盈利预测与估值评级 预计公司2011-2013年每股收益分别达到0.47元、0.65元和0.90元,对应公司2011年09月13日股价的PE 分别为29.1倍、21.4倍和15.4倍。公司是农药行业的龙头企业。凭借完善的销售渠道、卓越的研发体系、丰富的收购兼并整合经验,在未来农药产品需求大转换所创造的巨大市场空间以及未来行业整合中,将是主要的受益者之一。看好公司未来的长期成长性,给予 “买入评级”。 关键假设 公司达成上述业绩,有赖于多方面条件的配合,主要有以下几点关键假设: (1)假设农药行业的市场空间增长率达到15%,同时公司作为业内领先企业,假设其收入增长率能够达到30%左右; (2)假设公司农药业务收入增长取决于市场空间的扩大,而水溶肥业务依赖于公司产能的有效扩张; (3)假设公司营销网络的逐渐成熟促使期间费用率,尤其销售费用率不断降低。 有别于大众的认识 经过行业、公司两方面的深入分析,有以下两方面区别于大众的观点: (1)农药是化工行业的重要子行业,但是却具有非周期性特征,农药行业估值尽管没有必要参照,但是应该参考其他非周期性行业的估值; (2)公司通过加强研发、拓展销售服务网络等方式内涵发展应对快速变化的农药市场需求,同时积极借助外延收购积累了丰富的行业整合经验适应农药行业当前风起云涌的行业整合趋势,两者相辅相成将大力推动公司未来三年的发展。 风险提示 1、原料价格大幅上涨的风险;2、国内农药制剂产能大幅扩张;3、异常严重的气象灾害导致农作物播种面积减少。

事件 南京化纤发布中报。2011 年上半年,公司实现营业收入7.2 亿元,同比增长42.3%;实现归属于母公司所有者的净利润2876.3 万元,同比增长42.1%;实现每股收益0.094 元,同比增长42.4%。 我们的观点 1、粘胶行业二季度触底,未来趋势向上粘胶业务已在谷底,未来趋势向上。目前,棉花价格稳定在 2 万元/吨的水平,下跌空间较小,棉花和粘胶价格均已触底;下半年,随着纺织需求旺季的到来,以及国内纸厂木浆技改溶解浆项目的逐步投放,溶解将成本有望进一步下行,粘胶价格、需求量及成本均趋势向好。2 季度公司粘胶业务已处于最坏的时期,3 季度起有望环比向上。 2、下半年房地产业务结算将大幅增厚公司业绩;未来5 年,有望稳定贡献业绩。 3、在粘胶触底的过程中,兰精(南京)净利润上半年同比增长22%,高白粘胶纤维盈利能力惊人。 4、莫代尔市场空间大,盈利好;随着下半年莫代尔投产,来自兰精(南京)的投资收益增速将进一步增加。 盈利预测与投资建议 我们测算,2011-2013 年公司EPS 分别为0.62 元、1.07 元和1.36 元。2012 年每股收益中,房地产业务约占0.43 元,粘胶业务(包括来自兰精的投资收益)约0.64 元。考虑到粘胶行业的趋势向上,房地产业务的持续业绩贡献,兰精(南京)业绩的爆发式增长,给予2012 年房地产业务10 倍估值,给予粘胶业务15倍估值,则公司一年内的合理价值在14 元以上。给予“买入”评级。 风险提示:1、房地产收入确认时点的不确定性;2、粘胶行业剧烈波动。

事件: 浙江众成发布2011半年报。报告期内,公司实现营业收入2.18亿元,同比增长20.28%;实现营业利润0.63亿元,同比增长68.61%;实现归属于母公司的净利润0.53亿元,同比增长94.06%。公司每股收益0.31元,符合我们的预测。分配方案为不转增不分红。同时,公司对2011年1-9月经营业绩的预计为归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长50%-90%。 我们的观点 1、成本控制,产品结构优化深入提升业绩。公司2011年中报业绩出现大幅上升,其主要原因是公司通过加强成本与费用控制、提高公司盈利能力;继续加强品牌建设、巩固强化产品高端定位;加快研发团队建设、提升产品研发实力等措施,取得了不错的经营业绩。同时,公司的产品结构优化,POF交联膜和高性能膜的毛利率略有上升,利润贡献增大,提升了公司产品的综合毛利率,也提升了公司的盈利能力,实现了公司业绩大幅上升。我们认为,公司POF热收缩膜的下游需求市场前景广阔,新应用市场将可能不断涌现,而且,交联膜和高性能膜具有很高的技术壁垒,依靠成本管理控制和产品结构优化,公司盈利能力和业绩同步提升值得期待。 2、募投项目进展顺利,期待提前投产。公司募投项目中厂房土建施工部分顺利进行,新型3.4米生产线的关键部件如收卷机等的加工工作取得初步成效。根据公司公告,年产“2,000吨印刷膜生产线”建设项目将2012年10月投产,“新型3.4米聚烯烃热收缩膜”一期生产线项目要到2013年12月投产,超募资金投资建设“新型3.4米聚烯烃热收缩膜”二期将在2014年6月投产。我们认为,募投项目的投产之前,公司将通过成本管理、产品结构优化以及现有生产线的产能发掘,来实现每年30%左右的业绩增长,爆发性的增长则期待于募投项目的投产后,产能快速带来的业绩快速增长。我们仍较为乐观的认为,募投项目提前投产存在着一定的可能性,我们将持续密切地关注募投项目的进展。同时,募投项目一旦投产,未来将可能以每3个月两条生产线的速度实现产能释放。 盈利预测:我们预测公司2011、2012和2013年年EPS分别为0.63元/股、0.81元/股和1.34元/股,考虑到公司清晰的发展的战略,产品广阔的市场前景以及产品的高技术壁垒的竞争优势,未来公司业绩大幅增长、高速成长值得期待,若给予2012年30倍的市盈率,一年内目标价为24.3元。给予公司“买入”评级。 风险提示:公司主要存在原材料价格大幅波动和未来市场开拓不成功的风险。

事件: 回天胶业2010年三季报显示,报告期内,公司共实现营业收入1.06亿元,较去年同期增长46.37%;营业利润0.29亿元,较去年同期增长46.34%;归属于母公司所有者的净利润为0.25亿元,较去年同期增长44.99%。年初至报告期期末公司每股收益1.02元,扣除非经常性损益后每股收益1.02元。略高于我们先前的盈利预测。 点评: 1、报告期内,公司营业收入和净利润较上年同期大幅增长,其原因主要是公司业务规模扩大,销售快速增长所致,同时,公司产品综合毛利率有所提高,太阳能、风能等再生能源领域及高铁行业中高毛利率产品的销售增长,在主营收入的占比进一步提高。 2、目前,公司在继续稳步提升汽车工业领域内销售的同时,再生能源领域及高铁行业领域中的销售也快速提升,毛利贡献也在逐步增大,高品质、高规格产品的销售增长,稳稳占据了行业的高端市场,这表明公司产品结构正在优化,利润贡献的多元化正在形成。此外,公司上市后品牌效应进一步提升,面向大客户、工业客户的销售大幅增长。我们认为,产品结构的优化将提高公司产品的综合毛利率,最终将提升公司的盈利能力,从而保证公司高速增长。

事件 鼎龙股份发布2010年3季报。1-9月,公司实现营业收入17,931.03万元,同比增长12.10%;实现归属于上市公司股东的净利润3,165.00万元,同比增长20.50%;实现每股收益0.56元,符合预期。 我们的观点 1、专利申请工作顺利进行,一方面表明公司的彩色碳粉生产技术已经较为成熟,另一方面也为未来可能产生的知识产权隐患做了预防措施。 2、彩粉项目获得实质性、快速进展,设备采购工作已经结束,样品整体反馈情况良好,市场拓展难度小于生产难度。我们认为,公司的彩色碳粉项目可能将较大超出市场预期。3、超募资金用途公告可能提升公司未来的成长预期。 盈利预测与投资建议 经测算,公司2010—2012年EPS分别为0.73元、1.69元和3.16元,三年复合增长率达69.6%。目前股价相对2011年业绩36.3倍估值,随着彩色聚合碳粉项目设备安装、投产,以及超募资金可能的项目投入,业绩将逐步得到确认。给予“买入”评级。 风险提示 1、电荷调节剂市占率扩大进程中竞争对手的反击;2、彩色聚合碳粉项目进展慢于预期。

事件 天马精化发布2010年3季报。1-9月,公司实现营业收入4.61亿元,同比增长57.27%;实现归属于母公司的净利润3939.16万元,同比增长21.09%;实现每股收益0.41元。此外,我们也于近期到公司进行了实地调研。结合公司三季报及调研情况,做如下分析。 我们的观点 1、公司业务布局明确,核心优势突出。核心优势包括对医药中间体快速、综合的产业化能力,以及上市后的资金优势。2、AKD 原粉存量市场具有广阔的替代空间,公司产能快速扩张;3、AKD 成本短期内有望降低;4、其他造纸化学品盈利能力均在25%以上,有利于提升公司综合盈利能力;5、医药中间体的核心是综合、快速的研发能力;6、关注公司的再融资需求;7、三季度毛利率降幅较大。 盈利预测与投资建议 经测算,公司2010—2012年EPS 分别为0.58元、1.08元和1.79元,三年复合增长率达在65%以上,是具有较大研发优势、较高成长性的精细化工企业。目前股价相对2011年业绩28.6倍估值,给予“买入”评级。 风险提示 1、医药中间体大规模产业化遇到资金及技术障碍;2、AKD 产能扩张冲击行业供求。

事件: 三聚环保2010年三季报显示,报告期内,公司共实现营业收入2.66亿元,较上年同期增加33.08%;净利润0.42亿元,较上年同期增加18.11%。公司每股收益0.49元,扣除非经常性损益后每股收益0.49元/股。与我们的先前的盈利预测基本相符。 点评 1、报告期内,公司营业收入和净利润较上年同期稳步增长,其原因主要是公司通过加强经营管理、控制成本、积极开发新产品和提升现有产品品质所致。 2、报告期内,公司不断改善制造工艺水平和综合配套能力,产能利用率维持在较高的水平,产能利用率达到109.55%。公司一方面加快产品的技术升级,另一方面重点强化营销管理和技术服务,进一步完善覆盖全国的营销网络和服务体系,为公司产品销售和未来发展奠定好的市场基础。 3、根据公司发展战略,公司正在逐步升级服务模式,完善公司市场服务体系,扩充服务内容。目前,公司加大脱硫综合服务业务的拓展工作,推动公司逐步向脱硫服务提供商转型,同时,全资子公司也将实现业务转型,将逐步成为脱硫成套装置的组装基地。展望未来,公司将从单纯的产品销售转向综合包装一体化服务,参照国外同行的营销模式,这种服务升级将可能极大地增强公司的盈利能力,同时,也将提升公司综合实力和竞争力。 4、目前,公司已完成募投项目总图审批、地勘、施工单位招标以及所有装置的工艺流程设计等前期工作,预计2010年10月中旬动工建设,2011年4月下旬完工进行试生产。募投项目的顺利实施,将大幅提升产能、丰富产品结构、拓展业务领域,进一步提高公司的技术转化能力和市场抗风险能力,巩固和强化公司在市场领先地位。 盈利预测与风险提示: 我们预测公司2010、2011和2012年EPS分别为0.73元/股、1.22元/股和1.81元/股。我们认为,公司下游企业持续的旺盛市场需求,公司所处产业和未来环保政策的支持,公司存在一定的估值溢价,按照2011年业绩估值分析,给与公司40倍市盈率,一年内目标价为48.8元,给予“买入”评级。公司存在原材料价格波动和募投项目投产进度严重滞后的风险。

事件: 联化科技2010年三季报显示,报告期内,公司共实现营业收入13.47亿元,较上年同期增加41.93%;营业利润1.77亿元;净利润1.37亿元,较上年同期增加60.62%。公司每股收益0.56元,扣除非经常性损益后每股收益0.56元/股。与我们的先前的盈利预测基本相符。 点评 1、报告期内,公司营业收入和净利润较上年同期出现大幅增长,这主要受益于公司不断拓展市场,努力保持工业业务稳定增长,同时,公司着力加强研发,进一步改进工艺,并加强采购、生产环节管理,努力降低相关成本费用,报告期内毛利率较高的工业业务增长是公司利润大幅增长的主要原因。 2、2010年是公司募投项目600吨/年XDE和2500吨/年卤代芳腈项目正式投产的一年,两个项目完全达产预计在2011年下半年。随着产能扩张,公司农药、医药中间体的竞争能力进一步加强,市场占有率和排名得到巩固,公司盈利能力有望进一步增强,未来业绩值得期待。此外,公司还将在2010年度拟公开增发A股募集资金进行医药中间体、农药中间体以及新型除草剂等产品的生产,我们认为,这些产品具有广泛的用途,其下游产品具有广阔的市场前景,符合国家产业导向,符合国际市场发展方向。利用公司在精细化工中间体研发、生产和销售方面的丰富经验,能够进一步优化公司产品结构,提升产品附加值,可以形成新的利润增长点,同时强化公司的市场竞争优势,提高公司的盈利水平。 盈利预测与风险提示: 我们预测公司2010、2011和2012年EPS分别为0.86元/股、1.35元/股和1.69元/股,三年内的营业收入复合增长率约为30%,净利润复合增长率接近40%。我们认为公司竞争优势明显,行业未来发展情景广阔,按照2011年业绩估值分析,给与公司30倍市盈率,一年内目标价为40.5元,给予公司“买入”评级。公司主要存在募投项目投产进度严重滞后,以及产能扩张后,销售市场的开拓不成功的风险。