能转型。 3)其3月下旬在广州已成立一家,2014年将在42个一级分行各成立一个,搭建渠道建设O2O模式。其在广州推出首家“家庭财富管理”的旗舰店,包括17个完整业务模块和非银业务展示区,并在出国金融、消费金融、小企业模块等区域引入第三方合作机构作业务撮合。旗舰店在二楼服务区为财富数为50万-300万的“幸福财富”客户提供金融服务。 4)其他银行O2O渠道发展模式:直销银行(线上网点)+社区银行(线下网点),由于两类网点都是新兴业态,其需要同步在两类银行网点新模式上都有拓展和投入,自然在推进的进度上会相对缓慢。 5)13年,中信银行新增189个网点,网点数总计达到1073家,超过招行成为网点数最多的股份制银行。 6)比较而言,在O2O的渠道建设模式上,中信银行领先同业至少半年,且模式新颖高效,其将优先分享到这块业务带来优势。 中信银行和日日顺合作发展互联网供应链金融业务 1)合作模式自上而下。中信银行先同青岛市政府签订了战略合作协议,然后再同海尔集团签了战略合作协议。 2)瞄准传统制造业的改造。中信银行首先同海尔合作,再同日日顺合作。 3)担保方式不同。这种互联网供应链金融模式,有物流网物权销售网货物支配权的担保,而华夏主要是以核心企业信用为担保。 4)分享城镇化过程中的政策红利。日日顺是海尔集团旗下在港上市公司,主营大家电、家居商品经销、配送安装,拥有遍布全 国物流配送站和服务商网点,在26000个乡镇建立专卖店,拥有19万个村级联络站。信贷主体都是这类客户,深入到乡镇农村,分享城镇化过程中居民收入增长带来的政策红利。 5)布局农村金融。“三农”是政策支持的信贷领域,借助网络银行、日日顺,有助于乘政策之风,布局小额农村信贷市场。 投资建议: 上周五,中信银行上涨7.2%,盘中接近涨停,领涨银行板块。我推荐中信银行的基本逻辑是:网络银行部业务特色成型,零售银行战略转型成效逐步显现,行业龙头地位确立。中信银行继续上涨需要有三个催化剂:其一、网络银行部推出新的产品;其二、虚拟信用卡有了最新说法和进展;其三、数据不断验证其在零售银行转型上的成效逐步显现。4月11日,中信银行基本面有两者消息。其一、中信银行联手日日顺,推出互联网供应链金融业务,为日日顺的上下游客户提供互联网借贷、移动支付等相关业务;其二、中信银行和伟业我爱我家签订合作协议,为其客户首套房提供按揭贷款,在北京实行9折优惠。前者是网络银行部推新产品,后者是零售银行转型在布局,这两个基本面变化都可成为中信上涨的催化剂。网络银行业务特色成型和零售转型效果显现都能提升其估值。我预测14年净利润增20%,EPS为1元,目标价7.5元。

事件 平安银行2013年净利润同比增长14%至152.3亿元,每股派发现金红利0.16元并转增0.2股。 简评 13年,净利润增13%,低于预期 13年,EPS1.86,净利润152亿,同比增13%,低于预期,主要原因是计提了68.9亿拨备,较去年增长120%。信用成本提高到0.84%。 13年,拨备前净利增30%,超预期 13年,拨备前净利润增长30%。 13年年末,不良贷款提高到75亿,通过增加拨备计提,拨贷比小幅提高到1.79%,拨备覆盖率维持在201%。 13年年末,总计核销32亿,4季度单季核销23亿。通过加大核销,不良率下降到0.89%,4季度,不良率环比下降。 借助加大不良核销,增加拨备计提力度,平安银行确保了资产质量的稳定,同时减轻后续拨备计提压力。 2013年年末,逾期率提高到2.01%,较2012年提高0.7%。 13年,其他基本面表现优异 13年,利息净收入同比增23%,4季度净息差2.52%,环比提高,同业业务压缩;手续费和佣金净收入同比增83%,投行业务和托管业务收入大幅提高;收益结构持续改善,非息收入占比提高到322%。 4季度,单季出现的正面情况 4季度单季,净利润同比增11.7%,环比下降;拨备前净利润同比增41.5%,环比提高;4季度单季,净息差2.54%,环比提高21bp;其中生息资产收益率为5.59%,环比提高22个bp;付息负债成本率为3.19%,环比提高2个bp;净利差2.40%,环比提高21bp。 面对利率市场化冲击,平安银行的集团化优势得以显现,付息负债成本率没有出现明显提高;而随着资产结构进一步优化,生息资产收益率提高幅度更为明显。 4季度单季,手续费和佣金净收入占比为21%,占比保持稳定,收益结构变化不大。 投资建议 13年4季度,平安加大拨备计提力度,全年拨备后净利润同比增13%,低于预期,但利息净收入和非息净收入同比都出现高增长,而4季度单季,净息差环比明显回升。预测14年净利润180亿,同比增18%,摊薄后EPS为1.89元,对应14年PE/PB为5.7/0.86。维持“买入”评级。

事件 2013/12/13,中信银行公告临时股东大会内容,其中提到将不良的核销额度从20亿提高到52亿。 简评 1、主要是2013年年初确定的核销额度相对较小,而后按照银监会加大不良核销的力度,同时鉴于我国经济下行趋势明显导致不良贷款余额增加,遂中信银行提高不良核销的额度。 2、假设2013年4季度,不良贷款余额增加4.4亿。10月单月,新增不良0.43亿,(=169.9-169.47)。按照这种不良贷款的增速,4季度新增不良1.2亿。假如不良在11/12月新生增加,后两个月每月新增2亿不良。 3、不良核销额度提高,4季度单季核销额度为18亿。2012年4季度,新增毛不良为34亿。2013年前三个季度,新增不良贷款余额31、10、5亿,核销进度为上半年核销33亿,三季度核销1个亿,从而上半年新增毛不良为74亿,三季度单季新增毛不良6亿。如果2013年全年52亿的核销额度全部用完,4季度核销额度为18亿,假设4季度单季新增不良4.4亿,4季度毛不良为22.4亿。 4、2013年年末,不良率为0.82%,毛不良率为0.92%。2013年,贷款余额18989亿,核销完以后,不良贷款余额156亿,不良率只有0.82%,明显低于3季度0.90%的不良;毛不良贷款余额173.9亿,毛不良0.92%,高于3季度0.92%。 5、提高核销额度,不是因为新增的不良贷款余额在攀升,而是使用累积的拨备,来消化不良,降低不良贷款余额,降低不良率,符合其公告中提到的意图。 6、2013年3季度末,贷款呆账准备金393亿,核销18亿,不会稀释2013年的业绩增速。 7、我们依然坚定认为:中信银行不良集中释放期已经结束;提高核销额度,主要是为了减少不良余额和不良率,改善资产质量,树立银行品牌。 投资建议 我们看好中信银行,主要的原因是其采取“一个方向,三个抓手”向零售银行方向的转型,这将弥补其零售业务的短板,有助于提高中信银行的估值。其他原因包括:其一、不良集中释放周期结束;其二、借鉴大行模式,管理制度架构日趋稳定;其三、资质良好、特色在形成中;其四、中间业务增速向好,收益结构改善可期;其五、业绩增速有望提升到中型银行均值以上;其六、估值边界安全。 我们预测2013年/14年净利润同比增长17%/20%,EPS为0.78/0.93,PE为5.3/4.4,PB为0.8/0.7。我们维持“增持”评级,6个月目标价为5.0元。

中信银行投资要点 其一、风险集中释放期已经结束。12年4季度到13年3季度是风险集中释放期,但是3季度末,不良率0.90%,开始保持稳定;另外,中信银行管理制度调整已经完成,框架日趋稳定。 其二、借鉴大行模式,管理制度架构日趋稳定。借鉴建行的经验对其管理架构作了调整,重点是理顺了前、中和后台的管理条线,配合未来发展战略新设相应的部门和岗位;将部分业务部门隶属关系作了调整。另外,为了提高效率,新设总监和首席的职务。3季度末,管理制度架构日趋稳定,将逐步完善和优化。 其三、资质良好、特色在形成中。其是CDs的试点行之一,LPR的报价行之一,同时也是银行资产管理计划和债权直接融资工具的试点行之一。同时,确定三个特色业务:现代服务业金融、网络银行业务、非主流业务的主流化。 其四、向零售银行转型,框架完整路径清晰。发展战略是向零售银行转型,其方案是:一个方向、三个抓手。一个方向是:现代服务业,而且拟定了7个优先考虑的子行业,在信贷资源、业务种类上都向这些方面倾斜。三个抓手:分别是消费金融、网络银行、小微企业信贷。消费金融部主要针对中高端客户展开客户开发、积累和转化,主要突破口是以“家庭财富实际控制人”为业务切入点,通过房地产开发商、汽车经销商来获取高净值客户群体资料,进而批量挖掘客户。网络银行部主要是借助低成本开发途径来赢得客户,重点是网络贷款、基于二维码的NFC支付、金融商城等。小微企业信贷主要是借助现有的大型企业客户通过上下游客户来开发供应链金融业务;在小微产品线上,国庆前夕推出四大产品类型,分别是信捷贷、种子贷、商户贷、POS贷。 其五、中间业务增速向好,收益结构改善可期。零售银行业务发展相对滞后是手续费和佣金收入占比偏低的主要原因之一。未来,向零售银行转型成效逐步显现,其收益结构改善可期。 其六、业绩增速有望提升到中型银行均值以上。随着不良集中释放期结束,以及零售银行转型成效显现,业绩增速将逐步回升,有望提高到中型银行均值以上。 其七、估值边界安全。目前中信银行13PB0.84倍,14年PB为0.73倍,在股份制银行中处于低位,估值边界安全。 投资建议 在股份制银行中,中信银行资本充足率最高,但是净利润增速同业内相对偏低、拨备相对不足、收益结构偏弱。但是我们看好中信银行采取“一个方向,三个抓手”向零售银行方向的转型,这将弥补其零售业务的短板,有助于提高中信银行的估值。我们重点推荐,预测2013年/14年净利润同比增长17%/21%,EPS为0.78/0.94,PE为5.3/4.3,PB为0.8/0.7。我们维持“增持”评级,6个月目标价为5.0元。

事件 前三季度,平安银行实现营业收入373亿元,同比增长26%;实现净利润117亿元,同比增长14%;年化ROE和ROA分别为17%和0.90%。 简评 前三季度,净利润增长14%,符合业绩增速逐季回升预期前三季度,净利润同比增长14%,符合业绩逐季回升预期,上半年净利润同比增11%。尤其是3季度当季,净利润同比增长19%,增幅较好。其中利息净收入同比增长20%,规模扩张和净息差回升是主要的贡献因子;手续费和佣金净收入同比增78%,银行卡、理财业务、咨询顾问收入都实现100%以上的增长,收益结构在进一步优化,平安银行向低资本消耗、不消耗资本的业务方向转型的效果异常明显。 资产质量基本保持稳定不良率维持在0.96%,相对年初提高0.01%,主要源自长三角地区,其他地区的不良率都维持稳定,而且逾期贷款率只有0.62%,较年初有所下降,不良清收和不良核销的力度都在加大。 3季报中,平安银行的亮点1、3季度单季,净息差回升为2.33%,环比提高13bp,主要来自生息资产收益率的大幅回升;2、3季度单季,手续费和佣金净收入占比回升到22%。3季度单季,手续费和佣金净收入同比增长121%,其中:银行卡、理财业务、咨询顾问费增幅超过100%,这部分的增长主要源于平安集团综合化经营平台给平安银行带来的真正的实惠。 3、3季度单季,投资净收益同比增长167%,主要是票据转让和贵金属买卖收益增加;4、3季度单季,净利润同比增长19%,前两个季度单季,净利润同比增速为2%,16%,每个季度净利润增速都在提升。 5、“金橙”系列为资产管理规模的快速扩张贡献了实足的力量,实现资产管理规模1,040亿元,新增募资规模844亿元。 投资建议 中国平安的综合化平台为平安银行贡献的不仅仅是存款、新增贷款,而且为其业务结构和收益结构的转型提供必备条件和营养,非息收入的高速增长以及投资收益的大幅回升就是实证。三季报中,平台的贡献都有所体现。我们继续看好综合化经营对其未来的贡献,同时期待其在互联网金融领域能获得更多的领先优势。 我们预测13/14年净利润同比增长16%/21%,EPS为1.64/1.98。 我们维持“买入”评级。由于分红派息等因素影响,目标价调整为15元。

2013年9月16日,民生银行公告其与阿里巴巴(中国)有限公司于杭州签署战略合作框架协议,双方约定在资金清算与结算、信用卡业务、信用支付业务、理财业务合作、直销银行业务、信用凭证业务、互联网终端金融、IT科技等方面开展战略合作。9月23日,民生银行董秘协同相关业务部门领导召开专题电话会议,回答分析师关心的问题。会议纪要如下: 一、双方合作基础 1.客户利益 2.协同理念 3.开放理念 二、需要澄清的几个关系 其一、民生银行和阿里巴巴的合作,不会受到阿里巴巴可能申请到阿里银行牌照的直接影响; 如果阿里巴巴申请到阿里银行牌照,阿里银行适用的客户主要是小微企业,同时要受到资本金以及业务范围的限制,不会对民生银行现有的客户群构成冲击;民生电商和阿里巴巴电子商务平台之间也是同业关系; 目前,依然处于合作阶段,尚不涉及股权互持问题。 其二、阿里小贷和民生银行客户群边界非常清晰 民生银行和阿里巴巴的合作包括8项内容,其中没有小微企业信贷这项合作。 阿里小贷主要是微型贷款或者小微型贷款,信贷规模在200元-50万元之间,户均贷款3万-4万元,现余额1000亿元;民生银行的“商贷通”客户都是有实体经营的机构,中小微企业信贷额度在500万以下,未来民生银行也将发放微型贷款,信贷额度在50万以下。 其三、在合规的前提下展开数据共享,避免可能的相关法律问题 目前处于基础数据合作的阶段,即共同的客户基础数据可以共享;双方合作的底线:在尊重和保护客户隐私的前提下,展开数据和平台共享;客户不容许提供的数据,两方机构不参与数据交换; 其四、银行都开始重视大数据在金融业务中的应用,但存在“基因”上的差别,银行如何避开可能的制度障碍来发展大数据业务 尽管大数据和银行业务存在基因上的差别,但是依然存在双方合作的共同点,比如:数据应用、电商平台、第三方支付、相互认可的商业模式等,这些共同的合作点将帮助银行和互联网企业加强合作,来挖据客户的消费行为,获得有价值的商业信息。 三、合作的差异性。阿里巴巴和159家银行存在合作关系,同民生银行合作差异性在哪里? 阿里巴巴和其他158家银行合作都是针对具体的部分业务的合作。而民生银行可以同阿里巴巴的合作的业务领域广泛,包括:融资类业务、小微信贷业务、个人业务、互联网增值业务等,可以在互联网金融领域展开广泛的合作。 四、双方的诉求 阿里巴巴看重民生银行的:民营机制、小微领域的成果、近3000万的个人客户 民生银行看重阿里巴巴的:a.、互联网金融以及移动支付的发展可能改变银行的商业模式变化;b、客户群消费习惯的变化:移动金融;c、阿里平台、数据挖掘;d、IT和大数据领域的创新 五、双方的受益程度? (1)有助于加快银行业务转型―――向大零售的战略转变,侧重增量的改变; 零售业务: 小微综合开发(背后大量的个人客户)、 小区金融业务(个人群体)、 手机银行客户数:8月末达到300万户,目前是375万户,单机每月支付一笔 (2)双方客户受益 发展直销银行模式 六、阿里银行牌照的局限性 1)市场空间巨大 2)资本限制 3)可用资金不大 七、后续合作领域(依然存在) 八、直销银行重视的几个核心点 1).强调特定渠道:互联网移动电话银行(无形渠道) 2)无销售人员(中后台驱动) 3)简单产品(数额、结构、风险容易识别) 4)全新的风险技术(针对运营流来控风控) 5)强调数据应用 6)合作 7)创新、简便,有利于客户 九、未来,民生银行渠道发展方面的规划 民生银行的物理网点不足,将坚持“两条腿走路”的策略来发展分支网点,即物理网点和非物理网点同步发展。民生正在加快分支网点的拓展,今年新增扩展85家网点,预计2014,民生银行将有1000家分支网点。未来分支机构的定位将有较大差异(主要是:综合型,零售型,社区型),同时加快小微俱乐部的建设。 在网络银行发展上,民生采取追随策略,而在互联网金融领域,民生采取领先战略,将逐步实现将业务做到网点没有覆盖的地方。 十、民生银行在信用卡方面与阿里的合作模式 民生银行将推出联名信用卡,采取全新的申请和使用方式;其一、申请方式不同:客户可在线申请,存在虚拟和实体两种信用卡;其二、风控模式有别。 十一、直销银行的组织架构 目前,民生银行在电子银行部下设立直销银行部,其属于二级机构,未来将成为独立银行,目前工作人员相对较少。主要是为了提供简单、快捷、实惠的金融服务和专属通道。客户对象主要是:非常忙+时尚人士+非常精明的人。