事件:我们近日调研了金新农,就行业和公司经营情况与相关领导进行了交流。 结论:随着生猪养殖规模化的提高,饲料行业将呈现集中度提高、产品规模扩大且精细化品种增加、营销服务综合化等特征,公司致力于高性价比和高质量饲料研发销售,我们认为未来公司将凭借领先的教槽料优势和日渐改善的营销能力享受行业集中度提高带来的份额上升。预计2012-2014年EPS分别为0.49元、0.59元和0.78元,对应PE为24倍、20倍和15倍,首次给予“推荐”评级。

事件:2012年10月18日公司公布中报:上半年实现营业收入49.66亿元,同比增长24.11%;营业利润1.39亿元,同比增长47.34%;归属母公司净利润1.16亿元,同比增45.23%,每股收益0.42元,基本符合预期。 盈利预测与投资建议 公司是从饲料、种猪、养殖到肉品的产业链一体化经营企业,自产饲料从源头上确保了生猪安全,通过提供品质优良的种猪不仅改善了生猪品质而且提高了养殖效益,肉品产业通过建立完善的加工可追溯系统确保了从源头到餐桌的食品安全。从各项业务看,我们认为饲料是公司发展和立足之本,未来将从扩销量和增盈利出发,即扩大配合料产能和拓展新饲料品种如乳猪料等高毛利率的产品;公司种猪品质优异,且种猪价格不易受猪价波动影响,募投扩产后种猪将成为公司新盈利增长点;公司肉制品业务目前以省内市场为主,预计近几年中式和西式肉制品仍将深挖省内,生鲜肉将大力开拓长株潭地区。下半年玉米、豆粕等原料价格上涨对饲料成本形成一定冲击,由于公司目前小麦替代玉米比例在逐步提高,同时近期外盘大豆价格有所下滑,我们预计今年公司毛利率有望维稳略降。鉴于公司完善的大养殖产业链和12年饲料行业稳定增长、种猪产能释放,我们预计2012-2013年公司EPS为0.6元和0.76元,对应PE为22倍和17倍,维持“推荐”评级。 风险提示 生猪价格大幅下降或生猪疫情可能导致存量量下降,饲料销售随之下滑、种猪购买量下降;突发的食品安全事件导致肉制品销量下降。

事件: 2012 年8 月23 日公司公布中报:上半年实现营业收入2.05 亿元,同比增长9.4%;营业利润2613.20 万元,同比增长0.09%;归属母公司净利润2159.21 万元,同比增16.31%,每股收益0.11 元。 评论: 积极因素: 珍珠、饰品和保健品收入增加。上半年公司珍珠、饰品和保健品收入分别为1.85亿元、1217.92万元和488.98万元,同比分别增长6.07%、58.96%和36.42%。 内销收入大幅上涨61%。上半年公司内销收入分别为6138.99万元,同比增长61.1%。 企业所得税率下降。公司于2011年底通过高新技术企业复审,今年上半年企业所得税税率由25%调整至15%,为净利润增长带来积极影响。 消极因素: 整体毛利率下滑。今年前六月公司整体毛利率为29.64%,较上年同期下降2.04个百分点。其中珍珠毛利率下滑2.44个百分点,饰品和保健品毛利率下滑1.45和2.17个百分点。 销售费用率上涨。上半年公司加大了国内市场开拓力度造成整体销售费用率从去年同期的1.98%提升到2.85%。 业务展望: 我国是世界主要淡水珍珠出产国,占全球总产量的95%,从源头上制约这全球珍珠市场,08 年金融危机爆发淘汰了大量养殖散户,据估算目前我国珍珠养殖面积已下降一半,且因珍珠养殖期较长约5 年,所以短期国内珍珠养殖面积难以提高,但珍珠统货供需缺口还将持续存在。我们认为无论从养殖面积、产量还是产品价格,当前珍珠产业均处于近10 年来的底部,从海关数据看过去两年珍珠价格平稳上升,预计今明年珍珠统货价格将继续上涨,同时随着欧美经济转好和国内市场成熟,稀少的中高档珍珠收购价也将迅速走高。 公司目前存货主要有三类:珍珠、珍珠蚌和珍珠统货。根据我们对公司三类存货的保守分析,我们认为当前珍珠、珍珠蚌和珍珠统货价值至少在20 亿元以上,而公司目前市值仅18 亿元,存在显著低估。 杭州叁点零交易平台目前交易还不是很活跃,但我们认为此平台作为浙江第一个交易品种具有地方特色的交易所,未来将不仅受到官方的支持,也将受到浙江广大民间资本的重视。从珍珠经营者角度讲,参与交易平台可以取得具有国检标准的优质珍珠,买卖渠道透明通畅,预计随着交易平台宣传力度加大将有更多从业者参与进来。我们认为公司存货价值巨大且远低于当前市值,挖掘空间值得期待,交易平台中经营者和投资者参与度的提高将成为公司潜力提升的催化剂。 盈利预测与投资建议 公司同时公告今年1-9 月公司净利润为2589.38 万元至3366.19 万元,增幅在0%-30%,对应EPS0.13 至0.16 元。鉴于公司存货重估上升空间大而当前市值尚低于存货价值,交易平台参与者逐渐活跃后将进一步催化市场对公司存货潜力的认识,我们预计公司2012-13 年EPS 分别为0.26 元和0.47 元,对应EPS 为34 倍和18 倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 天气灾害和疫病可能导致珍珠蚌产量下滑。国内外经济转差可能影响公司销售市场。

业务展望: 公司坚持以实施“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大环节相贯通的产业链一体化经营战略,第一步是集聚资源在湖南实施,增强实力。在湖南取得较强的竞争优势、较大的规模、较好的效益及较丰富的经验之后,第二步向其他成熟的省份推进,第三步再向全国推进,最终实现全产业链一体化经营的全国竞争格局,全面提升公司的整体竞争力。 从公司公告的2012年投资计划看,主要是以饲料和种猪产能扩张为主,我们认为饲料是公司业务的立足之本,在目前分散的饲料行业,产能扩张是实现中型公司向大型饲料企业升级的最好方式,预计今年公司饲料销量增速30%以上约230万吨。种猪是盈利能力很高且受周期影响小的公司又一新增长点,从公司去年和今年的投资方向看,种猪将成为公司除饲料外另一重点扶持业务,保守预计销量约2.2万头。 从我们几次调研的感受看,我们认为公司今年最大的革新在于销售,打造“种苗+饲料+肉品+集团系统综合服务体系”的业务模式,而以种苗+其他业务的推广模式是其他企业短期难以模仿的,未来将向专业户重点推广,同时公司营销实行“分线经营”分公司运作,分“推进部和服务部”两部运作,加强营销队伍建设,打造专业服务的营销团队,实现营销团队向数据价值营销的转型,扩大和稳定顾客群。 盈利预测与投资建议 公司是从饲料、种猪、养殖到肉品的产业链一体化经营企业,自产饲料从源头上确保了生猪安全,通过提供品质优良的种猪不仅改善了生猪品质而且提高了养殖效益,肉品产业通过建立完善的加工可追溯系统确保了从源头到餐桌的食品安全。从各项业务看,我们认为饲料是公司发展和立足之本,未来将从扩销量和增盈利出发,即扩大配合料产能和拓展新饲料品种如乳猪料等高毛利率的产品;公司种猪品质优异,且种猪价格不易受猪价波动影响,募投扩产后种猪将成为公司新盈利增长点;公司肉制品业务目前以省内市场为主,预计近几年中式和西式肉制品仍将深挖省内,生鲜肉将大力开拓长株潭地区。鉴于公司完善的大养殖产业链和12年饲料行业稳定增长、种猪产能释放,我们预计2012-2013年公司EPS为0.6元和0.76元,对应PE为22倍和17倍,维持“推荐”评级。 风险提示 生猪价格大幅下降或生猪疫情可能导致存量量下降,饲料销售随之下滑、种猪购买量下降;突发的食品安全事件导致肉制品销量下降。

积极因素: 饲料收入增长49.51%、销量增长45.18%。上半年公司饲料收入39.71亿元,同比增长49.51%;饲料销量102.67万吨,比上年同期增长45.18%,其中猪饲料89.11万吨,同比增长47.57%,禽用饲料1.70万吨,同比增长22.15%,水产饲料3.52万吨,同比增长10.96%,反刍饲料8.16万吨,同比增长46.34%, 其他饲料0.18万吨,同比减少7.49%。 11-12种子销售季收入利润均有增长。公司2011-2012经营年度种子销售额比上一经营年度增加近5800万元,增长约12%,其中玉米增长近40%,水稻增长近15%,净利润增长幅度超过40%。 疫苗带动动保业务收入增长18.1%。上半年公司动保销售额9476.95万元,同比增长18.10%,其中兽药销售收入3840.41万元,下降0.70%;疫苗销售收入5636.54万元,同比增长35.59%。 消极因素: 上半年水稻和玉米种子销量和收入有不同程度下降。上半年公司种子销售数量为1148.26万公斤,销售额为2.69亿元,分别比上年同期减少10.33%和7.35%;水稻种子销售收入1.99亿元,比上年同期减少9.37%,玉米种子销售收入6306.71万元,比上年同期减少10.93%。但从整个销售季度看公司种子业务仍呈增长趋势。

公司作为国内远洋捕捞龙头,在目前不再颁发新许可证的情况下,未来其先发优势将更加明显,已有许可证资源将得到最大利用。公司竹荚鱼捕捞量近两年有所下滑,未来将通过开辟新渔场和合理安排出渔时间来提高收入降低成本。公司去年新增两艘金枪围网船已于今年投入使用,未来金枪鱼捕捞能力将获得提升,公司还将通过合作收购等方式建厂加工销售金枪鱼罐头,进一步完善产业链,提高产品附加值。我们预计2012-2013年EPS分别为0.53元和0.61元,对应PE为23倍和20倍,鉴于公司所处行业进入壁垒高,公司作为行业技术和规模领先者,我们认为未来其船只扩张和产业链完善值得期待,维持“推荐”评级。

事件:2012 年8 月17 日公司发布2012 年中报:公司2012 年1 季度实现营业收入8.33 亿元,同比增长10.64%; 营业利润1.37 亿元,同比增长29.92%;归属于母公司所有者的净利润0.78 亿元,同比增长48.52%,每股收益0.19 元。 盈利预测与投资建议 在种子重要性日渐被重视的背景下,种业政策的陆续出台将有利于行业整合,规模小研发弱的企业将被限制在门槛外,而那些科研实力强大的“育、繁、推”一体化公司将更具竞争力。公司作为国内研发实力雄厚的种子龙头企业,近年来整合水稻种子品种,实现Y 两优1 号等品种强者更强,新品种深两优5814 示范推广效果也逐渐显现。公司治理方面,少数股东权益的解决也在进行之中,未来分子公司科研、营销资源共享, 经营效率和效益将有提高。我们暂时预测2012-2013 年公司EPS 分别为0.66 元和0.73 元,对应PE 为32 倍和28 倍,鉴于公司研发实力雄厚且治理结构将不断完善,我们继续维持“强烈推荐”评级。

盈利预测与投资建议 我们认为公司产业链完善,从祖代、父母代到养殖、饲料、加工一体化确保了鸡肉安全可靠,优良的品质带来大客户需求稳定增长,随着产能瓶颈的突破未来产品产销量将有进一步扩大。预计2012和2013年EPS分别为0.43元和0.64元,对应PE为32倍和21倍,虽然公司面临鸡肉价格低迷和成本压力,但我们看好公司全产业链安全可靠下的产能逐步扩张,维持此前“强烈推荐”评级。 风险提示 禽畜疫病可能造成养殖数量减少、质量下降和价格较大波动;行业突发事件会影响个体公司销量。

雏鹰农牧公布2012 年中报:上半年实现营业收入和营业利润分别为7.42 亿元和1.91 亿元,同比增长53.98% 和35.67%;归属于上市公司股东净利润为1.9 亿元,同比增长33.63%,每股收益0.36 元。 公司同时公告因2012 年上半年生猪市场相对走低,造成价格下滑态势,第三季度也将受其影响,预计利润较上年同期不会有大的涨幅,净利润增长在0-20%之间。我们预计公司2012 和13 年EPS 分别为0.91 元和1.17 元,对应PE22 倍和17 倍,目标价29 元,维持此前“强烈推荐”评级。

事件: 2012年4月25日公司发布2012年1季报:公司2012年1季度实现营业收入5.86亿元,同比增长33.08%;利润总额1.39亿元,同比增长44.13%;归属于母公司所有者的净利润7769万元,同比增长42.6%,每股收益0.28元。 盈利预测与投资建议 在种子重要性日渐被重视的背景下,种业政策的陆续出台将有利于行业整合,规模小研发弱的企业将被限制在门槛外,而那些科研实力强大的“育、繁、推”一体化公司将更具竞争力。公司作为国内研发实力雄厚的水稻种子龙头企业,近年来整合水稻种子品种,实现Y两优1号等品种强者更强;玉米种子方面,隆平206和利合16将进入放量阶段;公司治理方面,少数股东权益的解决也在进行之中,未来分子公司科研、营销资源共享,经营效率和效益将有提高。由于公司重大资产重组方案尚未确定,我们暂时预测2012-2013年公司EPS分别为0.84元和1.08元,对应PE为29倍和22倍,鉴于公司研发实力雄厚且治理结构将不断完善,我们给予公司30元目标价,据当前价位尚有20%左右空间,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 突发自然灾害可能导致种子减产。

盈利预测与投资建议 去年公司饲料产能释放、销量增长,乳猪料和种子销售向好进一步提升了公司整体盈利能力,今年初期公司公告再建包括教保料、配合料和预混料在内共计78万吨产能,再次体现了公司饲料产能扩张的力度和速度, 我们预计公司今年将新增产能100万吨,明年约80-90万吨左右,公司总产能将由现在的约500万吨增长40%左右。我们认为公司饲料业务在前两轮扩张基础上未来将从南到北建设更多卫星厂,逐步形成南北两个饲料生产中心,缓解公司高档乳猪料供不应求的局面,同时加速配合料产能扩张和释放。疫苗方面北京大兴生物医药产业基地的建设进一步提高了公司科研能力,丰富了产品线,未来北京将成为除福州外公司另一疫苗基地,随着疫苗新品种投向市场和后续品种的开发,我们预计疫苗业务可望成为公司增长新亮点。我们预计公司12和13年EPS 分别为1.75元和2.38元,对应PE20倍和15倍,目标价45元,维持此前“强烈推荐”评级。 风险提示 生猪价格受疫病、突发事件和国家调控影响,生猪价格下跌影响存栏量进而影响公司饲料销量。 天气灾害等不可提前预知因素对水稻和玉米产量有影响。

盈利预测与投资建议 在种子重要性日渐被重视的背景下,种业政策的陆续出台将有利于行业整合,规模小研发弱的企业将被限制在门槛外,而那些科研实力强大的“育、繁、推”一体化公司将更具竞争力。公司作为国内研发实力雄厚的水稻种子龙头企业,近年来整合水稻种子品种,实现Y 两优1 号等品种强者更强;玉米种子方面,隆平206 和利合16 将进入放量阶段;公司治理方面,少数股东权益的解决也在进行之中,未来分子公司科研、营销资源共享,经营效率和效益将有提高。由于公司重大资产重组方案尚未确定,我们暂时预测2012-2013 年公司EPS 分别为0.84 元和1.08 元,对应PE 为29 倍和22 倍,鉴于公司研发实力雄厚且治理结构将不断完善, 我们给予公司30 元目标价,据当前价位尚有20%左右空间,给予“强烈推荐”评级。

结论: 我国是世界主要淡水珍珠出产国,占全球总产量的95%,从源头上制约这全球珍珠市场,08年金融危机爆发淘汰了大量养殖散户,据估算目前我国珍珠养殖面积已下降一半,且因珍珠养殖期较长约5年,所以短期国内珍珠养殖面积难以提高,但珍珠统货供需缺口还将持续存在。我们认为无论从养殖面积、产量还是产品价格,当前珍珠产业均处于近10年来的底部,从海关数据看过去两年珍珠价格平稳上升,预计今明年珍珠统货价格将继续上涨,同时随着欧美经济转好和国内市场成熟,稀少的中高档珍珠收购价也将迅速走高。根据我们对公司三类存货的保守分析,我们认为当前珍珠、珍珠蚌和珍珠统货价值至少在20亿元以上,而公司目前市值仅18亿元,存在显著低估,未来随着交易平台宣传力度加大,将有更多的珍珠经营者和投资者参与,而公司作为平台唯一的优质高档珍珠提供商将充分受益。鉴于公司存货重估上升空间大而当前市值尚低于存货价值,交易平台参与者逐渐活跃后将进一步催化市场对公司存货潜力的认识,我们预计公司2012-13年EPS 分别为0.26元和0.47元,对应EPS 为35倍和19倍,六个月目标价13元,距当前价位尚有50% 空间,首次给予 “强烈推荐”评级。

去年公司饲料产能释放、销量增长,乳猪料和种子销售向好进一步提升了公司整体盈利能力,今年初期公司公告再建包括教保料、配合料和预混料在内共计78万吨产能,再次体现了公司饲料产能扩张的力度和速度,我们预计公司今年将新增产能100万吨,明年约80-90万吨左右,公司总产能将由现在的约500万吨增长40%左右。我们认为公司饲料业务在前两轮扩张基础上未来将从南到北建设更多卫星厂,逐步形成南北两个饲料生产中心,缓解公司高档乳猪料供不应求的局面,同时加速配合料产能扩张和释放。疫苗方面北京大兴生物医药产业基地的建设进一步提高了公司科研能力,丰富了产品线,未来北京将成为除福州外公司另一疫苗基地,随着疫苗新品种投向市场和后续品种的开发,我们预计疫苗业务可望成为公司增长新亮点。我们预计公司12和13年EPS分别为1.75元和2.38元,对应PE20倍和15倍,目标价45元,维持此前“强烈推荐”评级。

事件: 2012年3月28日公司发布2011年年报:全年实现营业总收入57.02亿元,比上年同期增长30.19%;利润总额1.53亿元,同比增长43.99%;归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比上涨44.79%,每股收益0.87元。公司同时公布了11年分红预案:以当前1.38亿股为基数,向全体股东每10股派发现金3.50元(含税),本次利润分配4830万元。 盈利预测与投资建议 公司是从饲料、种猪、养殖到肉品的产业链一体化经营企业,自产饲料从源头上确保了生猪安全,通过提供品质优良的种猪不仅改善了生猪品质而且提高了养殖效益,肉品产业通过建立完善的加工可追溯系统确保了从源头到餐桌的食品安全。从各项业务看,我们认为饲料是公司发展和立足之本,未来将从扩销量和增盈利出发,即扩大配合料产能和拓展新饲料品种如乳猪料等高毛利率的产品;公司种猪品质优异,且种猪价格不易受猪价波动影响,募投扩产后种猪将成为公司新盈利增长点;公司肉制品业务目前以省内市场为主,预计近几年中式和西式肉制品仍将深挖省内,生鲜肉将大力开拓长株潭地区。鉴于公司完善的大养殖产业链和12年饲料行业稳定增长、种猪产能释放,我们预计2012-2013年公司EPS为1.18元和1.52元,对应PE为19倍和13倍,维持“推荐”评级。 风险提示 生猪价格大幅下降或生猪疫情可能导致存量量下降,饲料销售随之下滑、种猪购买量下降;突发的食品安全事件导致肉制品销量下降。