事件: 广股份拟使用超募资金1.35亿元受让江西宝中投资持有的合众传播55%股权。此次股权转让完成后,省广与合众传播原股东将在规定时间内同比例向合众传播增资不超过0.25亿元;后续如合众传播3年实际完成的利润总额超过约定总利润,省广可继续收购部分或全部股权。 点评: 众传播是国内具有实力和特点的优秀综合性传播公司,与省广具有较强的互补性,省广通过收购合众传播,将有利于发挥双方的资源互补和协同效应。 合众传播将弥补并提升省广在重点拓展领域大健康行业的客户积累和专业优势,省广判断大健康行业是下一波广告行业投放热点;合众以北京为中心辐射华北及东北市场也为省广进一步拓展该区域带来良好的市场基础和客户资源;合众在互联网和移动技术方面的积累也将增加省广在数字营销方面的专业能力,同时与国内众多一线卫视及各级电视媒体建立了良好的合作关系。 合众传播纳入省广的整个系统平台后,借助省广丰富的客户资源、媒体资源优势、全国性网络优势和多元化业务体系,可以在更大的平台和更高的起点基础上实现更快、更好的发展。 盈利预测与估值: 众传播对省广2012~2014年的EPS增厚为0.004元(假设2012年仅贡献半个月业绩)、0.11元、0.13元;我们将省广2012~2014年EPS上调为0.74元、1.04元和1.35元。当前股价对应省广12~14年PE分别为30倍、21倍、16倍,考虑到公司并购速度加快,及业绩持续快速增长,我们维持公司“买入”评级,并给予一年目标价26元。 风险提示:宏观经济不景气对公司媒介代理投放影响;收购标的是否能有效整合存在不确定性,收购标的能否实现对赌协议具有一定不确定性。

事件:博瑞拟以非公开发行方式,募集10.4亿元购买漫游谷70%股权;2014年漫游谷年净利润不为负,将以不高于4.3亿购买漫游谷剩余30%股权。 点评:博瑞收购漫游谷,出现部分投资者担心漫游谷不能完成对赌协议的概率较小,我们认为将腾讯纳入此次对赌协议,使博瑞、漫游谷、腾讯三方利益更加一致,极大增强了标的公司完成对赌业绩的概率。对腾讯而言:漫游谷是腾讯首个正式退出的项目,意义重大,保证此次交易成功更符合腾讯自身利益。 对漫游谷而言:通过将腾讯拉入共同参与业绩对赌的方式,将使腾讯与漫游谷合作更加紧密,漫游谷获得腾讯的支持力度将更大。对博瑞而言:将获得国内领先的页游团队和领导人,由于腾讯的参与,使漫游谷实现对赌业绩的成功概率大大增强,并为博瑞与腾讯展开进一步深入合作创造了良好的基础。 我们判断漫游谷2013~2014年每年保持30%的业绩增长问题不大。1、漫游谷在页游领域产品线丰富,后续将陆续有10款页游产品在近2~3年推出,将保证漫游谷后续业绩的持续成长性。2、腾讯对漫游谷后续更大力度的支持。 盈利预测与估值:我们预测博瑞2012年EPS为0.46元(未考虑股本摊薄);假设博瑞在明年上半年完成漫游谷收购并从下半年开始并表,预测2013~2014年EPS为0.50元、0.67元(考虑股本摊薄);当前股价对应12~14年PE分别为24倍、22倍和16倍,估值处于传媒板块中下水平。我们结合分部估值和相对估值,给予博瑞半年目标价13元,对应2013~2014年PE分别为26倍、19倍;首次给予“买入”评级。 风险提示:博瑞传统报业经营受宏观经济影响及房地产行业调控影响,跌幅超出预期;公司游戏业务表现低于预期等。

一、公司3季报业绩符合我们和市场预期。公司前3季度收入15亿,同比增长109%;营业成本9.4亿,同比增长116%;归属母公司净利润2亿,同比增长112%。今年前3季度EPS为0.51元,1~3季度EPS分别为0.1元、0.18元、0.23元,同比增长103%、102%、132%,3季度业绩表现强劲。 二、前3季度经营回顾:业绩大幅增长受益于公司内生+外延保持快速发展。 1、内生增长:公司原有品牌经营良好,原有业务保持健康、稳定的增长态势。 主要受益于客户需求提升,以及公司品牌提升带来新增客户+积极拓展新业务拓展了存量市场。2、外延并购:公司从去年开始加大了投资并购力度,通过一系列收购,一方面使公司业务更加多元化,扩展至互联网广告、广告策划、财经公关,地产全案策划等领域;另一方面由于新收购公司体量逐渐加大贡献,大幅提升公司整体收入和利润规模。 三、后续经营展望:继续贯彻“内生式增长”和“外延式发展”并举的发展战略。公司上市后通过一系列并购,业务已拓展至“公关+广告策划+广告发布+活动管理+展览展示+财经公关”等领域,全方位营销传播服务链日益完善;后续公司需要做的是加强不同品牌之间的资源整合,发挥协同合作优势,逐步将外延并购增长转化为内生性增长。 四、盈利预测与投资评级。鉴于公司3季度业绩的强劲增长,我们上调2012年EPS到0.71元;假设分时收购预计在明年1季度完成,预测2013~2014年EPS为1.02元、1.36元(考虑股本摊薄);当前股价对应12~14年PE为32倍、22倍、17倍。公司目前估值合理,考虑后续潜在并购预期,以及业绩快速增长的可持续性,维持“买入”评级。 五、风险提示:收购标的是否能有效整合存在不确定性,收购标的能否实现对赌协议具有一定不确定性。

一、公司3季报收入、净利润增速均超市场和我们预期。前3季度和第3季度收入分别为32亿(+19%)和12亿(+40%);前3季度和第3季度分别实现归属母公司净利润1亿(已超过去年全年0.99亿的水平)和0.42亿,均同比增长40%;前3季度EPS为0.52元。 二、前3季度内生业绩贡献比例达8成,第3季度内生增速提速,增速达到47%。1、公司今年前3季度内生和外延贡献的业绩比例是8:2,外延并购还没有包括今年上半年公告收购的青岛先锋和上海窗之外(青岛先锋和上海窗之外要到今年4季度才并表)。2、公司3季度内生增速开始提速,公司今年前3季度内生业绩是0.42元,同比增速为25%;第3季度内生增速达到47%;与今年上半年内生业绩增速14%相比,明显提升。 三、今年全年实现40%以上的业绩增长确定性高。1、公司给的全年业绩指引预期是30%~50%增长,而公司此前1季报和半年报给下个财报的利润增速指引是30%~40%,有想象空间。2、4季度业绩预计将有0.22元,加上前3季度0.52元的业绩,全年预计是0.74元,超过40%的业绩增长问题不大:2、3季度EPS分别为0.18元和0.22元,4季度经营情况将保持稳定,EPS预计将在0.18~0.22元之间,取中间值是0.2元;加上青岛先锋和上海窗之外会在4季度有0.02元的业绩贡献;4季度业绩预计有0.22元。 四、维持“买入”评级并上调一年目标价。我们维持预测公司2012~2014年EPS为0.74元、1.00元、1.31元,当前股价对应公司12~14年PE为29倍、22倍和17倍。上调一年目标价到26元,对应12~14年PE为35倍、26倍和20倍,主要是对公司全年业绩和后续并购的乐观预期。 五、风险提示:后续收购进程低于预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响等。

一、3季报业绩符合预期。前3季度收入7.1亿(+47%),归属母公司净利润1.3亿(+31%),EPS 为0.22元。1~3季度EPS同比增长-22%/184%/-26%,费用率大幅上升是导致1、3季度业绩下滑的原因,2季度业绩大幅增长受益于投资收益和政府补贴,并抵消费用率上升带来不利影响。 二、前 3季度经营情况回顾。电影:前3季度收入2.4亿,4部新上映影片累计票房超10亿元,包括《逆战》(总票房1.3亿)、《LOVE》(总票房1.34亿)、《画皮2》(总票房7.27亿,创国产票房冠军)、《太极1》(9月票房0.33亿元);电视剧:收入贡献主力包括《夫妻那些事》(34集)等6部电视剧;艺人经纪:平稳增长;电影院:投入运营影院12家(+7家)。 三、4季度经营展望。4季度还将有3部新片上映,分别是《太极2》(11月1日全面上映)、《1942》(11月23日—媒体报道)、《十二生肖》(12月20日),《太极2》票房预计和《太极1》票房差不多或略高,我们和市场对《1942》票房预期较高,《十二生肖》是贺岁档中具票房竞争力的影片。 四、华谊积极升级经营模式,长期提升公司投资价值。我们认为华谊正在构建相互协同的业务系统,电影是整个业务系统的核心、是火车头,以此带动其他业务更好更快发展。华谊在电影发展思路有2个积极变化,1、对电影的开发定位从产品运作向项目运作升级;2、挖掘打造新一代优秀年轻导演,开发更具商业元素的新时代电影。这将使华谊电影业务变得越来越强,借助电影建立的势能来进行周边衍生产品开发,以充分的释放动能,比如游戏、主题公园、音乐、品牌授权等,并将带来华谊整体业务模式的升级。 五、维持“买入”投资评级。考虑公司费用方面的压力,我们将公司2012~2014年业绩下调为0.51元、0.66元、0.86元,当前股价对应12~14年PE 分别为31倍、24倍、18倍。随着《1942》电影上映日期的明确和临近,市场基于对《1942》票房的乐观预期,有望成为公司股价催化剂。风险提示:公司今年上映大制作电影较多,票房不达预期将影响业绩表现。

一、公司业绩符合我们和市场预期。前3季度收入4.85亿,同比增长80%;归属母公司净利润1.60亿,同比增长30%;前3季度EPS为0.42元,1~3季度EPS分别为0.09/0.19/0.14元,同比增长31%/33%/26%,增长稳定。 二、前3季度经营回顾:电视剧业务产量和收入增长迅速,电影、影院业务处于培育期。电视剧业务:前3季度实现收入4.68亿,同比增长84%;第3季度实现收入1.2亿。前3季度主要贡献收入的电视剧包括《天涯明月刀》等在内的5部196集(权益集数约140集)投拍剧,以及《施公奇案II》等6部引进剧。电影业务:3季度上映的《听风者》获2.4亿票房,公司投资比例20%,预计将在4季度确认2千万收入。 三、后续经营展望:电视剧将继续是公司的核心业务,公司将从扩大年产量和持续提升权益集数两方面推动电视剧业务保持快速增长。1、今年单独4季度新增的166集权益集数(对应4部197集投拍剧),与今年前3季度的140集权益集数相比(对应5部196集投拍剧),增幅近20%。2、公司已完成电视剧业务模块化、规划化生产架构的搭建,将突破电视剧产能瓶颈,未来2~3年有望将年产量提升到1千集,权益集数超过500集。 四、上调评级至“买入”。考虑公司4季度有望新增4部投拍剧首次发行,以及后续电视剧业务方面年产量和权益集数数量持续保持较快增长,我们上调公司2012~2014年EPS为0.58元、0.78元、1.07元,当前股价对应12~14年PE为28倍、21倍、15倍。我们认为公司未来成长路径清晰,年产量达到1千集后带来的规模优势和在此基础上进行的产业化、平台化运作,将打开公司广阔的发展空间,提升投资机会,上调评级至“买入”。给予年20~21元的目标价,对应2013年PE为26~27倍。 五、风险提示:影片投入成本较高而实际票房低于预期,或因内容原因无法通过审查获得上映或播出许可。

事件:近期省广股份股价回调幅度10%左右,主要是市场担心中日关系紧张使日系企业广告在华广告投放减少,进而担心省广业绩受冲击核心观点:我们基于历史数据,进行情景假设分析,假设省广主要日系汽车广告投放出现2种情况,分别是极端悲观(从9月开始连续4月停止广告投放)和普通悲观(9~12月日系汽车广告投放减半)的情况,这两种悲观情况下对省广业绩减少幅度分别是3.9%和1.9%,分别是0.014元和0.029元,对省广业绩影响很小。省广日系广告客户主要是日系汽车,包括广汽丰田、广汽本田、东风日产、东风本田,省广包括日系汽车在内的汽车广告代理收入虽然占省广总收入比例较高(60%左右),但利润占比并不高(测算在14%左右),主要是汽车媒介代理毛利率低(测算在3.5%左右)。 静态、动态两个方面分析,日系汽车客户广告投放减少,对省广业绩影响较小。静态来看:通过数据测算+情景分析,我们认为即使出现省广日系汽车客户停止广告投放的最悲观情况,对省广业绩减少不到0.03元。动态来看:省广目前汽车客户除了日系,还有韩系、德系、国内本土系等,目前社会舆论不利于日系汽车进行高调营销,这对竞争对手而言是很好的营销机会;此消彼长,整体来看,我们认为中日目前关系紧张对省广所带来的影响,主要是对投资者的心理层面影响更多,而对省广实质性的业绩负面影响很小。 盈利预测与估值:我们维持公司2012~2014年EPS分别为0.74元、1.00元、1.31元的预测不变,当前股价对应12~14年PE分别为27倍、20倍、15倍。我们认为公司近期股价调整更多是投资者心理层面的担心所致,公司基本面一切正常,我们预计3季度业绩增速在35~40%;此次调整给长期看好公司发展的投资者带来很好介入时机,维持“买入”评级。风险提示:后续收购进程低于预期,宏观经济不景气对广告投放影响等。

事件:蓝色光标发布公告拟以6.6亿元对价收购户外广告行业的分时传媒100%股权,将通过向特定对象非公开发行股份和支付现金相结合的方式,并募集配套资金。本次交易完成后,公司总股本将增加至4.33亿股。 点评:1、公司收购分时传媒对应2011~2012年的收购PE为10.8、8.7倍(未考虑奖励对价),估值基本合理。分时承诺2012~2014年扣非后承诺净利润分别为0.75亿、0.86亿、0.99亿,分别同比增长22%、15%、15%。 2、分时传媒基于自创的e-TSM户外广告资源管理系统成功构建具有独特业务模式优势、拥有覆盖全国的庞大户外媒体资源数据库的户外媒体资源运营商;以户外广告代理业务为主,同时通过租赁、自建方式掌握部分自有户外媒体资源。分时传媒代理、自有(租赁+自建)户外媒体在经营中的特点不同:自有户外媒体数量虽少,但使用效率和毛利率表现均好于代理的户外媒体;代理模式好处在于经营风险较小,无需承担媒体资源闲置成本,是典型的轻资产经营模式。 盈利预测与投资评级。假设收购顺利完成,12~14年备考净利润为3.1亿、4.0亿、5.2亿,对应12~14年EPS为0.70元、0.93元、1.21元(考虑股本摊薄),当前股价对应12~14年PE为30倍、23倍、17倍;如收购预计在明年1季度完成,维持12年EPS为0.58元预测不变,我们预测2013~2014年EPS为0.88元、1.21元(考虑股本摊薄),当前股价对应12~14年PE为40倍、24倍、17倍。公司目前估值安全,考虑后续潜在并购预期,以及业绩快速增长的可持续性,我们将公司评级上调到“买入”;给予25元目标价,按今明2年备考业绩算,12~13年PE为36倍、27倍。风险提示:收购是否有效整合存在不确定性,收购标的能否实现对赌协议具一定不确定性。 预测及评估

一、公司上半年业绩符合我们和市场预期。上半年实现收入4.35亿,同比增长7%;营业利润0.58亿,同比增长13%;归属母公司净利润为0.6亿,同比增长9%;每股盈利0.19元。 二、公司电视用户略有流失,高清交互终端渗透率已超过30%,宽带用户保持平稳增长态势。1、电视用户略有流失:公司上半年数字用户终端数为113.6万户,与2011年底相比减少0.86万户,分析用户流失的原因,一方面可能与用户搬迁到关外有关(上半年关外用户尚未注入天威视讯),另一方面可能与深圳年轻人多的特性转移到网络视频观看和IPTV 替代有关。2、电视增值业务领域,高清交互发展是亮点:公司上半年高清交互终端数已达37.7万户,新增5万台,目前渗透率已达到33%;由于目前国内付费频道缺乏足够吸引用户的优质及差异化内容,从2010年开始,公司付费频道用户一直处于减少状态,今年上半年付费频道用户4.18万,减少0.19万户。3、公司上半年网宽带用户34.9万,比去年底新增1.1万户。 三、盈利预测与投资评级。我们预测公司2012~2014年EPS 为0.39元、0.46元、0.50元,当前股价对于12~14年PE 分别为33倍、28倍、25倍;后续公司如顺利完成天宝和天隆整合,2012~2014年备考业绩为0.48元、0.54元、0.56元,当前股价对应公司12~14年备考业绩的PE 为26倍、24倍和23倍,估值合理,维持“买入”评级。公司后续股价催化剂来自于关外整合顺利完成,以及市场对公司成为省网整合平台预期提升(如国网公司挂牌成立,提升市场对有线网络形成新一轮网络整合预期)。 四、风险提示:本次收购关外有线资产存在审批风险,以及成为省网整合平台存在不确定性。

首次给予“买入”评级。我们预测公司2012~2014年业绩分别为0.55元、0.73元、1.01元,当前股价对应12~14年PE为30倍、22倍和16倍。 我们看好公司今年股价表现,主要是对公司今年全年业绩高增长和下半年大片集中上映的乐观预期,今年后续大片票房超预期将使公司股价具有不错的弹性。长期而言关注公司渠道领域拓展,这将使公司业绩能更好的持续稳定增长,并具有更广阔的发展空间。

维持“买入”评级,上调目标价。我们预测公司2012~2014年EPS为0.74元、1.00元、1.31元,当前股价对应公司12~14年PE为26倍、20倍和15倍。上调目标价到23.5元,对应12~14年PE为32倍、23倍和18倍,主要是对公司下半年业绩和潜在并购的乐观预期,公司账上现金充裕,公司截止6月底账上还有超过10亿现金,比去年底还新增1.8亿,可有利支持公司积极进行对外投资并购;同时从市值减现金角度看公司估值(供参考),估值偏低,公司目前市值37.6亿,账上现金10亿,扣掉现金后市值27.6亿,预计公司今年归属母公司净利润1.4亿,对应2012年PE为19倍。 风险提示:后续收购进程低于预期,宏观经济不景气对广告投放影响等

首次给予“增持”评级。预测公司12~14年业绩分别为0.55元、0.72元和0.91元,当前股价对应公司12~14年PE分别为27倍、20倍和16倍。考虑到后续存在财政退税,加上电影业务有望带来一定增量贡献,公司业绩具有一定弹性。风险提示:影片投入成本较高而实际票房低于预期,或因内容原因无法通过审查获得上映或播出许可。

事件: 我们7月11日对公司进行调研,与公司董秘进行充分沟通交流。 点评摘要: 省广今年广告投放呈逐月回暖的良好趋势。省广今年内生增长,受广告大环境影响主要集中在1月,2月开始逐步回暖,2季度内生增长将好于1季度,预计内生增速在10%左右;下半年是消费集中时期,奥运会、大型活动等事件影响,对消费直接拉动会慢慢体现,省广很多客户,包括快消品、汽车这2大块主要预算在下半年;从目前省广所有客户执行情况看,没有缩减预算的情况。 公司上半年经营工作体现出4个特点。1、品牌管理业务发展加速;2、引领行业技术升级;3、通讯、快消、医药保健、金融客户贡献加大;4、整合力度加强。 我们认为省广领先优势得到进一步加强。打造数字化运营系统、投资设立广州指标品牌管理咨询公司,这2家公司短期对省广并不会有直接利润贡献,但体现出省广的远大抱负和前瞻性眼光。 维持“买入”评级:我们维持公司2012~2014年EPS为0.74元、1.01元、1.29元的预测不变,当前股价对应公司12~14年PE为27倍、20倍和15倍。维持“买入”评级和全年22元目标价。 我们认为公司今年内生增长将逐季递增:今年上半年业绩增速预计将在35%左右,全年业绩增速预计将超过40%(含新增并购贡献);外延式扩张方面是公司快速做大做强的有效途径,预计公司下半年外延式扩张方面值得期待:公司账上现金充裕,其中超募资金在完成此次4项对外拓展后还将剩余1.4亿,加上公司还有6亿多自有资金,可有利支持公司积极进行对外投资并购。 风险提示:后续收购进程低于预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响等。

维持“买入”评级: 我们此前模型已包含对公司对外收购预期,维持公司2012~2014年EPS0.74元、1.01元、1.29元预测不变,当前股价对应12~14年PE24倍、18倍、14倍。维持“买入”评级和全年22元目标价。我们认为公司今年内生增长将逐季递增;公司账上现金充裕,下半年外延式扩张方面值得期待。 风险提示:后续收购进程低于预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响等。

点评摘要: 一、我们从用户价值角度对湖北有线借壳武汉塑料后股价范围进行测算,我们测算公司合理股价区间18~19 元,股价有不错的涨幅空间,首次给予“买入”评级。 武汉塑料是湖北省有线网络整合平台,根据公司此前重组公告,此次方案重组完成后半年内公司还将150 万用户规模注入,考虑当时公告的注入用户数据基本是2010 年1 季度时的用户数据,经过2 年发展,我们判断此次注入用户规模和后续二次注入用户规模都有一定幅度增加,预计每年新增10 万户,预计此次注入用户规模目前由340 万增加到360 万,后续二次注入用户规模由150 万增加到170 万,两次注入用户规模由490 万增加到530 万。 我们是考虑两次重组完成后,对公司合理股价测算;对第二次注入时增发股本预测,我们假设仍以10.4 元为增发价,我们判断最终实际增发价将高于10.4 元,增发价越高,增发股本越少,因此我们以10.4 元为二次注入增发价,是出于谨慎考虑。考虑二次重组完成,我们认为公司合理股价范围为18元~19 元,对应复牌前股价还有19%~26%的涨幅空间;公司股价中枢为18.4元,对应有23%的股价涨幅空间。 二、我们给出具体测算武汉塑料完成对湖北有线省网整合推导过程中所需关键数据假设(具体说明、推导过程详见后):1、公司公告此次重组完成后半年内还将有170 万的有线用户将注入武汉塑料。2、我们预计后续170 万用户的收购价格为650 元。3、我们测算收购后续170 万用户,还需增发1.06亿股,使武汉塑料未来总股本变为4.95 亿股。4、我们认为武汉有线用户可给到每户价值2,150 元,湖北省内其他地市用户可给到每户价值1,550 元;并假设武汉用户规模在150 万(考虑用户规模增长),其他地市用户规模为380 万。 风险提示:公司二次注入进程低于预期。