事件: 1、为进行新兴产业布局,打造石墨烯新材料新能源应用产业链,公司决定以自有资金 5 亿元人民币设立全资子公司苏州德尔石墨烯产业投资基金管理有限公司作为公司石墨烯新材料新能源对外战略投资平台。 投资方向:1、石墨烯基础研究:与科研院所开展产学研合作,通过对石墨烯基础领域石墨烯粉体、石墨烯薄膜、氧化石墨烯等研发,为石墨烯全产业链发展提供技术保障。 2、新能源产业投资:锂离子负极材料、超级电容器及其他新能源储能产业;冷缩材料、热缩材料、高分子核辐射改性材料等核石墨产业投资。 3、环保产业投资:德尔家居一直致力于为消费者提供绿色环保产品,未来将石墨烯复合材料应用于家居产品,并进一步通过产业投资基金利用石墨烯新材料在空气净化材料、污水处理等领域投资。 4、新材料产业投资;利用石墨烯导电、导热、最坚硬等特性,在 3D 显示材料、导电油墨、吸附材料、碳纤维、航空航天零部件、合金材料、多元复合材料等领域进行相关产品的技术研发与应用。 5、其他石墨烯产业相关领域:设备制造及技术服务、石墨烯应用咨询、人才培训等符合国家战略发展方向领域。 点评: 目前德尔集团已完成上游石墨矿资源的整合,并不断在石墨烯粉体和石墨烯薄膜的宏量生产方面取得突破,德尔家居作为德尔集团唯一的上市平台,将在石墨烯产业发展中承担起应用平台的功能,集团和上市公司联手彻底打通石墨烯产业链条。 此次德尔家居设立石墨烯产业投资基金,是德尔家居向石墨烯应用领域深耕的开始。年初德尔已参股了石墨散热材料领域的领先企业博昊科技,未来产业基金将在其他石墨烯领域积极寻找技术拔尖的企业,进行资本整合,从产业基金的投资方向来看,德尔在石墨烯应用领域的野心很大,不排除公司未来继续对基金进行加码的可能性。从目前全球石墨烯产业化的现状来看,我们认为电子、新能源电极材料、核级石墨以及航天军工领域是产业基金下一阶段最有可能率先实现标的落地的方向。 从2014 年集团整合石墨矿资源,到年初德尔家居参股博昊科技,再到成立石墨烯产业基金公司,集团和上市公司在石墨烯领域的布局正一步步展开。集团布局矿资源及进行石墨烯材料研发生产,耗费了1 年时间,从参股博昊到设立产业基金只间隔了1 个月,这表明德尔在石墨烯领域的已经完成了先期布局,正进入加速发力的阶段。格局搭建好了,爆发是必然的结果。 维持第一目标市值100 亿,“买入”评级:我们预计2014 年公司在国内地板行业的市占率大致2.7%,未来三年公司的市占率提升一倍是十拿九稳的事情,考虑到无醛产品占销量的比重将趋势性提升,因此我们保守假设主业地板将做到3 亿利润规模,支撑起50-60亿市值。3 亿智能家居产业基金和5 亿石墨烯产业基金,我们假设均以10倍PE 进行并购,将产生0.8 亿利润,不考虑新兴产业的成长性,不考虑公司未来继续向两只产业基金加码,静态地给予两块业务50 倍PE,将对应40 亿市值。目前公司的市值只有74 亿,我们依然认为公司的价值被市场低估,维持第一目标市值100 亿的观点不变,继续坚定看好,“买入”评级。 风险提示:中小盘股的系统性风险。

事件: 为了加快产业转型升级,把握互联网以及智能家居改变传统家居产业的投资机会,公司决定以自有资金3亿元人民币设立全资子公司苏州德尔智能互联家居产业投资基金管理有限公司作为公司智能互联家居产业对外战略投资平台。 基金公司的投资方向:全资子公司设立后,将作为公司智能互联家居产业对外战略投资平台,重点投资方向为智能家居、互联网家居、大数据、物联网、3D打印、工业4.0、节能环保、智能制造等家居相关产业。 点评: 2015年是德尔家居火力全开的一年,传统地板业务不断斩获大额工程性订单,石墨烯产业已在年初起航,现在公司利用自有资金3亿,准备进入智能家居、家居互联网等新兴领域,我们需要强调的是,这一次成立的产业投资基金落脚点是家居,因此成立产业基金表明公司未来的成长空间已经从百亿量级的地板产业扩张到了万亿量级的家居产业,德尔的市值想象空间极剧膨胀。 在过去两年,德尔一直令投资者感到困惑的是:在并购、产业基金之风盛行的A股市场,为什么公司账面8亿现金迟迟未动?我们的理解是:过去两年,公司的战略十分明确,全力以赴做好主业地板,过去两年公司已经全面实现了复合、强化地板两大产品系列无醛地板新品的研发和产业化,德尔的地板业务已经全面走上正轨,正处于快速成长阶段。在主业打好基础的前提下,公司开始向新兴产业发展,应该说步伐飞快。我们认为这足以彰显出德尔家居是一家有战略、有谋划、做事踏实且有雄心壮志的企业,这也是我们光大轻工团队持续、坚定看好德尔家居的核心逻辑。 中国已进入个性化消费阶段,对于家居产业而言,定制家居将大行其道,家居产品的款式将呈现几何倍数增长,互联网犹如一个空间无穷大的货架,将解决传统线下渠道展示面积有限的弊端,并能够对个性化的家居需求实现批量聚合(信息不对称);生产方面,工业4.0将解决定制家居产品的柔性生产问题,3D打印将配合工业4.0解决非标件的完全个性化定制问题(可参见我们2014年底的策略报告);物联网是智能家居必不可少的组成部分,大数据在智能家居领域具备极高的应用价值。苏州德尔智能互联家居产业投资基金的所有投资方向中,每一个投资方向都具备内在的逻辑联系,这表明公司此次成立该产业基金不是突发奇想,不是为公司创造股票题材,而是已经过深思熟虑,是准备踏实地做事业。 继续坚定看好,维持“买入”评级: 我们暂维持2015-2016年EPS0.60元、0.81元的盈利预测,维持公司第一目标市值100亿的观点不变,继续坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:博昊科技业绩低于预期。

事件: 2015 年2 月12 日,德尔家居与镇江博昊科技有限公司及江苏中亚玻璃纤维有限公司、镇江新区昊星投资管理合伙企业(有限合伙)、杨云胜和杨星签订了《投资协议》,公司以现金方式出资人民币7135.5 万元用于对博昊科技进行增资,其中 1663 万元计入注册资本,5472.5 万元计入资本公积。增资完成后,博昊科技注册资本由3880 万元人民币增加至5543万元人民币,德尔家居持有博昊科技30%股权。 点评: 博昊科技是一家主要从事高导石墨散热材料研发、生产和销售的创新型新材料高科技公司,为国内领先的石墨散热解决方案提供商,公司拥有完整的技术工艺体系,其主要服务客户为三星、微软、LG、爱立信、小米等国际一流的消费类电子品牌。 虽然目前智能终端“大屏化”是一种发展趋势或者说“卖点”,但作为便携式设备,其体积放大始终会遭遇瓶颈。然而根据摩尔定律,在每18-24个月集成电路上可容纳的元器件的数目将增加一倍,智能终端的性能将提升一倍。当越来越多的元器件集聚在体积有限的智能终端之中时,散热问题将成为制约智能终端性能提升的大问题。 石墨散热材料是一种全新的导热散热材料,具有独特的晶粒取向,沿两个方向均匀导热。当智能终端的屏幕、CPU、Flash 芯片或其他组件散发热量的时候,石墨材料能利用其极强的导热性,将发热元器件的热量迅速进行“吸收”,并与空气进行快速热交换,然后通过空气流动将智能终端内部的热量带走,解决智能终端散热问题。 石墨材质柔软,片层状结构,可以轻松自如地在任何物体表面充分延展,形成大面积散热面,占用空间极小,重量轻,十分适用于解决智能终端散热问题。苹果公司从iPHONE4 开始启用石墨散热材料。 当下互联网正与传统产业加速融合,在与工业融合的过程之中,需要依托于物联网,比如工业4.0、车联网、智能家居产业,一旦未来石墨散热材料大量应用于物联网领域,石墨散热材料将面对海量的市场需求。当前这种高科技材料的技术主要被日本和美国垄断,博昊科技率先在国内突围,未来成长前景不可限量。

事件: 公司在三季报预计全年业绩增速为10%-30%,但公司发现控股子公司浙江德美的合作方暨实际管理者,在生产经营中违反公司对子公司内部管理制度,未能履行对公司的忠实和勤勉义务,存在严重违规及其他行为。 按照谨慎性原则,拟就公司对浙江德美的长期股权投资帐面金额7380 万元和对浙江德美的借款余额2323 万元全额计提,造成公司2014 年度业绩向下修正至同比下滑65%-45%。 与此同时,公司2014 年实现业绩预计未达到第二期限制性股票的解锁条件,董事会决定终止正在实施的第二期限制性股票股权激励计划,已授予尚未解锁的限制性股票528.8 万股,由公司按照调整后的回购价格回购注销。 点评: 此次事件是一个典型的“黑天鹅”事件,预计将导致2014 年整体业绩最大幅度减少9703 万元,并且公司2015 年以后的盈利预测之中至少目前来看将不再包括浙江德美。 我们认为此次事件的风险可控,首先这个事件不会对公司的现金流产生影响;其次公司控股股东顺灏投资集团已就该事项向上海绿新出具了承诺函,将对浙江德美向中国工商银行、中国民生银行、杭州银行三家银行总计金额为1.6 亿的贷款承担担保责任,上海绿新不再承担上述贷款的担保责任;第三上海绿新整体的资产负债率为38.5%,资产的有息负债率为17.4%,公司的资产负债率偏低。 以浙江德美承诺的2014 年2300 万利润来看,给予20 倍PE,对应市值为4.6 亿,同时整个投资损失1 亿,我们判断这个事件将导致公司市值最大的损失幅度接近6 亿,对应股价跌幅大致在10%-15%之间。 除去这次的黑天鹅事件,公司主业的经营情况稳重向好。烟标业务保持稳定,电子烟业务已有起色。 下调盈利预测,下调评级至“增持”:我们将浙江德美的盈利预测从公司的盈利预测之中剔除,并考虑减值损失,将2014-2016 年EPS 下调至0.14 元、0.42 元、0.50 元。下调评级至“增持”。 风险提示:烟标受反腐影响增速放缓。

事件:美盈森于近期获得由惠普公司“惠普打印和个人系统中央直接采购和服务——包装”部门举办的“2014 年亚洲供应商创新活动”的冠军奖(奖牌英文:Hewlett Packard Printing and Personal Systems Central DirectProcurement and Services-Packaging,Supplier Innovation CampaignAsia 2014 Champion Award)。 点评: 惠普公司举办的“2014 年亚洲供应商创新活动”是一项由惠普整个亚太地区所有包装供应商参与的比赛,该项赛事是惠普检验包装供应商在包装设计、客户体验、质量和成本等各个方面综合实力的重要赛事。 美盈森在此次比赛之中获取冠军,再度强势证明公司在包装整体解决方案上的超强实力。我们认为这个冠军不仅能给美盈森在惠普包装订单占比上带来显著、实质性的提升,还将为公司开拓其他世界顶级客户增加重要筹码。 我们认为公司近期的基本面延续向好趋势,泸美整装平台在丽鹏进入之后,已经具备了强大的酒包整体解决实力,互联网平台建设正有条不紊进行之中;今年中国将举办世界反法西斯战争、中国抗日战争胜利70 周年的大规模阅兵仪式,这是国家主席习近平上任后的首次大阅兵,并首次邀请外国首脑观礼,军工产业有望加速发展,与此同时,“民参军”受益于军队反腐,正迎来历史性的发展机遇,我们认为美盈森将在军工产业大展拳脚。 近期美元对人民币出现较大幅度升值,由于公司收入之中至少30%以美元结算,因此美元升值将给公司带来不菲的汇兑收益,此外纸张采购价格亦逐渐下跌,原料成本降低将带来盈利能力提升。 我们暂维持2015-2016 年盈利预测不变,当前股价对应PE 为25 倍、16 倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济如果增速下滑,将影响消费产业对包装的需求。

事件: 2015年1月23日,德尔家居与保利地产签订了《木地板集团采购合作协议》。 1、保利地产确定德尔家居为强化复合木地板集团采购供应商之一,采购合作期限为2015年1月-2018年1月,保利地产每年对合作的价格、质量、工程配合情况、施工能力、售后服务等进行评估,根据评估情况确定下一年的合作关系。 2、合作方式:供货含安装。 3、合作项目:保利地产在全国区域内各控股子公司、分公司在建和即将开发的项目(根据需要,保利地产有权调整合作范围)。 点评: 1、工程业务正式起航,2015年工程业务有望爆发式增长我们认为2015年是公司工程业务爆发式增长的一年。自公司成立至今,德尔家居一直未在工程领域发力,主要的原因是产能存在瓶颈,我们估计2014年公司委外加工产能占总销量比重达到30%。随着2014年末,辽宁600万平米强化地板生产基地投产,公司的产能急剧增长,同时2013、2014年,公司充分发挥自身研发出众的优势,在复合地板和强化地板两个领域掀起环保、无醛之风。 当新产品已整装待发,当产能已不再成为枷锁,公司即将开始在工程领域强势夺单,今晚与保利地产签订供应合同标志着公司的工程业务正式起航。2014年6月底,保利地产新开工的房屋建筑面积为941万平米,土地储备所对应的房屋建筑面积为1.15亿平米,我们预计保利地产将给公司每年带来30-50万平米的工程订单合同。 与保利地产一次签订三年供货合同,说明通过2014年的初步合作,公司已经得到保利地产深度认可。与保利地产签订长期工程供货合同,对公司与其他地产巨头进行深度合作提供了强有力背书。 2、地板行业整合之势愈演愈烈,德尔将强势崛起近几年,国内地板行业的整合之势愈演愈烈,与其他家具不同,地板行业相对更加标准化,行业属性决定了地板产业更容易整合。而国内地板产业整合的背后分为两条主线:家用领域受益于红星美凯龙等品牌线下家居连锁卖场的渠道下沉,区域性建材市场处于分崩离析的状态,而寄生于区域性建材市场之中的地方品牌亦随之消亡,市场份额向大品牌集中;工程领域,龙头地产公司一般选择3-5家地板品牌与之进行精装修合作,小品牌根本拿不到入场券,因此工程领域也是大品牌的天下,随着国内房屋精装修比例提升,大品牌通过与地产龙头进行绑定,获取份额的集中亦是大势所趋。 对于消费品企业而言,无论是线上、线下还是O2O,这都只是战术层面的问题,战略性的问题永远只有一点就是做出消费者想要的产品。具体到地板行业,消费者最想要的就是环保、不含甲醛的产品,这恰恰是德尔十多年的品牌定位,也是2013、2014两年公司全力以赴进行产品无醛化的战略目标。2014年德尔复合无醛地板在市场大放异彩,2014年底公司已成功研发出强化无醛地板,并将在2015年大力推广。 国内目前主流的上市地板企业只有三家,德尔家居、大亚科技、大自然地板,在地板行业不断整合的背景之下,德尔拥有上市企业的众多优势,拥有产品环保方面的优势,我们认为长期来看,德尔在国内地板市场获取10%的份额并非天方夜谭,而2014年公司在国内地板行业的市占率估计仅2.5%,未来内生性成长空间巨大。 3、打牢地板产业根基是为了迈向大家居产业我们认为公司在最近2-3年,并没有在其他家居品类方面进行外延式扩张,主要的原因是希望聚焦于主业地板,将地板业务的根基打扎实。在产品已全面实现无醛化,工程业务正式起航之后,我们认为德尔将开启外延的步伐,一旦公司进入其它家居品类,其成长空间、市值空间都将放大。 长期看好,维持“买入”评级: 我们维持2015-2016年0.58元、0.75元的盈利预测不变,当前股价对应2015、2016年PE为21倍、16倍,鉴于公司未来良好的成长前景以及外延预期,我们给予公司2015年30倍PE,对应目标价17.4元。

事件: 索菲亚计划使用自有资金3000万元,认购增资方式参股武汉舒适易佰(舒适100)科技有限公司,其中300万作为注册资本金,2700万作为公司资本公积金。上述增资完成后,索菲亚将持有武汉舒适易佰科技有限公司30%的股权。 点评: 舒适100网于2009年正式上线,是国内首家室内舒适家居系统集成电子商务平台,开创了家居建材垂直细分领域的电子商务先河,将家用中央空调、家庭采暖、新风系统、中央净水、中央热水、中央除尘、太阳能、智能家居等传统大宗商品嫁接互联网,通过在线销售与线下实体服务的形式为用户提供舒适家居系统整体解决方案,目前舒适100已经在国内建立起108家线下体验店。韩英春、张云是公司的联合创始人。 我们对此次索菲亚参股舒适100的意义解读,归纳为以下四点: 1、目标客户群相似,为协同效应奠定基础。从舒适100所经营的业务来看,其目标客户群必然属于经济收入偏高的消费者,而索菲亚作为中国定制衣柜的知名品牌,其定位的消费人群与舒适100的重合度很高,这为两者之间产生协同作用奠定了扎实的基础,我们认为这是非常重要的一点。 2、经营范围互补,成长空间放大。索菲亚目前的“定制家”只是囊括了软装部分,而舒适100的经营范畴是中央空调、家庭采暖、新风系统、中央净水、中央热水、中央除尘、太阳能、智能家居等硬装部分,两者之间的经营范围互补。参股舒适100让索菲亚具备了从硬装到软装,全方位为消费者“定制家”的资质和能力,公司的成长空间显然进一步放大。 3、舒适100强大的线上优势,将帮助索菲亚实现O2O战略。舒适100是从线上起家,2011年底手机实名注册会员突破20万,2012年度PV流量破千万,我们认为未来舒适100完全可以在其网站上专门加入一个介绍索菲亚家居的板块,并提供到索菲亚的官网和天猫店的链接,实现导流功能。从装修的角度看,舒适100的硬装部分在索菲亚之前,将舒适100的流量引入索菲亚从逻辑上而言通畅、可行。这样做不仅可以弥补索菲亚线上获取用户的短板,加快推进其O2O战略,还能将索菲亚抢夺用户的时间点从家庭硬装部分结束提前至硬装开始阶段,从更早的时间点锁定客户、抓取订单。 4、线下资源协同。索菲亚线下1400家门店与舒适100线下108家体验店可以互相对客户进行业务推荐,发挥出线下资源的协同效应。 严重滞涨,坚定看好:我们预计2015-2016年EPS为1.01元、1.38元,当前股价对应PE为23倍、16倍。在2014年公司全年股价下跌0.8%,而同类家居企业涨幅普遍在40%以上,2014年索菲亚受减持影响严重滞涨;一季度随着地产销售数据转好,家居股具备催化因素,且根据惯例在年关较晚的一季度,家居股的一季度同比业绩往往较好。基于以上几点原因,我们维持“买入”评级。 风险提示:橱柜业务进展低于预期。

高管增持,继续下跌空间不大: 公司自12月16日复牌以来,股价累计下挫31.8%。我们认为此次股价下跌主要还是近期市场风格对小盘股不利所致,与收购标的及公司的经营情况并无关联度。客观而言,此次收购是公司在民用包装的一次战略布局,且花费的资金量极少,应该说是用最小的代价完成了战略上一次大的布局,短期投资者看不到此次布局的效果,但我们估计在2015年这次布局的成果将转化为经营业绩得到体现。 我们认为美盈森具备两道价值防线,第一道是员工持股的11.63元,第二道是以员工持股成本累加25%收益率的价位即14.54元。今日公司的收盘价为13.50元,较14.53元已跌去7.6%,正是股价已经跌破价值防线,所以今天公司董事会秘书黄琳女士通过二级市场增持2万股,增持价13.36元,我们认为公司股价下跌的空间已不大。 2015年内生性成长将显著加速: 美盈森第一阶段的成功源自于绑定PC时代的优质客户,随着近几年智能终端的兴起,PC的下滑,公司的经营情况遭遇了成长的烦恼。一边是原有客户的衰退,一边是新增客户的成长,但总体表现为公司营收增长较为缓慢。我们认为这种局面将在2015年被打破。 2008年公司前五大客户的营收占比达到75%,2014年上半年前五大客户营收占比已经下滑至26.6%,从这个比重变化过程,我们可以明确判断,衰退客户占公司营收比重已很低,成长性客户的占比越来越大。 我们认为随着一众新客户,比如宜家、BOSE等,历经两年培养之后,订单有望在2015年开始放量,同时油价下跌提振了公司第三方采购的盈利能力,美元升值增加了公司汇兑收益,从方方面面来看,公司在2015年内生性增速将确定迎来提速拐点。我们预估2015年内生性营收增速将达到20%-30%,内生性利润增速将达到40%。内生性成长加快有助于提升公司合理的估值水平。 2015年是公司强势介入军队后勤系统的起点,未来成长想象空间巨大: 公司今年已经进入了军队一级供应序列,目前我国军队后勤建设正如火如荼展开,空间巨大;党中央对军队强势反腐,为民参军提供重大的历史机遇,美盈森作为在民用包装领域已经经历过市场检验,具备核心竞争力的优质企业,我们相信2015年公司有望在军品包装、后勤物联系统、信息管理系统方面全面开花结果,为内生性增长提供“军工”动力。 成长空间广阔,坚定看好: 今日收盘价对应2015、2016年PE为22倍、15倍,我们认为无论从绝对股价还是相对估值来看,公司已进入价值投资区间,是买入的好时机。 从成长角度看,无论民用还是军用领域,公司都有望成为一个大格局公司。 我们继续坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示: 经济形势不佳,影响客户下单的节奏。

事件:公司与中德索罗门自行车(北京)拟签订收购意向书,公司拟以不超过1.25亿元(含1.25亿元)的价格通过受让仇黎明先生持有的重组后标的公司部分股权和向标的公司增资的方式,最终获得标的公司51%的股权。 中德索罗门目前已有全资子公司索罗门自行车(天津)有限公司(为标的公司生产基地),和索罗门伟业(天津)科技有限公司(为标的公司研发总部,截至意向书签署日,仇黎明正在对中德索罗门进行重组,将其变更为仇黎明100%持股之公司,并将中德索罗门注册资本由50万元增加至1000万元,并将其及其关联方持有的阿可倍里自行车(北京)有限公司、比安奇自行车(北京)有限公司、友信德广科技(北京)有限责任公司、北京盛大博兴商贸有限公司、北京通锐特商贸中心(有限合伙)、北京戈友户外用品有限公司、中海巴赫自行车(北京)有限公司、北京德罗商贸有限公司、杰瑞亨自行车(北京)有限公司、左拉时代自行车(北京)有限公司、北京巴尔扎克时代商贸有限公司、天津比斯莱自行车有限责任公司、北京零幺零商贸有限公司、洛克菲勒兴业(天津)自行车有限公司、索罗门自行车(深圳)有限公司变更为中德索罗门全资子公司。中德索罗门重组所涉及之股权转让及增资工商变更手续正在办理过程中。 仇黎明承诺在2015年1月31日之前办理完毕前述涉及股权转让重组之工商变更手续。 仇黎明先生为标的公司及相关关联公司的实际控制人、硕士,2007年进入自行车行业,创立索罗门品牌,拥有多年企业管理经验,熟悉行业市场需求,主张打造具有中国特色的户外运动时尚品牌。 点评: 索罗门主要是以生产铝合金、碳纤维等中高档自行车为主,具有雄厚的实力以及多年的自行车研发经验,研发产品包括:山地车、公路车、休闲车、折叠车、儿童车、小轮车等。品牌特点 :品位、高档、质量、时尚、服务。 索罗门与众多国际知名自行车组件厂商均保持着长期的合作伙伴关系,包括shimano 喜玛诺变速器、MAXXIS 玛吉斯轮胎、SRAM(速联)变速器、ROCK SHOX(速联旗下品牌)前叉、KMC 链条、FOX 前叉、WELLGO 脚踏、WTB 坐垫、久裕NOVATEC 花鼓等。 2014年索罗门新增加盟店102家,全国加盟店突破500家。 自2000中国运动员姜翠华在悉尼奥运会上实现了奥运会自行车运动项目奖牌零的突破,中国的自行车运动进入快速发展期。2002年中国首次举办每年一届的“环青海湖国际公路自行车赛”,经过几年的努力,这项赛事迅速成长为2.HC 级赛事,为亚洲顶级赛事;2003年“环崇明岛自行车赛”、2006年“环海南岛自行车赛”、2010年“环中国自行车赛”、“环太湖自行车赛”相继诞生。2005年中国首支职业化自行车对“中国马可波罗洲际队”在珠海成立,2006年首支女子职业化自行车队成立,截止2012年中国已经成立了9只男子公路自行车职业队。我们认为体育产业在中国的开展与美国等发达国家有相似之处,但人的收入、人口规模、社会发展阶段等差异决定了中国体育产业的发展与发达国家必然存在较大的差异。我们更加看好类似于自行车这类对专业技术、运动消费、体育场地要求不高,且具备广大群众基础的体育项目。 中国是自行车拥有量最大的国家,自行车在中国天生拥有良好的群众基础;高规格、丰富的赛事极为有利于引导中国民众对自行车的认知从交通工具转变为健身、比赛器材;与此同时政府对体育产业的日趋重视为解决体育产业发展之中专业教练员、资金、场地等瓶颈,提供了政策支持和资金引导。 索罗门在国内拥有不俗的品牌知名度,丰富的线下门店结合互联网电商的发展,O2O 整合正如火如荼进行之中。同时随着国内电子产业的发展,索罗门正在积极进入智能自行车领域。 此次收购,索罗门承诺2015-2017年净利润不低于2000万、2500万、3000万元。以姚记持股51%计,2015-2017年分享的净利润为1020万、1275万、1530万,对应收购对价的PE 为12倍、10倍、8倍,考虑国内体育产业具备广阔的发展潜力,我们认为此次收购支付的对价较为便宜。 收购对EPS 增厚作用不显著,但打开了公司成长的想象空间: 此次收购对姚记EPS 增厚为0.027、0.034、0.041元,虽然增厚作用并不显著,但进入体育产业对姚记未来的成长想象空间起到了释放作用。我们给予公司“买入”评级。 风险提示:进入多种新产业给公司的管理提出了很高的要求。

客户才是决定包装企业价值的王道: 我们认为客户是决定包装企业价值最重要的因素。金属包装龙头奥瑞金就是一个绝佳的例证。通过对比该行业的两家龙头企业中粮包装和奥瑞金的市值,奥瑞金市值是中粮包装3.1倍,2013年中粮包装收入较奥瑞金多15%,但奥瑞金净利润是中粮包装1.6倍,估值是中粮包装1.9倍,估值方面抛开A、H股估值差异,奥瑞金更快的成长性亦当享受更高估值。两家龙头企业最大的差异来自奥瑞金充分地拥有了一个优质客户红牛。 美盈森拥有大量优质的客户,重要财务指标显著强于同行:美盈森拥有大量的世界500强客户,优质的客户赋予了公司巨大的价值空间。从2006至今,美盈森毛利率一直位居A股包装企业首位,并且大幅领先;经营性现金流方面,我们设计了一个现金抓取指标净经营性现金流/毛利,通过比较所有A股包装企业,美盈森现金抓取能力持续领先。这都是优质客户赋予公司的特质,这也是客户决定包装企业价值的佐证。 从制造向平台型公司转型,进入估值长期提升的黄金轨道: 2012年之前,美盈森通过产能布局和先进制造能力,成为了一家优秀的包装制造企业;随着2013年收编金之彩,公司开启了从制造向服务转型升级的步伐,今年公司在泸州成立包装整装平台,进一步向包装服务平台挺进。而下一个阶段,我们认为公司将打造定制包装平台,开始抢夺包装长尾市场。制造、服务、定制是我们提出的包装马斯洛模型的三个阶段,这是由包装的企业客户以及终端消费者需求变化所决定的包装企业转型升级必由之路。美盈森在不断转型升级的过程中,收入增速、盈利能力、现金指标将持续优化,公司已经踏上一条估值长期提升的黄金轨道。 美盈森成长的想象空间巨大,市值翻倍具有很高的确定性: 从内生角度看,保守估计2013年国内纸包装行业的产值大致5000亿,公司市占率仅0.3%,提升空间巨大。从外延角度看,董事长王海鹏家族共计持股比例62.9%,如果假定王海鹏家族安全的控股比例不低于40%,这意味着通过股票方式进行收购,美盈森可以在目前股本的基础上增发4.1亿股,如果简单以目前的市价计算融资金额,大致在55亿,如果考虑公司账面年底预计能拥有10亿货币资金,那么公司总计可以动用进行并购的资金量在65亿。以7-10倍作为并购的估值,65亿现金大致能收购6.5-9.3亿净利润,通过外延方式,公司能获取的利润规模是2014年净利润的244%-349%。公司市值翻倍具有很高确定性。 盈利高速成长,估值将系统性提升,维持“买入”评级: 我们预计2014-2015年公司的EPS为0.37元,0.60元,虽然公司的估值不算便宜,但考虑其成长性以及转型升级的前景、潜力,维持“买入”评级,目标价20.66元。 风险提示:经济形势不佳,影响客户下单的节奏。

三季度营业收入同比增22.5%,净利润同比增50.5%。 公司发布三季报,第三季度营业收入同比增加22.5%至4亿,前三季度营业收入同比增加23.4%至11.2亿。第三季度净利润同比增50.5%至7095万,前三季度净利润同比增50.4%至1.82亿,折合EPS为0.25元。 前三季度公司经营性净现金流为2.15亿,同比增加34%,截止三季度末公司账面现金8.87亿,预计年底账面现金有望接近10亿,大额的现金储备为公司外延提供足够的支撑。 第三季度毛利率提升显著,期间费用率同比降低1.5个百分点。 公司第三季度毛利率为37.4%,较去年同期提升4个百分点,毛利率提升显著主要因为管理改善、原纸、石油价格下跌所致。 第三季度期间费用率为14.7%,同比降低1.5个百分点。分项目看,三季度销售费用率为5.5%,同比减少2.8个百分点;管理费用率因研发支出加大以及金之彩并表,同比增加0.5个百分点至9.8%;公司三季度在费用控制上表现出色。 石油价格下跌构成短期利好,长期发展看外延以及挺进定制包装领域。 国际石油价格在最近一个月下跌了近18%,公司第三方采购业务所涉及的物资大部分是缓冲包装材料,属于石油的衍生品,石油价格下跌将提振第三方采购业务的毛利率,构成短期利好。 长期来看,我们认为公司将不断通过外延的手段获取客户资源、完成区域产能布局;此外公司一直试图挺进定制包装领域,我们认为随着消费者需求的个性化发展,消费品呈现定制化特征,定制包装作为包装领域的长尾市场,其体量有望快速增长,进入定制包装领域对公司长远发展意义重大。外延和定制包装蛋糕的分享将使公司长期发展的重要看点。 维持“买入”评级,目标价17.7元。 我们预计2014-2016年公司的EPS为0.37元、0.60元、0.90元,当前股价对应PE为36倍、22倍、15倍,考虑公司未来的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增长放缓。

三季度营业收入同比增23.2%,净利润同比增23.1%:公司发布三季报,第三季度营业收入同比增加23.2%至1.9亿,前三季度营业收入同比增加30.6%至5.17亿。第三季度税前利润同比提升40.6%,前三季度税前利润同比增54.3%;高新企业资质预计将在12月获取,因此前三季度净利润同比增速依然受税率提升的影响,低于税前利润的同比增速。第三季度净利润同比增23.1%至4126万,去年三季度公司的销售净利率为21.5%,税率升高以及过高的基数令三季度业绩增速放缓。前三季度净利润同比增35.4%至1.03亿,折合EPS 为0.32元。 第三季度毛利率同比降低0.5个百分点,期间费用率控制出色: 公司第三季度毛利率为33%,较去年同期降低0.5个百分点,毛利率的下滑主要因今年三季度工程业务结算比例较高所致。第三季度期间费用率为9.4%,同比增加3.4个百分点,但今年公司将货币资金购买定期存款,因此大比例的财务收益腾挪至投资收益账项列示,如果将投资收益考虑进财务费用之中,公司第三季度的期间费用率为2.1%,同比降低3.7个百分点。分项目看,第三季度销售费用率为3.5%,同比减少2.3个百分点,管理费用率因股权激励费用,同比增加0.9个百分点至6.1%。总体而言,我们认为公司三季度在费用控制上表现出色。 加大产品结构优化力度,产能瓶颈将被打破,外延预期仍在,2015年看点颇多: 公司今年复合地板之中无醛地板的占比只达到20%-30%,去年开发的无醛地板价格定位在300-500元区间,价格定位偏高端。2015年公司将继续加大复合地板的结构调整,力争让无醛地板的销量占比提升至70%,为了达到这个目标,公司今年已经开发出了低价位的无醛复合地板,价格定位区间在200-300元,有望在今年年底全面推向市场,2015年公司的无醛地板在消费群体定位上将更加广泛,我们判断随着无醛地板在复合地板门类中的占比提升,2015年复合地板业务收入有望继续保持快速增长,盈利能力亦将有所提升。 此外,在强化地板业务中,公司也已经成功研发出无醛强化系列,我们判断2015年公司将利用无醛强化基材与DBS 德系品牌进行融合,增强公司在高端强化地板领域的竞争实力。 2014年底,公司位于辽宁的600万平米强化地板生产基地将投产,同时与之配套的12万立方米中高密度纤维板生产线也将开始投入使用,产能瓶颈将被打破。2015年公司的工程业务有望放量增长,同时原料自给率提升有助于公司盈利能力的提高。 截止三季度末,公司账面坐拥9亿现金,我们认为公司不会满足于获取理财收益,我们相信待机遇成熟,公司有望在家居产业进行外延投资。 长期看好公司的发展,维持“买入”评级: 我们预计2014-2015年EPS 为0.42元、0.58元,当前股价对应PE为29倍、21倍,考虑公司的成长性以及外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:如果公司未能获取高新企业资质,将影响盈利预测。

三季度收入同比增32.7%,净利润同比增39.8%。 公司发布三季报,第三季度营业收入达到6.85亿,同比增长32.7%;前三季度营业收入同比增33.5%至15.3亿;三季度净利润同比增长39.8%至1.02亿,前三季度净利润同比提升33.9%至1.98亿,折合EPS0.45元。 三季度末公司的预收账款达到8909万,同比提升50.4%,显示出公司良好的成长势头。三季度公司的经营性净现金流为1.54亿,同比增加91.6%,表明三季度业绩的增长质量十足。 三季度毛利率同比提升1.1个百分点,期间费用率同比增0.5个百分点。 三季度公司的毛利率为38.7%,较去年同期提升1.1个百分点,几乎是历年各个季度的毛利率的峰值。三季度毛利率表现出色主要因公司新上的两条柔性生产线已经运转顺畅,大大提高了原料利用率和生产效率。 三季度公司的期间费用率为19.8%,同比增加0.5个百分点,费用率上升主要因财务费用率提升1.6个百分点,三季度末公司账面现金12.1亿,为了有效提升资金的收益,公司董事会已经批准使用5亿闲置资金购买银行理财产品。三季度销售费用率同比上升1.1个百分点至9.2%,管理费用率同比降低2.1个百分点至10.4%,总体来看,我们认为三季度公司的费用控制出色。 华中基地准备投建,支撑长期发展。 公司目前已经在广州、西南、华东和华北进行了产能布局,公司今晚公布了华中基地一期投资计划,公司目前的设计产能只能支撑集团2-3年发展,华中基地的投建不仅能为长期的成长储备产能,还能优化产能布局。 对盈利预测、投资评级和估值的修正。 我们预计2014-2015年EPS为0.76元、1.01元,当前股价对应PE为29倍、22倍,我们看好索菲亚这种抓家居产业长尾市场且有核心竞争力的公司,维持“买入”评级。 风险提示:司米橱柜业务开展可能会推升2015年的销售费用率。

三季度继续保持高增长趋势 公司发布三季报,前三季度营收同比增长26.2%至18.95亿,税前利润同比增长59.2%,净利润同比增长44.5%至1.98亿,折合EPS 为0.47元。公司今年处于高新企业资质复审期,所以今年相对去年更高的税率令税后利润增速慢于税前,我们预估11月公司将拿到高新企业资质,四季度将实现税收回补。公司在三季报中预估全年业绩增速为30%-50%,这个预估是基于25%的税率假设。 今年第三季度公司的营收同比增长28.3%,同比增速高于上半年,表明三季度销售形势仍然非常理想。三季度实现净利润7246万,同比增速达到45.1%。 三季报的经营数据中,令我们感到非常高兴的是前三季度公司经营性现金净流入2.72亿,较上半年新增2亿现金净流入,今年公司的经营性现金流改善极其显著。 毛利率保持稳定,期间费用率控制出色: 三季度公司毛利率为24%,较上半年低1.4个百分点,主要的原因是产品销售结构变化,同比来看较去年同期提升2.9个百分点。 三季度期间费用率为8.6%,同比降低0.6个百分点,其中销售费用率同比降低0.9个百分点至2.2%,管理费用率同比降低0.3个百分点至5.2%。 行业未来仍将保持良好的成长性,竞争格局将更加有利于龙头企业: 与市场不断担忧房地产对装饰原纸行业会带来压制不同,我们看好装饰原纸行业长期的成长趋势,我们判断装饰原纸行业未来发展前景的依据来自两点:1、中国的城镇化率是否还将提升?2、未来全球森林资源保护是否更加严格?如果中国未来的城镇化率将不断提升,装饰原纸行业一定将继续成长;如果全球森林资源保护将更加严格,那么用装饰原纸替代木材的趋势将愈演愈烈,即装饰原纸应用的领域将不断拓宽。显然两个问题的答案都有利于装饰原纸行业,所以我们从来不担忧行业的成长性。 未来整个家居产业增速将因房地产行业成长性放缓而变慢,家居产业整合是大势所趋,优质的企业必将崛起,而这些优质的家居客户都掌握在装饰原纸龙头手中,这些企业对装饰原纸的品种数量以及产品质量都有严苛的要求,小型的装饰原纸生产商根本没法进入其供应链。另一方面国内环保要求日趋严格,小型装饰原纸生产企业未来极有可能因环保因素或扩张受限,或被洗牌出局。我们认为装饰原纸行业未来的天下是属于龙头的。 业绩高增长&低估值,维持“买入”评级: 我们预计2014、2015年EPS 为0.69元、0.91元,当前股价对应2014、2015年PE 为16倍、12倍,维持“买入”评级。

事件: 1、为加快公司业务的发展,丰富公司的产品结构,提高公司经济效益,提升公司的综合竞争力。公司控股子公司上海绿馨电子科技有限公司将购买龙功运合法拥有的19 项电子烟业务相关的专利权,购买价格总额不超过4,000 万元,具体购买价格经相关专利评估后确定。 本次转让所涉及的知识产权范围:1、电子香烟盒;2、女士电子烟;3、直充式电子烟盒;4、智能电子烟;5、电子烟斗;6、电子香烟三;7、电子香烟二;8、电子香烟一;9、智能电子烟;10、电子烟;11、电子香烟雾化器及电子香烟;12、电子水烟;13、具有计数显示功能的电子香烟;14、电子香烟盒;15、蒸发式电子香烟;16、带有触摸式开关的电子烟;17、带有手动开关的电子烟斗;18、蒸发式电子香烟;19、用于使烟草加热后烟气雾化的调和添加剂及使用方法和烟草组合物。 2、为拓展企业盈利渠道和能力,优化公司产品结构,上海绿新拟与上海登闳智能科技有限公司共同投资设立“上海绿新云物联智能科技公司”(暂定名),主要从事云印刷,智能机器设备,智能数字印刷等业务。上海绿新云注册资金拟为3000 万元,其中上海绿新出资1530 万元,占注册资本的51%,上海登闳出资1470 万元,占注册资本的49%。 点评: 继零售渠道合作、设立美国烟油公司之后,上海绿馨此次收购龙功运先生的19 项知识产权,我们认为这是公司继续夯实电子烟产业的举措,这一次收购的知识产权中不乏智能电子烟专利,我们此前的报告中曾提出,智能化电子烟是电子烟与电子、通讯技术融合的产物,是电子烟产业未来的重要发展方向,我们相信上海绿馨也将在不久的将来向市场推出智能化电子烟,并有可能利用智能化产品与中烟公司进行业务对接。今年二季度罗瑞拉德旗下的电子烟业务实现收入3700 万美金,较去年同期下滑近35%,表明海外电子烟市场再经历2013 年脉冲式上升之后景气度有所滑落,我们认为这种局面对于把电子烟产业当做事业去做的优秀企业而言并不完全是坏事,一方面行业回归理性将使很多不规范运作的电子烟企业退出市场,另一方面上海绿馨可以利用这个时间窗口将电子烟产业的根基打牢,以更强大的竞争实力去迎接行业的“卷土重来”。 与上海登闳智能科技有限公司成立合资公司,是上海绿新再拟收购上海申威达和上海紫光机械资产之后的纵深动作,表明了公司已经具备完整的进入云印刷和智能机器设备领域的思路,我们猜测公司后续应当还会有纵深方面的举措来配合此次挺进新领域的战略方针。