公司1季度业绩低于我们和市场预期。公司1季度实现收入3.0亿,同比增长16%;营业成本为1.5亿,同比增长29%,营业成本增速快于收入增速,致使公司1季度毛利率同比下降4.8个百分点降为50%;销售费用和管理费用也同比大幅增长29%和23%,销售费用率(3.3%)和管理费用率(9.5%)分别提升0.3和0.6个百分点;成本和费用的大幅上升,致使公司营业利润仅同比小幅增长2.7%,营业利润率同比下降4.4个百分点降为34%;归属母公司净利润为0.72亿,同比增长2.5%;实现每股盈利0.12元。 公司1季度主要业务表现正常,造成业绩低于预期的主要原因是发行投递业务提高员工劳动保障标准而使该业务利润出现大幅度下滑所致。广告业务:公司1季度整体实现接近30%的增长,平面广告和户外广告分别同比增长15%和60%,其中户外的快速增长主要受益于去年下半年对武汉户外广告公司的并购和存量户外媒体资源的提价;印刷业务:整体(含报印和商印)实现15%的增长,略高于我们此前预计全年实现14%的增速;网游业务:利润实现8%的增长,增速放缓主要是梦工厂新产品《侠义世界》还没有做大规模市场推广,目前还处于不断的推广、调整阶段;发行投递业务:是造成公司1季度业绩低于预期的主要原因,该业务收入同比下降3%,而利润则同比大幅下滑50%左右,原因是公司对2千多人的发行人员提高了劳动保障标准,大幅增加了人工成本和费用,相应的增加了公司的营业成本和管理费用。 公司1季度业绩虽然低于预期,但从公司全年业绩预测来看,1季度业绩不具有参考性;从2季度开始,公司后续季度业绩甚至会超市场预期。公司后续值得关注的利好有:1、公司1季度出现的财务数据不正常波动,预计从2季度开始会回复到正常水平。发行投递业务是公司1季度财务数据不正常波动和导致业绩低于预期的主要原因,但从2季度开始,发行投递业务不会造成公司财务数据的大幅波动,还会有增量贡献,原因有2点:1、2季度公司的“成都通”户外广告收入将会体现,预计全年会有1,500万收入,这一块是计入公司发行投递业务;2、公司利用自身庞大的发行团队,将进入具有广阔市场前景的电子商务物流领域,预计下半年该业务将会得到体现。发行业务通过进入上述2个新领域,将通过自身增量的业务收入来抵消成本、费用上升带来的不利影响。 2、晨炎将从2季度开始并表,并将在半年报中体现上半年2个季度的业绩,而不是只体现1个季度的业绩;预计晨炎今年将实现300万美元的利润,对应上半年贡献EPS约0.02元。公司1季度由于没有完成对晨炎的收购,1季度并没有体现晨炎的业绩;对晨炎的收购将在2季度内完成,由于公司收购时是并晨炎全年报表,因此晨炎1季度业绩也将体现在公司半年报。 3、“创意成都”预计在2季度就会有较大幅度的业绩体现,全年业绩贡献有望超过之前0.04元的预期,这在业绩贡献的时点和幅度上都将超预期。目前“创意成都”项目正在抓紧施工,确保工程在5月竣工并投入运营,目前营销租赁工作进展良好。 4、公司户外广告业务成长性不错,全年有望实现翻番的增长。1季度同比大幅增长60%,公司今年在户外方面还会加大力度进行跨地域拓展,目标是力争实现户外广告增长翻番。 5、公司下半年在新媒体并购领域有望实现大体量的新项目落地。网页游戏是公司积极考虑涉足的领域,目前国内网页行业内做到5千万利润规模以上的公司有10家左右;从收购手机游戏晨炎开始,公司就将收购标的瞄准行业内的一线公司,我们判断公司潜在并购标的规模应该在5~6千万的利润水平;在并购方式,我们判断公司会采取比现金收购更好的方式来加强公司和被收购方利益更紧密结合在一起;时间点上,我们认为在中期落地的概率较大。 6、公司新媒体转型力度超预期:公司年内将专门成立新媒体事业部,从外部引进新媒体领域的高端人才,同时在接下来的董事会换届时也会新增新媒体领域的新生力量。 7、公司是A股市场上具有“FACEBOOK+Zynga”独特概念的公司。公司1季报公告全资子公司博瑞盛德创投出资800万参股网络社区天涯公司(目前正在准备上市)1%的股权,同时去年底公司也通过创投公司增资700万持有锐易通20%股权(锐易通是国内社交游戏开发公司,开发的“泡泡鱼”是市场上比较成功的本土社交游戏);人人公司(人人网)将于5月4日在美国上市,人人公司被投资者看成是“Facebook+Groupon+Zynga+Linkedin”概念结合的公司;人人公司在海外上市有望成为公司的股价催化剂。 维持“强烈推荐-A”的投资评级和28元目标价。 鉴于公司1季度业绩的特殊性,我们认为不应根据1季度业绩来预测公司全年业绩,我们继续维持公司11~13年EPS分别为0.70元、0.86元和1.04元,对应11~13年PE分别为24倍、20倍和16倍。 我们对公司业绩不做调整和继续看好公司的理由是,我们认为应站在全年角度来看公司各业务的发展,和后续季度的利好兑现,这样能更好把握公司的投资价值:1、公司平面广告、印刷、发行投递三项传统业务受益商报的强劲表现和新业务的开拓,将继续稳健增长;2、户外广告1季度增长强劲,公司全年目标是实现翻番增长;3、网游业务随着新产品大规模推广和新产品数量增加,网游后续季度表现会好于1季度,预计呈逐季上升趋势;4、晨炎和创意成都属于新增业务,晨炎预计全年贡献利润300万美元,创意成都的业绩贡献甚至有可能超过之前0.04元的预期;5、新媒体项目并购方面,公司下半年会力争实现如网页游戏这样的新媒体项目落地,预计潜在标的利润规模在5~6千万水平。 风险提示:房地产市场调整,有可能影响到商报广告代理投放。新媒体收购进程可能低于预期。

公司1季报业绩表现强劲,符合我们和市场预期。公司1季度收入7.8亿,同比大幅增长37%;营业成本7.0亿,同比增长39%,成本增速快于收入增速,导致毛利率同比下降1个百分点降为10.5%;公司销售费用率(4.6%)和管理费用率(1.4%)控制在较低水平,分别同比下降0.4和0.2个百分点;归属母公司净利润为0.19亿,同比增长32%;实现每股盈利0.23元。 公司1季度收入增长强劲,37%的增速,高出我们预计公司全年31%的增速近6个百分点。媒介代理业务:由于在公司收入占比较高(10年占比达到90%),我们判断该业务增速接近40%;品牌管理业务:继续表现出不错的成长性和潜力,我们判断该业务增速超过20%;自有媒体业务:我们判断该业务由于不再受到亚运会的负面影响,预计表现出不错的成长性。 公司1季度毛利率没有出现预期中的提升,主要是由于媒体返还折扣率的延迟性,导致媒介集中式采购对毛利率的改善有滞后性。媒介集中式采购对公司毛利率的改善,主要是体现在集采媒体对公司折扣率优惠的返还。具体操作模式是,公司在1季度基本完成了1.07亿半年媒介集中式采购的支付,根据合同,公司和集采媒体有约定公司半年内要承诺完成的广告投放;在投放过程中,集采媒体给公司的折扣率并不会有太多优惠;只有公司在半年内完成承诺的广告投放量后,集采媒体才按之前所谈好的折扣率返还给公司,平均折扣率在4~5%左右;体现在财务报表上,就是1季度发生的集采业务对公司毛利率的改善,会有明显的滞后性,会体现在3~4季度。 后续经营展望:我们判断今年后续3个季度,越往后,各季度业绩表现会越好。 1、公司3月份公告收购重庆年度广告51%的股权,预计将从6月份开始并表,11~13年预计分别贡献业绩0.08元、0.20元和0.27元;同时由于重庆年度是买断媒体经营,对公司媒介代理业务偏低的毛利率也会有所改善。 2、公司今年1季度实施的集采业务,对公司毛利率的改善将体现在今年3、4季度;而3季度开始的新一轮集采业务,预计将在明年1、2季度体现;从明年开始,集采业务对媒介代理和公司整体毛利率的改善在全年都能得到体现。 3、作为公司重点募投项目的大型数据库“广告数字化运营系统”预计将于今年6月正式完成,在行业里是开创性事件,公司考虑召开新闻发布会;该系统将有利于提升公司品牌管理服务的质量和效率、同时也将促进媒介投放的科学性和精准度,我们判断该运营系统上线将使品牌管理业务实现更快速的增长;4、我们判断重庆年度只是公司今年资本扩张的第1单,年内公司还将积极展开资本层面的扩张步伐。公司10年年报中对11年经营展望中明确提到,“除增设外地分公司,拓展外地广告市场外,公司还将积极寻找合作伙伴,充分利用控股、参股、合营、联营等方式,购并重点区域市场同类企业,推动经营规模的扩大,持续增强公司竞争力,实现市场的快速扩张,构建跨地区、跨媒体务平台。”维持“强烈推荐-A”的投资评级和78元目标价。我们预测公司11~13年EPS分别为1.27元、1.67元和2.18元,当前股价对应11~13年PE分别为36倍、27倍和21倍。公司今年及未来还将积极展开对外收购整合,后续业绩还具有继续上调的空间,建议投资者积极买入。 风险提示:公司收购进程慢于预期,或公司毛利率改善不明显等。

公司1季度业绩表现强劲,符合我们和市场预期。公司1季度实现收入和营业利润分别为1.7亿和0.42亿,分别同比大幅增长67%和370%;营业利润率为25%,同比上升16个百分点,主要受益于销售费用率(19%)和管理费用率(10%)控制在较低水平,分别同比减少10个和2.5个百分点;归属母公司净利润0.37亿,同比大增263%;每股盈利0.06元(按最新股本摊薄计算)。 公司1季度经营回顾:电影业务表现强劲,电视剧业务表现平淡,新增业务(音乐、影院、游戏)表现不错。 电影业务:实现1亿收入,同比大幅增长244%;主要有赖于《非诚勿扰2》、《新少林寺》2部大片的出色表现,2部影片在1季度的票房收入预计分别为1.7亿和2.2亿;加上公司试水之作的《老夫子之小水虎传奇》,3部影片合计为公司1季度贡献了票房分账收入(含版权销售)0.79亿,同时《非2》还贡献了包括贴片广告等在内的衍生收入共0.22亿。 电视剧业务:实现0.12亿收入,同比下降73%;原因是1季度虽然实现发行收入的部数达到7部,但新增发行的仅《大时代》1部电视剧,而去年同期新增的则有《复婚》、《南下南下》、《谍变1939》3部电视剧发行;不过值得注意的是,《大时代》在1季度确认的是网络版权销售收入,可以看出网络版权发行逐渐成为公司重要的发行渠道和收入来源。 艺人经纪业务:实现0.3亿,同比增长19%;艺人经纪业务是公司目前较为稳健的业务,继续保持不错的成长性。 新增业务:与去年1季度相比,新增音乐、影院、游戏三项业务,分别实现0.09亿、0.07亿和0.06亿收入,合计为0.22亿,未来将成为公司新的盈利增长点。其中目前已投入运营的影院有3家,在建影院2家。 公司后续经营展望:电影耕耘之年、电视剧大年。 耕耘电影:与10年是公司电影大年相比,11年是公司电影耕耘之年,大制作影片将在明年上映。公司在2月24日公布的2011“H计划”中发布10部新作,都将在11年展开或已经开始制作,目前预计能在11年实现上映的新作为2部,分别是《全球热恋》和《画皮2》;剩余8部电影预计将在12年实现上映,其中大制作超过半数,达到5部。 做强电视剧:今年是公司电视剧大年,预计将有550集、共17部电视剧贡献收入;虽然今年1季度电视剧表现一般,预计电视剧将在今年后半程发力。同时受益于网络版权价格攀升、卫视台竞争加剧,精品影视剧版权价格将继续走高,公司该业务具有一定的弹性。 维持“审慎推荐-A”投资评级,鉴于前期公司股价基本调整到位,提示投资机会。 我们预计公司11~13年的业绩分别为0.38元、0.59和0.88元,当前股价对应公司11~13年PE分别为38倍、25倍和17倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

公司今年1季度业绩要好于去年同期,符合我们和市场预期。1季度实现收入1亿元,同比增长41%;营业成本0.4亿元,同比增长61%,营业成本增速快于收入增长,致使毛利率同比降低了5.6个百分点降为56.5%;归属母公司所有者净利润0.2亿元,同比增长66%;实现每股盈利0.15元,占到我们全年业绩预测的21%,与去年同期0.09业绩占当年全年19%的比例相比,高出2个百分点。 一般1季度是公司全年收入的淡季,同时公司整体毛利率又是全年最高点,这种现象在今年继续存在,同时值得注意的是公司今年毛利率有下滑趋势。去年同期0.7亿的收入占到当年收入的14%,今年1季度收入也占到我们全年收入预测的14%;去年同期公司整体毛利率为62%,高出去年全年整体毛利率9个百分点;而今年1季度公司毛利率同比下降5.6个百分点,预计公司今年全年毛利率会有一定程度下滑。 后续经营展望:汽车、快速消费品将成公司重点拓展领域;数字传播服务将成为公司外延式扩张战略的重点投资标的。 内生式增长:继续强化高科技(IT、互联网、手机)业务板块优势,加大力度开拓汽车和快速消费品等潜力业务。 外延式扩张:数字传播服务将成为公司对外扩张的主战场。原因是:1、数字营销是未来营销的主流市场而不仅只是细分市场;2、随着互联网的发展,传统的公关和广告的界限逐渐模糊,互联网为传统公关的发展带来了新机遇;3、高端客户已不满足于传统的营销推广模式,对互联网特别是基于WEB2.0的社交媒体的创新性数字营销推广模式日益重视,需要企业从全新的角度探索与消费者接触和互动的新方法。 上调公司盈利预测:我们将公司11~13年业绩由此前的0.72元、1.00元、1.39元,分别上调到0.74元、1.01元和1.42元,当前股价对应公司11~13年PE分别为40倍、29倍和21倍。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司33元行权价高出当前股价12%,公司今年后续积极展开收购值得预期,同时11年业绩有望超市场预期,提示投资机会。 风险提示:公司收购进程可能低于市场预期,以及收购本身具有一定的风险。

事件: 公司公布11年1季度业绩预告,归属于上市公司股东净利润为2,555~2,895万元,同比增长50%~70%。 点评: 一、公司今年1季度业绩大幅增长符合我们和市场预期 公司今年1季度乃至全年业绩高增长,在我们和市场预期之内。业绩大幅增长主要有2点原因:1、公司被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位,获得09~13年所得税免征优惠;2、公司标清机顶盒折旧今年与去年相比,大幅减少0.8亿折旧(对应贡献EPS0.30元)。 二、公司后续值得关注的催化剂 1、我们判断公司关外整合进程加快。深圳此前启动“三网融合”试点工作会上,深圳广电集团总经理明确表示,深圳广电集团将全力推进有线网络整合和双向化改造,这将强化市场对公司加快关外整合预期。 2、市场对公司有望成为省网整合平台的预期正在形成。测算如将广东省网650万和广州珠江数码250万有线电视用户注入公司,假设收购省网和珠江数码的价格分别是每户700元和750元,二级市场分别给予省网和珠江数码的每户市场价值分别是1,600元和2,200元;完成全省网络整合后,公司股价可达到50元,通过敏感性分析测算,公司完成整合后的合理股价区间为48~52元(详细分析参见《传媒行业2011年度投资策略—估值分化出难题,前瞻思维选标的》)。 3、公司开始积极利用平台价值和用户基础发展创新类增值业务。近期公司在高清交互点播平台上推出3D体验专区,提供18部3D视频内容,涉及动漫电影和足球;公司还携手深圳移动、同洲电子共同探索创新业务“甩信”,电视时移回看和发展EPG广告等功能就是有益尝试,不断推出新的付费套餐和奖品以吸引更多用户体验公司高清交互业务,在丰富用户体验同时也促进用户ARPU值提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级: 我们暂维持公司11~13年业绩分别为0.70元、0.77元和0.81元,当前股价对应11~13年PE分别为33倍、30倍和29倍,当前股价具有安全边际。维持第一目标价32元(关外整合预期),第二目标价50元(省网整合预期明确)。我们看好省网以天威为平台完成网络整合,股价催化剂是全国有线网络公司挂牌成立,将加速现有省网整合,提升市场对广东省网加速网络整合预期。 风险提示:关外整合进程低于市场预期,以及成为省网整合平台存在不确定性。

我们上周五参加了乐视网股东大会,公司在现场做了三屏互动的最新技术演示,同时和投资者做了充分的沟通交流。 我们预测公司11~13年EPS分别为1.11元、1.57元和2.29元,当前股价对应PE分别为52倍、37倍和25倍。 我们认为公司是网络视频领域最具盈利能力的企业,目前在三屏互动和TV端发展战略上处于领先地位;后续互联网机顶盒牌照发放有望成为公司股价催化剂,同时具有较大想象空间(公司对高清播放机的销售预期是希望3~5年内分别实现100万、5百万、1千万的3个销售目标)。 风险提示:互联网机顶盒牌照是否能最终顺利发放,政策上具有较大不确定性。

事件: 公司对外发布公告,拟使用募集资金3,000万元,在北京建立北京事业部;其中2,610万元用于北京事业部办公场地购置,390万元用于人员招聘、流动资金等。 公司北京事业部主要执行面向全国市场的选题策划和经营管理两项职能,即整合北京地区优质出版资源,开发和维持全国性教辅品牌的战略合作伙伴,为公司内容研发提供支持;协调管理公司全资子公司北方天舟文化公司;对接公司原有募集资金投资项目—“红魔英语”、全国性教辅材料等内容策划工作;负责全国教辅市场(湖南省外)营销推广;负责国际版权贸易等相关业务的市场开拓。 点评: 公司在北京设立北京事业部,表明公司积极努力从湖南市场走向全国市场的进取心,我们对设立北京事业部的战略部署理解为“一个核心、三条主线”: 一、一个核心,即以“人力资本”为核心,进驻人才高地,聚集优秀图书主创人员和营销推广人才,打造明星产品,增大对终端的品牌“拉”力。 设立北京事业部:招募和集聚优秀的图书策划和营销人员,尤其是主创人员,集中优势资源打造明星产品,将会增大对终端的品牌“拉”力。根据公告,北京事业部人员规模将在50人左右。 背景:北京作为全国新闻出版发行中心,汇集了全国1/4以上的出版人才;公司作为民营图书策划发行企业,“重人力、轻资产”,只做图书策划和发行两大环节,具有典型轻资产运营特点,图书策划和营销人才是核心;而且,在公司各产品线的4大核心主创人员中,就有2位来自北京,龚亚夫(《红魔英语》主创人员,现任中央教育科学研究所外语研究中心主任,《走遍美国》节目主编)和李敬泽(公司首席文学顾问,《人民文学》杂志主编)。 二、三条主线,以上游内容资源、下游营销网络构建、周边版权运营为主线,在资源最为集中的北京设立事业部,更有利于打造面向全国的一流青少年图书内容提供商。 1、上游内容资源:维护、强化现有合作关系,开拓新合作对象和合作领域,深化名社、名校、名师合作模式。 设立北京事业部:1、强化现有合作关系,对接公司原有募集资金投资项目—“红魔英语”、全国性教辅材料等内容策划工作,加强与包括中央教科所、教育科学出版社等原有合作伙伴的合作;2、拓展新合作对象,整合北京地区优质出版资源,开发和维持全国性教辅品牌的战略合作伙伴,为公司内容研发提供支持;3、支持社科类图书产品线:协调管理公司全资子公司北方天舟公司,支持社科类图书产品线的策划、发行工作。 背景:北京是全国出版业最集中的城市,出版社总数占全国40%以上,汇集了人民出版社、商务印书馆、三联书店、高教出版社、外研出版社等全国的大社、名社及其联带的作者资源和市场影响力;同时,公司原有募集资金投资项目“红魔英语”系列图书,内容合作伙伴是中央教科所外语教研中心、中国教育学会英语教学专业委员会,出版方是教育科学出版社,另外还有很多项目承担单位和合作伙伴、出版方分隔在湖南、北京两地,不利于图书策划活动开展。 2、下游营销网络:以北京为中心,整合全国营销网络,提升省外教辅市场收入占比。 设立北京事业部:负责全国教辅市场(湖南省外地区)营销推广,整合原有的全国9家分、子公司,4个中心和300多个营销网点资源,实现省外教辅销售收入占比的快速提升。 背景:目前北京约占有全国图书市场40%的份额,全国各地出版发行集团都纷纷北上,在北京建立分支机构,如广西师范大学出版社在北京成立贝贝特公司,长江文艺出版社成立北京发行中心,上海世纪出版集团成立世纪文景图书公司等,这些都已经成为全国性的知名品牌;相当一批外地民营图书公司,也将企业总部迁往北京或在北京开展业务,如山东世纪天鸿、广东天时音像、福建厦门光合作用书房等。 3、周边版权运营:利用原创版权优势,寻求版权运营合作对象,实现版权价值最大化利用。 设立北京事业部:1、负责国际版权贸易等相关业务的市场开拓,引进海外图书版权,探索版权资源出口业务;2、未来有望进一步进行内容的全媒介、立体式开发,实现内容价值最大化。 背景:北京作为全国的政治、文化、经济中心,聚集了全国最丰富的影视动漫和数字出版机构,新浪、腾讯、华谊、汉王科技等都在北京设立总部或区域运营中心。此前,公司已经与盛大等网络平台进行了图书内容的增值业务合作,以内容提供商的身份全面参与数字出版,与江苏凤凰出版集团共同开发的动漫、影视和网络游戏类图书产品,充分借助互联网、影视媒体全面开发原创图书的商业价值。 维持“审慎推荐-A”的投资评级:公司此次公告拟在北京设立事业部,有望加快公司在全国市场特别是全国教辅市场拓展步伐。出于谨慎考虑,暂维持公司盈利预测不变,预测公司11~13年业绩分别为0.58元、0.83元和1.16元,当前股价对应11~13年PE分别为41倍、28倍和20倍,估值合理。 风险提示: 数字出版、新媒体业务快速发展对公司传统业务的冲击。

公司此前公布10年业绩快报,业绩符合我们和市场预期。公司10年实现收入5.0亿,同比增长35%;营业成本2.3亿元,同比增长44%,增速快于收入增长,使毛利率与09年相比下降3个百分点降为53%;归属于母公司所有者净利润0.6亿元,同比增长25%;实现每股盈利0.50元。10年拟每10股派现2元(含税)。 公司4季度业绩是全年的低点。10年4季度实现收入1.7亿,同比增长38%,是全年收入的高点,占到10年总收入的35%;但由于营业成本、销售和管理费用均同比大幅增加,增幅分别是48%、33%和71%;致使4季度业绩为0.04元,仅占10年全年业绩的8%。 公司10年经营回顾:实现客户数量继续大幅提升(+35%)、重点行业渗透。 客户服务覆盖:公司依托“云服务+平台化”模式实现的行业资源累积优势,一方面可以有效支持客户在全国开展业务,提高客户服务质量;另一方面也有利于挖掘当地潜在客户和跨地域拓展。在公司不断提升的品牌影响力和服务水平驱动下,公司10年服务的世界500强企业已达31家;新增服务客户品牌78个,同比增长35%,全年服务客户品牌数达298个。 重点行业渗透:10年公关行业排名前3的汽车、IT、快速消费品所占市场份额分别为24%、16%和15%,公司在上述3大行业客户开发上具有不错的优势;其中IT行业是公司的传统优势领域,近年来在汽车、快速消费品领域的发展势头也十分迅猛。公司10年在汽车和消费品行业分别实现收入0.87亿元和0.88亿元,同比大幅增长44%和55%;在高科技行业的业务发展更为细化,分为IT、互联网、手机3个行业板块,10年实现收入分别为2.0亿、0.4亿和0.3亿,同比增长26%、72%和60%;公司整体业务结构进一步优化。 公司11年经营展望:积极延伸、完善产业链,汽车、消费品将成公司重点拓展领域;数字传播服务将成为公司外延式扩张战略的重点投资标的。 产业链延伸完善:公司参与组建上海励唐会展策划公司、增持博思瀚扬,强化活动管理业务;高度重视并积极介入包括网络营销在内数字营销领域,投资了网游营销领域领先企业-思恩克和从事微博营销的领先企业华艺百创,为公司注入更多互联网基因,以实现由传统公关为主向数字营销为主的业务结构升级。 内生式增长:汽车和消费品公关市场潜力还很大,公司11年将继续加大力度拓展。外延式扩张:数字传播服务将成为公司对外扩张的主战场。原因是:1、数字营销是未来营销的主流市场而不仅只是细分市场;2、随着互联网的发展,传统的公关和广告的界限逐渐模糊,互联网为传统公关的发展带来了新机遇;3、高端客户已不满足于传统的营销推广模式,对互联网特别是基于WEB2.0的社交媒体的创新性数字营销推广模式日益重视,需要企业从全新的角度探索与消费者接触和互动的新方法。

公司此前公布10年业绩快报,业绩符合我们和市场预期。全年实现收入8亿,同比增长6.3%;营业利润0.87亿,同比增长3.3%,营业利润率与去年同期持平为11%,表明成本与三项费用合计控制在稳定水平;归属母公司净利润为0.86亿,同比增长9.7%,主要是获得免征所得税优惠所致;每股盈利0.32元。 公司分红送股方案超预期,拟每10股转增2股派现1元(含税)。 公司10年经营上的主要亮点是:继续加强互动点播内容建设、和积极实现跨区域业务拓展。具体经营用户数据分析请见后文。 1、互动点播内容建设方面:公司10年高标清节目在线与库存量与09年上半年相比,有大幅提升。公司10年在线节目总量、和库存节目总量分别为1万小时和3.8万小时,与09年上半年为相比,分别增长59%和85%;高、标清在线节目量分别为0.35万和0.65万小时(分别增长169%和30%),公司在建设高清节目内容方面依托天华世纪平台取得快速发展;高、标清节目库存总量也分别达到1万小时和2.8万小时。 2、跨区域业务拓展方面:天华世纪和迪威特分别凭借高清内容和技术优势,实现快速发展。公司控股60%的天华世纪已拥有国内最多、最丰富的高清节目储量(近1万小时),业务已拓展到广东、浙江等15个省及自治区,以及武汉、广州等10多个城市;10年收入和净利润分别为0.39亿和0.08亿,分别同比增长535%和474%。公司控股75%的迪威特则将业务拓展到福建宁德市、河南省和广东佛山等地,业务不断扩大;10年净利润0.03亿,同比增长61%。 后续值得关注的催化剂:1、我们判断公司关外整合进程在加快。深圳此前启动“三网融合”试点工作会上,深圳广电集团总经理明确表示,深圳广电集团将全力推进有线网络整合和双向化改造,这将强化市场对公司加快关外整合预期。2、市场对公司有望成为省网整合平台的预期正在形成。测算如将广东省网650万和广州珠江数码250万有线电视用户注入公司,假设收购省网和珠江数码的价格分别是每户700元和750元,二级市场分别给予省网和珠江数码的每户市场价值分别是1,600元和2,200元;完成全省网络整合后,公司股价可达到50元,通过敏感性分析测算,公司完成整合后的合理股价区间为48~52元(详细分析参见《传媒行业2011年度投资策略—估值分化出难题,前瞻思维选标的》)。3、公司开始积极利用平台价值和用户基础发展创新类增值业务。如近期公司携手深圳移动、同洲电子共同探索创新业务“甩信”,电视时移回看和发展EPG广告等功能就是有益尝试,不断推出新的付费套餐和奖品以吸引更多用户体验公司高清交互业务,在丰富用户体验同时也促进用户ARPU值提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司11~13年业绩分别为0.70元、0.77元和0.81元,当前股价对应11~13年PE分别为34倍、31倍和29倍,当前股价具有安全边际;维持第一目标价32元(关外整合预期),第二目标价50元(省网整合预期明确,涨幅空间112%)。我们看好省网以天威为平台完成网络整合,股价催化剂是全国有线网络公司挂牌成立,将加速现有省网整合,提升市场对广东省网加速网络整合预期。 风险提示:关外整合进程低于市场预期,以及成为省网整合平台存在不确定性。

公司此前公布10年业绩快报,业绩符合我们和市场预期。公司10年实现收入9亿元,同比增长53%;营业成本5.8亿,同比增长58%,成本增速明显快于收入增速的主要原因是动漫玩具业务生产所耗用的原材料价格、生产人工成本上升所致;致使公司毛利率和营业利润率均下降2个点,分别降为36%和16%;归属母公司净利润1.3亿,同比增长30%;每股盈利0.51亿。公司分红送股方案超预期,拟每10股转增6股派现3元(含税)。 公司10年业绩同比实现大幅增长,有赖于4季度的强劲表现。受益于《火力王3》热播带来火力王悠悠球超预期的销售表现,公司4季度实现收入3.9亿,同比增长238%;归属母公司净利润0.53亿,同比增长92%;4季度贡献公司10年业绩0.21元,占全年业绩比例达到41%。 公司10年经营回顾:10年各业务具体表现,是下半年好于上半年,并表现出多极增长的趋势(具体分析见后文);在动漫产业经营模式升级、新业务拓展培育等方面成果显著,具体表现在:1、公司动漫领域的经营策略出现升级:逐渐由过去重视动画片营销升级为重视动漫形象营销,这将有望使公司由过去波动性较大的产品驱动向更具持续性和高附加值的品牌、形象驱动升级。 2、公司经营模式再次升级:在成功获取嘉佳卡通动漫卫视频道经营权,经营模式由过去的“动漫+玩具”向“动漫+玩具+媒体”升级,这对公司进一步巩固平台优势,积极延伸产业链、和发挥多业务之间的协同效应具有非常明显的促进作用;如公司11年将重点推进嘉佳卡通和玩具、婴童业务的产业合作。 3、公司对“澳贝”品牌的定位升级:致力于将“澳贝”品牌由过去的国内著名婴幼儿玩具品牌,升级打造为国内婴童领导品牌,向其他婴童用品领域积极延伸(如童装、童鞋、童车等领域)。 公司11年经营展望:公司在内容和形象建设、动漫玩具业务经营上将加快提升、改善力度,并作出前瞻性规划;在新业务培育方面将实现全面开花;同时还并将充分发挥资本平台的积极作用和加大并购、整合力度。 1、内容业务:公司高度重视内容业务是带动整体业务快速发展的火车头,将加大力度建设优质动漫内容和打造具有国际水准的经典动漫形象。公司会将继续加强对上游国内外优秀动漫创作团队和项目的合作与整合;同时会积极开发自主原创项目,并与国际水准的导演、编剧、知名企划等形成广泛、稳定的合作;在表现形式上,除了电视动画外,还会涉及电影、动漫舞台剧等。 2、动漫玩具业务:将重点解决不同项目间的波动性问题、和加大未来3年新项目储备,实现该业务长期持续发展。公司动漫玩具产品分持续性和潮流性2大类产品,公司针对潮流性产品将采取长线运作方式来延长产品生命周期和延续销售热潮;如去年3季度开始《火力王3》(动漫版)带动公司悠悠球销售火爆后,公司又在今年1季度推出《火力王4》(真人版)来延续悠悠球的销售热潮。 3、新业务培育:公司将今年实现全面拓展、多点开花的喜人局面。除了加快已有的婴童业务和媒体经营业务(嘉佳卡通)的发展步伐,还刚刚通过收购广州执诚服饰进入婴童内衣领域,未来还将积极涉足更多现代商业零售渠道、童装童鞋、动漫乐园、网络游戏、互联网等新的领域拓展布局;同时公司还有意识的加强不同业务的协同、整合效应。 如将重点推进嘉佳卡通与玩具、婴童业务的产业合作,从栏目设置、线上线下推广等方面量身打造,实现品牌建设和引导消费的双提升。 上调盈利预测和维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们将公司10~13年业绩由此前0.68元、0.83元和1.01元,上调到0.69元、0.87元和1.07元;主要是基于对公司新业务婴童业务和潜力业务形象授权的乐观预期。公司后续股价催化剂包括:1、上半年特别是1季报业绩超预期;2、公司后续有融资考虑,公司年报中提到“利用资本市场的平台继续巩固和提高公司在行业中的龙头地位”;3、对网络游戏、在线网络儿童虚拟社区的收购,和童装、童鞋、童车领域的收购等。 风险提示:动画片播出效果一般影响动漫玩具销售,使公司业绩可能低于预期。

公司此前公布10年业绩快报,业绩符合我们和市场预期。公司10年实现销售收入2.14亿,同比增长62.6%;营业利润为0.38亿,同比增长49.9%;归属于母公司所有者净利润0.31亿元,同比增长52.4%;实现每股收益0.55元。10年每10股转增3股并派现1.5元(含税)。 公司10年毛利率32.8%,同比09年下降了7.4个百分点,主要原因:一是公司为了拓展教辅类、少儿类图书业务,推行薄利多销的营销政策;二是公司积极支持公益性的“农家书屋”等政府采购项目,中标价较低,导致毛利率低于去年同期水平。 公司10年经营表现强劲。公司10年策划图书超过500种,发行图书超过3千万册;公司10年青少年类图书、社科类图书和版权收入分别实现收入1.7亿、0.38亿和0.05亿,分别同比大幅增长42%、435%和85%;湖南省外拓展上升势头迅猛,实现销售收入0.64亿,同比09年增长210%;农家书屋也实现快速增长,10年湖南省内“农家书屋”成功中标0.51亿实洋;并确定了大力拓展图书馆和大中专学校招标采购业务方针,先后成功中标多个公开招标采购项目。 同时继续围绕内容、渠道、品牌三大板块,不断提升公司核心竞争力:1、内容资源:继续采取名社(人教社、教科社、语文社等)、名校(全国重点中学长郡等)、名师(龚亚夫等)合作模式;2、渠道拓展:公司构建了经销、系统销售和招投标采购3种不同的销售模式,并大建全国营销网络,先后设立了9家分、子公司,4个中心和300多个营销网点;3、产品品牌:已经形成文化教育、少儿读物、社科文艺3大内容板块,“天舟学练王”、“红魔英语”、“阅读点亮童年”、“原创新童话”等系列产品品牌市场份额有进一步提升。 公司11年经营展望:进一步加强渠道建设和品牌打造。 渠道建设:积极拓展省外市场,在全国重点市场将成立事业部,并积极开展省外分子公司建设,争取以兼并、收购、合作等多种方式整合业内资源,延伸营销网络;同时进一步将营销网络下沉到湖南省各县区和主要学校,做深做透湖南市场。借助强有力的渠道资源,未来公司有望在农家书屋、图书馆采购、教辅业务等方面继续取得新的突破。 品牌打造:重点推进与人教社合作的中小学全科辅导读物“跨越”系列产品的全国市场推广;并加快原创新童话、网游动漫类新项目启动,扩大公司自主品牌,开辟全国市场,实现原创内容的立体开发和商业价值最大化。 维持“审慎推荐-A”的投资评级:我们预测公司11~13年业绩分别为0.58元、0.83元和1.16元,当前股价对应11~13年PE分别为41倍、28倍和20倍,估值合理。 风险提示:数字出版、新媒体业务快速发展对公司传统业务的冲击。

博瑞目前股价反映了市场悲观预期,公司今年后续至少有业绩、并购、户外、创投和创意成都、新媒体转型力度5处超预期;目前预测11年业绩0.7元偏保守,今、明2年业绩具弹性,有望超预期贡献0.13和0.19元,潜在网页游戏并购项目有望贡献全年近1毛钱备考业绩,后续市场有望实现对公司业绩和估值双提升,使公司全年股价具有很强爆发力。当前股价安全边际明显,建议积极买入,维持28元目标价和“强烈推荐-A”的投资评级。

我们认为公司对年度广告的收购是一次非常强势和成功的收购,收购进程、标的规模均超出预期;使公司媒介代理由低毛利率的客户端媒介代理为主、成功拓展到积极发展高毛利率的媒体端买断媒体经营,将有利于改善公司媒介代理低毛利率的现状;同时此次收购表明公司在产业链整合中占据主导地位,具有充分的话语权,将打消市场对公司收购偏保守的顾虑,同时公告中明确提出公司要发展成“国际化整合营销传播集团”的战略目标;此次收购过程中形成的对赌协议和收购款支付方式,有望成为公司后续收购的模版。 预计该收购将为公司11~13 年业绩分别贡献0.08、0.20 和0.27 元,将11~13年业绩上调为1.37、1.78 和2.26 元;公司今年后续还将积极展开对外收购,业绩具有继续上调空间;维持78 元目标价和“强烈推荐A”的投资评级。

点评:公司此次4 项投资共投入资金0.36 亿(使用超募和自有资金分别为0.29 亿和0.07亿),线上和线下各有2 项投资;短期对公司业绩贡献有限(11 年主要体现在预计新增投资收益120 万和减少少数股东损益46 万,对应增厚业绩0.01 元),主要目的是完善公司传播服务链上的布局,从中可清晰把握公司未来战略业务发展方向,重点发展数字营销业务和强化活动管理业务。 一、公司高度重视并积极介入包括网络营销在内数字营销领域,此次线上2 项投资分别涉及成熟的网络广告、和新兴的微博营销领域,为公司注入更多互联网基因,有利于公司实现由传统公关为主向数字营销为主的业务结构升级。 公司高度重视发展互联网或数字营销业务的背景是:1、数字营销是未来营销的主流市场而不仅只是细分市场;2、随着互联网的发展,传统的公关和广告的界限逐渐模糊,互联网为传统公关的发展带来了新机遇;3、高端客户已不满足于传统的营销推广模式,对互联网特别是基于WEB2.0 的社交媒体的创新性数字营销推广模式日益重视,需要企业从全新的角度探索与消费者接触和互动的新方法。 公司对思恩克和华艺百创的投资,表现出公司即务实又创新的经营思路。 1、对思恩克的投资(使用超募资金0.24 亿),表现出公司兼顾了投资者对公司短期盈利回报的要求:网络广告特别是网游广告本身具有成熟的盈利模式和拥有极具规模的市场;思恩克服务客户群覆盖IT、网游、快消费品等行业,在网游这一细分领域具有良好的口碑和独特的核心竞争力,未来致力于发展成网游营销领域领先的互联网广告企业;而网游行业竞争仍主要体现在产品层的竞争,由于新增用户规模放缓,而产品供给旺盛,激烈的用户争夺必将推高网游营销推广费用,从而使思恩克未来仍将具有良好的发展潜力;公告预测思恩克11~13 年净利润分别为0.24 亿、0.29 亿和0.35 亿。

公司此前公布10年业绩快报,业绩符合我们和市场预期。公司全年收入和营业利润分别为10.7亿和1.8亿,同比大幅增长77%和80%;营业利润率为17%,同比上升0.2个百分点;归属母公司净利润1.5亿,同比大幅增长77%;每股盈利0.44元。分红送股方案超市场预期,公司每10股转增8股分红2元(含税),转增后股本将增加到6.05亿股。 公司10年经营可圈可点,电影表现堪称大年,也是投资大年(对外投资3.9亿),经纪业务方面也做了业务优化。 电影业务:全年同比增长209%(6.2亿收入),集中在下半程强势发力(下半年5.6亿收入占到全年业务的90%);主要有赖于《唐山大地震》(6.5亿)、《狄仁杰》(3亿)、《非诚勿扰2》(3亿左右)分别在暑期档、国庆档和贺岁档的强劲表现。电视剧业务:全年同比增长15%(3.2亿收入),集中在4季度发力(4季度1.9亿收入占到全年业务的58%),4季度新增7部电视剧发行(《爱上女主播》、《追捕》、《拯救女兵司徒慧》、《风声传奇》、《大时代》等),前3季度仅新增6部电视剧发行。艺人经纪业务:同比微增0.04%(全年1.3亿收入),艺人规模已达到107人,内部业务优化是亮点,促使毛利润同比增长7.7%;高毛利率的艺人经纪服务同比增长24%(毛利率74%),低毛利率的企业客户艺人服务同比下降66%(毛利率-0.5%)。 10年是公司大举对外投资之年,全年共计对外投资3.9亿元,进一步完善产业链布局(业务拓展至音乐、游戏、影院、娱乐营销公关等)。通过募集资金投资的有:1、0.64亿全资收购华谊音乐(10年净利润760万,高于承诺业绩),2、0.7亿投资华谊巨人获取51%股权;通过自有资金投资的有:1、1.49亿元投资掌趣科技获取21%股权(10年净利润0.4亿(+126%),低于承诺业绩),2、300万元出资设立华谊兄弟时尚(上海)文化传媒并持有60%股权;通过全资子公司华谊兄弟影院投资公司对外投资的有:1、出资450万拥有北京新影联华谊兄弟影院公司45%股权,2、出资1亿以投资方式获取上海星浩股权投资中心3.8%股权(参与从事“星光耀计划绿色城市综合体”项目开发,是高聚合度的绿色城市综合体项目)。 与10年是公司电影大年相比,11年是公司电影耕耘之年,大制作影片将在明年上映。公司在2月24日公布的2011“H计划”中发布10部新作,都将在11年展开或已经开始制作,目前预计能在11年实现上映的新作为2部,分别是《全球热恋》和《画皮2》;剩余8部电影预计将在12年实现上映,其中大制作超过半数,达到5部。 公司公告今年将上映影片除上面提到的2部,还包括《非诚勿扰2》、《老夫子之小水浒传奇》、《新少林寺》、《时空地道》(主演赵薇+黄晓明)、《雪花密扇》(主演李冰冰+全智贤,预计7月15日上映);前3部电影已在1月上映,累计票房过4.5亿;预计公司今年还可能增加2~3部电影上映。 整体而言,我们认为华谊今年电影业务将主要是耕耘,很多明年上映的大制作电影都将在今年开始拍摄,明年才将是华谊电影大爆发和收获期。我们认为近几年华谊电影的产量将稳定在8部左右,不是片面追求电影产量,而主要是提升单片成功率和盈利能力。 略微上调11年业绩预测,鉴于前期公司股价基本调整到位,提示投资机会。 我们将公司11年业绩预测由此前的0.62元上调到0.63元,主要是由于今年是公司电影小年,电影业务所产生的销售费用率与10年相比会有所下降;预计12~13年业绩为1.01和1.49元。当前股价对应公司11~13年PE分别为45倍、28倍和19倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。