事件: 公司于2011年10月25日发布三季报,1-9月归属于上市公司股东的净利润为4.27亿元,基本每股收益为0.75元,同时公司发布业绩预增,预计全年净利润同比增长20%~40%。 点评: 主营业务稳定增长,投资收益大幅提升。公司此次三季报业绩增长较快(按摊薄股本计算,去年全年的EPS只有0.62元),最主要原因来自于三方面,首先是公司的出版和发行业务比较稳定,并没有出现其他省份教材教辅受中小学人数下降导致业务下滑的情况,其次,公司近年来重点发展的第三方物流业务在第三季度发展快速,另外,公司今年三季度参与洪都航空的定向增发也给公司带来了不少的收益。我们预计未来公司的印刷业务由于转向高端和商务印刷,未来将会给主业带来进一步的业绩贡献。 六中全助力出版龙头。今年10月召开的六中全会,明确了文化体制的改革,并且提出了建设文化强国的口号,我们认为这对于像中文传媒这样的出版龙头是政策利好,因为文化强国的建设必然需要一些优质的大型传媒集团的出现来带动,而无论是资金的积累,还是人才的储备,以及对于中国市场环境的了解和政府政策支持的方向,我们都认为像中文传媒这样的出版龙头将首先获益。实际上,正如大多数传媒集团,像新闻集团、时代华纳、贝塔斯曼等,都是依靠出版发家,后来才搭建了跨区域跨媒体的传媒巨头,而这毫无疑问,是中文传媒的未来发展方向,也是其必然的选择。 投资建议:我们看好公司作为出版龙头的发展前景,维持对公司“推荐”评级,预测公司2011年、2012年和2013年的业绩分别为0.86元、1.03元和1.20元,提示投资者公司的增发底价为14.99元,而公司现在的价格就是15.00元,安全边际较高,目标价为20~22元,未来催化剂是可能的江西省的相关文化资产整合。 风险提示:1、数字出版的威胁2、定增项目的不确定性。

事件:公司于2011年10月24日发布三季报,公司前三季度营业收入为7.27亿元,同比增长124.46%;归属于上市公司股东的净利润为9487万元,同比增长71.35%。 点评: 内生业务快速发展。公司此次业绩增长71.35%,除了收购公司思恩克贡献了不少业绩以外,最主要还是来自于公司的内生增长。而内生快速增长主要有三个原因:1、公司在稳固原有的IT客户的情况下,大力拓展汽车和消费品行业,使得这两个行业占比迅速上升;2、公司上市后,品牌效应不断增强,也吸引了更多的高端用户;3、随着近年来危机事件的不断爆发,市场对于品牌传播的需求越来越大,也给予了蓝标更大的内生增长空间。 整合先求1+1=2。公司之前连续并购营销公司(包括思恩克,精准阳光和经久广告以及美广互动等),从现在的整合情况来看,除了思恩克因为蓝标品牌效应签到盛大这个客户,以及思恩克与美广互动有一些合作,其他的合作并不多,并没有市场所预期的那种客户共享的1+1>2的效果,但实际上,无论是从国外像宏盟集团,阳狮集团,还是蓝标管理层,都没有刻意强调自己要追求1+1>2的效果,实际上,对于蓝标来说,现在最大的任务仍然是1+1=2,即收购的公司努力完成业绩承诺(今年预计都能完成)。所谓的整合,从我们的实际观察收购公司来说,主要也是一些财务和内部系统的整合,使其收购公司更加的规范,但随着公司努力使收购公司彼此之前的交流加强,未来不排除有相关的合作和协同效应。 投资建议:我们预测公司2011、2012和2013年的业绩分别为0.66元、1.15元和1.48元,我们继续维持对公司“强烈推荐”评级,提示投资者公司并购后整合的风险以及未来宏观经济环境变差对营销投入减少的影响。

事件: 公司于2011年10月24日发布三季报,公司前三季度营业收入为2.64亿元,同比增长25.60%;归属于上市公司股东的净利润为5320万元,同比增长59.18%。 点评: 业绩符合预期,各项业务稳定发展。公司前三季度业绩增长比较快速,媒资管理系统业务贡献较大,主要还是由于公司的音视频信息安全整体解决方案、高清3D电视编辑与制作整体解决方案以及新媒体数字解决方案业务快速发展。另外,公司的业绩快速增长,也离不开公司的区域拓展,公司年内将完成河南、山东、辽宁、吉林、内蒙古、江西等分公司的开设,从而进一步拓展全国市场,另外,公司编目业务受下游客户需求放缓存在一定的影响。 三网融合再次助推广电服务商。我们认为公司未来最大的机会仍然来自于三网融合的进程加快,我们预计未来第二批三网融合试点城市公布是一个大概率事件,一旦公布,将会使得更多省市电视台加快双向网的改造,从而向互动电视进军。而一旦进军互动电视,就必须进行数字化改造,这也就给了公司媒资管理业务和编目业务提供了较大的发展空间。另外,广电系统近年来面对IPTV和互联网电视的竞争,除了推出互动电视与其竞争外,另一项较为大的优势就是其高清频道和未来可能推出的3D节目内容,所以,从这个意义上来说,广电系统一定会加快高清频道和3D节目的推出,而这就给了公司较大的市场空间。 投资建议:我们预测公司近三年EPS分别为0.92元、1.38元和2.10元,我们看好公司在广电数字化以及未来三网融合进程加快对广电设备服务商的发展良机,我们维持对公司长期“推荐”评级,目标价为40元~42元,但提示投资者创业板近期下行的风险和公司客户流失的风险。

投资逻辑: 挑战与机遇并存--网路视频行业生态分析:近几年来,网络视频行业迎来了高速发展阶段,而这也直接带动网络影视版权价格的不断升高。另一方面,网络视频公司的盈利方式也从之前单一的UGC模式转变为版权分销、付费用户等多种盈利模式。 从质疑到效仿--乐视网盈利模式分析:由于服务器的巨大成本,UGC模式遇到了种种挑战,乐视网坚持付费模式、版权分销和网络广告三位一体的盈利模式,避开了一味拼流量的传统方式;另一方面,在市场不断推行正版的现在以及网络视频小众市场大量存在的今天,也保证了乐视网版权分销和付费模式的可行,并且在市场中得到推行和效仿。 三大战役决定乐视网未来发展前景:未来公司将在热门影视网络独家版权的购买上,流量的迅速提高上,以及参与影视行业上游内容制作上展开一系列的拓展,而这三块业务的进展也直接决定了未来乐视网的发展空间。 投资建议:我们预测公司2011年、2012年和2013年的EPS分别为0.60元、0.93元和1.38元,我们看好网络视频行业的巨大发展空间和乐视网付费+版权分销+网络广告的盈利模式,我们继续维持对公司长期“推荐”评级,短期目标价为30元~32元。 风险提示:自制节目和超清播放机存在一定的法律风险,热门版权购买能力下降,融资遇到困难。

事件:公司于2011年10月23日发布三季度业绩报告:第三季度实现营业总收入1.76亿元,同比增长9.75%,归属于上市公司股东净利润8605万元,同比增长18.72%;前三季度实现总营收3.88亿元,同比增长13.47%,归属于上市公司股东净利润1.90亿元,同比增长32.64%。 点评: 第三季度业绩符合预期,在去年同期世博产生的高基数影响下仍保持稳健增长。由于去年第三季度3个月均为世博月,使得公司在世博客流分流的情形下保持了较好的游客量和业绩水平,在此高基数下,今年第三季度营收仍增长9.75%,增长的主要来源是宋城景区门票提价和杭州乐园新开幕的水公园在7-8月暑期旺季带来的超过去年同期的客流量所致。 仍然看好公司作为旅游文化演艺第一股,在蓝海行业先发拓展的公司定位。旅游文化演艺行业作为新近繁荣的盈利能力较强的旅游及表演交叉的子行业,顺应旅游目的由观光向休闲变更的趋势,随着公司的上市受到市场上越来越多的关注,目前行业的现状是行业内公司小而分散,公司借助上市知名度及资金优势,抢先布局战略地图,先行享受政策优惠,率先占领行业高地,在仍处于蓝海的行业中有望成为未来的龙头。 建议评级:我们预测公司2011年-2012年EPS分别为0.61元、0.87元,仍然看好公司深度挖掘一线景区文化资源的拓展模式,维持公司长期“推荐”评级。 风险提示:提示投资者关注公司密集开展对外拓展项目耗资巨大带来的资金链和管理上的风险。

事件:公司于2011年10月14日发布公告,董事会同意授予246名激励对象649.3万份股票期权,首次股票期权的授予日为2011年10月14日。 点评: 现金流问题不必过分担心。此前有市场关注乐视网的现金流问题,认为其账上只有1亿多的现金,不足以支撑公司未来的发展。我们并不认同此种说法,首先,公司财务报表上有很大的一笔预付现金,主要是由于购买网络独家版权,从而使得公司可以覆盖2011年70%的热门版权,2012年50%的独家网络版权,2013年40%的独家网络版权(这也使得未来购买版权的压力减小),作为支撑其三大业务的根本,公司重金购买独家网络版权,我们认为符合预期;其次,正如上文所说,公司由于购买了不少2012年和2013年的独家网络版权,其分销收入将在未来一段时间逐步显现,并且随着近年来版权价格的逐步升高,所以后续公司将有持续的现金入账;最后,公司未来的融资手段多样化,并且在银行也有着较高的授信额度,所以现金流的问题并不值得过分担心。 投资建议:我们预测公司2011年、2012年和2013年的EPS分别为0.60、0.93和1.38,对应市盈率分别为40、26、18倍,我们提示投资者,近期乐视网的竞争对手,除了优酷一枝独秀外,包括酷6被迫转型,56网被人人网收购,土豆网艰难上市,迅雷暂时放弃IPO,显示其竞争对手都遇到了不少困难,而乐视网之前的依赖付费用户和版权分销的模式也越来越被市场所认可,所以我们仍然建议投资者用发展的眼光看待公司。继续维持对公司长期“推荐”评级,短期目标价为29~32元。但提示投资者公司竞争环境日趋激烈和公司的超清播放机仍然存在很多不确定性因素。

内生业务和外延式扩张双管齐下。公司前三季度预计同比增长64%~81%,符合市场预期,主要是由于公司上市后,品牌形象不断得到提升,同时加上收购的子公司思恩克已经开始并表,另外我们预计四季度仍有相关收购公司的并表预期,所以我们预计全年的业绩增速将有可能略高于这个区间 未来三大悬念。公司未来存在三大悬念,首先,公司连续收购的整合情况,我们认为将会从年底的人员流失率、客户流失情况、业绩增长情况等量化指标进行衡量;其次,是公司的融资情况,由于公司的连续大规模资金收购,募集资金已经使用较多,虽然公司仍然有大量的自有资金,但为了未来维持持续并购这种发展路径,公司的融资方案究竟如何,值得观察;最后,由于2011年中国的企业经营情况并不是很理想,按照营销投入的滞后性,将会在2012年逐步显现,所以,值得我们关注的是,对于蓝标这样的营销龙头,在宏观经济并不理想的情况下,是加速其领先的优势,扩大市场份额,还是会拖累公司的业绩,值得我们观察。 投资建议:由于公司之前收购的公司不断并表,我们再次上调盈利预测,我们预测公司2011、2012和2013年的业绩分别为0.66元、1.15元和1.48元,我们对于公司不断收购的“中国WPP”发展模式持肯定态度,继续维持对公司“强烈推荐”评级,但建议投资者应当对其收购的公司的整合情况进行进一步的评估和考察,另外提示投资者公司并购后整合的风险以及未来宏观经济环境变差对营销投入减少的影响。

事件:公司于2011年10月12日发布公告:利用超募资金1亿元、自筹资金2.34亿元,共投资3.34亿元在丽江市玉龙县兴建丽江千古情项目,项目占地140亩。 点评: 公司扩张战略清晰,棋局又定一子。公司募集资金21.3亿,其中超募15.3亿,包括丽江项目在内,目前已投入超募资金约12.4亿建设四个异地扩展项目,分别是泰山、石林、三亚和丽江项目,剩余超募资金2.9亿。公司目前密集拿地是符合旅游文化演艺行业当前发展形势的,在行业尚处于蓝海且竞争对手较少时,抢先布局棋盘将极其有利于奠定公司在行业内的地位,公司具有丰富的节目排演经验,且具有较低的边际投入成本,保障了公司能够承受得住如此快速的扩张速度。 丽江具有千古情进驻的优势条件。2010年丽江接待游客量910万人次,同比增长20.03%,能为公司项目带来庞大的潜在游客量;同时丽江是全国唯一拥有三项世界遗产的城市,拥有极其深厚的文化底蕴,是南方丝绸之路和茶马古道的重镇,这些都是可供挖掘的文化资源,为千古情项目的开展提供素材。虽然丽江目前拥有《印象丽江》和《丽水金沙》等节目,但印象丽江是白天表演,千古情节目主攻夜游市场;丽水金沙虽是夜游,但属少数民族歌舞表演,目前规模还较小,千古情节目表演的是文化故事,表现方式更加多元化,更加雅俗共赏,我们认为不构成直接竞争。 建议评级:丽江项目预计2013年下半年贡献收入。我们预测公司2011年-2012年EPS分别为0.64元、0.93元,仍然看好公司深度挖掘一线景区文化资源的拓展模式,维持公司长期“推荐”评级。提示关注密集对外拓展耗资巨大带来的资金链和管理上的风险。

事件:公司于2011年10月10日发布三季报,其中前三季度营业收入为3.6亿元,同比增长105.66%,净利润为8740万,同比增长72.99%。 点评: 付费业务和版权分销稳定增长。公司前三季度,付费用户稳定增长,截止到2011年三季度,月均活跃付费用户数已经突破70万,略超市场预期;另一方面,公司的版权分销业务仍然保持了上半年的快速增长势头,而这两项业务也与公司购买的独家网络影视版权(2011年占有率超过70%,2012年已经锁定了50%~60%。2013年则锁定了40%~50%)有着密切的联系,我们预计公司只要持续投入购买独家网络影视版权,这两项业务有望保持稳定。 网络广告有望后程发力。公司的网络广告前三季度增速比起竞争对手,差距较大,但随着公司近期陆续增加一些知名品牌客户,例如贝因美、佳洁士、飘柔、东风标致以及碧欧泉等,我们预计公司的网络广告业务将在未来呈现快速增长态势。 后期亮点较多。公司后期亮点较多,超清播放机虽然价格较贵,但根据试用反馈,其清晰度和设计的造型和版权拥有数量,确实领先竞争对手,销售数量有望超预期;“乐视制造”推出的自制综艺节目《魅力研习社》和《冰山》都获得了高点击量,后期随着此类自制节目的增多,公司的流量有望快速增长。 投资建议:我们预测公司2011年、2012年和2013年的EPS分别为0.60、0.93和1.38,市盈率处于板块的较高位,我们继续维持对公司长期“推荐”评级,近期大盘和创业板调整幅度较大,建议逢低吸纳。但提示投资者公司竞争环境日趋激烈和公司的超清播放机仍然存在很多不确定性因素。

事件: 公司于2011年9月28日发布前三季度预增公告,其中2011年1月1日~9月30日的净利润约为8601万~9031万,同比增长70.23%~78.75%。 点评: 网络广告对业绩贡献较大。公司前三季度持续高增长,我们认为上半年业绩快速增长主要是来自于版权分销业务收入的快速增长(主要是公司近两年购买的大量热门独家影视版权造成),而第三季度的快速增长我们判断主要是来自于网络广告业务的收入提供。由于上半年公司的网络广告增长只有46%,增速大幅低于竞争对手优酷和土豆以及奇艺和搜狐视频的网络广告增速,但随着公司独家影视版权(包括像《宫锁心玉》这样的热门影视剧)吸引的流量大增,以及上市后公司的品牌知名度提升较快,从而吸引了更多的知名品牌广告主,从而为公司的网络广告业务增长提供了动力,我们预计公司四季度的网络广告业务增速将更加明显。 四季度乐视“更精彩”。公司在三季度已经推出了包括《魅力研习社》等自制综艺节目,节目播出后关注度很高,加上公司近期在播放热映的《步步惊心》,公司网站的流量迅速提升,我们预计公司四季度相继推出《我为校花狂》和影视剧《男人帮》等的播出,将会进一步提高公司的网站流量和网络广告业务收入。另外,公司的超清播放机也在进一步调试中,未来值得关注。 建议评级:我们预测公司2011年、2012年和2013年的EPS分别为0.60、0.93和1.38,市盈率处于板块的较高位,我们继续维持对公司长期“推荐”评级,近期大盘和创业板调整幅度较大,建议逢低吸纳。但提示投资者公司竞争环境日趋激烈和公司的超清播放机仍然存在很多不确定性因素。

点评: 人员大幅增加确保业绩快速增长。根据我们的估算,我们认为公司1-9月业绩快速增长的原因主要是由于公司的媒资管理和编目业务,而这两项业务快速增长,其中媒资管理主要是广电系统为了迎接数字化和加快数据处理提高工作效率,从而必须加快媒资管理系统建设(也包括一些像电影史料馆这样的事业单位),而编目业务快速增长,则主要是由于公司员工的大幅增加,由于编目业务对专业人员需求非常大,公司上市前受限于专业人员不足,无法承接更多的编目业务,但上市后,公司随着员工的大幅增加,公司的编目业务也相应的快速发展,我们预计公司的员工近几年仍会快速发展,从而使得公司的编目能力仍将持续提高(公司现今的编目能力为150000小时/年)。 收购或成未来亮点。公司所在的广电行业设备领域,行业集中度极低,公司之前已经收购了冠华荣信,一方面是为了争取收购公司的客户资源,另一方面也是为了开拓行业新的领域和提高市场占有率,我们预计公司未来凭借上市的契机,有可能会进一步进行收购,从而进一步扩大市场份额和增加新的客户资源。 建议评级:我们预测公司近三年EPS分别为0.92元、1.38元和2.10元,我们看好公司在广电数字化以及未来3D加速下的发展良机,我们维持对公司长期“推荐”评级,短期目标价为42元~45元,但提示投资者创业板近期下行的风险和公司客户流失的风险。

事件: 公司于2011年9月15日发布公告,公司的股权激励计划《草案修订稿》已经中国证监会审核无异议。另外,公司于今日发布了“乐视制造”原创战略。 点评: 股权激励草案修订稿获批。公司此次对原有股权激励草案进行了如下的修改:1、公司将授予总量从300万份调整为660万份,占总股本比例仍为3%。2、公司对原行权价格64.32元进行相应的调整,调整后行权价格为29.17元。3、股权激励对象人数调整为260人。4、明确了股票期权价值的计算方法和计算过程。 下半年关注网络广告和“乐视制造”。公司上半年网络广告同比增长只有46%,大大低于优酷和土豆的增速,我们预计下半年随着公司品牌广告主的不断增多,以及公司的品牌知名度和人气的不断累积,公司网络广告业务下半年有望迎来高速发展。公司下半年着力打造的自制综艺频道(包括《魅力研习社》、《我为校花狂》等),以及重金购买的影视剧,加上与海信等电视机厂家的合作,公司的网站流量有望实现快速上升。另外,值得一提的是,公司也于9月15日发布了“乐视制造”原创战略,每年计划投入1亿元用于自制栏目、网络剧和扶持微电影(近期公司上映的微电影《冰山》上线仅仅4天,播放量就突破了1000万),公司着力打造自制剧,一方面与其他视频网站进行差异化经营,另一方面也有利于公司扩延产业链,并且不必陷入过度的版权购买竞争中。 建议评级:我们预测公司2011年、2012年和2013年的EPS分别为0.60、0.93和1.38,我们继续维持对公司长期“推荐”评级,六个月目标价为29~32元。但提示投资者公司八月份小非解禁量较大和公司的超清播放机仍然存在很多不确定性因素。

事件: 我们于2011年7月4日发布跟踪报告,期间公司的股价最高涨幅接近30%,同期大盘跌幅达到6.12%。但近期公司自8月15日到现在跌幅已经达到19.5%,同期大盘跌幅为4.41%。 点评: 环比大幅下滑是主因。我们认为公司此次大跌最主要原因是公司的中报低于预期,虽然公司中报同比增长28%,增长速度在出版行业属于前列,仅次于中南传媒和天舟文化(其中中南传媒的33%增长有一部分来自于利息),但由于公司二季度的业绩相对于一季度环比大幅减少62%,而相对于中南传媒和时代出版等,环比减少幅度大大高于其他出版企业,所以业绩环比的大幅减少我们认为是此次大幅调整的主要原因。公司业绩环比大幅下滑,一方面是由于公司的出版行业特性,一三季度是开学季,相对二四季度业绩会好些;但另一方面,我们也要看到公司的中报也已经说明公司的县级新华书店免税通知未下发,一旦下发(我们判断免税通知的下发是个大概率事件),我们认为公司的业绩应该是符合市场预期预期的。 10月的六中全会有望助力出版行业。今年10月举行的六中全会将着重讨论文化体制改革,我们分析到时讨论电视和影视业务的可能性并不会太多,毕竟上述行业市场需求大,公司盈利情况也比较优良,相反,对于报业和出版行业,由于新媒体和数字出版的威胁,行业的发展前景并不乐观,需要政府的政策助力,而作为出版行业的龙头企业--中文传媒,有望首先获益。 投资建议:我们看好公司作为出版龙头的发展前景,维持对公司“推荐”评级,预测公司2011年、2012年和2013年的业绩分别为0.86元、1.03元和1.20元,市盈率板块最低,同时提示投资者公司的增发底价为14.99元,而公司现在的价格就是14.99元,安全边际较高,目标价为21~23元,未来催化剂是三季报超预期。 风险提示:1、数字出版的威胁2、定增项目的不确定性。

大力度挺进财经公关和娱乐营销领域。公司此次投资的金融公关公司是一家以新加坡为主体的,业务涵盖香港和台湾地区,致力于为上市公司提供一站式的服务公司。公司此次投资标的的PE为10倍,显著低于国内财经公关公司(国内预计在15倍左右)。公司此投资,主要是看重中国的财经公关市场(2010年即有IPO数量347家),由于现今财经公关领域普遍存在专业性不强,技术含量低,跨入门槛低等问题,整个财经公关领域呈现出无序和恶性的竞争状态,并且相关的财经公关公司规模也普遍不大,所以公司有望凭借与金融公关的合作,为上市公司提供高质量和专业化的服务,从而力争在财经公关领域做到龙头,而公司此次的合作对象,也为未来国际板的推出奠定了良好的基础。 投资建议:公司2011年经过一系列的投资收购,硕果累累,接下来面对的就是整合,整合的效果我们建议从三点考量:1、客户流失率和增加率对比2、员工流失率和公司财务指标3、资源互补情况分析。我们上调盈利预测,我们预测公司2011、2012和2013年的业绩分别为0.82和1.20和1.63元。提示投资者由于公司此次停牌的收购项目尚未公告,所以未来的盈利预测仍有上调的空间,同时我们判断下半年公司仍然将进行持续的并购,所以我们维持对公司“强烈推荐”评级,短期目标价为38~41元。后期催化剂主要为相关营销公司的连续收购,提示投资者公司并购后整合的风险和小非解禁的压力。