2012年上半年实现营业收入6.43亿元,同比下降9.46%;实现营业利润4,493万元,同比下降26.6%,实现归属于上市公司股东的净利润3,188万元,同比下降22.27%,折合每股盈利0.16元,业绩低于预期。 维持“增持-A”评级。预计公司2012年到2014年每股收益分别为0.38元、0.47元、0.51元,给予公司2013年20倍的PE,预计公司合理股价为9.4元,维持“增持-A”评级。

报告摘要: 公司现有12条湿法生产线和10条干法生产线,具有年产PU合成革5,000万米的生产经营能力,是国内规模领先的PU合成革专业生产企业之一。公司PU合成革销量2009年-2011年连续三年排名第二。公司PU合成革出口量、出口创汇额、出口发达国家数量均居国内同行业前列。 专利技术行业领先。公司在PU合成革已积累了众多创新性成果,目前,拥有已授权专利71项,其中发明专利19项,实用新型专利20项,外观设计专利计32项,另外,公司还拥有11项国际领先的非专利技术及12项国内领先的非专利技术,是全国同行业拥有专利最多、创新能力最强的企业。 大家普遍担心下游消费行业需求可能不济,对于此类看法,我们与人造革合成革企业负责人以及销售人员讨论,大家认为下游行业出现需求不振的可能性不大,我们维持未来两年下游消费行业(制鞋、箱包、家具)需求增速平稳增长的判断。 如果下游消费行业出现需求不振等情况,触发供需失衡,可能会导致人造革合成革行业中小制造企业纷纷停产甚至倒闭,在此种背景假设下,公司可以凭借高附加值产品提高市场份额,因此,我们认为公司盈利水平能够保持在比较平稳走势。 通过跟公司管理层的讨论以及对募投项目的跟踪,我们预计,公司新增生态功能性PU合成革产能将在2012年初步释放,预计年产能达6650万米;2013年大量释放,预计年产能达7250万米;2014年完全释放,最终年产能达8850万米。 维持“增持-A”评级。预计公司2012年-2014年间的净利润复合增长率为25%,给予公司2013年16倍的PE,预计合理股价为8元,对应2012年-2014年PE分别为23倍、16倍、15倍。 风险提示:(1)原材料价格波动风险;(2)出口退税政策变动风险。

公司是致力于高分子复合膜材料的研发、生产和销售的高科技上市公司。目前,公司拥有预涂膜和光学膜两大业务板块,建立了北京、张家港、泗水、杭州四大生产基地的集团化、产业集群化的经营平台,是全球预涂膜产业的领导企业,未来三年,力争成为中国光学膜的龙头企业。 世界预涂膜行业的领导者。随着今年1季度募投项目2.4万吨预涂膜投产后,目前公司在北京和张家港预涂膜生产基地建成投产了十条具有国际先进水平的预涂膜生产线,2012年产能已达到4.4万吨。产品包含BOPP、PET、Nylon、可降解膜四大系列,39个品种。产品销往全球55个国家和地区,出口比例占40%,已成为世界预涂膜行业的领导者。 从预涂膜产品价格来看,中低端产品价格与高端产品相差较大,中低端产品价格是2万元/吨,高端产品价格是10万元/吨,由于印刷业转型大力发展数码包装等高端市场,公司预涂膜业务发展看好,高端产品比重逐步上升,预计2012年产量3.8万吨,预涂膜均价2.8万元/吨,年销售收入10.6亿元,毛利率维持在30%。 2亿平米光学膜产业化集群已经开工。公司可生产标准、复合、薄型增亮膜、3D膜、硬化膜、反光膜等光学膜系列产品,这标志着我国第一家具有自主知识产权的规模化、系列化光学膜上市企业的诞生。公司正在实施打造2亿平米光学膜产业集群项目,预计2013年开始投产,2014年全面建成。届时,公司将成为全球最大的光学膜生产企业。 首次给予“增持-A”评级。预计公司2012年-2014年间的净利润复合增长率为80%,给予公司2013年20倍的PE,预计合理股价为16.8元,对应2012年-2014年PE分别为28倍、20倍、14倍。 风险提示:(1)募投项目进度不达预期;(2)光学膜示范线项目风险

报告摘要: 电工聚酯薄膜和电工聚丙烯薄膜是收入主要来源。从公司产品结构来看,电工聚酯薄膜和电工聚丙烯薄膜是收入和毛利的主要来源,2011年,电工聚酯薄膜销售收入占比为50%,毛利占比为58%;电工聚丙烯薄膜销售收入占比为17%,毛利占比为19%,两项合计,毛利占比达到77%。 电容器用薄膜需求稳定增长。目前国内电容器用薄膜行业主要生产厂家都在扩充产能,基于下游行业需求稳定增长,我们预计,电容器用薄膜行业整体将维持基本供需平衡,价格与毛利率将会小幅下降,电容器用薄膜综合毛利率在30%左右。不过6微米以下的高端电容器用薄膜仍主要依赖进口,目前4-6微米耐高温金属化膜均价在5.5万元/吨左右,3微米耐高温金属化膜价格达到20万元/吨,高端电容器用薄膜产品毛利率有60-80%,存在进口替代空间。 太阳能背材基膜景气犹在。市场普遍担心太阳能背材基膜价格会因为太阳能光伏组件产能过剩被不断压价,进而挤压太阳能背材基膜的利润空间,我们认为,未来两年,太阳能背材基膜能够维持现在毛利率水平。从太阳能背材基膜下游厂商赛伍和中来了解,2012年以来,下游用户对于太阳能背材基膜产品性能要求不断提高,同时他们的报价也同步上升,高端性能的基膜产品报价高达5万元/吨。2012年2月以来,东材科技和裕兴股份太阳能背材基膜销量开始回升,产品毛利率比较稳定,维持在30%左右。 公司募集资金项目进展顺利。3,500吨/年柔软复合绝缘材料、4,000吨/年无卤阻燃片材、7,000吨/年绝缘层压制品等三个项目已于2012年1月投产,预计2012年可贡献60-70%的产能;3万吨/年阻燃聚酯我们预计2012年10月投产;7200套/年绝缘结构件我们预计2012年2季度形成部分产能(约3,000套);21,000吨/年聚酯薄膜、3,500吨/年聚丙烯薄膜我们预计2013年6月投产,2,000吨/年电容器超薄型聚丙烯薄膜预计2014年投产。 首次给予“增持-A”评级。预计公司2012年-2014年间的净利润复合增长率为17%,给予公司2013年20倍的PE,预计合理股价为9.6元,对应2012年-2014年PE分别为26倍、20倍、17倍,首次给予“增持-A”评级。 风险提示:公司募集资金和超募资金项目投产进度低于预期。

业绩符合预期:公司实现主营收入13.69亿元,同比增长3.40%;实现归属于上市公司股东的净利润8044万元,同比下降12.78%,折合每股盈利0.41元,业绩符合预期。 五大业务初现雏形:2012年公司产业布局将初具雏形,具体为:PU合成革事业,超细纤维PU合成革事业,聚氨酯化工事业,基布事业,化工机械及环保水处理成套设备事业五大方向。公司立足PU合成革主业,争取成为PU合成革行业领军企业;同时寻求与国际领先企业日本可乐丽合作,在化工新材料等新领域寻求更大发展空间。 高物性PU合成革是利润增长点。预计福建禾欣项目年底建成,2012年形成500万米产能,2013年形成1200万米产能。2012-2013年,预计高物性PU合成革产量从1000万米增加至1500万米,收入从3.53亿元增加至5.25亿元,毛利率在16%到18%之间。 绒面革提升公司产品毛利率。绒面革是超纤革的深加工产品,2012年形成产能300万平米,2013形成产能700万平米。未来三年,公司大量超纤革留做绒面革的原料,外销量明显下降,所以超纤革毛利率能够维持较高水平,预计毛利率在33%左右。2012年,预计绒面革产量110万平米,收入0.87亿元,毛利率在39%;2013年,预计绒面革产量220万平米,收入1.67亿元,毛利率在38%。 环保项目前景看好。预计环保项目培育期为三年,项目投产后,可乐丽禾欣环保科技公司可以实现年销售硅切割液回收装置100台套以及工业废水和城市废水处理技术核心部件10台套,年收入10亿元,年净利润1亿元,因此在环保项目投产后,公司业绩将会得到明显提升。 维持“增持-A”评级。预计公司2012年到2014年每股收益分别为0.47元、0.61元、0.65元,三年间的复合增长率为17%;给予公司2013年20倍的PE,预计公司合理股价为12元,维持“增持-A”评级。 风险提示:1.合成革行业产能过剩,导致行业盈利水平下降。2.公司初涉环保领域,市场开拓进展缓慢。

报告摘要: 业绩低于预期:公司实现营业收入9.91亿元,同比增长16.08%;实现归属于上市公司股东的净利润5744万元,同比减少18.99%,折合每股盈利0.54元,业绩低于预期。 成本上升导致利润减少:(1)2011年下半年受欧债危机影响,国内经济环境复杂多变,行业景气度不高,虽然订单总量增加,但较多订单是小批量、多品种,导致生产运营成本有所上升;(2)募投项目全部在安利工业园新厂区建设,且新老厂区现已各承担约50%产能,新老厂区间的原材料、半成品、产成品等互相调拨导致公司成本费用上升;(3)公司募投项目逐步投产,前期人员储备与员工培训增加,导致人工成本投入加大。 生态功能性PU合成革是未来发展方向。由于我国将“PVC人造革生产线”列入了限制类发展项目,而欧盟、日本等国家的绿色壁垒也极大地限制了PVC人造革的消费。因此在未来的发展中,生态功能性PU合成革的需求增速将明显高于行业平均水平。根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会的预测,未来两年生态功能性PU合成革的需求年均增速将达到19.75%。 专利技术行业领先:公司拥有已授权专利62项,其中外观设计专利计32项;拥有已被受理的专利19项,是全国同行业拥有专利最多、创新能力最强的企业。 产能扩张推动收入增长。公司现具有年产5,000万米PU合成革的生产经营能力,2014年底,PU合成革年产能增至8,850万米,新增产能均为生态功能性PU合成革。2012年,预计生态革产量4,500万米,收入11.08亿元;2013年,预计生态革产量6,600万米,收入16.09亿元;2014年,预计生态革产量8,040万米,收入19.4亿元。中高端PU合成革未来市场需求旺盛,年需求增速在20%,所以生态革毛利率能够维持较高水平,预计毛利率在22%左右。 维持“增持-A”评级。预计公司2012年到2014年每股收益分别为0.69元、1.23元、1.41元,三年间的复合增长率为37%,给予公司2013年15倍的PE,预计合理股价为18.5元,维持“增持-A”评级。 风险提示:1.产能过剩。2.原材料价格变动。3.出口退税政策变动。

报告摘要: 专注于高端PU合成革:超细纤维PU合成革产品分为超细纤维基布、超细纤维绒面革和超细纤维贴面革,根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会统计,2007-2009年公司的产品销售量在国内超细纤维合成革行业排名第一,2007-2009年超细纤维合成革的销量占国内超纤合成革使用量的比例分别为17%、17%和13%。未来两年,公司计划将超细纤维PU合成革市场占比提升至30%,成为名副其实的超纤革行业的龙头企业。 原材料价格进入下行通道:2011年公司成本上升的主要原因是尼龙切片价格受其原材料CPL价格上涨而大幅攀升,在2011年年底有恒逸石化集团20万吨CPL产能的投放,新增产能占需求量的20%,未来尼龙切片供需较紧的局面应该有所缓解。可以看到,2011年四季度,尼龙切片价格已经从高位向下,己二酸、MDI价格回落明显,因此,2012年公司成本上升压力应该有所缓解。 产能大扩张:公司现具有年产900万平米超纤产品的生产能力,从募投项目进度来看,2011年底,超纤产品年产能增至1560万平米,2012年底,超纤产品年产能增至2160万平米,此外,公司计划在年产能2160万平米的基础上增加四条超纤基布生产线,能力为1440万平米,最终公司的总体超纤产品年产能达到3600万平米。 绒面革和超纤基布是利润增长点:绒面革属于超纤产品中的高毛利率品种,是公司未来业绩增长主要来源。2011年,预计绒面革产量有178万平米,收入0.63亿元;2012年,预计绒面革产量274万平米,收入0.97亿元;2013年,预计绒面革产量617万平米,收入2.15亿元。预计绒面革未来市场仍将供不应求,毛利率维持在40%左右。另外,超纤基布是公司产品布局中的重要发展方向,其技术优势也在于此,未来将有大量产能投放,推动公司业绩继续增长。 首次给予“增持-A”评级:预计公司2011年到2013年每股收益分别为0.46元、0.70元、1.12元,三年间的复合增长率为30%;给予公司2012年20倍的PE,预计公司合理股价为14元,首次给予“增持-A”评级。 风险提示:1.产能过剩。2.原材料价格变动

报告摘要: 专利技术行业领先。安利股份现有12条湿法生产线和10条干法生产线,具有年产PU合成革5,000万米的生产经营能力,是国内规模领先的PU合成革专业生产企业之一。值得说明的是,公司拥有已授权专利62项,其中外观设计专利计32项;拥有已被受理的专利18项,是全国同行业拥有专利最多、创新能力最强的企业。 生态功能性PU合成革是未来发展方向。由于我国将“PVC人造革生产线”列入了限制类发展项目,而欧盟、日本等国家的绿色壁垒也极大地限制了PVC人造革的消费。因此在未来的发展中,生态功能性PU合成革的需求增速将明显高于行业平均水平。根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会的预测,2011-2013年生态功能性PU合成革的需求年均增速将达到19.75%。生态革毛利率增幅明显高于同行。公司生态革产品2008-2010年的毛利率分别为15%、23%、24%,超过了同行业公司可比产品的毛利率增幅水平,主要原因是公司生态革产品是已上市同类企业营收近二倍的规模,规模效应是公司生态革毛利增长的重要因素。 产能扩张推动收入增长。公司现具有年产5,000万米PU合成革的生产经营能力,2014年底,PU合成革年产能增至8,850万米,新增产能均为生态功能性PU合成革。2011年,预计生态革产量有3,600万米,收入8.73亿元;2012年,预计生态革产量4,500万米,收入11.08亿元;2013年,预计生态革产量6,600万米,收入16.09亿元;2014年,预计生态革产量8,040万米,收入19.4亿元。中高端PU合成革未来市场需求旺盛,年需求增速在20%,所以生态革毛利率能够维持较高水平,预计毛利率在22%左右。 首次给予“增持-A”评级。预计公司2011年到2013年每股收益分别为0.71元、1.01元、1.41元,三年间的复合增长率为28%;给予公司2012年20倍的PE,预计合理股价为20元,首次给予“增持-A”评级。 风险提示:1.产能过剩。2.原材料价格变动。3.出口退税政策变动。

报告摘要: 高物性PU合成革和超细纤维PU合成革的需求增速将明显高于行业平均水平。根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会预测,2011-2014年期间, 人造革合成革市场的需求将保持10%以上的速度增长,其中高物性PU合成革的需求年均增速将达到19.75%,超纤革的需求年均增速将达到20.56%。 公司产品发展走高端化路线。公司的高物性PU合成革和超纤革占据了我国高档PU 合成革市场13%左右的市场份额,2006-2008年公司累计销售收入在PU合成革行业排名第一。2011-2013年,公司新增产能都为高端产品,高毛利率的产品比重将会提升,产品结构优化使得公司业绩增长。 高物性PU合成革是利润增长点。预计福建禾欣项目年底建成,2012年形成500万米产能,2013年形成1200万米产能。2011-2013年,预计高物性PU合成革产量从1000万米增加至2000万米,收入从3.88亿元增加至7.67亿元,毛利率在21%到23%之间。 绒面革将提升公司产品毛利率。绒面革是超纤革的深加工产品,2012年将形成产能300万平米,2013年形成产能700万平米。未来三年,公司大量超纤革留做绒面革的原料,外销量明显下降,所以超纤革毛利率能够维持较高水平,预计毛利率在33%左右。2012年,预计绒面革产量300万平米,收入1.73亿元,毛利率在38%;2013年,预计绒面革产量590万平米,收入3.4亿元,毛利率在40%。 环保项目前景看好。预计环保项目培育期为三年,项目投产后,可乐丽禾欣环保科技公司可以实现年销售硅切割液回收装臵100台套以及工业废水和城市废水处理技术核心部件10台套,年收入10亿元,年净利润1亿元,因此在环保项目投产后,公司业绩将会得到提升。 首次给予“增持-A”评级。预计公司2011年到2013年每股收益分别为0.43元、0.66元、0.83元,三年间的复合增长率为19.95%;给予公司2012年25倍的PE, 预计公司合理股价为17元,首次给予“增持-A”评级。 风险提示:1.合成革行业产能过剩,导致行业盈利水平下降。2.公司初涉环保领域,市场开拓进展缓慢。

年报业绩符合预期:公司2010年实现收入67.39亿元,同比下降6.36%,实现归属于母公司净利润6.54亿元,同比大幅增加61.93%,折合每股盈利0.33元,其中四季度亏损0.04元。 多方面促使业绩增长:公司较同期增盈约3.2亿元,主要来自以下三方面原因:(1)财务费用下降,全年共发生财务费用6.5亿元,较同期低约2.1亿元。(2)公司控股的上都发电盈利增长,贡献净利润5.19亿元。(3)公司参股单位盈利能力增强,贡献利润4.64亿元。 一季度业绩下滑明显:2011年1-3月公司实现营业收入15.7亿元,同比下降1.32%,实现归属于母公司净利润0.73亿元,同比大幅下降45%,折合每股盈利0.04元。主要原因有:(1)公司综合标煤单价较上年同期上涨了26.8元,增幅达8.8%;(2)公司控股的上都发电所得税率优惠税率由7.5%上调至15%。 仍然看好长期价值:公司存量资产的业绩增长点包括已核准的岱海二期,以及等待核准的上都三期、和林电厂、魏家峁煤电联营项目等,以上都是“西电东送”项目,未来盈利前景极好,我们看好公司中长期盈利前景。 维持“增持-A”评级:我们调整公司2011-2013年EPS至0.41、0.56和0.93元,考虑其成长性突出,且具有资产注入预期,给予2011年29倍估值,维持目标价12元。 风险提示:煤价上涨幅度高于预期。

年报业绩低于预期:公司2010年实现营业收入124.65亿元,同比增长9.45%,实现归属于母公司净利润14.04亿元,同比下降29.92%,折合每股盈利0.64元。公司拟每股分红0.10元(含税),同时每10股转增2股。 投资收益减少导致业绩下降:2010年公司利润下滑的主要原因来自于投资收益的减少。上年公司出售持有的部分其他上市公司股票取得投资收益约4.99亿元,折合每股收益0.23元,扣除该部分收益影响后去年每股收益0.68元。 煤价的上涨幅度低于广东省平均水平:公司合同煤用量约占8成,国内市场煤占1成,另外进口印尼煤。由于市场煤比例较小,其煤价上涨幅度低于省内平均,我们估计在10%左右。 等待下个增长期:现有拟建项目中,滨海电厂正在稳妥推进之中,而东部二期、月亮湾LNG等天然气电厂预计随着2011年的西气东输二线进入深圳也将逐步投产;另外,参股的核电机组可能在“十二五”末投产。因此,2012年开始将成为公司的下一个增长期。 维持“增持-A”评级:我们预计2011-2013年EPS分别为0.63、0.65和0.68元,短期由于新建项目规模较小,且资产支出压力较大,业绩增长有限。考虑公司估值较低,业绩稳定,给予“增持-A”评级。考虑现有市场行情,给予2011年18倍估值,调整目标价至12.60元。 风险提示:燃料成本大幅增加。