结论与建议: 光明集团的国企改革开始,目前光明乳业的盈利状况低于同业,经营效率改善之后的提升空间巨大。综合考虑公司的成长性和估值情况,给予持有的投资建议。 今日,与光明乳业同属光明集团旗下的上海梅林公布股权激励方案,向包括公司高管在内的114名员工推出股权激励计划,这表明上海国资委的国企改革已经破冰,光明集团的资产整合或将陆续跟进。 另外,12月17日上海将召开国资国企改革大会,届时将出台上海市国资国企改革的最新方案。本轮国企改革与过去30多年改革的最大区别可能在于,国企要进行类型化区分,针对不同类型采取不同的改革措施。 目前,上海方面正在探索对国有企业进行章程监管、契约型监管、协同监管等多种监管模式。未来上海可能还将对国资国企的监管引入“负面清单”概念,探索清单监管模式。 我们认为国企改革的推进将有利于光明乳业经营效率的提高。从行业对比情况看,伊利股份2012年及2013年1-3Q 的净利润率分别为4.1%和6.9%;蒙牛乳业2012年及2013年上半年的净利润率分别为3.5%和3.6%,而光明2012年及2013年1-3Q 的净利润率仅为2.3%和2.6%,盈利状况明显低于同业,经营效率改善之后的提升空间巨大。 从公司本业看,今年莫斯利安保持100%以上的同比增长,对公司利润贡献巨大。但受疫情影响,上游原奶价格高涨,今年累计涨幅达到13%,上海地区原奶价格超过4.5元/公斤。成本高涨已经无法支持低价白奶的生产,今年低端产品的产量大幅减少。 为应对原奶涨价,公司已于2013年12月1日起,上调旗下牛奶和酸奶价格,加权平均上调幅度为8%-9%。基本覆盖原奶涨价对公司利润的影响,我们上调公司2014年的盈利预测约10%。 预计公司2013、2014年将实现净利润4.47亿元和6.34亿元,分别同比增长43.45%和41.95%,对应的EPS 为0.36元和0.52元,目前股价对应的PE 为60.87倍和42.89倍,综合考虑公司的成长性和估值情况,给予持有的投资建议。

结论与建议: 公司2013年1-3Q净利润同比增长47%,3Q订单价格较2Q进一步提升,3Q单季毛利率同比提高4个百分点。目前色织布和衬衫2013年的订单已经接满,同时接单速度有加快的趋势。A股2013、2014年PE为9.16倍、7.96倍,B股2013、2014年PE为7.74倍、6.72倍,均维持买入的投资建议。 公司2013年1-3Q实现营业收入46.38亿元,同比增长10.27%,实现归属上市公司股东净利润6.76亿元,同比增长46.57%,实现每股收益0.67元,基本符合预期。 主要是2012年1-3Q海外市场低迷,造成公司基期较低。进入2013年,海外景气回升,产品价格得到恢复,同时前期低价长绒棉库存使得今年成本整体下降,1-3Q毛利率同比提高2.5个百分点。 从3Q单季看,营收同比增长12.82%,净利润同比增长62.67%,3Q产品价格较2Q进一步提升,同时原料成本同比下降,3Q单季毛利率同比提高4个百分点。 展望未来,公司订单周期在3个月左右,色织布和衬衫的2013年订单已经接满,整体看,接单速度有加快的趋势。考虑到公司业绩于2012年4Q开始恢复,基期升高,所以我们预计2013年4Q的单季业绩增速会有所下降。 2014年的业绩增长主要来自产能释放,“4000万米色织布项目”的二期预计会在2013年底投产1000万米,“5000万米匹染布项目”的二期会在2014年投产2500万米,预计2014年总产能增幅在10%-15%。 预计公司2013和2014年净利润分别为9.17亿元和10.55亿元,分别同比增长29.55%和15.10%;每股收益为0.96元和1.10元,目前A股股价对应PE为9.16倍、7.96倍,B股股价对应PE为7.74倍、6.72倍,均维持买入的投资建议。

结论与建议: 伊利2013年的营销重点在“金典有机奶”,上半年因产品结构升级,液体乳毛利率同比提高1.66个百分点。工信部主导乳业整合,为伊利提供了发展机遇。2013、2014年PE分别为24.71倍和23.53倍,给予买入的投资建议。 公司2013年1H实现营业收入240.21亿元,同比增长13.41%,实现归属上市公司股东净利润17.38亿元,同比增长128.22%,实现每股收益1.09元,好于我们的预期。 从2Q单季看,营收同比增长12.58%,净利润同比增长2.6倍,毛利率同比持平。利润大幅增长主要是股权激励行权,按照工资薪金支出税前扣除,当期所得税费用减少4.91亿元;另外,2012年2Q公司奶粉出现汞含量异常,产品报废损失3.66亿元,基期较低。剔除这两部分影响,公司2Q净利润同比增长15%,符合我们的预期。 2013年上半年鲜奶主产区平均价格基本处于3.4元-3.5元/公斤,累计上涨5%,我们认为全年涨幅应该会在10%以内。2013年8月,伊利、蒙牛提高部分产品的价格,提价幅度约在5%,基本覆盖原料的涨幅,对毛利率影响不大。 相对而言,产品结构升级对公司业绩的贡献更大。伊利目前的营销重点在“金典有机奶”,公司希望2013年金典系列可以实现翻番,销售规模达到30-40亿元。 2013年6月,工信部提出乳业整合目标希望2年内将行业集中度提高至70%以上,产品管控能力差的中小企业退出,为伊利这样的龙头企业提供了发展机遇。 考虑到所得税变化,我们上调公司2013年盈利预测30%,预计2013、2014年将分别实现净利润28.89亿元和30.35亿元,同比分别增长68.25%和5.03%,(剔除所得税影响,分别增长39.7%和26.5%),EPS分别为1.41元和1.49元,目前股价对应的PE分别为24.71倍和23.53倍,维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司2013年1H净利润同比增长38%,2Q订单价格与1Q持平,3Q价格略好于2Q,目前色织布订单已经接到10月,衬衫订单已经接到11月,2013年业绩恢复比较确定。A股2013、2014年PE为8.82倍、7.52倍,B股2013、2014年PE为7.71倍、6.58倍,给予买入的投资建议。 公司2013年1H实现营业收入30.60亿元,同比增长8.99%,实现归属上市公司股东净利润4.16亿元,同比增长38.03%,实现每股收益0.41元,符合预期。 主要是2012年上半年海外市场低迷,国内外棉花价差巨大,公司棉花成本高,造成基期业绩较低。进入2013年,公司自身棉花成本下降,而国际棉价上半年累计上涨15%,国内外价差收窄,有利于公司产品竞争力的提高。2013年1H公司毛利率同比提高1.8个百分点。 从2Q单季看,营收同比增长4.79%,净利润同比增长20.02%,毛利率同比提高1.1个百分点,业绩增速有所放缓,主要还是2012年2Q基期业绩回升。 从订单情况看,2Q订单价格基本与1Q持平,3Q价格略好于2Q。目前色织布订单已经接到10月,衬衫订单已经接到11月,2013年业绩恢复比较确定。 从产能释放看,“4000万米色织布项目”的二期预计会在2013年底投产1000万米,“5000万米匹染布项目”的二期会在2014年投产2500万米,预计2014年总产能增幅在10%-15%。 基于未来国内棉价保持平稳的判断,预计公司2013和2014年净利润分别为8.98亿元和10.53亿元,分别同比增长26.88%和17.26%;每股收益为0.94元和1.10元,目前A股2013、2014年PE分别为8.82倍、7.52倍,B股2013、2014年PE分别为7.71倍、6.58倍,均维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司2013年1H净利润同比增长38%,2Q订单价格与1Q持平,3Q价格略好于2Q,目前色织布订单已经接到10月,衬衫订单已经接到11月,2013年业绩恢复比较确定。A股2013、2014年PE为8.82倍、7.52倍,B股2013、2014年PE为7.71倍、6.58倍,给予买入的投资建议。 公司2013年1H实现营业收入30.60亿元,同比增长8.99%,实现归属上市公司股东净利润4.16亿元,同比增长38.03%,实现每股收益0.41元,符合预期。 主要是2012年上半年海外市场低迷,国内外棉花价差巨大,公司棉花成本高,造成基期业绩较低。进入2013年,公司自身棉花成本下降,而国际棉价上半年累计上涨15%,国内外价差收窄,有利于公司产品竞争力的提高。2013年1H公司毛利率同比提高1.8个百分点。 从2Q单季看,营收同比增长4.79%,净利润同比增长20.02%,毛利率同比提高1.1个百分点,业绩增速有所放缓,主要还是2012年2Q基期业绩回升。 从订单情况看,2Q订单价格基本与1Q持平,3Q价格略好于2Q。目前色织布订单已经接到10月,衬衫订单已经接到11月,2013年业绩恢复比较确定。 从产能释放看,“4000万米色织布项目”的二期预计会在2013年底投产1000万米,“5000万米匹染布项目”的二期会在2014年投产2500万米,预计2014年总产能增幅在10%-15%。 基于未来国内棉价保持平稳的判断,预计公司2013和2014年净利润分别为8.98亿元和10.53亿元,分别同比增长26.88%和17.26%;每股收益为0.94元和1.10元,目前A股2013、2014年PE分别为8.82倍、7.52倍,B股2013、2014年PE分别为7.71倍、6.58倍,均维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司召开股东大会,结论如下: 2013年以来原奶价格上涨10%:由于2012年,奶牛疫情略重,牧场及养殖户部分奶牛进行屠杀,导致今年原奶供给量偏低,公司采购价格从2012年的3.7元/公斤,上涨到目前的4.15元/公斤,涨幅约10%;但是从公司2013年1Q的毛利率看,还同比提高1.9个百分点,主要来自产品结构升级的贡献,我们预计2013年毛利率同比持平的概率较大; 产品提价或通过结构升级实现:面对原料价格的上涨,伊利和蒙牛都表示希望可以通过提价转嫁成本,但是考虑到消费者对低端白奶的产品价格十分敏感,同时大公司对市场占有率的压力比较大,预计会在部分地区,缓慢、试探性提价; 相对而言,产品结构升级对伊利毛利率的贡献更大。2013年伊利产品重点在“金典有机奶”,产品定位与蒙牛“特仑苏”相对应。2012年蒙牛“特仑苏”市场规模55亿元,伊利“金典”市场规模15-20亿元。伊利希望2013年金典系列可以实现翻番,将与特仑苏的销售对比,由2012年的1:4提高到1:2; 伊利“QQ星”儿童奶的增长很快,2012年已反超蒙牛“未来星”,2013年依然保持20%以上的增长。相对来说,伊利“舒化奶”基数已经较大(2012年实现销售约30亿元),增长趋缓。目前液态奶高端产品(金典、舒化奶、QQ星)约占液态奶的30%左右。 从伊利奶粉的销售情况看,2012年6月“汞含量异常”的影响正在减弱,2013年1Q奶粉的销售基本恢复到正常年份的90%,(2012年全年公司奶粉业务同比下降20%),我们预计2013年奶粉销售恢复到2011年水平的可能性较大,较2012年同比增长20%; 酸奶是伊利的相对弱项,酸奶业务尚未实现盈利。对于光明的常温酸奶“莫斯利安”,伊利仍在观察,包括产品品质和未来市场空间。 我们的观点:伊利在终端管道上的优势最明显,而对奶源建设、新产品研发的策略相对保守,更多的是采取跟随的策略,伊利目前的战略定位是“不要犯错”。2012年蒙牛受食品安全的影响很大,给伊利提供了弯道超车的机遇,未来行业竞争情况,还有待观察蒙牛新管理层磨合进展。 盈利预测:预计2013、2014年将分别实现净利润22.16亿元和27.89亿元,同比分别增长29.03%和25.88%,EPS分别为1.18元和1.49元,目前股价对应的PE分别为24.1倍和19.1倍,维持买入的投资建议。

结论与建议: 2012年伊利净利润YOY -5.09%,2013年1Q 净利润YOY 18.61%;由于蒙牛正处于管理层变革的敏感时期,给伊利提供了“弯道超车”的重要机遇,2012年伊利液态奶YOY 20%,而蒙牛YOY -4%,预计2013年伊利将赶超蒙牛,重返液态奶第一的宝座;伊利2013、2014年PE 分别为24.04倍和19.10倍,给予买入的投资建议。 2012年公司营收419.91亿元,YOY 12.12%,净利润17.17亿元,YOY-5.09%(剔除2011年出售股权的基期影响,净利润YOY +8%),毛利率29.7%,同比提高0.4个百分点;公司计划每10股派2.8元,股息率为0.98%; 其中,由于销量增加贡献营收增加8%;由于金典奶、金领冠等高端产品销售份额提升,产品结构升级贡献营收增加4%; 从4Q 单季看,公司营收YOY 10.07%,净利润YOY -10.26%,主要是销售费用率同比增加2.9个百分点; 2013年1Q 公司营收117.24亿元,YOY 14.30%,净利润4.87亿元,YOY18.61%;毛利率32.4%,同比提高1.9个百分点;销售费用率21.99%,同比增加1.4个百分点; 我们认为,伊利最大竞争对手蒙牛正处于管理层变革的敏感时期,给伊利提供了“弯道超车”的重要机遇。 从2012年液态奶的销售看,伊利实现322.7亿元,YOY 19.82%,蒙牛实现323.3亿元,YOY -4.03%;两者已经非常接近,预计2013年伊利将赶超蒙牛,重返液态奶第一的宝座。 考虑到伊利在2012年6月爆发“汞含量异常”,基期较低。预计2013、2014年将分别实现净利润22.16亿元和27.89亿元,同比分别增长29.03%和25.88%,EPS 分别为1.18元和1.49元,目前股价对应的PE 分别为24.04倍和19.10倍,维持买入的投资建议。

公司2012年净利润同比下降17%,2013年需求回暖,订单周期恢复到3个月,按B股回购后的股本计算,A股2013、2014年PE为8.15倍、6.75倍,B股2013、2014年PE为6.64倍、5.50倍,给予买入的投资建议公司2012年实现营业收入59.01亿元,同比下降2.92%,实现归属上市公司股东净利润7.08亿元,同比下降16.58%,实现每股收益0.7元,好于我们的预期约10%。公司计画2012年每10股派现金2.80元,股息率为3.81%; 其中,2012年面料销售量为2.06亿米,同比增长8.42%,衬衫销售量为1967万件,同比下降1.16%; 虽然面料销量有所增长,但是随着欧债危机持续,市场竞争环境恶化,同时国内外棉花价差持续加大,公司销往国内和东南亚的低毛利订单占比增加,使得公司产品平均价格下降近10%,导致公司2012年毛利率同比下降4.2个百分点,成为公司利润衰退的主要原因。 就4Q单季看,公司营收同比增长5%,净利润同比增长87%,毛利率同比提升2个百分点,剔除固定资产折旧年限变化的影响,4Q净利润同比增长76%,业绩改善显着。 展望2013年,从近期棉花走势看,国内棉价依旧保持稳定,2013年累计涨幅不到1%;而国际棉价2013年1-3月累计上涨24%,国内外价差收窄,有利于公司产品竞争力的提高。 目前公司订单已接至6月份,订单周期在3个月左右,与2012年1个月短单居多的情况相比,明显回暖。 考虑到2012年初的高价棉库存已基本消化,2013年原料价格基本与市场价持平,有利于公司毛利率回升。 预计公司2013和2014年净利润分别为8.19亿元和9.89亿元,分别同比增长15.71%和20.78%;按B股回购后的股本计算,每股收益为0.90元和1.09元,目前A股股价对应PE为8.15倍、6.75倍,B股股价对应PE为6.64倍、5.50倍,均给予买入的投资建议。

公司公布业绩快报,2012年实现营业收入255.53亿元,同比增长20.95%,实现归属上市公司股东净利润6.11亿元,同比增长16.90%,实现每股收益1.169元,基本符合我们的预期。 从单季度业绩看,4Q营收同比增长14%,净利润同比增长7%,与1-3Q净利润同比增长19%的数字相比,利润增速略有下滑。主要是黄金价格在2012年4Q出现回落,较3Q环比下降7%,影响部分投资需求。 展望2013年,从全国百家重点大型零售企业2013年春节黄金周的销售情况看,黄金珠宝依然保持39.7%的快速增长,成为春节期间销售增速最高的品类。 从1-2月的黄金价格看,较2012年底,累计下降4%。考虑到3月1日美国政府财政赤字已达到16.4万亿美元上限,美国政府全面自动减支机制正式启动,对美国经济复苏产生负面影响。未来黄金价格继续下跌的预期减弱,或有利于投资需求回升。 预计公司2013、2014年将实现净利润7.31亿元和8.79亿元,分别同比增长19.52%和20.37%,对应的EPS为1.40元和1.68元,目前A股2013和2014年的PE为17.46倍和14.51倍;B股2013和2014年的PE为11.4倍和9.47倍,维持买入的投资建议。 风险提示:由于公司的盈利状况和黄金价格关联度极大,公司业绩可能由于金价涨幅超预期或不如预期而产生较大波动,投资者应高度关注。

结论与建议:美联储扩大宽松规模以及继续实行极低的利率政策,将利好黄金价格反弹,有助于推动2013年是黄金饰品需求。2012年11月中国黄金珠宝零售额同比增长20%,为2012年以来单月最大增幅,反映出消费者黄金购买意愿增强。公司2013年A股PE为12.5倍;B股PE为6.9倍,估值偏低,维持买入的投资建议。 美联储推出QE4,决定从2013年1月起,增加购买美国长期国债450亿美元,加上之前QE3每月400亿美元的抵押贷款,资产购买规模扩大至850亿美元。 同时美联储还决定在失业率高于6.5%,通胀率在未来一两年不超过2.5%的情况下将保持0-0.25%超低利率不变。 美联储扩大宽松规模以及继续实行极低的利率政策,将利好黄金价格反弹。目前国际金价为1697美元/盎司,瑞银集团预测2013年的平均金价上涨至每盎司1900美元。 由于中国黄金需求中有34%来自投资需求,在买张不买跌的心理预期下,黄金价格上涨,将推动2013年是黄金饰品需求。同时,老凤祥有3个月左右的黄金原料库存,若黄金价格上涨,将享受资产升值带来的毛利提升,有利于公司2013年的业绩增长。 从最近中国黄金珠宝行业的销售情况看,11月当月零售额同比增长20.4%,较10月环比提高10个百分点,为2012年以来单月最大增幅,反映出消费者黄金购买意愿增强。 我们预计公司2012、2013年将实现净利润6.29亿元和8.06亿元,分别同比增长20.22%和28.21%,对应的EPS为1.20元和1.54元,目前A股2012和2013年的PE为16.03倍和12.51倍;B股对应的PE为8.79倍和6.86倍,估值偏低,维持买入的投资建议。 风险提示:由于公司的盈利状况和黄金价格关联度极大,公司业绩可能由于金价涨幅超预期或不如预期而产生较大波动,投资者应高度关注。

结论与建议: 继酒鬼酒塑化剂超标以来,贵州茅台累计跌幅达到18%。我们认为目前公司塑化剂含量已基本澄清,由于恐慌造成的投资信心将得到恢复。目前股价对应的2012、2013年PE为14.8倍和10.5倍,估值偏低,给予买入的投资建议。 12月9日,个人投资者“水晶皇”香港送检的53度飞天茅台DEHP含量为3.3mg/L(按密度换算约为3.6mg/kg),高于卫生部规定的食品残留上限1.5mg/kg。 12月10日公司做出回应,出示于2012年7月至2012年12月由贵州省产品质量监督检验院、国家食品质量监督检验中心和上海天祥质量技术服务有限公司三家权威检测机构出具的检测结果,虽有DEHP残留(0.15-0.54mg/kg),但在国家标准之内,其他15项塑化剂指标未检出。 自11月19日,酒鬼酒爆出塑化剂事件以来,白酒板块领跌市场。酒鬼酒累计跌幅达到40%,贵州茅台累计跌幅达到18%,一方面反映出投资者对黑天鹅事件的恐慌,另一方面反映出投资者对未来白酒需求转弱的担忧。 我们认为目前公司塑化剂含量已基本澄清,茅台的终端销售也并未出现下架的情况。经过半个多月的发酵,塑化剂事件对白酒行业的影响已逐渐转弱,未来其他送检结果对公司股价的影响不大,由于恐慌造成的投资者信心的影响将得到恢复。 同时,虽然白酒行业开始出现增速下降的趋势,但是考虑到公司批零价差仍有700元/瓶,安全性远高于其他白酒公司。2012年9月公司53度飞天茅台的出厂价提价32%,2013年1-3Q的增长比较确定。 预计公司2012、2013年将实现净利润139.86亿元和195.95亿元,分别同比增长59.6%和40.1%,对应的EPS为13.47元和18.87元,目前股价对应的2012、2013年PE为14.8倍和10.5倍,估值偏低,给予买入的投资建议。

结论与建议: 公司1-3Q净利润同比下降4%,3Q单季净利润已实现正增长,说明产品销售已经逐渐从6月“汞含量异常”的事件中恢复。我们预计20 12、2013年净利润分别同比增长0.93%和28.26%,目前股价对应的PE分别为21.04倍和16.4倍,维持买入的投资建议。 公司2012年1-3Q实现营业收入329.09亿元,同比增长12.7%,实现归属上市公司股东净利润13.66亿元,同比下降3.66%,实现每股收益0.85元,基本符合我们的预期。 公司净利润下滑,部分原因是2011年2Q出售惠商投资股权获得2.2亿元投资收益,基期较高。另外,6月因全优奶粉“汞含量异常”,公司对问题奶粉进行了销毁,3.66亿元产品报废损失计入管理费用,对2Q业绩形成比较大的拖累。从本业看,剔除出售股权的基期因素影响,公司1-3Q净利润同比增长12%。 从2012年公司单季业绩看,1Q因销售费用同比下降5个百分点,净利润同比增长1.8倍。2Q在含汞事件的影响下,本业净利润同比下滑15%(剔除出售惠商投资股权的影响)。3Q营收同比增长14.37%,净利润同比增长0.42%,已实现正增长,较2Q明显改善,说明公司产品销售正逐渐从6月“汞含量异常”的事件中恢复。 同时,营养舒化奶、QQ星、金领冠奶粉等高端产品是目前公司的营销重点,销售增速较快,带动公司3Q综合毛利率同比提高2个百分点,达到30%。 展望4Q,我们认为含汞事件对消费信心的影响会进一步减弱,奶粉销售恢复增长是4Q业绩提升的主要动力。同时,公司近期作出2012-2016年的五年规划,计划在2016年做到销售收入800亿元,年复合增速为17%。考虑到产品升级带来的毛利率提高,以及2012年因奶粉召回销毁,造成管理费用同比增长40%,使得基期较低,我们预计2013年的净利润增速将恢复至25%-30%。 我们预计20 12、2013年将分别实现净利润18.26亿元和23.42亿元,同比分别增长0.93%和28.26%。非公开发行已经过会,按照增发后的股本计算,20 12、2013年EPS分别为0.96元和1.23元,目前股价对应的PE分别为21.04倍和16.4倍,估值偏低,维持买入的投资建议。

公司公告子公司将获2.4亿动迁补偿款,考虑到还需扣除搬迁、人员安置等费用后才能计入报表,所以我们暂不对公司盈利预测进行调整。由于近期金价上涨,预计未来黄金饰品销售将比较理想。2012年A股PE为15.9倍;B股PE为7.5倍,估值偏低,维持买入的投资建议。 公司全资子公司上海申嘉公司拥有的嘉定区沪宜公路2768号土地及厂房将面临动迁。根据动迁补偿协议,嘉定土地中心将一次性包干补偿申嘉公司2.4亿元。预计2012年将入账60%,2013年入账40%。 由于公司已先期在上海松江区新浜镇新建了铅笔生产基地,因此本次搬迁对其正常生产影响较小。同时,所涉及公司在老凤祥的销售总收入中所占的比例约为1%,对老凤祥本业经营影响不大。 按照补偿款全额计算,预计对2012、2013年的利润贡献分别在13%和8%,但是由于财务处理尚需扣除搬迁、人员安置等后期费用,所以我们暂不对公司盈利预测进行调整。 从公司本业看,节前召开的2012秋季订货会实现订单30亿元,同比增长20%,批发毛利基本在7%左右。由于近期金价上涨,经销商拿货积极性较高,对即将到来的国庆销售旺季也比较乐观,预计3Q业绩将好于2Q。 美国9月14日推出QE3之后,黄金价格大涨近2%,达到361元/克的年内高点,最近金价处于高位盘整,至9月27日为356元/克,同比上涨3.5%,年内累计上涨11.3%。 我们认为,在欧、美、日相继加大量化宽松的背景下,未来黄金价格继续上涨的可能性很大。由于黄金消费的投资比例较高,在买涨不买跌的心理作用下,金价上涨将推升黄金饰品的需求,有利于公司4Q及2013年的业绩增长。 我们暂不调整公司盈利预测,预计公司2012、2013年将实现净利润6.20亿元和7.71亿元,分别同比增长18.62%和24.27%,对应的EPS为1.42元和1.77元,目前A股2012和2013年的PE为15.9倍和12.8倍;B股对应的PE为7.5倍和6.0倍,估值偏低,维持买入的投资建议。

我们预计2012、2013年将分别实现净利润17.34亿元和23.39亿元,同比分别增长-4.14%和34.84%,按照增发后的股本计算,EPS分别为0.91元和1.23元,目前股价对应的PE分别为22.15倍和16.43倍,给予买入的投资建议。

2012 年上半年公司营收同比增长35%,净利润同比增长43%,自营专卖店已开业30 家,对公司业绩的贡献将逐渐体现。目前股价对应的2012、2013年PE 为21.09 倍和16.58 倍,给予买入的投资建议。 2012 年上半年公司实现营业收入132.64 亿元,同比增长35%,实现归属上市公司股东净利润69.96 亿元,同比增长42.56%,实现每股收益6.74元,符合我们的预期。 从 2Q 单季看,营收同比增长29%,净利润同比增长33%,与1Q 净利润同比增长58%的数字相比,增速有所回落。同时,预收账款进一步下降,2012 年2Q 为40.45 亿元,较1Q 下降17 亿元,较2011 年底下降30 亿元。说明在中国经济整体增长放缓的背景下,高端白酒的需求也受到影响,增速逐渐回落,符合我们之前的判断。 虽然白酒行业开始出现增速下降的迹象,但是我们认为茅台从品牌力到批零价差的保障度,都是白酒行业中最安全的。 公司未来的最大看点是自营渠道的建设,根据前期计划,第一期的31家自营专卖店(投资8.5 亿元),已经有30 家开业,最后一家上海店预计也将于近期开业。 公司计划自营渠道销量占公司总销售数量的10%-20%,约1000-2000 吨飞天茅台,按照目前终端指导价1519 元/瓶计算,每1000 吨将贡献营收25 亿元。 目前公司飞天茅台的出厂价为619 元/瓶,与1519 元/瓶的终端指导价相比仍有900 元价差,如果未来公司自营渠道可以顺利展开,盈利空间将大大提高,成为业绩增长的重要推动力。 展望下半年,我们认为2Q 开业的自营渠道将开始进入磨合期,对公司业绩的贡献将逐渐体现。 我们预计公司2012、2013 年将分别实现净利润122.18 亿元和155.44亿元,分别同比增长39.43%和27.22%,对应的EPS 为11.77 元和14.97元,目前股价对应的2012、2013 年PE 为21.09 倍和16.58 倍,给予买入的投资建议。