盈利预测与投资建议 预计2013-2014 年EPS 分别为0.09 元和0.62 元,目前股价9.17 元对应13 年PE 约101 倍,14 年PE15 倍, 我们判断在猪周期下行的上半年,鸡苗价格也难以独善其身,预计上半年鸡苗价格下行,下半年回升,全年盈利水平大概率好于去年,维持“推荐”评级。

事件: 公司公布2012年报:全年实现营业收入10.29亿元,同比增长16.78%;归属母公司净利润2.17亿元,同比增长4.44%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.99亿元,同比下降1.11%,每股收益0.3元。 评论: 积极因素: 公司营业收入和净利润实现双增长。公司全年营业收入102,868万元,净利润21,670万元,分别比去年同期提高16.78%和4.44%,海参池改造产能逐步释放及冷冻食品加工业产量增加是公司收入利润双增长的主要因素。 公司海参和海蜇捕捞量分别增长28.27%和75.66%。2011年度海参累计捕捞2282.7吨,年平均销售价格185.72元/公斤;2012年度鲜海参累计捕捞2928吨,比去年同期增长28.27%,其中:用于加工盐渍海参的鲜参量为668吨;鲜海参年平均销售价格166.78元/公斤,比去年同期下降10.19%。2011年海蛰累计捕捞3159.5吨,年平均销售价格20.63元/公斤;2012海蛰累计捕捞5550吨,比去年同期增加75.66%,年平均销售价格10.77元/公斤,比去年下降47.79%。 消极因素: 公司销售费用、管理费用和财务费用分别增长76.67%、16.32%和13.19%。2012年公司销售费用、管理费用和财务费用分别为2622.97万元、4534.57万元和3151.52万元,同比分别增长76.67%、16.32%和13.19%。销售费用增加主要因公司2012年度广告宣传费、工资及附加、房租等项目增加;管理费用增长主要因职工工资增加。 业务展望: 海域方面,公司拥有23.6万亩的海域,大部分位于海域营养盐类丰富且水质肥沃的靖海湾内,适宜养殖对海水质量要求较为苛刻的海参等海珍品;公司围海养殖基地3.6万亩,2012年底已有5000亩参池改造结束,已投放苗种;另外5000亩将于今年春季改造完毕。苗种方面,截止2012年底育苗场总面积21平方米,完全达产后可形成年产海参苗种150万公斤的生产规模。养殖方面,公司通过投放人工礁的方式提高了海参养殖的成活率。海参产品加工方面,在冻干海参、冷冻海参、即食海参和淡干海参基础上公司重点研发海参保健,降血压产品"将压泰"已经进行小批量生产,降血脂产品"将雪旨"和辅助治疗白血病的"参白壹号"等针对性强的高端海参保健食品,已通过药理实验和临床试验,降血糖产品"将雪唐"也在研发中。营销渠道方面,公司先后投资5000万元深入开展“好当家有机刺参”品牌打造和国内市场渠道拓展,公司销售总部由济南迁往北京,形成将形成以北京为中心,全国五大区域共同管理的格局。 盈利预测与投资建议 我们预计公司13-14年EPS分别为0.39元和0.47元,对应PE19倍和16倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示 天气剧烈变化导致海参产量下降.

事件: 公司公布2012年报:全年实现营业收入38.08亿元,同比下滑23.8%;归属母公司净利润-7.37亿元,同比下降2374.89%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-7.81亿元,同比下降3204.79%,每股收益-0.73元。 评论: 成本与售价倒挂,计提跌价准备和减值准备致使番茄业务亏损6.72亿元。2012年公司番茄业务实现主营业务收入15.23亿元,同比下滑24.35%,主要是公司基于限产保价原则主动减产,再加上干旱和洪涝导致新疆和内蒙番茄受灾减产,公司整体番茄销量降幅较大,我们估计在13万吨左右。公司产量大幅下降导致番茄酱固定成本增加,番茄酱价格虽有回升,但全年销售成本与销售价格仍然倒挂,经营亏损较大,2012年末公司计提番茄酱存货跌价准备及固定减值准备1.82亿元,部分工厂因原料短缺停产产生停工损失等原因,致使公司番茄业务2012年度出现亏损6.72亿元。 白砂糖量价齐跌,甜菜糖计提存货跌价准备,双重因素致使公司食糖业务亏损。2012年公司食糖业务实现主营业务收入18.89亿元,较上年减少47.66%,主要是白砂糖销量和销价同时下降。同时本年度甜菜原料成本居高不下,造成部分库存吨糖销售成本高于市价,公司针对12/13榨季库存甜菜糖产品计提存货跌价准备,致使本年度甜菜糖加工业务出现亏损,虽然甘蔗糖加工业务由成本具备相对优势,但本年度糖业务整体仍亏损。 三项费用同比均有上升。2012年公司销售费用、管理费用和财务费用分别为5.46亿元、4.69亿元和1.72亿元,同比分别增长12.88%、53.86%和3.34%。管理费用增加主要是番茄市场持续低迷,加上部分地区受灾原料不足导致部分子公司停产所致。销售费用增加主要是单位运费和代理港杂费增加以及本公司所属子公司为增加销售渠道,发生的参展费及外聘劳务工发生的劳务费等费用增加。 业务展望: 增发项目完成将完善公司食糖产业链。公司2011年收购北海华劲糖厂拉开了进军南糖的序幕,增发在崇左和曹妃甸项目完成后将进一步提高公司在广西和河北等地的糖业生产实力,增发项目拟收购澳洲Tully糖厂和中粮集团旗下食糖进出口业务及相关资产,收购完成将使公司具有完整的“国际优质糖业资源+食糖进出口贸易+国内食糖精炼+国内食糖生产销售”的糖业产业链,实现国际糖业资源与国内食糖消费市场的对接,提升公司的综合竞争实力。 全球番茄酱主要集中在欧洲的地中海地区、美国加州以及我国的新疆、内蒙等地区,2012年全球加工番茄产量约3302万吨,较11年的3762万吨下滑12%,主要是中国遭遇灾害和限产双重制约,番茄酱产量降幅超预期同时预计今年新疆番茄酱企业仍将继续实行限产保价,公司产量预计在19万吨左右。在国内限产和全球去库存即将完成影响下预计今年番茄酱价格上涨将是大概率事件,13年2月海关统计的番茄酱出口单价是948.57美元/吨,较去年同期的906.42美元/吨上涨4.65%,较去年6月的最低价797.13美元/吨上涨19%。 盈利预测与投资建议 我们预计公司13-14年EPS分别为0.2元和0.34元,对应PE30倍和17倍,维持“推荐”评级。 风险提示 天气灾害导致番茄产量下滑;全球天气变化影响各国甘蔗糖产量。

事件: 公司公布2012年报:全年实现营业收入83.42亿元,同比增长10.05%;营业利润2.05亿元,同比下降45.77%;归属母公司净利润1.26亿元,同比下降58.99%,扣除非经常性损益每股收益0.29元。 业务展望:公司牛栏山白酒围绕构建“大北京市场”和“外埠根据地市场”,注重市场渠道向深度布局,加速实施“1+4+5”亿元板块联动战略,其中北京作为重点市场收入占整体白酒约60%,天津、保定、呼市和唐山已基本实现收入过亿,山东、河南、山西、内蒙和辽宁地区白酒收入有望今年过亿,我们预计白酒业务未来将以继续夯实北京市场+开拓外埠市场为主,整体收入保持20-30%的增长。 公司拥有全国单体最大的屠宰线,是行业第四北京第一,我们预计今年春节后到7月前生猪价格将持续下跌至底部徘徊,屠宰企业全年生猪收购成本较去年下降,今年屠宰业务预计将好于去年。 我们预计今明年公司房地产业务将显著好于去年,每年房地产开发量保持在10万平米左右。其中顺义的站前街项目将贡献大部分利润(建筑面积11万平米,有商业和住宅两部分,商业部分也被金融机构预定,住宅部分将于下半年和明年陆续结算),预计站前街项目科实现收入20亿,毛利润5亿左右。公司山东项目1期已结算,2期后还有土地储备,未来存在转让可能。包头项目未来大概率是由公司完成,但开发进度尚需跟踪。 盈利预测与投资建议我们预计公司13-14年EPS分别为0.59元和0.98元,对应PE25倍和15倍,维持“推荐”评级。 风险提示房地产调控可能影响公司销售;生猪价格波动影响公司种畜和屠宰业务。

事件: 我们近日调研了民和股份,就行业和公司经营情况与相关领导进行了交流。 结论: 是亚洲最大的父母代肉种鸡生产企业,已形成以父母代肉种鸡饲养和商品代肉鸡苗生产为核心,肉鸡养殖、屠宰加工与生物科技相结合的较为完善的产业链。公司在肉鸡养殖和生产方面技术领先且兼具规模优势,产品价格是当地鸡苗价格风向标,同时享有一定溢价;公司整体硬件和软件水平显著高于同类企业,在集团客户采购方面具有中小企业无法比拟的优势;2012年养鸡行情低迷,今年1月以来烟台地区鸡苗价格持续上涨,我们判断补栏有望延续3月大部分时候,价格维持在2.5元之上,预计2013年禽类市场行情将好于去年,公司产品价格将有明显回升,销量方面预计公司鸡苗销量将保持稳定,略高于去年。公司近两年不断延伸产业链,先后与益生股份等公司合作,向上游祖代鸡行业延伸及扩大现有生产规模并向下游商品鸡饲养加工延伸。公司增发项目之粪污处理沼气提纯压缩是在畜禽粪便发电的基础上,利用发酵产生的沼液,通过纳米膜提纯和浓缩技术,生产纯有机液体营养肥料。此项目产成品叶面肥对蔬菜水果的效益尤其明显,目前公司已在上海成立了分公司,正处于销售推广阶段,从公司对此项目的支持和考核看,我们认为今年叶面肥将成为公司增长的新亮点。预计2012-2013年EPS分别为-0.27元和0.1元,目前股价9.3元对应PE约93较高,我们判断在猪周期下行的上半年,鸡苗价格也难以独善其身,预计上半年鸡苗价格下行,下半年回升,全年盈利水平大概率好于去年,首次给予“推荐”评级。

事件: 公司公布业绩快报:2012年实现营业总收入15.83亿元,同比增长21.78%;营业利润3.06亿元,同比下滑27.76%;归属于上市公司股东的净利润3.08亿元,同比下滑28.21%,每股收益0.58元,略低于此前预期。 观点: 1.生猪市场低迷,公司收入增长但利润下滑 公司2012年营业总收入增长21.78%但利润下滑近30%,主要是因为2011年生猪价格上涨,整体行业收入和利润较高,而2012年猪价则呈下降趋势,行业大部分企业在一段时间内处于盈亏平衡点,在11年高基数和12年产品价格下滑双重影响下,公司收入虽有增长但不抵利润下滑。 2.生猪均价同比下滑12%,仔猪下半年持续下跌,公司净利润下滑28% 2012年春节前后天气寒冷,仔猪腹泻发病提高,仔猪价格一度上涨到37.5元/公斤(全国22省市仔猪平均价),随着天气变暖仔猪成活率提高,供给恢复正常,价格出现持续下滑,2012年底均价25.49元/公斤,全年均价30.31元/公斤。2012年22省市生猪均价14.97元/公斤,较2011年均价17.09元下跌12.39%。由于2012年生猪价格低于预期,下半年仔猪价格持续下滑,且仔猪销量占公司产品比重较大,并受饲料原料价格上涨、公司营销费用增加等因素的影响,公司净利润同比下滑28.21%。 结论: 公司上市后开展了一系列产业链建设项目,包括在产业上游建立饲料基地、扩大安全生猪的养殖规模,实施建设生态猪产业园区、冷链仓储物流中心建设项目和冷鲜肉屠宰加工项目等,在产业下游实施“代理专卖店+会员制营销体系+上门配送服务+食品安全溯源系统”的全新销售模式,加强与广大合作者互惠共赢。公司近三年生猪出栏增速在50%以上,尉氏县60万头生猪和100万头屠宰项目预计今年可投产,襄城、卫辉和尉氏170万头生猪养殖项目将陆续投资建设。公司在三门峡建设生态猪项目,预计今年出栏量在10万头左右,同时西藏米林年出栏10万头藏香猪项目也是公司扩大高端生猪品种的重要举措。公司雏牧香专卖店在郑州地区已实现部分店铺盈利,近期在上海和北京设立分公司将加快公司品质猪肉在一线城市的销售。我们判断春节后猪价将步入下降通道,三季度将拉开反弹的序幕,我们判断公司业绩好转将出现在下半年。预计公司2012-2043年EPS分别为0.58元、0.87元和1.59元,对应PE分别为30倍、20倍和11倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 禽畜疫病可能造成养殖数量减少、质量下降和价格较大波动;行业突发事件会影响个体公司销量。

主业聚焦鱼香酒美 公司原有业务是水产品、药业和白酒,本着坚持水产主业、逐步剥离非主营业务的发展战略,公司去年底将所持湖南德海制药有限公司100%股权转让,未来公司产业格局将是以淡水产品为主,白酒为辅。2011年公司水产品、药业和白酒收入占总体比例为75.77%、12.61%和11.62%,毛利占比为67.53%、7.42%和25.02%,我们预计未来主业格局完善后,公司水产品和白酒的收入占比约为七三比例。 水域丰富无可比拟 公司目前水域面积约170万亩左右,占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9%,位列国内第一。公司水域主要分布在湖南、安徽和新疆,包括西湖渔场(6万亩)、珊泊湖渔场(2.55万亩)、皂市湖渔场(6.75万亩)、王家湖渔场(3.6万亩)、青山湖(1.5万亩)、北民湖(3万亩)、安乐湖(2.1万亩)、东湖(5.25万亩)、安徽黄湖(17.8万亩)和新疆乌伦古湖(123万亩)。公司近年收购水域进度较快,而大湖鱼生长周期需2-3年,因此近两年所收购水域预计将在今明两年陆续释放产能(黄湖已收购6年,但从10年起才逐步放量,现在是公司产量排名第一的渔场;皂市湖是08年收购,预计12-13年放量;新疆大湖虽成立两年但北方冰冻期4个月,实际投产时间1年左右,预计未来2-3年水域面积达123万亩的乌伦古湖将成为公司高端鱼品的先行军)。 在养殖销售过程上,公司提供父母代亲本经产卵育成鱼苗,再将鱼苗提供给农户,农户在精养池中养殖1年左右,此时公司再回购并投放大湖中自然生长,期间不投放饲料,实行“人放天养”,公司鱼种以鳙鱼为主占比70%左右。公司大湖鱼捕捞后在岸边直接卖给批发商,价格比池塘饲养贵10%-15%左右,但这远未体现出公司鱼类天然生长的价值,我们认为随着公司对大湖鱼的宣传营销和“千店工程”的推广,大湖鱼天然健康高品质特性将在价格上有所体现,同时公司直接对接酒店餐饮也将进一步提高大湖鱼知名度和价位。 结论: 公司近年主业逐步聚焦,确立了以淡水产品为主、白酒相结合的战略结构,其中淡水产品主打天然大湖鱼、新疆冷水鱼等,白酒则主要依靠历史悠久的常德本地酒-德山酒业。2010年公司从资源向品牌转型,通过实施酒店专供的“千店工程”推广天然优质无污染的大湖鱼,目前产品已辐射省内外245家店。作为省内推广重点的长沙地区目前日均大湖鱼销量是去年的5倍,单价同比提高20%左右,占当地当日7%的市场份额,我们预计未来将提高到15-20%;北京是今年省外市场开拓的重点,公司已在北京建立营销中心和暂养基地,渠道延伸方面除酒店专供外,还积极开发经销商和怀柔度假村,我们认为北京地区若寻到得当经销商,销售业绩可能将有爆发性进展。白酒方面,公司德山酒业作为湖南老牌酒厂,具有良好的群众基础和品牌认知度,这为德山酒走出常德,实现省内市场爆发增长提供了基石。通过和白酒营销团队的沟通,我们认为公司销售人员士气高涨,销售领导方法得当且敬业尽职,预计今年白酒将在团购和酒店渠道方面实现量的突破,收入将比去年有近翻倍增长,且区外市场增速将快于常德本地。预计2012-2013年净利润分别为2765万元和4801万元,同比增长85.27%和73.67%,2011-2013年EPS为0.04元、0.07元和0.11元,对应PE为195倍、105倍和60倍。2011年是公司整合转变之年,主营业务比较平稳,营销渠道开拓费用大幅增加,再加上非经常性损益同比大幅减少,故全年净利润下滑较多。2012年公司重整上阵,鉴于水域捕捞亩产增加、千店工程和水产加工品渠道开拓见效,我们预计今明年公司将迎来淡水产品放量、白酒稳步增长的良好局面,首次给予“推荐”评级。

事件:我们近日调研了天康生物,就行业和公司经营情况与相关领导进行了交流。 1.饲料是公司现金流保障 兽药贡献利润将提高. 公司以饲料和兽药业务为主,同时涉及农产品加工和添加剂行业。2010-2011 年饲料收入分别为16.84 亿元和19.61 亿元,同比增长3.64%和16.45%;2010-2011 年兽药收入分别为3.84 亿元和4.4 亿元,同比增长64.96%和14.55%;2010-2011 年公司农产品加工收入分别为2.35 亿元和4.85 亿元。2011 年公司饲料收入占比65.84%,兽药占比14.77%、农产品加工占16.28%,饲料业务是公司重要的收入和现金来源。2010-2011 年公司饲料业务营业利润为1.5 亿元和1.55 亿元,占利润比重为37.11%和34.61%;公司兽药营业利润为2.37 亿元和2.69 亿元,占利润比重58.79%和34.61%,公司兽药毛利率在60%以上,利润贡献比重远高于收入,我们预计随着增发项目中疫苗部分的逐步达产,未来兽药利润占比还将提高。 结论:公司以饲料和兽药业务为主,同时涉及农产品加工和添加剂行业,饲料业务是公司重要的收入和现金来源, 兽药是公司重要利润来源,我们预计随着增发项目中疫苗部分的逐步达产,未来兽药利润占比还将提高。公司目前已形成了西北、中原、东北三个区域市场200 万吨产能的饲料产业布局,2011 年饲料销量70 多万吨, 预计今年和明年饲料销量分别为85 万吨和100 万吨;在产品结构上,未来公司将通过削减品种来集中优势产品,同时进一步提高猪料在饲料当中的比重,整体毛利率有望提高。口蹄疫疫苗是公司兽药主营产品,占比在90%以上,由于口蹄疫实行政府采购且参与企业不多,我们认为稳步增长将成为强免产品口蹄疫未来发展的主基调;公司口蹄疫灭活苗悬浮技改是公司疫苗看点之一,此项目实施后一方面可以提高产品质量和稳定性,提高中标概率;另一方面可以降低成本(采取悬浮工艺后成本可降低十几个百分点);公司目前还在积极研发合成肽疫苗,其中猪合成肽去年已经生产,牛羊合成肽正在研发,合成肽毛利率约80%多高于普通口蹄疫毛利率,未来占比提高或政府采购量增加将大幅提高公司盈利能力;公司目前正在积极开展市场化疫苗研发和销售,产品主要定位需求和空间大且技术门槛高的品种,销售方面目前公司有30-40 人队伍主攻内地市场。我们认为市场化是公司开拓新域的有效途径,但目前尚处于起步阶段,无论产品还是人员配臵都远未到位。公司植物蛋白业务主要是在疆内收购棉籽,加工制出棉粕棉油后销往内地,整体而言在原料收购和加工上具有一定的价格和产量优势,植物蛋白业务主要集中在奎屯和阿克苏两个公司,加工能力约各12 万吨左右,公司去年计提存货跌价准备4444 万元,我们预计今年公司植物蛋白业务将比去年有所好转,同时今年公司一改往年一次收购完全正常,改为随时采购策略可抵御部分价格波动风险。公司集团下属有天康畜牧和天康食品,其中天康畜牧产能30 万头生猪,天康食品主打“天康放心肉”,销售集中在乌鲁木齐市, 目前产品供不应求,我们认为天康畜牧和食品若注入公司将形成从原料、饲料到养殖、食品一体化产业链, 有利于在竞争尚不激烈的新疆小市场形成集团和品牌效应,但目前注入尚无时间表。我们预计2012-2013 年EPS 分别为0.37 元和0.49 元,目前股价8.71 元对应PE24 倍和18 倍,鉴于公司饲料增长稳健且疫苗成长预期良好,首次给予“推荐”评级。

事件:我们近日调研了中粮屯河,就行业和公司经营情况与相关领导进行了交流。 1.公司致力于番茄酱和制糖产业 公司以番茄制品和糖业制品和为主,同时涉及林果制品和农作物种植。2010-2011 年番茄制品收入分别为14.51 亿元和18.94 亿元,同比增长30.52%;2010-2011 年糖业制品收入分别为12.81 亿元和27.91 亿元, 同比增长117.88%;2010-2011 年公司林果制品收入分别为4510 万元和1.3 亿元,同比增长188.67%;同期农作物种植收入分别为3.17 亿元和2.52 亿元,同比下滑20.24%。公司番茄制品主要是番茄酱,以出口为主,自09 年番茄酱价格开始下滑且公司今年开始限产保价后,公司番茄收入和利润占比有所下滑(11 年收入占比近40%,利润占比27%左右)。公司糖业制品在11 年前以甜菜糖为主,11 年收购广西华劲糖厂并在广西崇左新建糖厂后新增甘蔗糖产能17 万吨/年,未来增发项目的完成还将大幅增加公司制糖实力。 2.天灾被动减产与企业主动限产双管齐下 看好明年番茄酱涨价 全球适宜生产酱用番茄的种植区域主要分布在南北纬40 度附近的干旱少雨、昼夜温差较大、全年无霜期较长的狭长地带,独特的气候土壤要求使欧洲的地中海地区、美国加州以及我国的新疆、内蒙等地区成为全球主要的酱用番茄产区,三者产量占全球比重近80%,其中美国占32%左右、中国占18%左右。中国番茄酱90%多出口海外、美国自给自足外也有出口、地中海地区不仅自身消费大量番茄酱同时还进口中国等地番茄酱以加工分装销售。2008 年之前全球番茄产量约1 亿吨,其中加工番茄3300 万吨左右,整体供求基本平 衡。随着08 年番茄酱价格大涨和欧盟补贴政策的取消,世界番茄产量大幅增长,2009 年达到4246.7 万吨, 2010 年-2011 年大约3737.1 万吨和3762.4 万吨,供给的严重过剩造成了此后3 年番茄酱价格不振。据WPTC 今年9 月的最新预测,全球加工番茄产量约3302 万吨,较去年的3762 万吨下滑12%,主要调低了中国产量(从500 万吨减为323 万吨)、土耳其产量(从205 万吨降为170 万吨)和意大利产量(435 万吨降为410 万吨)。 北美国家和传统的欧盟15 国是番茄酱主要消费地区,其中北美市场占世界番茄总消费量的32%,欧盟15 国占24%,非洲、欧盟12 个新的成员国和其他欧洲国家、中东地区近年消费增速也较快,整体而言全球番茄酱市场年均增速在2-3%,呈现缓慢平稳增长态势。 我国番茄制品以中低端为主且缺乏议价能力,国际市场买家购买我国出口加工番茄酱后,离境或者在保税区对其进行分装,并添加不同口味的调味剂。08 年后全球番茄酱产能过剩之下我国番茄酱海关出口价格从1200 美元/吨的最高水平跌至2010 年的600 多美元/吨,最大跌幅近50%。今年初以公司为主的国内番茄企业开始实施“限产保价”措施,番茄种植面积减少约一半至85 万亩左右,并且今年受内蒙洪涝灾害和新疆干旱影响,国内番茄产量大幅下滑,我们预计今年中国番茄产量约330 万吨,而去年产量接近800 吨。 从今年价格来看,3 月中国种植面积和产量减少的消息曝出后番茄酱价格上涨至913.87 美元/吨,今年7-9 月新榨季开始后的番茄酱出口价格分别为850.57 美元/吨、808.58 美元/吨和815.33 美元/吨,较6 月797.13 美元/吨有所上涨。今年全球番茄酱产量减少,中国遭遇灾害和限产双重制约下产量降幅更超预期,同时预计明年新疆番茄酱企业仍将继续实行限产保价,综上我们预计明年番茄酱价格上涨将是大概率事件。 3.新榨季产量增加且需求不振或将导致糖价下滑 2011/12 年制糖期全国食糖产量为1151.75 万吨,较上制糖期增加10.17%。其中,甘蔗糖产量为1051.015 万吨,较上制糖期增加8.8%;甜菜糖产量为100.735 万吨, 较上制糖期增加26.9%。总体表现为南方甘蔗糖产区恢复性增长,北方甜菜糖产区大幅增长。 据2012/13 年制糖期全国食糖产销工作会议分析,2012/13 预计广西糖产量850 万吨左右,云南220-230 万吨,广东145 万吨,海南40-45 万吨,甘蔗糖共1282 万吨左右;新疆55 万吨,黑龙江23 万吨,内蒙古16 万吨,北方甜菜糖共计104 万吨,按110 万吨计算则全国糖产量约1392 万吨,同比增长20.86%。从目前的产量预估数据看,今年全国制糖产量增加基本可以确定,增幅在20%左右;需求方面受经济低迷影响, 去年白糖消费量约1330 万吨,同比下降2.06%,按过往三年中国白糖消费量在正负5%波动估算,白糖需求增长速度远低于产量增幅;进口方面,今年配额与去年持平约194.5 万吨;去年国际糖价格大幅下跌导致糖走私量增大,新榨季若国内糖价维稳或略跌则糖走私量仍有增加风险,对国内后续糖价形成冲击。综上我们认为在产量增加、需求不振及走私增加之下新榨季国内糖价走低的可能性较大。 4.增发项目将进一步完成公司食糖产业链 我国18 个省区产糖,南方为蔗糖,北方为甜菜糖,二者的产量多年来保持在11:1 左右,2010/2011 榨季全国产糖量1045 万吨,其中蔗糖产量966 万吨,占比92.44%。蔗糖产区中广西、云南两省占全国产量比重约81.21%,尤其是广西10 年间糖产量增加近两倍,产量占比已达到64.36%,在广西拥有较强生产能力的制糖企业在未来我国食糖行业竞争中将拥有明显的优势。公司是全国最大的甜菜糖生产商,但以甜菜为原料的新疆糖产量仅占国内糖总产量的 3.6%左右,且成本高运距长,发展空间受到极大制约,公司自去年收购北海华劲糖厂后就开启了进军南糖的规划,此次增发项目完成后亦将进一步提高公司在广西和河北等地的糖业生产实力。公司股东中粮集团是国内最大的食糖进出口贸易商,年进口贸易糖占中国进口食糖总量的50% 以上,此次增发项目拟收购澳洲Tully 糖厂和中粮集团旗下食糖进出口业务及相关资产,收购完成将使公司具有完整的“国际优质糖业资源+食糖进出口贸易+国内食糖精炼+国内食糖生产销售”的糖业产业链,实现国际糖业资源与国内食糖消费市场的对接,提升公司的综合竞争实力。 结论: 公司以番茄制品和糖业制品和为主,同时涉及林果制品和农作物种植。全球番茄酱主要集中在欧洲的地中海地区、美国加州以及我国的新疆、内蒙等地区,今年全球加工番茄产量约3302 万吨,较去年的3762 万吨下滑12%,主要是中国遭遇灾害和限产双重制约,番茄酱产量降幅超预期同时预计明年新疆番茄酱企业仍将继续实行限产保价,我们预计明年番茄酱价格上涨将是大概率事件。从目前的产量预估数据看,今年全国制糖产量增加基本可以确定,增幅在20%左右,在产量增加、需求不振及走私增加之下新榨季国内糖价走低的可能性较大。预计2012-2013 年EPS 分别为0.01 元和0.1 元,目前股价5.51 元对应当年PE 较高,明年PE57 倍左右,我们认为公司的催化剂在于明年番茄酱大概率上涨和增发带来的投资机会,首次给予“推荐”评级。 风险提示: 天气灾害导致公司产品产量大幅下滑;番茄酱价格大幅下跌;糖价大幅下跌。

盈利预测与投资建议 预计2012-2013年净利润分别为2765万元和4801万元,同比增长85.27%和73.67%,2012-2013年EPS为0.07元和0.11元,对应PE为85倍和54倍,维持“推荐”评级。

盈利预测与投资建议 公司同时公告今年全年公司净利润为3003.73万元至3904.85万元,增幅在0%-30%,对应EPS0.12至0.19元。主要因今年公司加大国内市场营销力度,使国内市场销售业绩逐步提升。今年海水珍珠价格上涨特别是南洋珠涨幅较明显,我们未来预计淡水珍珠价格也将有所提振,鉴于公司存货重估上升空间大且当前市值尚低于存货价值,我们预计公司2012-13年EPS分别为0.19元和0.29元,对应EPS为43倍和28倍,维持“强烈推荐”评级。

盈利预测与投资建议 公司同时公告今年全年公司净利润为6301.19万元-8592.54万元,增幅在10%-50%,对应EPS0.42至0.61元。随着生猪养殖规模化的提高,饲料行业将呈现集中度提高、产品规模扩大且精细化品种增加、营销服务综合化等特征,公司致力于高性价比和高质量饲料研发销售,我们认为未来公司将凭借领先的教槽料优势和日渐改善的营销能力享受行业集中度提高带来的份额上升。预计2012-2014年EPS分别为0.49元、0.59元和0.78元,对应PE为24倍、20倍和15倍,首次给予“推荐”评级。

事件:2012年10月25日公司公布三季报:前三季度实现营业收入72.92亿元,同比增长38.12%;营业利润5.07亿元,同比增长34.67%;归属母公司净利润4.33亿元,同比增38.33%,每股收益0.54元。 盈利预测与投资建议 公司同时公告今年全年公司净利润为6.55-8.06亿元,增幅在30%-60%,对应EPS0.82至1.01元。我们预计公司12-13年EPS分别为0.94元和1.24元,对应PE23倍和17倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 生猪价格受疫病、突发事件和国家调控影响,生猪价格下跌影响存栏量进而影响公司饲料销量;天气灾害影响水稻和玉米制种产量。

事件:2012年10月24日公司公布三季报:前三季度实现营业收入18.46亿元,同比下降10.79%;营业利润2.45亿元,同比下降48.73%;归属于母公司所有者的净利润2.17亿元,同比下降28.96%,EPS0.3元。 盈利预测与投资建议 公司公告今年全年净利润下滑30%-0%约3.48亿元至4.98亿元,主要原因是1海洋牧场深水区、新区(大长山岛、小长山岛、广鹿岛、海洋岛)等区域因为水深、水温、冷水团、底质、敌害、生态环境等原因的影响,区域产量比往年的平均值趋减。2国际市场仍然低迷,对海外收益带来一定影响。3鲍鱼产业在2011年和2012年连续四场台风影响下损害严重,造成养殖区域的鲍鱼长势慢、死亡率高、规格同比下降,市场及价格虽有一定好转,但总体效益下降。4政策性增支造成期间费用增加,同时政策性调整带来海域使用金增加将对后续利润产生影响。我们预计公司2012和13年EPS分别为0.60元和0.8元,对应PE31倍和23倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 天气灾害等自然因素可能导致水产品产量下降。

事件:2012年10月23日公司发布2012年三季报:前三季度公司实现营业收入9.52亿元,同比增长10.55%;营业利润1.5亿元,同比增长136.87%;归属于母公司所有者的净利润1.06亿元,同比增长314.23%。 盈利预测与投资建议 下半年种业政策陆续出台将有利于行业整合,规模小研发弱的企业将被限制在门槛外,而那些科研实力强大的“育、繁、推”一体化公司将更具竞争力。公司作为国内研发实力雄厚的种子龙头企业,近年来整合水稻种子品种,实现Y两优1号等品种强者更强,新品种深两优5814示范推广效果也逐渐显现。公司治理方面,少数股东权益的解决也在进行之中,未来分子公司科研、营销资源共享,经营效率和效益将有提高。我们暂时预测2012-2013年公司EPS分别为0.64元和0.72元,对应PE为31倍和28倍,鉴于公司研发实力雄厚且治理结构将不断完善,我们继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 自然灾害导致制种风险;种子推广不达预期。 公司盈利预测