省广发布2011年业绩快报,符合我们预期、超市场预期。公司实现收入38亿,同比增长24%;营业利润1.52亿,同比大幅增长66%,营业利润率同比提升1个点达到4%;归属母公司净利润0.98亿,同比增长45%,增速低于营业利润增速主要是公司由于并购致使公司少数股东损益增加所致;实现每股盈利0.66元,其中1~4季度EPS分别为0.13元、0.16元、0.20元和0.18元,同比增速分别为32%、34%、40%、76%,呈现明显逐季递增趋势。 我们认为公司2011年强劲的业绩表现,将进一步改善市场此前对公司的错误认识。市场对公司的错误认识主要集中在3个方面:1、市场普遍认为广告是传统行业,发展已经成熟,公司作为广告公司增速不会很快;2、公司媒介代理业务毛利率低,盈利能力一般;3、广告行业受宏观经济影响,收入放缓将影响业绩增速。 公司通过实际的业绩高增长,基本可以回应市场对公司普遍存在的上面认识是不准确的。1、公司2011年净利润增速45%,其中1~4季度业绩增速呈逐季递增趋势,表现出良好的成长性;2、公司营业利润率同比提升1个百分点达到4%,一方面是公司通过部分集中式采购提升媒介代理毛利率,另一方面是公司2011年并购的重庆年度(买断媒体经营)和广州旗帜公关(公关业务)均属于高毛利率业务(高于公司传统媒介代理业务);3、公司2011年收入增长24%,而归属母公司净利润分别同比大幅增长45%,表明公司在受宏观经济影响而收入增速放缓时,公司可以通过提升盈利能力来保持业绩快速增长(公司2010~2011年归属母公司净利率仅为2.2%和2.6%)。 我们一直看好公司具有非常好的发展后劲,虽然公司现有媒介代理业务毛利率偏低(不到6%),但公司后续进入的业务都是高毛利率业务(比如去年通过并购进入的买断媒体经营和公关业务,以及过去的品牌管理、自有媒体业务等),基本上很难出现比媒介代理毛利率更低的业务,这意味着公司进入新的业务领域都将带来毛利率的提升,未来具有更好的发展后劲。 对低毛利率的广告业务对公司的积极作用,可以通过互联网行业普遍存在的借免费基础业务获取大量用户和流量、再通过推出增值业务赚钱这种盈利模式来对比理解。广告作为低毛利率的业务(当然这个低毛利率的业务本身盈利能力还有提升空间),和客户关系较为紧密(原因是广告是客户整合营销预算中占比最高的业务,广告与公关预算比例差不多是10:1),省广作为发展30年的本土最大的综合型传播集团,通过低毛利率的广告业务掌握了大量优质客户资源(相当于互联网企业的用户群),并且和客户关系紧密;省广为更好的挖掘这些客户的商业价值,就通过并购或自建等方式进入新的业务领域(比如公关、营销、品牌管理等),而这些新业务领域普遍都是高毛利率业务,公司为这些客户提供一站式多元化业务从而提升公司整体盈利能力(类似于互联网公司将用户流量进行货币化),同时也增强了公司对客户的黏性。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预测公司12~14年业绩分别为0.95元、、1.28元、1.50元,当前股价对应12~14年PE分别为23倍、17倍和15倍,估值安全。公司今年将加快对外拓展步伐,新增项目将带来业绩增厚,未来发展后劲足,维持全年28元目标价。 风险提示:公司收购进程低于预期,或宏观经济不景气对公司广告投放影响,以及媒介代理毛利率改善后续不明显等。

维持“强烈推荐-A”的投资评级 维持2011~2013年业绩预测不变,即11~13年EPS分别为0.67元、0.97元、1.32元,当前股价对应公司11~13年PE分别为32、22和16倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。省广即使放弃竞标,对省广长期发展不会形成任何负面影响,原因是省广凭借丰富的客户资源和专业人才优势,未来还有众多项目可供选择。如果省广因该事件短期股价出现调整,对长期投资者而言是不错的介入时机。

事件:华谊兄弟通过子公司华谊国际、陈可辛领衔的“我们制作”、江志强领衔的安乐影片三大华语电影制片发行公司和电讯盈科(PCCW)旗下nowTV,昨日在香港召开发布会,正式宣布成立合资公司,合资公司总投资总额1千万港币,华谊投资约216万港元占21.7%股权,将推出香港首个由专业电影人打造的华语电影付费频道“now爆谷台”。now爆谷台计划于3月15日开播(香港本地频道133),将在香港全天候24小时给观众提供最新、最快、最多类型的亚洲精品电影。 点评: 1、我们认为华谊联手另两家电影制作发行公司和PCCW旗下nowTV合作推出“now爆谷台”,是公司在渠道经营和海外市场拓展两方面发展思路的充分体现。 我们希望能借此传递3个核心观点:1、我们认为国内影视娱乐公司需要将内容优势和渠道进行很好的嫁接,才能更好的将自身价值充分释放;2、我们认为海外市场是影视娱乐公司的第3次发展机遇,第1次是电视台和院线(分别之于电视剧和电影),第2次是网络视频,第3次是海外市场,目前国内一线影视娱乐公司华谊、华录、海润等已经在此领域积极进行布局;3、海外市场对于国内影视娱乐公司的特殊意义还在于,海外市场对其来说并不仅仅是拓展新的发行市场,更关键是将该内容型公司经营模式由内容经营向平台经营升级。 2、华谊等3家华语电影机构与PCCW旗下nowTV合作模式,即“内容制作机构或频道供应商+平台发行商”的合作模式;从PCCW角度看,已经是很成熟的合作模式,目前已经有香港本地TVB和美亚、内地海润通过上述模式与nowTV合作。我们将具有参照意义的TVB和美亚娱乐资讯进行财报分析,测算TVB旗下10个付费频道1年单频道平均收入预计在0.2亿港元左右,美亚3个付费频道1年单频道平均收入在0.15亿港元左右;鉴于华谊联合发起成立的“now爆谷台”第1年会有一段时间用于免费推广,处于培育和拓展市场阶段,预计今年频道收入水平会在3百万~5百万港元左右;未来随着频道运营日趋成熟,加上优质影视内容的吸引力,预计“now爆谷台”年收入会达到0.2亿港元甚至以上,不过由于华谊参股比例为21.7%,对华谊短期盈利贡献有限,未来市场空间更多来自于海外市场拓展,TVB和美亚2010年海外市场收入占总收入比例分别为36%和37%,海外市场未来具有广阔发展空间。 盈利预测与评级。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.34元、0.57元、0.84元,当前股价对应11~13年PE分别为43倍、25倍和17倍。公司12~13年估值不高,我们看好公司上半年股价表现,提示投资机会,主要是上半年市场对公司2012年全年业绩高增长和下半年大片集中上映的乐观预期。维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:1、公司今年上映的大制作电影较多,票房不达预期将影响公司业绩表现;2、公司今年大非解禁,对股价可能存在短期影响。

事件: 1、博瑞董事会薪酬与考核委员会提交的《任期目标责任书暨2012年度经营目标责任书》获董事会投票审议通过,既坚持遵循公司发展战略目标,又有利于突出保障2012年经营指标的实现。 2、公司5千万入股天堂网络占56%股权,该项目预计投资回收期2.5年。天堂网络持有韩国著名游戏公司T3授权的《Audition2》(《劲舞团》正统续作》)自商业发售日起为期5年中国大陆地区独家代理经营权,向T3支付150万美元版权费和月收入18%的分成。T3公司承诺今后研发的游戏项目进入中国市场将优先考虑与博瑞合作,2月8日韩国T3公司已与博瑞正式签定协议,“T3游戏中国运营中心”落户成都。 3、公司拟以投资总额不超过1.26亿资金收购海南博瑞三乐传媒公司60%股权,收购款将分2部分支付,第1部分股权转让价款0.66亿在2012年权益交割日至2016年分6次支付,第2部分股权转让款预计不超过0.6亿在2017~2020年分5次支付。承诺2012~2016税后净利润0.30亿、0.38亿、0.40亿、0.41亿、0.42亿,2017~2020年承诺利润预计将在2017年1季度内确定。 4、公司投资0.18亿收购成都泽宏嘉瑞文化传播公司55%股权,泽宏嘉瑞承诺2012~2014年经营年度应完成经审计的净利润综合0.20亿。 点评摘要: 一、公司新一届董事会上任之初就提出来“3年再造一个新博瑞”,意味着2012~2014年每年公司净利润增速不低于30%。此次公司董事会将公司3年发展规划分解落实到年度经营指标上,将公司经营班子年薪与任期目标挂钩考核的奖惩办法,其中不仅年薪要与当年经营目标完成情况挂钩;还在当年年薪中切一部分出来,等到3年经营目标实现后再返还给经营班子成员,反映了公司新一届董事会和领导班子要加快公司发展步伐的决心和信心。 二、公司此次还发布了3个收购项目的公告,将使公司重点发展的游戏和广告业务模式进一步升级,并使业务市场进一步在全国范围得到拓展,为两大成长性业务未来快速发展奠定了良好基础。 1、收购天堂网络获取《AU2》国内5年独家代理运营权,该网游项目未来盈利具有弹性和想象空间,同时通过此次收购加强了公司与韩国知名游戏开发商T3的合作,并探索出了公司海外游戏引进的模式,将有利于扩大公司优秀产品选择范围。假设2012年7月开始运营《AU2》,当年在线人数10万人;2013~2014年在线人数分别为15万、20万人,预计该网游项目对公司2012~2014年业绩贡献分别为0.009元、0.036元、0.048元。我们预计《AU2》在国内在线人数达到10万难度不大,乐观情况下有望达到20万甚至更高;《AU2》在线人数分别为10万、20万、30万的情境下,博瑞所占年净利润分别为0.14亿、0.30亿和0.46亿。如新闻出版总署审批顺利,乐观预期如在今年6月完成审批,该产品年内就有望在国内实现盈利。 2、收购海南博瑞三乐户外广告公司,是公司户外广告业务将日渐经营成熟的“高速路+机场+城区传统户外广告大牌”成都模式的复制和拓展。假设2012年5月完成博瑞三乐收购,根据对赌协议预测,2012~2014年对公司业绩贡献分别为0.018元、0.034元、0.036元。 博瑞三乐拥有海口、三亚、文昌等地区共 90个户外广告所有权/经营权,其中23个在建媒体将于2012年1季度末前建成完工并投入运营;其中58个户外媒体拥有5年及5年以上经营期限,另有32个户外媒体将在1年内到期,不过根据国家有关条例,此类户外媒体经营权延期到2014年底可能性很大。 3、收购的成都泽宏嘉瑞文化传播公司,使公司广告业务拓展到全案广告策划业务,使公司经营模式由过去平面媒体广告代理投放向综合型整合营销传播商升级迈出了关键一步;同时该公司积累了水井坊、泸州老窖等不少优质酒类品牌客户,将弥补博瑞此前在酒类品牌客户方面的短板,将泽宏嘉瑞的酒类品牌客户转化为公司平面媒体和户外广告的广告客户。假设2012年5月完成成都泽宏嘉瑞文化收购,参考对赌协议预测2012~2014年3年净利润综合0.20亿,2012~2014年对公司业绩贡献分别为0.003元、0.006元、0.006元。 盈利预测与投资建议 根据上述分析,此次3个公告对公司2012~2014年业绩增厚合计分别为0.031元、0.075元和0.091元,我们将公司2012~2014年业绩分别上调到0.79元、1.00元和1.22元,预测2011年业绩0.70元。当前股价对应2011~2014年PE 分别为16倍、14倍、11倍和9倍,当前估值具有吸引力;考虑到公司提出“3年再造一个新博瑞”的发展目标,2012年业绩有望达到0.90元,对应2012年PE 将下降为12倍,估值更具优势,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济对公司广告业务影响,新媒体收购进程低于预期。

事件: 公司7亿元中标武汉轨道交通2号线1期21个地铁站点内常规灯箱、数码灯箱、梯牌、墙贴、屏蔽门贴等平面广告媒体的代理10年经营权(2013年~2022年)。其中首付款2亿元,将用超募资金支付,首付款抵扣前期每年媒体使用费完毕后,以后每年媒体使用费由公司自有资金进行支付。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预测省广11~13年EPS分别为0.67元、0.97、1.32元,当前股价对应公司11~13年PE分别为30倍、21倍和15倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观环境或主要行业不景气影响广告投行。

一、公告概述与简评:1、公司以自有资金出资8百万增资获得上海智瑧网络科技20%股权。 公司投资智瑧网络是看中对方拥有类似苹果iPhone 4S 推出的“Siri”人机语音交互技术,看好该技术的未来发展前景,以及该技术广泛应用于电信、金融、政府等多个行业和领域,有助于强化公司在数字营销领域的技术优势和有助于开拓电信、金融行业客户。 未来智瑧网络发展前景看好,公司将可以以现金或定向增发方式按约定的价格进行增持。智瑧网络原股东承诺未来3 年每年税后利润增速不低于30%。智瑧网络原股东承诺2012 年智瑧网络实现经审计税后净利润不低于人民币500 万元(扣除非经常性损益后)。2013 年、2014 年和2015 年在业绩承诺期内每年税后利润增长率不低于30%。 同时由于智瑧网络属于技术研发型公司,存在技术研发难度和技术更新换代快、遭到淘汰的风险,公司对此也有充分意识并采取多种方式降低投资风险。 2、由于香港蓝标业务发展需要,公司以自有资金向香港蓝标增资0.2 亿港元用于补充公司营运资金,增资后香港蓝标注册资本0.96 亿港元。 同时蓝色光标原董秘田文凯辞去董秘职务,并负责香港蓝色光标公司之相关业务。董秘一职由公司创始人之一、董事、副总经理许志平担任。 3、由于业务发展需要,同意控股子公司精准阳光(北京)传媒广告以自有资金1 千万元出资设立上海精准阳光生活传媒广告。符合公司此前提出的充分发挥被并购公司在原有业务领域的平台优势,达到进一步做大做强的目的。 4、公司转让华艺百创5%股权给该公司管理团队达到更好激励效果。2011 年3月16 日以250 万增资华艺百创(微博营销公司)持有其24.5%股权(对公司估值1020 万),为达到更好激励华艺百创管理团队的效果,公司与该公司其他股东按原有公司估值(1020 万)共同按比例出让部分股权给予华艺百创,公司应转让5%股权给予沐鹤清宸公司,转让价51 万,沐鹤清宸由华艺百创CEO 曾鸣持有100%股权。 二、维持“审慎推荐-A”投资评级。 预测公司 2011~2013 年EPS 分别为0.68 元、1.04 元和1.58 元,当前股价对应11~13 年PE 分别为34 倍、22 倍和15 倍。 三、重点对上海智瑧网络科技公司做进一步说明1、上海智瑧网络所取得成就:先后获得“亚洲100 强高成长企业”、“21世纪经济频道“中国软件自主创新产品奖”、“商务周刊中国100 快公司,快速成长公司十强”、“中国最具投资价值企业50 强”等荣誉;董事长袁辉被业内誉为“中国网络机器人之父”。 2、智瑧网络此前推出的小i 机器人已可以代替某些客服功能:比如为京东商城这类大电商和淘宝网上的卖家提供服务,为他们开发了能够应答买家基本问题的机器人;中国移动上海、江苏、河南等分公司使用“小i 机器人”智能交互平台,推出了短信智能客服机器人;这些可以节省不少人工成本。 小 i 机器人:是中国领先的智能网络机器人开发及机器人智能互动信息平台运营商,用户超过5000 万,遍布全球200 多个国家,小i 机器人前瞻性地将人工智能技术与互联网技术结合,经过多年积累,在中文自然语言交互技术等方面达到世界领先水平,在中文人工智能分析及信息整合服务领域取得了前所未有的突破,并拥有具有核心专利技术的人工智能信息交互平台。 3、智瑧网络开发的新产品“小i语音智能机器人”具有和苹果iPhone 4S新推出的“Siri”类似的功能:通过采集用户的自然对话语音,进行语音识别后由人工智能确定合适的回复,并通过语音反馈给用户,完成基于自然语音的人机交互。目前小i 语音智能机器人有web 客户端,PC 客户端,Android 客户端,IPhone 客户端,及MSN 语音剪辑通道。 小 i 语音智能机器人:是一个将中文语音技术跟人工智能技术以及多平台技术相结合的智能助理产品,其功能类似于苹果手机新推出的“Siri”的功能,它通过采集用户的自然对话语音,进行语音识别后由人工智能确定合适的回复,并通过语音反馈给用户,完成基于自然语音的人机交互,目前小i 语音智能机器人有web 客户端,PC 客户端,Android客户端,IPhone 客户端,以及MSN 语音剪辑通道,用户可以在web,MSN,桌面软件,Android 手机以及IPhone 手机上同小i 语音智能机器人进行自然语音交互,通过语音完成诸如查询天气,地图,各类百科类知识,以及语音搜索等各种操作。在Android和IPhone 手机上,客户端还可以同手机进行深度集成,通过语音命令完成诸如拨电话,发短信,发邮件,设置日程和提醒等各类手机操作,作用户的贴心语音智能助理,同时可以作为有视力障碍的相关人士的智能助理终端。 4、智瑧网络络股东结构变化情况:此前股东是袁辉、朱频频和李艾妮,原来分别持有44.5%、20.5%和35%;董事长袁辉被业内誉为“中国网络机器人之父”;朱频频是智瑧网络创始人之一,执行董事兼首席技术官。公司完成对智瑧网络投资,公司、袁辉、李艾妮、朱频频分别持有智瑧网络20%、35.6%、28%、16.4%股权。 风险提示:公司收购进程较频繁,是否能有效对收购标的进行充分整合存在不确定性;同时收购标的本身是否能实现对赌协议目标具有一定的不确定性。

公司2011年报业绩预增50%~60%,符合我们和市场预期。公司公告2011年实现归属母公司净利润1.69~1.81亿,对应EPS为1.54~1.65元,同比预增50%~60%;其中第4季度实现归属母公司净利润为0.62~0.80亿,对应EPS为0.62~0.73元,同比预增40%~63%。 公司全年业绩实现强劲增长,主要是三大主业实现不错增长。1、电视栏目制作与广告收入大幅增长:公司2011年加大了卫视节目拓展及制作力度,在卫视开播三档新节目,包括7月与辽宁卫视合作大型音乐选秀节目《激情唱响》,8月与陕西卫视合作日播时尚生活指导类节目《生活魔法师》,11月与央视1套共同合作大型电视活动《梦想合唱团》;公司整合营销业务进一步强化,在稳固老客户基础又不断开拓新客户。这两个因素使得公司的电视栏目制作与广告收入同比增加。2、演艺活动增长:主要是增长方式由场次增加变为ARPU值提升,增加单场活动创造的“含金量”,使得全年即使在活动场次不变的情况下,通过单场ARPU值提升也推动该业务收入大幅增长。3、影视剧方面:公司在电影领域由过去的“代理+发行”改变为“投资+发行”,使公司在电影板块的毛利率较去年同期相比有较大的提升;公司2011年共发行7部电影,实现票房收入同比增长超过70%;投资发行了2部电视剧,发行情况良好。 公司业绩存在季度性特点,一般下半年业绩好于上半年,同时4季度是全年业绩高点。公司2010年业绩和2011年业绩预增分别是1.03元和1.54~1.65元;2010年和2011上半年占各自全年业绩比例分别为35%(0.36元)和33%~36%(0.55元),2010年和2011年第3季度占各自全年业绩比例分别为22%(0.22元)和22%~24%(0.37元),2010年和2011年第4季度占各自全年业绩比例分别为43%(0.45元)和38%~47%(0.62~0.73元)。公司业绩具有季度性特点的原因是主要业务具有季度性特点造成的,包括企业一般在消费旺季和节假日(多分布在3、4季度)来临之前提前进行广告投放,国内电影市场黄金档期主要集中在下半年,以及活动业务也多集中在节假日和下半年。 公司后续经营展望:1、做大做强电影和卫视栏目合作,提升公司品牌影响力和资源积聚、整合能力;2、整合营销强化大客户战略,巩固与大客户合作关系并持续获得大额订单;3、新媒体布局和新业务拓展,包括网络视频、电子商务、场所娱乐等;4、频道联供网通过电视剧播出进一步释放广告价值潜力。从上面可以看到,公司未来具有多极盈利增长点,业绩具有持续爆发力。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测公司11~13年EPS分别为1.55元、2.01元和2.54元,当前股价对应11~13年PE分别为37倍、29倍和23倍。 我们认为公司的投资价值在于频道联供网所带来的平台价值和业绩弹性。公司后续值得关注的催化剂在于:1、在包括网络视频和电子商务等新媒体领域进行投资或合作,从而带来公司未来新的业绩增长点;2、频道联供网播出电视剧带来广告超预期增长,并让公司业绩更具弹性等。 风险提示:经济形势不好、或投拍电影票房低于预期,公司业绩会受影响。

投资建议 我们认为中国有线战略入股天华世纪,表明对天华世纪长期发展前景的认可;未来随着天华世纪进一步发展,不排除继续引入其他战略合作伙伴(如大型互联网或传媒集团)的可能。 对公司2011~2013年EPS预测分别为0.47元、0.52元和0.56元,当前股价对应2011~2013年PE分别为36倍、32倍和30倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:关外整合进程低于市场预期,以及成为省网整合平台存在不确定性。

事件: 公司公布关于股权激励授予相关事项公告,公司股票期权数量760.8万份,经调整行权价格24.87元,授予日为12月27日;首次将股票期权数量686.0万份授予56位激励对象(副总余海燕、副总邓昌明、副总兼董秘金骞,及核心技术人员53人),预留部分股票期权数量75.0万份; 公司最新测算股权激励成本0.59亿,比之前公告预估的股权激励成本增加0.39亿,增幅达196%。公司0.59亿股权激励期权成本将在2011~2014年进行摊销,分别为0.0036亿、0.32亿、0.17亿和0.08亿,分别比之前公告的股权激励成本增长-91%、278%、227%和196%。 点评: 公司 2012年最新测算股权激励成本0.32亿,占到总的股权激励成本的56%,不过对明年业绩方面影响较小。原因是: 1、公司明年电视业务产量和价格将保持快速增长。产量方面:公司明年电视剧产量将比今年有大幅增长,明年由于限制古装剧,公司明年在现代剧方面会增加产量。价格方面,一方面是卖给电视台的价格将保持稳健增长;另一方面更具弹性的是网络视频价格,公司今年上半年卖给网络视频的电视剧网络版权均价在10万/集左右,下半年是50~60万/集,明年公司卖给网络视频的版权价格将在50~60万/集之上。 2、公司明年衍生业务将有大幅增长:一方面是公司新并购的西安佳韵社明年将新增贡献半年业绩,公司今年5月底使用超募资金1.4亿元收购西安佳韵社55%股权,在今年3季度开始并表,今年3季度贡献979万元;另一方面公司植入式广告明年有望比今年实现翻番增长,明年现代剧产量会增加,适合植入式广告而且本身植入式广告在发展成熟,将成为未来电视剧行业成熟的主要盈利模式。 3、公司明年与海宁政府合作的武侠影视城预计会有5千万左右的土地返还款,将计入营业外收入。判断依据是公司此前公告《关于公司与海宁市政府签署海宁中国武侠(影视)文化产业基地合作协议书的公告)。 4、在国家大力扶持文化产业发展的背景下,公司有望获得税收优惠。公司目前所得税率为25%。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。 我们测算公司2011~2014年EPS 分别为0.81元、1.08元、1.50元和1.94元,当前股价对应2011~2014年PE分别为39倍、30倍、21倍和16倍。 值得注意的是公司明年在大力扶持文化产业背景下,有望获得税收优惠,如公司所得税率由当前25%降到15%,公司2012年EPS将由1.04元上调到1.22元,业绩具有弹性而且有望超预期,提示投资机会。 风险提示:影片投入成本较高而实际票房低于预期,或因内容原因无法通过审查获得上映或播出许可。

事件:公司公告与腾讯签署《战略合作框架协议》,框架协议涉及5项具体合作项目,分别是“华谊兄弟专区”频道建设与运营、影视剧网络版权授权、影视剧投资拍摄、大剧精细化运营与整合营销、对约定的影视剧进行通过各种网络和新媒体方式进行宣传与推广;同时就战略合作项目的具体合作内容、合作形式等具体事务另行签署协议约定。 点评:我们看好华谊与腾讯的合作:一方面我们看好视频网站未来作为下一个主流视频传输渠道所具有的广阔发展前景和巨大商业潜力,我们认为这也是促成双方合作的前提;另一方面就是我们非常希望看到华谊作为国内领先的影视娱乐内容提供商,在渠道方面的积极、主动拓展,这次可以看作华谊在新媒体渠道方面的深入尝试。对腾讯而言,此次合作是腾讯将网络视频作为重点发展战略在上游内容建设方面的布局、和通过向用户与广告主层面营销探索网络视频营销潜力与商业价值。

事件: 1、省广参加了我们上周14日策略会期间的投资者交流。 2、省广近日中标取得深圳市公交广告有限公司车身广告媒体经营业务,获取深圳巴士集团属下3,854台公交大巴5年车身广告经营权(2012~2016年),与合作期内深圳巴士集团新增公交大巴的车身广告经营权。省广2012年需支付深圳公交广告公司媒体使用费0.96亿元,以后年度媒体资源使用费每年递增5%;另外省广需支付0.53亿履约保证金,在双方完成项目后30个工作日内,公交公司将该保证金退还给公司;同时省广拟以自有资金0.1亿投资设立全资子公司深圳经典视线文化传播公司。 点评摘要: 1、上周14日省广董秘沙总与投资者进行了充分的沟通交流。 (1)投资者普遍关心公司明年业绩是否会受宏观经济负面影响,公司与投资者沟通时表示,截止目前从老客户续签率和新客户拓展情况看,进展非常顺利,公司对明年业绩有信心。 (2)公司明年如果收入增速受到经济方面的影响,但公司业绩方面仍有望保持30%以上的增长,原因是公司毛利率有较大的提升空间,提升的方式有媒介集中式采购、买断媒体经营、公关业务和品牌管理业务提升等。 (3)面对明年宏观经济不确定,公司预计汽车、房地产行业会受到影响,不过公司目前已经形成有8大行业客户板块,具有不错的抵御风险能力;同时公司明年会加大力度拓展快消品、医药保健、通讯、金融等受宏观经济影响较小或营销支出处于上升周期的行业客户。 (4)公司今年完成收购的重庆年度广告(买断媒体经营)、广州旗智公关(公关业务)、北京合力唯胜(体育营销)经营情况良好;合力唯胜由于擅长水上体育项目营销,在明年“奥运年”背景下预计会有上佳表现。 (5)公司在对外项目收购、合作方面,经过一年的储备,预计明年对外拓展力度会大大加强,今年年底成功中标深圳公交车身广告经营就是好的开始。 2、我们看好省广通过中标方式取得深圳巴士集团属下0.39万台公交大巴5年车身广告经营权。我们认为公司介入该项目前期(2012年)毛利率在15%左右,后续(2013~2016年)在收入和毛利率方面还会有持续提升空间,预计后期该项目毛利率有望达到25~35%。目前深圳市场大概有1.1万台公交车,其中不到9千台公交车身可用于广告,省广目前占了深圳公交车身广告经营约40%份额,预期省广未来在该市场份额还将有较大拓展空间。 省广此次中标代理深圳车身广告经营,很划算。原因是省广目前以0.96亿的媒体使用费取得了深圳巴士集团3,854辆车身广告的5年代理经营权,合作期内深圳巴士集团新增公交大巴的车身广告经营权将交给省广代理;需强调的是如果深圳巴士集团在合作期内了并购深圳市内其他公交集团线路,那么等到被并购方原先签约的车身广告经营权到期后,也将交给省广经营。这里需注意的细节是:(1)不管省广以后每年增加的公交车身广告数量多与少,以后每年支付巴士集团的媒体使用费就保持固定的5%增幅;(2)省广目前代理深圳公交车身广告的数量只占到深圳本地40%左右的份额,未来随着深圳巴士集团对市内其他公交集团的并购,省广在深圳公交车身市场份额方面还有很大提升空间。 我们以白马代理经营深圳车身广告数据为基础,通过考虑上画率和不考虑上画率2种方式进行预测,我们假设省广2012年的上画率可能在65~75%左右,预计每台实际有广告上画的车身广告年销售额平均销售额是4.5万,则省广代理该项目2012年的毛利率区间为6%~20%;其中上画率如达到70%,对应该项目毛利率为13%。 3、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们判断省广明年业绩将继续表现强劲,同时明年对外拓展会比今年积极、主动;看好省广此次中标代理深圳车身广告经营,我们认为省广凭借优质的线路(集中于深圳关内)、丰富的客户资源和车身广告经营经验,随着省广对深圳本地车身广告经营日趋成熟带来上画率和单车广告销售价格的提升、加上后续代理深圳车身数量的增加,省广代理该项目在收入和盈利能力方面都有较大提升空间。 我们维持省广11年EPS0.68元预测,将12~13年EPS预测由此前0.97元、1.27元,上调到0.98元和1.30元,当前股价对应公司11~13年PE分别为33倍、23倍和17倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:公司收购进程低于预期,或宏观经济不景气对公司广告投放影响,以及媒介代理毛利率改善后续不明显等。

事件 公司公告拟向中原出版传媒集团发行股份购买其拥有的出版、印刷、物资贸易等业务的相关资产,包括旗下大象社、科技社、海燕社、古籍社、美术社、文心社、文艺社、农民社、音像社100%股权,新华印刷和新华物资100%股权,汇林纸业76%股权,汇林印务88.24%股权,以及中小学教材出版业务相关资产。标的资产2010年净利润经第三方审计机构审计调整后为1.28亿(调整前为1.32亿)。 点评 1、中原出版传媒集团借壳上市分为两步:先通过司法拍卖取得股份成为上市公司第1大股东,再通过定向增发向上市公司注入相关业务资产实现借壳上市。 第一步:中原出版传媒集团通过公开竞拍,以每股0.45元,合计总成交价0.17亿元获得原第1大股东河南花园集团持有的上市公司0.37亿股权,交易完成后,中原出版传媒集团持有上市公司股权占比为28.7%。 第二步:中原出版传媒集团拟注入资产作价13.7亿元,上市公司以非公开发行方式向中原出版传媒集团发行2.85亿股,发行价4.8元/股;本次交易完成后,中原出版传媒集团持有公司75.8%的股权。 2、我们认为此次重组方案对投资者而言,整体偏中性。公司完成重组后,对投资者而言,此次重组拟注入资产历史上成长性一般,现有股价安全边际不高。 公司拟注入资产历史上成长性一般。2010年和2011年上半年归属母公司净利润分别为1.32亿(模拟备考数据)和0.45亿(经审计数据),分别同比下降3.4%和1.8%。 本次交易公司拟向中原出版传媒集团定向增发2.85亿股;公司股改和本次交易完成后,总股本增加到4.40亿股。经第三方审计机构和评估机构对标的资产2011年净利润预测分别为1.30亿和1.27亿,按预测最高的1.30亿测算,对应11年重组完成后备考EPS为0.30元,当前9.27元的股价对应11年PE为31倍。 完成重组后,我们认为公司31倍PE估值与同类型上市公司比基本合理。目前A股平面媒体上市公司2011年PE平均值和中值分别为32倍和30倍,其中中南传媒24倍、浙报传媒30倍、凤凰传媒40倍(新上市)。 3、公司后续有资产注入预期。此次资产重组中原出版传媒集团所属图书发行业务资产暂不符合进入上市公司条件,而暂不进入上市公司;不过特别承诺争取在本次资产重组完成后股票恢复交易之日起2年内,将其注入上市公司,实现中原出版传媒集团出版、印刷、发行、物资供应整个产业链主营业务资产的整体上市。 投资建议考虑到完成重组后,按备考业绩算,公司11年31倍PE,股价安全边际不高,提示投资者谨慎投资。 风险提示:重组方案没有获得中小投资者一致认可,有被否风险。

公司3季报业绩低于我们和市场预期。除1季度受益于悠悠球火爆表现带动当期业绩表现强劲外(收入和归属母公司净利润分别同比增长90%和54%),2、3季度业绩均表现疲软。3季度收入2.5亿(+19%)和归属母公司净利润0.3亿(-5%),还不如2季度收入2.0亿(+23%)和归属母公司净利润0.2亿(+3.3%)的经营表现。前3季度EPS为0.22元(+15%),Q1~Q3分别为0.09元(+54%)、0.05元(3%)和0.07元(-5%)。 公司前3季度经营回顾:新动画片密集推出未能带动相关动漫玩具畅销,同时随着公司同时期新推动漫玩具项目增加和经营规模扩大,公司销售和管理费用率明显提升;我们认为公司应把握推出新动画片节奏,需进一步加强对播出动画片内容品质的提升,从而带动动漫玩具销量的提升。 公司今年全年新播出动画片预计有望达到8部左右,前3季度就有7部新动画片播出,是去年同期3倍多。Q1播出《火力王3》(真人版+动漫版,真人版属于今年新片)、《闪电冲线2》和《铠甲勇士2》;Q2播出《巴啦啦2之(彩虹心石)》、《仁者无敌》(超兽武装)、《机甲兽神(下半部)》;Q3播出《火力王4》(真人版+动漫版,播出频道包括卡酷、金鹰卡通等)。 公司今年推出新动画片比较密集,但对动漫玩具销售的拉动效果不显著,我们认为公司应加强对动画片内容品质的提升,这将有利于进一步提升公司动漫产业化运营能力和平台价值释放。 公司后续经营展望:公司一直围绕大动漫产业进行产业链布局,积极培育多极盈利增长点,我们判断公司后续具有多极盈利增长点。11年看公司婴童业务快速成长,12年可关注公司童装、童鞋领域的布局,13年公司有望涉足零售事业(类似美国玩具反斗城)、嘉佳卡通广告价值释放,以及后续奥飞主题乐园(已在青岛、广州举办“奥飞欢乐王国”充气乐园活动)等。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司前3季度动漫玩具销售表现低于预期,我们将公司11~13年业绩预测由此前0.41元、0.51元和0.63元,下调为0.38元、0.48元和0.60元,当前股价对应11~13年PE分别为55倍、44倍和35倍。 风险提示:动画片播出效果一般影响动漫玩具销售,使公司业绩可能低于预期。

公司3季报受益于财务费用大幅减少,业绩表现强劲。公司前3季度收入1.1亿,同比增长24%;营业成本0.1亿,同比增长70%,毛利率同比下降2.5个百分点降为91%;销售费用率(21.6%)同比下降6.3个百分点,主要因为直销比例提升使得广告返利减少;管理费用率(34.1%)同比上升4个百分点,主要因为研发费用和人工成本增加;归属母公司净利润0.4亿,同比增长44%,主要是由于利息收入大幅增加导致财务费用大幅减少所致;每股盈利0.32元,其中1~3季度每股盈利分别为0.09元、0.09元和0.15元。 公司3季度收入和归属母公司净利润分别为0.4亿和0.2亿,分别同比增长32%和131%,业绩高速增长主要是利息收入大幅增加所致。 前3季度经营回顾:精耕细作挖掘平台衍生价值。公司加强了上游客户的服务能力,从而使上游大客户普遍加大了广告投放,广告及推广业务收入保持了较高增长;不断改善互联网增值业务产品的效率和质量,增强了平台流量的变现能力,游戏联运业务前3季度平稳发展,实现营业收入316万元;网维大师软件用户数有所增加,网维大师覆盖网吧数达到9.4万家。 后续经营展望:并购新浩艺强化网吧渠道垄断优势,进一步增强平台的用户粘性,构建多重盈利点。 明年完成新浩艺收购,将强化网吧渠道垄断优势。公司通过收购新浩艺将获得全国网吧市场80%市场份额(顺网科技50%+新浩艺30%),覆盖网民增加到0.7~0.75(国内网吧网民约1.36亿)。目前顺网科技在游戏更新软件领域市场份额第1,浩艺软件在计费软件领域市场份额排名第2,通过合并,顺网科技将强化在网吧软件行业的领先地位,未来有望通过提供网吧一站式解决方案,实现协同效应。 后续具有多极盈利增长点。软件销售:通过低价策略,圈定用户;网络广告及推广:通过加强上游客户服务能力、提高广告刊例价、扩大广告代理商、开发新的广告内容和形式,实现收入进一步提升;用户分流:利用自身的海量用户流量优势,跟更多厂商合作,最大化转化用户价值;PC保鲜盒:面向家庭和个人用户的PC保鲜盒产品正在内测中,测试用户数维持在100万左右;移动互联网:借助网吧娱乐平台的用户流量优势,积极切入3G手机端市场。 首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测公司11年EPS为0.46元,12~13年EPS预测为0.83元和1.01元(假设新浩艺从明年2季度并表,新浩艺12~13年承诺净利润为0.41亿和0.50亿,收购完成后股本增加至1.37亿股)。当前股价对应11~13年PE分别为48倍、27倍和22倍,估值具有安全边际,后续股价催化剂包括网游运营收入及PC保鲜盒业务超预期,以及在移动互联网领域取得突破性进展。 风险提示:网游行业不景气导致网游厂商广告投入下降,以及网吧监管更严厉。

公司此前发布3季报业绩预增公告,符合我们和市场预期。公司前3季度收入7.3亿,同比增长124%;营业成本4.3亿,同比增长199%,收入增速慢于成本增速,导致毛利率同比下降近15个百分点至40%,毛利率下降主要是因为新增思恩客网络广告公司并表所致;销售费用率(14%)和管理费用率(7%)分别同比下降4.7和1.1个百分点;归属母公司净利润0.95亿,同比增长71%。 公司前3季度每股盈利0.53元。1~3季度业绩分别为0.1元、0.2元和0.23元,分别同比增长66%、69%、71%,呈现逐季递增的态势。 公司3季度收入和归属母公司净利润分别为3.9亿和0.4亿,分别同比增长188%和77%;其中公司3季度毛利率下降近21个百分点降为30.4%,主要是由于新增新增思恩客网络广告公司并表所致。 公司通过对外扩张逐步完善传播产业链。公司先后收购北京思恩客广告、精准阳光(北京)传媒、美广互动广告等公司,参股金融公关、上海励唐会展、北京华艺百创等公司,拟以现金及增发股票的方式收购北京今久广告,从而继续完善传播产业链布局—今久广告+思恩客(房地产和网游广告业务)、励唐会展策划(活动管理)、华艺百创(微博营销)、金融公关(财经公关)、自有媒体(精准阳光),其中思恩客已经开始并表。 公司后续经营展望:内部整合是重点,外延扩张作为公司核心战略将继续推进。 1、公司将强化包括资源整合、客户共享、平台建设等方面的整合工作,针对整合后不同业务、不同企业间的协同整合问题,公司从机制上去推进和鼓励这种协同,公司目前已经在集团层面专门成立一个小组,去做协同销售的事情,整合后的好处有:交叉销售、互相委托、集体采购。 2、未来对已并购企业,不排除根据情况进一步增持的可能,未来不排除以旗下各个公司基于自身平台去做整合的可能。 3、在外延扩张方面,公司表示并购已成为公司的核心发展战略,会做并购项目的储备,会持续的去并购,同时通过多种方式解决并购资金来源问题。收购标准是考核对方在自身细分领域的行业地位、公司核心竞争力和特点(比如今久广告在房地产、思恩克在网游领域具有核心竞争力)、利润规模;会注重整合后不同公司、不同业务间的协同效应;对于对外收购所需要资金,公司表示会通过多种方式解决资金来源问题,包括从银行借钱(目前已在和包括国内外银行谈贷款或授信额度问题);积极利用多种融资工具(如融资券、发公司债),必要的时候会向市场融资。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测公司11~13年EPS分别为0.75元、1.14元、1.61元,当前股价对应11~13年PE分别为35倍、23倍、16倍,估值具有安全边际,提示投资机会。 风险提示:公司收购进程较频繁,是否能有效对收购标的进行充分整合存在不确定性;同时收购标的本身是否能实现对赌协议目标具有一定的不确定性。