盈利预测与投资建议 公司具有高效互利的雏鹰特色养殖模式,既可达到农企共赢又能确保稳定安全,有利于公司顺利实施规模扩张;产品价格方面预计今年生猪价格下降幅度有限,而近期仔猪价格大幅上涨及公司规模扩张,一季度可望带来投资机会;公司上市后养殖规模不断扩张,预计今年将在102 万头销量规模上再有近50%增长;下半年公司冷鲜肉和生态肉将在郑州试水,产业链的不断完善和渠道品牌的塑造有助于公司提高产品附加值和品牌溢价。我们预计公司2012-2013 年EPS 分别为1.85 元和2.43 元,对应PE 为16 倍和12 倍,六个月目标价45 元,尚有45%空间,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 禽畜疫病可能造成养殖数量减少、质量下降和价格较大波动;行业突发事件会影响个体公司销量。

事件: 公司公布业绩快报:2011年实现营业总收入78.34亿元,同比增长49.27%;归属于上市公司股东的净利润5.06亿元,同比增长62.7%,每股收益1.26元,基本符合我们此前预期。 观点: 1.公司收入和利润实现较高增速主要得益于饲料和种子销量扩大 去年公司经营情况良好,营业总收入、营业利润和净利润分别为78.34亿元,6.26亿元和5.06亿元,同比增长49.27%、68.82%和62.70%。公司收入和利润的高速增长主要得益于以下三方面:(1)去年生猪价格上涨下整体饲料市场行情较好,公司饲料产能扩大且凭借强势营销能力取得了销量的进一步增长;(2)公司利润增速高于收入主要得益于乳猪料和玉米种子销量扩大,公司乳猪料毛利率约20-25%,是仅次于预混料的第二高毛利饲料产品,去年公司高端乳猪料产能扩张并带动销量增长,提升了饲料业务的整体盈利能力。玉米种方面农化101高毛利率高质量,去年销量较前一年大幅提高,水稻种一直比较稳定,新的潜力品种不断涌现,其中天优华占优异的表现将成为公司水稻种新秀。(3)公司营业费用得到有效控制,增速显著低于营业收入的增长速度。 2.公司饲料业务仍在不断扩张,预计今明两年将各有100万新增产能 公司昨日公告在辽宁收购和扩建饲料业务,达产后将新增24万吨猪配合料;同时公司还公告了在黑龙江佳木斯新建12万吨教保料项目、在重庆梁平新建18万吨预混料和较保料项目、在江西宜春新建12万吨猪配合料项目、在内蒙赤峰新建12万吨反刍料项目。我们估计公司经过上市前后的两轮饲料产业布局,目前产能已达500万吨,随着IPO 和超募资金投向项目的达产,公司已基本实现所有省份均有饲料厂的布局,我们预计今年下半年还将有100万吨左右饲料投产,明年约有80-90万吨。我们认为未来公司的饲料扩张将以扩大规模效应为主,在养殖集中区和饲料产业环境较好的省份重点布局,实现以点带面的产业分布 3.公司将在北京建疫苗基地,未来疫苗业务将形成南北两个中心并带动今年利润倍数增长 公司昨日公告以自筹资金3亿元在北京大兴区中关村科技园区建设生物医药产业基地项目,项目拟建设研发中心,生产车间,实验(检验)动物房,检验试验室,冷库(成品库),原辅料仓库,污物处理站,以及办公、会议、培训、食堂等设施场所。生产车间包括活疫苗车间和灭活苗车间各一个,共10条生产线。建设期为两年半,预计2014年建成投产。项目所生产的产品主要针对目前发病率高、传播速度快、严重危害我国养猪养禽业发展、且市场急需的14个多联苗多价苗以及1个基因工程疫苗和2个活载体疫苗等新型疫苗为主,其中有10个品种是自主研发和合作研发的产品,这些产品定位高端,市场潜力大,技术壁垒高,市场竞争力很强。即将建成的产业基地集“研发、生产、服务、培训和管理”于一体,在设计、功能和建设标准上,有望能成为国内领先的生产设施和研发中心,与公司已有的福州基地形成南北两个中心。 公司现有疫苗产品主要面向大猪场,我们预计未来疫苗除继续提高大场占有率外还将借助饲料渠道提高中小猪场拓展力度。从福建地区调研情况看,11年公司疫苗市场份额较10年提高40%,我们认为随着公司疫苗新品研发和开拓,其市场占有率将有进一步提高,净利润也将有翻倍以上贡献预计可达4000万左右。 结论: 去年公司饲料产能释放、销量增长,乳猪料和种子销售向好进一步提升了公司整体盈利能力,近期公司公告再建包括教保料、配合料和预混料在内共计78万吨产能,再次体现了公司饲料产能扩张的力度和速度,我们预计公司今年将新增产能100万吨,明年约80-90万吨左右,公司总产能将由现在的约500万吨增长40% 左右。我们认为公司饲料业务在前两轮扩张基础上未来将从南到北建设更多卫星厂,逐步形成南北两个饲料生产中心,缓解公司高档乳猪料供不应求的局面,同时加速配合料产能扩张和释放。近日公告的在北京大兴建设生物医药产业基地进一步提高了公司科研能力,丰富了产品线,未来北京将成为除福州外公司另一疫苗基地,随着疫苗新品种投向市场和后续品种的开发,我们预计疫苗业务可望成为公司增长新亮点。我们预计公司11-13年净利润为5.06亿元、7亿元和9.56亿元,同比增长62.7%、38.27%和36.62%,EPS1.26元、1.75元和2.38元,对应PE27倍、19倍和14倍,维持此前“强烈推荐”评级。 风险提示 生猪价格受疫病、突发事件和国家调控影响,生猪价格下跌影响存栏量进而影响公司饲料销量。 天气灾害等不可提前预知因素对水稻和玉米产量有影响。

事件: 2月18日公司公布股票期权激励计划(草案)及激励对象。 结论: 我们认为公司此次股权激励主要针对各子公司、事业部的中层管理和技术人员,涉及基层人员广泛,激励力度适中,有利于增强各业务团队的积极性和凝聚力,股权激励中预留100万份期权未来将主要用于新增和晋升的核心人才激励,体现出公司长期持续激励的路线和决心。按照11年净利润1.29亿、EPS0.91元核算(即同比增长55%左右,处于公司预告的净利润增长50-60%中枢),若以12年4月30日为授权日,行权要求为12年净利润同比增长30%以上,扣除行权费用EPS估算为1.22元,13和14年净利润同比增速应在15%左右,我们认为今年30%以上增长主要来源于饲料销量放大,随着饲料产能释放和种猪业务贡献增大,明后年15%左右增速目标并不高。我们预计2011-2013年公司EPS为0.93元、1.22元和1.57元(已扣除期权费用),对应PE23倍、17倍和13倍,维持此前“推荐”评级。 风险提示 生猪价格受疫病、突发事件和国家调控影响,生猪价格下跌影响存栏量进而影响公司饲料销量。

盈利预测与投资建议 我们认为公司产业链完善,从祖代、父母代到养殖、饲料、加工一体化确保了鸡肉安全可靠,优良的品质带来大客户需求稳定增长,随着产能瓶颈的突破未来产品产销量将有进一步扩大。预计2012和2013年EPS分别为0.7元和0.99元,对应PE为21倍和15倍,鉴于公司全产业链安全可靠且产能扩张、需求旺盛,维持此前“强烈推荐”评级。

结论: 通过福建事业部的调研我们再次感受到公司饲料产能扩张的雄心和推进,在前两轮每省分布基础上未来从南到北养殖销售环境好的地区将有更多卫星厂投产,公司也将逐步形成南北两个生产中心,这有利于缓解公司高档乳猪料供不应求的局面,同时加速配合料产能扩张和释放。在参观大北农专营店时我们眼见为实切身感受到公司开发客户和服务农户的独特魅力,营销团队高效的执行力和凝聚力将是公司市场开拓和后续服务营销的强大保障。过去两年公司不断优化结构、加大研发力度和人才储备,我们认为今年将是公司厚积薄发、轻装上阵高速增长的时候了,除饲料产能释放、种子新品拉动外,公司疫苗业务也将成为增长新亮点,未来 收入和利润占比将翻倍增长。我们预计公司11-13年净利润为4.92亿元、7.01亿元和9.54亿元,同比增长58.1%、42.37%和36.19%,EPS1.23元、1.75元和2.38元,对应PE26倍、18倍和13倍,维持此前“强烈推荐”评级。 风险提示 生猪价格受疫病、突发事件和国家调控影响,生猪价格下跌影响存栏量进而影响公司饲料销量。 天气灾害等不可提前预知因素对水稻和玉米产量有影响。

事件: 我们近日调研了大湖股份,就行业和公司经营情况与相关领导进行了交流。 结论: 公司近年通过剥离整合逐步确立了以淡水产品为主、白酒为辅的业务结构,其中淡水产品主打天然大湖鱼、白酒主要依靠常德本地德山酒业发展。近年我国淡水产品销量增长迅速,2010年总消费量2575.47万吨,是1978年的24.33倍、2000年的1.71倍,未来随着消费者对食品安全的重视和生活品质的提高,淡水产品特别是天然淡水鱼需求将快速提升,公司作为全国最大的淡水鱼企业将充分受益下游旺盛需求。公司近年水域收购较多,按照大湖鱼2-3年生长期计算,今明两年包括乌伦古湖在内,公司将有多个水域进入产量释放期。公司自10年大力拓展品牌战略,目前“千店工程”主要在长沙预计今年还将新增50家店,北京作为今年重点开拓区域预计将新增200家店;今年新疆冷水鱼部分量产后公司将70%左右销往省外大城市,定位高端市场。公司白酒未来将增加中端品种,加强中高端营销力度,通过团购模式降低推广成本、增加市场进入速度,预计近两年公司白酒还将保持较高增速。我们预计2011年公司净利润为1492万元,同比下降80%(公司已于2012年1月31日公告业绩下降80%,主要是非经常性损益810万元较10年6643万元大幅减少、11年财务费用较10年增加600万元),预计2012-2013年净利润分别为2765万元和4801万元,同比增长85.27%和73.67%,2011-2013年EPS为0.04元、0.07元和0.11元,对应PE为195倍、105倍和60倍。2011年是公司整合转变之年,主营业务比较平稳,营销渠道开拓费用大幅增加,再加上非经常性损益同比大幅减少,故全年净利润下滑较多。2012年公司重整上阵,鉴于水域捕捞亩产增加、千店工程和水产加工品渠道开拓见效,我们预计今明年公司将迎来淡水产品放量、白酒稳步增长的良好局面,首次给予“推荐”评级。

结论: 公司是从饲料、种猪、养殖到肉品的产业链一体化经营企业,自产饲料从源头上确保了生猪安全,通过提供品质优良的种猪不仅改善了生猪品质而且提高了养殖效益,肉品产业通过建立完善的加工可追溯系统确保了从源头到餐桌的食品安全。从各项业务看,我们认为饲料是公司发展和立足之本,未来将从扩销量和增盈利出发,即扩大配合料产能和拓展新饲料品种如乳猪料等高毛利率的产品;公司种猪品质优异,且种猪价格不易受猪价波动影响,募投扩产后种猪将成为公司新盈利增长点;公司肉制品业务目前以省内市场为主,预计近几年中式和西式肉制品仍将深挖省内,生鲜肉将大力开拓长株潭地区。鉴于公司完善的大养殖产业链和12年饲料行业稳定增长、种猪产能释放,我们预计2011-2013年公司净利润为1.29亿元、1.63亿元和2.1亿元,同比增长54.59%、27.15%和28.55%,EPS 为0.93元、1.18元和1.52元,对应PE 为21倍、17倍和13倍。

结论: 我们认为公司此次股权激励方案涉及人员广泛,激励力度适中,有利于增强团队积极性和凝聚力,行权条件中2012年目标较易实现,2013年和2014年达到30%左右的增速则表明公司对未来发展充满信心。我们继续好看公司长期发展,认为今明两年生猪存栏量的回升将引发饲料需求增加,短期玉米豆粕等成本压力可通过提价缓解(近期玉米价格下跌利于公司控制成本),长期则依靠高质新品提高毛利率;公司超募资金投向将新增饲料产能327万吨,主要投向毛利率较高的乳猪料和需求量较大的配合料,预计将在今明两年逐步释放, 尤其是作为重点考核的乳猪料,未来增速将呈倍数增长;公司水稻种子扬两优6号和两优培九继续保持高质高量优势,新品天优华占开发时间长、市场基础较好,未来将成为公司水稻又一主力品种,去年公司水稻种子售价提高带动毛利率增长,预计今年优质品种还有提价空间;去年通过国审的农华101质量堪比先玉335, 我们预计今年制种面积将比去年翻倍,公司将以此为契机实现玉米收入增长的战略;公司前端高科研投入奠定可持续发展基础,末端现代化的客户网与传统三级营销体系结合,强势多样营销手段提高了服务效率和品牌知名度。我们预计2011-2013年公司EPS 分别为1.23元、1.75元和2.38元,对应PE 为30倍、21倍和15倍,鉴于饲料行业销售旺季来临,水稻产品增长稳健、玉米依靠农华101实现量价齐升,我们继续看好公司未来发展,给予44元目标价,据当前价位尚有20%左右空间,维持“强烈推荐”评级。

盈利预测与投资建议 我们预计2011-2012年公司EPS分别为0.35元和0.45元,对应PE为27倍和21倍,鉴于饲料行业销售旺季来临,生猪养殖量价齐升,同时公司积极拓展下游肉制品,我们继续看好公司未来一体化发展,给予12元目标价,据当前价位尚有20%以上空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 原材料成本大幅上涨将增加公司成本;疫病可能造成养殖数量减少、质量下降和价格较大波动;行业突发事件会影响个体公司销量。

盈利预测与投资建议 我们预计2011-2012年公司EPS分别为1.23元和1.75元,对应PE为28倍和19倍,鉴于饲料行业销售旺季来临,水稻产品增长稳健、玉米依靠农华101实现量价齐升,我们继续看好公司未来发展,给予44元目标价,据当前价位尚有20%左右空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 生猪价格受疫病、突发事件和国家调控影响,生猪价格下跌影响存栏量进而影响公司饲料销量。

结论:2010年上半年生猪养殖市场低迷对饲料行业打击较大,下半年行业虽有较快增长但全年同比增幅有限,今年生猪价格自春节后不跌反涨,预计二季度仍呈上涨趋势,这将带动整体饲料行业利润率回升,公司在此大背景下销量和盈利能力或有增加。从各项业务看,我们认为预混料将与行业增速同步或略高;浓缩料将有赖保育料和母猪料销量的增长;未来两年配合料和乳猪料面临募投产能大量释放,销售规模将有显著提高,尤其是乳猪料增长翻番;种子方面水稻受天气影响去年产量有所下降,但价格上涨将是趋势,玉米种子占种业收入比重逐步扩大,长期看水稻和玉米业务发展将趋向平衡。公司已公布2010年业绩快报,销售收入和净利润分别增长32%和11%,EPS0.77元。我们预计2011年和2012年EPS分别为1.29元和1.89元,对应PE为27倍和19倍,近期农业股整体估值回调,保守按照11年30倍PE则对应六个月目标价39元,距3月30日收盘价35.3元尚有10%以上空间,维持此前“推荐”评级。

远洋捕捞许可证是行业进入的最大壁垒,在目前不再颁发新证的情况下,公司先发优势将体现得越来越显著,已有许可证资源将得到最大利用,巩固“国内领先、世界一流”战略。 扩张方式有二;一是购买其他公司已有的许可证;二是完善自身产业链,加工成品如罐头等利润率高于捕捞。获得更多捕捞许可证的方式将主要是兼并、收购其他公司,公司作为具有几十年远洋捕捞历史的企业具有明显的资源和技术优势。公司与新加坡企业合资建厂后将加工销售金枪鱼罐头,国内外市场都将有覆盖。 公司竹荚鱼捕捞量占智利外海域的25%,负责公司销售的多国“销售联盟”占该区捕捞量的50%,因此公司与销售联盟成员在竹荚鱼定价方面很有话语权,近年来价格波动不大;公司竹荚鱼捕捞能力约10万吨,未来增幅取决于捕捞天气及扩张速度,基于去年智利地震导致的竹荚鱼产量低基数,我们认为今年产量同比将有翻番以上增长。金枪鱼市场充分竞争,价格主要由全球供求决定;今年公司新增两艘金枪围网船,1月份捕捞量同比增长85%,同时今年大修船只减少,也将一定幅度增加捕捞量,全年预计增长30%以上。 2010年因智利地震影响,竹荚鱼产量降幅达到50%多,全年净利润下滑80%以上,我们预计2010-2012年EPS分别为0.14元、0.59元和0.79元,对应的PE为95倍、23倍和17倍,首次给予“推荐”评级。虽然2010年业绩有较大下滑,但公司所处行业进入壁垒高,公司作为行业技术和规模领先者,我们认为未来其船只扩张和产业链完善是值得期待的,基于2010年低基数,预计2011年利润将有较大幅度增长。

公司此次新建湖北华占种业生产基地,将在武汉购买30亩土地建成年加工750万公斤杂交水稻种子加工与仓储基地,项目建成后将与江西先农基地、湖南浏阳基地一起覆盖长江中下游中稻、早晚稻区以及华南稻区,为公司未来三到五年杂交水稻种子业务发展打下坚实基础。水稻种子公司一般主打品种有3到5个,但要支持企业长期发展则需要几个品种布局配合,不同地区搭配不同主打种子,此次湖北基地建好后将配合周边种植大省形成长江中下游不同稻种的区域布局。 今年以来公司乳猪料月销量快速增长,目前当月销量已比3月翻番,我们预计随着首次和二次超募资金在乳猪料项目的投产,公司乳猪料产能的限制将逐步缓解,供不应求局面将得到显著改善,明年销量大幅增长。配合料方面将主要依托产能扩张和销售能力提高,我们预计今年上半年新招收的销售服务人员经过培训后明年效用将极大体现。下半年饲料行业回暖,7月公司饲料销量同比大幅增长,我们预计下半年玉米等原材料不会出现大涨,同时猪肉价格缓慢上涨,成本稳定、需求增加将带动公司饲料销售增长,乳猪料也可借助预混料成熟的销售渠道实现高速增长。种子是公司未来发展的重要战略之一,水稻种子将主要依靠多品种综合布局,早、中、晚稻和地区分布相结合,通过品种与地域双重布局达成系列化种子占有率提高的局面。玉米种子是做大种业必不可少的部分,农化101今年开始销售,预计明年制种销量将有大幅提高。随着国家种业规划和扶持政策的逐渐明朗,大型企业和有科研实力的公司将在繁多的小企业中脱颖而出,相关法制和标准的完善将进一步规范小企业生产,公司将在行业竞争逐步有序化下得到发展。预计2010-2012年EPS分别为0.87元、1.26元和1.76元,对应的PE为49倍、34倍和25倍,维持“推荐”评级。

处于中游的饲料行业今年下半年逐渐回暖,公司作为国内预混料第一在饲料细分领域将凭借强力营销而保持其惯有的优势地位;乳猪料是今年公司考核重点且目前月销量已较3月翻番,在目前国内市场空间大且竞争尚不激烈之时,公司将利用先发优势使得高档乳猪料成为饲料增长的引擎;今年公司制种面积有所增长同时种子价格全面上涨,将带动种子产销值增长,农华101对公司的贡献将主要体现在明年。我们预计2010-2012年EPS分别为0.87元、1.26元和1.77元,10月25日股价48.3元,对应的PE为56倍、38倍和27倍,维持推荐评级。