结论与建议: 公司逐步消化07年高价土地,毛利率处於回升之中。3季度销售业绩出色,2011年增长较为明确,且目前财务状况良好。预计公司2010、2011年净利润44.2亿元和55.9亿元。YOY增长25.6%和26.4%,EPS0.97元和1.22元,目前股价对应2010年、2011年PE14.7倍和11.6倍,PB1.9倍。作为滚动开发的地产龙头企业,公司估值未有明显溢价,未来股价仍有上升空间,给予目标价格17.5元,买入的投资建议。 公司前三季度实现营收172.9亿元,YOY增长51%,实现净利润22.9亿元,YOY增长28.2%,EPS0.5元.其中第三季度单季度公司实现营收60.4亿元,YOY增长91.2%,净利润6.6亿元,YOY增长69.9%。公司业绩符合预期。 毛利率未来逐步回升,由於公司前三季度结转资源中有较多属於07年的高价地块,并且公司产品全国性的布局导致结转均价下降,前三季度公司毛利率32.4%,较去年同期下降3.3个百分点。动态的看,由於高价地块的逐步消化,以及公司2009年销售价格的升高,预计公司毛利率自4季度就将逐步回升,另外考虑到4季度公司角度项目结转,我们预计全年公司毛利率应回到35%左右,2011年毛利率回升至38%以上。 开发销售节奏步调一致,未来业绩增长稳定。前三季度公司新开工面积649万平方米,竣工面积171万平方米,YOY分别增长67%和42.3%。房地产销售签约面积483万平方米,销售签约金额414亿元,YOY分别增长23.09%和28.02%。整体来看,公司经营步伐并未因行业调控而出现明显的放缓,2011年公司业绩增长较为明确,且後续可售资源也会跟上。 预收账款占比较高,财务状况安全。三季度末,公司资产负债率为78.92%。其中预收账款高达468亿元,占总负债的43.4%,实际公司有息负债占总资产的41.44%,并且公司一年内到期借款余额43.35亿元,占有息借款的比例仅7.78%,短期偿债压力较小,财务风险可控。

公司2010年前三季度,销售业绩出色,2011年业绩基本锁定。适时的股权激励措施有助公司业绩释放,全国性的布局将降低房地产限购措施所带来的系统性风险。预计公司2010、2011年净利润65.7亿元和79.7亿元,YOY增长23.3%和21.5%,EPS0.60元和0.73元,A股对应PE14.9倍和12.2倍,PB2.2倍。给予买入的建议,B股对应PE14.9倍和12.3倍,PB2.2倍,同样给予买入的投资建议。 公司三季度实现营收224亿元,YOY减少24.3%,实现净利润32.7亿元,YOY增长10.6%,前三季度EPS0.30元,三季度单季度公司实现营收56.1亿元,YOY减少27.4%,净利润4.6亿元,YOY增长6.1%。考虑到公司三季度结转资源较少,预计4季度公司将有较多资源集中结转,结转金额预计将超过全年营业收入的5成。 结转均价提升公司毛利率水平。由于公司2009年售房价格明显提升,公司前三季度公司毛利率达到38.3%,较去年同期增长8.6个百分点,增幅也较中期提高0.9个百分点,由于公司房屋售价持续走高,预计未来公司毛利率仍将有小幅的上升。 销售靓丽、财务状况稳健。2010年前三季度,公司累计实现销售面积 601万平方米,销售金额714.1亿元,YOY分别增长17.8%和54.7%。3季度末公司货币资金达到315亿元,远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和的158亿元。有息负债占总资产的比例实际上仅为 23.9%。公司的净负债率为27.2%,较中期的40.8%下降 13.6个百分点,公司财务状况较好,整体财务状况好于行业平均水平。 公司刚刚审议通过的2010年A股股票期权激励计划草案,拟授予总量1.1亿份的股票期权,约占目前股本总额的1%,行权价格8.89元/股。从基本行权条件来看,三个行权期全面摊薄的年净资产收益率依次不低于14%、14.5%和15%,大致相当于三年复合增长超过20%,我们认为按公司目前的销售进度实际上第一个行权期的业绩达成概率较大,未来管理层释放业绩的动力较强。

需求好转并伴随流动性向原材料行业传导,公司纯硷价格迅速提升,4季度看好纯硷价格继续上扬。我们上调公司全年净利润预测18%。预计公司2010、2011年净利润分别为3.7亿元和4.7亿元,YOY分别增长220%和25.9%。EPS分别为0.63元和0.80元。公司股价对应2010、2011年PE分别为19.1倍和15.2倍,PB2.9倍,近期建材板块股价下挫带来投资机会,同时鉴於公司业绩增长有超预期可能,给予公司2010年20倍的估值, 12个月目标价格16元,目前股价仍有32%的上升空间,给予强力买入的投资建议。