公司此前公布3季报业绩预增公告,符合我们和市场预期。公司前3季度收入4.1亿,同比增长34%;营业成本2.4亿,同比增长43%,收入增速快于成本增速,使公司毛利率提升2个百分点至43%;销售费用率(2.3%)和管理费用率(6%)分别同比下降1.1个百分点和2.5个百分点,公司控制费用有力;实现归属母公司净利润1.01亿,同比增长58%;每股盈利0.92元。 公司3季度收入和归属母公司净利润分别是1.54亿和0.4亿,分别同比增长26%和66%;每股盈利0.37元。 公司前3季度经营回顾:积极拓展与卫视合作,演艺活动单场含金量提升,影视板块发力毛利率提升明显。 1、节目制作与广告:前3季度实现收入2.6亿,同比增长27%,占公司营业收入的63%,毛利率为47%。公司加强了与卫视间的合作,包括与辽宁卫视合作大型音乐选秀节目《激情唱响》(7~9月每周五首播,共播出10期,公司收取制作费),8月与陕西卫视合作日播时尚生活指导类节目《生活魔法师》;同时公司整合营销业务得到加强,在稳固老客户基础又不断开拓新客户。 2、演艺活动:前3季度实现收入0.4亿,同比增长54%,占公司营业收入的9%,毛利率为49%。演艺活动收入的大幅增长主要是增长方式由场次增加变为ARPU值提升,增加单场活动创造的“含金量”,前3季度在活动场次不变的情况下,单场ARPU值提升从而推动该业务收入大幅增长。 3、影视剧:前3季度实现收入1.1亿,同比增长46%,占公司营业收入的28%,毛利率为30%。该业务毛利率提升明显,同比提升了15个百分点,主要原因是公司在电影领域由过去的“代理+发行”改变为“投资+发行”,使公司在电影板块的盈利能力明显提升。公司前3季度共投资发行4部电影,分别是《最强囍事》、《B+侦探》、《夺命心跳》及《画壁》(9月29日上映),均取得理想的投资回报率。公司独家投资制作的电视剧《我和老妈一起嫁》在前3季度已完成地面版权和网络版权的发行,4季度将取得为卫视发行收益。 公司后续经营展望:4季度将迎来贺岁季,未来具多极增长点公司4季度经营展望:电影、活动将迎来贺岁季。1、电影业务贺岁季:公司今年4季度已经上映的电影《画壁》,前2周票房1.4亿,预计《画壁》最终整体收入会在2亿左右(国内总票房预测1.9亿左右+网络版权和海外版权预计2~3千万收入),该片预计会有近2千万毛利;后续还将有10月27日和11月24日分别上映的《梦游3D》和《鸿门宴》,以及另外2部将在4季度上映的《极速天使》和《午夜火车》。2、活动业务贺岁季:10月22日蒙牛小S活动,10月25日影视新势力盛典,10月28日徐州贸洽会开幕式晚会,10月30日真维斯杯总决赛,11月底风云榜新人盛典,12月国剧盛典。3、电视剧业务。公司将有电视剧《我和老妈一起嫁》登陆卫视播出。4、卫视电视节目制作与广告收入。公司将与央视1套共同合作大型电视活动《梦想合唱团》(2011年11月~2012年1月)。同时公司与卫视合作电视节目还将持续的包括:与深圳卫视合作的《大牌生日会》(2011年3月14日~2012年3月12日)、与四川卫视合作的《2011年中国藏歌会》、与陕西卫视合作并在158家地方台播出的日播时尚生活指导类节目《生活魔法师》(该节目是置换广告时间盈利)等。 明年及后续经营展望:1、做大做强电影和卫视栏目合作,提升公司品牌影响力和资源积聚、整合能力;2、整合营销强化大客户战略,巩固与大客户合作关系并持续获得大额订单;3、新媒体布局和新业务拓展,包括网络视频、电子商务、网络视频、场所娱乐等;4、频道联供网通过电视剧播出进一步释放广告价值潜力。从上面可以看到,公司未来具有多极盈利增长点,业绩具有持续爆发力。(该部分具体阐述,请参见我们的报告《光线传媒具多极盈利增长点,业绩具有持续爆发力》10/18/11)维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测公司11~13年EPS分别为1.55元、2.01元和2.54元,当前股价对应11~13年PE分别为39倍、30倍和24倍。我们认为公司的投资价值在于频道联供网所带来的平台价值和业绩弹性。公司后续值得关注的催化剂在于:1、4季度上映电影票房超预期;2、在包括网络视频和电子商务等新媒体领域进行投资或合作,从而带来公司未来新的业绩增长点;3、频道联供网播出电视剧带来广告超预期增长,并让公司业绩更具弹性等。 风险提示:宏观经济形势不好、或投拍电影票房表现低于预期,公司业绩会受到影响。

公司3季报业绩符合我们和市场预期。 公司前3季度实现营收6.1亿,同比增长3%;营业成本3.7亿,同比下降6%,使公司毛利率同比提升6个百分点到38%,毛利率的提升主要是公司标清机顶盒折旧与去年相比大幅减少;归属母公司净利润1.1亿,同比大幅增长108%;每股盈利0.33元。 公司3季度营业收入和归属母公司净利润分别为2.1亿和0.5亿,同比增长3.6%和191.2%;公司1~3季度EPS分别为0.08元、0.10元、0.15元,分别同比增长58%、78%、191%;公司3季度业绩增长原因,主要是由于公司今年7月底收到09年0.16亿所得税返还。 公司后续值得关注的股价催化剂: 1、在广东省网整合进程加快的背景下,深圳市内将加快网络整合,预计于今年4季度启动概率高;公司今年上半年以0.61亿现金收购大股东深圳广电集团旗下光明新区有线运营商“天明网络”100%股权,向市场传递了明确和积极的信号,就是深圳市政府和深圳广电集团以天威为平台在深圳市内进行网络整合取得实质性进展,这将明显提升市场对以天威为平台加快深圳市内有线网络整合的预期。2、广东省网整合进程超预期,预计年底有望启动对深圳的整合,据媒体报道,广东广电网络董事长张健在今年8月8日省网挂牌1周年庆典上透露,接下来广东广电网络整合将加快推进,今年底要对深圳天威视讯进行整合。 目前广州有线珠江数码已挂牌成为广东省网子公司,预计到今年4季度广州珠江数码将全部整合进入广东省网,届时整个广东省就只剩下省网(650万用户规模)和深圳市网(250万用户规模),这表明省网整合在加速,深圳市网络整合也有望加快。 维持“强烈推荐-A”投资评级。 预测公司11~13年业绩分别为0.47元、0.52元和0.56元,当前股价对应11~13年PE分别为35倍、32倍和30倍。我们看好省网以天威为平台完成网络整合,股价催化剂是全国有线网络公司挂牌成立将加速现有省网整合,提升市场对广东省网加速网络整合预期。 风险提示:关外整合进程低于市场预期,以及成为省网整合平台存在不确定性。

公司3季报业绩低于我们和市场预期。公司3季度实现收入10亿,同比增长16%;营业成本4.9亿,同比增长19%,营业成本增速快于收入增速,致使公司毛利率同比下降1.6个百分点降为51%;归属母公司净利润2.8亿,同比增长12%;实现每股盈利0.45元。 公司第3季度收入3.5亿,同比增长10%;营业成本1.8亿,同比增长18%,毛利率同比下降3.5个百分点降为50%;所得税率同比提升4个百分点达到24.5%,导致归属母公司净利润(0.8亿)同比下降11%,第3季度每股盈利0.13元。 正面因素:1、广告业务继续保持快速成长。前3季度收入和利润增速预计在30%左右;其中纸媒广告增速18%,利润增速超过20%;户外广告增速50%,利润增速160%。2、公司公告投资四川中锦大宗电子商务公司并持有其55%股权,进入大宗商品电子交易领域,属于新型B2B 商品交易模式。中锦公司将依托四川优势资源,加上政府政策支持和相关资源配置,将努力建设一个以农业、养殖、矿产品等大宗商品为服务对象的交易平台;公司判断市场对大宗商品交易存在巨大需求,预期未来该业务会有不错的回报率。 负面因素:1、发行和网游是导致公司3季报业绩低于预期的主要因素。发行业务由于人工成本增加,对公司毛利率影响较大;梦工厂网游业务虽同比增长14%,但由于新产品推广致使销售费用增加,加上由于税收优惠到期致使所得税率由之前的15%提升到25%,使网游业务利润下降13%。2、公司终止收购晨炎公司。主要原因是拟收购晨炎相关过户手续尚未获相关部门审核通过,后续审批最终是否通过具有不确定性,加之市场变化对收购标的经营业绩影响,公司做出终止收购的决定。 公司后续经营展望:我们认为公司全年业绩仍将实现较快增长。1、创意成都预计有望带来超预期业绩贡献。目前“创意成都”目前工程配套初装已完成,12项单项验收已通过7项,多家企业正式入驻,出租率近30%,签署意向出租率超过40%。2、发行投递业务对今年业绩的负面影响将消除。“成都通”户外广告和《成都商报》代理发行费率提升,有望合计在4季度新增贡献600万收入;长期看,公司发行投递业务向电子商务领域涉足也极具发展潜力。3、新媒体并购项目有望在4季度落地。公司半年报在探讨下半年重点经营工作时明确提出“持续加大对新媒体项目的投入,通过1-2个具有成长性、带动性项目的战略布局”,表明公司下半年在新媒体领域有望实现新项目落地。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。预测公司11~13年EPS 预测为0.66元、0.78元和0.93元,当前股价对应11~13年PE 分别为18倍、15倍和13倍。公司在新一届董事会班子成立时提出“未来3年再造一个新博瑞”的发展目标,意味未来3年每年业绩保持30%的增长,而为实现这个发展目标,公司提出2个发展引擎,一个引擎是新媒体,另一个引擎是全新业务拓展;出于审慎考虑,我们没有据此上调公司后续盈利预测,不过公司后续业绩存在上调空间。

公司3季报0.49元业绩超预期,今年以来呈现逐季递增趋势;第3季度受益于重庆年度(买断媒体经营)和募投项目集中式采购,公司毛利率同比增加3.5个百分点,提升明显;品牌管理增速有所提升。我们认为市场高估了宏观经济和汽车行业不景气对公司广告经营的影响,公司将积极通过提升毛利率和拓展包括快消品、医药保健、金融服务、通讯行业等客户来化解;同时我们认为公司明年对外拓展步伐将超市场预期。 公司3季报业绩给力,超出我们和市场预期。公司前3季度收入26.4亿,同比增长29%;营业成本23.5亿,同比增长27%,成本增速慢于收入增速,导致毛利润同比大幅增长40%,使毛利率同比提升1个百分点到11.3%;归属母公司净利润0.72亿,同比增长36%;实现每股盈利0.49元,其中1~3季度EPS分别为0.13元、0.16元、0.20元,同比增速分别为32%、34%、40%,呈现明显逐季递增趋势,符合我们前期报告对公司业绩增长趋势的判断。 公司第3季度收入8.6亿,同比增长17%;毛利润1.2亿,同比增长56%,毛利率同比提升3.5个百分点达到13.8%;归属母公司净利润为0.3亿,同比增长40%。 公司第3季度媒介代理毛利率提升是亮点,同时品牌管理增速有所提升。公司第3季度整体收入增速17%,低于前2个季度分别为37%和34%的增速,主要是媒介代理同比增速有所放缓,原因是去年3季度媒介代理业务基数较高;去年3季度新增了东风日产大客户、和东风本田、麒麟汽车等老客户继续保持较高的广告投放量,使去年同期收入实现了61%的快速增长。 1、媒介代理毛利率提升是亮点,使公司3季度整体毛利率同比提升3.5个百分点达到13.8%。公司媒介代理毛利率的提升:一方面是公司今年年初实施的募投项目媒体集中式采购,对公司毛利率的改善在3季度开始体现;另一方面是公司1季度公告收购的重庆年度广告是从事高毛利率的媒体端买断媒体广告经营(一般毛利率在30~40%左右),明显高于公司原有的客户端媒介代理经营的毛利率(公司10年媒介代理业务毛利率仅4.8%),并在3季度贡献了完整季度的毛利贡献;上述2方面的原因,使公司该业务毛利率明显改善。 2、品牌管理3季度增速有所提升。该业务上半年增速9.2%,前3季度增速超过10%,表明3季度公司品牌管理增速有所提升,主要是通过拓展新客户和培育老客户带来。 后续经营展望,同时也是有别于市场对公司的看法:1、我们认为市场过于高估了宏观经济和汽车行业不景气对公司广告经营的影响,公司将通过逐步提升媒介代理毛利率和积极拓展成长性行业客户来化解;2、市场认为公司对外拓展步伐不快,我们认为公司经过今年的积极谋划和布局,明年对外拓展步伐将提速,有望进入“收获季”;3、市场认为公司媒体投放主要集中在传统平媒,从广告投放媒体类型来看,电视媒体已超过纸媒成为公司第1大广告投放媒体,网络媒体广告增长迅速。 市场普遍关心宏观经济和汽车行业不景气是否会公司广告经营产生较大的影响,我们的判断是大势不好,对公司经营是会带来一定的影响,但在公司可控范围之内,公司将积极化解不利影响、并实现较快增长。1、公司今年汽车板块预计客户投放增速在10%以上,明年预计仍将维持10%以上的增长,公司过去汽车客户主要以日系汽车为主,今年新增了奔驰客户,德系、韩系汽车客户将成为公司汽车板块新的拓展领域。2、公司从去年底就开始有意识降低对汽车板块的依赖,积极拓展新的成长性行业客户,包括快消品、医药保健、金融服务和通讯行业等领域,宏观经济对这些行业影响较小。3、公司媒介代理毛利率后续将持续得到改善,包括媒介集中式采购和收购项目买断媒体重庆年度等贡献。 与市场预期公司在对外拓展较保守不同,我们认为公司在对外拓展上是积极明确的,公司未来战略发展目标是成为中国本土传播产业链的整合者。公司今年上半年已分别在3月和6月公告对重庆年度和广州旗帜公关公司进行收购,这2个项目是对公司过去在整个传播产业链上缺失环节的补充,目前这2个收购项目经营非常稳健,完成对赌协议目标问题不大,甚至存在超预期的可能性;其中广州旗帜公关本身就是一家质地不错的公司,被纳入省广体系后,借助省广大量的客户资源,旗帜公关从业务范围和业务量来说,都明显上了一个台阶。我们认为公司经过今年的项目储备,明年有望在对外拓展方面会迎来一个“收获季”,使公司在传播产业链上的业务布局更趋完善、合理,并使公司经营发展上升到一个新高度。 与市场认为公司广告投放过于集中在传统报媒不同,公司在投放媒体类型上已变为电视媒体为主,网络媒体广告投放增速迅速。公司10年广告投放在电视、网络和平面媒体的增速分别为93%、26%和75%,电视和网络媒体在媒介代理投放中的占比更是分别提升15.5和1.4个百分点,在媒介代理业务中的收入占比接近50%(分别占到37%和12%);今年预计电视媒体投放占比将超过50%,而网络媒体投放量占比将接近20%。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们维持公司今年0.67元预测不变,将公司12~13年业绩预测由0.93元和1.10元,分别上调为0.97元和1.27元;当前股价对应11~13年PE分别为27倍、18倍和14倍,估值安全。公司明年将加快对外拓展步伐,新增项目将带来业绩增厚,后续业绩具有继续上调空间,维持1年28元目标价,对应股价涨幅近60%,建议投资者积极买入。 风险提示:公司收购进程低于预期,或宏观经济不景气对公司广告投放影响,以及媒介代理毛利率改善后续不明显等。

维持“审慎推荐-A”的投资评级 根据乐视与土豆合作内容,土豆每年向乐视保底支付5千万经营收入,超出部分按经营分成收入和冠名收益各自分成比例另外支付给土豆。该合作模式有效期是2年2个月,不考虑超出部分收入恭喜,今年双方合作期限是2个月(11月开始算起),乐视预计将新增833万保底收入并计入广告收入;明年和后年5千万保底收入均计入广告收入;预计将分别增厚11~13年EPS 分别为0.01元、0.04元和0.04元。 我们预测公司11~13年EPS 分别为0.57元、0.92元和1.33元,当前股价对应PE 分别为45倍、28倍和19倍。公司后续催化剂是:1、将“乐土模式”进行复制推广,与其他网络视频进行类似合作,在充分释放版权价值的同时提升公司广告收入;2、海外市场拓展超预期;3、超清播放机或与国内互联网电视牌照商合作,进入国内家庭电视市场等。

公司此前公布3季报业绩预增公告,符合我们和市场预期。公司前3季度实现收入2.69亿,同比增长11%;营业成本0.88亿,同比下降12%,导致公司毛利率同比上升8.4个百分点为67.4%;前3季度实现归属母公司净利润1.23亿,同比增长45%,归属母公司净利润率为46%;前3季度EPS 为1.09元,其中今年1~3季度EPS 分别为0.23元、0.49元、0.38元,同比增速分别为11%、48%、71%,呈现明显逐季递增趋势。 公司第 3季度实现收入1亿元,同比增长7%;营业成本0.32亿,同比下降20%,毛利率同比上升11个百分点至68%。销售费用0.03亿元,同比大幅下降74%。公司3季度实现归属母公司净利润0.43亿,同比增长71%。 公司 3季度收入增长一般,主要和公司3季度影视剧发行结构有关。公司今年3季度主要发行了1部投拍剧(《命运交响曲》)和1部引进剧(《施公奇案II》),《命运交响曲》由于是公司主投,毛利率高;引进剧虽然收入不高,但毛利率高;所以使公司3季度出现收入增长一般,但成本下降幅度较大以及毛利率大幅提升。同时公司今年3季度销售费用0.03亿,比去年同期0.12亿相比大幅减少,主要是公司去年上市前增加了不少企业品牌宣传。 公司前 3季度经营回顾:电视剧单集盈利能力提升,积极围绕影视剧产业链上下游进行拓展。 1、电视剧业务:公司最核心业务,收入占公司总收入比例为95%。公司前3季度实现收入2.55亿,同比增长6.3%;其中电视剧发行收入2.46亿(+2.3%),西安佳韵社3季度开始并表、贡献收入979万(该公司是公司5月底公告收购55%股权,公告今年收入和净利润预测分别是0.7亿和0.2亿)。 公司前 3季电视剧新增发行数量12部304集(与去年同期持平),累计发行数量45部(新增13部);第3季度新增发行电视剧2部50集,实现收入0.62亿。前3季度主要实现收入的电视剧分别为《京城四少》、《花环夫人》、《金枝欲孽》、《爱上查美乐》、《命运交响曲》、《施公奇案II》等。另外公司报告期末有预收账款0.4亿,比上年期末增加352%,主要是因为公司取得《抬头见喜》、《钟馗传说》、《情义两心知》等剧预售款所致。 2、电影及影院业务尚处于培育阶段:前3季度实现电影销售收入139万元,同比减少48%。电影院实现收入6万元。 3、衍生业务:公司目前基本围绕影视剧上下游产业链进行拓展,未来发展极具潜力,同时具有较强盈利能力。 新媒体发行方面:为更好把握和挖掘影视剧网络版权价值提升,公司5月底使用超募资金1.4亿元通过股权受让及增资方式投资获得西安佳韵社55%股权,3季度贡献收入979万元(公司将其归为电视剧业务)。植入式广告和粉丝经济拓展方面:植入式广告增长势头不错,前3季度收入0.13亿,今年上半年和3季度分别实现0.07亿和0.06亿收入;同时通过收购进一步强化在植入式广告和粉丝经济领域的拓展,公司今年8月底公司全资子公司大策广告以自有资金900万投资参股获得上海蓝橙18%的股权,上海蓝橙是一家通过互联网零售渠道向消费者销售大众旅行、休闲、服装用品的公司;通过股权合作这种较为紧密的合作方式,利用合作方各自的行业优势和产业平台,以影视剧内容为基础,就影视剧植入广告和影视剧衍生产品等多方面进行深入合作与拓展。 影视基地方面:公司4季度还公告将与海宁市政府和其他合作方建设海宁中国武侠(影视)文化产业园。 公司后续经营展望:影视剧产业链布局将继续升级,电影业务明年将小试牛刀。 1、电视剧业务:今年4季度公司预计将新增发行4部电视剧(2部投拍剧+2部引进剧),包括《命运交响曲》的继续发行收入,《抬头见喜》的新增发行收入。在重点抓好新剧传统媒体发行的同时,加大力度强化新剧、旧剧的新媒体发行,提高全媒体营销能力,挖掘旧剧的持续盈利能力,力争旧剧资源的赢利最大化。 公司已按计划完成部分电视剧产品的制作并进行了相关发行,《施公案》、《天涯明月刀》、《国家命运》、《利剑》、《傻妞归来》、《决战前》、《钟馗传说》、《薛平贵与王宝钏》等剧仍处于制作阶段,预计将在第4季度或2012年陆续制作完成。 2、电影及影院业务:明年公司预计将有3部电影上映,公司在电影业务上将小试牛刀。 《一场风花雪月的事》将由光线传媒负责发行,预计将在明年情人节档(2月14日)上映;《人鱼帝国》可能将在明年3月或5月发行;《听风者》(光线传媒也参与投资)有望在明年国庆档上映。公司参股40%的金球影业旗下通过股权和协议控制的影院数量达到50家左右时,公司在电影制片领域的拓展速度会更快。 3、海外市场:极具潜力和想象空间的市场。公司通过设立联络处等方式,大力拓展海外市场,预计未来海外电视剧销售收入对公司的业绩贡献会提升。 4、增设新媒体事业部,强化新媒体业务。公司发布董事会决议公告,增设新媒体事业 部,强化视频网站客户销售力度;整理随剧音乐,形成MV 库并对外销售;结合网络特点,开发适合网络播出的网剧,配合公司整合优秀的网剧制作团队,在网剧的制作过程中,发掘一些有潜力的艺人及制作人才。 5、增设产业拓展部,着力拓展和打造完整产业链。公司发布董事会公告,增设产业拓 展部,负责公司资源积累与整合,延伸公司产业链、扩大公司业务规模和经营平台。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测公司11~13年业绩分别为1.30元、1.82元和2.42元;当前股价对应公司11~13年PE 分别为37倍、27倍和20倍。考虑到影视剧版权(含网络版权)价格还将继续提升,业绩具有较大弹性甚至超预期,建议投资者积极关注。 风险提示:影片投入成本较高而实际票房低于预期,或因内容原因无法通过审查获得上映或播出许可。

事件:我们参加了公司股东大会,和公司董事长兼总经理王长田、董秘王牮、财务总监王卫忠等高管进行充分沟通。 点评:我们认为公司未来看点主要集中在4个方面:1、做大做强电影和卫视栏目合作,提升公司品牌影响力和资源积聚、整合能力;2、整合营销强化大客户战略,巩固与大客户合作关系并持续获得大额订单;3、新媒体布局和新业务拓展,包括网络视频、电子商务、场所娱乐等;4、频道联供网通过电视剧播出进一步释放广告价值潜力。从上面可以看到,公司未来具有多极盈利增长点,业绩具有持续爆发力。 一、卫视节目合作:与各大卫视加强节目合作是公司未来在电视节目制作领域的重点拓展方向之一。公司今年加强了对卫视节目合作的开拓,我们了解的合作卫视家数就有5家5档节目(央视、深圳卫视、四川卫视、辽宁卫视、陕西卫视等);而明年公司将继续加强与卫视合作的家数和节目数量。 同时限娱令对公司而言更多是机遇:1、间接提升了公司联播网的价值:主要是对卫视频道娱乐节目进行限制,而地面频道不会受到政策影响,这反而会提升地面频道的竞争力,进而有利于公司联播网的收视率和广告价值;2、提升了各卫视对精品娱乐节目的需求,公司凭借制作能力和娱乐领域的资源优势、有利于开拓与卫视间合作:由于各家卫视娱乐类型节目数量受到限制,自然会导致卫视频道精心制作娱乐节目,多数电视台还没有高水准制作的能力;3、打开了公司其他非娱乐类型节目的市场空间:限娱令在对卫视娱乐类节目进行限制的同时,同时也打开了包括在时尚、生活、养生、健康等更加多元化节目类型的空间,而光线在上述节目领域同样具有优势,从而有利于光线开辟上述新节目类型,从而扩大和卫视节目合作的深度和广度。 辽宁卫视:今年公司与辽宁卫视合作的就1档《激情唱响》节目,明年公司与辽宁卫视在谈合作的就有4档节目,除了《激情唱响》作为每年季播节目属于传统合作项目,其他3档节目合作都属于全新合作项目。1、《激情唱响》已成为辽宁卫视重头节目,是辽宁卫视明年力推的娱乐类节目,明年将继续播出,将推出第2季;2、第1档新合作节目《天才童声》是周播节目,引进国外模式,是全国范围挖掘天才儿童,国内第1档儿童音乐节目,辽宁卫视希望确立在儿童音乐领域的领先地位,是定位于面向家长和儿童的适合全家观看的音乐竞技类节目;3、第2档新合作节目《祖国,我爱你》属于益智竞赛节目,所有节目都和爱祖国这一主题有关;4、第3档新合作节目是引进国外节目模式,类型是讲老牌明星重新崛起的节目,是季播类节目,这需要辽宁卫视和广电总局做申请。上述4档合作节目中,其中《激情唱响》和讲老牌明星重新崛起的节目属于娱乐类节目,需要向广电总局报备获批,另外2档合作节目不受限娱令影响。 央视1套:和央视合作的《梦想合唱团》即将于今年11月份播出,该档节目不会受到限娱令政策影响,这档节目已完成向广电总局的报备。 深圳卫视:和深圳卫视合作的周播娱乐节目《大牌生日会》,目前成为深圳卫视王牌收拾节目,由于深圳卫视娱乐类节目不多,这档节目将会在深圳卫视继续播出。 陕西卫视:和陕西卫视合作的是《生活魔法师》,是一档日播时尚生活指导类节目,不受到限娱令影响。 广西卫视:接下来公司还将会与广西卫视合作一档健康类节目。 二、公司在国内民营电影发行领域处于领先地位,近年来在电影制片领域崛起迅速,公司未来在电影领域的目标是始终保持在行业前三甲。 今年国庆档上映的《画壁》,与同期上映的《白蛇传说》一样口碑两级分化,不过光线通过这部影片确定了公司在业内发行能力的领先地位。从投资角度来说,《白蛇》的投资额是《画壁》的2.5倍,而宣发成本更是《画壁》的4倍;但2部影片上映以来前3周票房表现来看,《白蛇》、《画壁》的票房分别为1.87亿和1.70亿,两者票房差距并不大;《画壁》上映前3周的票房表现分别为0.58亿、0.84亿和0.28亿,预计该片最终会在1.8亿~1.9亿左右。 公司今年4季度将迎来贺岁季:将有4部影片将在4季度上映,其中3部已基本确定上映档期,分别是《梦游3D》、《鸿门宴》和《极速天使》,我们了解到行业内对这3部影片普遍预期分别是0.5~0.6亿、2亿以上和1.5亿以上,这3部影片的票房总计超过3亿。分别是10月27日上映的首部3D惊悚片《梦游3D》、11月24日将上映有张涵予﹑黄秋生、黎明3大影帝和当红小生冯绍峰参演的大制作《鸿门宴》,预计会将档期定在12月初《极速天使》(亚太首部女性动作、赛车极速影片,我们看了片花后,与公司一样对该部影片票房预期较高)。我们判断《鸿门宴》、《极速天使》由于在贺岁档初期上映,有望在贺岁档期竞争尚未白热化时抢先斩获目标票房。 明年公司预计发行上映和参与投拍的大制作影片初步出炉。1、明年公司将在春节档安排一部影片,预计有可能是《午夜火车》;2、2月14日情人节档可能会发行《一场风花雪月的事》(有一定不确定性);3、公司投资制作的大制作《四大名捕》将避免竞争激烈的贺岁档,而有望选择在4月底发行上映。4、同时有望新增投资的大制作影片包括《听风者》,预计明年暑期档上映,华策影视此前也公告预计投资比例为20%,根据麦家小说《暗算》改编,由取得《无间道》、《窃听风云》两大票房口碑双赢系列的“麦兆辉+庄文强”导演,加上“梁朝伟+杨幂+周迅”的超强人气阵容,票房卖相不俗);《铜雀台》由长影集团、共和智力影业及光线影业联合出品,投资上亿元,故事内容以三国为背景,讲述周润发饰演的老年曹操,和刘亦菲饰演的年轻貌美女子灵雎之间的爱情故事,有望于明年年初拍竣,预计将于明年10月登陆全国院线;此外还将参与投资国际巨片《大海啸》,该片是灾难片《2012》和惊悚片《大白鲨》的混合版。 三、公司非常强调自身的整合营销优势,我们认为整合营销有利于强化大客户战略,巩固与大客户合作关系并持续获得大额订单。 公司表示广告业务领域,公司增长比较快的是整合营销广告,凭借节目联供网所具有的平台优势和节目资源优势、演艺活动、影视剧首映礼等多种娱乐营销手段,公司为客户提供整合营销的手段越来越熟练,和客户签署的单子越来越大。公司经过13年的发展,目前已成为一家集“节目制作和发行公司+广告公司+公关公司+活动公司”各种功能于一体的整合营销公司。 四、公司在布局新媒体和拓展新业务的选择方向是比较多,包括网络视频、电子商务、场所娱乐、演艺活动收取门票等,这些新拓展领域原则上是与公司现有业务相关联的,是能够在公司现有业务领域延伸、形成品牌、具有可持续成长的业务;可以看到,公司后续增长点是比较多的。 网络视频:公司非常看重其将成为主流视频观看平台,是新媒体领域重点关注方向之一。 公司进入网络视频领域,不会另起炉灶自建一个,而是会广泛接触视频网站,选择合适的视频网站寻求投资或合作。据媒体报道,目前已有几家视频网站找光线定制内容,节目类型包括网络剧、综艺节目、真人秀、短片等。我们认为公司凭借日播或周播节目内容优势,有利于帮助网络视频企业通过定制个性化的节目打造视频网站自身的独特定位和培养客户观看的粘性,对公司而言一方面将成为市场空间更加广阔的新媒体内容提供商,同时在目前影视剧网络版权价值提升的背景下,公司的节目内容具有价值提升和版权重估的空间。 电子商务:公司新媒体领域另一个重点关注和尝试方向之一,有望与公司节目联播网结合从而释放公司联播网的价值。我们看好公司未来在电子商务领域的尝试,原因有二:一方面是电子商务或网络购物逐渐成为目前越来越多人的购物方式,同时也改变了广告主对广告投放的方式或改变客户对广告效果评估的方式;另一方面目前通过电子商务和电视娱乐结合已经有了成功的案例,就是李静的《美丽俏佳人》和乐蜂网。公司目前已在对电子商务和电视节目融合进行尝试,目前尝试的节目就是与陕西卫视合作的《生活魔法师》;公司未来对电子商务领域的发展规划,和网络视频业务类似,公司不会专门推出购物网站,采取的策略也是选择行业中运营不错、适合光线的网站,进行合作、投资、参股。 公司未来在线下领域的拓展方向也比较多,包括推出场所娱乐和演艺活动收取门票等。 公司考虑在场所娱乐拓展的考虑是,作为室内游乐场,避开了天气的因素,可以比外景地有更快的回收周期;比如未来不排除与拉斯维加斯组建公司,考虑把演出与某种游乐项目进行结合,变成游乐场所的固定项目,或者与大型旅游场所相结合等。公司在演艺活动方面考虑是收取门票,是拓展收入模式,目前公司演艺活动的盈利模式主要是政府或客户赞助,未来考虑增加卖票收入;比如《娱乐大典》,可以尝试弄成几万人的规模,预计卖票收入就能卖到几千万。 五、公司节目联供网仍然是公司未来持续成长的支撑点,不过更大价值的释放可能需要一个过程。 公司目前节目联供网的广告价值实现主要是通过自制的娱乐类节目,不过电视台收视率和广告创造的大头在电视剧,因此公司后续考虑在频道联供网通过播放电视剧,从而创造更大的广告价值。一方面公司明年通过频道联供网播放电视剧还处于尝试阶段,明年上半年可能会在频道联供网尝试播出一些电视剧,大比例的电视剧播放可能会在明年下半年;同时另一方面公司目前合作的频道联供网的频道数量是142个,公司频道联供网后续拓展到200个主要是在明年完成;因此公司节目联供网特别是频道联供网的价值释放需要一个过程。 维持“审慎推荐-A”的投资评级我们预测公司11~13年EPS分别为1.55元、2.05元和2.70元,当前股价对应11~13年PE分别为41倍、31倍和23倍,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。我们认为公司的投资价值在于频道联供网所带来的平台价值和业绩弹性。公司后续值得关注的催化剂在于:1、4季度上映电影票房超预期;2、在包括网络视频和电子商务等新媒体领域进行投资或合作,从而带来公司未来新的业绩增长点;3、频道联供网播出电视剧带来广告超预期增长,并让公司业绩更具弹性等。 风险提示宏观经济形势不好、或投拍电影票房表现低于预期,公司业绩会受到影响。

公司3季报预增近60%,符合我们和市场预期。公司公告今年前3季度归属母公司净利润1.005~1.012亿元,同比增幅57%~58%;上半年归属母公司净利润为0.6亿,同比增长53%;取公司预告前3季度归属母公司净利润区间的下限1.005亿,对应第3季度归属母公司净利润为0.4亿,同比增长65%。 公司前3季度业绩实现强劲增长,主要是3大主业均实现不错增长。1、电视栏目制作与广告收入大幅增长:主要是公司加大电视联供网拓展力度,并在卫视开播新节目(公司与辽宁卫视合作选秀节目《唱响中国》第1季,7~9月每周五首播,共播出10期,公司收取制作费);同时公司整合营销业务得到加强,在稳固老客户基础又不断开拓新客户。2、演艺活动增长:主要是增长方式由场次增加变为ARPU值提升,增加单场活动创造的“含金量”,前3季度在活动场次不变的情况下,单场ARPU值提升从而推动该业务收入大幅增长。3、影视剧方面:由于今年电影业务以投资为主,毛利率比去年同期增加。 公司业绩目前存在季度性特点,一般下半年业绩好于上半年,同时4季度是全年业绩高点。公司去年业绩和今年预测业绩分别是1.03元和1.55元;去年和今年上半年占各自全年业绩比例分别为35%(0.36元)和36%(0.55元),去年和今年第3季度占各自全年业绩比例分别为22%(0.22元)和24%(0.37元),去年和今年第4季度占各自全年业绩比例分别为43%(0.45元)和41%(0.63元)。 公司业绩具有季度性特点的原因是主要业务具有季度性特点造成的。1、电视节目制作与广告具有明显季节性特点,该业务盈利来源主要靠广告,而广告受消费市场季节性变化影响明显,企业一般在消费旺季和节假日来临之前提前进行广告投放,全年4~5月(清明、五一)、9~10月(中秋、国庆)和12~1月(圣诞、元旦、春节)通常为广告投放旺季,而其他月份广告投放额较低,因此该业务季度性高点出现在3、4季度。2、国内电影市场黄金档期主要集中在下半年,国内全年有4大档期,包括春节档、暑期档、国庆档和贺岁档,由于下半年黄金档期相对较多,从而使公司电影票房产出多集中在3、4季度,尤其是4季度。3、活动业务也多集中在节假日和下半年。 公司4季度经营展望:电影、活动将迎来贺岁季。1、电影业务贺岁季:公司今年4季度已经上映的电影《画壁》,前2周票房1.4亿,预计《画壁》最终整体收入会在2亿左右(国内总票房预测1.9亿左右+网络版权和海外版权预计2~3千万收入),该片预计会有近2千万毛利;后续还将有10月27日和11月24日分别上映的《梦游3D》和《鸿门宴》,以及另外2部将在4季度上映的《极速天使》和《午夜火车》。2、活动业务贺岁季:10月22日蒙牛小S活动,10月25日影视新势力盛典,10月28日徐州贸洽会开幕式晚会,10月30日真维斯杯总决赛,11月底风云榜新人盛典,12月国剧盛典。3、电视剧业务:公司将有电视剧《我和老妈一起嫁》登陆央视播出。4、卫视电视节目制作与广告收入:公司将与央视1套共同合作大型电视活动《梦想合唱团》(2011年11月~2012年1月)。同时公司与卫视合作电视节目还将持续的包括:与深圳卫视合作的《大牌生日会》(2011年3月14日~2012年3月12日)、与四川卫视合作的《2011年中国藏歌会》、与陕西卫视合作并在158家地方台播出的日播时尚生活指导类节目《生活魔法师》(该节目是置换广告时间盈利)等。 首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测公司11~13年EPS分别为1.55元、2.05元和2.70元,当前股价对应11~13年PE分别为41倍、31倍和23倍,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。我们认为公司的投资价值在于频道联供网所带来的平台价值和业绩弹性。公司后续值得关注的催化剂在于:1、4季度上映电影票房超预期;2、在包括网络视频和电子商务等新媒体领域进行投资或合作,从而带来公司未来新的业绩增长点;3、频道联供网播出电视剧带来广告超预期增长,并让公司业绩更具弹性等。 风险提示:宏观经济形势不好、或投拍电影票房表现低于预期,公司业绩会受到影响。

维持“审慎推荐-A”的投资评级 考虑到本次投资对公司短期业绩暂无影响,我们维持此前对公司业绩预测,维持11~13年业绩预测分别为1.30元、1.82元和2.42元,当前股价对应公司11~13年PE 分别为38倍、27倍和20倍。考虑到影视剧版权(含网络版权)价格还将继续提升,业绩具有较大弹性甚至超预期,建议投资者积极关注。

公司3季报业绩预增40~60%符合预期,前3季度业绩呈明显逐季递涨趋势。 公司预计今年前3季度实现归属母公司净利润1.19~1.36亿,对应EPS 为1.05~1.20元,同比增长40~60%。公司1、2季度EPS 分别为0.23元、0.49元,分别同比增长11%、48%;预计3季度实现归属母公司净利润0.39~0.55亿,对应EPS 为0.34~0.49元,同比增长54%~122%;公司前3季度业绩呈现明显的逐季递涨趋势。公司3季度业绩高速增长,主要因为新增包括《命运交响曲》(目前已在安徽卫视和深圳卫视首播)、《施公奇案2》等在内的部分产品获得发行许可并完成部分销售。 电视剧业务:在实现规模化生产能力后,公司积极从个体化、单一化的作坊式经营向类型化、产业化的品牌经营转型。 公司根据题材、生产模式、播出收视不同,将电视剧分成9大主题:在投拍剧方面包括武侠类的“武侠新世界”、都市偶像类的“偶像来了”、战争类的“热血英雄榜”、穿越题材的“穿越荧屏”、家庭情感类的“情感梦工厂”;引进剧包括港剧的“港魅力”、泰剧的“泰精彩”等。 我们认为,公司这种电视剧类型化经营方式,具有3大优势:1、剧本储备系统化:比如公司8月推出的武侠类“武侠新世界”包括8部武侠剧(金庸的《射雕英雄传》《天龙八部》《雪山飞狐》和《鹿鼎记》,古龙的《情人看刀》《流星蝴蝶剑》《天涯明月刀》和《多情剑客无情剑》)。这项计划起源于去年,当时买了古龙4部小说的电视剧改编权,今年又买了金庸4部小说的电视剧改编权,于是形成了武侠类的电视剧主题。 2、整合制作资源:在这种分类经营模式下,公司可寻找擅长对应题材类型导演、演员,更方便整合制作资源,“武侠新世界”就力邀曾执导过多部金庸武侠剧的香港导演鞠觉亮和赖水清加盟,康洪雷等知名导演也在计划邀请之列。 3、实现全程营销:以“武侠新世界”为例,从观众定位看,定位于“80后”、“90后”甚至“00后”,武侠剧的内容和风格都会根据这些群体的审美标准和价值取向而定;从制作过程看,这些电视剧的制作在服装、化妆、道具、造型、兵器等都往年轻人偏爱的网游风格上靠;从客户需求来看,各电视台、新媒体公司、海外商家,可根据自身需求选择适当的影视剧产品,而且还可以按主题系列形成主题季播出,迎合了卫视频道特色化、类型化的经营发展趋势。 电影业务:作为电影领域新人进步明显,逐步接触圈内的真正优质项目,影片投资质量提升迅速。公司去年投资的《人鱼帝国》和《一场风花雪月的事》2部影片,和今年投资的《太平轮》和《听风者》2部影片,从题材、类型、演员阵容等方面进行比较,可以看到公司今年投的2部影片整体质量要比去年高。等公司参股40%的金球影业旗下通过股权和协议控制的影院数量达到50家左右时,公司在电影制片领域拓展速度会更快。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测公司11~13年业绩分别为1.30元、1.82元和2.42元;当前股价对应公司11~13年PE 分别为35倍、25倍和19倍,估值合理,考虑到影视剧版权(含网络版权)价格还将继续提升,业绩具有较大弹性甚至超预期,建议投资者积极关注。 风险提示:影片投入成本较高而实际票房低于预期,或因内容原因无法通过审查获得上映或播出许可。

事件1:公司拟向不超过10名特定对象(包括基金、券商、信托、财务公司、保险机构等机构投资者以及自然人)以不低于14.99元/股的价格发行不超过8,672万股票,募集资金总额将不超过13亿,扣除发行费后不超过12.6亿元;所募集资金将用于新华文化城项目(1.8亿)、现代出版物流港项目(6.7亿)、环保包装印刷项目(1.7亿)、印刷技术改造项目(1.4亿)、江西晨报立体传播系统项目(1亿)。 简评:公司此次非公开定向增发,是盘活公司自有资源、强化有增长潜力和空间的业务板块以及探索传统纸质媒体的单项传播向全媒体数字化、立体化传播转型的需。预计随着定向增发募投项目的实施,将会提升公司在文化书城综合经营、物流业务、包装印刷业务以及传媒业务方面的营收贡献。 事件2:公司全资子公司江西新华发行集团拟和中国出版集团以业务合作为基础和核心、以资本合作为纽带,共同出资重组新华联合发行有限公司;其中,中国出版集团控股51%,认缴出资2.04亿元;江西新华发行集团持股49%,认缴出资1.96亿元。 同时公司公告拟以现金出资的方式对全资子公司江西新华发行集团增资2亿元,江西新华发行集团有限公司增资后的注册资本为18.8亿元。 简评:北京是全国的政治、文化中心,拥有全国近一半的出版社及数量众多的报社和期刊社,是全国的出版、发行中心。投资参股组建新华联合发行有限公司,有利于公司利用北京的出版资源优势,实现从区域出版发行集团向全国性的跨区域出版发行集团转型发展。 事件3:公司拟为子公司江西蓝海国际贸易公司提供期限1年总额不超过6.2亿的银行融资担保,占公司2010年净资产比例18.2%。 简评:此次担保融资,将会提高蓝海国际的的资金流动性,增强盈利能力。江西蓝海国际贸易公司主要从事国内贸易、进出口贸易(实行国营贸易管理货物的进出口业务除外)、音像制品的批发、国内版图书、电子出版物批发兼零售等业务,2010年总资产3.9亿元,总负债3.7亿元,净资产0.2亿元;实现营收4.9亿元,营业利润529万元,净利润530万元。 风险提示:募投项目对业绩贡献低于预期,数字出版快速发展对传统出版冲击。

事件: 公司公告与国广东方股东国广控股、东方汉华签署《增资协议》,公司与国广控股共同出资0.92亿增资国广东方。公司对国广东方增资0.72亿并持有其44.2%股权(其中0.10亿和0.62亿分别计入资本金和资本公积);国广控股对国广东方增资0.21亿,持股比例由此前89.0%降为51.1%(其中0.03亿和0.18亿分别计入资本金和资本公积);东方汉华不增资,持股比例由此前11.0%降为4.7%。 国广控股为公司并列第一大股东上海渝富控股股东,并间接持有东方汉华51%股权;国广控股由国广发展和嘉融投资各持50%股权,其中国广发展由中国国际广播电台(国际台)CRI全资控股。 点评: 1、公司增资入股国广东方的背景是,国广东方作为中国国际广播电视网络台(CIBN)独家授权进行平台建设和运营业务的主体,需要通过引进战略合作伙伴解决资金瓶颈,实现快速发展。 CIBN(中国国际广播电视网络台)于2011年1月18日正式挂牌成立,国广东方获得国际台授权独家建设和经营CIBN平台,授权期限长达30年。CIBN播控平台于6月22日通过广电总局验收,并于8月8日上线测试,计划12月3日正式上线试运营。 为推动国际台建设现代、新型、综合、国际传媒集团,国广东方拟通过引入战略合作伙伴,实现引入资金和相关资源之目的,解决CIBN的平台建设和运营资金的需求,迅速建设、开播、运营CIBN,抢占市场先机,实现快速发展。 2、公司通过此次增资入股国广东方涉足新媒体领域,国广东方依托国际台资源优势积极尝试“多渠道+多终端”综合新媒体视频运营商,其中CIBN是国广东方未来主要看点。 国广东方成立于2006年11月,以国际台(中国国际广播电台)网络音、视频及国际在线(Cri_Online)网站的市场运营、中文网的制作及整体运营为核心任务;运营范围涵盖CIBN(中国国际广播电视网络台)下基于网络的TV和PC终端所有新媒体业务、CMMB业务。新媒体业务目前已在各种不同新媒体终端展现,包括TV端(互联网电视、IPTV)、移动终端(CMMB)、PC端(国际在线网站、客户端)等。 3、本次交易对公司短期业绩影响有限。国广东方2010年和2011年上半年净利润分别为299万和13万,目前盈利能力较弱;其中CIBN的新媒体业务目前仍处于研发及试运营阶段,短期难以实现利润;加上公司只是参股国广东方44%股权,此次增资入股对公司短期业绩影响有限。 4、此次公司增资入股国广东方,同时向市场传递了积极信号,就是后续中国国际广播电台的相关媒体资产或项目有望逐步注入,这将成为公司未来主要看点。 公司公告明确指出“本次关联交易为公司并列第一大股东上海渝富的控股股东国广控股将其拥有的媒体项目逐步注入上市公司之行为”。根据之前公司关于并列第一大股东首都机场集团的股权转让公告要求,上海渝富需在日后向华闻传媒注入盈利性和成长性的媒体或广告资源;而从上海渝富的股权结构来看,仅有浙报集团和中国国际广播电台两家媒体,且前者将借壳*ST白猫,因此中国国际广播电台下属的传媒资源拟注入华闻传媒可能性较大。 国广控股成立于2010年11月25日,是以国际台(中国国际广播电台)全部媒介与文化领域可经营性资源为基础,从事媒介资源整合和媒介服务业务的投资开发和经营管理。旗下公司包括国广东方(CIBN、互联网和IPTV业务)、国广光荣广告(广播业务)、国视通讯(手机电视业务)、国广世纪传媒咨询(海外广播业务)、环球瑞视传媒(购物频道业务)、国广高科广电(音频技术业务)、亚太东方通信网络公司等。 首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。 出于审慎原则,我们对华闻传媒业绩预测暂不考虑此次增资入股国广东方的可能潜在业绩贡献,预计11~13年EPS分别为0.19元、0.23元和0.29元,当前股价对应11~13年PE分别为33倍、27倍和22倍。此次公司增资入股国广东方,将提升市场对中国国际广播电台后续资产注入预期,看好公司后续资产注入预期的投资者可关注。 风险提示:拟注入资产的未来成长性和盈利性存在较大不确定性。

事件: 2011年中国国际影视节目展于8.25~27日在北京展览馆召开,中视传媒参展并于展会期间开展多项活动。在此展会期间,公司于25日上午举办了《启程-导演战略签约合作仪式》,出席签约仪式的领导有广电总局电视剧管理司司长李京盛、中央电视台副台长胡恩、中国导演协会副会长郑晓龙和中视传媒领导等。此次签约仪式是公司与4位知名电视剧导演高希希、康洪雷、阎建钢、都晓以及著名青年电视剧导演李路,以“4+1”的模式签署战略合作协议,双方将随后合作推出《马上天下》、《战上海》、《赵氏孤儿》、《客家人》、《青春万岁》5部大剧。 在签约仪式结束后,公司总经理王焰、董秘贺芳与投资者进行了沟通交流。 调研纪要: 1、公司总经理王焰给人印象是:对自己个人能力自信、有想法、想做事,希望能让公司发展有所突破。同时王焰会上提到“我们不是纯粹的制作机构,不是以盈利为唯一目标的机构”、“我们的作品,全是围绕弘扬中华美德、价值观在做,这就是无价之宝”,让人感觉公司作为央视旗下上市公司,在追求商业利益的同时要必须符合宣传主旋律文化价值观,这两者如何有效平衡而又能符合股东的利益,对公司来说是个挑战。 2、公司3大业务包括影视剧、广告、旅游,公司表示要以影视剧为突破口,强调内容为王;公司不希望投资者将中视看成制作公司,公司未来会考虑通过内容整合渠道,还提到了时代华纳。 3、电视剧业务这块,公司表示要改变以前“叫好不叫座”的问题。公司此次高调签约高希希、康洪雷、阎建钢、都晓以和李路5位导演制作《马上天下》、《战上海》、《赵氏孤儿》、《客家人》、《青春万岁》5部电视剧就是好的开始。 4、广告业务方面:公司表示不会局限于央视10套,会拓展其他资源,公司会大力发展长三角地区的广告。 5、旅游业务方面:1、公司会策划电影主题游;2、关于旅游基地比较老的问题,会旧貌换新颜,大手笔做,把南海、无锡基地,跟当地政府联手,融入当地政府,顺势而为,寻找中视、地方政府契合点;3、无锡基地提价是着眼于做高端旅游。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。 预测公司11~13年EPS分别为0.30元、0.42元和0.54元,当期股价对应11~13年PE分别为42倍、30倍和24倍。公司后续股价催化剂在于:1、电视剧业务取得超预期发展;2、公司后续有融资需求;3、广告、旅游表现超预期,或其他新业务方面取得进展。 风险提示:电视剧投拍风险,宏观经济形势不好影响广告、旅游业务等。

公司上半年0.14元业绩低于我们和市场预期。上半年业绩低于预期,与2季度收入表现不达预期和费用上升较多有关,2季度收入2.0亿(+23%)和归属母公司净利润0.2亿(+3.3%),与1季度收入2.8亿(+90%)和归属母公司净利润0.37亿(+54%)形成对比。Q1、Q2分别为0.09元和0.05元。 公司上半年经营回顾:动画新片播出部数同比翻了2倍,同时公司动漫形象授权和婴童业务增势迅猛。从收入贡献角度排序,由高到低分别是:动漫玩具(占58%)、非动漫玩具(占21%,澳贝婴幼玩具为主)、动漫影视类(占17%,品牌和形象授权为主)、电视媒体(占3%)和婴童用品(占1%);从毛利贡献角度排序,由高到低分别是:动漫玩具(占52%)、动漫影视类(占33%)、非动漫玩具(占13%)、婴童用品(占1%)和电视媒体(占0.4%)。 展望公司后续发展,我们认为公司积极打造的多极盈利增长点基本成型。我们判断公司未来几年可关注的成长点分别是:11年看公司婴童业务快速成长,12年可关注公司童装、童鞋领域的布局,13年公司有望涉足零售事业(类似美国玩具反斗城)、嘉佳卡通广告业务会成为增量,以及后续奥飞主题乐园等。 1、动漫玩具业务:公司下半年及后续新动画片储备上弹药充足。Q3预计新播动画片有《火力少年王4》(动画版)和《翼飞冲天》;Q4预计新播动画片有《火力少年王4》(真人版)、《果宝特攻2》,同时《铠甲勇士》第2部电影年底也有望启动上映前营销推广。 2、婴童业务:“澳贝”品牌定位升级后将驶入快车道,成为公司近几年高速成长的业务。澳贝未来发力领域主要集中在婴童棉纺品、洗护和哺育用品领域,上述3个领域的市场规模合计接近180亿的市场规模,是婴童玩具市场规模18倍,公司婴童业务未来还有很大的成长空间和潜力。 3、嘉佳卡通:在公司的产业定位,不仅仅只是一个媒体播出平台,更是公司强有力的产业推广平台。和公司业务的协同效应正在逐步体现,同时凭借嘉佳制作优质的产业合作栏目,将成为公司与对手差异化竞争的有力手段。 维持“审慎推荐-A”投资评级。鉴于公司2季度动漫玩具销售表现低于预期,我们将公司11~13年业绩预测由此前0.43元、0.54元和0.67元,分别下调为0.41元、0.51元和0.63元,当前股价对应PE 分别为49倍、40倍和32倍。 风险提示:动画片播出效果一般影响动漫玩具销售,使公司业绩可能低于预期。

公司上半年业绩符合我们和市场预期。公司上半年实现营业收入24.8亿,同比增长21.9%;营业成本14.5亿,同比增长22.5%,增速略快于收入增速,致使毛利率略下降0.3个百分点降为41.7%;实现归属母公司净利润为3.7亿,同比增长33.5%,主要是公司募集资金产生了数额较大的利息收入,使得财务费用同比减少0.45亿;实现EPS为0.21元。 公司上半年经营回顾:从收入贡献由高到低排序,分别是发行(17.2亿)、出版(6.5亿)、印刷(3.5亿)、报媒(3.2亿)、物资供应(2.7亿);从毛利贡献由高到低排序,分别是发行(5.8亿)、出版(2.0亿)、报媒(1.5亿)、印刷(0.7亿)、物资供应(0.1亿);发行业务对公司业绩贡献最大,报媒业务增速快且毛利率高,后续有望超过出版成为公司第2个业务。 1、出版业务:实现收入6.5亿,同比增长14%。公司传统图书品牌继续保持强势市场地位,畅销书取得新突破;在全国主要出版集团中排名第4,比去年同期上升5个位次。教材教辅和一般图书分别实现收入5.0亿(+27%)和1.1亿(+10%),占出版业务收入比例分别为77%和17%。 2、发行业务:实现收入17.2亿,同比增长13%。公司争取有关学科配套音带、光盘进入用书目录,今年上半年新增了租型版光盘业务;在教材代理上取得新突破,发行环节教材教辅销售收入同比增长8.7%,占发行业务收入比例为81%;一般图书销售受益于“农家书屋”项目销售增长,收入同比增长38.6%,占发行业务收入比例为15%;自主研发的天闻点读笔自去年下半年开始投入市场,至今年6月末已累计销售约20万支,使文化用品销售收入同比增长42.7%。 公司再次获得义务教育教材政府采购单一来源供应权,全省春季教材教辅实现销售码洋13.1亿元,同比增长1.21亿元。全省新华书店一般图书通过实施分业经营,实现销售码洋3.9亿元。教材市场基本维持稳定,部分省份稳中有升,并成功获得全国出版物总发权资格。2011年春季在北京、广东等25个省(市)征订发行义务教育教材3,165万册。 3、印刷业务:实现收入3.46亿(对内销售占比为63.8%,对外销售占比36.2%),同比增长6%。新增湖南天使文化《绘梦》、《花火》、《湖南科技报》、《新一佳超市DM报》以及湖北《家乐福超市DM报》、《知音·漫客》等各类期刊、报纸的印刷业务;获得了3500册法国《LeLapinNain》24开全彩图书的印制业务,实现海外输出和海外业务零的突破。 4、报媒业务:实现收入3.2亿,同比增长50%。潇湘晨报报纸发行收入和广告收入继续高速增长,同比增长52.6%;天闻数媒公司与华为的合作积极推进,本期实现电子出版物营业收入130万元。 5、五大数字出版项目:公司与华为技合作重组天闻数媒公司项目已完成全新发展规划,重点瞄准大众阅读和数字教育两大市场;公司与中广传播合作,推动三网融合创新教学平台成为国内首创的基础性服务平台,中南传媒成为中广传播CMMB教育教学资源的内容引入方和产品设计方;公司与联通合作将联通阅读基地落户湖南,公司成为内容合作伙伴之一,负责基地阅读精品店的营运;公司与湖南移动、拓维信息等全面合作,推出县级手机报项目。 公司后续经营展望:改造传统图书出版、发行业态,挖掘传统产业潜力;推进公司向数字媒体和全媒体战略转型;对外收购整合,实现大图书产业链整合和升级。 改造图书出版业态:以现有优势图书板块为依托,推进事业部制建设,划小生产单位和利润核算单元,组建责权利相统一的经营实体;按照“先试先行,先行先受益”原则,对先行的事业部,适当放开选题范围,加大资源投入,提高收益受益程度;在一些重要板块,探索打通社际边界,进行跨法人主体整合,进一步理顺关系,集聚资源;与优质民营机构构建跨所有制的事业部。 改造发行业态:推行新华书店分业经营;加大馆配图书竞标力度;改造中心门店,深耕图书零售市场,推动一般图书快速增长;实施全国出版物营销渠道建设项目,加速搭建省级服务平台和市县级办事中心,努力建成覆盖全国的出版物营销网络体系。 改造书刊印刷业态:适应书刊印刷增量受限的发展趋势,加快向“一大一小”战略转移,发展新型印刷业态,“一大”是指向非出版业的大社会印刷转移,积极拓展商业包装、装潢、广告印刷,介入社会印刷业务,“一小”是指向多批次小批量个性化印刷转移,以并购上海凯基为契机,引入合版技术,发展数码快印、短版印刷等新型业态。 推行数字媒体和全媒体战略:重点发展数字阅读、社区动漫游戏、全媒体传播等业务;推进与华为的数字出版战略合作;推进潇湘晨报全媒体建设,酝酿《潇湘晨报》的新一轮改版升级,完成《快乐老人报》全国性布局,大力推进红网县级分站阵地建设,加快布点红网传媒,分次推出晨报的手机网和客户端。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测公司11~13年业绩分别为0.42元、0.48元和0.54元,当前股价对应11~13年PE分别为22倍、19倍和17倍。 风险提示:数字出版、新媒体业务快速发展对公司传统业务的冲击;募投项目实施效果不如预期。