事件: 浦发银行今天发布业绩快报称:2010年营业收入为48.76亿元,营业利润250.18亿元,利润总额为252.08亿元,归属于上市公司股东净利润190.76亿元,每股收益摊薄为1.33元。 点评: 1、营业收入基本符合我们预期,但净利润超我们预期。差异主要是对拨备计提的不同。此前我们预期,公司可能会大幅计提地方融资平台贷款的拨备。公司的业绩快报的数据经测算,实际信贷成本只有0.3%,远低于我们预期的1.6%的信贷成本。 2、每股收益摊薄的数据远高于我们预期的业绩。根据浦发银行的业绩快报数据,浦发银行2010年每股收益摊薄(因为公司2010年非公开增发,增加股本数)为1.33元。此前,我们预期浦发银行因为要大额计提地方融资平台贷款,预期每股收益摊薄为0.6元。 3、业绩快报后仍有可能大幅计提地方融资平台贷款拨备。这种情况在银行中有案例可参考。2009年中报前,宁波银行曾经业绩预告净利润大幅增长,后来实际披露时,大幅增加拨备,业绩下滑。我们认为,公司预约披露年报时间为4 月28日,在这四个时间里,很有可能因政策出台强制性增加地方融资平台贷款拨备,从而增加信贷成本,降低当年净利润 。 4、投资策略 我们维持我们2011年银行投资策略对浦发银行的看法。我们认为,尽管业绩快报的会计利润非常漂亮,但短期不支持上涨。中长期我们仍看好浦发银行。浦发银行是息差敏感性银行,加息后的业绩会更大更好。建议三月中旬后增持浦发银行。因此,维持增持评级。

1、公司今年下半年以来,改变以往的信贷投放格局,前三大行业占比开始下降,主要投向中小企业,主要投向运输、制造业和邮储,新增的房地产贷款占新增贷款比重不到0.2%。 2、北京银行贷存比三季度末为61%。这几年来公司贷存比一直较低。债券占比高达24%。公司在北京有着比较稳定的资金来源,存款每年增幅较快且比较稳定。在贷款发放上,公司一直比较审慎,所以增速一直控制在20%左右。其它的资金主要投向了安全的债券。这样低的贷存比,特别是较高的债券占比,有利于降低公司资产质量的整体风险度。 3、北京银行的成本收入比一直保持在27%左右。今后几年,公司在成本收入比上,仍将严格控制费用增长。应该控制在30%以下没问题。 4、公司的异地扩张计划受制于监管层的审批。前几年开设的天津、上海、西安、深圳、杭州、长沙、南京、济南分行的业务发展较快。西部地区的乌鲁木齐和中部的南昌马上也将开业。布局上将首先考虑省会城市。 5、按目前的发展速度来看,两年内不需要补充资本。长期来看,当然需要补充资本了。这是由于巴塞尔协议先天决定了成长中的银行需要不断补充核心资本。 6、现在收购异地的商行成本较高,新建异地分行的成本和收购成本差不多,所以在异地扩张过程中,仍坚持新建异地分行。 7、盈利预测与投资建议 我们预计北京银行2010-2012年每股收益摊薄分别为1.12元、1.50元、1.89元。对应的动态市盈率分别为11倍、8倍、6倍;对应的动态市净率分别为1.7倍、1.4倍、1.2倍。因此仍维持“增持”评级。 8、风险提示资产质量大幅下滑,中国宏观经济再次回落。

事件:公司于今天公告,华夏银行预计今年前三季度净利润与上年同期相比增长50%以上。公司上年净利润为26.43亿元。 点评:1.三季度业绩环比略有下降。按公告测算,今年前三季度华夏银行净利润为39.64亿元。其中一、二、三季度分别为13亿、17亿、9.64亿元以上。对应的每股业绩为0.26、0.34、0.2元以上。 2.环比下降的原因可能有两个,其一是管理费用上升,其二是信贷成本上升。 3.公司向大股东非公开定向增发正在报批之中。每股增发价11.07元,增发18.6亿股,募集200亿元补充核心资本。因此,如果今年底之前完成增发,将摊薄全年业绩,但提高每股净资产。 4.盈利预测与投资建议。假设非公开定向增发在今年底前完成,我们预计公司2010-2012年每股收益摊薄分别为0.750.871.00元。对应的动态市盈率分别为16倍、14倍、12倍;对应的动态市净率分别为1.47倍、1.34倍、1.22倍。动态市净率处于上市银行中最低水平,因此我们维持“增持”评级。

事件: 招商银行于10 月13 日发布三季度业绩预增公告,预计2010 年1-9 月合并财务报表归属于本行股东的净利润较上年同期增长50%以上。公司上年同期合并财务报表归属于本行股东的净利润为130.78 亿元。 点评: 1. 前三季度业绩基本符合市场一致预期。按公司业绩预增公告数据测算,招商银行今年前三个季度归属于本行股东的净利润大约为196 亿元。此前,上半年,公司的净利润为132.03 亿元。三季度的净利润大约为64 亿元,其中一季度为59 亿元,二季度为73 亿元。 2. 三季度公司信贷成本仍然维持较低水平,三季度年化信贷成本估计为0.3%左右,仍处于非常低的水平。 这表明,公司的资产质量仍处于较好水平。同时,公司仍然没有大幅计提地方融资平台贷款的拨备。 (公司今年一、二季度信贷成本年化后分别为0.5%、0.3%) 3. 我们仍维持公司0.5%的全年信贷成本不变。我们预计公司在四季度会大幅计提地方融资平台贷款的拨备,进而侵蚀部分净利润。我们的模型预计全年的净利润为209 亿元,低于市场一致预期(240 亿元)。 其差额就在信贷成本的不一致预期上。市场目前预期招商银行全年的信贷成本为0.2%左右。 4. 盈利预测与投资建议。我们预计公司2010-2012 年每股收益摊薄分别为0.99、1.23、1.44 元。对应的动态市盈率分别为14 倍、11 倍、10 倍;对应的动态市净率分别为2.22 倍、1.91 倍、1.64 倍。因此维持“增持”评级。

事件:公司于今天公告,中信银行收到财政部关于中信银行配股有关问题的批复,同意中信银行配股方案及中信集团认购中信银行配股股票。 点评:1.中信集团认购中信银行配股股票获财政部同意,将提振市场对持有中信银行股票的信心。此前,即9月28日,中信集团承诺认购配股方案。 2.中信银行配股价较便宜。按照公司第二届董事会第十三次会议决议,中信银行拟每10股配不2.2股,募集不超过260亿元。中信银行总股本390.33亿股,若配股数按上限计算,共可获配85.87亿股,则配股价大约在3元左右。较目前的市场价有较大折让,因此,建议积极参加配股。 3.中信集团是配股资金的主要出资者。中信银行的大股东中信集团持有241.15亿股,最多可配股53亿股,共需投入159亿元参加配股。A股除中信集团外的流通股东有23.03亿股,最多可配股5.07亿股,需要投入15亿元参加配股。因此,中信银行的配股方案,对A股市场的资金吸血作用可以忽略。 4.盈利预测与投资建议。我们预计公司2010-2012年每股收益摊薄分别为0.410.490.55元。对应的动态市盈率分别为14倍、12倍、10倍;对应的动态市净率分别为1.75倍、1.59倍、1.45倍。因此我们调高公司评级,由原先的观望调高为“增持”评级。

1、平安恋终于修得正果。中国平安对深发展的控股经历了多次股权运作。首先是中国平安及平安人寿在二级市场购入深发展股权;此后,受让新桥所持有的深发展股权;再于今年上半年参加非公开增发,认购3.795 亿股。这次,中国平安通过转让所持平安银行90.75%股权另加26.9 亿元现金,参加非公开增发再次增加16.38 亿股。如果此次非公开增完成,中国平安及平安人寿将持深发展26.83 亿股,占增发完成后的深发展股本51.23 亿股股本的52.4%,处于绝对控股地位。 2、收购平安银行价格尚属合理。我们根据公开资料预测的平安银行全年盈利18 亿元左右,净资产153 亿元,收购评估值为290.8 亿元,收购资产市盈率为16 倍,市净率为1.9 倍。估值水平略高于当前市场水平,但整合价值更高。因此,我们认为收购资产定价尚属合理。 3、深发展有望成为平安平台的受益者,零售银行的旗帜将于整合后初现。中国平安有5000 万个人客户和200 万个公司客户。深发展有望借助于这么广泛的客户资源展开交叉营销,进一步拓宽在全国的零售银行业务和公司业务。深发展如果在全国各地开设新网点拓展业务将受益于平安原有客户资源。 4、盈利预测与投资建议:我们重新测算了收购平安银行定向增发后的盈利预测,预计2010-2012 年每股收益摊薄分别为1.22、2.07、2.63 元,对应的动态市盈率分别为13、8、6。动态市净率分别为1.6、1.3、1.1,维持“增持”评级。 5、投资风险:收购方案不能被监管层批准的风险,经济二次探底,不良贷款率上升超预期。