营业收入大幅增长,毛利率暂时性下降。公司的节能环保密闭矿热炉技术系统收入同比增长了67.81%、炉气高温净化与综合利用技术系统收入增长了26.34%,都略超过我们的预期。公司毛利率同比有所下降,主要原因是公司为开拓钢铁行业付出的成本较高,导致单个项目的毛利率较低,从公司的年报附注可以看到,承德套筒窑项目的毛利率仅为25%。但我们认为这种毛利率的下降是暂时性的。随着公司业务的开拓和示范性项目的见效,新领域的毛利率逐步提高,而传统的电石领域仍维持了高毛利率。我们仍然看好公司传统业务的发展前景。 期间费用控制良好,提升公司盈利能力。公司销售费用、管理费用的增长都低于收入的增长,导致期间费用率有较大幅度的下降,显示出公司良好的运营能力,我们判断这种期间费用率的下降是可持续的。但考虑2011年有上市发行推介费的影响,我们仍然在2010年的基础上上调了期间费用率,但在2012、2013年的预测中适当下调了期间费用率。 维持对公司“推荐”的评级。我们预测公司2010年、2011年、2012年的每股收益分别为1.62元、2.27元和3.07元。公司传统主业增长前景明确。而公司拟涉足的油页岩项目一旦成功,将提升公司盈利能力,谨慎起见,盈利预测中未考虑油页岩项目。我们强烈看好公司未来的发展前景,维持对公司推荐的投资评级。

受让昌盛农村小额贷款公司的股权将提升公司业绩。公司的小额贷款公司业务发展良好,2010年上半年实现净利润1605.32万元。本次公司受让10%的股权后,将提升公司的业绩,我们预计将在2011为公司增加约0.02元的EPS。小额贷款业务发展迅速,目前已经接近放款上限,预计后续公司还将存在扩大资本金从而扩大放款规模的动作,同时小额贷款业务随着基准利率的提升盈利能力还有提升空间,因此小额贷款业绩仍将保持较快的增长。 金属物流配送业务产能将陆续释放,公司未来将保持较快增长。公司东莞项目投产,上海项目仍按计划进行中,预计今年8、9月份可投产。从目前情况来看,公司主营业务稳定发展,只要下游行业保持稳定态势,公司扩张的产能在未来两年能够得到良好消化,成为公司业绩增长的重要动力。2011年4月初,公司收购了东莞爱思开45%的股权,也将对公司未来的业绩带来显着的提升。 LED外延片项目提供新看点。公司将投资LED外延片及芯片产业化项目,主要从事照明用的LED外延片及芯片生产,照明用LED市场广阔,公司技术起点较高,尽管投产周期较长,但我们仍看好公司的LED项目。 给予公司“强烈推荐”的评级。不考虑LED项目,我们预测公司2010年、2011年、2012年的每股收益分别为0.45元、0.65元和0.90元,LED项目若能在2012年投入小部分产能,公司2012年业绩有望超过1元/股。公司传统主业快速增长,提供较高安全边际,LED提供新的增长点,给予公司“强烈推荐”的投资评级。

公司4月7日公告,拟收购吉林三鸣页岩科技有限公司、长岭永久三鸣页岩科技有限公司100%股权,价款总额初步暂定为人民币10,000-14,000万元(具体收购价格将以审计、评估结果为依据由双方协商确定)。该收购尚需尽职调查后最终确定。 点评: 油页岩项目将丰富公司产品结构,提升公司盈利能力。公司的传统业务为节能环保密闭矿热炉技术系统和炉气高温净化与综合利用技术系统,由于业务大多为项目型,因此在收入确认上有一定的季节性和波动性。油页岩项目将丰富公司产品结构,为公司带来稳定的收入和利润。页岩油市场需求旺盛,处于供不应求状态,项目一旦实施,将提升公司盈利能力。 油页岩项目是公司在传统业务技术基础上的延伸。公司的油页岩技术来自于与北京科技大学合作研发的“油页岩全资源化综合利用技术”,借鉴了公司在电石及冶金行业密闭矿热炉的先进技术,将实现油页岩开采利用的“全资源化、技术先进、高热效率、深度环保、经济实用”。给予公司“推荐”的评级。我们保守预测公司2010年、2011年、2012年的每股收益分别为1.17元、1.62元和2.24元。公司传统主业处于行业发展初期,未来增长前景明确,油页岩项目一旦成功,将提升公司盈利能力,我们强烈看好公司未来的发展前景,给予公司推荐的投资评级。 风险提示。油页岩项目尚需要进行尽职调查,并经过股东大会的通过,最终能否实现存在不确定性。公司拟采用的技术尚无工程实例,存在需要改进完善的风险。

公司2010年实现销售收入20.64亿元,同比增长约44.82%;实现营业利润2.16亿元,同比增长约17.17%;归属于母公司的净利润2.41亿元,同比增长约33.94%。公司2010实现每股收益0.40元,低于市场预期。 点评: 公司2010年度的业绩远远低于市场和我们的预期,我们仔细阅读了年报,对盈利预测做了深入的检讨。 陶机销售状况良好,基本符合我们的预期,2011年需关注陶机行业的周期性调整。公司2010年度实现陶机销售17.81亿元,基本符合我们对于陶机业务的预期,并且陶瓷机械业务的毛利率处于较好的水平。然而公司在年报中也提到了由于最近几年国内建筑陶瓷产能快速释放,建筑陶瓷机械行业进入周期性调整阶段,未来几年将结束单边上扬局面,市场需求呈现不确定性。我们认为,陶机行业的景气度面临下滑的风险,但是由于公司具备节能环保的陶机产品储备,再加上未来并购恒力泰之后对于海外市场的开拓以及整机销售能力的增强,公司陶机业务的下滑风险要小于行业风险,并且未来并购恒力泰之后,压机毛利率具有一定上升的空间,因此公司2011陶机业务的增长情况不应过分乐观但也不应过分悲观。并且从仍然维持较高水平的存货、预收款项来看,短期内公司仍有一定应对陶机行业景气度变化的能力。谨慎起见,我们下调了对于未来三年公司陶机业务的收入增长预期。 石材机械收入持续快速增长,墙材机械低于预期。石材机械收入2010年度同比增长了182%,达到2.16亿元,略超出我们的预期,显示出公司在石材机械领域的快速成长性,但毛利率水平低于我们预期,考虑到房地产的调控,我们对于略微下调了石材机械的未来增速,并且下调了毛利率水平。墙材机械的收入增长低于预期,毛利率水平也远远低于我们的预期。我们认为墙材机械未来还有快速成长的空间,公司将瓷砖压机的技术移植到墙材机械具有技术优势,因此我们判断墙材机械未来存在快速增长的可能,并且随着规模的扩大,毛利率水平也将提升到合理的水平,因此在新的盈利预测中,我们维持对墙材机械收入增速和毛利率水平的假设。 清洁煤气业务低于预期,但未来发展仍值得强烈期待。清洁煤气业务的收入和盈利低于预期,这也是公司的净利润远低于我们预期的最重要因素之一。清洁煤气业务在三个方面低于预期,第一是收入低于预期,第二是盈利能力低于预期,第三是目前的接单量低于预期。然而我们认为这只是清洁煤气业务产业化过程中的曲折,其中的原因也是复杂的。我们认为公司的清洁煤气业务受到了煤价上涨的冲击,因此公司更加致力于清洁燃煤气发生系统的改进,同时也制约了公司接单的动力和煤气的销售。但随着公司对清洁然煤气发生系统的改造成功,公司的清洁煤气业务仍有巨大的发展前景。因此2011年,我们将持续关注公司清洁燃煤气发生系统的改进进展。对于公司的该项业务,我们仍然充满期待。业务并非公司的清洁煤气业务低于预期,而是我们对于新产品的产业化的期待过高,而对困难估计不足。但是2011年,我们认为很可能是清洁煤气业务突破和腾飞的一年。清洁燃煤气发生系统的改进将为公司该项业务的盈利能力奠定坚实的基础,同时也能让公司腾出精力来开拓市场,也将成为2011年公司股价的催化剂。谨慎起见,我们大幅下调了未来三年对于该项业务的收入和盈利预期,但我们认为这样的预测只是为了安全起见,而实际的增速较难判断,我们建议投资者首先关注清洁燃煤气发生系统的技术进展和盈利能力,其次关注接单情况,从而可以对该项业务的前景有更加明确的判断,而我们也将在2011年做好这一方面的跟踪。 管理费用率大幅提升,未来可轻装上阵。2010年,公司的管理费用同比大幅提升了107.74%,特别是2010年第4季度,管理费用达到了7000万元, 而2010年前三季度单季的管理费用分别为2276.86万元、2023.61万元和2968.19万元,通过管理费用明细可以看到,其中增长的最主要部分来自于研发费用的大幅提升,2010年的研发费用达到了4291万元,远远超过2009年166万元的水平。此外比较重要的还有折旧费用及职工薪酬的较大提升。但是,我们认为研发费用的大幅增长是偶然性的事件,未来将回复到合理水平,这对于2011年的业绩将是一个明显的利好。 天江药业业绩超预期,未来将保持快速增长。2010年,公司参股21.50%的天江药业净利润同比增长了67.26%。鉴于重要冲剂行业处于快速发展期,我们判断天江药业的净利润仍将保持较快的增速,短期内对公司的业绩贡献较为明显。 融资租赁成业绩新亮点,未来或可抵偿部分陶机行业景气度下滑的风险。2010年,公司分别参股47.27%的广东信成融资租赁公司和安徽信成融资租赁公司分别实现收入3340.65万元和1113.60万元,实现净利润1247.49万元和582.70万元,其中广东信成的净利润同比增长了690.50%,显示出强劲的增长势头。随着建陶行业景气度的下降,融资租赁的需求可能会上升,因此该项业务可能在一定程度上抵偿陶机行业景气度下滑的带来的业绩波动风险。 维持对公司的“推荐”评级。谨慎起见,我们大幅调整了对公司未来的盈利预测。调整后,我们预测2011年、2012年、2013年公司的每股收益分别为0.54元、0.82元和1.25元。但其中我们并未考虑恒力泰合并成功后对公司业绩的提升。我们仍然强烈看好公司清洁煤气业务的巨大发展前景,尽管目前盈利预测对应的股价已经处于合理水平,但是考虑未来一是恒力泰合并对于公司业绩的提升及对于股价的催化作用,二是2011年清洁煤气业务突破的可能性,我们仍然维持对公司“推荐”的投资评级。

陶机销售、盈利仍然良好。公司第三季度实现营业收入5.04亿元,尽管比第二季度有所下降,但同比仍然增长了48.16%。从毛利率情况来看,第三季度的毛利率水平仍然延续了二季度较高的水平。 陶机业务订单仍然旺盛。公司三季度末的预收账款比期初增长了68.09%,比二季度末也有所增长,三季度末的存货比期初增长82.76%,显示公司订单仍然旺盛。从历史来看,公司四季度的收入确认是较高的,再结合预收账款、存货等数据,预计公司四季度陶机业务的收入仍将保持在较高水平。对于公司未来陶机业务的发展,一方面存在房地产持续调控带来建陶需求波动的风险,但另一方面也存在行业整合,公司不断做大做强,及公司不断开发新产品,提高占有率的有利因素。我们将持续跟踪陶机业务的经营变化情况。 期待清洁煤气业务持续突破。公司目前在清洁煤气领域的工作重点在于抓紧建设已有项目和提升项目的盈利能力。尽管从当前时点来看,公司该项业务的推进低于我们原先的预期,但新事物的接受总有过程,而公司该项业务的环保、成本优势是客观存在的,因此我们仍然看好该业务未来的发展,未来沈阳项目的建成投产将成为大规模应用的良好案例,推动业务快速发展。 维持对公司的“推荐”评级。谨慎起见,我们调整了对公司未来清洁煤气业务的销售预测。调整后,我们预测2010年、2011年、2012年公司的每股收益分别为0.50元、0.79元和1.18元。然而短期进度的缓慢不改未来发展前景,我们仍看好清洁煤气业务未来爆发性增长的前景,维持对公司“推荐”的投资评级。

公司收入和业绩维持高速增长。公司第三季度实现营业收入5219.97万元,同比增长42.06%,实现净利润602.61万元,同比增长409.36%。公司第三季度利润的大幅增长主要是因为毛利率的提升和销售费用率、管理费用率的下降。 存货大幅增长或预示公司未来收入继续快速增长。公司第三季度末存货较年初增长了57.75%,较年中也增长了34.76%。存货的大幅增长预示着公司未来收入将维持快速增长。 预收账款大幅增长,显示出公司订单饱满,未来增长有保证。公司第三季度末的应收账款较年初增长了129.67%,较年中也增长了73.41%,显示出公司三季度接单情况良好(当然也有可能是进度款的增长,但无论如何都预示着公司未来收入的增长)。 维持对公司“推荐”的投资评级。公司处于游艇行业,是正处于成长期的朝阳产业,而公司是行业龙头,与国内同行相比,公司具有技术、品牌优势,与国外厂商相比,具有性价比和服务优势,在中国游艇产业发展的初期,公司凭借这些优势将做到强者愈强。公司具有持续高速增长能力。我们维持对公司的盈利预测,预计2010年、2011年、2012年的每股收益分别为0.51元、0.90元和1.31元,由于公司的高成长性,及在上市公司中的稀缺性,我们给与公司2011年50倍的市盈率,目标价45.0元,维持对公司“推荐”的投资评级。而且,公司最近中标的2.7亿元的执法艇订单略超预期,2011年业绩存在超预期的可能。