盈利预测与估值 天宝和天隆存续公司2012~2014年净利润合计预计为0.66亿、0.68亿和0.68亿,天威完成收购后2012~2014年备考业绩为0.48元、0.54元、0.56元,当前股价对应公司2012~2014年备考业绩的PE为33倍、30倍和29倍。 我们从用户价值角度对天威完成全市有线网络整合后股价范围进行测算,认为合理股价范围17.6~18.2元,对应公司最新收盘价16.1元还有10%~13%的涨幅空间,首次给予“买入”评级;与公司此次收购的增发价17.25元相比,有2%~5.5%的空间。公司后续投资价值在于关注省网整合预期。 风险提示:本次收购关外有线资产存在审批风险,以及成为省网整合平台存在不确定性。 预测及评估(未考虑此次收购的盈利预测)

事件:省广上周五在广州举行大型投资者交流会,向投资者介绍并演示公司数字化广告运营系统,以及与投资者进行沟通交流,公司董事长戴书华、总经理陈钿隆、副总何滨、董秘沙宗义及数字化广告运营系统战略合作伙伴出席。 点评摘要:1、省广现场对“广告数字化运营系统”进行全面展示,功能强大。公司借助数字化运营系统形成了自身的方法论和系统(命名为“万有引力广告动态管理系统”),该系统将提升公司在客户方面的中标率,品牌管理客户数量会增加,营业收入会增强,对客户黏性会增强,溢价能力会提升。 2、通过与公司充分沟通交流,我们认为公司今年内生增长将逐季递增,外延式扩张值得期待。公司2012年后续季度受宏观经济影响有限,将呈现逐季递增的良好态势,Q2业绩增速预计将在34~35%左右;Q3业绩增速有望超过35%;2012年全年业绩增速预计将超过40%(含新增并购贡献),未来2年(2013~2014年)有望继续保持40%左右的业绩增速。并购方面,公司作为本土广告业龙头,发展愿景是成为国际化整合营销传播集团,外延式扩张是公司快速做大做强的有效途径,预计公司今年外延式扩张方面值得期待。 盈利预测与投资评级我们预测公司 2012~2014年EPS 为0.74元、1.01元、1.29元,当前股价对应12~14年PE 为24倍、17倍和14倍。我们认为随着公司并购项目顺利落地,后续季度良好业绩确认,投资者对公司信心将逐步增强;我们看好公司今年业绩表现,同时对公司今年对外拓展项目持乐观,首次给予公司“买入”评级,给予公司1年目标价22元。 风险提示:公司收购进程低于预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响等。

事件: 公司3月28日下午4点召开2011年度业绩说明会,我们对会上重要交流信息进行摘录整理。 点评摘要: 1、前瞻性全面布局娱乐产业,打造“全娱乐创新工场”。公司近2年公司加大了在渠道(电影院、电视频道(NOW爆谷台)、新媒体等)和衍生领域(游戏、主题公园等)方面的布局,目的是打造公司多极盈利增长点,提高公司长期持续盈利能力。公司提出的发展目标是未来5年努力实现年净利润复合增长率保持35%以上,成为净利润规模超10亿的综合娱乐传媒集团。 2、2012年是公司“电影超大年”,公司希望打破两个记录。1、创造华谊电影年度最好成绩,预计年度总票房有望超过20亿。2、希望冯小刚电影《1942》能够继续刷新华语电影票房最高记录:目前国产片票房记录仍然由冯小刚导演的《唐山大地震》(6.73亿)保持。 华谊今年已上映《逆战》、《LOVE》2部影片,均取得同档期国产片票房第1;预计后续影片有潜力冲击同档期国产片票房第1或第2:华谊今年在暑期档和贺岁档都是双保险,暑期档的《画皮2》和《杨家将》,贺岁档的冯小刚《1942》和成龙动作大戏《十二生肖》,国庆档是华谊打造《太极》系列3部曲的第1部。 3、公司希望从2013年开始不再出现“电影小年”,通过打造系列品牌电影和与独立制片公司形成长期合作,控制数量走精品战略,每年努力做到5~7部大片。明年华谊电影方面比较确定的已经有3个电影项目,分别是冯小刚导演作品、《太极2》和《狄仁杰前传》,明年做到5~7部大片问题不大。 4、公司判断短期内有望看到国内制片方分账比例提升到50%,将使公司电影业务具有弹性。 5、公司电视剧板块已经逐渐成熟,将成为继华谊电影业务之外又一个强势品牌业务板块;公司期望电视剧每年贡献一、两部有较强社会话题性的电视剧。 6、公司今年有望加快在新媒体领域的布局。1、华谊已成立新媒体事业部,目前主要以版权分销为主,今年7部影片网络版权交易已基本完成,《1942》《太极》《十二生肖》等新媒体价格有新突破;2、华谊后续有望和其他渠道商探讨建设华谊品牌内容频道(去年已和腾讯视频合作);3、并会针对新媒体尝试开发针对性的内容,借助华谊丰富的艺人资源,有望在微电影、网络剧方面做出尝试。 7、公司在海外市场方面和华纳、福克斯等有密切合作,不过短期内还会将主战场放在国内,公司认为还需要沉下心练好内功。不过华谊今年上映的几部电影有望在海外实现不错销售收入,《十二生肖》因为成龙品牌,有望实现1~2千万美元的海外版权销售,《画皮》、《太极》预计也将有几百万美元的海外版权销售。 维持“审慎推荐-A”投资评级: 我们维持公司12~14年业绩预测为0.58元、0.83元、1.15元,当前股价对应12~14年PE分别为24倍、17倍和12倍。我们看好公司今年股价表现,主要是对公司2012年全年业绩高增长和下半年大片集中上映的乐观预期,公司今年在新媒体领域布局有望加快并取得一定成效,提示投资机会。 风险提示:公司今年上映的大制作电影较多,票房不达预期将影响公司业绩表现。

事件: 公司3月29日召开2011年度业绩说明会,公司总经理刘德宏、财务总监兼董秘孙伟华、总经理助理陈永倬等出席,我们对会上重要交流信息进行摘录整理。 点评: 1、公司表示未来发展战略最首要的仍以内容为主,在新媒体布局上也有考虑,目前在规划中,可能有战略性整合。公司2012~2013年主要还是做好电视剧这一核心业务,后续新业务(包括电影、艺人经纪等)布局带来的贡献预计要2013年以后才会逐步体现。 2、公司今年开始电视剧产量明显提升,2012年如果按投拍13部电视剧(约400集)计算,投资额大概4亿左右,公司预期2012年投拍电视剧投资回报率高于2011年。公司2011年发行并确认收入的电视剧集数在200集左右,未来3年在产量方面没有天花板;去年公司至少有《风雷动》等4部电视剧已经开机或基本完成拍摄,但未获得发行许可证;公司今年又计划投资制作电视剧数量为10~13部,上半年将开机《媳妇的美好宣言》、《当青春遇到现实》等5部,下半年还将开机5~8部。 3、公司判断网络版权价格在经历了去年快速上涨后,目前开始趋稳;未来网络版权价格可能出现两极分化,精品剧仍会继续走高。对公司以精品剧见长的制作公司而言,公司电视剧在网络版权价格上还有较大提升空间:去年公司网络版权收入0.19亿,仅占当年公司电视剧业务整体收入的6.9%;预计未来随着网络版权价格稳步提升,公司网络版权收入占比将会有较大提升空间。公司去年新媒体主要合作伙伴是搜狐、乐视网、腾讯等十家左右网络视频。 公司去年发行而在今年确认收入的电视剧《金太郎的幸福生活》首轮电视台售价突破300万/集,网络版权价格约40万/集,合计约350万/集;后续还有二、三轮等的销售收入。《金太郎的幸福生活》的高售价体现了公司出品电视剧的一流品质和在国内主流卫视突出的发行实力;从网络版权价格方面来看,公司在新媒体发行方面还有比较大提升空间。 4、国内演员和主创成本上涨对华录这种国内主流电视剧制作公司影响不大,公司艺人成本占比控制在合理范围。比如高价演员,公司可通过按单集片酬或整体预计所花时间打包片酬等方式来谈,关键看哪种方式合算;如果对方有一段空档期而又无其他安排,价格弹性空间会比较大;同时好的演员,不会只看片酬,也会看剧本、项目本身,如果是演员钟意的,价格方面也比较好谈;反而是新晋当红演员片酬方面可能会偏高,目前市场整体演员供给还是比较充分的,公司可以通过不同演员组合搭配、通过不同的片酬方式来有效控制成本。 5、公司适当增加了今年电影的投资数量,由之前计划参与投资1~3部电影增加到3~4部。公司发展电影业务的思路主要是通过结合自身优势,将热播剧翻拍成同名电影方式切入,该模式优点在于投资成本较低,且有热播剧观众基础,可以降低投资风险。由于电影业务目前没有建立销售团队,国内会找一家专业发行公司合作。公司今年投资的影片有分别与台湾和日本合作的影片,影片投资规模由1千万到5千万的作品都有,与日方合作影片由双方共享全球版权。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们维持预测公司12~14年EPS分别为2.09元、3.15元和4.27元,当前股价对应12~14年PE分别为25倍、17倍和12倍。我们认为公司本身正处快速成长阶段,上市解决公司资金瓶颈之后,未来具有爆发式增长潜力。 风险提示:电视剧制作规模扩大带来投资风险,参与电影投资收益具不确定性。

公司2011年业绩呈现明显逐季递增趋势。公司2011年收入37亿,同比增长21%;营业成本33亿,同比增长18%;收入增速快于成本增速,使毛利率同比提升2个百分点到12%,毛利润同比大幅增长40%;归属母公司净利润1亿,同比增长46%;实现每股盈利0.67元,其中1~4季度EPS分别为0.13元、0.16元、0.20元和0.18元,同比增速分别为32%、34%、40%、82%。 拟每10股转增3股派现2元(含税)。 2011年经营回顾:公司三大业务稳健增长,媒介代理毛利率大幅提升是亮点;并购企业重庆年度和旗智公关表现不错;公司新增杂志发行业务是重庆年度旗下重庆畅游文化传播公司取得的《西藏旅游》杂志10年经营权,目前该业务处于培育阶段。 1、媒介代理毛利率提升幅度超过50%,毛利率同比提升2.4个百分点达到7.16%;该业务毛利率大幅提升主要受益于去年并购的重庆年度(买断媒体经营)具有较高的毛利率水平,公司通过部分集中式采购对过去单纯分散式媒介代理的毛利率也有一定幅度的改善。 同时公司媒介代理结构进一步优化,在电视和网络媒体的广告投放量占比提升较快。公司2011年在电视、平面、网络媒体的广告投放量占比大概在50%、30%和20%这个水平,而公司2010年在电视、平面、网络媒体占比分为37%、51%和12%。 2、品牌管理和自有媒体表现较为平稳。品牌管理和自有媒体收入分别为1.83亿和1.79亿,分别同比增长14%和12%;毛利率分别为81%和26%,同比提升0.6和下降6.8个百分点。 3、并购企业旗智公关和重庆年度表现不错。旗智公关被并购后体现了很好的整合效应,实现收入0.56亿(+52%);自有媒体毛利率下降,主要是公司早年在四川地区低成本拿下的户外媒体到期,在去年重新续约时,对方提高了价格,致使公司毛利率下降。 净利润1,511万,超出对赌协议目标11万,净利率同比提升19个百分点达到27%。重庆年度收入增速强劲,实现收入2.2亿,同比增幅达到90%;净利润基本达到对赌协议目标,2011年实现净利润0.202亿,仅比对赌协议目标少78万,净利润率为9%(同比下降6个百分点),2012年经营展望:公司将继续保持稳健快速发展势头,预计1季度业绩增速超过30%,现有业务(包括去年新拓展项目)均有潜力可挖;公司今年对外拓展力度将大大加强,去年对外拓展项目就达4个(收购重庆年度和旗智公关,合资成立合力唯胜体育营销公司,拿下深圳公交车身广告5年经营权),目前公司账上现金充裕,2011年底账上现金8.2亿,其中剩余超募资金2.4亿,可以有效支撑公司对外扩张。 差距主要是重庆年度代理重庆的《重庆晨报》、《渝州服务导报》,《腾讯.大渝网》(由重庆日报集团和腾讯共同出资组建),和天津《每日新报》的房地产广告受到国家房地产宏观政策调整影响。 2012年经营展望:公司将继续保持稳健快速发展势头,预计1季度业绩增速超过30%,现有业务(包括去年新拓展项目)均有潜力可挖;公司今年对外拓展力度将大大加强,去年对外拓展项目就达4个(收购重庆年度和旗智公关,合资成立合力唯胜体育营销公司,拿下深圳公交车身广告5年经营权),目前公司账上现金充裕,2011年底账上现金8.2亿,其中剩余超募资金2.4亿,可以有效支撑公司对外扩张。 1、三大主业均有潜力可挖。媒介代理:公司今年将持续扩大媒介代理业务规模和继续提升毛利率(有可能扩大集采规模或尝试买断媒体经营),同时今年在加快互动营销发展方面也可以重点关注。品牌管理:今年增速有望提升,作为公司重点募投项目的大型数据库“广告数字化运营系统”预计将于今年6月底达到可使用状态,目前已完成基本模块搭建。自有媒体:今年收入和毛利率将实现双提升,并继续保持“择机发展”思路以获取具有潜力的优质自有媒体资源;收入增速提升主要是今年新增加深圳车身广告代理,目前1季度经营情况不错;同时公司户外广告每年提一次价,预计今年提价后将抵消去年公司续签户外媒体代理成本上升的负面影响,从而使自有媒体毛利率提升公司媒介代理收入规模还有很大提升空间。中国广告市场2011年是达到2340亿的大盘子,公司去年总收入37亿,仅占全国市场的1.6%;与全球领先传播集团宏盟相比,对方在中国媒介广告投放量在100亿以上,公司去年33亿的广告投放量规模不足对方1/3;公司在媒介代理的潜力是很大的。 2、去年并购的旗智公关和重庆年度将继续保持快速发展势头,同时与公司间的整合效应会得到进一步发挥,重庆年度今年的整体经营环境要好于去年。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们上调公司12~14年业绩到0.96元、1.32元和1.67元,上调幅度分别为1%、3%和10%,上调逻辑是我们一直看好公司具有非常好的发展后劲;当前股价对应12~14年PE分别为24倍、17倍和14倍,估值安全。公司今年将加快对外拓展步伐,新增项目将带来业绩增厚,未来毛利率将持续改善,维持全年28元目标价。 风险提示:公司收购进程低于预期,或宏观经济不景气对公司广告投放影响,以及媒介代理毛利率改善后续不明显等。

维持“强烈推荐-A”的投资评级 我们维持公司12~14年业绩预测为0.96元、1.32元和1.67元,当前股价对应12~14年PE分别为23倍、17倍和13倍,估值安全。公司今年将加快对外拓展步伐,新增项目将带来业绩增厚,未来毛利率将持续改善,维持全年28元目标价。 风险提示:公司收购进程低于预期,或宏观经济不景气对公司广告投放影响等。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司12~14年业绩分别为0.39元、0.44元和0.47元,当前股价对应12~14年PE分别为42倍、37倍和35倍。我们看好省网以天威为平台完成网络整合,股价催化剂是全国有线网络公司挂牌成立,将加速现有省网整合,提升市场对广东省网加速网络整合预期。 年报预计2012年公司全年实现营业收入8.7亿元,比2011年增长2.41%;预计2012年实现归属于上市公司股东的净利润1.3亿元,比2011年增长10.50%;对应2012年EPS0.41元;我们比公司预期偏保守,主要是在有线电视和宽带业务新增用户方面比公司预计要低。

公司2011年业绩符合我们和市场预期。公司2011年收入8.9亿,同比下降17%;营业成本3.8亿,同比下降33.4%,公司毛利率同比提升10.6个百分点至57.8%;实现归属母公司净利润2亿,同比增长36%;每股盈利0.34元。公司拟每10股派现1.5元(含税)。 公司预告2012年Q1业绩同比下降26%~30%,对应EPS为0.042~0.045元;我们预期1季度公司业绩将出现同比下滑,但下滑幅度超出我们预期。公司解释1季度业绩下降原因:1季度与去年同期相比缺少大片上映;财务费用同比大幅增加;投入运营的影院数量增加,处于培育期,净利润为负。 公司2011年经营回顾:重视新媒体影视版权销售和释放公司品牌价值是亮点。全年收入下降主要受电影业务表现一般拖累,电视剧与艺人经纪业务保持稳健增长;公司业绩保持稳健增长主要受益于影视剧版权价值释放和艺人经纪业务恢复增长,以及新业务品牌授权和网游高毛利率业务带来不错的业绩贡献。 1、电影业务:公司2011年与2010年相比没有强势大片上映,实现收入2.1亿,同比下降67%。公司2011年共有8部片上映,合计创造票房约9.3亿元,上映影片包括《非诚勿扰2》、《新少林寺》、《全球热恋》、《建党伟业》。 2、电视剧业务:网络版权销售收入已占该业务收入比例的1/4,并使公司该业务毛利率提升幅度近50%达到62%;电视剧业务实现收入3.8亿(+18%),网络版权销售收入0.87亿。公司2011年新增实现收入的电视剧主要包括《夫妻那些事》、《生死归途》、《大时代》等12部电视剧;其中《夫妻那些事》电视台由湖南卫视播出,网络视频由腾讯视频做版权分销,目前网上总播放量超14.5亿次(迅雷5.4亿次、腾讯2.9亿次、搜狐2.8亿次、优酷1.4亿次、奇艺1.3亿次、乐视0.5亿次、PPTV0.1亿次)。 3、艺人经纪:与2010年相比实现恢复性增长,实现收入1.8亿,同比增长48%,而2010年相比2009年仅微增0.04%。其中2011年艺人经纪服务1.39亿,同比增长23%;企业客户艺人服务0.45亿,同比增长297%。 4、培育性业务:新增品牌授权业务收入0.38亿,毛利率100%,主要来自公司对上海嘉华、华谊苏州影城进行“华谊兄弟”品牌和相关作品的知识产权等进行授权等;新增网游业务0.27亿,毛利率为92%;电影院业务收入0.44亿,同比增长461%主要是2011年投入运营影院有6家,比上年增加3家。5、公司专门成立新媒体事业部,高度重视并积极对接以互联网视频为核心的新媒体渠道,2011年实现近1.8亿的影视剧网络版权销售(并不是在2011年全部确认为当年收入),目前新媒体支撑影视剧制作近30%成本。公司非常重视和互联网企业的合作,目前在新媒体版权销售方面,不是采取找一家一家单独销售模式,而主要采取由一家视频网站买断网络视频分销权模式。这几年合作较多的视频网站主要是腾讯和乐视。华谊2011年和乐视、腾讯进行整体打包的网络版权分销,去年上半年把19部新老电视剧独家网络版权整体 打包作价0.57亿卖给乐视(平均10万/集);去年下半年以1.2亿价格将8百集经典电视剧和新出品的《连环套》、《花木兰》等电视剧的独家网络版权,以及《逆战》、《LOVE》等电影的非独家网络版权授予腾讯,两次合计实现近1.8亿销售额。 公司2012年经营展望:将迎来“电影大年+电视剧品牌年”,我们预计公司2012年上映影片票房有望超过20亿。 1、电影业务:2012年是华谊电影“超大年”,华谊全年计划上映7部影片覆盖全年4大黄金档期。华谊今年1季度已上映2部影片,分别是1月上映的《逆战》票房1.3亿,2月瞄准情人档的《LOVE》票房1.35亿;后续还有5部大片上映,分别是拟暑期档和国庆档上映的《画皮II》、《太极》和《杨家将》,贺岁档计划上映的是《1942》和《十二生肖》。 2、电视剧业务:2012年是华谊电视剧“品牌年”,公司电视剧业务板块未来将更加强调精品剧,强调单剧产值。公司计划在2012年形成收入的电视剧总计12部428集(《连环套》、《双雄》、《黎明绝杀》、《唐山大地震》、《踮起脚尖吻到爱》、《爱你不商量》等)。公司未来将探索更加多元化的电视剧收入来源,以电视台为主的传统媒体收入仍然占大头,同时新兴媒体收入、各种形式的版权授权收入占比会有较大提升。 3、新业务:1、新渠道、新的内容形式方面会积极探索:我们判断公司今年在渠道方面会做更多深入的尝试,公司年报里也提到将“探索内容与渠道的深度结合”并密切关注“三网融合”带来的新的业务机会;并会针对新媒体尝试开发针对性的内容,不排除在微电影、网络剧方面做出尝试,公司年报里面表示“探索手机、互联网等新媒体对内容的需求”。2、继续加强影院建设:公司计划2012年开业的影院数量达到15家,不排除与现有影院、院线公司洽谈合作。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.58元、0.83元、1.15元,当前股价对应12~14年PE分别为25倍、17倍和12倍。我们看好公司今年股价表现,主要是对公司2012年全年业绩高增长和下半年大片集中上映的乐观预期,掌趣科技年内成功上市有望给公司带来不错的投资收益,提示投资机会。 风险提示:公司今年上映的大制作电影较多,票房不达预期将影响公司业绩表现。

公司此前公布业绩快报,业绩符合我们和市场预期。公司2011年实现收入4亿,同比增长43%;营业成本为1.6亿,同比增长28%,低于营业收入增速,使公司毛利率同比提升5个百分点至62%;营业外收入0.17亿(去年为0.13亿);实现归属母公司净利润1.5亿,同比增长60%;实现每股盈利0.8元,1~4季度EPS逐季递增,分别为0.13元、0.29元、0.22元、0.16元,同比增速分别为11%、48%、71%、179%。公司拟每10股转增10股并派现2元(含税)。 公司预计今年1季度业绩0.15~0.19元,同比增长10%~40%,占我们全年业绩预测的14%~18%;与2010年Q1和2011Q1分别占当年业绩的24%和17%相比,今年Q1业绩占比偏低,一方面是公司1季度缺乏新增重头电视剧发行,另一方面公司1季度预计摊销股权激励8百万对业绩影响较大。2011年经营回顾:电视剧毛利率受益于网络版权大幅提升,探索全产业链经营。 1、电视剧业务:2011年实现收入2.8亿,同比增长36%,占公司收入比重为95%;毛利率同比提升3.3个百分点达到61%,主要受益于投拍剧版权价格大幅提升。公司2011年投拍剧主要收入贡献剧集是投资比例较高的《京城四少》、《命运交响曲》和《爱上查美乐》3部,公司在前2部投资比例都达到100%,《爱上查美乐》投资比例80%;《京城四少》是2010年12月31日取的发行许可证、并于2011年正式发行;《抬头见喜》(投资比例45%)也于4季度贡献地面发行收入。引进剧方面,《花环夫人》、《金枝欲孽》、《施公奇案II》等也有不错的贡献。投拍剧:实现收入2.6亿,同比增长41%,毛利率同比大幅提升7.4个百分点达到59%,主要是单集电视台+网络版权价格提升;外购剧:实现收入1.2亿,同比增长27%,收入增长主要依靠单集价格提升,不过毛利率下降4个百分点达到65%,主要是引进剧成本增加。 公司2011年制作和制作完成电视剧共18部652集,制作电视剧共有9部292集新取得发行许可证,引进剧共有7部202集新取得发行许可证;分别比2010年增加2部、减少2部28集和减少4部24集。2、培育性业务:实现电影销售收入141万元,影院票房收入105万元,广告收入1671万元。3、产业链布局:投资西安佳韵社进军新媒体发行领域,跨媒体延伸内容价值;投资上海蓝橙,深入衍生品开发领域,跨行业延伸产业链;与浙江时代院线组建合资公司,涉足电影院线领域,横向拓展产业链;与海宁市政府联合,开发建设海宁中国武侠影视文化基地,同时启动影视产业国际合作实验区的组建 2012年及后续经营展望:电视剧业务持续增长,未来将加大海外市场拓展力度。1、今年一季度收入增长主要来自于电视剧业务。投拍剧方面:《抬头见喜》将主要针对卫视进行发行,今年3月24日(周六)登陆江苏卫视黄金档;引进剧方面:《云上的宝石》、《鱼跃在冬季》、《爱的烹饪法》等贡献部分收入;西安佳韵社:公司去年5月底公告收购55%股权,今年1季度将形成增量贡献。 2、电视剧部分:投拍剧主要业绩贡献来自投资比例较高的4部剧,引进剧将扩大引进范围。 今年投拍剧主要贡献的电视剧预计有4部,分别是《钟馗传说》(100%投资比例)、《施公案》(60%投资比例)、《天涯明月刀》(60%投资比例)、《薛平贵与王宝钏》(70%投资比例)。其中《钟馗传说》已于去年拿到发行许可证,如在今年确认收入,该部电视剧毛利贡献将非常客观(电视台版权+网络版权);后三部电视剧已在进行后期制作,今年内拿到发行许可证并确认收入概率较大。 今年将加大投拍剧投资比例,今年开拍电视剧平均投资比例达到65%;同时将以现实题材为主基调,重点规划偶像剧、历史剧、都市剧、人文剧等几大题材。2012年公司通过自主投拍和联合投拍,计划制作包括《棋逢对手》、《幸福的面条》、《小李飞刀》、《天龙八部》等在内共约21部695集电视剧,如按100%投资比例进行换算,公司预计权益集数450集左右,相当于公司平均每集投资比例为65%,高于往年投资比例。 引进剧方面:扩大引进范围,引进集数与去年持平,保持200集左右,该业务增长主要靠单集销售价格稳步提升。公司将在港、泰、韩、日等基础上,继续扩大引进范围,寻求其他地区适合国内市场的优秀电视剧。 3、电影部分:已投入制作的电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》、《听风者》、《太平轮》等均在制作阶段,其中前3部影片有望在今年贡献收入。目前已确定今年上映的是《听风者》,将于8月10日上映,由梁朝伟、周迅主演,改编自麦家经典小说,导演兼编剧是麦兆辉、庄文强(去年两位合作推出的电影《窃听风云2》于8月18日上映,取得2.2亿票房),公司此前公告披露预计投资20%;《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》电影,可能提前转让相关权益实现收入。 4、海外市场:更积极、主动,多角度拓展海外市场。1、公司今年年初组织高管去好莱坞考察学习,将在年内成立国际合作部,培养一支专业化的海外营销队伍,对接国际影视资源,探索与国际接轨合作的新模式;2、合拍方面,公司将联手好莱坞制作机构,共同投资、分区发行,开发中国元素的选题,组建高水平制作团队,用国际化的包装营销,合力打造大片;3、在海宁影视基地基础上筹建海宁国际合作产业基地:搭建国际化企业孵化成长平台、华语产品传播交易平台、全球产业研究平台、国际化人才培养等六大产业平台,形成产业集聚,国际合作交流;4、公司这些年在影视产品国际合作,海外营销方面做了持之以恒的努力:过去包括与台湾八大电视公司等合作的偶像剧《就想爱着你》、《爱上查美乐》(两部投资比例均为80%),在大陆、台湾、日本都有不错的收视率;《倾城之恋》(投资比例100%)、《中国往事》(投资比例70%)在韩国获大奖,发行了几十个国家与地区,《倾城之恋》剧本改编权还卖到了南美洲;公司后续将更大力度切入全球市场,比如与浙江卫视合作即将开拍的首部饮食文化时尚励志偶像剧《幸福面条》启用中韩两地编剧,联合韩国KBS和日本NHK,采用中、日、韩超人气新生代偶像+中国内地的实力派演员共同搭建班底,跨国组建制作团队。 盈利预测与投资评级。我们预测公司12~14年业绩分别为1.05元、1.40元和1.77元,当前股价对应公司12~14年PE分别为28倍、21倍和17倍。考虑到影视剧版权(含网络版权)价格普遍高于去年平均水平,同时2季度和3季度预计分别有财政退税和政府补贴,加上电影业务有望带来一定增量贡献,公司业绩具有一定弹性,存在上调的可能,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:影片投入成本较高而实际票房低于预期,或因内容原因无法通过审查获得上映或播出许可。

维持“审慎推荐-A”投资评级: 我们维持预测公司12~14年EPS分别为2.18元、2.79元和3.47元,当前股价对应12~14年PE分别为31倍、25倍和20倍。公司上市以后,10亿超募资金实际和计划在电影(4.72亿)和电视剧(2.5亿)方面投资累计已达7.22亿,大部分投资的影视剧将在今、明2年贡献利润;后续公司积极在包括网络视频和电子商务等新媒体领域进行投资或合作,将有望成为公司未来新的业绩增长点。 风险提示:经济形势不好、或投拍电影票房低于预期,公司业绩会受影响。

我们预测公司12~14年EPS分别为2.18元、2.79元和3.47元,当前股价对应12~14年PE分别为30倍、23倍和19倍。 公司上市以后,10亿超募资金实际和计划在电影(4.72亿)和电视剧(2.5亿)方面投资累计已达7.22亿,大部分投资的影视剧将在今、明2年贡献利润;后续频道联供网播出电视剧有望带来公司广告超预期增长,并让公司业绩具有弹性;后续公司积极在包括网络视频和电子商务等新媒体领域进行投资或合作,将有望成为公司未来新的业绩增长点。

盈利预测与投资建议。我们预测公司12~14年EPS为0.71元、0.81元和0.92元,当前股价对应12~14年PE为18倍、16倍和14倍。按公司3年再造一个新博瑞的发展目标测算,12~14年EPS将达到0.82元、1.06元、1.38元,同时公司年报里对2012年业绩指引是0.80元。我们预测业绩与公司发展目标存在较大偏差,主要原因是我们是基于公司现有业务所做的谨慎预测,并未考虑公司后续潜在新项目落地和游戏业务超预期。 我们认为公司目前估值有优势,考虑公司新的发展目标,2012年业绩有望达到0.80元以上,PE将下降为16倍,估值更具吸引力。我们判断公司股价进攻性的表现将取决于2方面:1、公司2012年各季度业绩确认甚至超预期,建议市场对公司1季度业绩预期可适当调低,原因是公司历史上1季度业绩平淡,同时今年2月并购项目在1季度仅体现部分业绩;2、公司后续新媒体并购项目的质地,以及游戏业务超预期。

维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测公司12~14年EPS分别为1.04元、1.45元、2.00元,当前股价对应12~14年PE分别为26倍、19倍、14倍,估值具有安全边际,提示投资机会。 风险提示:对收购标的是否能有效整合存在不确定性,收购标的能否实现对赌协议具有一定不确定性。

公司此前公布2011年全年业绩预告,符合我们和市场预期。公司2011年全年实现收入8.9亿,同比下降17%;实现营业利润2.5亿,同比增长34%;实现净利润2.0亿,同比增长35%;实现每股收益0.33元。 公司2011年经营回顾:收入下降主要受电影业务表现一般拖累,电视剧与艺人经纪业务保持稳健增长;公司业绩保持稳健增长主要受益于影视剧版权价值的释放(包括电视剧版权价格的持续上涨),和新的经营模式带来的收入贡献(品牌授权等)。 电影业务表现一般拖累2011年全年收入负增长。与2010年相比,2011年没有强势大片上映。2011年共有8部片上映,合计创造票房约9.3亿元,包括《非诚勿扰2》(2011年票房1.5亿元)、《老夫子之小水虎传奇》(票房315万元)、《新少林寺》(票房2.2亿元)、《雪花秘扇》(票房0.37亿元)、《建党伟业》(参与投资,票房4.1亿元)、《全球热恋》(票房0.68亿元)、《星空》(票房0.16亿元)、《开心魔法》(票房0.21亿元)。 公司2012年经营展望:公司2012年将迎来“电影大年+电视剧品牌年”。 1、电影业务:2012年是华谊电影“超大年”,通过“制作+发行”和“投资+发行”2种模式,华谊全年预计将有7部左右质素不错的影片覆盖全年4大黄金档期。目前已上映的《逆战》票房超过1.2亿(票房一般),瞄准情人档的《LOVE》票房超过1.2亿(表现强劲),以及后续暑期档预计将有《画皮2》和《温故1942》、国庆档《忠烈杨家将》、贺岁档《太极》和《十二生肖》等5部大片上映。 2、电视剧业务:2012年是华谊电视剧“品牌年”,公司电视剧业务板块未来将更加强调精品剧,强调单剧产值,对公司旗下优秀电视剧工作室目标是1年收入过亿。随着去年著名编剧彭三源、著名导演高群书的加盟,华谊目前有12个制片人工作室,已经形成了一支经验多元且具互补优势的制片人团队(包括业内知名的制片人杨善朴和庄立奇、知名编剧转制片人彭三源、知名导演转制片人高群书)。公司未来将探索更加多元化的电视剧收入来源,以电视台为主的传统媒体收入仍然占大头,同时新兴媒体收入、各种形式的版权授权收入占比会有较大提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.57元、0.84元、1.17元,当前股价对应12~14年PE分别为27倍、18倍和13倍。我们看好公司上半年股价表现,提示投资机会,主要是上半年市场对公司2012年全年业绩高增长和下半年大片集中上映的乐观预期。 风险提示:1、公司今年上映的大制作电影较多,票房不达预期将影响公司业绩表现;2、公司今年大非解禁,对股价可能存在短期影响。

公司此前发布2011全年业绩预增公告,符合我们和市场预期。公司2011年全年实现收入4.0亿,同比增长43%;实现营业利润2.0亿,同比增长66%,营业利润率同比提升6.7个百分点达到48%;实现归属母公司净利润1.5亿,同比增长60%;实现EPS为0.80元,其中1~4季度的EPS分别为0.13元、0.29元、0.22元、0.16元,同比增速分别为11%、48%、71%、179%,呈现明显逐季递增趋势。公司拟每10股转增10股并派现2元(含税)。 公司2011年4季度业绩高速增长,主要得益于:1、公司影视剧产销规模扩大,公司4季度完成了2部投拍剧(《抬头见喜》在4季度新发行,《命运交响曲》发行在3季度,4季度继续发行),和2部引进剧(TVB剧《鱼跃在冬季》和泰剧《爱的烹饪法》);2、影视剧播映权价格和网络版权价格保持持续上涨势头;3、公司并购西安佳韵社在4季度贡献完整季度业绩。 公司2012年业绩增长较确定,并将保持快速增长。 1、公司今年电视业务产量和价格将保持快速增长。产量方面:公司今年电视剧产量将比去年有大幅增长,今年由于限制古装剧,公司在现代剧方面会增加产量。价格方面,一方面是卖给电视台的价格将保持稳健增长;另一方面更具弹性的是网络视频价格,公司去年上半年卖给网络视频的电视剧网络版权均价在10万/集左右,下半年是50~60万/集,今年公司的网络版权价格将在50~60万/集之上。 2、公司今年衍生业务将有大幅增长: 1、公司新并购的西安佳韵社明年将新增贡献半年业绩,公司去年5月底使用超募资金1.4亿元收购西安佳韵社55%股权,在去年3季度开始并表(贡献979万元); 2、公司植入式广告明年有望比今年实现翻番增长,明年现代剧产量会增加,适合植入式广告而且本身植入式广告在发展成熟,将成为未来电视剧行业成熟的主要盈利模式。 3、公司同时公告决定使用自有资金1亿元在海宁注册全资子公司“华策影视(海宁)产业发展有限公司”(暂定),负责海宁武侠(影视)文化产业基地区块的项目策划、方案设计、分期建设、运行、管理和品牌的运作。 3、公司明年与海宁政府合作的武侠影视城预计会有5千万左右的土地返还款,将计入营业外收入。判断依据是公司此前公告《关于公司与海宁市政府签署海宁中国武侠(影视)文化产业基地合作协议书的公告)。 4、在国家大力扶持文化产业发展背景下,公司有望获得税收优惠。公司目前所得税率为25%。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测公司12~14 年业绩分别为1.07元、1.48元和1.92元,当前股价对应公司12~14 年PE分别为30倍、22倍和17倍。考虑到影视剧版权(含网络版权)价格还将继续提升,公司1季度业绩预计继续保持快速增长,2季度和3季度预计分别有财政退税和政府补贴,加上电影业务有望带来一定增量贡献,公司业绩具有较大弹性甚至超预期,2012年业绩存在上调的可能,建议投资者积极关注。 风险提示:影片投入成本较高而实际票房低于预期,或因内容原因无法通过审查获得上映或播出许可。