我们预测公司11~13年业绩为0.36元、0.56元和0.84元;当前股价对应公司11~13年PE分别为44倍、28倍和19倍,估值合理,考虑明年是公司电影大年,有5部大片上映,加上电视剧销售单价还将继续提升,公司明年业绩具有较大弹性甚至超预期,建议投资者积极关注。

公司上半年业绩符合我们和市场预期。公司上半年实现营业收入1.28亿,同比增长30.5%,主要是省外业务实现翻番增长(+108%);营业成本0.86亿,同比增长32.8%,增速略快于收入增长,导致公司毛利率同比下降0.8个百分点降为32.8%;归属母公司净利润为0.22亿,同比增长35%,增速快于收入增速,主要是财务费用同比减少446万所致;实现EPS为0.22元。 公司上半年经营回顾:文教类图书(包括教材、教辅、英语学习类)增长强劲;省外市场收入占比快速提升。 分产品类别看:1、青少年图书实现收入0.96亿,同比增长31%。其中文教类图书(包括教材、教辅、英语学习类)实现收入0.7亿,同比大幅增长63%;而少儿类图书实现收入0.26亿,同比下降14%,主要是公司今年上半年在湖南省“农家书屋”政府采购中没有中得少儿包,而上年同期中标“农家书屋”政府采购中少儿包占比较大。2、社科类图书实现收入0.32亿,同比增长41%,表现不错。3、版税收入70万,同比下降73%,主要是图书发行和结算方式发生变化,公司大部份自主策划的图书均采取全渠道包销,出版社较少参与发行,因而出版社支付公司的版税减少。 分地区看:1、省内市场实现收入0.81亿,同比增长7%,收入占比为63%。 2、省外市场实现收入0.47亿,同比大幅增长108%,收入占比为37%,占比同比上升14个百分点,这是公司重点推进了全国市场拓展,其中四川省、河北省收入增长较快。 公司后续经营展望:将重点建设三大项目(北舟公司+浙江天舟+江苏凤凰天舟)布局未来3年发展,集中力量突破部分省市教辅市场和全国教材市场,同时继续加大“农家书屋”、“馆配图书”等政府公共采购项目拓展力度。 1、半年报中指出了公司未来3年的发展布局,重点推进3大项目建设:1、组建了以网游、动漫等数字产品为主的江苏凤凰天舟新媒体发展公司;2、组建了以优质少儿读物版权引进和开发的浙江天舟图书公司;3、开展了与北洋出版传媒集团以整合教材资源、拓展馆配图书市场为主的合作。这些项目陆续运营,将成为公司新的业绩增长点。 2、省内市场表现不错,中标项目对业绩贡献将在下半年开始体现。公司8月10日发布公告,中标湖南省新闻出版局的“农家书屋图书电子音像制品公开招标项目”中的第3包和第6包(分别为图书中的文学艺术类和少儿类图书),中标金额0.5亿(约占公司2010年收入的23%),这部分收入对公司业绩贡献将在今年下半年开始体现。 3、省外市场具有较大想象空间,将成为公司新的业绩增长点。目前公司业务已经拓展进入河北、四川、河南、江西、湖北、贵州等地区,未来将集中力量在3~5个省的教辅图书市场和全国教材市场取得突破;比如公司作为第2大股东与北洋传媒及其子公司河北省新华书店在北京共同投资成立了北舟公司,代理冀版教材教辅在全国市场(河北省除外)的营销推广;同时负责北洋传媒的出版物(不含系统定制、包销定制、合作出书)在全国市场的营销推广,包括政府采购项目中的“馆配图书”、“农家书屋”图书业务。 我们认为公司的业务发展模式可从“消费人群-内容策划-发行服务-衍生品”4个层面分析判断。 1、在目标消费人群方面,青少年读物涵盖了从3岁到20岁青少年读者。公司将以中小学学生为核心群体,向学龄前儿童及其家长延伸,实现对青少年读者市场及其附属市场的全覆盖;公司的中小学教辅系列图书涵盖了从小学、初中、高中各门课程的基础训练、考试辅导等全套课内辅导用书;少儿类图书则以“原创新童话”、“阅读点亮童话”系列为创作主线,包含了童话、经典文学、国学、科普、青春文学等内容。 2、在内容策划方面,采取名社(人教社、教科社、语文社等)、名校(全国重点中学长郡等)、名师(龚亚夫等)合作模式。公司策划发行的青少年读物以服务教育教学、推广原创、普及阅读为重点,产品包括天舟学练王、红魔英语、阅读点亮童年、原创新童话等6大系列;公司成立浙江天舟图书公司,开展少儿优质读物的引进和开发工作。 3、在发行服务方面,公司构建了经销、系统销售、招投标采购3种不同的销售模式,并建立全国营销网络,先后设立了9家分、子公司,4个中心和300多个营销网点。 作为全国18家获得总发行资质的民营图书企业之一,公司将积极发挥民营企业在发行推广、营销服务方面的机制灵活优势,与北洋出版传媒集团等国有出版集团、出版社战略合作,代理发行其相关出版物,积极竞标公共采购类项目,做图书发行服务商。 4、在衍生品方面,开发数字出版、新媒体产品,实现品牌和内容价值最大化。公司积极稳妥的介入与公司资源优势高度相关的教材、教育培训市场和数字出版、新媒体产品,组建了以网游、动漫等数字产品为主的江苏凤凰天舟新媒体发展公司,重点推进“幼儿教育资源包”、“素质教育培训”等新项目的建设。 维持“审慎推荐-A”的投资评级:我们预测公司11~13年业绩分别为0.45元、0.61元和0.79元,当前股价对应11~13年PE分别为33倍、25倍和19倍,估值具有安全边际。 公司后续股价催化剂是公司中标获得新的“农家书屋”、“馆配图书”等公共采购项目以及省外教材、教辅市场拓展进度超预期。 风险提示:数字出版、新媒体业务快速发展对公司传统业务的冲击。

公司上半年业绩符合我们和市场预期。公司上半年实现收入3.95亿,同比增长2.2%;营业成本2.47亿,同比下降5.1%,毛利率同比提升4.8个百分点到37.5%,主要是公司今年全年标清机顶盒折旧与去年相比大幅减少0.8亿营业利润为0.55亿,同比增长28%;归属母公司净利润为0.58亿,同比大幅增长68%;每股盈利0.18元。 公司2季度收入和归属母公司净利润分别为1.94亿和0.31亿,同比增长-3.6%和78%;2季度EPS为0.10元,1季度EPS为0.08元。其中09年公司0.16亿所得税退税款已于今年7月获得,预计将在公司3季报中得到体现,对应增厚EPS为0.05元。 公司上半年经营回顾:电视用户略有流失,高清交互带动用户ARPU值持续提升;同时积极围绕“三网融合”进行布局,包括公司和控股子公司天华世纪联手深圳先进技术研究院重点建设“三网融合先进视频工程联合实验室”,确立了与深圳移动、同洲电子共同合作开发基于移动互联网的融合类业务“甩信”,并向深圳市科工贸信委申报了“三网融合示范小区”建设项目。 公司数字电视业务在用户终端数略有下降情况下,收入实现不错增长,主要受益于高清交互带动户均ARPU值持续提升,未来将成为该业务增长的主要驱动因素。公司上半年数字电视业务收入2.07亿,同比增长7%;数字用户终端数为109万,与10年底相比减少1万,我们判断主要是副终端数减少;交互用户终端数为29万,比10年底新增5.2万;其中高清交互终端已达到22.85万,比10年底新增5.5万;而标清交互终端为6.2万,比10年底减少0.3万,我们判断该部分减少的用户基本都升级为高清交互用户,表明高清交互业务更受消费者青睐;而由于目前国内付费频道缺乏足够吸引用户的优质及差异化内容,上半年付费频道用户减少0.03万户,降为4.64万户。 公司宽带用户上半年拓展情况良好(比去年底新增1.5万户),但由于单用户ARPU值略降,导致该业务同比下降1.3%(收入为0.96亿)。 公司以0.61亿现金收购大股东深圳广电集团旗下光明新区有线运营商“天明网络”100%股权,向市场传递了明确和积极的信号,就是深圳市政府和深圳广电集团以天威为平台在深圳市内进行网络整合取得实质性进展,这将明显提升市场对以天威为平台加快深圳市内有线网络整合的预期。 公司以每户1千元价格购买天明网络电视用户的价格合理。天明网络目前拥有有线电视用户约6万户,由于早在09年底就已基本完成有线电视数字化,同时在10年底又开始推广高清电视业务,天明网络具有不错的用户质量和网络质量;因此0.61亿现金收购对应到每用户相当于是以1千元价格进行收购这和电广传媒早先参股河北保定和青海西宁49%股权时,对其每用户收购价格分别为每户964元和每户1039元价格相当,因为这2个地市有线网络用户也基本是数字电视用户,而非模拟电视用户。 天明网络未来在盈利能力和潜在用户规模都有潜力可挖。 天明网络未来盈利能力还有较大改善空间。10年收入和净利润分别为0.26亿和-0.10亿,今年上半年收入和净利润分别为0.11亿和-0.03亿。净利润为负数,主要是数字化改造工作完成后,固定资产折旧及数字电视整转费用摊销所致;不过天威完成对天明网络的收购整合后,能有效提升天明网络运营水平,同时可以带来规模运营优势和协同效应,天明网络盈利能力能逐步释放。 凭借光明新区不错的区位优势,未来天明网络潜在有线电视用户规模还有较大潜力可挖。光明新区位于深圳市西北部,东至观澜、西接松岗、南抵石岩,北与东莞市接壤;距离宝安国际机场、蛇口港区和大铲湾港区约25分钟车程,正在建设的广深港铁路客运专线在境内设立城际客运站,规划中的深圳轨道交通6号线直达新区,具有比较明显的区位优势;该地区总面积156平方公里,人口约80万人,预计未来能够达到10万用户的规模,与目前天明6万用户相比,还有大量用户可以挖掘。 公司后续值得关注的催化剂:1、在广东省网整合进程加快的背景下,深圳市内将加快网络整合,预计于今年3季度末或4季度启动概率高;2、广东省网整合进程超预期,预计年底就将启动对深圳的整合,据媒体报道,广东广电网络董事长张健在今年8月8日省网挂牌1周年庆典上透露,接下来广东广电网络整合将加快推进,今年底要对深圳天威视讯进行整合;3、媒体报道国网公司今年年内有望挂牌,一旦挂牌成立,市场将预期倒逼广东省网整合进程,进而会提升省网以天威为平台做整合的预期。 目前广州有线珠江数码已挂牌成为广东省网子公司,预计到今年3季度广州珠江数码将全部整合进入广东省网,届时整个广东省就只剩下省网(650万用户规模)和深圳市网(250万用户规模),这表明省网整合在加速,深圳市网络整合也有望加快。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司11~13年业绩分别为0.51元、0.56元和0.58元,当前股价对应11~13年PE分别为37倍、34倍和23倍。我们看好省网以天威为平台完成网络整合,股价催化剂是全国有线网络公司挂牌成立,将加速现有省网整合,提升市场对广东省网加速网络整合预期。 风险提示:关外整合进程低于市场预期,以及成为省网整合平台存在不确定性。

公司上半年业绩符合我们和市场预期。公司上半年实现收入和营业成本分别为1.69亿和0.56亿,同比分别增长13.6%和-5.7%;受益于单集电视剧价格(电视台+新媒体版权)上升,公司毛利率同比提高了6.8个百分点到66.9%;营业利润0.93亿,同比增长27%,营业利润率提升5.8个百分点到55%;归属母公司净利润0.8亿,同比增长34%;实现EPS为0.71元。公司拟每10股派现3元转增7股。 公司今年2季度收入和归属母公司净利润分别为1.07亿(+10%)和0.55亿(+48%)。公司1、2季度业绩分别为0.23元和0.49元,2季度业绩增速快于1季度,主要是2季度政府补贴增加使营业外收入达到0.14亿,同比、环比分别增加0.07亿和0.14亿,公司上半年经营回顾:电视剧业务毛利率提升明显,电影业务处于培育期,同时积极拓展广告、新媒体版权分销。 1、电视剧业务:收入增长平稳,毛利率提升是亮点。上半年实现收入1.58亿,同比增长6.4%;毛利率为65.7%,同比上升了5.6个百分点,主要是受益于电视剧面向电视台和网络视频企业单集销售价格提升。公司上半年实现发行收入的部数为42部,其中新增发行电视剧10部,《京城四少》、《花环夫人》、《金枝欲孽》、《爱上查美乐》是上半年该业务收入主要贡献来源。 2、电影业务:处于培育期。上半年实现收入136万,成本174万,处亏损阶段;参投电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》在后期制作中。 3、新增业务:1、广告业务表现不错,实现收入730万元;2、对外投资控股西安佳韵社数字娱乐发行有限公司,获得大量新媒体产品版权,掌握了一支资深的新媒体发行团队,为公司的全媒体战略进行布局。 公司后续经营展望:全年投拍电视剧规模比年初公告有所增加,电视剧业务继续深耕细作。 1、电视剧业务:投拍剧制作规模稳定增长,打造二轮剧供片集散中心,同时加强电视剧发行销售和新媒体渠道开拓工作。 投拍剧开机制作规模稳步增长。公司下半年计划开机电视剧12部443集,加上上半年新增投拍、制作电视剧8部280余集,今年将总计开机20部723集,比年初2010年年报计划的20部634集多了89集。 打造国内最大二轮剧供片集散中心。公司计划根据市场需求,与国内外品牌佳、口碑好的影视机构合作,购买二轮剧目,打造国内最大二轮剧供片集散中心。强化营销推广和新媒体版权发行。 公司计划下半年参加国内外重大电视节展,包括北京、四川电视节、台北、韩国、新加坡电视节等;继续加强自拍剧的新媒体发行,同时利用下属专业从事新媒体发行业务的控股子公司(西安佳韵社)完善新媒体产品线,探索、发展适合网络播出平台的产品类型及营销模式,实现内容价值最大化。 2、电影业务:前期参与投资的2部电影年底前完成制作,预计年底或明年初上映;下半年将新增《太平轮》和《听风》2部电影。 正在制作的《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》电影,可能提前转让相关权益实现收入:这2部电影是公司前期投资的,公告将于年底前完成制作,预计年底或明年初上映。 为了降低风险,对《人鱼帝国》等已经投入较长时间、后续制作、发行进度还存在一定不确定性的产品,公司表示不排除在产品发行公映前,采用包括转让相关权益等方式尽早实现收益。 下半年新增投入《太平轮》和《听风》2部电影电影:战争题材电影《太平轮》已进入最后筹备阶段,公司占影片总投资的30%,预计10月份可开机拍摄,由吴宇森执导,影片背景是基于二战末和中国人民解放战争,讲述中国人民解放战争期间的四段爱情故事;《听风》目前正在与各合作方积极洽谈,公司计划投资比例为20%,争取在年底前完成合作相关合约并开机拍摄。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。 我们预测公司11~13年业绩分别为1.30元、1.70元和2.15元;当前股价对应公司11~13年PE分别为37倍、28倍和22倍。公司后续股价催化剂包括影视剧版权(含网络版权)价格大幅提升,以及电影票房超市场预期。 风险提示:影片投入成本较高而实际票房低于预期,或因内容原因无法通过审查获得上映或播出许可。

维持“审慎推荐-A”的投资评级 我们维持公司11~13年EPS 分别为1.04元、1.84元、2.42元,当前股价对应11~13年PE 分别为39倍、22倍、17倍,估值具有安全边际,提示投资机会。

公司此前公布半年业绩快报,符合我们和市场预期。公司上半年收入和成本分别为3.3亿和1.5亿,分别同比增长63%和47%;公司毛利率提升5个百分点达到55%,主要受益于单集电视剧销售价格提升,使电视剧业务毛利率提升10.6个百分点达到50%;加上销售费用率(21%)和管理费用率(11%)分别同比下降6个和1.7个百分点,从而使营业利润率提升16个百分点达到23%;归属母公司净利润0.64亿,同比大增139%;每股盈利0.11元。 公司上半年经营回顾。电影业务:1季度受益于2部大片上映,表现明显好于2季度;1、2季度电影业务收入分别为1.02和0.38亿,同比增长分别为244%和26%。电视剧业务:2季度表现好于1季度,整体毛利率提升明显;上半年实现0.8亿收入,同比略降0.9%;但由于毛利率提升10.6个百分点达到50%,使电视剧毛利同比增长26%。新增业务(音乐、影院、游戏)表现不错,其中目前已投入运营的影院有5家(其中重庆2家、武汉1家、合肥1家、北京1家),在建影院7家。同时公司在今年上半年继续加快产业链布局和建立异业合作,并积极启动国际化战略。 公司后续经营展望:电影与电视剧下半年预计表现平淡,爆发式增长期待明年;公司未来在“内容—渠道—衍生品”发展战略基础上,会逐渐加强对目标人群的细分和开拓,从而升级为“消费人群—内容—渠道—衍生品”的发展战略。 电影业务:与10年是公司电影大年相比,11年是公司电影耕耘之年,大制作影片将在明年上映。公司在2月24日公布的2011“H计划”中发布10部新作,都将在11年展开或已经开始制作,目前将在11年实现上映的新作为2部,分别是《全球热恋》和《星空》;剩余8部电影预计将在12年实现上映,其中大制作超过半数,达到5部。公司下半年公告将上映的电影有3部,《全球热恋》、《星空》和《开心魔法》,上映档期分别是9月9日、11月和12月。 电视剧业务:全年产生收入贡献电视剧集数量低于预期,但单集价升将提升盈利贡献。今年半年报预计全年有12部共389集电视剧贡献收入,与公司2010年年报预计2011年将有17部共550集电视剧将贡献收入相比,电视剧数量将减少161集,降幅为29%,我们认为这与2、3季度电视台优先播出献礼剧,从而导致公司正常电视剧发行延后有关;受益于网络版权价格攀升、卫视台竞争加剧,精品影视剧版权价格将继续走高,从而使公司该业务毛利率有明显提升。 略微下调公司盈利预测,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 鉴于公司今年电视剧业务表现低于预期,我们将公司11~13年业绩预测由此前的0.38元、0.59元和0.88元,分别下调为0.36元、0.56元和0.84元;当前股价对应公司11~13年PE分别为42倍、27倍和18倍,估值合理,考虑明年是公司电影大年,有5部大片上映,加上电视剧销售单价还将继续提升,公司明年业绩具有较大弹性甚至超预期,建议投资者积极关注。

公司此前公布半年业绩快报,符合我们和市场预期。公司上半年实现收入3.39亿元,同比增长79.2%;营业成本1.63亿元,同比增长106.7%,营业成本增速快于收入增长,致使毛利率同比下降6.4个百分点降为51.9%;归属母公司所有者净利润0.54亿元,同比增长67.6%;实现每股盈利0.45元。公司拟每10股转增5股。 公司上半年经营回顾:内生式增长基础稳固,外延式扩张频繁。 内生增长:1、从行业角度看。公司在传统优势领域IT行业的业务优势继续加强,原有客户营销投入持续加大;汽车行业业务高速增长,主要是近年新开发的客户带来的业务收入在本年度进入高速增长期,公司的汽车公关业务已经在汽车这一细分行业处于领先地位;在消费品行业,客户开拓工作进展良好,业务团队逐步成熟;2、从业务类型看。公司的活动管理业务大幅增长,成为新的增长点;互联网业务、娱乐营销等新业务的开拓进展良好。 外延扩张:上半年公司先后收购北京思恩客广告,参股金融公关,入资华谊百创,收购今久广告;从而继续完善传播产业链布局—今久广告+思恩客(房地产和网游广告业务)、励唐会展策划(活动管理)、华谊百创(微博营销)、金融公关(财经公关)。 公司发布公告,拟收购高端社区户外媒体—精准阳光51%的股权、互动营销领域领先企业—美广互动51%的股权、房地产行业领先的综合型广告公司—今久广告100%的股权。 按公司完成今久广告收购后,股本增加到1.31股测算,预测公司11~13年EPS分别为1.04元、1.84元、2.42元,当前股价对应11~13年PE分别为37倍、21倍、16倍,估值具有安全边际,提示投资机会。 风险提示。 公司收购进程较为频繁,是否能有效对公司收购标的进行充分整合;同时收购标的本身是否能实现对赌协议目标具有一定的不确定性。

公司上半年业绩符合我们和市场预期。公司上半年收入17.8亿,同比增长35%;营业利润0.6亿,同比增长40%,增速快于收入增长,主要是由于上市募集资金产生利息收入同比增加近7百万所致;实现归属母公司净利润为0.42亿,同比增长33%;实现每股盈利为0.29元。公司2季度收入和归属母公司净利润分别为10亿和0.23亿,均同比增长34%;2季度每股盈利为0.16元。 公司上半年媒介代理业务表现强劲,品牌管理和自有媒体表现平稳。 媒介代理:收入增长略超预期,低毛利率现状有所改善。 上半年该业务收入16.2亿,同比增长38%,超出我们预期8个百分点。该业务收入增长主要来自于原有客户继续加大广告投放量,公司上半年第1大广告客户东风日产广告投放量3.3亿,同比大幅增长195%;公司2大日系汽车客户(广汽本田和广汽丰田)广告投放并没有受日本地震影响而出现下滑,同比增长16%;同时公司上半年3月份收购的重庆年度广告公司在今年5月份开始并表,新增贡献了2个月收入。 同时该业务毛利率同比提升1.2个百分点达到5.6%:主要是公司收购的重庆年度广告是从事高毛利率的媒体端买断媒体广告经营(一般毛利率在30~40%左右),明显高于公司原有的客户端媒介代理经营的毛利率(公司10年媒介代理业务毛利率才4.8%),从而使公司该业务毛利率有所改善。 品牌管理和自有媒体表现较为平稳。品牌管理和自有媒体收入分别为0.76亿和0.91亿,分别同比增长9%和14%;毛利率分别为82.5%和29.5%,继续保持较高的毛利率,同比提升1.2和下降6.6个百分点。 公司后续经营展望:我们判断公司后续经营业绩表现,越往后,各季度业绩表现会越好。我们在公司今年1季报点评中就判断公司后续季度业绩表现会越好,公司今年2季度业绩为0.16元,同比增长34%,比今年1季度32%的业绩增长要高2个百分点。我们判断公司今年后面2个季度和明年全年业绩表现会更好,逻辑是:1、上半年收购的公司业绩贡献更多体现在下半年和明年全年。今年3月公告收购重庆年度广告公司和6月公告收购广州旗智公关公司,分别从今年5月份和今年3季度并表,对公司今年业绩贡献主要体现在下半年,而明年将体现全年业绩贡献。重庆年度和广州旗智11~13年业绩贡献分别为0.08元、0.20元、0.27元,和0.01元、0.07元0.10元,合计为0.09元、0.27元和0.37元,分别占到公司10年0.46元业绩的20%、59%和80%。 2、公司媒介代理毛利率后续将会得到持续改善。一方面是重庆年度是买断媒体经营,对公司下半年和明年全年媒介代理业务偏低的毛利率改善会更明显。 另一方面就是公司募投项目实施的媒体集采业务,公司今年1季度实施的集采业务,对公司毛利率的改善预计体现在今年3、4季度;而今年3季度开始的新一轮集采业务,预计将在明年1、2季度体现;从明年开始,集采业务对媒介代理毛利率的改善在全年都能得到体现。 3、作为公司重点募投项目的大型数据库“广告数字化运营系统”预计将在明年发挥效益。该系统目前已完成基础研发,进入试运行阶段。该系统将有利于提升公司品牌管理服务的质量和效率、同时也将促进媒介投放的科学性和精准度;鉴于该系统被客户了解、认可还需要一个过程,预计该系统在明年将对公司品牌管理业务将形成有利支持。 4、围绕产业链积极进行整合收购,是公司未来重要的发展手段,我们判断公司后续还有望有优质项目实现并购落地。收购不仅对公司业绩有所增厚,同时将有利于改善公司低毛利率的现状,同时通过收购进入更多的新业务领域,有利于开拓新客户,同时可为客户提供多元化的一站式服务,从而能更好的维护老客户并增强对客户的服务黏性。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预测公司11~13年EPS分别为0.67元、0.93元和1.10元,当前股价对应11~13年PE分别为30倍、21倍和18倍。公司今年及未来还将积极展开对外收购整合,同时上半年收购的公司有望实现超预期业绩增长,后续业绩具有继续上调空间,同时公司目前估值安全,建议投资者积极买入。 风险提示:公司收购进程慢于预期,或公司毛利率改善不明显等。

公司上半年业绩符合我们预期,超市场预期。公司收入和营业利润分别为6.5亿和2.6亿,同比增长19%和26%;营业利润率为39.7%,同比提升2.3个百分点;归属母公司净利润2.0亿,同比增长26%;实现每股盈利0.32元。 与公司1季度业绩仅实现2.5%相比,公司2季度业绩出现强劲反弹;公司2季度收入和归属母公司净利润分别为3.5亿和1.3亿,同比增长21%和45%;2季度每股盈利0.20元。我们在公司今年1季报点评和后续报告中,明确提出公司1季度业绩对全年业绩不具有参考性;但市场仍有不少投资者因为公司1季报疲软表现而对公司全年业绩增长缺乏信心,预期公司半年业绩仅10%左右增长;应该说公司半年业绩的良好表现,有利于增强投资者对公司未来业绩持续稳健增长的信心。 公司上半年各项业务均表现出不错的上升势头,其中网游业务已走出去年低谷,广告业务特别是户外广告的强劲表现让人惊喜,发行投递业务向电子商务领域的业务升级让人期待。 1、梦工厂网游业务:上半年实现收入0.52亿,同比增长13%;1季度增速在8%左右,2季度增速超过15%,表现出明显逐季走高的态势。上半年在稳固老游戏《侠义道》、《侠义道2》、《新侠义道》的同时;也推出了《侠义世界》和《圣斗士2》2款新游戏,目前这2款游戏市场反响不错,其中前者在4月14日开始公测,后者在6月10日开始进行小规模不删档封测并已完成。 2、广告业务:上半年实现收入1.95亿,同比增长32%,利润增速更是高达50%;原因是商报代理广告表现强劲、特别是户外广告在今年上半年实现超预期的利润的贡献,改变了户外广告对公司业绩贡献幅度较小的局面。上半年户外广告实现0.67亿收入,同比增长56%,而利润贡献达到0.16亿,同比增长168%,大幅超过去年全年利润总和;同时公司上半年实现商报代理广告收入超过1个亿,同比增长34%;而公司整体广告业务增长32%,主要是公司其他报纸广告代理业务(如《成都日报》、《成都晚报》等)有所下滑。 3、发行投递业务:上半年实现收入0.37亿,同比下滑0.41%;1季度下滑3%,2季度基本止住了下滑趋势,并开始积极涉足电子商务领域进行业务升级。公司依托自身成熟的发行渠道网络优势、和电子商务企业在物流配送方面的短板,公司上半年投资1千万组建了专业化的现代电子商务物流企业,将切入电子商务物流配送环节,未来还有望由电商物流配送逐步发展独立的电子商务平台,未来该业务具有广阔的发展前景。 4、印刷业务:上半年实现收入2.85亿,同比增长13%;其中包括商业印刷在内的外接印刷业务增长33%,表现强劲;商报印刷增速为6.6%,增长平稳。 展望公司全年业绩,我们认为公司11年EPS实现0.69元问题不大(公司因为第四次股权激励行权增加935万股,因此由之前预测的0.70元摊薄到0.69元),如有并购项目落地,全年备考业绩做到0.8元都有可能。 公司上半年实现EPS为0.32元。正常情况下,不考虑新增业务,公司下半年内生业务业绩会好于下半年,一般会多1~2分钱,相当于下半年正常情况下EPS为0.33~0.34元;在加上将从3季度开始进行业绩贡献的晨炎信息0.015元EPS与创意成都0.03~0.04元EPS,下半年业绩为0.375~0.395元。这样上、下半年业绩相加,11年全年业绩为0.695~0.715元,可以看到公司全年业绩做到0.69元问题不大;如果再考虑公司成功实现网页游戏并购项目落地,全年备考业绩有望做到0.775~0.811元,则全年备考业绩有望做到0.8元。 1、去年底收购的苹果游戏开发商晨炎信息:将于3季度开始并表,全年预计净利润为300万美元,在下半年实现并表利润为150万美元左右,对应增厚EPS为0.015元。 2、创意成都(房地产项目):将从3季度开始贡献利润,贡献幅度有望超市场预期,我们预计对应增厚EPS为0.03~0.04元。 3、潜在网页游戏并购利润贡献:公司半年报在探讨下半年重点经营工作时明确提出“持续加大对新媒体项目的投入,通过1-2个具有成长性、带动性项目的战略布局”,表明公司下半年在新媒体领域有望实现新项目落地。公司在大游戏领域实现MMO、手游和社交游戏、社区网站布局后,新的收购目标是瞄准网页游戏行业内一线公司,根据我们对网页行业了解,目前行业里面做到年利润5~6千万利润规模的公司不在少数,按照公司考虑收购行业一线公司来看,潜在收购标的利润贡献规模应该在上述范围,预计将对应增厚全年备考业绩为0.08~0.10元。 4、梦工厂全年业绩增长:公司表示实现30%增长问题不大,能否超预期增长取决于下半年新推出网游产品的市场表现。 5、发行投递业务未来2~3年将有三架马车驱动,保证可持续成长:公司该业务未来业绩增长的三架马车分别是“成都通”户外广告、代理商报发行结算费率提升、以及未来的电子商务转型。 首先:“成都通”户外广告将最先体现,预计今年会有1,500万收入; 接着:是会与成都商报社修订《<成都商报>发行投递代理协议》部分条款,将公司代理发行的每份《成都商报》征订和零售代理发行结算价调整为0.46元/日和0.395元/日,相当于公司代理发行商报平均每份可多收取8分钱,全年将可贡献近1千万收入,而今年将从10月1日起执行调价政策,因此今年将贡献250万收入,明年可贡献1千万收入; 最后:公司投递业务向电子商务领域涉足,虽然公司在上半年已成立相关公司,但近2年仍数培育期,预计明年会有少许业绩贡献;公司力争在未来3~5年内实现收入过亿,四川第一,同时未来还有望从电商物流配送逐步发展电子商务平台。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。 根据公司最新股本情况,我们将公司11~13年EPS调整为0.69元、0.85元和1.02元,我们认为公司估值便宜(11~13年PE分别为22倍、17倍和15倍)、业绩具有很好的弹性(11年备考业绩有望做到0.8元)、众多超预期因素(包括年内有望实现较大规模并购项目落地)、后续市场有望实现对公司业绩和估值的双提升,从而使公司全年股价具有很好的爆发力。 股价催化剂包括:1、新媒体、户外广告并购项目落地;2、公司组建新媒体事业部,并在董事会换届时新增新媒体领域的新生力量;3、创意成都业绩贡献、梦工厂下半年表现超预期等。 风险提示:房地产市场调整,有可能影响到商报广告代理投放。新媒体收购进程可能低于预期。

一、公司继续获得西部大开发税收优惠政策符合预期。公司此次公告虽没有具体指明是博瑞印务享受税收优惠政策,但公司过去08、09年已连续两年实际上都是由博瑞印务享受15%的西部大开发税收优惠政策;而且博瑞08~11实际减免所得税金额分别1,353万、1,249万、1,051万和1,546万,四年减免所得税金额基本相当;因此11年实际上仍是由博瑞印刷获得税收优惠。 二、公司前期股价调整较多,反映了由于公司1季报低于预期后导致投资者对公司半年和全年业绩缺乏信心,因此我们将重点对公司上半年及全年业绩预测进行分拆,增强投资者对公司全年业绩增长的信心;我们分析判断公司上半年业绩实现25%左右的增长可能性较大,全年业绩有望做到0.70元。 我们对公司各业务进行分拆、判断,我们认为公司上半年业绩实现25%的增长可能性较大,即上半年EPS为0.32元左右。 1、梦工厂游戏业务:我们认为已从去年低谷走出来,上半年有望实现25%以上增长;其中1季度梦工厂实现8%的利润增长,那么2季度有望实现30%以上的增长。我们分析的依据是,公司前日公告里披露用1.28亿募集资金用于梦工厂部分股权收购、所对应产生的梦工厂今年前5月利润为842万,而公司09年用于梦工厂的总收购款为4.41亿,即1.28亿募集资金占梦工厂总收购款4.41亿的29%,相当于梦工厂今年前5月全部利润为2,909万。而梦工厂09年前4月全部利润为2,352万,相当于梦工厂11年前5月每月平均利润582万,而09年前4月每月平均利润588万,可以大体判断今年上半年梦工厂的业绩表现与09年上半年基本相当;而10年上半年梦工厂收入比09年上半年下降19%,同时考虑到梦工厂在今年2季度相继推出《侠义世界》和《圣斗士2》,梦工厂今年6月份业绩可能还会好于今年前5月的表现,因此我们判断梦工厂今年上半年业绩增长在25%左右。 2、广告业务:我们判断公司上半年整体广告增长在30%左右,商报代理和户外广告增速预计分别为15%以上和50%左右。公司今年1季度整体广告就实现近30%的增长,平面广告和户外广告分别同比增长15%和60%,其中户外的快速增长主要受益于去年下半年对武汉户外广告公司的并购和存量户外媒体资源的提价;公司广告业务在1季度淡季实现较快增长,预计在2季度维持1季度的快速增长问题不大。 3、印刷业务:我们判断公司上半年整体(含报印和商印)实现15%的增长,预计与公司该业务1季度增速情况相符。 4、发行投资业务:该业务1季度下降3%,预计2季度将恢复正常经营,同时还会有增量贡献,预计上半年该业务整体将实现5%以上增长。该业务2季度新增长点是公司的“成都通”户外广告收入将会体现,预计全年会有1,500万收入,这一块是计入公司发行投递业务。 在对公司上半年业绩预测进行拆分基础上,我们再来预测公司下半年乃至全年业绩就相对比较容易;我们认为公司11年EPS实现0.7元问题不大,如有并购项目落地,全年备考业绩做到0.8元都有可能。 我们预计公司上半年业绩增速在25%左右,EPS约为0.32元。正常情况下,不考虑新增业务,公司下半年内生业务业绩会好于下半年,一般会多2~3分钱,相当于下半年正常情况下EPS为0.34~0.35元;在加上将从3季度开始进行业绩贡献的晨炎信息0.016元EPS与创意成都0.03~0.04元EPS,下半年业绩为0.386~0.406元。这样上、下半年业绩相加,11年全年业绩为0.706~0.726元,可以看到公司全年业绩做到0.7元问题不大;如果再考虑公司成功实现网页游戏并购项目落地,全年备考业绩有望做到0.786~0.826元,则全年备考业绩有望做到0.8元。 1、去年底收购的苹果游戏开发商晨炎信息:将于3季度开始并表,全年预计净利润为300万美元,在下半年实现并表利润为150万美元左右,对应增厚EPS为0.016元。 2、创意成都(房地产项目):将从3季度开始贡献利润,贡献幅度有望超市场预期,我们预计对应增厚EPS为0.03~0.04元。 3、潜在网页游戏并购利润贡献:预计并购项目利润规模为5~6千万左右,对应增厚全年备考业绩为0.08~0.10元;公司收购目标是瞄准行业内一线公司,根据我们对网页行业了解,目前行业里面做到年利润5~6千万利润规模的公司不在少数,按照公司考虑收购行业一线公司来看,潜在收购标的利润贡献规模应该在上述范围。 4、梦工厂全年业绩增长:公司表示实现30%增长问题不大,能否超预期增长取决于下半年新推出网游产品的市场表现。 维持“强烈推荐-A”的投资评级我们维持公司11~13年EPS分别为0.70元、0.86元和1.04元的业绩预测不变,当前股价对应11~13年PE分别为19倍、16倍和13倍,具有明显的安全边际。与1季度明显低于预期相比,我们判断公司2季度经营回复正常并表现强劲,加上3季度众多新增盈利增长点,预计将重新提升投资者对公司基本面和未来业绩增长的信心,建议投资者积极买入。 风险提示:房地产市场调整,有可能影响到商报广告代理投放。新媒体收购进程可能低于预期。

事件:1、公司拟使用自有资金955万元增资收购广州旗智公关51%股权,其中52万元是增加其注册资本;旗智公关是行业内有一定影响力的公共传播机构,在汽车领域积累了深厚的公关资源,具有持续获取公关资源的能力;10年收入和净利润分别为0.37亿和0.03亿,旗智未来3年经营目标分别是0.15亿、0.21亿和0.29亿;公司收购旗智公关10~11年PE 分别为6.1倍和1.2倍。 2、公司与北京昊月星涛等2名股东合资设立北京合力唯胜体育发展有限公司,从事体育营销业务;合力唯胜注册资本500万,公司以现金出资255万,占注册资本的51%。 点评: 我们很高兴看到公司通过收购进入公关和体育营销两大具有广阔发展前景和成长性的新领域,公司离成为“本土领先型综合型传播集团”的目标又更进了一步;同时公司收购进程快于我们预期,与3月底公告收购重庆年度广告公司仅相隔2个月,可看出公司围绕传播产业链在积极进行收购整合。 我们推荐省广的长期逻辑是经营模式升级,即由当前本土最大的综合型广告集团,升级为未来本土领先型的综合型传播集团,这里面最关键的就是关注公司对外收购整合能力。而我们认为市场目前并没有充分认识到省广在收购方面的巨大潜力和能力,以及收购给公司经营所带来的积极变化;结合公司此次对旗智公关和之前对重庆年度收购,我们从5个角度对公司收购进行阐述,希望能帮助投资者更清晰的认识和把握公司的收购整合能力和投资价值。

事件: 华谊公告拟向全资子公司华谊国际增加投入不超过0.6亿美金,计划用于:1、与好莱坞电影企业合作拍摄制作英文电影,2、与好莱坞电影企业合作投资成立合资公司,3、与欧洲及亚洲的电影企业合作拍摄电影,进行版权合作等项目,4、扩大公司在华语地区电影、电视内容、艺人经纪业务的规模,5、投资欧美电影制作、发行、放映、新媒体等相关企业,6、投资与公司主营业务有关、或者产业链上下游、周边领域相关的企业和项目,7、其他符合公司海外战略投资的项目。上述投资额计划在3年分次使用,若3年内未完成,将顺延到完成为止。 同时公司公告拟申请发行短期融资券,注册发行短期融资债券的规模不超过人民币6亿元,主要用于电影的制作、发行及衍生业务,电视剧的制作、发行及衍生业务、偿还银行借款及其他用途等。 点评: 公司公告拟向全资子公司华谊国际计划3年内投入不超过0.6亿美金,我们判断公司未来有望率先在与好莱坞巨头合拍英文电影、成立合资公司方面取得突破。 华谊去年取得电影票房占了国产片票房30%,而中国电影市场才占全球份额的5%,全球电影市场对华谊而言是更具诱惑力的市场;而华谊选择与好莱坞合作,有高手做教练,无疑在国际化发展方面驶入了快车道,公司借此可逐步建立海外品牌、发行优势,增强公司在国内外的整体影响力,进一步加强公司在电影乃至大娱乐领域的核心竞争力和领先优势。 一、我们认为好莱坞巨头非常愿意和非常积极,希望能和华谊兄弟合作,这有两方面原因。 一方面:中国巨大的、极具潜力的电影市场,是吸引好莱坞对中国电影市场感兴趣的重要原因。 1、中国电影市场近年来一直保持快速成长:去年国内电影市场总票房收入过百亿,达到102亿,同比大幅增长64%;与03年9.5亿相比,7年时间市场规模番了近10倍; 2、中国电影是全球最具成长潜力的电影市场,未来有望超过美国,成为全球最大的电影市场:10年中国电影市场规模已成为全球第6大电影市场,全球份额已从3%上升到5%;前5位分别是北美(105亿美元)、日本(25亿美元)、法国、英国(均为20亿美元左右)和印度(约19亿美元);而以观众总数计,中国观众人数更是排到第3位,仅次于北美和印度,中国电影市场至少未来5年都将享受人口红利; 3、中国电影市场已经超过日本,成为好莱坞除北美以外第1大海外票房来源:去年横空出世的《阿凡达》在国内创下13.8亿的票房记录,相当于2亿多美金票房;而《阿凡达》在北美的票房是7.6亿美金,国内票房已占到北美票房的30%; 4、目前是优质大片在国内电影市场掘金的最佳时期:我们可以看到近年来,不管是国产电影,还是进口大片,都在不断创下新的票房记录,而且是大幅超出市场预期。比如刚刚过去的2010年,国内电影市场的井喷式发展,就让人十分振奋;首先是年初的《阿凡达》打破了《泰坦尼克号》长期垄断的国内票房记录,最终国内斩获13.8亿、创下新的票房神话;接着国产电影《唐山大地震》和《让子弹飞》也让国人看到国产电影的诱人“钱景”,先后创下6.5亿和6.7亿的国产电影票房记录;随着银幕数的增加,和观影人群的扩大和观影频度的增加,在1~2年内,国产电影票房过10亿是可以看到的,同时国内电影票房最高记录在3年内突破20亿也是有可能的。 另一方面:华谊经过10年左右的发展,在国内已建立了相当高的品牌优势、人才优势、渠道优势等,这些组合在一起就形成了华谊在国内影视娱乐领域领先的平台优势;同时作为民营公司高度市场化,具有很好的体制、机制优势,这些也是吸引好莱坞与华谊合作的原因。 二、华谊与好莱坞合作,可以借助具有号召力的强势大片,进一步扩大在国内电影市场的份额,创下更高、更好的票房成绩,从而有利于与华谊自身其他业务产生很好的协同效应,比如发展壮大自身的艺人经纪业务、提升华谊品牌影响力等;同时也可借助国际化程度高,在全球都有非常成熟、完善发行渠道的好莱坞巨头合作,可以让华谊尽快拓展国际市场,同时也可以培养华谊自己的国际化人才,有利于华谊未来国际化发展。 投资建议 从此次事件,可以看出华谊作为国内领先民营影视娱乐企业广阔的国际视野和远大抱负。我们暂维持公司11~13年业绩分别为0.38元、0.59元和0.88元,当前股价对应公司11~13年PE分别为40倍、25倍和17倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。鉴于前期公司股价基本调整到位,提示投资机会。 风险提示 影片投入成本较高而实际票房低于预期,或因内容原因无法通过审查获得上映或播出许可。

公司今日中午公告,腾讯于5月6日(周五)通过深交所大宗交易方式以16元价格溢价(高出周五收盘价14.56元近10%)买入华谊兄弟2,780万股股票,涉及金额4.4亿元。投资完成后,腾讯持有公司4.6%的股权,成为公司第一大机构投资者。 公司和腾讯分别在影视娱乐和互联网领域处于领先地位,腾讯通过旗下独家运作的腾讯产业共赢基金投资华谊兄弟,实现强强联手,利于双方建立更加紧密的战略合作关系,未来在影视和新媒体结合方面将做更多、更新的尝试,具有广阔的合作空间和想象空间。我们认为双方未来有望在以下领域展开合作:我们预计公司11~13年的业绩分别为0.38元、0.59和0.88元,当前股价对应公司11~13年PE分别为42倍、27倍和18倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。鉴于前期公司股价基本调整到位,提示投资机会。

公司 1季度业绩表现强劲,符合我们和市场预期。公司1季度实现收入2.8亿元,同比大幅增长90%,有赖于《火力王3》的继续热播带来悠悠球的持续热销;营业成本1.8亿,同比增长99%,成本增速快于收入增速的主要原因是动漫玩具业务生产所耗用的原材料价格、生产人工成本上升所致;致使公司毛利率和营业利润率分别下降2.8和2个百分点,降为36%和14%;归属母公司净利润0.37亿,同比增长54%;每股盈利0.15亿。 展望 11年及未来,我们认为公司积极打造的多极盈利增长点基本成型。 1、动漫玩具业务:预计全年将保持强劲增长,原因是公司今年在新动画片储备上弹药充足,去年上半年出现的“闹片荒”问题在今年不会出现。今年新动画片预计有望达到8部左右,上半年就有6部新动画片播出,是去年同期3倍; 下半年还有望新增1~2部动画片播出。 去年上半年只是在 3月末新增了《果宝特攻》、《机甲兽神(上半部)》2部,缺乏强势新片以促进动漫玩具热销;今年1季度已经播出的有《火力王3》(真人版+动漫版2个版本,真人版属于今年的新片)、《闪电冲线2》和《铠甲勇士2》,2季度播出的新片有《巴啦啦2之(彩虹心石)》、《仁者无敌》(超兽武装)、《机甲兽神(下半部)》,其中后2部4~5月份将在央视少儿台播出;4月底起将在上海等地推出铠甲、巴啦啦等约200场巡回的舞台剧,将极大提升卡通形象的知名度和授权价值,强化与小朋友的互动和情感体验。 2、婴童业务:“澳贝”品牌定位升级后将驶入快车道,成为公司近几年高速成长的业务。婴童产品市场是一个非常庞大的市场,该市场包括了奶粉、纸尿裤、棉纺品、洗护、哺育用品、玩具等,整个市场规模达740亿之巨。公司的澳贝品牌过去只涉足儿童玩具这一细分市场,该市场规模预计在10亿左右,在整个婴童产品市场的份额仅为1.4%;澳贝未来要发力的领域主要集中在婴童棉纺品、洗护和哺育用品领域,上述3个领域的市场规模预计分别为100亿、40亿和35亿,合计接近180亿的市场规模,是婴童玩具市场规模的18倍。 公司前期已完成对婴童棉纺品领域的拥有“藤之木”自有品牌的广州执诚服饰的收购,后续还将进入洗护和哺育用品领域,可以看到公司婴童业务未来还有很大的成长空间和潜力。 3、嘉佳卡通:在公司的产业定位,不仅仅只是一个媒体播出平台,更是公司强有力的产业推广平台,和公司业务的协同效应正在逐步体现;同时凭借嘉佳制作优质的产业合作栏目,将成为公司与对手差异化竞争的有力手段。嘉佳卡通在各省市落地的目的,也是为了更好的服务于公司的产业化运营,借助嘉佳卡通的媒体播出平台,可以和公司的零售业务进行充分的互动,在公司大型活动推广和调动经销商积极性上,进行密切合作;会开辟专门的电视栏目,建立媒体和终端的互动模式。 比如河南在 10年10月份前,当地没有少儿媒体,公司在当地销售一直比较被动,嘉佳落地郑州后,对公司玩具的销售刺激是非常大;嘉佳卡通目前在全国佳经过1年的调整,收视率已经超过南方少儿频道,在广东省内落地覆盖已实现90%,综合市场份额达1.3%;嘉佳前期已经落地的有广东、广西、贵州、海南、湖北武汉、河南郑州、浙江杭州、福建泉州等。 4、公司还积极进行消费群体细分,有很大拓展空间。奥飞目前动画片主要以4~12岁男孩为主,并通过澳贝品牌、《迪迪世界》和《芭啦啦小魔仙》向0~3岁婴幼儿和7~12岁女孩拓展;此外还积极向12岁以上青少年和成年人群进行拓展,包括已推出的《铠甲勇士刑天》(铠甲2)和将于12年推出的动画片《凯能机战》等,与公司原有动画片相比,具有更为丰富的世界观,从而有望使公司目标消费群的年龄层实现提升和丰富。 5、除了上面所做的分析外,我们简单对公司近几年还可关注的成长点做些归纳:11年看公司婴童业务快速成长,12年可关注公司童装、童鞋领域的布局,13年公司有望涉足零售事业(类似美国的玩具反斗城)、嘉佳卡通广告业务会成为增量,以及后续奥飞主题乐园等。 首次给予全年目标价45元,对应当前股价有接近40%的涨幅。我们维持公司11~13年业绩预测分别为0.69元、0.87元和1.07元,当前股价对应PE 分别为47倍、38倍和31倍。维持“审慎推荐-A”的投资评级,鉴于公司积极打造多极盈利增长点已基本成型,后续业绩将保持快速增长,并有望实现业绩超预期;我们首次给予全年目标价45元,对应12年PE 为50倍,公司作为本土动漫产业的先行者,伴随我国动漫产业快速发展过程中将有望获得创新红利和行业红利,建议看好本土动漫产业的长期投资者积极买入。 公司后续股价催化剂包括:1、上半年业绩超预期;2、公司后续有融资考虑,公司年报中提到“利用资本市场的平台继续巩固和提高公司在行业中的龙头地位”;3、对网络游戏、在线网络儿童虚拟社区的收购,和童装、童鞋、童车领域的收购等。 风险提示:动画片播出效果一般影响动漫玩具销售,使公司业绩可能低于预期。

公司此前公布1季度业绩快报,业绩符合我们和市场预期。公司1季度实现收入2亿,同比增长5.8%;营业成本1.3亿,同比降低1.1%,毛利率为36.8%,同比上升4.4个百分点;营业利润0.25亿,同比增长16.9%;归属母公司净利润为0.27亿,同比大幅增长58.4%;每股盈利0.10元。 公司今年1季度乃至全年业绩高增长,在我们和市场预期之内。公司今年业绩大幅增长主要有2点原因:1、公司被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位,获得09~13年所得税免征优惠,其中公司09年已缴所得税0.16亿元预计将于今年返还,对应贡献EPS为0.06元;2、公司标清机顶盒折旧今年与去年相比,大幅减少0.8亿折旧,对应贡献EPS为0.30元;不考虑公司内部自身平稳增长,上述2个环节就可为公司新增贡献0.36元业绩。 公司后续值得关注的股价催化剂:1、我们判断公司关外整合进程加快。深圳此前启动“三网融合”试点工作会上,深圳广电集团总经理明确表示,深圳广电集团将全力推进有线网络整合和双向化改造,这将强化市场对公司加快关外整合预期。 2、市场对公司有望成为省网整合平台的预期正在形成。我们判断广东省网已完成转企改制,依据是神舟泰岳本月20日的公告,公告内容是:1、神舟泰岳近期完成对中科白云2亿增资,占中科白云增资后股权比例为11%;2、中科白云完成了对广东省电视网络公司的增资扩股,以18亿现金认购了广东省网新发行的普通股3.9亿股,完成此次增资后,广东省网注册资本为30亿,中科白云占省网股权比例为13%;3、广东省网公司截止10年末总资产86亿,净资产55亿,成立于10年6月,由东莞市等19个地级市和南方传媒集团共同发起组建;4、神舟泰岳公告里提到“下一步,广东省电视网络公司将全面推进全省广电网络资源整合,整合完成后有线电视用户预计将达到1,900万户左右。”3、公司开始积极利用平台价值和用户基础发展创新类增值业务。近期公司在高清交互点播平台上推出“3D体验专区”,提供18部3D视频内容,涉及动漫电影和足球;公司还携手深圳移动、同洲电子共同探索创新业务“甩信”,电视时移回看和发展EPG广告等功能就是有益尝试,不断推出新的付费套餐和奖品以吸引更多用户体验公司高清交互业务,在丰富用户体验同时也促进用户ARPU值提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。维持公司11~13年业绩分别为0.70元、0.77元和0.81元,当前股价对应11~13年PE分别为36倍、33倍和31倍,当前股价具有安全边际。维持第一目标价32元(关外整合预期),第二目标价50元(省网整合预期明确)。我们看好省网以天威为平台完成网络整合,股价催化剂是全国有线网络公司挂牌成立,将加速现有省网整合,提升市场对广东省网加速网络整合预期。 风险提示:关外整合进程低于市场预期,以及成为省网整合平台存在不确定性。